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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
从第三世界到第一世界：新加坡的故事
——供给侧改革专题研究之 X
[Table_A
uthor]
任泽平(分析师)
010-59312805
renzeping@
证书编号 S0880514060010
导读：新加坡 1959 年取得自治地位并由李光耀执政，1965 年脱离马来西亚，1970 年
代被称为“亚洲四小龙”之一，1995 年经合组织将其划为“发达国家”， 2014 年成为
全球第四大国际金融中心。新加坡如何从第三世界跨入第一世界？改革成功的经验是
威权政治+国家资本主义吗？为什么李光耀被称为“历史上真正的巨人”？ 摘要：
[Table_Summary] 李光耀执政前的新加坡(1824-1959)。英国统治时期，只把新加坡作
为转口贸易港，相关经济雇佣了 70-75%的劳动力，占 GDP80-85%。经
济结构单一畸形，工业水平严重滞后。多元移民面临着民族冲突问题，
以及失业、贫困、房荒等系列社会问题。
李光耀执政后的四次改革(1959-至今)：进口导向型经济、发展劳动
密集型产业、发展资本密集型产业、发展知识型产业。
奠定起飞基础：威权政治，进口替代 (1959-1965)。政治改革上，
成立人民行动党，形成威权政治。社会改革上，多元族群整合，重视
全民平等教育。经济改革上，加强基础设施建设，降低工业税收。对
外政策上，实施进口替代，保护国内产业。
第一次工业革命：加强基础设施，吸引外资(1966-1978)。巩固威权
政治，形成一党独大，加强新闻审查，建设廉洁政府。培养国家意识。
淡马锡管理政联企业，名义上政府控股，但政府并不干预企业经营，
加强基础设施建设。积极吸引外资，扩大税收优惠。
第二次工业革命：发展高新技术和服务业出口，国企私有化
(1979-1997)。扩大民主基础，减少言论控制。调整居者有其屋政策，
因材施教分流教育。鼓励高科技创新，人口红利消失加大劳动力成本
上升压力，政府实施工资水平增幅不能超过劳动生产率增幅的灵活工
资政策，降低公司个人所得税、新兴产业税负、研发资本支出减税，
推动国企股份化、私有化和国际化。建立区域服务中心，发展通讯、
贸易、金融、咨询等国际服务输出。
服务业革命：知识经济，资本输出(1998-至今)。保证一党执政前提
下，向社会团体和人民咨询政策意见，实行协商式民主。注重高端教
育，吸引科研人才。成立高科技工业园，国企国际化布局。资本输出，
布局海外新加坡工业园。
新加坡改革的效果。政治威权为主，民主温和过渡。政府高薪养廉，
廉洁高效，透明度高，压缩对“事业单位”和国企的财政支出。社会
秩序稳定，多元族群和谐，充分就业，通胀有效控制，生活质量较高。
经济高速增长，产业不断升级。2011国际经商环境竞争力排名第一，
新加坡是一个严格分离、境内管制、境外自由的离岸型国际金融中心，
2014 年成为全球第四大国际金融中心。
宏观研究团队
任泽平（分析师）
电话：010-59312805
邮箱：renzeping@
证书编号：S0880514060010
张庆昌（研究助理）
电话：010-59312701
邮箱：zhangqingchang@
证书编号：S0880115020043
冯赟（研究助理）
电话：021-38674876
邮箱：fengyun@
证书编号：S0880115050034
熊义明（分析师）
电话：021-38677618
邮箱：xiongyiming@
证书编号：S0880516010001
[Table_Report] 相关报告
《经济物价温和回升，大宗回调风险缓释》
《信用风险部分缓释，保持债市健康发展》
《M1 大幅上升之谜及其对经济、通胀和大
类资产的影响》
《拉美在 80 年代面临的挑战、应对、教训
及启示》
《房市回暖，通胀温和，美元大跌黄金大
涨》
专
题
研
究
宏观研究
宏
观
研
究
证
券
研
究
报
告
专题研究
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目 录
1. 李光耀执政前的新加坡经济状况(1824-1959) ................................................................................... 4
. 国内经济萧条 .................................................................................................................................. 4
. 经济过度依赖贸易，发展根基不稳 5
. 工业水平严重滞后，企业经营困难 5
. 人口数量急剧扩张，失业、房荒严重 5
. 国际局势不利 .................................................................................................................................. 5
. 各国相继独立，贸易环境恶化 5
. 美国经济萧条，外需急剧减少 6
2. 李光耀执政后的四次改革(1959-至今) ................................................................................................ 6
. 奠定起飞基础：威权政治，进口替代 (1959-1965) .............................................................. 7
. 政治改革：成立人民行动党，形成威权政治 7
. 社会改革：多元族群整合，重视全民平等教育 7
. 经济改革：加强基础设施建设，降低工业税收 8
. 对外政策：实施进口替代，保护国内产业 8
. 第一次工业革命：加强基础设施，吸引外资(1966-1978) ................................................... 9
. 政治改革：巩固威权政治，形成一党独大 9
. 社会改革：培养国家意识，实行人口控制 9
. 经济改革：淡马锡管理政联企业，加强基础设施建设 9
. 对外开放：积极主动吸引外资，扩大税收优惠政策 10
. 第二次工业革命：发展高新技术和服务业出口，国企私有化(1979-1997) .................. 10
. 政治改革：扩大民主基础，减少言论控制 10
. 社会改革：调整居者有其屋政策，因材施教分流教育 11
专题研究
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. 经济改革：鼓励高科技创新，国企私有化 11
. 对外开放：建立区域服务中心，发展国际服务输出 12
