持仓量也有价格发现功能
高子剑
东方证券金融衍生品首席分析师
纲要
股指期货的价格发现功能
期货三大功能
价格发现
套期保值
投机
关注面最广
中心价值
投资价值
价格发现在哪里
指标
成交量→
价差→
持仓量→囧
从价差找价格发现
从价差找价格发现
数据说明
最近月合约，结算当天换月
右轴为现货价格
价差取15点15分期货价，15点整现货价
数据来源：文华财经
价差公式
从持仓量找价格发现
从持仓量找价格发现
数据说明
最近月合约，结算当天换月
右轴为期货价格
左轴为15点15分的持仓量
数据来源：文华财经
价差相比持仓量的优缺点
优势
价格更为直观
持仓量没有方向，多空永远对等
价差容易标准化
持仓量受结算影响，分散在不同月份
价差的时间尺度可以从日到秒
持仓量的时间尺度较难细化到秒
劣势
价差反转过快，连续性不长
持仓量的趋势更为连续
价差有时是反指标
价差和持仓量都不一定是领先指标
纲要
持仓量作为价格发现的初步观察
观察台湾股指期货持仓量
观察台湾股指期货持仓量
数据说明
右轴：现货指数，台湾加权指数收盘价
左轴：持仓量，加权指数期货最近月合约收盘持仓量
时间开始：1998年7月21日，台指期上市
时间结束：2010年12月31日
数据来源：Reuters
持仓量做指标的初步观察
持仓量大幅增加→有趋势
持仓量停止增长→趋势结束
持仓量做指标的初步观察
持仓量大幅上升→指数有趋势，why？
持仓量大幅上升→投资人下大注→投资人认为有大行情
持仓量持续增长→指数趋势继续，why？
持仓量持续增长→投资人不获利了结→投资人认为行情没有到目标价
持仓量增长结束→指数趋势结束，why？
持仓量增长结束→投资人获利了结→投资人认为行情到达目标价
上述推理基本假设→站在优势的一方看持仓量
持仓量做指标的初步观察
推理基本假设→站在优势的一方看持仓量
指数上涨→持仓量增加→多方目标价未到→持续加码
指数多转空→持仓量增长结束→多方目标价已到→获利了结
不合理的假设→站在劣势的一方看持仓量
指数上涨→持仓量增加→空方认为必跌→拉高建仓成本
指数多转空→持仓量增长结束→空方认为不会再涨→开始止损？
台湾期货交易所成交量
如何将持仓量加工为指标
分散在不同合约
平滑每月结算因素
持仓量↗→趋势 or趋势→持仓量↗
进场or出场
提前or落后
有效or无效
因果关系
有效性
标准化
纲要
持仓量的标准化
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
单一月份合约持仓量的生命周期
数据说明
右轴：期货价格
左轴：每日收盘时的持仓量
时间开始：成为近月合约前，倒数第一个周一
时间结束：结算日
数据来源：文华财经
单一月份合约持仓量的生命周期
成为近月合约前一周，持仓量开始大幅增加
大约结算前两天(周三)，持仓量超过近月合约
月中，持仓量达到最高点
结算前，持仓量减少
总体而言，呈现弧形。前段增长，中间达到最高，后段减少
如果使用单一合约作为代表，将受到周期性影响
纲要
持仓量的标准化
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
所有合约持仓量相加的特性
前期：偏低
中期：依旧反应主力合约的趋势
后期：同时持仓，偏高
总持仓量仍然受结算周期影响
所有合约持仓量相加的特性
总持仓量与近月合约持仓量每日变化趋势
4月16日至10月15日，6次结算
总持仓量与近月合约持仓量的趋势无异
%
21
24
2nd至5th日
%
52
59
6th至到期前第6日
比例
同增同减
符合条件 的交易日
交易周期
纲要
持仓量的标准化
同比增长与移动平均的比较
影响持仓量的其他因素
长假效应
期现货套利
交易人结构
现货市值
同时留多空仓
以持仓量的同比增长作为指标
%
926
10-9-17
546
10-8-20
%
5240
10-9-16
3207
10-8-19
%
13494
10-9-15
6117
10-8-18
%
16737
10-9-14
10563
10-8-17
%
22149
10-9-13
16892
10-8-16
%
24624
10-9-10
17728
10-8-13
%
24059
10-9-9
17863
10-8-12
%
26107
10-9-8
18164
10-8-11
%
27242
10-9-7
19506
10-8-10
%
26264
10-9-6
21326
10-8-9
%
23587
10-9-3
