阳光下的德隆（独家解秘）
2004 年 3 月 9 日
德隆控制的金融机构和企业
德隆旗下目前已经拥有了十余家大大小小的金融机构，已经事实上形成了金
融控股公司，即"德隆系"的龙头--德隆国际战略投资有限公司。
德隆最早涉足金融机构是在 1997 年，它收购了新疆金融租赁公司，发行了
特种金融债券，名义是支持其对旗下产业进行整合。此后又先后拿下宁夏伊斯兰
国投和新世纪金融租赁公司、金新信托、德恒证券、恒信证券、中富证券等，还
大手笔参股深发展。事实上德隆仅维持那三只著名老三股，每年大概就需要资
金 10 多亿。需要金融机构去筹集。
德隆帝国
在德隆的整个组织结构中，子公司分为两类：上市公司被称为“战略投资单
位”(ＳＢＵ)，非上市企业被称为“非战略投资单位”(非ＳＢＵ)。
德隆上市公司嫡系：新疆屯河、合金投资、湘火炬、天山股份、ＳＴ中燕
关联公司：华冠科技、重庆实业
染指公司与绯闻公司：光明家具、庆丰股份、人福科技、华神集团、沱牌曲
酒、福田汽车
德隆金融：德隆分别参股金新信托(３７％)，新疆金融租赁(３１．８％)、
新世纪金融租赁(５４．５％)，宁夏伊斯兰国投、大江国投、青岛海协信托、厦
门联合信托（即今之中泰信托，已退出）。
德隆证券：泰阳证券、 德恒证券（原为重庆证券）、恒信证券（原为长沙
证券）、中富证券、北方证券(１０％)、西北证券（已退出）、东北证券。东方人
寿保险。
商业银行：深发展（第六大股东）、南昌市商业银行、昆明市商业银行（已
退出）、湖南株州市商业银行（已退出）。
投行及集团研发机构：中企东方资产管理有限责任公司
非上市公司：深圳明思克航母世界、北京ＪＪ迪斯科广场、著名歌手田震及
“零点”乐队所属的北京喜洋洋文化公司，也是德隆的产业。
一、和国际大财团、大投行（摩根士丹利、GE 财务公司等）、咨询公司合作
最多，以整合其产业体系
德隆专门将其原来在上海成立的上海中企资产托管有限公司重组为中企东
方资产管理公司，变成一个投行模式的机构，并将德隆旗下所有的研发机构都剥
离后并入中企东方。 据德隆称中企东方已经跻身国内财务顾问前十名。该公司
成立以后频频在资本市场出击，一手导演了"PT 网点"的资产重组，更名为"第一
医药"；协助浙江莱茵达收购"辽房天"，更名为"莱茵置业"；还有浙江美都收购宝
华实业并更名为"美都控股"、浙江佰利集团的战略并购、买壳上市等等。
德隆国际已经在汽车业频频出手，而运作的平台主要依靠湘火炬公司。2002
年 7 月 9 日，湘火炬与东风汽车有限公司合资组建东风越野车公司，占有 60%的
股权，该公司将引进悍马技术生产东风“铁甲”越野车。2003 年 1 月 24 日，湘火
炬又收购了重庆红岩汽车公司 51%的股权，成功切入重型卡车生产领域。8 月 21
日德隆收购的华晨航天旗下两家公司后，它将有可能成为一家拥有轿车、轻客、
重卡等系列产品的大型汽车集团，加上湘火炬在零部件产业方面的延伸，德隆正
在在打造一条包括上游和下游的汽车产业链。
２００３年１２月，合金投资以７８２０万美元收购了美国Ｍｕｒｒａｙ集
团；２００４年２月１７日，又以５亿元自有资金投资苏州工业园区，建设生产
基地。２００３年１１月，湘火炬和其控股公司陕西法士特齿轮有限责任公司拿
出７２０万美元现金与美国伊顿(中国)投资有限公司在西安合资组建伊顿法士
特齿轮(西安)有限公司。此外，ＳＴ中燕重组已于２００４年１月获得证监会的
批复，今年３月可望完成重组；天山股份的水泥产业已拓展到了华东、华南。新
疆屯河的番茄酱产量已做到世界第二。
目前德隆旗下聚合了横跨银行、证券、保险、信托、金融租赁、投行等行业
的金融机构 10 余家，其金融租赁公司是国内第一家拿到国际金融租赁牌照的机
构。
1、金新信托是通过新疆屯河直接持有 24．9％的股份，作为第一大股东，
其他金融机构都是通过旗下多家公司参股实现曲线联合控股目的。
如对新世纪金融租赁公司的控股，是通过新疆德隆、新疆生命红科技、上海
西城实业和新疆屯河四家联手共同参股，累计共持新世纪金融租赁公司 51％的
股份；而新疆金融租赁公司则是由合金投资、屯河电机、天山股份、新疆屯河、
新疆德隆五家累计持有 39．96％的股份，德隆也实现了对它的控股。
2、证券公司方面，德隆直接控股金新信托，再通过金新信托持有德恒证券
21％的股份，成为第一大股东；德隆另外一条线下的两家上市公司重庆实业和天
山股份也分别参股，共计持有 33．9％股份，控股地位更加稳固。
3、东方人寿的控股则是通过其旗下的湘火炬、天山股份和重庆实业共计持
有 18．75％而实现的。
4、青岛海协模式完全是以代客理财方式收购，但主要操作者和实际掌控者
都是德隆系的人，公司牢牢控制在德隆手上。新疆喀什地区一家信托投资公司经