. 服务业革命：知识经济，资本输出(1998-至今) .................................................................. 12
. 政治改革：协商式民主，设立更新行政党委员会 12
. 社会改革：实用主义治理，吸引科研人才 13
. 经济改革：成立高科技工业园，国企国际化布局 13
. 对外开放：资本输出，布局海外新加坡工业园 13
3. 新加坡改革的效果和影响 ................................................................................................................... 15
. 国内环境的变化 ........................................................................................................................... 15
. 政治：威权为主，民主温和过渡 15
. 政府：廉洁高效，透明度高 16
. 社会：秩序稳定和谐，生活质量较高 17
. 经济：高速增长，产业不断升级 19
. 资本市场：股市稳步上涨，债市大发展 22
. 国际地位改善 ................................................................................................................................ 25
. 汇率：防范汇率波动，维持货币稳定 25
. 贸易：依赖国际贸易，对象发生变化 25
. 地位：离岸金融体系，国际金融中心 27
专题研究
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习近平：李光耀是我们尊敬的长者，迄今，他依然不懈地推进中国与新加坡的
双边关系，我对他满怀敬重之情。李光耀先生是新加坡共和国的缔造者，也是
广受国际社会尊敬的战略家和政治家，李光耀先生是中国人民的老朋友。
巴拉克．奥巴马：李光耀是 20 世纪、21 世纪亚洲的传奇人物，他是一位推动亚
洲创造经济奇迹的人物。
乔治.布什：我在漫长的公共服务生涯中遇见了许多睿智的、能干的人，但没有
一个像李光耀这么令人印象深刻。
希拉里.克林顿：长期以来，在很多重要问题上，新加坡一直是美国重要的合作
伙伴。李先生，我想我们可以说你有很多崇拜者。
新加坡 1824 年成为英国殖民地，1959 年取得自治地位并由李光耀执政，1965 年
脱离马来西亚，1970 年代被称为“亚洲四小龙”之一，1995 年经合组织将其划
为“发达国家”， 2014 年成为全球第四大国际金融中心。新加坡是如何从第三
世界跨入第一世界？改革成功的经验是什么？是威权政治+国家资本主义吗？为
什么李光耀先生被称为“历史上真正的巨人”？本文旨在分析新加坡取得成功
的原因，对中国经济当前改革转型提供借鉴。
表 1 2015 年新加坡及中国不同指标对比
指标 中国 新加坡
国土面积（平方公里） 9634057
人口（万人） 137462
人口密度（人/平方公里） 143 7697
GDP 规模（亿美元） 108648 2939
人均 GDP（美元） 8280 53224
GDP 增长率 % %
失业率 % %
通货膨胀率 % %
一年期国债利率 % %
货币供应量 M2/GDP % %
外汇储备/GDP % %
贸易差额/GDP % %
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
4. 李光耀执政前的新加坡经济状况(1824-1959)
1824 年至 1959 年是英国统治新加坡的时期，而英国把新加坡只作为一个转口贸
易的场所，转口贸易给新加坡带来了繁荣，这种繁荣严重依赖国外市场缺乏根
基。1959 年李光耀执政时，新加坡已不是能否可以搞好经济的问题，而是如何
挽救新加坡的国民经济，解决新加坡人民的基本生活问题。
. 国内经济萧条
专题研究
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. 经济过度依赖贸易，发展根基不稳
转口贸易长期在新加坡的国民经济中占据着主导地位。18 世纪 60 年代以后，英
国经过工业革命走上世界强国，英国急需为其寻找商品的销售市场。由于新加
坡特殊的地理位臵，转口贸易在新加坡非常盛行。转口贸易可以为英国带来巨
额的利润，因此英国非常重视新加坡的转口贸易发展。到 19 世纪 50 年代，新加
坡对外贸易中有 90-95%属于转口贸易，转口贸易雇佣了 70-75%的劳动力，相关
的经济占 GDP80-85%。
单一畸形的转口贸易经济使新加坡严重依赖国外市场，深受国际市场及国际资
本的波动影响。转口贸易给新加坡带来了繁荣，促进了其交通设施的建设、加
工工业的发展以及金融投资的活跃。但转口贸易的繁荣缺乏牢固的经济根基。
1952 年因战争的降级，世界各国对橡胶和锡的需求锐减，导致此时新加坡的贸
易基本处于停滞状态，与贸易相关的其他产业发展也受到严重的阻碍。
. 工业水平严重滞后，企业经营困难
工业水平严重滞后。新加坡独立之前，新加坡的第二产业主要包括制造业和建
筑业，仅占国民经济的 17%左右，1959 年新加坡制造业占比仅有 %。
工业化水平低下有两方面原因：一方面是由于自由贸易为主的转口贸易造成的
挤压效应。转口贸易虽然刺激了一些工业的发展，但这些工业很难与进口商品
进行竞争，经营非常不稳。同时转口贸易需要实施自由贸易政策，而工业的初
期发展因为本身没有竞争实力，需要一个被保护的市场。新加坡地窄市场小，
同时期新加坡工资水平在亚洲仅次于日本，但劳动生产率却大大低于日本。在
外有强力竞争，内无基础工业的情况下，新加坡的本地企业数量屈指可数、种
类寥寥无几、经营举步维艰。
. 人口数量急剧扩张，失业、房荒严重
新加坡是一个典型多元文化的移民国家，在很长时间里都保持着较高的人口密
度。同时，在人口比重占比较高的华侨中一直存在“多子多福”的传统观念，
以及医疗水平的进步导致死亡率下降，因此新加坡的人口出生率保持在
%-5%左右这样一个较高的水平，而同时期人口高增长的中国的人口增长率
只有 %。
急剧增长的人口带来了严重的经济问题和社会问题。1957 年，新加坡的失业率
为 %，到 1959 年达到 %。据 1953 年《海峡时报》评论，“今后 10 年内
将会有 11 万家庭连一间住房都没有”。“房荒”是当时政府所急需解决的问
题。贫困和失业也激发了人民的不满，罢工次数也急剧上升，造成社会的不稳
定。
. 国际局势不利
. 各国相继独立，贸易环境恶化
受到东南亚各国独立后出台的各种贸易保护政策影响，新加坡的自由贸易政策
受到严重的挑战。新加坡的对外贸易之中大约 50%是橡胶和锡，其中橡胶大多
数来自马来西亚，其余主要来自印度尼西亚。随着两国的独立，为了改善本国
的贸易结构，它们把出口口岸从新加坡转入国内，与别的国家直接贸易。这对
新加坡的贸易带来极大的影响，橡胶和锡的出口占比直接从 1950 年的 %降
低到 1958 年的 %。
