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[Table_MainInfo]
基金研究
证券研究报告
基金专题报告 2020 年 07 月 22 日
[Table_Title] 相关研究
[Table_ReportInfo] 《基金投顾系列（二）： 海外投顾代表之
Vanguard》
《基金投顾系列（一）：全球投顾发展史》
《南方成长先锋基金投资价值分析》
[Table_AuthorInfo]
分析师:倪韵婷
Tel:(021)23219419
Email:niyt@
证书:S0850511010017
分析师:王毅
Tel:(021)23219819
Email:wy10876@
证书:S0850518100004
汇添富医疗积极成长一年持有期基金投
资价值分析
[Table_Summary]
投资要点：
⚫ 产品基本信息。汇添富医疗积极成长一年持有期基金是汇添富基金拟发行的
一只强股混合型基金，契约规定基金股票仓位范围为 60%-95%，其中投资
于港股通标的股票的比例不超过股票资产的 50%，且基金投资于医疗积极成
长主题资产占非现金基金资产的比例不低于 80%。汇添富医疗积极成长一年
持有期每份基金份额最短持有期为一年，且基金 A 类和 C 类份额均不收取赎
回费用。
⚫ 基金经理投资业绩表现。拟任基金经理郑磊先生从业时间较长，医药行业主
题基金管理经验丰富，其管理的医药行业主题基金任职期内业绩表现处于同
类产品上游水平，且大幅优于同期医药基金平均收益及医药指数。基金经理
风险控制能力较好，其管理的汇添富创新医药基金最大回撤指标大幅低于同
类产品及医药基金平均水平，基金风险调整收益表现位居同类产品及医药基
金前 20%。基金经理任职期内汇添富创新医药基金滚动 1 年平均收益率为
%，相对医药基金平均水平，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达
%；相对医药指数基金，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达
%。
⚫ 基金经理投资风格。拟任基金经理郑磊先生淡化择时，保持较高仓位运作，
仓位中枢基本维持在 85%附近。行业配置方面，基金经理根据医药板块中细
分子领域的趋势及景气度优选赛道，会注重平衡子领域的配置比例，避免组
合风险过于集中在某一领域，单一子行业配置比例一般不超过 30%。个股方
面，基金经理在看好的赛道中自下而上精选个股，偏好行业空间大，商业模
式清晰，竞争优势确定且管理层优秀的优质公司，所持个股多为医药各子领
域中的白马龙头股。基金经理基于行业和公司景气度确定个股仓位，对于优
秀企业的估值容忍度较高。此外，基金经理持股集中，持股周期长，换手率
较低，重仓股季度延续性好。
⚫ 基金公司投资业绩。公司整体投研实力会在一定程度上影响基金经理投资表
现。公司长中短期主动权益投资业绩均优于同业平均水平，在上涨年度公司
主动权益投资业绩位居同业前 30%。
⚫ 风险提示：1）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，
需要关注基金经理变动对业绩的影响；2）作为医药主题基金，其表现受制
于相应行业，一旦医药行业表现疲弱，基金业绩或遭遇较大冲击；3）基金
经理在管基金规模较大，管理规模的持续增大对基金经理投资操作会有一定
的负面影响；4）拟发产品为一年持有期产品，持有期内不得赎回，对于流
动性有所限制。
基金研究 基金专题报告2
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1. 产品基本信息
汇添富医疗积极成长一年持有期基金是汇添富基金拟发行的一只强股混合型基金，契
约规定基金股票仓位范围为 60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票
资产的 50%，且基金投资于医疗积极成长主题资产占非现金基金资产的比例不低于
80%。基金所指的医疗行业由从事医疗相关产品或服务研发、生产与销售的公司组成，
还包括提供生命健康和改善生活质量等相关产品和服务的上市公司股票，而该类型的股
票将会涉及部分食品饮料行业（如生产保健品及其他健康相关产品的上市公司）。此外，
汇添富医疗积极成长一年持有期每份基金份额最短持有期为一年，且基金 A 类和 C 类份
额均不收取赎回费用。
拟任基金经理郑磊先生，是复旦大学社会医学与卫生事业管理专业硕士，曾任职于
国泰君安证券。2013 年 1 月郑磊先生进入中海基金，历任分析师、高级分析师兼中海蓝
筹灵活配置基金经理助理，2014 年 12 月开始管理产品，担任中海医药健康产业精选基
金经理，之后又管理中海医疗保健主题基金。加入汇添富基金后，目前郑磊先生管理汇
添富创新医药、汇添富医药保健和汇添富中盘积极成长共 3 只基金。
表 1 产品基本信息介绍
基金简称 汇添富医疗积极成长一年持有期
基金类型 强股混合型
托管银行 中国工商银行
基金经理 郑磊
资产配置比例
股票：60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的 50%，且
基金投资于医疗积极成长主题资产占非现金基金资产的比例不低于 80%；基金保持
现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。
业绩比较基准
中证医疗指数收益率*70%+恒生医疗保健指数收益率 10%+中债综合全价指
数收益率*20%
费率结构
申购金额 认购费率 申购费率 赎回费
M<100 万 % %
每份基金份额最
短持有期为一年，
A/C 份额均不收取
赎回费
100 万≤M<200万元 % %
200 万≤M<500万元 % %
M≥500万元 1000 元/笔 1000 元/笔
