无风险套利介绍
王延昭
目录
• 无风险套利概念
• 债券逆回购
• ETF
• 可转债
• 银行理财
套利概念
• 通俗的讲无风险套利是指通过各类投资产品市场
的定价缺陷,进行的获取利润的行为。
严格的来讲无风险套利是指：
在某个投资期限T中，假设初始财富为V0，而期末
财富为Vt，银行存款利率为r，P为概率，如果满
足以下两个条件，我们称为无风险套利：
• 1 条件一：P{Vt≥V0*(1+r)} = 1
• 以100%的概率保证至少获得银行存款的收益
• 2 条件二： P(Vt> V0*(1+r)) > 0
• 大于零的概率保证超过银行存款收益
债券逆回购
• 概念
• 债券逆回购为中国人民银行向一级交易商购买国
债、政府债券或企业债券，并约定在未来特定日
期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回
购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到
期则为央行从市场收回流动性的操作。简单说就
是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆
回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出
资金的融出方。与债券逆回购相对应的是债券正
回购，指的是被动借出资金。
•
逆回购的交易品种及交易费用
申报要求
申报要求：
1.标准券：由不同债券品种按相应折算比率折算形成的，用以确定可通过质
押式回购交易进行融资的额度。
2.交易方向：卖出
3.交易价格：资金到期年收益（年化收益率）
4.申报单位：“手”，一手=10张，一手相当于1000元标准券
5.申报数量：沪市，每笔最少100手（相当于10万），申报数量为100手或其
整数倍上限为万手； 深市，申报数量为10张或其整数倍；
6.交易时间：9：30---11：30，13：00---15：00
注意事项：
1.客户交易前需要开立资金账户和证券账户（沪深）
2.交易成功后，到期日资金可用，T+1资金可取同时利息到账
3. 上海规定一年为360天，深圳规定一年为365天
今年以来的基本情况
• 以204001一天逆回购为例，时
间周期为2013年1月1日至2013
年10月31日
收益情况
• 从今年的运行情况统计可以得出以下结果：
• 1.一天逆回购的收益在月末、季度末相对较高
• 2.上半年结束的6月份收益情况最好
• 3.正常情况下204001的年化收益率在%左右
收益计算
• 我们以100万的资金为例，时间周期上取今年以来收益最
好的6月份
• 跟据统计结果，6月份当日年化收益超10%的共有5天，超
20%的共有5天。剩余7个交易日以5%来计算
收益计算
• FV=PV+PV＊r＊n
• FV1=100万+100万＊10%＊5÷360
• FV2=100万+100万＊20%＊5÷360
• FV3=100万+100万＊5%＊7÷360
• 通过计算可以得出
• FV1=
• FV2=
• FV3=
收益计算
• 最终6月份的收益表示为
• FV1+FV2+FV3－3PV
• =
• FV:终值 PV:现值 r:收益率 n：计算周期
• 注：计算过程中未考虑复利及交易费用(交易费用
为170元）
ETF套利
• ETF概念：
• 交易型开放式指数基金，通常又被称为交
易所交易基金（Exchange Traded Funds，
简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、
基金份额可变的一种开放式基金。
上证50ETF
• 我们以50ETF为例介绍ETF套利
• 50ETF，其成分股为上证50指数
ETF套利原理
• 由于ETF是以一揽子股票组成的开放式基金，
理论上其交易价格必须等于这一揽子股票
的总价值，否则就存在套利机会。
• 一级市场：申购/赎回 二级市场：买入/卖出
• ETF市值 MV = ETF在交易所的成交价格
• ×（申购单位）
• ETF净值 NAV = “一篮子股票”总市价
• = 浦发银行成交价×权重1
• ＋ 中国联通成交价×权重2
• ＋ … …
折价套利与溢价套利
• 折价套利
• 当ETF的市场价格<一揽子股票的价值（市值<净值）
=>买进ETF--转换成股票--卖出
白线：ETF二级市场价格
紫线：ETF净值
折价套利与溢价套利
• 溢价套利
• 当ETF的市场价格>一揽子股票的价值（市值>净值）
买进一揽子股票--转换成ETF--卖出
完整的溢价套利过程
• 三个步骤：ETF成分股的买入、申购和ETF
基金份额的卖出。
完整的套
利过程
买入信息
及成交情
况
ETF人工套利及T+0交易
