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利率决定理论
利率市场化理论基础之一水
Interest rate determination meChaniSm：
Theoretical f0undatiOn for i呲erest rate marketi 哪0n
雷 曜 王亮亮
作者简介
雷 曜，中国人民银行金融研究所政策研究室
王亮亮，中国人民银行金融研究所政策研究室
Authors
Lei Yao，Policy Research Office，Financial Research Institute，People’s Bank of China
Wang Liangliang，Policy Research Office，Financial Research Institute，People’s Bank of China
摘 要
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率由市场供求来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的
市场化。推进利率市场化的理论基础涉及利率决定理论、利率传导理论以及剖析利率结构和利率管理的金融发展理论。本文重点介
绍了利率决定相关理论的核心思想，这些理论包括古典利率决定理论、马克思的利率决定理论、凯恩斯利率决定理论、可贷资金论
以及lS—LM模型等。研究表明，平均利润率、资金的供求关系、通货膨胀率、央行的货币政策、国际金融市场利率等都会影响一国
利率水平。
Abstract
Interest rate marketization suggests that the interest rates for financial institutions to finance in the money market are determined by
market supply and demand．It includes the marketization of interest rate determination，transmission，structure and management．
The theoretical foundation for interest rate marketization involves interest rate determination．transmission and financial development
theories on interest rate structure and management．This article highlights the core ideas of the relevant inter
．
est rate theories，including
classical model，Marx’s theory，Keynesian theory,Ioanable funds theory,IS-LM model and others．The studies show that the average
rate of profit，money supply and demand，inflation rate，monetary policy，interest rate in the international market and other factors will
have an impact on the interest rate level of a country．
一
． 利率决定理论简述
现利率市场化首先要明确利率是如何决定的，
大 以及哪些因素能够对利率的波动产生影响。利
率决定理论内容丰富 在实践中不断得到完善，是利
率市场化理论基础的重要组成部分。
本文主要介绍古典利率决定理论、马克思的利
率决定理论、凯恩斯利率决定理论、可贷资金论以及
IS-LM模型。古典利率决定理论认为资本的供给来源
于储蓄．需求来源于投资。当利率和投资预期回报率
相等时．资本供给与需求达到均衡状态。马克思认为．
利息来源于借入资本家的剩余价值，所以利息率由平
均利润率决定。凯恩斯以流动性理论为基础．提出利
息是对货币流动性的补偿．因而利率由货币的供求决
定。古典利率决定理论忽视了货币因素，而凯恩斯理
论忽视了非货币因素。可贷资金理论对此做出修正，
认为可贷资金的供求状况决定利率。资金借贷受实物
市场和货币市场的影响。在IS-LM模型中，利率则由
投资、储蓄、货币需求、货币供给共同决定，利率能
十本报告为中英政府财金对话框架下合作研 究项 目 《金融市场发展 与利率市场化》的阶段性成果。
够作为货币政策的中介目标 ，影响国民收入。
尽管每个理论的假设前提、分析框架、研究方法、
政策含义不同，但综合上述理论可知 ，平均利润率、
资金的供求关系、通货膨胀率、央行的货币政策、国
际金融市场利率等都会对一国利率的高低产生影响。
= 古典利率决定理论
古典利率决定理论主要从生产、消费等实际经济
生活中研究利率决定及其对资本供求的影响。该理论
认为储蓄是利率的增函数，资本的供给主要来源于储
蓄。另一方面，资本的需求主要来源于投资，投资量
的大小取决于投资回报率和利率之间的关系，投资是
利率的减函数。当利率与投资预期回报率不相等时，
资本会在储蓄者和投资者之间发生流动 ；当利率和投
资预期回报率相等时，社会的资本供给等于社会的资
本需求，经济达到均衡状态。均衡状态时的利率即维
克塞尔 (Wicksel1)所说的 自然利率”。