管理费率 % 托管费率 %
资料来源：汇添富基金管理有限公司, 海通证券研究所
由于汇添富医疗积极成长一年持有期基金投资范围与汇添富创新医药较为类似，下
文我们主要以汇添富创新医药为对象分析基金经理医药投资能力及投资特征。
2. 基金管理人投资能力分析
基金经理权益投资业绩分析
➢ 基金经理管理的医药基金任职期内业绩表现位居同类产品上游水平
拟任基金经理郑磊先生从业时间较长，医药行业主题基金管理经验丰富，其管理的
医药行业主题基金任职期内业绩表现处于同类产品上游水平。具体来看，基金经理 14
年开始管理医药主题基金，基金经理管理的中海医药健康产业和中海医疗保健基金任职
期内业绩均位居同类产品前 50%。截止 2020 年 6 月末，基金经理管理的汇添富创新医
药和汇添富医药保健基金业绩大幅优于同期主流宽基指数及同类产品平均水平，业绩排
名均位居同类产品前 5%。
基金研究 基金专题报告3
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表 2 郑磊先生所管主动权益产品剔除建仓期后任职期间业绩表现（%） 截至日期：2020 年 6 月 30 日
名称 基金类型 任职起始日 任职终止日 净值增长率 同类平均 沪深 300 中证 500
中海医药健康产业 A 灵活策略混合型 2014-12-17 2017-11-08 % % % %
中海医疗保健 主动股票开放型 2015-06-09 2017-11-08 % % % %
汇添富创新医药 强股混合型 2018-08-08 - % % % %
汇添富医药保健 A
强股混合型 2019-04-09 - % % %
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：对于新成立的基金业绩计算时需剔除三个月建仓期，同类产品排名时多份额基金仅保留A份额。基金经理管理的汇添富中盘积极成长基金成立于2020-03-13，
基金运作时间太短，故未列出。
➢ 基金经理管理的医药基金任职期内业绩均大幅优于同期医药基金平均收益及医药
指数
为了更好的刻画基金经理在医药领域的投资能力，我们将其管理的产品与医药行业
主题基金及医药指数作对比。截止 2020 年 6 月末，基金经理管理的医药基金任职期内
业绩均战胜同期医药基金平均收益及医药指数。基金经理管理中海医疗保健期间任职期
内业绩为 %，在同期医药基金中排名榜首。其管理的其他医药基金业绩表现也均
位居同期医药基金中的 30%分位点附近。
表 3 郑磊先生所管主动权益产品剔除建仓期后任职期间业绩表现（%） 截至日期：2020 年 6 月 30 日
名称 业绩比较基准 净值增长率 医药基金平均收益 中证医药卫生指数
中海医药健康产业 A 中证医药卫生指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50% % % %
中海医疗保健 中证医药卫生指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20% % % %
汇添富创新医药
中证医药卫生指数收益率*50%+中债综合指数收益率
*30%+恒生医疗保健指数收益率(使用估值汇率折算)*20%
% % %
汇添富医药保健 A 中证医药卫生指数*80%+上证国债指数*20% % % %
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：对于新成立的基金业绩计算时需剔除三个月建仓期，同类产品排名时多份额基金仅保留A份额。基金经理管理的汇添富中盘积极成长基金成立于2020-03-13，
基金运作时间太短，故未列出。
➢ 基金风控指标表现良好，风险调整收益表现位居同类产品及医药基金前 20%
截至 2020 年 6 月末，基金经理管理汇添富创新医药以来，基金年化收益率高达
%，大幅高于同类产品及医药基金平均水平，排名同类产品及医药基金前 30%。
风险指标方面，任职期内基金年化波动率及最大回撤均低于同类产品及医药基金平均水
平，且基金最大回撤表现相对更佳，任职期基金最大回撤仅为%。风险调整收益
方面，任职期内基金年化夏普比率和收益回撤比均位居同类产品及医药基金前 20%。
表 4 汇添富创新医药基金风险收益指标表现 截至日期：2020 年 6 月 30 日
名称 年化收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比率 收益回撤比
汇添富创新医药 % % %
同类平均 % % %
同类排名 11/442 222/442 73/442 3/442 5/442
医药基金平均收益 % % %
医药基金中排名 12/45 8/45 7/45 7/45 4/45
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：计算时剔除三个月建仓期，同类产品排名时多份额基金仅保留 A 份额。
➢ 任职期内滚动 1 年基金相对医药基金平均超额收益为 %，相对医药指数平均
超额收益为 %
截至 2020 年 6 月末，基金经理管理汇添富创新医药期间滚动 1 年基金平均收益率
为 %，取得正收益的概率高达 100%，滚动一年最低收益为 %。基金经理医
药投资能力较强，相对医药基金平均水平，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达
%。近期基金相对医药基金平均业绩的超额收益呈现一定的下滑趋势。相对医药
指数基金，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达 %，滚动一年最低超额收益
高达 %，基金相对医药指数的超额收益较高且保持稳定。
基金研究 基金专题报告4
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图1 任职期内汇添富创新医药滚动一年收益率及相对医药基
