制糖企业如何参与白糖期货套期保值 一、正确认识套期保值 在我国，期货市场的基本功能被表述为价格发现和套期保值，但国内不少生产经营企业对套期保值功能的理解存在偏差，仅仅把期货市场当成抛售产品的一个销售渠道，认为在期货市场上做了卖出套保，就准备进行实物交割，这种理解是有失偏颇的。 实际上期货合约对于现货企业来讲，是其管理其产品价格风险的理想工具。市场经济环境下，商品的价格总是会有起伏。对于糖厂来讲，如果糖价持续下跌，将会严重影响企业的经营效益，就如今年的情景一样。那么我们如何来规避这种糖价连续下跌对企业的影响呢？答案就是通过期货市场进行套期保值。对于糖厂来说，产品是白糖，风险主要来自于糖价下跌，所以可以在合适的时机、选择合适的白糖期货合约进行卖出套保，来规避糖价下跌的风险。 期货市场之所以可以让糖厂规避糖价下跌的风险，主要是因为期货合约的价格走势有两个特点：1、期货合约的价格走势与现货价格走势具有趋同性；2、随着期货合约到期日的临近，期现价格会趋于一致，也就是具有收敛性。下面我们举例来说明套期保值的作用。 市场 现货市场 期货市场 时间 5月初 广西某糖厂的销售报价为在郑糖市场809合约上做卖出3300元/吨 保值价格为3470元/吨 8月初 现货报价下跌至3000元/吨期货市场上买入平仓价为2962元/吨 结果 现货市场损失300元/吨 期货市场上盈利508元/吨 从上面的例子可以看到，如果糖厂没有做套期保值的话，那么从今年5月初到8月份，糖厂至少要承担每吨糖下跌300元的价格风险。但如果5月份在郑糖期货市场上做了卖出套期保值，那么8月初期货平仓，现货糖随市场价销售的话，虽然现货市场仍然较5月初时销售亏损了300元/吨，但是由于期货市场的套保操作却实现了508元/吨的盈利。不但弥补了现货价格下跌的风险损失，而且还较5月初直接销售增加了208元/吨的盈利。 1
这个例子说明期货市场的功能决不简单是个销售渠道，更重要的是可以帮助糖厂规避糖价下跌的价格风险。套期保值的实质是对商品价格风险的规避，期货合约是实体企业用以提高经营稳定性的管理工具。糖厂通过卖出保值把糖价下跌的风险转移给了期货市场，由期货市场的投机者承担，所以期货市场也不能没有投机者，只有投机者和套期保值者共同参予，才能促进期货市场的稳定发展和功能的正常发挥。 二、制糖企业卖出套期保值方案参考 （一）、合理建仓 制糖企业利用期货市场进行卖出套保，并不是根据产糖量机械地进行套保，而也要分析市场，选择适当的合约和价位，并结合企业的经营情况进行合理套保。 通过上面的分析，我们目前预计08/09制糖期国内糖价的合理区间在2800-3500元/吨之间，大企业集团的制糖成本在3000-3100元/吨。当期货合约的价格低于成本价时，企业套保的积极性会降低。而当期货合约的价格高于制糖成本和仓单注册成本时，企业才会提高套保的积极性。一般情况下，企业选择流动性强的期货合约进行操作，可以顺利成交，从而降低交易成本，而目前流动性最强的期货合约是SR905合约，日均成交量都在100万手以上，可以方便企业进场交易。每年5月份都是广西的榨季末期，此时制糖企业库存充足。考虑到08/09榨季国内食糖市场仍面临供大于求的压力，糖价上行依然承受较大压力，上行空间不大，所以我们建议当SR905合约的期货价格高于制糖成本＋仓单注册成本时，糖厂就可以考虑分批进行套保。制糖成本大概在3000-3100元/吨，下面我们具体计算一下仓单注册成本。 仓单注册成本=交易交割手续费①＋运输成本②＋入库费用③＋仓储费④＋检验费⑤＋资金占用利息⑥＋增值税⑦＋升贴水⑧。 注： ①期货公司收交易手续费1元/吨和交割手续费3元/吨； ②运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等； 这里按20元/吨计。 ③入库费用。汽车入库费6-14元/吨不等；火车入库费用19-32元/吨不等； 这里按照汽车入库10元/吨计算。 2
