配对交易
配对交易起源
八十年代中期，华尔街著名投行Morgan Stanley的数量交易员Nunzio Tartaglia成立了一个数量分析团队，其成员主要是物理学家、数学家、以及计算机学家。该团队致力于利用数量化方法发现股票市场中的投资机会。他们利用学术界的研究成果和成熟的统计方法来编制出了能够媲美专业交易员的一系列交易法则，其中就包括了配对交易策略。该团队提出的配对交易在1987年获得了巨大成功，为其公司赢得高达五千万美元的收益。此后配对交易作为一种市场中性投资策略，受到了机构投资者和对冲基金的广泛认可。 【国泰君安证券】
配对交易定义
Ganapathy Vidyamurthy在《Pairs Trading: Quantitative Methods and Analysis》一书中定义配对交易为两种类型：一类是基于统计套利的配对交易，一类是基于风险套利的配对交易。
基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略，具体的说，是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差（Spreads）偏离历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，等待他们回归到长期均衡关系，由此赚取两股票价格收敛的报酬。
基于风险套利的配对交易发生在两个公司兼并时。兼并协议通常确定了兼并所涉及两家公司的股票的价值的严格平价关系（在这种情况下价差（Spreads）是对确立的平价关系的偏离程度）。如果两个公司之间的兼并是一定的，那么两家公司的股票价格必须满足平价关系，它们之间的价差为零。但是，通常在兼并宣布之后到兼并成功完成之间存在着一些不确定性，如反垄断监管，代理战，竞争的投标人，等等。这种不确定性反映为价差（Spreads）非零值。基于风险套利的配对交易正是将这一不确定性视为风险，捕获价差从而获利。
配对交易特点
第一，配对交易利用了两个资产的短暂价格偏离的对称性，进行对冲以获取两个资产的Alpha收益，其核心假设是配对资产的价差具有均值回复性。而这种均值回复是以交易者的非理性行为相关的，Tartaglia本人对于配对交易的看法是：人的本性倾向于逢高买入，逢低卖出，这点并非理性。因为当市场中存在大量这类想法的交易者时，股票价格会产生上升的惯性，但这种上升惯性仅仅由于这一个非理性因素所驱动，并没有具体实际的基本面因素支撑，因而股价很快会跌落。相反，股价下跌的股票也会产生下跌的惯性，当市场的理性因素占据主导时，价格又回复到原先的水平。而如果交易者能够采用配对交易策略，就可以获得这两项资产价格偏离的收益了。在实际操作中，其执行过程可以简单地描述为：投资者首先选择相互匹配的两个资产，当配对资产价格差异增加的时候，做多价格偏低的资产，同时做空价格偏高的资产，而当价格差异减小的时候，则结束头寸，完成交易；同时，为了控制风险，当价差进一步扩大时，需要在适当的止损点结束头寸。
第二，配对交易是一种市场中性的交易策略。当观察到配对的资产价格差异增大到一定程度时，对价格上升的资产建立空头，对价格下跌的资产建立多头。在一价定律的作用下，配对资产的价格差异将很快减小。这时，再买入价格下跌的资产对冲之前建立的空头头寸，同时卖出价格上涨的资产，获取两项资产的收益。就整个过程来看，配对交易在单一资产上都有系统风险和个别风险，但由于头寸始终是相反的，因此系统风险完全对冲，配对交易整体上只承担了配对资产的个别风险。而在一价定律下，价格对于价值的回复使得配对的资产的个别风险直接转换为个别收益。这种收益是于市场无关的。
配对交易基本原理-协整
配对交易策略要求配对资产的价格序列具有长期稳定的关系，捕捉的是长期均衡中，两个资产的短暂价格偏离所带来的套利机会。计量经济学中的协整概念和误差修正模型很好地体现了两时间序列之间的长期均衡和短期的非均衡。通过协整和误差修正模型，可以更好地确定我们的配对组合，以及配对组合的投资比例。
协整方法
经典回归模型（classical regression model）是建立在平稳变量基础上的，对于非平稳的变量，不能使用经典回归模型，否则会出现伪回归等诸多问题。由于许多经济变量是非平稳的，这就给经典的回归分析方法带来了很大限制。
1987年Engle和Granger提出了协整理论及方法，为非平稳时间序列的建模提供了有效的途径。所谓协整，指的是虽然一些经济变量本身是非平稳时间序列，但它们之间的线性组合却有可能是平稳的。也就是说，尽管各个经济变量具有各自的长期波动规律，每一个序列的矩，如均值、方差和协方差，会随着时间变化，但它们的某种线性组合却存在稳定的矩，从而表现出这些非平稳经济变量之间存在一个长期均衡关系。
协整关系的检验（用R检验配对股票的协整性）
协整检验主要有两种主要的方法：一是Engle和Granger提出的基于协整回归残差的ADF检验，又称为EG检验法，这种检验方法只能做两变量之间的协整检验，无法检验多变量之间的协整关系；二是Johansen和Juselius提出的基于向量自回归（VAR—Vector Autoregression Estimates）方法回归系数的协整检验（简称Johansen检验或JJ检验），这种方法通过建立基于最大特征值的比统计量来判别变量之间的协整关系。
总括：
其实简单点来说，配对交易的原则就是卖弱买强。这个策略要求投资者保持一致性的操纵方法，即严格按照交易策略操纵，而不要因为某个结果不好而放弃。投资里没有稳赚的工具与策略。只有成功率比较高的方法与工具。通过赢多输少，赢时赚的多，输时亏的少来保证。这是投资成功的关键。
实际操作时：先选择强势行业中的强势个股；因为一个行业的强势可能使得强势个股票持久性比较强，从而使得操作成功率高。因为强极就生弱，而弱极了就生强。所以科学的方法应该卖出开始变弱，而买入开始变强的，以期博得两个股票的喇叭差。
如果想要了解更多关于配对交易的内容可以登录国泰君安证券湖南分公司网站进行咨询。
本文摘自：国泰君安证券