专题研究
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. 美国经济萧条，外需急剧减少
新加坡经济极易受国外经济影响，在动乱时期经济极其不稳定。例如，1927 年
至 1933 年美国大萧条，直接导致新加坡进出口总额从 1926 年的 188670 万美元
下降到 1930 年的 93420 万美元。
图 1 新加坡 1900-1947 年出口额
数据来源：Wong Lin Ken, Singapore: Growth as an entrepot: 1919-1940, Journal of Southeast Asian
Studies, 1978, Vol. 9, No. 1, pp. 50-84，国泰君安证券研究
此时的新加坡处于一个内忧外患的阶段。
图 2 新加坡在 1959 年之前的内忧外患
资料来源：国泰君安证券研究
5. 李光耀执政后的四次改革(1959-至今)
李光耀执政之后，新加坡进行了四次革命，目标分别为：进口导向型经济、发
展劳动密集型产业、发展资本密集型产业、发展知识型产业，基本符合配第-克
拉克定理。
专题研究
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图 3 新加坡四次革命阶脉络
资料来源：国泰君安证券研究
. 奠定起飞基础：威权政治，进口替代 (1959-1965)
20 世纪 60 年代，新加坡面临着政局动乱、社会秩序混乱、单一畸形的经济结
构、薄弱的工业基础、高失业率等一系列问题，新加坡经济部长吴庆瑞表示
“新加坡再不能靠转口贸易而生存，必须摆脱这种单一畸形的经济结构，走工
业化道路。”
. 政治改革：成立人民行动党，形成威权政治
人民行动党成立。1954 年人民行动党由一些受过海外教育的中产阶级成立，这
是新加坡历史上的第一个群众性政党。随着李光耀被选上新加坡总理，由李光
耀领导的人民行动党迅速壮大。一些其他为了竞选而组织的政党或自行解散，
或失去吸引力，或无所作为，一党占优的局面形成。
在人民党内部存在着温和派和激进派。人民行动党执政后，双方又对国内外的
政策进行激烈的讨论。1961 年两派决裂，激进派脱离人民行动党，以李光耀为
领导的温和派留在人民行动党，人民党把握政治决策权力，威权政治结构基本
形成。
. 社会改革：多元族群整合，重视全民平等教育
新加坡是一个多元族群的社会结构：主要由华人、马来人、印度人组成。1824
年，英国殖民统计时期，新加坡以马来族为主。后因劳动力短缺，大量移民涌
入，华人逐渐成为新加坡的主体人口。各民族有着自己的宗教信仰、文化传统
及语言，各民族的经济发展水平也不同，民族冲突不时发生。针对敏感的民族
问题，李光耀政府采取了淡化华人意识、优待马来族的意识。
表 2 新加坡民族分布变化表（千人）
年份 华族 马来族 印度族 其他民族 人口总数
1824 （%） （%） （%） （%）
1836 （%） （42%） （%） （%）
专题研究
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1871 （%） （%） （%） （%）
1911 （%） （%） （%） （%）
1947 （%） （%） （%） （%）
1993 （%） （%） （%） （%）
数据来源：新加坡统计局，国泰君安证券研究
李光耀从执政开始就非常重视教育，他认为新加坡自然资源匮乏，只有人力资
源是没法被挖尽的资源，因此。建国初期，尽管国内经济凋敝，李光耀仍然对
教育事业大力投资，进行全民平等教育，重视教育和就业的关系，关注成人教
育。
. 经济改革：加强基础设施建设，降低工业税收
建国初期，新加坡的基础设施非常不完善。新加坡利用规模效应，积极进行基
础设施建设，解决了很多劳动力的就业问题。1961 年政府在裕廊划定 6480 公顷
土地发展工业园区，并拨出 1 亿新元进行基础建设。
此外，新加坡还对工业企业出台了降税或免税等优惠政策。如表 所示，政府
不仅出台法令促进企业在新加坡落地，同时建立官方机构帮助产业的建立和发
展。
表 3 1959-1961 年新加坡针对企业的举措
日期 法规/机构 内容或职责
1959 年 《新兴工业法》 凡投资新加坡制造业和运输业的企业，可享受 5 年至 10
年的免税期；同时还享有加速折旧和特定税种减免等多
种优惠政策。
1959 年 《工业扩展法》 凡取得新兴资格的企业，或投资于这类部门者，均可豁
免 2 至 5 年公司所得税；出口产品凡达规定销售额者，
所得税由 40%降至 4%，同时还享有本国的贸易保护。
1961 年 新加坡经济发展局 促进国内新产业的建立，加快既有产业的增长，建立裕
廊工业园。
数据来源：国泰君安证券研究
. 对外政策：实施进口替代，保护国内产业
新加坡采取进口替代政策，实行进口配额政策，对进口消费品、日用品征收重
税，保护不成熟的民族企业。1965 年新加坡制造业控制法令规定“一些商品除
非已登记批准，否则任何人不得进行生产。”图 表明，新加坡在 1960 年至
1965 年间，贸易额占 GDP 比重逐年下降，而资本形成总额占比逐年上升，这正
是新加坡逐步摆脱紧靠转口贸易的经济结构，走上工业化道路的体现。
专题研究
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图 4 1960-1965 年新加坡商品贸易额及资本形成额占 GDP 比重
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
. 第一次工业革命：加强基础设施，吸引外资(1966-1978)
这一时期，新加坡面临着从马来西亚分离贸易减少，英国撤军内需不足，资源
配臵不合理等一系列问题，新加坡财政部长林金山表示“采取财政措施鼓励出
口导向工业，在吸引投资的同时还要求其具有市场开拓能力。”
. 政治改革：巩固威权政治，形成一党独大
新加坡一党独大的政治局面形成。1968 年在大选中人民行动党赢得了国会的全
部 58 名议席。
为了巩固威权政治，新加坡政府采取的措施：实行严格的传媒检查制度，新加
坡规定不得宣传任何危及政局稳定的新闻；控制社会团体，在新加坡原本为工
人服务的工会已变成配合人民行动党抑制工资上涨、维持劳动秩序的组织；建
设廉洁政府，健全防止贪污的制度，制定反贪行为规范。
. 社会改革：培养国家意识，实行人口控制
新加坡是一个移民国家，很多国民缺乏国家意识。为了培养新加坡人的国家归
属感，新加坡从价值观和法治机制上进行改革。在道德方面，新加坡开始对国
民进行价值观的重建，把儒家思想中的忠孝仁爱礼仪廉耻结合本国情况发展为
八种美德，成为新加坡人的道德规范。在社会法治化方面，新加坡无论是对政
治、经济还是日常行为都进行了法律规定。立法之多，范围之广，涉及之深，
世之罕见。同时，新加坡还实习严刑峻法，不仅保留了死刑，还保留了鞭刑，
起到了很大的威慑作用。
为了缓解人口压力，新加坡对晚婚晚育少生的家庭给予住房和教育上的优惠，
并对多生给予惩罚。到 19 世纪 70 年代，新加坡人口年增长率平均只有 %。
. 经济改革：淡马锡管理政联企业，加强基础设施建设