④白糖标准仓单仓储费（含保险费）：每年10 月1 日～4月30 日为 元/吨/天，5月1日～9月30日，每天加收元/吨的高温季节储存费，即元/吨/天。假定从1月初注册成仓单，一直持有到5月份交割为至，则仓储费为48元/吨。 ⑤入库检验费。260元/垛（每垛重量为300-500吨），即每吨不到1元。 ⑥资金利息。如果资金占用时间以五个月计算，贷款利率按照月贷款利率7‰，设定白糖卖出期货合约的建仓价格为3200元/吨。保证金和风险准备金合计为700元/吨计算资金占用利息为： 700元/吨×7‰×5＝25元/吨。 ⑦在进行卖期保值时，卖方要按照交割结算价来给对方开增值税发票。如果卖期价格与未来到期交割结算价是正值时，则需要支付增值税。设价差为200元/吨，增值税税率为17％，则增值税成本为200×17％/（1+17％）＝29元/吨。 提示：（1）增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。（2）如果卖期价格与未来到期交割结算价是负值时，则此费用可忽略不计。 ⑧升贴水。郑州交易所规定，色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度(每年的10月1日至次年的9月30日)的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。（注：交割糖后，质量由仓库负责，与交割单位无关）月度贴水：某一制糖年度生产的白糖，从当年的8月开始逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。由于此方案在905合约上套保，则不涉及贴水费用。 综上所述，仓单注册成本＝4+10+20+48+1+25+29＝137元。 目前计算：制糖成本+仓单注册成本＝3250元/吨。 所以当SR905合约在3250元以上时，糖厂再考虑套保是比较合适的，考虑到郑糖市场波动性较强，我们建议企业可以在3300以上进行分批套保。 若某制糖企业的年产糖量有60万吨，月均销量为5万吨。我们对月均销量的一半，也就是万吨进行套保，以规避价格下跌的不利影响。 SR905合约卖出套保操作步骤 卖出套期保值的目标价格（元/吨） 卖出套期保值的额度计划（吨） 3300-3350 5000 3
3350-3400 5000 3400-345070003450元以上 8000 重要说明： 如果行情由于不可测因素发生较大变化，则对此方案及时作出调整 最终卖出套期保值的额度为吨，卖出套期保值的目标价格在3400元/吨以上。期货保证金和风险准备金按照700元/吨计算，套保万吨，需要资金1750万元。 （二）、卖出套期保值风险评估 回避现货价格波动带来的风险是套期保值最重要的作用，因此相对于投机而言，套期保值带来的风险是较小的，但也有产生以下风险的可能： 1、价格进一步上涨的风险（资金风险） 期货价格的波动不是单向的，当卖出期货后，如果价格出现上涨，就要根据风险程度追加保证金。交易者如果没有足够的保证金追加，被迫斩仓，致使卖入保值计划中途夭折。 2、库容风险 糖价上涨，期货价格远高于现货，仓库资源是有限的，如果企业不能抢先占优这些资源，则会面临现货无法注册入库的风险。不过郑交所的态度是不限制交割。目前全国各地白糖期货交割库已达20多家，注册仓单已比较顺利。 3、白糖质量风险 郑州市场1、3、5、7月合约上只允许色值低于等于150的白砂糖交割，色值小于等于170的二级白沙糖可以在当年9月、11月合约上交割，并贴水50元/吨。这就要求交割单位的白砂糖质量必须符合郑交所的质量要求，并通过质检，否则不能注册成仓单。 （三）、卖出套期保值建仓后的处理 1、以对冲平仓为主、实物交割为辅。 在进行套期保值时，应把握的原则是：套期保值头寸应以对冲了结为主，实物交割为辅。鉴于对交割白糖的品质、生产厂家和交货地点有特定要求，如果有提前进行实物交割的需求，建议首先寻找期转现的机会，其次考虑到期实物交割 4