23732
10-8-6
%
25167
10-9-2
21171
10-8-5
%
27086
10-9-1
24218
10-8-4
%
26318
10-8-31
22224
10-8-3
%
27880
10-8-30
25621
10-8-2
%
25440
10-8-27
22428
10-7-30
%
27851
10-8-26
23700
10-7-29
%
26769
10-8-25
26047
10-7-28
%
26470
10-8-24
23121
10-7-27
%
27326
10-8-23
24625
10-7-26
同比增长率
OI
IF1009
OI
IF1008
以持仓量的移动平均作为指标
22537
926
10-9-17
546
10-8-20
22518
5240
10-9-16
3207
10-8-19
22416
13494
10-9-15
6117
10-8-18
22047
16737
10-9-14
10563
10-8-17
21739
22149
10-9-13
16892
10-8-16
21476
24624
10-9-10
17728
10-8-13
21131
24059
10-9-9
17863
10-8-12
20821
26107
10-9-8
18164
10-8-11
20424
27242
10-9-7
19506
10-8-10
20037
26264
10-9-6
21326
10-8-9
19790
23587
10-9-3
23732
10-8-6
19798
25167
10-9-2
21171
10-8-5
19598
27086
10-9-1
24218
10-8-4
19454
26318
10-8-31
22224
10-8-3
19250
27880
10-8-30
25621
10-8-2
19137
25440
10-8-27
22428
10-7-30
18986
27851
10-8-26
23700
10-7-29
18779
26769
10-8-25
26047
10-7-28
18742
26470
10-8-24
23121
10-7-27
18575
27326
10-8-23
24625
10-7-26
20日MA
OI
IF1009
OI
IF1008
同比增长与移动平均的比较
22537
%
10-9-17
22518
%
10-9-16
22416
%
10-9-15
22047
%
10-9-14
21739
%
10-9-13
21476
%
10-9-10
21131
%
10-9-9
20821
%
10-9-8
20424
%
10-9-7
20037
%
10-9-6
19790
%
10-9-3
19798
%
10-9-2
19598
%
10-9-1
19454
%
10-8-31
19250
%
10-8-30
19137
%
10-8-27
18986
%
10-8-26
18779
%
10-8-25
18742
%
10-8-24
18575
%
10-8-23
20日MA
同比增长
日期
同比增长与移动平均的比较
同比增长类似移动平均一次方
选用移动平均线的原因
移动平均和同比增长的结果一致
同比增长将遇到各合约天数不一的情况
2010年5月合约到12月合约，交易天数分别为：25，17，20，25，20，12，25，20
移动平均长度：22天
不画移动平均线
画移动平均线
纲要
持仓量增长周期划分与案例分析
分析原则
持仓量的移动平均线
案例选取标准
案例选取包含所有扩张周期
时间长度至少1个月
持仓量增加20%以上
最低点即开始，最高点即结束
尽量忽略小周期影响
参考趋势线绘制原则
周期划分案例
案例分析原则
记录
持仓量扩张的起点和终点
日期、加权指数、持仓量22日移动平均
价格上涨(下跌)趋势
波段低(高)点，波段高(低)点，日期和指数
推算
指数涨(跌)幅、持仓量涨幅、周期时间长度
进(出)场讯号领先时间：正号为领先，负号为落后
判断
出场讯号是否成功
持仓量增长结束时，价格趋势是否反转(无论领先或落后)
进场讯号是否成功
持仓量增长开始时，价格趋势是否开始(无论领先或落后)
如何从持仓量看价格发现
本研究采用的方法
其他方法
空方回补
获利了结
止损离场
↓
↓
空头稳健
获利加码
亏损加码
↑
↓
多方回补
止损离场
获利了结
↓
↑
多头稳健
亏损加码
获利加码
↑
↑
预测
空方
多方
持仓量