为了维持社会稳定，保障主要食品以一个合理的市价进行供给，新加坡实行政
联企业，做到“大的管住，小的放活，管而不死，活而不乱”。新加坡一方面
通过政府对市场积极干预，另一方面利用市场协调经济发展。政联企业名义上
由政府控股，但政府并不干预企业的经营。由于企业数量过多管理难度较大，
为了不干预企业发展以及防止国有资产流失，1974 年新加坡成立淡马锡公司对
专题研究
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政联企业进行专门管理。
新加坡还通过财政和中央公积金等措施，对企业进行支持。首先，对新兴企业
进行减税免税优惠政策，鼓励发展竞争企业；其次，国家加大对企业的投资，
在 1973 年至 1977 年，“公共工程五年计划”间，新加坡政府拔出 258 亿新元用
于开发和兴建公共事业、交通与通讯等基础设施。
图 5 1960-2014 年新加坡资本形成总额占 GDP 比重
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
. 对外开放：积极主动吸引外资，扩大税收优惠政策
积极主动吸引外资，李光耀先生本人为了吸引外资也在四处游说。1969 年 4 月
22 日李光耀先生在英国工业联合会上说“假如你们在 8 年内不能从这里收回你
们的资本至少 3 倍或 4 倍的利润，我愿意依票面价值另加 6%购回你们的股
份。”新加坡进行金融改革来协助吸引外资。1967 年 6 月，发行自己的货币-新
加坡元；1968 年成立新加坡发展银行；1971 年成立新加坡金融管理局，制定货
币政策和货币发行，打造国际金融中心。
新加坡开始减少进口配额商品数，扩大税收优惠政策。1967 年新加坡通过《经
济扩展鼓励法令》，首次对出口为主的工业进行税收优惠，对中间产品、机器、
原材料等免税。进口配额商品由 1965 年 8 月的 88 种降低到 1969 年的 26 种。
这一阶段的改革被称为新加坡的“第一次工业革命”。
. 第二次工业革命：发展高新技术和服务业出口，国企私有化
(1979-1997)
这个时期，新加坡贸易保护政策盛行，出口受限，人口红利消失劳动力供给紧
张，李光耀先生表示“新加坡的未来在于我们的脑子，而不仅仅在于我们的
手。”
. 政治改革：扩大民主基础，减少言论控制
在这个时期，新加坡政府对威权政治的改革并没有本质改变，只是对民主进行
一些修补，以一种温和、平稳的方式慢慢进行转变，例如：
专题研究
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1）增加不同党派在国会中的席位。1981 年工人党候选人的获胜，打破一直以来
人民行动党垄断的局面。1991 年的大选中，反对党获得四个席位。虽然改革幅
度很小，但反对党的生存空间有了提高，看见了未来的潮流趋势。
2）扩大威权政治中的民主基础。1991 年在宪法中明确增加总统的权利。虽然总
统没有左右国家方向的实权，但是这一改革表明人民行动党有还政于民的态
度，扩大政治体系中的民主基础。
3）减少对媒体的控制。随着互联网的兴起，政府对言论的控制力下降，政治氛
围更为轻松，人们可以谈论政治。
. 社会改革：调整居者有其屋政策，因材施教分流教育
调整“居者有其屋”政策，将供房对象从低收入人群扩展到中等收入人群，房
荒问题基本上得以解决。在新加坡建国之初，由于人口密度大，出现严重的房
荒现象，政府提出居者有其屋，建造公共组屋租给低收入家庭。到 19 世纪 70 年
代，人民生活水平得到提高，新加坡政府开始调整居者有其屋政策。建屋局针
对中等收入人群建立公寓。1986 年底，新加坡由 86%的人口居住在公共组屋
中。一方面，居者有其屋解决了中低水平的居住问题，另一方面，族群杂居增
加了社会凝聚力。自此居者有其屋的目标基本完成，其地位逐渐下降。
图 6 新加坡的居者有其屋计划
数据来源：国泰君安证券研究
提高人口数量及素质。1）鼓励生育：1987 年，新加坡政府调整生育政策，对生
育 3 名孩子的父母给予补贴，鼓励家庭多育。2）提高教育：1979 年向企业集资
开办“技能发展基金”，不满 750 新元的职工企业为其上交工资 1%-4%的技能
发展基金。1979 年开始因材施教进行教育分流，区别对待不同学生的教育，对
学生进行三次分流，把教育的重点由学术型教育转移到技术型教育和职业训
练，避免了教育资源的浪费。
. 经济改革：鼓励高科技创新，国企私有化
政府扶植技术密集型产业，淘汰劳动密集型产业，引领劳动力向高科技项目转
移。1）工资政策改革，迫使企业产业结构升级。1979 年，政府实施三年的高工
资政策，每年工资增加 20%。这一政策固然可以使劳动力转移向技术密集型产
业，但是工资的增长超过劳动生产率的提高，导致中小企业陷入困境。故政府
实施工资水平增幅不能超过劳动生产率增幅的灵活工资政策。2）提供优惠政
策，调整收费标准，降低生产成本。雇主的公积金缴纳率从 25%降到 10%，公
专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 29
司所得税及个人所得税都相应的降低；投资新兴产业所得税只征 10%，凡受批
准的研究和开发项目，资本支出第一阶段减税 25%，以后每年减税 3%。3）国家
设立及引进资本、技术密集型产业项目，重组经济结构。政府设立“风险投资
基金”，鼓励本国公司投资国外高科技产业。
国企私有化。新加坡政府首先于 1983 年成立贸易发展局，提高企业的国际竞争
力。然后于 1986 年政府成立私有化委员会，进行国有企业的股份化和国际化。
在这一项工作中政府还有三个动作：1）成熟了的企业进行私有化，不成熟的企
业政府绝不推向市场；2）确保私有化的企业能正常运营，政府为企业提供财务
融资需求和市场份额；3）政府退出成熟市场，进军新的产业发展领域。截止
1993 年，有 30 家企业参与私有化过程。
. 对外开放：建立区域服务中心，发展国际服务输出
1980 年至 1984 的滞涨，令新加坡政府提出经济发展战略转向，优先发展在国际
通讯、贸易、金融以及咨询方面的服务业，以便使得新加坡成为东南亚和亚太
地区的区域性服务中心，在这基础上，使新加坡最终成为国际服务的输出国。
表 4 90 年代左右新加坡的措施
机构 时间 文件 阶段 发展战略目标
经济委员会
1986年
2月
《经济报告
书》
短期目
标
在工资、税收及公用事业收费标准上作
相应的调整，降低生产成本，提高国际
竞争力，扭转产品出口竞争力下降和出
口衰退的颓势
中期目
标
在继续推动产业结构升级的同时，选择
具有充分发展潜力的服务业部门尤其
是国际服务业作为优先发展的产业
长期目
标
在全力建立区域性服务中心的基础上，
使新加坡最终成为国际服务的输出国
政府
20世纪
90年代
《经济策略
计划书》
10年左
右
力争将新加坡建设成为亚洲的贸易中
心
数据来源：国泰君安证券研究
这一阶段的改革被称为新加坡的“第二次工业革命”。
. 服务业革命：知识经济，资本输出(1998-至今)
金融危机造成巨大冲击，全球竞相发展知识型产业，新加坡竞争力委员会发表
