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债券结算代理系指吸收公众存款的金融机构法人受
市场其他参与者的委托， 为其办理债券结算等业务的行
为。 作为债券市场的中介业务结算代理业务对活跃债券
市场交易，提高债券市场流动性方面发挥着重要作用。我
国债券结算代理制度于 2000 年推出，开始是为中小金融
机构代理银行间债券市场的债券交易结算。 2002 年，将
债券结算代理范围扩展到非金融机构法人， 这样企业就
可以通过债券结算代理人参与全国银行间债券市场的交
易。 2005 年 6 月 13 日，为进一步推动非金融机构投资者
进入银行间债券市场，方便其进行债券投资，将非金融机
构参与银行间债券市场交易对象和品种进一步扩大。 至
此, 包括中小企业在内的非金融机构企业可参与银行间
债券市场的所有交易。 由于目前大企业可以直接在全国
银行间债券市场开户， 并且发行债券和短期融资券进行
融资， 因此大企业通过债券结算代理人进行债券结算的
兴趣不大， 所以实际上债券结算代理是为中小企业开启
了进入全国银行间债券市场进行债券交易的门户。 中小
企业可以通过债券结算代理实现在银行间债券市场上债
券的买卖，在资金盈余时，可通过购买债券进行投资；在
资金不足时，以债券为抵押，实现回购融资。
一、中小企业经由结算代理人实现融资的优势
（一）中小企业债券结算代理融资有相对成熟的制度
和市场环境。 近几年来，我国债券市场得到了迅速发展，
债券市场融资受到越来越多投融资主体的青睐。 企业通
过债券结算代理方式进入全国银行间债券市场是在
2002 年以后，至今有 6 年左右的时间。 这期间，企业在全
国银行间债券市场进行开户的数量在逐年递增， 交易量
也不断扩张。 2008 年末，在全国银行间债券市场开户的
企业 5681 户，是 2002 年开户数的 178 倍。 2008 年企业
在债市回购融资量 2502 亿元，是 2002 年的 954 倍。
（二）通过债券结算代理融资费用相对较低。 债券结
算代理费用主要有托管账户维持费和债券结算代理佣
金，托管账户维持费 500 元左右，结算代理佣金不超过结
算债券面值总额的 ‰。 以质押式债券回购为例，按
2008 年内最高债券回购平均利率 %来计算，假设企
业融资规模为 1 亿元，融资期限为 1 年，则通过结算代理
方式的融资费用折合约在 %水平， 而银行一年期
信贷利率为 %， 日前调查的大连地区民间融资利率
（6 个月至 1 年）高达 %①。可见，通过结算代理渠道，
中小企业的融资成本降低， 同时也降低了获取市场信息
债券结算代理业务：中小企业融资的新思考
■刘晓妍
中小企业融资是当前中国经济发展中的一个焦点问题，尽管各方为解决中小企业融资问题而在银行贷
款、信用担保、创业投资、股市融资等方面相继出台支持政策，但中小企业融资的复杂性使得解决中小企业
融资问题还需广泛开辟融资渠道。 本文拟从结算代理与中小企业融资的联系入手，结合企业通过结算代理
业务融资现状分析，提出以结算代理业务为平台，促进中小企业融资的观点，并以此为出发点，提出完善债
券结算代理业务的相关建议，为解决中小企业融资难问题提供一些参考思路。
[关键词]债券结算代理；中小企业；融资
[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1006－169X（2009）4－0066－03
刘晓妍（1974—），女，辽宁大连人，工商管理硕士，中国人民银行大连市中心支行货币信贷处助理调研
员，经济师，研究方向为金融市场。 （辽宁大连 116001）
F INANCE AND ECONOMY金融与经济
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的成本。
（三）通过债券结算代理融资相对较为安全、快捷。债
券结算代理机构是经过审批的正规的法人银行机构，其
债券结算代理人员均为专业投资人士， 通过债券结算代
理人实现债券投融资， 解决了中小企业缺乏专业投资人
员和设备等问题。由于银行间市场制度体系完备，债券结
算代理业务中账户体系、委托操作、业务分离以及复核查
等均有严格的制度限制， 完全可以防范结算代理人挪用
客户债券的问题出现，因而保障了企业投融资安全。只要
在债券结算代理人开户后， 此后的结算代理程序较银行
