信用风险的度量
——总述
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一、理论发展简介
信用评级经历了从专家判断法，到信用评分模型，再到
违约概率模型三个发展阶段
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1、传统方法
上世纪70年代以前，信用风险评价体系以专家判断法
为基础
主要体系包括：
5C、5P、5W、LAPP法、五级分类法
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典型体系：
标普、穆迪的评估体系
美国货币监理署OCC的五级分类法
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基本特征：
依靠专家的经验判断
以财务信息为主，兼顾经营信息、管理信息、经济环境
标示方法——定性为主，序数特征
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2、计量评分模型
1968年，纽约大学斯特商学院的
提出了由五个解释变量构成的Z值评分模型
1977年，Altman将其改进成为包括7个解释变量的
ZETA模型
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基本特征：
主要基于财务数据
定量标示为主，基数与序数特征兼备
操作简便
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3、现代度量模型
的基于信用等级转移的Credit Metrics
模型
麦肯锡公司通过改良Credit Metrics模型，建立的信
用组合观点(credit porfolio view)
以Merton的债务定价思想为基础，KMV公司推出的
基于市场价值变化的违约模型(DM)——KMV模型
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KMV公司推出的非上市公司违约模型(DM)——PFM模
型
瑞士信贷银行金融产品部 推出的基于财险精算方法的
违约模型(DM)——Credit Risk+ 模型
Altman等推出 基于寿险精算方法的违约模型(DM)—
—死亡率法
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基本特征：
基于新型理论和实证技术的进步
集中讨论两个关键变量或指标：信用资产价值、违约概
率
目标——取得关于信用损失概率与规模的定量数据
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二、传统信用评级方法简介
1、关于5C、5W、5P、LAPP、五级分类法
5C：
资信品格character
资本（规模与结构）capital
还款能力capacity
抵押品collateral
经济周期cycle conditions
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5W法：
借款人who
借款用途why
还款期限when
担保物what
如何还款how
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5P 法：
个人因素personal
目的因素purpose
偿还因素payment
保障因素protection
前景因素perspective
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LAPP法：
流动性liquidity
活动性activity
盈利性profitability
发展潜力potentialities
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五级分类法：
以还款的可能性为核心
综合判断资产质量
并将资产分为正常、关注、次级、可疑、损失
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2、外部评级——主权人(发行人)信用评级
⑴评级程序
评级请求
指定分析小组，
进行基本研究
会晤发行人，审查
经营和财务计划
评级委员会审查
发布评级结果
监控
修正评级程序
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⑵典型评级体系介绍
标准普尔、穆迪投资
以债务发行为例
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①标准普尔：
分一般评级体系，和短期信用评级体系
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评级等级 风险程度 描述
AAA 最小 偿付能力最强
AA 温和 偿付能力很强
A 平均(中等) 偿付能力很强，但条件不利时，偿付可能存在问题
BBB 可接受 不利环境可能削弱偿付能力
BB 可接受但予以关注 不利环境或情况可能导致无力承担责任
B 管理性关注 目前有能力，但是能力与意愿可能被不利环境削弱
CCC 特别关注 目前能力比较低，须依赖有利情况出现
CC 未达标准 违约可能性大
C 可疑 已提交破产申请或类似活动，偿债未终止
D 损失 违约已经发生(但有些例外情况可以不被判为D)
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短期信用评级体系：
级别 描述
A-1 偿债能力很强
A-2 环境恶化时，偿债能力可靠性较低
A-3 具有一定偿付保障，但是不利情况可能削弱其能力
B 投机性；当前有偿付能力，但面临不确定性因素的影响
C 当前有违约可能，有赖于有利情况的出现
D 已经违约
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附注：
在每一级别中，同时通过加 “+” 或 “—” 进行等
级细分；在同时含有高非信用风险的情况下，再标注
“R”
BBB级以上(共4级)为投资级，以下级(不含D)为投机
级
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②穆迪
分一般评级体系，和短期信用评级体系
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评级等级 风险程度 描述
Aaa 最小 投资风险最小，不利环境不会根本性改变偿债能力
Aa 温和 与Aaa一起被称为高等级债券
A 平均(中等) 偿付有保障，但条件不利时，偿付可能存在问题
Baa 可接受 质量中等；当前有保障，但是有下降趋势
Ba 可接受但予以关注 投机性；偿付没有很好保障
B 管理性关注 不是很好的投资工具，本息支付可靠性较差
Caa 特别关注 质量很差；目前能力比较低，违约可能性较大
Ca 未达标准 投机性很高，违约率很高
C 可疑 可靠性极低，甚至不具任何投资价值