利率
储蓄 投资
古典利率决定模型的作用机制如图 1所示。在市
场经济条件下，均衡利率水平由借贷资本的供求决定。
在古典利率决定理论中，利率具有自动调节功能，储
蓄和投资的均衡决定市场利率水平。图中s为储蓄曲
线，储蓄是利率的增函数，S向右上方倾斜 ；I为投资
曲线 投资是利率的减函数 1向右下方倾斜。s曲线
与 I曲线相交于 ，i为储蓄与投资相等时的均衡利率。
当投资量增加而储蓄量相对不变时，投资曲线向右移
动至 ll，Il与s相交于新的均衡点I 。当储蓄量增加而
投资量相对不变时，储蓄曲线向右平移至 ss，ss与 I
相交于新的均衡点 l 。
三 马克思的利率决定理论
卡尔 ·马克思 (Karl Marx)将剩余价值在不同资
本家之间的分割作为利率决定理论的起点。他认为，
利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分
剩余价值 ，而剩余价值表现为利润。可见，利润越高，
利息越高 ：利润越低，利息越低。利息率由平均利润
率决定。“因为利息只是利润的一部分⋯所以．利润
本身就成为利息的最高界限．达到这个最高界限，归
执行职能的资本家的部分就会等于零。”。一般情况下，
利息率的波动范围在零与平均利润率之间。在某些特
殊条件下．利息率也可‘al#,4、于零或者超出平均利润率。
利息率由利润率决定，具有以下特点 ：一是随着
技术进步和资本有机构成提高，平均利润率呈现下降
趋势。平均利润率的下降导致利息率出现同方向变化。
平均利润率是利息率的决定因素．此外影响利息率的
因素还包括社会财富及收入相对于社会资金需求的增
长程度、信用制度的发达程度等。这些因素的综合影
响会对利息率的上升或下降起到加速或减缓作用。二
是平均利润率的下降是一个缓慢的过程．在每个国家
的某一个发展阶段 ．它维持在相对稳定水平。因此
由平均利润率决定的利息率也是一个相对稳定的量。
三是利息率的决定具有偶然性。贷出资本家和借入资
本家如何瓜分利润也是影响利息率的重要因素。平均
利息率无法由任何规律决定 ：相反，传统习惯、法律
规定、竞争等因素，在利率的决定上都可直接起作用。
现实中．人们面对的是市场利息率 ，而非平均利
润率。平均利润率是一个理论概念，在一定阶段内具
有相对稳定的特点 ；而市场利息率是多变的，但不论
它如何变化，在任一时点上都表现为一个确定的量。
四 凯恩斯利率决定理论
古典利率决定理论没有针对储蓄和投资变动的
原因进行深层次的剖析。随着 20世纪 30年代经济
危机的爆发，约翰 -梅纳德 ·凯恩斯 (John Maynard
均衡条件为 ：I+△ M =s+△ M 。
可贷资金理论认为，货币当局将短期贷款利率和
再贴现率作为官方利率，并主要通过指定官方利率对
整个利率体系进行调节。官方利率对银行贷款利率起
主导作用，影响金融市场活动，进而影响可贷资金的
供求状况 ，对市场利率起到间接调控作用。央行不仅
可以通过公开市场操作调节货币供应量 影响资金供
求 调控市场利率，而且能够通过调整国家债务数量、
形式和期限．调节市场长短期资金利率。
O Y
六 1S—LM模型
凯恩斯的利率决定理论陷入 了这样一个循环推
论 ：利率通过投资影响收入，而收入通过货币需求又
影响利率 ；或者反过来说，收入依赖于利率，而利率
又依赖于收入。希克斯和汉森 (Hicks and Hansen)发
现这一理论缺陷后 ，将商品市场和货币市场结合起来，
建立了一个一般均衡模型，即 IS-LM模型，用来解决
循环推论的问题。
如图4所示 {s曲线上每一点都代表一定利率 (i)
和收入 (Y)的组合，在这样的组合下，投资和储蓄
都是相等的．即 l(i)=s(Y)，从而产品市场是均衡的。
Is曲线的斜率大小取决于投资函数和储蓄函数的斜率。
投资需求对利率变动的反应程度越大，表明投资对于
利率变化越敏感．1s曲线越平坦。此外，边际消费倾
向也会对 ls曲线的斜率造成影响，边际消费倾向越大，
Is曲线斜率越小。
LM曲线上每一点都代表一定利率和收入 的组
合．在此组合下．货币需求和供给都是相等的 即
M／P=L (Y)+L2(i)=L，从而货 币市场是均衡的。货
币的交易需求函数 (L (Y)，见注释 1)比较稳定，因
此 ，LM曲线的斜率主要取决于货币的投机需求函数
(L (i))。LM曲线斜率受边际持币倾向和货币的投机
需求对利率变化的弹性系数影响 边际持币倾向增加，
LM曲线更陡峭 ；反之 LM曲线更平坦。货币的投机
需求对利率变化的弹性系数增大，LM曲线更平坦 ；反
之，LM曲线更陡峭。在其他因素不变的情况下．货币
投机需求曲线移动 ，会使 LM曲线发生方向相反的移
动 ；货币交易需求曲线移动，会使 LM曲线发生同方
向移动 ；货币供给量变动会使 LM曲线发生同方向移
动。
lS与LM的交点 E代表产品市场、货币市场同时
达到均衡．均衡点对应的利率和收入分别表示同时满
足两个市场均衡条件的利率和国民收入。IS-LM模型
表明，利率是由投资、储蓄、货币需求、货币供给共
同决定的，利率能够作为货币政策的中介目标，进而
影响国民收入。■
注释
① 《马克思恩格斯 全集》 ，第25苍，401页。
② 凯恩斯主 叉理论将贷币需求划分为三 大动机：交易动机 、
预 防动机 、投 机动机。第一种动机 的货币需求稳 定，可事先
预计；第二种动机的贷 币需求相对稳 定，也可预计 ；第三种
动机的贷 币需求不稳定，因为与人对 未来货币的预期 紧密相
关，受心理预期等主观 因素的影响较大。
参考文献
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