2009年 5月
第 11卷第 3期
宁 夏 党 校 学 报
Journal ofNingxia Communist Party Institute
May．，2009
V01．11 No．3
【经济研究】
企业最优资本结构及其良性循环的实现
夏玉乾
(宁夏公路管理局固原分局，宁夏 固原 756000)
摘要：资本结构对企业的经营至关重要，随着我国社会主义市场经济的发展和现代化企业制度的建立，企
业资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。
关键词：最优资本结构；筹措决策；良性循环
中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1008—2921(2009)o3—0075—02
一
、企业存在最优资本结构
资本结构，从企业财务角度看，主要是指企业
全部资本来源中负债与所有权权益之间的比例关
系，其核心问题是债权和股权的比例问题。企业
的资本结构的调整和优化主要是通过调整负债水
平方式进行的。在完善的市场条件下，资本结构
的变动会影响企业价值和赢利关系。根据最优资
本结构存在理论，企业存在一定的最优资本结构
目标，如何根据目标进行债务资本调整，实现企业
价值的最大化是决策的关键原则。
二、企业资本结构的优化决策
为了达到能使企业的加权资本成本最低且企
业价值最大、并能最大限度地调动各种利益相关
者的积极性的最优资本结构，在筹资渠道的选择
上应采取自有资金一负债一股票的次序，加大债
权融资的比例。
由MM理论的分析可知，税收节余价值与所
得税税率有关。公司所得税率越高，企业由于债
券融资支付的利息可抵税的好处就越多。就不同
国家而言，在公司所得税率越高的国家企业更倾
向于债权融资，在公司所得税率低的国家，股权融
资倾向相对较高。就我国的实际情况来看，公司
所得税率偏高，企业理应倾向债权融资。
具体而言，中国企业的资本结构怎样进行优
化决策呢?资本结构的优化决策就是要根据若干
个可行的资本结构优化方案，从中选取企业最佳
资本结构方案。在完全资本市场的条件下，股票
现行市价反映了所有公开或未公开信息，任何人
(包括掌握某些内部信息的人)都无法在股票市价
上赚取超额报酬。此时，企业的价值完全可以通
过股票市价显示出来，而股票价格的高低在正常
情况下又主要取决于公司每股收益的多少，因此，
资本结构优化决策方法可以采取综合资本成本
法、边际资本成本法、每股收益分析法、比较公司
价值法。
企业资本结构决策是一项非常复杂的财务决
策，必须充分考虑影响资本结构的各种因素。综
合资本成本法、边际资本成本法、每股收益分析法
这三种企业资本结构决策方法，虽然充分考虑了
资本成本和财务杠杆利益因素，但却没有充分反
映财务风险的影响，也没有直接体现企业价值最
大化这一取舍标准。相对来说，比较公司价值法
不仅充分考虑了财务风险因素，而且也完全符合
现代资本结构理论的客观要求，是一种比较理想
的资本结构优化决策方法。
三、企业优化资本结构的几种举措
1．及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流
动负债比。在资金有余时，又要及时进行短期投
资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期
“沉淀”。
2．发行债券，提高负债比。当企业需要大量
资金且负债比例较低时，可以采用债券方式筹资，
收稿日期：2009—03—10
作者简介：夏玉乾(1969一)，男，宁夏西吉人，宁夏公路管理局固原分局干部，经济师
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这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本。
3．积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽
然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众
多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没
有到期还债的能力，现在许多企业还将边际资本
成本法、每股收益分析法这两种方式结合起来，先
发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股
票，实为两全之策。
4．收回投资，减少对外流失股份，既减少效益
的分流，又降低权益 比，且 能更有效地掌握控
股权。
四、企业资本结构的良性循环
资本结构是一种动态组合。企业根据经营状
况得出最优资本结构，目的在于指导财务决策，决
定筹资方向。由于资本市场、企业经营市场都是
变动的，企业必须根据动态的环境进行实时决策。
企业现行的合理的资本结构由于新筹资金加人可
能导致负债过高或者权益资本过大。财务管理的
任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本
结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结
构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。否
则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务
管理，就会形成两种恶性循环。一是负债过重一
高风险一投资者望而却步一负债筹资一债务更重
一效益流失一净化资产收益降低；二是权益过大
一低效运行一投资吸引力不高一效益不佳。
研究资本结构问题，就在于寻找一条实现资
本结构可持续的、良性循环的道路，从建立合理的
资本结构出发，以企业高效益和适当的风险为立
足点，实行新一轮筹资结构、投资结构和资产结构
组合，从而实现新的合理的资本结构。为此，管理
中应注意如下两方面问题。
1．结合企业历史资料，研究企业所处的行业
风险、经营风险和财务风险，确定当前本企业资本
结构的“标准值”，并且在实践中不断检验、修正、
完善。
2．确定本企业的融资策略，选择最佳筹资结
构。即使新筹资金的成本较低，也要注意在新筹
资金加入后，保持总资本结构的合理性。融资策
略一般可分为稳健型、积极型、保守型三种。稳健
型融资策略一般是对企业的固定资产和永久性流
动资产中的一部分采取融资手段，积极型融资策
略是对企业的固定资产和永久性流动资产中的一
部分采取长期融资手段，而利用波动型流动资产
的高低波动弥补另一部分永久性流动资产的不
足，因而具有一定的风险性。保守型融资策略是
不但对固定资产、永久性流动资产采取长期融资
的手段，甚至对波动型、永久性流动资产采取长期
融资的手段，甚至对波动型流动资产的一部分也
采用长期融资的办法，使其有稳定的资金来源，以
保证万元一失，但这种策略会使一部分资金闲置
浪费。
On Optimal Capital Structure of an Enterprise an d the
Realization of Its Virtuous Circle
XIA Yu—qian
(懈 Road Administration Bureau，Guyuan Branch，Ningxia 756000，China)
Abstract：Capital structure is crucial to an enterprise’S operation．The optimization of all enterprise~S capital strue—
ture b~?,ome8 the C~l"e problem of financing decision of an enterprise with the development of China’S socialist market
economy and the establishment of modem enterprise system．
Key words：optimal capital structure；financing decision；virtuous circle
责任编辑：文 会
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