第四章 风险管理决策
1
一、决策的定义
为了达到预期的目的，对未来行动的方向、途径和方法所作出
的正式决定。
二、决策的分类
开关式决策与旋钮式决策：开关式决策即在两种可选方案中，二
者择其一；旋钮式决策就是在多种可选方案（三者或三者以上）
中进行选择。
战略决策与战术决策（根据决策目标的影响程度不同划分）：战
略决策是具有宏观性、全局性、方向性和原则性等特征的一种决
策，其影响深远，意义重大。战术决策是具有微观性、局部性、
区域性和阶段性特征的一种决策，其目标具体，问题单一。
决策概述
2
程序性决策与非程序性决策（根据决策问题的重复程度不同划
分）：程序性决策亦称例行决策、常规决策、定型化决策或重
复性决策，它是为了解决那些经常重复出现、性质非常相近的
例行性问题，可按程序化步骤和常规性的方法处理。非程序性
决策通常要处理的是那些偶然发生的、无先例可循的、非常规
性问题，在这种情况下，决策者难以照章行事，需要有创造性
思维。
单目标决策与多目标决策（根据决策目标的多寡划分）：单目
标决策就是解决单一问题所进行的经较简单的决策。多目标决
策就是解决多项问题进行的比较复杂的决策按决策问题的影响
程度和范围划分
原始决策与追踪决策（根据决策所要解决的问题性质划分）：
原始决策是指根据决策目标对行动方案进行初始选择的决策。
而追踪决策则是指当原始决策的实施结果严重威胁决策目标的
实现时，对原始决策目标及其执行方案进行根本性修正的二次
决策。
3
确定型、风险型决策与非确定性决策（根据决策的可控程度划
分）：确定性决策是在可供选择的几种方案中，每一种方案均
只有一种确定的结果，故可选出最佳的方案。风险性决策是在
在几种方案中，每一种方案均有几种结果，当这些结果的概率
可以预测，即决策中存在一定的风险。不确定性决策是在在几
种方案中，每一种方案均有几种结果，且这些结果因过去无经
验而不可预测，完全根据主观推断进行决策。
个人决策与群体决策（根据决策权限的制度安排划分）
激进型决策与保守型决策（根据后来决策与先前决策的一致性
程度划分）
4
在自然状态的发生为已知的情况下进行的决策
求出各方案在已知自然条件下的收益或损失值，进行对比分析
新产品在三个方案、三种状态下的收益率如下
如果肯定未来市场是销量中等，则选择方案B
销量好 销量中等 销量差
方案A 16% 12% 8%
方案B 19% 17% 4%
方案C 25% 15% 1%
确定型决策的方法
5
可以估计未来某一事件发生的概率
– 验前概率，存在风险
思路：
– 根据状态收益值和概率算出状态期望值
– 累计状态期望值得到方案期望值
– 根据方案期望值的大小进行决策
风险型决策：随机决策
6
新建方案期望收益=500*+200*-50*=300
扩建方案期望收益=380*+280*-10*=270
新建方案期望收益=300*+260*+80*=244
状态 销路好 销路中等 销路差
概率
新建方案（万） 500 250 -50
扩建方案（万） 380 280 -10
维持方案（万） 300 260 80
风险决策示例
7
对未来可能发生的情况虽有所了解，但无法确定或估计其发生
概率时的决策。
常见的不确定型决策方法
– 最大收益值（率）法
– 最大最小收益值（率）法
– 最大最小后悔值法
– 乐观指数法
– 完全平均法
不确定型决策的方法
8
求出各方案在各种自然状态下可能的最大收益值（率），然后比
较选出最大的方案，即“大中取大”
常为喜欢冒险、有超人直觉和强承受能力的人采用
下面情况下选方案C
销量好 销量中等 销量差
方案A 16% 12% 8%
方案B 19% 17% 4%
方案C 25% 15% 1%
最大收益值（率）法：乐观法
9
瓦尔德决策准则
求出各方案在各种自然状态下的最小收益值（率），然后比较选
出最大的方案，即“小中取大”
常为比较保守稳健的人采用，以确保最低收益
如果各方案在各种自然状态下的最小收益率分别为：方案A为8%
，方案B为4%，方案C为1%，则选择方案A
最大最小收益值（率）法：悲观法
10
先求出各个方案在各种状态下的收益率
每状态下收益率最大的方案是该状态下的最好方案
采用的方案与其之差成为后悔率
计算各方案在各个状态下的后悔率
找出各个方案的最大后悔率
在这些最大后悔率中选最小的方案：大中取小
确保后悔程度最小
销量好 销量中等 销量差 最大后悔率
方案A 9% 5% 0 9%
方案B 6% 0 4% 6%
方案C 0 2% 7% 7%
最大最小后悔值法：萨凡奇准则
11
给最大、最小收益率加权平均
权系数偏向最大收益率（乐观，如）
再取优
Ri=a*MAX（Ai）+（1-a）MIN（Ai）
Ra=16%*+8%*=%
Rb=19%*+4%*=%
Rc=25%*+1%*=%
乐观指数法：折中分析法
12
假定各自然状态出现的概率相等
求出各方案平均收益率