• ETF人工套利及T+0交易
事件套利
宝钢增发事件中套利
• 4月19日，宝钢发布增发新股询价
区间公告，并于20日至26日停牌；
• 4月19日收盘价元，增发20亿
流通A股，询价区间～元。
（总亿，增发50亿）；
• 除权后股价区间～元。
是否存在可能，以元卖空，
然后在其自然除权后买入获利？
答案在ETF的现金替代设计！
事件套利
单笔溢价套利占用资金9860元
4月20日单笔溢价套利预期盈利1794元；
4月21日单笔溢价套利预期盈利2385元；
4月22日单笔溢价套利预期盈利2950元；
4月25日单笔溢价套利预期盈利3371元；
4月26日单笔溢价套利预期盈利3095元；
结果：宝钢复牌后价格～元；
最终结算每笔套利4134元！
收益率42%! ETF让放空股票成为可能！！
宝钢走势＝自然除权＋大盘走势宝钢走势＝自然除权＋大盘走势
ETF套利的风险及控制
• 流动性风险
• 通过监控五档盘口上能够交易的数量，防止进行操作时不
能买进足量的ETF或者股票造成损失；分批建仓；限价建
仓等
• 模型风险
• ETF套利系统实时跟踪ETF的净值和市值，使套利能够在
精准模型的控制下完成套利。
• 注：
• 折溢价幅度一般在3厘以内；
• 超过3厘就有机会进行套利；
• 固定费用约12BP～20BP；
可转换债券
• 可转换债券是债券的一种，它可以转换为
债券发行公司的股票，通常具有较低的票
面利率。从本质上讲，可转换债券是在发
行公司债券的基础上，附加了一份期权，
并允许购买人在规定的时间范围内将其购
买的债券转换成指定公司的股票。
可转债套利
• 指在转股期内，当可转债价格跌到转换价
值以下时，可以买入可转债并转换成股票
卖出的方式进行套利。（由于是 T+1的，
到次日才能卖出股票，所以存在一定风险）
可转债套利原理
• 常规可转债套利的主要原理：当可转债的
转换平价与其标的股票的价格产生折价时，
两者间就会产生套利空间，投资者可以通
过将手中的转债立即转股并卖出股票(T+1
，因此投资者必须承受1天的股价波动损失，
从而套利空间不大)，或者投资者可以立即
融券并卖出股票，然后购买可转债立即转
股以偿还先前的融券。
实例分析
• 以中行转债为例
基本情况介绍
• 从以上三张图表可以得到以下信息
• 1.中行转债当前价：
• 2.转换期间:2010-12-02至2016-06-02
• 3.最新转股价格(元):
• 4.中国银行当前价：
操作流程
以当前的基本情况为前提，我们买入以
的价格买入中行转债，然后立即转
股，转股价格计算如下：
＊÷100=
而当前中国银行价格为。也就意味着次
日中行价格必须高于。转股才可能获得
利润（不考虑期间费用）
事例2：海马转债
• 时间：2009 年2月12日
• 之所以，在这天选择买入海马转债转股套
利是因为，在当天收盘前，海马转债相对
正股负溢价近4%（转债价138左右，股价
左右，转股价为元），即可转债转
股后相对应的股价为138*
第二天只要不低开在5元以下即可完成无风
险套利
操作过程
14:53买入，在当天14:56转股后操作结果的显示
当天晚上的显示：海马转债已消失，账户上出现海马股份。
第二天即9月13日以元卖出后的结果
上面的套利，是基于海马股份第二天不会
大幅低开而做的套利，严格的说并不是真
正的无风险套利。最标准的无风险套利是：
当天持有海马股票的人，在卖出股票的同
时，买入海马转债。
注意事项
• 1.可转债要在转股期内才能转股。现在市场上交易的可转债转股期一般是在
可转债发行结束之日起六个月后至可转债到期日为止。期间任何一个交易日
都可转股。
• 2.可转债转股不需任何费用，故你的帐户没有必要为转股准备多余的资金。
•
• 3.特别注意可转债一般都有提前赎回条款。持有转债的投资者要对此密切关
注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受
巨大损失。因为公司一般只按超过面值极小的幅度（一般不超过105元）赎回
全部未转股的债券，,而满足赎回条件的转债一般在130元以上，有的甚至高
达200元以上！07年8月份的上海电力转债就有包括三家基金公司在内的投资
者因没有及时转股，致使总损失额高达两千万元以上！
• 4.申请转股的可转债总面值必须是1，000元的整数倍。申请转股最后得到的
股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金
兑付。兑付金额为小数点后的股数乘以转股价，比如剩余股，转股价5元，
则兑付金额为*5=元。
银行理财
• 目前建设银行在售3—6个月保本理财产品
情况
不考虑时间周期、起点金额等的收益排名
结论
• 相对来说，银行理财虽然比较稳健，但收
益偏低。
END