过整顿后，重新登记注册的申请已经获得批准。重新登记后，该公司的名称变更
为青岛海协信托投资股份有限公司。新疆棉花产业集团、新疆威士达生物工程股
份有限公司和安徽丰原集团是重组海协信托的主力，也是注册登记的三大主要股
东。主要高管竟并非来自大股东。海协信托的董事长是彭光映，总经理是齐觉，
则是金新信托投资股份有限公司员工。山东地区此前已经有两家信托公司，均在
济南，而青岛则是信托的空白地，而宁夏、江浙一带均有信托公司与德隆有关联。
新疆棉花产业集团与德隆集团有着千丝万缕的联系，2003 年 5 月 19 日，新
疆德隆集团董事长唐万里、新疆棉花产业集团总经理徐延毅曾经签署合作协议，
标志德隆集团全面整合新疆棉花产业。而威士达生物工程的大股东是新疆农业科
学院，而农业正是德隆最初的根据地。
二、中国金融市场体系相当脆弱，金融控股公司也是个充满风险的莫测之路。
中国资本市场和保险业自身的巨大风险也十分惊人。商业银行生存难，券商
的危机随时可能爆发，保险机构经历了人民币空前的连续降息潮后，包袱沉重。
对于一手收集了十多家金融机构的德隆来说，金融风险之大毋庸置疑。
德隆旗下的德恒证券、恒信证券、中富证券被证监会以种种理由盯得紧紧的，
均未能拿到 通道，不能做主承销商。目前，德隆已经正式
退出了昆明商业银行和株洲商业银行的收购，从西北证券和北方证券也已经正式
退出。但德隆并不善罢甘休，选择了更加隐蔽的方式曲线进入。
德隆依靠长期的经验，运用其特殊的企业家俱乐部理念，将合作伙伴推向前
台，在一些敏感的机构收购运作上，完全以合作伙伴名义出面，但具体掌控该机
构的人手由德隆方面派出，谓之"输出管理"。
2003 年 1 月 29 日，新疆屯河发布公告称，将公司持有的新世纪金融租赁公
司 %的股权转让给西安通邮科技投资有限公司（以下简称"西安通邮"），将
公司持有的新疆金融租赁公司 %的股权转让给北京润智投资有限公司（以下
简称北京润智）。
表面看来，这像是德隆从金融租赁领域的大面积撤出，但实际上，新疆德隆
控股的合金股份仍旧掌握着新疆金融租赁的股份。北京润智虽然和新疆德隆没有
股份关联，但是 1999 至 2000 年，北京润智的法人代表杜文担任新疆德隆国际实
业总公司驻京办事处主任，和新疆德隆有着千丝万缕的联系。 新疆德隆和西安
通邮也是战略合作伙伴。（西安通邮持有南京斯威特集团 94％的股权，德隆旗下
的重庆实业 1999 年从斯威特手中收购了新慧电力 80%的股权，一直和斯威特共
同持有新慧电力，至今保持着合作关系）。
三、德隆系上市公司提供担保和相互担保的情况
德隆系涉及担保的上市公司主要有湘火炬、合金股份、天山股份、新疆屯河、
花冠科技。据不完全统计 2002 年以来先后累计涉及担保金额达到 56 亿之上。
2003 年以来累涉及担保 24 亿元。
和德隆控股的上市公司发生担保关系的公司有：
火炬进出口有限责任公司
陕西重型汽车有限公司
广州市广赢信实业发展有限公司
黑龙江华冠科技股份有限公司
陕西重型汽车有限公司
黑龙江华冠科技股份有限公司
东风越野车有限公司
陕西法士特齿轮有限责任公司
上海生生投资有限公司
广州市广赢信实业发展有限公司
上海生生投资有限公司
黑龙江华冠科技股份有限公司
湖南盈德气体有限公司
珠海盈德气体有限公司
中国科健股份有限公司
沈阳机床股份有限公司等
上海国福龙凤食品有限公司
上海高泰稀贵金属股份有限公司
深圳和光现代商务股份有限公司
重庆国际实业投资股份有限公司
上海星特浩企业有限公司
苏州太湖企业有限公司
苏州美瑞机械制造有限公司
上海合金国际贸易有限公司
苏州太湖企业有限公司
苏州美瑞机械制造有限公司
中国银行上海市分行
新疆啤酒花股份有限公司
新疆国际实业股份有限公司
新疆屯河水泥有限责任公司
新疆天山毛纺织股份有限公司
新疆和静天山水泥有限责任公司
新疆哈密天山水泥有限责任公司
阿克苏天山多浪水泥有限责任公司
江苏天山水泥有限公司
和静天山水泥有限责任公司
湘火炬投资股份有限公司
德农种业有限公司
北京德农种业有限公司
新疆国际实业股份有限公司
北京汇源饮料食品集团有限公司
上海汇源食品饮料有限公司
新疆国际实业股份有限公司
北京汇源饮料食品集团有限公司
新疆吐鲁番天山水泥有限责任公司
北京汇源饮料食品集团有限公司
新疆凯泽番茄制品有限责任公司
新疆屯河喀什果业有限责任公司
新疆屯河阿克苏果业有限责任公司
甘肃屯河番茄制品有限责任公司
新疆屯河新源糖业有限责任公司
新疆屯河华新番茄制品有限公司
新疆新欧奶业发展有限公司
合金投资的净资产５．３亿元，可从去年１２月以来的投资已经超过１１亿
元，新疆屯河的贷款在２００３年底至少还有２０亿元左右。
在江浙一带的融资回报率一般公司为８％－１２％。德隆否认融资回报率高
达 15％。