选最大
方案A的期望收益率=（16%+12%+8%）/3=12%
方案B的期望收益率=（19%+17%+4%）/3=%
方案C的期望收益率=（25%+15%+1%）/3=%
完全平均法：等概率法
13
电视机厂，99年产品更新方案：
A1：彻底改型
A2：只改机芯，不改外壳
A3：只改外壳，不改机芯
问：如何决策？
高 中 低
S1 S2 S3(万元)
A1 20 1 -6
A2 9 8 0
A3 6 5 4
事件
方案
不确定性决策例子
收
益
矩
阵：
14
(一)乐观准则(最大最大法则) max[maxVij ]
i j
选A1
S1 S2 S3 Vi =max{Vij }
A1 20 1 -6 20
A2 9 8 0 9
A3 6 5 4 6
maxVi =20i
15
(二)悲观准则(最大最小法则) max[minVij ]i j
选A3
S1 S2 S3 Vi =min{Vij }
A1 20 1 -6 -6
A2 9 8 0 0
A3 6 5 4 4
maxVi =4i
j
16
选A1
(三)折衷准则(乐观系数准则)
加权系数α(0 α1)
max{α(maxVij )+(1-α)(minVij )} α= j j
S1 S2 S3 Vi1 =max Vi2 =min 加权平均
A1 20 1 -6 20 -6
A2 9 8 0 9 0
A3 6 5 4 6 4
max=
i
17
选 A2
max{ Vij }
1
n
n
j=1i
(四)等可能准则
S1 S2 S3 Vi = Vij
A1 20 1 -6 5
A2 9 8 0 5
A3 6 5 4 5
max=5
2
3
2
3
1
3
18
选 A1
(五)后悔值准则(最小机会损失)
{ max{Vij } -Vij }
i
S1 S2 S3 S1 S2 S3 max
A1 20 1 -6 0 7 10 10
A2 9 8 0 11 0 4 11
A3 6 5 4 14 3 0 14
min=10
19
例：产品，成本30元/件，批发价35元/件，当月售不完－1元/
件。每批10件，最大生产力40件/月(批量生产与销售)，应如
何决策？
0 10 20 30 40 Vi = Vij
0 0 0 0 0 0 0
10 -10 50 50 50 50 190/5
20 -20 40 100 100 100 320/5
30 -30 30 90 150 150 390/5
40 -40 20 80 140 200 400/5
1
5
SiAi
作业
20
一、风险管理决策的定义
风险管理决策根据风险管理的目标，在风险识别和衡量的基础
上，对各种风险管理方法进行合理的选择和组合，制定出处置
风险的总体方案，是贯穿整个风险管理过程各个程序的一条主
线。
二、风险管理决策与风险型决策的区别
风险管理决策中，大多数是风险性决策，也有一些不确定决策
的情况。而一些方案（如投保）则有确定性决策的特点。
风险管理决策
21
三、风险管理决策的原则
全面周到原则
量力而行原则
成本效益比较原则:一般来说，随着风险管理成本增加，公司企
业所获得的安全保障也会提高，但并非高成本的风险管理决策
未必就是最好的决策，实际上风险管理的目标是最小的投入获
得最大的安全保障。所以风险管理决策必须实行成本效益比较
原则
注重商业保险，但不忽视其他方法
22
一、损失期望值分析法
1. 在损失概率无法确定时的方法——不确定性决策准则
2. 在损失概率可以得到时的方法——风险性决策准则
如果能根据以往的统计资料或有关方面提供的信息可以确定每
种方案下不同损失发生的概率，人们就可以选择适当决策，确
定最佳的风险管理方案。
最常用的方法就是损失期望值最小化（或者收益期望值最大化）
方法。
风险管理决策分析方法
23
方案 发生火灾后的损失 不发生火灾的费用
1.自留风险且不采取
措施
财产损失100000
间接损失5000
合计；105000
0
2.自留风险但采取措
施
财产损失100000
间接损失5000
措施成本2000
合计；107000
措施成本2000
3.转移风险投保 保费支出3000 保费支出3000
以火灾风险为例
单位：元
若根据提供的信息，估计不采取安全措施发生损失的可能性
是%，采取安全措施发生全损的可能减少为1%，问应该采
用哪种风险管理方法
24
那么三种方案的期望损失分别为：
方案1：
105000×%+0×%=2625（元）
方案2：
107000×1%+2000×99%=3050（元）
方案3：
3000×%+3000×%=3000（元）
按照损失期望值最小化方法应选择方案1，即自留风险且不采取措
施方案。
25
二、效用期望值分析法
1.效用及效用理论
以损失期望值为标准的风险管理方法虽然广泛采用，但其仍然存
在不足，即它没考虑损失对一个公司或企业的影响不同。大公司
