神州租车与瑞幸咖啡()“划清界限”研究分析
2020年 4月 7日，神州租车(00699)发布公告与瑞幸咖啡()“划清界
限”，撇清关系之后的神州租车真的就没事了吗?公司目前面对增收不增利等各
种“陈疾”，情况并不容乐观。
4月 7日，与瑞幸咖啡同一大股东的神州租车发布澄清公告，与瑞幸咖啡
“划清界限”。神州租车称，并未持有瑞幸咖啡的任何美国存托股份或其他证
券，且并未参与瑞幸咖啡的任何商业交易。
当日上午，神州租车复牌后股价高开 %。截至收盘，神州租车报
港元，涨 %，成交额近 亿港元。
此前，受瑞幸咖啡财务造假丑闻牵连，神州租车股价在 4月 3日开盘后大
幅跳水，跌逾 54%后暂停交易。港交所披露易显示，神州租车大股东为陆正耀
夫妇，持股 %。
中泰国际策略分析师颜招骏对记者表示，神州租车与瑞幸咖啡的大股东是
同一人，市场担忧神州租车也有财务造假的可能性。另一方面，瑞幸咖啡大概
率面对巨额索赔，投资人可能害怕大股东会抛售神州租车套现。
面对市场的担忧，神州租车 4月 7日的公告整篇都透露着“与我无关”的
气息。
公司表示，尽管陆正耀为瑞幸咖啡股东及董事会主席，但其已于 2016年 4
月辞任公司首席执行官职位，并改任非执行董事，此后并未参与公司日常管
理。同时，瑞幸咖啡首席运营官刘剑已于 2015年起不再担任公司部门总监一
职。截至 4月 7日，公司与金融机构的业务关系及营运保持正常。
同时，神州租车称，公司致力于建立并维持有效的风险管理及内部控制制
度，审核及合规委员会每季度召开一次会议，以审阅公司的财务业绩、财务报
告制度、风险管理及内部控制制度。公司财务报表的编制完全符合适用会计原
则，并经核数师审核或审阅。
撇清关系之后的神州租车真的就没事了吗?
3月中旬，神州租车发布 2019年业绩报告，期内公司总收入同比增长
%至 亿元人民币，其中租赁收入同比增长 %至人民币 亿元人民
币。但同期，神州租车的母公司拥有人应占利润却大幅萎缩，同比下滑 %
至 万元人民币。
“净利润大幅下滑主要是由于单车日均收入减少、折旧成本以及财务成本
增加。”神州租车在 2019年业绩报告中表示。据悉，期内神州租车的租赁成本
整体同比增长 14%，远高于同期租赁收入的增长速度。
神州租车 2019年租赁业务成本
事实上，“增收不增利”早已是神州租车的陈年旧疾，自 2017年起公司的
净利润就开始持续下滑。
神州租车 2015年至 2019年业绩情况
伴随净利润下行的还有，神州租车连年飞增的财务成本、总债务以及持续
走低的净资产收益率。Wind数据显示，同期，公司的资产负债率在一路攀升，
2019年已达 %。
神州租车 2015年至 2019年总资产及总负债情况
神州租车的业绩恰恰反映了“神州系”扩张模式的乏力。同为“神州系”
旗下公司，神州租车与瑞幸咖啡的扩张模式近乎一致——疯狂营销、快速烧钱
抢占市场。神州租车在 2015年至 2017年均在财报中表示，看好行业前景，相
信公司将受益于蓬勃发展的休闲旅游和汽车共享需求。
数据显示，2015年至 2019年，神州租车的车队规模从 91179辆增长至 148
894辆，但运营情况却似乎未如同公司描述得那么乐观。同期，公司的单车日
均收入却从 170元人民币下降至 121元人民币。
自 2018年开始，神州租车的车队利用率开始调头向下。2019年，神州租车
的平均日租金亦较 2018年下降 %至 210元人民币。公司在 2019年业绩报告
中称，这主要因为旅游城市的需求低于预期。
神州租车 2018年、2019年运营指标对比
“神州租车的股价自 2015年高见 22港元后便一直下跌。最近三年，公司
盈利能力每况愈下，净利润、净资产收益率等指标都在下跌，公司的股价已缺
乏基本面支撑。”颜招骏对记者说道，今年全球都比较关注债务问题，日前国
际信贷评级机构穆迪又下调了神州租车的高级无抵押债务评级，这或将给公司
的运营及股价表现带来压力。
最新消息显示，标普将神州租车的发行人信用等级从 B+降至 B-，并列入负
面信用观察名单。
神州租车 2015年至今股价走势月 K线图
据市场消息，近日瑞幸咖啡的持续大跌，或将导致陆正耀所持股票质押违
约爆仓。颜招骏对记者表示，与瑞幸咖啡不同，目前陆正耀持有的神州租车股
票未见质押迹象。
“港股可以根据港交所披露易公告、披露易权益变动、CCASS席位(中央结
算系统持股纪录)去观察有否质押。首先，目前神州租车未发布大股东质押的公
告;其次，在港交所披露易权益变动中看不到大股东有质押的迹象;第三，通常
如果上市公司大股东要质押，都会倾向把主要的股票押在同一家券商，除了方
便管理，同时可获得更优惠的质押利益。但神州租车的 CCASS席位，股权比较
分散，第一席位汇丰银行只占 %。”颜招骏说，“神州租车的股价过去两
年一直下跌，如果大股东质押了股票，应早已被平仓。”