指数
多方离场
↓
-
空方进场
↑
－
空方离场
↓
+
多方进场
↑
+
交易人动态
持仓量
价差
持仓量扩张周期划分结果
持仓量扩张周期划分结果
持仓量扩张周期划分结果
持仓量扩张周期划分结果
纲要
持仓量增长周期划分与分析
牛市案例
上涨行情案例1
上涨行情案例2
上涨行情案例3
上涨行情案例4
上涨行情案例5
上涨行情案例6
上涨行情案例7
上涨行情案例8
上涨行情案例9
上涨行情案例10
上涨行情案例汇总
起点：持仓量扩张周期开始的日期，以及当时的加权指数，与持仓量22日平均值
终点：持仓量扩张周期结束的日期，以及当时的加权指数，与持仓量22日平均值
持仓量扩张周期中的指数涨幅、持仓量涨幅、时间长度、持仓量日均增幅
持仓量扩张周期开始附近的波段低点，当时的时间、加权指数
持仓量扩张周期结束附近的波段高点，当时的时间、加权指数
指数上涨波段涨幅，以及时间长度
进场讯号领先时间：波段低点时间-持仓量扩张开始时间
出场讯号领先时间：波段高点时间-持仓量扩张结束时间
进场讯号是否有效、出场讯号是否有效、持仓量是否创历史新高
上涨行情案例汇总
46214
09-9-21
36084
09-6-17
47057
05-9-2
29765
05-5-19
53372
10-2-4
36415
09-11-18
57907
07-8-1
31815
07-2-26
44348
06-12-15
24894
06-8-16
43161
06-4-17
30030
06-3-15
36923
06-1-23
30016
05-11-16
44684
04-3-24
11837
03-2-20
11471
02-4-25
7952
02-1-16
6725
99-6-5
3891
99-2-20
持仓量22日平均值
加权指数
终点
持仓量22日平均值
加权指数
起点
上涨行情案例汇总
%
96
28%
21%
09-9-21
09-6-17
%
106
58%
2%
05-9-2
05-5-19
%
78
47%
-3%
10-2-4
09-11-18
%
156
82%
17%
07-8-1
07-2-26
%
121
78%
13%
06-12-15
06-8-16
%
33
44%
7%
06-4-17
06-3-15
%
68
23%
6%
06-1-23
05-11-16
%
398
277%
37%
04-3-24
03-2-20
%
99
44%
16%
02-4-25
02-1-16
%
105
73%
26%
99-6-5
99-2-20
持仓量日均增幅
时间长度
持仓量 涨幅
指数涨幅
终点
起点
上涨行情案例汇总
125
25%
09-10-21
09-6-18
105
13%
05-8-3
05-4-20
73
14%
10-1-15
09-11-3
142
32%
07-7-26
07-3-6
170
28%
07-1-3
06-7-17
46
17%
06-5-8
06-3-23
73
20%
06-1-9
05-10-28
311
70%
04-3-4
03-4-28
96
18%
02-4-22
02-1-16
137
57%
99-6-22
99-2-5
波段长度
波段涨幅
加权指数
波段高点
加权指数
波段低点
上涨行情案例汇总
×
×
√
√
√
√
√
√
√
√
出场讯号有效
√
30
1
09-9-21
09-6-17
√
√
-30
-29
05-9-2
05-5-19
×
-20
-15
10-2-4
09-11-18
√
×
-6
8
07-8-1
07-2-26
√
19
-30
06-12-15
06-8-16
√
21
8
06-4-17
06-3-15
√
-14
-19
06-1-23
05-11-16
√
√
-20
67
04-3-24
03-2-20
√
-3
0
02-4-25
02-1-16
√
√
17
-15
99-6-5
99-2-20
持仓量创历史新高
进场讯号有效
出场讯号领先时间
进场讯号 领先时间
终点
起点
纲要
持仓量增长周期划分与分析
熊市案例
下跌行情案例1
下跌行情案例2
下跌行情案例3
下跌行情案例4
下跌行情案例5
下跌行情案例6
为何不是下跌案例5+6
下跌行情案例汇总
14652
02-10-11
9770
02-6-24
65607
08-11-17
42561
08-8-28
56757
08-5-19
31058
07-10-22
17617
01-11-16