对一定的损失无所谓，而小企业可能会破产。于是有人提出了效
用期望值分析法。
定义：效用可以解释为人们由于拥有或使用某物而产生的心理上
的满足程度。
效用理论认为：人们的经济行为的目的是为了从增加货币量中获
得最大的满足程度，而不仅仅是为了得到最大的货币数量。
通常的做法是通过询问调查法，了解决策人对不同金额货币所具
有的满足度（量化指标为：0～100），然后计算不同方案的效用
期望值，以决定方案的取舍。
26
2. 效用理论在风险管理决策中的应用
例1：某人按其现有的财富分析，他对失去1万元的效用损失为100
，失去200元的效用损失为。再假设此人在一年内因车祸造
成他人损伤而赔偿1万元的概率是，而为转移此风险所需
的保费为200元。该人会买保险吗？
该人买保险的效用损失为：
该人不买保险的效用损失为：
100×+0×=1
故该人会买保险。
27
例2：某建筑物面临火灾风险,有
关损失资料如下表：
如果不购买保险，当较大的火
灾发生后会致使信贷成本上升。
这种由于未投保造成的间接损
失与火灾造成的直接损失在数
量上的关系为：
损失额（元） 概率
0
1000
10000
50000
100000
200000
火灾直接损失（元） 火灾间接损失（元）
50000 2000
100000 4000
150000 6000
200000 8000
28
风险管理人员可以选择的方案
方案1：完全自留风险。
方案2：购买全额保险，保费为2200元。
方案3：购买5万元的保险，保费为1500元。
方案4：购买带有1000元免赔额、保额20万元的保险，保费为
1650元。
方案5：自留5万元及以下的损失风险，将10万元及20万元的损失
风险转移给保险人，保费为600元。
方案6：自留1万元及以下的损失风险，将剩余的损失风险转移给
保险人，保费为1300元。
29
通过调查询问
法了解到风险
管理人员对拥
有或失去不同
价值的财产的
效用度如下表，
我们可以通过
线性插入方法
求出任何一个
表中为列出的
损失额所对应
的效用损失度。
拥有财产价
值(千
元）
拥有的效用 损失财产价
值（千
元）
损失的效用
200 100 200 100
198 170 75
194 120 50
190 100 25
185 75
180 50
170 30
150 20
125 15
100 75 10
80 50 6
30 25 2
0 0 0 0
30
损失金额
直接+间接
效用损失 损失概率 期望效用损
失
208 100
104 30
52
10
1
0 0 0
合计 -----
方案1
方案2
全额保险付出保费2200元，效用损失
为。
31
损失金额
直接+间
接
效用损
失
损失概
率
期望效
用
损
失
合计 -------
损失金
额
直接+
间
接
效用损
失
损失概
率
期望效
用
损
失
合计 -----
方案3 方案4
32
损失金
额
直接+间
接
效用损
失
损失概
率
期望效
用
损
失
合计 ------
损失金
额
直接+
间
接
效用损
失
损失概
率
期望效
用
损
失
5
合计 -----
方案5 方案6
比较各个方案的期望效用损失，以方案5最小，故其
最优。33
三、风险不确定性的忧虑成本对风险管理决策的影响
1. 什么是忧虑成本
例子：自己承担风险最优，但为什么还进行损失控制或买保险？
面对风险时，对高额损失的担忧、对自身风险把握能力的怀疑、风险
态度和风险承受能力会导致一种主观成本——忧虑成本
在运用数学方法选择风险管理决策中，需要把忧虑因素的影响代之以
某个货币价值，从而产生风险管理方案的忧虑成本。
2.忧虑成本对决策过程的影响
由于忧虑成本的加入，各种风险管理方案的损失期望值或者损失的效
用值增加，为此会影响其风险管理决策。
34
火灾风险例子中加入忧郁成本：
方案 发生火灾后的损失 不发生火灾的费用
1.自留风险且不采取措施 财产损失100000
间接损失5000
忧虑成本2500
合计；107500
忧虑成本2500
2.自留风险但采取措施 财产损失100000
间接损失5000
措施成本2000
忧虑成本1500
合计；108500
措施成本2000
忧虑成本1500
合计；3500
3.转移风险投保 保费支出3000
忧虑成本0
合计；3000
保费支出3000
忧虑成本0
合计；3000
35
在按照上述已知损失概率情况下的决策：
方案1的损失期望值为：
107500×%+2500×%=5125（元）
方案2的损失期望值为：
108500×1%+3500×99%=4550（元）
方案3的损失期望值为：
3000×%+3000×%=3000（元）
按照损失期望值最小化方法应选择方案3，即转移风险投保的方案。
从上的分析决策中我们可以看到，忧虑成本估计值的大小，直接影响
到最佳方案的选择，这难免会使人怀疑决策的合理性。为此，在