金平均业绩的超额收益走势
0%
10%
20%
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60%
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100%
2019/11/7 2019/12/7 2020/1/7 2020/2/7 2020/3/7 2020/4/7 2020/5/7 2020/6/7
相对医药基金平均水平的超额收益（右轴） 汇添富创新医药滚动一年收益率（左轴）
医药基金滚动一年平均收益率（左轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：对于新成立的基金业绩计算时需剔除三个月建仓期。
图2 任职期内汇添富创新医药滚动一年收益率及相对中证医
药卫生指数的超额收益走势
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0%
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100%
2019/11/7 2019/12/7 2020/1/7 2020/2/7 2020/3/7 2020/4/7 2020/5/7 2020/6/7
相对中证医药卫生指数的超额收益（右轴） 汇添富创新医药滚动一年收益率（左轴）
中证医药卫生指数滚动一年涨跌幅（左轴）
资料来源：Wind, 海通证券研究所
注：对于新成立的基金业绩计算时需剔除三个月建仓期。
基金经理权益投资风格分析
分析基金经理郑磊先生管理汇添富创新医药基金期间的投资运作风格，可以发现，
其操作存在以下特点：
➢ 淡化择时，保持较高仓位运作，仓位中枢基本维持在 85%附近
基金经理淡化择时，保持较高仓位运作，除在建仓期内基金仓位大幅低于同类产品
平均仓位外，其余各季度基金仓位基本与同类产品平均仓位持平，基金仓位中枢维持在
85%附近。
图 3 汇添富创新医药历史股票仓位情况
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
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2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2
汇添富创新医药（左轴） 同类平均（左轴） 中证医药卫生指数(右轴)
资料来源：Wind，海通证券研究所
➢ 医药行业优选赛道，子领域配置均衡分散
基金经理管理医药主题基金时，严格践行契约，90%左右的仓位都配置医药行业，
其余仓位主要配置在大消费板块。基金经理会根据医药板块中细分子领域的趋势及景气
度优选赛道，会注重平衡子领域的配置比例，避免组合风险过于集中在某一领域，单一
子行业配置比例一般不超过 30%。从基金历史配置来看，基金经理主要配置在医疗服务、
医疗器械、创新药、疫苗等子领域中。
基金研究 基金专题报告5
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图 4 汇添富创新医药基金各行业配置情况（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
➢ 在好赛道中自下而上精选个股，对于优秀企业的估值容忍度较高
基金经理在看好的赛道中自下而上精选个股，偏好行业空间大，商业模式清晰，竞
争优势确定且管理层优秀的优质公司，所持个股多为医药各子领域中的白马龙头股。基
金经理基于行业和公司景气度确定个股仓位，看好的个股敢于重仓买入，对于优秀企业
的估值容忍度较高。从持股特征来看，基金重仓股呈现大市值、较高估值、高盈利和较
高成长性的特点。
图5 汇添富创新医药前十大重仓股市值水平
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20181231 20190331 20190630 20190930 20191231 20200331 20200630
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：市值水平以总市值进行衡量，指标越接近 1，表明市值越大。
图6 汇添富创新医药前十大重仓股估值水平
0%
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20181231 20190331 20190630 20190930 20191231 20200331 20200630
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind, 海通证券研究所
注：估值水平以 P/E(TTM)进行衡量，指标越接近 1，表明估值越高。
基金研究 基金专题报告6
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图7 汇添富创新医药前十大重仓股盈利水平
0%
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20181231 20190331 20190630 20190930 20191231 20200331
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind，海通证券研究所
注：多指标合成的一个综合指标，指标越接近 1，表明个股盈利水平越高；
由于上市公司半年报数据还未披露完全，暂无 20200630 的结果。
图8 汇添富创新医药前十大重仓股成长水平
0%
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20181231 20190331 20190630 20190930 20191231 20200331