报告书，提出八大长期战略，期望新加坡在未来十年内，能发展成为一个先
进、具有全球竞争力的知识经济体。
. 政治改革：协商式民主，设立更新行政党委员会
新加坡协商式民主指的是在保证一党垄断政权的前提下，向社会团体和人民咨
询政策意见，协商管理政府决策。吴作栋执政以后，放松了对社团的控制，准
予政治性社团的成立；开辟了互联网论坛，讨论和批评新加坡政府政策；创立
了管委议员，可以在国会中提出议案对政府质询等权力。
改变严肃形象，减少约束。新加坡人普遍创新能力不足和新加坡严肃的政府形
象是有关的。为了改变以往严肃刻板的形象，2002 年新加坡设立更新行动委员
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会，减少一些之前的约束。人民行动党的形象比以往活泼亲民，政治氛围也活
跃了起来。虽力度不够，但值得鼓励。
. 社会改革：实用主义治理，吸引科研人才
新加坡打破僵固思想，采用实用主义，注重现实收益。在效率方面，为了发展
旅游业，一方面政府拨出 12 亿美元资助；另一方面，曾经拒绝世界一级方程式
在新加坡建赛车场的谨慎保守的政府，终于打破僵固思想，于 2005 年宣布发放
两张赌场牌照，开放综合休闲中心。在公平方面，为了减少金融危机对中低等
阶级的影响，新加坡政府发行 27 亿美元的“新新加坡股票”进行收入再分配。
每股一美元，5 年内每年至少 3%的股息，并随着经济的好转而增加获利。每个
合格的成年新加坡人都可免费获得，月收入超过 4000 美元的人获得 200 股，月
收入低于 1200 美元获得 1400 股。
政府注重高端教育，吸引科研人才。政府学生教育：政府支出5亿新元，建立终
身学习基金，同时设立奖学金，吸引年轻人从事科研工作；针对就业技能：
2001 年政府安排 亿新元及社团的赞助成立技能提升计划，帮助那些职位被取
代或事业的工人进行技能培训；针对创新思维：政府为了培训学生的创新思维
和其他与知识经济相关的技能增加拨款 63 亿新元。
. 经济改革：成立高科技工业园，国企国际化布局
提出知识经济，开启多项计划。2002 年新加坡贸工部首次明确指出知识经济主
要指的是制造业和服务业，为了发展知识经济。新加坡经济发展局提出“产业
21 计划”，旨在 10 年内将制造业和服务业发展为新加坡经济的双引擎。政府投
资巨额成立委员会建设研发基金，欲将生命科学发展为制造业的第四根支柱。
新加坡还制定了 21 世纪工业园计划，新建的工业园将融合各种商业、工业、科
技、研究与开发活动，协助国家经济转型到知识经济。
为鼓励国有企业国际化，经济发展局不但向企业提供优惠的贷款扶持，还为其
寻找投资机会介绍合作伙伴，鼓励企业走出去，发展自己的跨国公司。企发局
在 2003 年提出“国际伙伴计划”，拔出资金鼓励本地公司联盟共同开拓海外市
场。1999 年新加坡金融监督局提出开放新加坡银行行业的政策，一方面设立五
人任命委员会加强本地银行的监管；一方面增发银行执照给外资银行；另一方
面银行业加大收购计划。淡马锡的投资策略中明确规定必须有部分资金投资于
国外，加强国际化布局。
. 对外开放：资本输出，布局海外新加坡工业园
受本国土地小的限制，新加坡政府在 21 世纪初提出“7 小时飞行圈”和扩大腹
地战略，指 7小时飞行圈内的国家或地区可作为新加坡发展的腹地，加强外部生
态圈的建立与发展。
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图 7 1975-2013 年新加坡及世界对外投资占 GDP 比重
数据来源：新浪财经，国泰君安证券研究
新加坡与邻国开展多项工业园合作项目，经过多年的发展，新加坡的科技园己
走向周围邻国。
图 8 新加坡海外工业园发展图
数据来源：国泰君安证券研究
表 5 新加坡海外工业园概况
合作时间 合作地点 合作项目 合作内容
1994 年 印度的班加达尔
信息技术
园
技术密集型经济发展模式：提供计算机业
特别是软件业的服务
1994 年 中国苏州
苏州工业
园
资本密集型经济模式：开放创新综合试
验，苏州工业园区成为全国首个开展开放
创新综合试验区域。
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2007 年 中国天津
天津生态
城
技术密集型经济发展模式：占地 30 平方公
里的生态城以新加坡等发达国家的新城镇
为样板，将被建设成为一座可持续发展的
城市型和谐社区。
2012 年 中国广州
中新广州
知识城
知识经济发展模式：以知识经济为创新模
式，汇聚高端产业与人才，打造一座经
济、人文与生态高度和谐及可持续发展的
城市。
2015 年 越南义安省
越南新加
坡工业园
劳动密集型经济发展模式：农业产业发
达，加上低廉的劳动力成本与丰富的劳动
力资源，适合发展服装、快速消费品、电
子等制造业。
数据来源：国泰君安证券研究
总结这四次改革，政治、社会、经济和对外政策每次均有渐进式进步：
政治改革：从基础政治机构的构建，到威权政治，到温和、渐进式、协商式的
民主。
社会改革：注重多元融合，建立社保保障体系，设臵严格司法制度，重视教
育，人口数量由鼓励少生，到鼓励多生。
经济改革：从开始的进口替代政策，到劳动密集型产业，到技术密集型产业，
最后到知识经济。国企从国企联合治理，到国有企业私有化至国际化。
对外开放：从开始的进口替代，到积极吸引外资，再到国际服务和资本输出。
图 9 新加坡四次改革脉络图
数据来源：国泰君安证券研究
6. 新加坡改革的效果和影响
. 国内环境的变化
. 政治：威权为主，民主温和过渡
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外界对新加坡一党独大的威权政治体制褒贬不一，尤其受西方人士的质疑。国
外民主思潮的兴起、国内中产阶级的壮大、反对党力量增强等因素给新加坡的
威权政治带来一定的挑战。
新加坡政府在保证一党独大的前提下，适当给反对党留出生存空间，扩大民众
的政治参与。1994 年民间组织圆桌论坛成立，成员们可以公开评论和批评国家
政策，届时登记注册的非政府组织已达 4562 个。经过多次改进，到 2008 年人们
可以无需登记公开示威。
表 6 新加坡历次大选人民行动党的得票率及席位
数
据
来
源
：
《
新
加
坡
人
民
行
动
党
执
数据来源：《新加坡人民行动党执政形态研究》及网络，国泰君安证券研究
体制延续性及民主发展缓慢的问题。李光耀执政时的一党独大政策在李光耀离
职之后是否具有体制的延续性，新加坡经济能否摆脱个人体制的依赖性，未来
新的领导者能否带领新加坡一如既往的前进也是大家拭目以待的问题。另外，
新加坡的民主发展还存在着很多的不足，如社会控制有待放松，公众参与度仍
较低，政府限制取消缓慢等。但是在政府的主导下，渐进的发展新加坡民主，
建立符合新加坡国情的民主制度是一种趋势。
. 政府：廉洁高效，透明度高
新加坡经济得以飞速增长的人和因素指新加坡政府的领袖都是社会中的精英，
这些人廉洁公正、思想解放、求真务实。这些精英在治理国家时采用灵活的政
策和稳定的治理两个特点。这两个特点是让新加坡保持高速增长的很大一部分
原因。
