BANKERS FORUM 银行家论坛
王晓津：资本市场繁荣下上市银行的市值管理和股票估值
我们国家上市的银行都
是大银行，这些银行有着多
多少少的垄断优势，还有隐
含的政府担保在里面，这些
优势很多海外上市银行是没
有的，为此，是否也应该给
咱们国家上市银行的估值一
个相对比较高的溢价呢?
最近看了我国资本市场上市公司的市
值排名 ，前十名中，除了中国石化 ，其他
上市公司全部都 是金融保险类的。因此 ，
现在提 出市值管理 的概念可能会对上市银
行的发展有一些意义 。
事实上 ，在国外是没有市值管理这个
词的，他们将其称之为价值管理。而我们
都知道 ，在 国外 ，企业经营追求的 目标也
是发生了几次变化，从最开始追求利润最
大化，再到追求企业价值 的最大化 ，到现
在变为追求股东价值最大化。企业的市值
管理其实就 是在追求股东价值最大化。为
什么这一概念现在在我们 国家兴起了呢?
这跟我们上市公司的股权分置改革有直接
的关系。股权分置改革完成以后 ，大小股
东的利益趋 于一致了，而且取消了流通股
和非流通股 的限制，兼并收购因此成为企
业做强做优的重要手段了。这种情况下，
市值管理就 凸现出了它的意义 ，在兼并收
购过程 当中只有一个市值比较大的上市公
司才有实力兼并别人 ，并且在被别人兼并
的时候才不能吃亏。双汇发展就是一个非
常好的例子。此外 ，对管理层来说 ，市值
管理也非常重要。股权分置改革之后 ，对
国有上市公司来讲 ，一方面对管理层的考
核过渡到了用市值考核的阶段 ，另一方面
股权激励也成为许多上市公司对 管理层常
用的激励方式，因此现在市值管理就变成
是 比较热 门的东西。但是但在市值管理的
过程中 ，上市公司为了追求自身利益的最
大化 ，这时候就会 出现操纵股价、内幕交
易 ，不完全信息披露 的问题 。如何在市值
管理中避免这样的问题从而不违背市值管
理的初衷 ，这个问题还需要进一步讨论研
究 。
另 一个是股 票估值 的 问题 。我们 曾
经做过一个关于股票估值的研究，在对海
外二板市场 和主板市 场进行分析 的过程
中，发现这样一个现象 ，其实每一个市场
在不同的发展 阶段 ，都有被高估的股票，
这 跟 国家 产业发展 的逻辑和 经济发展 的
脉络是有密切关系的。举一个例子 ，就是
钢铁业 ，钢铁业在美国市盈率水平相对于
偏高 ，因为美国对钢铁业有保护 ，所 以有
一 个溢 价在里面。同样的道理 ，和国际银
行的经营水平和盈利状况相 比，现在有人
都在说银行业股价偏高 ，但中国银行的股
价就一定要和国外看齐吗?我们国家上市
的银行都是大银行 ，这些银行有着多多少
少的垄断优势 ，还有隐含的政府担保在里
面 ，这些 优势很 多海 外上市 银行是没有
的 ，为此，是否也应该给咱们 国家上市银
行的估值有一个相对 比较高的溢价呢?如
果再细分 到信息 技术行业 ，我 们就会 发
现 ，纳斯达克的互联网上市公司可以获得
较高的市盈率水平 ，台湾场外交易市场的
硬件类上市公司的市盈率较高，而韩 国科
斯达克市场软件类上市公司市盈率较高 ，
因此，可以说各个市场都有各 自受投资者
追捧的细分行业。如果运用到我 国，在对
股市估值的思考当中，可能我们也要分行
业来进行细分 ，然后结合我国产业发展的
规律来进行分析才会更加合理。
(作者单位：深圳证券交易所博士后工作站)
维普资讯