方式。 事实上无论是平仓还是选择实物交割都需要计算期现价差衡量那种方案更划算，方法如下： 期货价格VS 现货价格＋生成仓单成本价 只要期货价格低于现货价格＋生成仓单成本价，则可以对冲平仓了解；如果期货价格一直高于现货价格＋仓单成本价，则可考虑实物交割，以争取更好的收益。 2、实物交割可优先考虑期转现，以降低交割成本。 就实物交割而言既可以等到合约到期后办理交割手续交付现货，也可以采取“期转现”的方式提前交付现货。所谓“期转现”就是期货转现货。郑交所规定，期货合约自上市之日起到该合约最后交易日期间，均可进行期转现。 期转现可以是标准仓单的期转现，也可以是非标准仓单期转现。对于非标准仓单的期货转现货，买卖双方需签署现货买卖协议，操作按现货贸易习惯进行。好处是可以不受期货交割时间的限制，实现提前交割，还可以降低卖方的费用。主要是可以为卖方公司节省仓储费用、减少资金占用等。 3、仓单质押和抵押以减少资金占用，从而降低融资成本。 1）、仓单抵押 交易所规定可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如您有10000吨仓单，则可以抵押10000吨的卖持仓，这时就不用考虑每日结算对您这1000手(10000吨)头寸的风险管理。从而不必再担心由于期货价格进一步上涨而追加保证金的风险。 2）、仓单质押 可以将仓单在交易所质押出市值80％以下的资金用于交易，质押后仓单冻结。这样卖方不必用银行贷款来支付保证金，从而降低资金成本。 3）、银行质押 可以将仓单拿到银行质押，质押的钱由您自由支配。质押后仓单冻结。不过，如果要交割，就需要将仓单解冻。到银行质押，可以换取更多的货币资金，以加快资金周转。特别是糖厂生产高峰期，对资金需求量大，而目前又是货币从紧的宏观环境，仓单到银行质押，为企业增加了一个新的融资渠道。 5
三、卖出套期保值理论及操作实务 从风险管理角度出发，利用期货市场进行套期保值，可以有效规避价格风险，尽可能消除价格的不利变动，从而能够集中精力于企业生产经营上，同时保值交易具有融资管理功能。 （一）、糖厂集团企业进行卖出套期保值的三项重要原则 1、专人负责的原则 企业高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种支持；也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致的恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。 2、以防御糖价下跌为目的原则 对于糖企来说，面临的最大风险主要是糖价下跌的风险。而我们糖企做卖出套期保值主要也是为了防范未来糖价下跌的不利。所以糖企在期货市场上应以做空做主，而后根据市场情况进行平仓或者交割。且不可根据价格判断主要做多，以博取更高的利润，这就会步入“投机者”的行列，而偏离了我们利用期货市场的初衷。 3、考虑成本和预期利润水平的原则 在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售成本以及交易成本，一定要作好对未来利润额度的核算。企业最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险带来的利益和付出成本之间的关系，套期保值者的成本有：⑴交易交割手续费。⑵期货交易要占用保证金，保证金有利息成本。在我国，保证金水平并不高，交易所现执行10%，期货经纪公司一般加收3个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。现货交易的利润或者损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。 （二）、原则性和灵活性相结合 上面列举了三项卖出套期保值原则，但对原则的理解不能机械化，尤其在实际操作中，应该审时度势，根据实际情况灵活运用。比如，在一些情况下，如果行情中期出现巨额盈利或远远超出预期利润，就应该平仓锁定利润，变浮盈为实 6