新加坡政府采用“高薪养贤”的方式吸引精英进入政府部门，进行公共服务。
表 7 世界各国高级公共服务人员年薪比较（美元）（与制造业人员平均年薪作倍数比较）
国家 政府首长 内阁部长 立法人员 高级公务员 制造业雇员
利他主义指
数
世界竞争力
报告排名：
整体竞争力
世界竞争力
报告排名：政
府竞争力
新加坡 812,858 574,476 65,174 292,714 14,459 2 1
墨西哥 133,551 90,422 49,725 48,875 10,760 44 39
大选年份 人民行动党得票率 人民行动党所占席位 反对党所占席位
1959 % 43/51 8
1963 % 37/51 14
1968 % 58/58 0
1972 % 65/65 0
1976 % 69/69 0
1980 % 75/75 0
1984 % 77/79 2
1988 % 80/81 1
1991 % 77/81 4
1997 % 81/83 2
2001 % 82/84 2
2006 % 82/84 2
2011 % 81/87 6
2015 % 83/89 6
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南非 150,776 115,806 52,768 76,476 13,312 42 38
德国 320,156 167,038 136,503 125,278 38,023 6 13
匈牙利 24,440 16,120 11,284 9,600 2,926 46 45
日本 395,049 288,312 235,382 230,475 48,065 4 27
瑞士 300,765 300,765 47,263 256,979 45,135 5 7
美国 200,000 148,400 133,600 118,118 32,164 1 6
泰国 54,394 49,622 36,740 38,214 9,568 26 11
英国 129,189 106,845 68,832 190,428 24,421 18 14
平均 252,118 185,781 83,727 138,716 23,883
利他主义指数是指将政府首长的薪酬除以本国制造业雇员的薪酬。指数越低，吸引有关官员担任公职的利他主义数量（或其他
入息的来源）则越高。
数据来源：世界经济论坛：《世界联系》1996 年第 1 期（双月刊），国泰君安证券研究
新加坡政府治国的一条重要原则是保持行政人员的廉洁，保持行政事项的高
效。新加坡政府主要从以下几个方面来使得政府廉洁高效、为民服务：1）强调
权力的相互制衡，避免处理人财物权力的集中，通过相互监督来减少腐败；2）
高薪养廉，薪资水平与绩效挂钩，新加坡公务员享受市场化的薪资，让公务员
不必通过贪污受贿就可以过上体面的生活；3）同时，新加坡通过建立严厉的法
律法规来防范政府人员腐败，细致入微的法律条款，让公务员没有空子可钻。
在财政支出方面，新加坡政府下属的诸多法定机构虽是政府下属部门，但不属
于公务员编制，自负盈亏，大大缩减了政府支出，同时新加坡政府极少对国有
企业提供社会福利和补贴，这对控制财政支出有重要作用；新加坡政府历来严
格执行反腐倡廉政策，对于贪污腐败的公务员，不仅开除公职，其累计的公积
金也要消除，纳入财政收入。这些政策的实施保证了新加坡政府谨慎的财政政
策的维持。
. 社会：秩序稳定和谐，生活质量较高
多元族群和谐统一
作为一个多民族国家，新加坡多元一体多层治理模式使其成为亚洲甚至全球多
元族群和谐的典型示范。在保留各民族的独特民族风情之下，新加坡政府强调
统一的国家意识，从而进行多民族的糅合。在 2013 年新加坡政策研究院与种族
和谐资源中心对 4000 多名新加坡公民进行一项通过十大指标来对族群和谐情况
进行调查。调查结果表明在新加坡族群中平等的理念已经深入人心，作为一个
多元族群的新加坡通过多元多层的治理实现了种族的和谐和社会的稳定。
表 8 2013 年新加坡种族与宗教和谐情况调查十大指标（满分 10 分）
分数排名 调查指标 分值
1 在使用公共服务时没有受到歧视
2 族群之间没有张力
3 愿意包容多样性
4 在公共场所没有受到歧视
5 各族群在私人和公共领域相处融洽
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6 各族群之间能够相互信任
7 愿意包容不同肤色的族群
8 热衷于族群间的文化认知与互动
9 少数族群在社会上没有受到排斥
10 各族群同胞间有着亲密的友谊
数据来源：新加坡政策研究院、种族和谐资源中心，国泰君安证券研究
职业、精英等教育体系多元发展
新加坡政府把教育事业当作其龙头事业，每年对其的投入金额占 GDP 的 4%左
右，财政开支的 20%左右。稳定的投资政策使新加坡的教育也取得较好的成
绩。在世界经济论坛《2007-2008 全球竞争力报告》排名中新加坡教育体系世界
第一。完善的教育体系对新加坡教育的发展起到关键的作用，在实施了分流教
育、少教多学、精英教育等政策之后，使新加坡的教育制度成为世界上最先进
的教育制度之一。不过美玉也有瑕疵，新加坡虽然对课程内容进行创新，但考
试内容和方式并未有大的改革，导致新加坡年轻一代的创新能力一直不是很
强。而且新加坡过分强调学历文凭，助长了重学历轻能力的风气。
图 10 新加坡的教育体系
数据来源：新加坡教育局，国泰君安证券研究
收入分配差距扩大
在建国初期至 90 年代新加坡大致保持了较低的收入不平等比率，之后收入分配
差距扩大，尤其是近年现象明显加剧，主要是受新加坡的税收制度、移民政
策、工资政策等的影响。2007 年基尼系数达到高峰 ，随后有所回落，但一
直远远高于国际预警线 。
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图 11 2008-2014 年新加坡基尼系数一直在预警线之上
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
通胀有效控制
新加坡国内物价上涨率基本低于其经济增长率，通胀得到有效控制，有时候物
价甚至出现大幅度下降或稳定不变。只有在 1973 年石油危机之时，新加坡 CPI
指数达到 %，第二年为 %，远远超过 GDP 增长率 %和 %。
图 12 1961-2015 年新加坡 CPI 指数基本低于 GDP 增长率
数据来源：新浪财经，国泰君安证券研究
. 经济：高速增长，产业不断升级
经济保持高速增长
总体来说新加坡的 GDP 增长率远远高于世界 GDP 增长率，经济一直保持着高速
增长，脱离中等收入陷阱，但受国际环境的变化影响仍较深。1965 年前后受到
脱离马来西亚及英国撤军的影响，GDP 波动较大。到 70 年代年由于世界石油危
机，GDP大幅度下滑但并没有低于世界GDP增长率。直至 80年代，由于强制的
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高工资政策和石油危机导致新加坡 GDP 增长率出现负增长。政府进行二次革命
之后 GDP 迅速恢复高增长。1997 年亚洲金融危机，新加坡 GDP 再次出现负增