信贷程序要快许多， 如债券质押式回购当天申请当天就
可以批准。
（四）债券结算代理人中的地方性银行可以为地方中
小企业融资提供相对便利。 地方银行的经营定位就是以
中小企业为主，与结算代理业务的服务对象不谋而合。目
前全国 44 家结算代理人中有 29 家地方性银行， 约占
66%。
因此，在现实经济金融环境下，以债券结算代理为平
台， 实现中小企业债券市场融资是一条现实可选择的路
径。
二、企业通过债券结算代理途径融资现状分析
尽管企业在全国银行间债券市场进行开户的数量在
逐年递增，交易量也不断增长。但相对于快速扩张的债券
市场融资规模而言，企业融资规模偏小，并且开户数量与
交易量不成比例。 这里以质押式回购为例，2008 年全国
银行间债券市场质押式回购交易额为 1164753 亿元，其
中企业质押式回购交易额为 亿元 ， 占比仅为
%。透视上面的数据，我们可以看出，在促进企业参与
银行间债市交易方面， 债券结算代理业务作用尚未完全
发挥，这其中既有市场环境影响因素，也有债券结算代理
机构定位和运营的问题。 主要体现在：
（一）市场环境：制度与基础设施建设。
一是在制度层面， 缺少对结算代理人的考核和评价
制度。目前结算代理人只进不出的机制，使得很多结算代
理人安于取得资格的现状， 只是希望以结算代理人的身
份谋取在银行间债券市场其他承销业务的优惠和便利，
目标并不在开拓相对利润不高的结算代理业务市场，提
高结算代理服务质量上。
二是交易平台还需完善。 目前的代理业务操作手续
偏多，相对于基金等便捷的操作形式，债券结算代理业务
手续要复杂许多。要进一步发展债券结算代理业务，必须
要求交易平台与现有的大额支付系统和债券结算系统之
间建立高效的数据交换。
三是结算代理业务内涵和外延还需进一步扩大。 目
前的结算代理业务还停留在以结算为主的范畴， 与现有
的结算代理业务发展方向不相适应。除了结算代理外，代
理业务还应包括代理交易、代理投资、代理理财等概念。
（二）结算代理人：定位与经营。
一是对债券结算代理业务的重视程度不同导致业务
发展不平衡，企业债券结算量占比偏低。 从 2007 年末结
算代理情况看， 各结算代理人的业务差距较大。 在全国
44 家结算代理人中， 代理客户超过 500 户的有 4 家银
行，合计占整个代理客户量的 ％，结算代理量占整个
结算量的 41%。而代理客户在 10 户以下的有 10 家。代理
结算量为 0 的有 3 家代理行。 企业代理结算量偏低，如
2007 年企业通过结算代理从债市融资量仅占整个结算
代理量的 %。
二是结算代理人业务拓展简单化， 对中小企业营销
力度弱。在开展结算代理业务时，部分代理行只顾追求开
户数量，对引导代理户开展债券结算业务的主动性不够。
很多结算代理户长期无结算代理业务， 形成事实上的睡
眠账户。部分账户开立后未发生一笔交易。简单扩大代理
客户规模的做法无疑偏离了债券结算代理业务的初衷。
部分代理行在拓展业务时，多选择效益好、规模大的企业
或中小金融机构进行宣传，对中小企业则积极性不高。出
现这种现象的主要原因： 一方面是中小企业本身经营稳
定性差等先天劣势使得代理行主动营销中小企业的动力
不足； 另一方面对结算代理业务定位的不准确使得部分
代理行仅仅看到了代理业务眼下的低利润， 而未能将发
展结算代理业务与中间业务、 培植客户群以及发展理财
业务等长期利益相联系。
三是债券结算代理业务缺乏创新。 代理户通过债券
结算代理进行投融资通常分为以下三种情况： 一类为通
过一级市场投资，以债券回购进行头寸管理；第二类为进
行一二级市场的现券套利交易； 第三类为通过一级市场
投资，再以债券质押签发银行承兑汇票或回购融资，通过
债券收益与贴现利率的差额套利， 有时还可以获得溢价
机会。 近两年，债券结算代理业务受市场行情影响，以撮
合交易为主的代理业务基本萎缩。 在市场行情不利债券
结算代理业务时， 债券结算代理人在研究开发业务新品
种上缺乏力度， 不能用差别化的产品满足客户的不同投
融资需求。
三、进一步完善我国债券结算代理业务的相关建议
为更好地发挥债券结算代理业务的中介作用， 并以
此拓展中小企业债市融资空间， 债券结算代理业务还需
要在以下方面进行改进、完善：
（一）从政策层面调动结算代理人的积极性。
一是引入合理的竞争机制， 建立债券结算代理人的
债券结算代理业务：中小企业融资的新思考