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind, 海通证券研究所
注：多指标合成的一个综合指标，指标越接近 1，表明个股成长性越高；
由于上市公司半年报数据还未披露完全，暂无 20200630 的结果
➢ 持股集中，前十大重仓股集中度基本保持在 60%（占股票市值）以上
汇添富创新医药基金建仓完成后，各季度持股集中度略有波动，但各季度基金持股
集中度均高于同类产品平均水平，前十大重仓股集中度基本在 60%（占股票市值）以上。
图 9 汇添富创新医药前十大重仓股集中度情况
0%
10%
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40%
50%
60%
70%
80%
2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind，海通证券研究所
➢ 持股周期长，换手率较低，重仓股季度延续性好
汇添富创新医药基金于 2019 年初建仓完毕，建仓期间基金换手率高于同类产品平
均水平。基金正常运作后，基金持股周期较长，重仓股季度延续性好，换手率明显低于
同类产品平均水平，2019 年下半年基金换手率仅为 %，而同期同类产品平均换手
率为 %。
图 10 汇添富创新医药基金历史换手率情况
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
2018年下半年 2019年上半年 2019年下半年
汇添富创新医药 同类平均
资料来源：Wind，海通证券研究所
基金研究 基金专题报告7
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基金公司权益投资业绩分析
汇添富基金成立于 2005 年 2 月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。截至 2020
年 3 月 31 日，汇添富资产管理总规模超 8000 亿元，公司旗下剔除货币和部分短期理财
基金后共有 139 只基金产品，旗下公募基金规模为 亿元。分类来看，公司权益
类资产管理规模为 亿元，位居同业前列。
公司长中短期主动权益投资业绩均优于同业平均水平，在上涨年度公司主动权益投
资业绩位居同业前 30%。截至 2020 年 6 月底，汇添富基金旗下主动权益资产长中短期
业绩表现较好，均大幅优于同业平均水平，分年度来看，过去 5 个独立年度中，公司在
上涨年度主动权益投资业绩均位居同业前 30%，业绩表现良好且稳定；在下跌年度中公
司主动权益投资业绩跑输同业平均水平。
表 5 汇添富基金主动权益资产规模加权业绩表现（%） 截至日期：2020 年 06 月 30 日
公司 近一年 近两年 近三年 近五年
汇添富
同业平均
资料来源：Wind，海通证券研究所
3. 总结
汇添富医疗积极成长一年持有期基金是汇添富基金拟发行的一只强股混合型基金，
契约规定基金股票仓位范围为 60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股
票资产的 50%，且基金投资于医疗积极成长主题资产占非现金基金资产的比例不低于
80%。汇添富医疗积极成长一年持有期每份基金份额最短持有期为一年，且基金 A 类和
C 类份额均不收取赎回费用。
拟任基金经理郑磊先生从业时间较长，医药行业主题基金管理经验丰富，其管理的
医药行业主题基金任职期内业绩表现处于同类产品上游水平，且大幅优于同期医药基金
平均收益及医药指数。基金经理风险控制能力较好，其管理的汇添富创新医药基金最大
回撤指标大幅低于同类产品及医药基金平均水平，基金风险调整收益表现位居同类产品
及医药基金前 20%。基金经理任职期内汇添富创新医药基金滚动 1 年平均收益率为
%，相对医药基金平均水平，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达 %；
相对医药指数基金，任职期内基金滚动一年超额收益均值高达 %。
拟任基金经理郑磊先生淡化择时，保持较高仓位运作，仓位中枢基本维持在 85%
附近。行业配置方面，基金经理根据医药板块中细分子领域的趋势及景气度优选赛道，
会注重平衡子领域的配置比例，避免组合风险过于集中在某一领域，单一子行业配置比
例一般不超过 30%。个股方面，基金经理在看好的赛道中自下而上精选个股，偏好行业
空间大，商业模式清晰，竞争优势确定且管理层优秀的优质公司，所持个股多为医药各
子领域中的白马龙头股。基金经理基于行业和公司景气度确定个股仓位，对于优秀企业
的估值容忍度较高。此外，基金经理持股集中，持股周期长，换手率较低，重仓股季度
延续性好。
公司整体投研实力会在一定程度上影响基金经理投资表现。公司长中短期主动权益
投资业绩均优于同业平均水平，在上涨年度公司主动权益投资业绩位居同业前 30%。
4. 风险提示
1）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经
理变动对业绩的影响；2）作为医药主题基金，其表现受制于相应行业，一旦医药行业
表现疲弱，基金业绩或遭遇较大冲击；3）基金经理在管基金规模较大，管理规模的持
续增大对基金经理投资操作会有一定的负面影响；4）拟发产品为一年持有期产品，持
有期内不得赎回，对于流动性有所限制。
基金研究 基金专题报告8
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信息披露
分析师声明
[Table_Analysts] 倪韵婷 金融产品研究团队
王毅 金融产品研究团队
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