盈。 另外，如果市场出现了重大变化，如今年春节前后广西的低温冻害天气等，对市场价格区间产生了重大影响时，套期保值策略也应该有所调整，“死保”不动，以不变应万变的操作手法也是有害的。 （三）、客观公正评价套保效果 套期保值的评价是在套保活动结束或告一段落后进行的。不断的总结经验，对于提高企业在今后的套保活动中的能力是十分有益的。不过，在总结时，要避免一个倾向，就是简单的用事后价格变化来衡量套期保值效果的优劣。只有投机者的评价标准才是“在期货市场上盈利才算成功”。对套期保值的准确评价应该从企业整体经营目标出发，将期、现两个市场结合起来进行，看是否实现了当初降低价格变动风险的目的。 （四）、建立内控制度，防范操作风险 企业在期货市场时会面临各种风险，值得注意的是在各种风险中，必须认真防范由于企业在内控制度上的疏漏而出现的操作风险。 （五）、期货套期保值过程中的财务处理 套期保值交易与投机套利交易是两种性质差异很大的期货交易活动。交易性质的差异必然要求会计处理上的差别。因此，在进行具体的会计处理之前，有必要认定交易的性质是投机还是套期保值。 1、套期保值与投机套利的区别 套期保值与投机套利的显著区别在会计上表现为套期保值与被套期保值项目“息息相关”，甚至可将其视为被套期保值项目的附属行为；而投机套利则是投资的一种特殊形式，是独立的、旨在牟利的行为。所以，从期货会计的角度来看，套期保值与投机套利对于持有期货合约的结果，即损益的归属和处理有着本质的划分。具体讲：套期保值会计将期货合约的浮动盈亏和平仓盈亏都作为被套期保值项目账面价值的调整。期货合约产生的盈亏应当与相关价格变化对被套期保值项目的影响相配比，在同一时期计入损益。这样，二者对损益影响的相互抵消将使套期保值“锁定成本或收益水平”的经济实质得到反映。投机套利期货合约的买卖不存在相联系、相配比的项目，因此，平仓时的已实现损益在当期予以确认。 2、套期保值业务的确认条件 7
递延的盈亏同被套保项目的损益在同时被确认，计入利润表。但套保业务应满足下面条件：一是被套保项目必须使企业有价格或利率风险的暴露；二是期货合约必须能降低企业的风险暴露，即有高度的相关性；三是期货合约必须是为套保目的而建立的头寸。 如果企业已知原因形成风险暴露的条件发生了变化，价格或利率风险的暴露不复存在，相关性已经失去，因此被套保项目的价值实质上已固定下来，而期货合约的价值还在不断变化。在这种情况下，期货合约就不应再作为套期保值进行会计处理。 3、套期保值业务的会计处理 涉及期货套期保值业务的期货投资企业，应在现行会计制度的基础上增设以下账户：在“期货保证金”账户下设“套保合约”和“非套保合约”明细账户，分别核算企业进行套期保值业务和非套期保值业务买、卖期货合约所占用资金。增设“递延套保损益”账户，核算企业在办理套期保值业务过程中所发生的手续费支出、结算盈亏等。企业进行套期保值交易也会发生交纳期货保证金、支付手续费或实物交割等业务。如果该企业是交易所的会员单位，还会发生支付会员资格费及年会费的业务。企业从事套期保值业务时，在套保合约的平仓时间上通常会有两种可能： 一是企业对应的现货交易尚未完成，套保合约已经平仓了结，即期货合约平仓在先，被套保业务完成在后。在这种情况下，由于套期保值业务的主要目的就在于锁定成本，因此如果现货交易尚未完成，套期保值平仓损益要留待现货交易完成时与其对应成本配比，冲减或增加被套期保值业务的成本。所以套期保值平仓损益应计入递延套保损益而不能确认为当期损益。另一种情况是现货交易已经完成，期货合约应当立即平仓，否则就不能将其损益按套期保值处理。 宏源期货根据对本榨季后期糖价的波动区间预测和自身专业经验，结合糖厂集团自身特点制定方案。本方案力求资料准确完整，但难免有错漏及表达不清晰之处。本方案仅供糖厂集团参考之用，糖厂集团企业在卖出套期保值之前务必缜密从事。若有需要，也可向宏源期货高级专业顾问垂询。 本方案仅供糖厂集团在卖出套期保值时参考，未经本公司授权，不得以任何形式将本文内容发布和复制。 8