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考核制度。 通过采取打分评比、业绩评优等方式，对于业
务量和服务质量均好的结算代理人给予一定的政策支持
或奖励，对于不合格的结算代理人进行淘汰。 在评比中，
可考虑增加对中小企业开户数和结算量的考核。 不断扩
充结算代理队伍，除了银行以外，还可吸纳一些有实力的
证券公司加入代理人的队伍。
二是引导结算代理人转变营销观念， 建立以中小企
业为主的策略。通过考核以及其他相应的激励机制，积极
引导债券结算代理人向中小企业倾斜。 债券结算代理制
度的初衷主要是为中小金融机构和企业提供债券结算服
务。在目前市场环境下，资信好的大企业投融资途径比较
多，也是各银行争抢的对象。通过结算代理途径来投融资
相对较少。而中小企业则由于先天不足，更容易选择债券
结算代理实现债市的投融资。 因为债市投资风险自担的
原则，无论中小金融机构、大企业还是中小企业，对债券
结算代理人而言，其盈利点是差异不大的。所以面对中小
企业融资的广阔市场，债券结算代理人应抓住时机，转变
观念，积极向中小企业营销，提供适应中小企业的投融资
策略，充分挖掘这块市场，实现双方业务的共赢。
三是拓展结算代理业务的范畴, 最终实现向经纪业
务的转型。 应准许代理人开办集合理财业务和受托理财
业务，将其代理的企业客户小规模的资金集合起来，进行
组合投资。或接受客户委托，代理债券投资。这样，代理客
户可以充分利用代理人及时全面的市场信息和丰富的债
券投资经验来规避债券风险，提高债券收益。 相应地，以
债券质押或买断形式的回购融资来进行流动性管理也得
以实现。在实际工作中，许多结算代理人的业务和范围已
经突破了代理结算的概念，如债券分销、理财咨询、客户
培训、信息服务等。
四是提高结算系统的效率。 完善结算系统与代理人
之间的数据交换方式，提高数据交换效率。完善结算系统
的业务提示功能及其他功能， 适当延长债券结算系统的
关机时间。提高跨市场转托管的自动化水平和效率。随着
业务规模的扩大， 结算代理人还可以通过自主开发交易
平台或引入网上成熟的操作系统来引导企业参与结算代
理业务，提高工作效率，降低操作复杂程度。
（二）结算代理人应调整经营策略，给债券结算代理
业务一个正确的定位。
结算代理人对结算代理业务的发展要有正确的认
识，不能只局限于简单的结算业务，要着眼于结算代理业
务的长期发展空间， 在服务对象和服务内容方面进行调
整， 真正实现面向广大中小企业的债券代理结算以及理
财等投融资服务。
一是加强市场宣传，积极营销客户尤其是中小企业。
宣传要做到结合产品特色和宣传对象的资金特点， 不断
推广实际代理案例和债券投融资交易案例，树立品牌，扩
大市场影响力，使更多的企业了解、相信进而参与债券结
算代理市场。 在宣传、营销客户、制定投融资策略时可与
内部信贷、投资等部门加强合作，实现客户资源共享。
二是加快结算代理业务创新。 在市场环境不利投资
的情况下，原有的债券结算代理业务必定会受到影响。结
算代理人此时要做的不是被动的接受市场， 而应根据新
的市场环境下代理客户的新要求主动去研究创新业务品
种。如开发集合理财和受托理财形式下的各类理财产品；
在原有的准备金制度下， 也可创新担保形式， 如资产抵
押、收费权抵押等，对资金暂时不足的信用良好的中小企
业客户，可以尝试以代持的方式给予客户相应的融资，争
取用特色创新产品留住客户。
三是加强债券结算代理业务的管理。 成立独立的债
券结算代理运作部门， 配备和充实开拓市场的营销人员
及熟悉债券市场操作的投资专业人员， 为客户提供专业
周到的服务。 做好沟通、培训工作。 结算代理人应利用自
身专业优势， 为代理客户提供全面的业务咨询和指导服
务，使代理客户尽快熟悉银行间债券市场的运作规律，提
高债券投融资方面的专业素质。应通过走访、座谈和培训
等各种形式的交流， 及时向代理客户提供最新的债券市
场信息，促其加大债券投融资的力度和频率。
注释：
①一年期银行贷款利率为 2008 年 12 月 23 日调整
后数据；民间融资利率来自于 2008 年 6 月大连地区开展
的一次民间融资情况调查。
［参考文献］
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金融与经济
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