考虑忧虑成本进行决策时，只需确定忧虑成本的取值范围，从而
增强决策的合理性。
36
如上面的例子。在不考虑忧虑成本时，方案1、2、3的损失期望值分
别为：2625元，3050元和3000元。
设方案1、2、3的忧虑成本分别为：W1、W2、W3。则三个方案的损
失期望值分别为：
E1=2625+ W1
E2=3050+ W2
E3=3000+ W3
由于投保方案W3=0，则无论W2是多少，都使得方案3优于方案2，再
比较方案1与方案3，只要方案1的忧虑成本W1＞375元，就可以
确定方案3最优。
37
3.影响忧虑成本的因素
（1）损失的概率分布
以往风险频率高，风险损失大的概率分布对风险管理人员的影
响大。
（2）风险管理人员对未来损失的把握程度
如果风险管理人员认为自己对未来损失的把握程度高，则忧虑
的心理就小，反之，则大。
（3）风险管理的目标和战略
不同的公司和企业由于其实力不同，所承担风险的能力也就不
同，其风险管理的目标和战略也就有所区别。因此在对待同一
个风险管理方案时，其忧虑成本就会不同。
38
四、考虑风险的净现值决策准则
◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风
险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。
i——无风险利率
一般以政府债券利率表示
θ——风险溢酬
取决于项目风险的高低
◎ 净现值公式调整
◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并
据以进行投资决策分析的方法。
确定方法
1.风险调整折现率法
根据项目的标准离差率调整折现率
根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险
程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利
率，即为该项目的风险调整折现率。
计算公式：
◎ 风险调整折现率法的评价
优点：
简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。
缺点：
把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地
逐年扩大。
2、风险调整现金流量法
◎ 又称确定等值法（certainty equivalent
menthod）或肯定当量法
◎ 基本思想
首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现
金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，
以此作为决策的基础。
◎ 基本步骤
（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险
现金流量；
——体现无风险现金流量和风险现金
流量之间的关系
＊确定等值系数
（αt）
现金流量标准离
差率越低，αt就
越大
确定现金流量＝确定等值系数（αt）×
风险现金流量
即无风险现金流量
（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。
i 为无风
险利率
◎ 风险调整现金流量法的评价
优点：
通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将
风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。
缺点：
确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，
数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应
该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风
险观。
● 约翰 R·格雷厄姆与坎贝尔R·哈维1999年对1998年“财
富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查
表7- 13 项目风险调整反馈表 单位：%
风险来源
调 整
折现率
调 整
现金流量
两者同时
使 用
两者都
不采用
1.预期通货膨胀风险
2.利率风险
3.利率期限风险（长期与短期利率变动）
或商业周期风险
5.商品价格风险
6.外汇风险
7.财务危机（破产概率）
8.公司规模
9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值）
10.成长趋势（近期股票价格走势）