4806
01-2-21
8100
00-11-15
2443
00-5-3
3722
00-3-20
2523
00-2-16
持仓量22日平均
加权指数
终点
持仓量22日平均
加权指数
起点
下跌行情案例汇总
%
109
50%
-29%
02-10-11
02-6-24
%
81
54%
-37%
08-11-17
08-8-28
%
210
83%
-1%
08-5-19
07-10-22
%
268
267%
-25%
01-11-16
01-2-21
%
196
231%
-32%
00-11-15
00-5-3
%
33
48%
-15%
00-3-20
00-2-16
持仓量日均增幅
时间长度
持仓量 涨幅
指数跌幅
终点
起点
下跌行情案例汇总
112
-29%
02-10-11
02-6-21
85
-42%
08-11-20
08-8-27
86
-24%
08-1-23
07-10-29
230
-44%
01-10-3
01-2-15
266
-55%
00-12-27
00-4-5
32
-16%
00-3-20
00-2-17
波段长度
波段跌幅
加权指数
波段低点
加权指数
波段高点
下跌行情案例汇总
√
×
√
√
√
√
出场讯号有效
√
√
0
-3
02-10-11
02-6-24
√
√
3
-1
08-11-17
08-8-28
√
-117
7
08-5-19
07-10-22
√
√
-44
-6
01-11-16
01-2-21
√
×
42
-28
00-11-15
00-5-3
√
√
0
1
00-3-20
00-2-16
持仓量创历史新高
进场讯号有效
出场讯号领先时间
进场讯号 领先时间
终点
起点
纲要
持仓量增长周期划分与分析
盘整案例
盘整行情案例1
盘整行情案例2
盘整行情案例3
盘整行情案例4
盘整行情案例汇总
55384
8061
10-10-18
43477
7924
10-8-18
52605
7636
10-6-21
43968
7559
10-5-19
68472
4760
09-3-11
47714
4454
09-1-12
41876
5982
05-2-1
20519
5560
04-6-16
持仓量22日平均
加权指数
终点
持仓量22日平均
加权指数
起点
盘整行情案例汇总
%
61
27%
2%
10-10-18
10-8-18
%
33
20%
1%
10-6-21
10-5-19
%
58
44%
7%
09-3-11
09-1-12
%
230
104%
8%
05-2-1
04-6-16
持仓量日均增幅
时间长度
持仓量 涨幅
指数涨幅
终点
起点
纲要
持仓量作为价格发现的结论
案例分析总结
案例分析总结
持仓量经由移动平滑后，转折点不受结算日影响
32次进出场讯号：领先落后各半
32次进出场讯号，只有6次失效
20次持仓量扩张，16次出现趋势
应用时间，长短皆宜，准确度相同
牛市案例比熊市案例多，牛市案例总长度也较多
牛市案例平均时间126天，熊市150天
熊市案例的进场和出场讯号更为接近波段起讫点
熊市案例持仓量的日均增速更快
落后
同步
领先
2
2
4
5
2
4
6
4
2
0
0
1
熊出
熊进
牛出
牛进
趋势能否带动持仓量增长
趋势能否带动持仓量增长
趋势能否带动持仓量增长
牛市5次，1次持仓量增长
熊市4次，3次持仓量增长
趋势→持仓量，牛市× ，熊市√
纲要
沪深300期货的应用
日K线
5分钟K线
沪深300期货的应用-日K线
沪深300期货的应用
数据说明
右轴：期货价格，沪深300期货近月合约日K线
左轴：持仓量，沪深300期货近月合约收盘持仓量
结算当天换次月合约
时间开始：2010年4月16日，沪深300期货上市
时间结束：2011年2月25日
数据来源：文华财经
纲要
沪深300期货的应用
日K线
5分钟K线
沪深300期货的案例-5分钟K线
沪深300期货的案例-5分钟K线
沪深300期货的案例-5分钟K线
沪深300期货的案例-5分钟K线
结论
持仓量增长→价格有趋势
持仓量增长结束→价格趋势结束
近月合约持仓量的22日移动平均作为指标
持仓量作为进场和出场指标都为有效，领先或落后各半
熊市案例的准确性高于牛市案例
趋势→持仓量，牛市× ，熊市√
沪深300期货也可适用，包括5分钟K线(T+0交易)
可接续的研究
持仓量高低与市场波动
持仓量与股市市值
沪深300期货的统计
定量化交易策略
gaozijian@