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短期信用评级体系：
级别 描述
优先级-1 偿付短期债务能力非常强
优先级-2 较强偿付能力
优先级-3 具有可接受的偿付能力
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附注：
在Aaa~Caa，同时通过加 “1、2、3” 进行等级细
分，其中“1”标示质量最高
Baa级以上(共4级)为投资级，以下级为投机级
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3、内部信用评级——贷款对象信用评级
包括对债务人的评级（违约概率），和贷款项目评级
（项目预期损失）
（实践中两者是结合在一起的）
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⑴贷款偿还能力的影响因素
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第
一
还
款
来
源
第
二
还
款
来
源
直
接
影
响
因
素
间
接
影
响
因
素
现
金
流
角
度
经营活动净现金流
投资活动净现金流
筹资活动净现金流
综
合
财
务
角
度
盈利状况(盈利能力)
营运能力
负债保障状况(偿债能力)
担保
抵押
企业领导班子素质
企业经营管理水平
行业发展前景
经济社会自然环境
贷
款
偿
还
能
力
影
响
因
素
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⑵贷款偿还能力评价体系
应该包括三个子系统：
企业资信评价系统
抵押品评估
担保人评估
（后两者也可以合称“第三方支持评估体系”）
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企业资信评价子系统 抵押品评价子系统 保证人评价子系统
贷款偿还能力综合评价系统
企业信用支持能力 抵押品支持能力 保证人支持能力
贷款偿还能力
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⑶我国银行业企业资信评估指标体系简介
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⑷基本程序
第一步，获得初始债务评级
——估计债务人的初始财务状况(即期融资、变现能力)
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评估依据：
——资产负债表
——现金流量表
——利润表
——财务报告说明书
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评估指标：
——收益和现金流
——资产价值
——流动性和杠杆比率
——融资规模
——灵活性和债务承担能力
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第二步，获得债务人评级
——考察债务人的竞争力（管理水平、市场地位）
财务信息质量
国家风险
目标：
全面考察债务人的竞争力
可持续发展力
明确债务人的持续、持久偿债能力
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评估依据：
财务报表质量
内部管理
技术条件
经营状况
行业特征
市场地位
经济周期
国家风险
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第三步，贷款项目评级
——考察第三方支持情况
到期日
交易组织的可靠性
质押品质量等
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直接依据：
——具体项目的第三方支持
——期限
——契约内容（比如求偿优先情况、免债条款、债务使用方向限制等）
——质押与抵押
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三、Z值评分模型
1、基本思想
违约或未违约
贷款质量影响指标
(财务指标)
统
计
性
案
例
被
解
释
变
量
y
解
释
变
量
x
数
学
模
型
被测企业
财务指标
被测企业违约
风险程度
运用
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2、基本步骤
⑴选取一组能反映借款人财务状况和还本付息能力的财
务比率指标，比如流动性比率、资产收益率、偿债能力
指标等
⑵从银行过去的资料中搜集样本，将其分为两类：正常
还本付息的案例，坏账、呆账案例
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⑶针对各比率对借款还本付息的影响程度，确定每个比
率的影响权重，即得到一个Z值评分模型
⑷对一系列所选样本的Z值进行分析，得到一个违约或
破产临界值以及一个可以度量贷款风险度的Z值区域
⑸将贷款人的有关财务数据输入模型，得到一个Z值，
若得分高于某预先确定的违约临界值或值域，则判定该
公司财务状况良好，否则认为其存在违约风险
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3、Altman的五因子模型介绍
反映流动性
反映累积盈利能力
反映企业资产盈利水平
反映资产价值下降程度
反映资本周转率和企业销售能力
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Z值灰色区域
可能破产 违约风险很小不能确定是否破产
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4、ZETA模型
Altman etc. 1977
反映公司累积盈利能力
反映公司偿还债务能力
反映企业资产盈利水平
反映公司变现能力和偿债能力
反映公司资本化程度
反映公司收入的稳定性
反映公司规模
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问题关键：违约或破产临界值的确定
高临界值 导致好的信贷被排除（Ⅱ类错误）
低临界值 导致差信贷“鱼目混珠”（Ⅰ错误）
最佳临界值的经验标准：
破产概率
非破产概率
犯Ⅰ类错误的成本
犯Ⅱ类错误的成本
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附注：例P193
①影响因子（变量指标）的选择——经验、惯例、借鉴
+主成分分析法+分布检验（是否正态、随机、相关）
样本的划分：
训练样本——获取模型
检验样本——检验模型的预测精度
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5、Z值评分模型与ZETA模型评述
优点：
思路简单；操作性较强
缺点：
过于依赖财务数据
模型变量的正态分布假设不符合实际
模型的线性特征与现实不符
表外风险得不到衡量
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四、现代信用风险度量模型
略见后续PPT