长。新加坡进行知识经济转型，GDP 增长率在 2010 年达到高峰值。
图 13 1961-2013 年新加坡 GDP 增长率基本高于世界平均水平
数据来源：新浪财经，国泰君安证券研究
产业结构不断升级
新加坡的产业结构变化基本符合配第-克拉克定理，即劳动力首先由第一产业向
第二产业转移，然后再向第三产业转移。新加坡的产业结构经历了“一二三”
到“二一三”到“二三一”，最后“三二一”的阶段。第一产业占全部产业的
比重由 1960 年的高峰 6%到 1996 年的 %。第二产业由转口贸易时的 17%，到
1965年的 %，1980的 %，1993的 %。第三产业由于之前的转口贸易
占比 80%左右，开始回落，后来回升。
表 9 各时间新加坡第一、第二、第三产业占 GDP 的比率（%）
产业 1960 1965 1975 1985 1995 2008 2009 2010 2011 2014
第一产业 1
第二产业 15 39
第三产业
数据来源：《新加坡的经济增长》及统计年鉴，国泰君安证券研究
不仅三大产业的比重发生变化，各个产业内部的结构也发生着变化，从低级产
业类型向高级产业类型发展。
1）第一产业最初渔牧业以海洋捕捞和生猪养殖为主，到 90 年代初观赏性金鱼的
养殖成为重点，每年的出口占渔牧业 78%。
2）第二产业在经济凋敝之际以满足居民生计为目的生产服装、玩具、造纸，后
为了解决失业问题，确定制造业以修船业、电子业、化工炼油业为支柱。到 80
年代，修船业占制造业总产值 74%，电子行业是第三大产品出口地区。到了 21
世纪政府提出向知识经济转移，生物制药、高科技电子得到政府扶植迅速发
展。
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3）第三产业一直占据主导地位，不断升级。在转口贸易时期，与转口贸易相关
的服务如银行、餐饮住宿、零售一枝独秀。独立之后，具有优越的地理位臵及
港口条件的新加坡交通运输不断发展。随着新加坡重建家园，兴建科技工业
区，高技术通讯也得以发展。购物天堂的新加坡吸引了很多外来游客，旅游业
成为国民经济中的一大支柱行业。知识经济转型之后的新加坡更加强调媒体资
讯及商业金融的发展。
图 14 新加坡三大产业内部结构变化图
数据来源：新加坡产业结构调整研究（1959-1996），国泰君安证券研究
劳动力市场充分就业
新加坡的失业率在自治时期为 %，1965 年下降到 8%，后大力发展劳动密集
型产业 1970 年达到充分就业，一直保持着低失业率水平，直到 21 世纪初发生金
融危机出现较大波动，但是到 2011 年之后稳定在较低失业率水平状态，远远低
于美国及全球失业率水平。
图 15 1997-2015 年新加坡及美国失业率
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
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表 10 各阶段新加坡及世界的平均失业率水平对比
时间阶段 新加坡平均失业率（%） 世界平均失业率（%） 新加坡与世界平均
失业率的比值
1960-1969
1970-1979
1980-1989
1990-1999
2000-2009
2010-2016
数据来源：东南亚经济运行报告，国泰君安证券研究
老龄化加速劳动力短缺
新加坡老龄化问题严重。这主要是由两个原因造成的。第一，人口出生率低，
即使是峰值 5%左右也是不很高。第二，由于医疗设施改进，人口死亡率低。
2000 年新加坡人口老龄化程度高达 16%，预估计到 2020 年 65 岁人口占比为
15%，到 2050 年，新加坡有望成为全球 60 岁以上人口比例最高的十个国家之
一。
图 16 1960-2014 年新加坡与世界人口增长率
数据来源：新浪财经，国泰君安证券研究
老龄化导致新加坡劳动力短缺。截至 2010 年 9 月，新加坡每三个职位空缺中有
一个空缺是至少六个月找不到人，职位空缺高达 33%，而这一比值在 2008 年为
28%，2009 年为 29%。新加坡人力部发表的《职位空缺 2010》显示，至少六个
月找不到人的职位空缺八成是普通工人担任的工作。
. 资本市场：股市稳步上涨，债市大发展
股市总体跌宕平稳向上增长
自 1986 年新加坡政府成立私有化委员会进行国企股份化改革到亚洲金融危机，
新加坡股票单边上涨从 1988 年的 800 点增长到 1993 年的 2000 点；成交金额也
不断放大增长将近 4 倍；上市公司从 1990 年的 172 家发展到 1996 年的 323 家；
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资本量规模由 1989 年的 359 亿美元到 1994 年的 1345 亿美元，占 GDP 比重由
%至 %。新加坡股指在 1996 年创下阶段高点后由于金融危机影响单边
下跌。1997 年新加坡进行知识型经济改革，股指掉头大幅上涨。之后新加坡股
指虽然受到伊拉克战争、金融危机影响下降，但是下降的低谷点有所上移，股
票总体平稳向上增长。
图 17 1987-2015 年富时新加坡指数变化图
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
分子端企业盈利加速上涨。扣除几次由于金融危机的大的波动，总体来说新加
坡 GDP 增长率非常平稳且高速增长，这给新加坡股指的稳步上涨提供了一个坚
实的后盾。
分母端风险偏好稳步上升。分母端在政府供给侧改革阶段数值平稳向下：一方
面，根据新加坡十年期国债收益率的变化图可以看出新加坡无风险利率有不断
下降的趋势；另一方面，由于政府的可信性及社会的稳定开放透明，人们预期
稳定，风险偏好扩大。
图 18 1998-2015 年新加坡 10 年期国债收益率变化图
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
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股市大中小盘行业指数差别迥异
一方面，新加坡近十年股票大中小盘表现不一，大盘指数表现明显优于中盘指数
且都有上涨，而小盘指数交易低迷表现落后，下跌达到 %。在过去新加坡建
设工业化经济过程中，规模对于一个企业来说非常重要。后新加坡进行知识型经
济转型，中小企业需要在科研方面花费大量时间和资金，却很难转化为产品或服
务，收益甚微。另一方面，新加坡不同行业指数梯队明显，公用事业和健康保健
板块处于第一梯度，金融和通讯处于第二梯队，油气板块表现落后，生产材料指
数最差下跌 %。这主要是受政府改革方向和比较优势影响，国家鼓励发展的
行业如通讯、金融、公用事业增长较快，同时受老龄化影响的健康保健板块增长
幅度也很大。相对来说，被转型的产业如基础资料产业石油产业表现弱一些。
图 19 新加坡近十年不同板块 FTSE 指数表现
数据来源：新加坡交易所网站，国泰君安证券研究
债券市场受政府扶植得到大力发展
由于新加坡政府大多数年份财政收入是盈余的，政府没有动力去发放政府债
券，公司债券到 1994 年才开始发放，在 1995 年之前债券市场作用有效。后受
1997 年金融危机的影响，新加坡金融管理局开始大力发展债券市场，债券市场
得到迅猛上涨。1989年新加坡债券市场规模为224亿美元，到2002年底达到576
亿美元规模，占 GDP 比重 %，在亚洲属于前列。
表 11 2002 年不同国家金融市场结构情况（10 亿美元）
国家
债券 股票 银行
总量 %GDP 总量 %GDP 总量 %GDP
新加坡
中国
中国香港
美国
英国 1064
日本 6748
数据来源：Harmonization of Bond Market Rules and Regulations，国泰君安证券研究
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债市利率波动中向零点接近
在货币供应量稳步向上增长之际，新加坡银行间同业拆借利率和十年期国债收
益率有较大波动且前者波动更加剧烈，但都保持向下趋势，波动的峰顶和谷底
都较上次峰顶和谷底低。从 1986 年至今，新加坡银行间同业拆借利率最高达到
12%，最低达到 %。十年期国债收益率最高 %，最低 %。
图 20 1986-2016 年新加坡银行间同业拆借利率
数据来源：tradingeconomics 网站，国泰君安证券研究
. 国际地位改善
. 汇率：防范汇率波动，维持货币稳定
有管理的浮动汇率制
由于新加坡进出口总额是其国民生产总值的三倍以上，新元的汇率的变动对国
内经济和物价的影响非常大。新加坡政府实行参照一篮子货币有管理的浮动汇
率制，并且其一篮子货币对外保密。在新加坡经济增长较快，劳动力紧张时，
金管局让新元有效汇率升值；在亚洲金融危机等新加坡经济放缓之际，金管局
通过让新元有效汇率贬值来使经济复苏。灵活的汇率政策是新加坡防范国际经
济波动的第一道有效防线。
非国际化政策
同时新加坡对新元采用非国际化政策，其一大核心约束是严格限制非居民持有
新元的规模大小，限制新元的流动性，发出不允许投机新元的信号，使潜在的
投机者不能选择新元卖空，确保了新元市场的稳定。
. 贸易：依赖国际贸易，对象发生变化
对外贸易一直是外向型经济的新加坡经济发展中最重要的一环。据 1981 年的经
济开发指数显示，新加坡的经济开放程度达到 61%-68%，同期的美国只有 9%，
日本为 11%。并且新加坡在不同时期的商品出口增长率一直高于全球的年均增
长率，处于全球商品出口的上层水平。
国际贸易高度依赖
1980 年新加坡人均出口值 8027 美元，至 2006 年达到 60627美元，远远高于东南
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亚其他国家。1990 年外国直接投资净流入占 %，到 2004 年为 15%；
1990 年私人劳动资本占 %，2004 年为 %；1990 年商品贸易占
%，2004 年为 %。
表 12 1980 及 2009 年不同国家对外贸易依存度（%）
国家 1980 2009
新加坡 165
中国
美国
日本
数据来源：世界发展报告，国泰君安证券研究
高度依赖对外贸易的新加坡导致外部需求变动对新加坡经济增长的影响是非常
大的。根据统计数据显示，国外需求占新加坡全部需求的比例平均达到 80%。
这种过度依赖也是新加坡经济脆弱的主要原因。
表 13 1992-2000 年新加坡需求增长贡献比例（%）
年份 需求增长比例 国内需求 国外需求
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
平均
数据来源：《新加坡的经济增长和发展》，国泰君安证券研究
国际贸易商品结构
新加坡主要对外出口商品由 20世纪 60年代的初级产品转变为制成品。1975年制
成品的进出口额占总商品对外贸易的 52%，至 2001 年已达到 86%。现如今，新
加坡出口商品主要是机械、电子产品、石油制品等，进口商品主要是机械品、
原油、精密仪器等。新加坡半数的进出口集中在机械、电子产品上。
表 14 1975 及 2001 年新加坡对外贸易商品结构（百万美元）
商品 1975 年 2001 年
初级产品
出口总额
进口总额
合计总额
制成品
出口总额
进口总额
合计总额
总共
数据来源：《东南亚经济：印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国》，国泰君安证券研
究
专题研究
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国际贸易地理方向
20 世纪 60 年代，新加坡贸易对象主要是马来西亚及邻近的东南亚国家，到 90
年代，则是美国、日本、马来西亚、香港。2005年新加坡和中国的双边贸易 670
亿新元超过新加坡和日本的 529亿新元的贸易额，中国在新加坡的贸易伙伴中地
位超过日本。新加坡于 2016 年新加坡、美国、日本等 12 各国家签署了跨太平洋
伙伴关系额协定协议，扩大对外贸易伙伴范围。
表 15 不同年份新加坡主要贸易伙伴
进出口总额排名 1960 年 1993 年 2005 年 2010 年
第一 马来西亚 美国 马来西亚 马来西亚
第二 印度尼西亚 马来西亚 美国 中国
第三 英国 日本 中国 美国
第四 日本 香港 印度尼西亚 印度尼西亚
第五 美国 泰国 日本 香港
数据来源：国泰君安证券研究
. 地位：离岸金融体系，国际金融中心
新加坡 1967 年发行自己的货币，2011 国际经商环境竞争力排名第一，2014 年成
为全球第四大国际金融中心。
表 16 2011 年国际经商环境竞争力排名
名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9
地区 新加坡 香港 新西兰 英国 美国 丹麦 加拿
大
挪威 爱尔
兰
数据来源：世界银行《2011 年全球经商环境报告》，国泰君安证券研究
新加坡是一个严格分离、境内管制、境外自由的离岸型国际金融中心。政府对
其积极直接干预，属于“政府主导型”。
新加坡的金融部门发展较为平衡，存在着大量的金融中介机构，在资产管理市
场、债券市场、外汇市场表现尤其突出。新加坡管理的资产 80%来自新加坡以
外的市场，基金管理公司从 1990 年的 58 家增加到 2010 年的 117 家。新加坡的
债券市场是世界上最透明同时最有效率的市场之一，但受淡马锡控股公司占股
市比值大的影响其股票市场发展缓慢，非常保守。截至 2002 年，新加坡的债券
市场规模占 GDP 的 %。新加坡外汇市场交易是从 1968 年新加坡批准美国在
其设立亚洲货币单位，拉开的帷幕。新加坡每日的外汇交易量从 1968 年的 25 亿
美元增加到 90 年代初的 600 亿美元，和日本竞争世界第四大外汇交易中心。
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图 21 2010 年新加坡金融机构数目分布 图 22 2010 年全球六大外汇交易市场外汇交易比例
数据来源：新加坡金融局，Wind，国泰君安证券研究
