第七章
旅游投资决策
本章的学习目的:
了解旅游投资项目可行性研究方法；
了解旅游投资项目可行性研究的内容；
掌握资金的时间价值和等值计算；
掌握旅游投资项目的静态分析方法；
掌握旅游投资项目的动态分析方法；
了解旅游投资项目决策的程序；
了解旅游投资项目决策的方法；
了解旅游投资风险分析的方法和对策。
本章的教学内容:
旅游投资项目可行性研究
旅游投资项目经济评价方法
旅游投资项目决策的程序和方法；
旅游投资风险分析
一、旅游投资与日常经营费用支出
1、旅游投资的概念：指在一定时期内，
根据旅游产业或旅游企业发展的需要，
将一定数量的资金投入到其发展项目
之中，以获取比投入资金数量更大的
产出。旅游业的投入主要有知识
Acknowledge、 资 金 Capital和 劳 务
Labour三种。
旅游投资的重要意义:
（1）促进旅游业的发展；
（2）带动国民经济发展；
（3）是广泛吸纳社会劳动就业的基础；
（4）是改善人们物质文化生活的保障。
2、旅游投资与日常经营费用支出的区
别：
资金的性质、使用方向不同（投资
为固定资金）；
资金的回收期不同；
资金发挥作用的时限不同（投资带
来的利润可延续许多年）。
【思考题】固定资金和流动资金有什么
不同？
【思考题】中国旅游业投资的历史回顾
如何？ 20世纪70年代末，中国旅游业
成为外商投资的首选行业之一（接待
设施50亿美元）；90年代仍然是外商
投资的重点行业之一（旅游度假区20
亿美元）；社会投资始终是旅游业发
展的主要推动力（2000亿元RMB）。
至2000年底，利用海内外资金的总体
规模超过3700亿RMB。
【思考题】为什么说，加入WTO为中
国旅游投资提供更加有利的环境？ 从
社会服务的各个环节推动旅游扩大引
资规模（金融业、信息产业、进口汽
车关税）；建立更加符合国际规则的
运营机制；增加国际客源，增强对海
外资金的吸引力。
二、旅游投资的资金来源
1、股权资金
（1）吸收直接投资。一类是合资经营，
特点是共同投资、共同经营、共担风
险、风负盈亏；另一类是合作经营，
合作事项在签订的合同中规定。
（2）发行股票。股票是一种所有权证书，
股票的持有者都是公司的所有者之一；
股票是一种永不返还的投资，只能通
过转让的方式将股份有偿转让给他人。
（3）企业保留盈余资金。其主要来
源是折旧和税后未分配利润两部分。
2、债权资金
（1）发行债券。与股票相比，债券代
表着一种债权债务关系，企业要按规
定的日期还本付息，债权人无权参与
企业的经营管理，无权参与企业的赢
利分配。
（2）借款。指企业向银行等金融机构
以及向其他单位借入的资金，包括信
用贷款、抵押借款和信托贷款等。我
国旅游企业可以向商业银行、非银行
金融机构、国际货币基金组织、世界
银行申请贷款。
（3）租赁融资。租赁是出租人以租赁
方式将“出租物”租给承租人，承租
人以交租金的方式取得出租物的使用
权，在租赁期间出租人仍保持出租物
的所有权，并于租赁期满收回出租物
的一种经济行为。
【思考题】股票价格如何确定？
【思考题】旅游上市公司的特性如何？
（1）受资产规模限制，流通盘普遍偏
小，平均流通股数量为3750万股；
（2）发行价格相对偏低（5－7元）；
（3）市场认知度高，一二级市场差价
明显；（4）企业类型呈阶段性特点
（饭店—景区与旅行社—综合）。
【思考题】根据2001年初公布的《上市
公司行业分类指引》，深沪两市重新
分类的25家旅游上市公司如何分类？
K社会服务业（华侨城）；K32旅馆
业（新锦江）；K34旅游业（黄山旅
游）；租赁服务业（中国国贸）
【思考题】旅游板块内的上市公司内部
资产结构调整如何？ 部分公司调整旅
游业内相关资产，使其在旅游业内的
经营得到强化（峨眉山A）；更多公
司在强化旅游业内的同时，发展其他
产业（京西旅游）；相当数量的企业
开始转向其他领域（西藏圣地）。
三、旅游投资项目及其分类
1、概念：项目是作为系统的被管理对
象的单次性任务，是单次性活动的一
种组织管理模式。旅游投资项目是项
目的一种特殊形式，它是投资主体为
开展旅游活动，促进旅游目标的实现
而进行的投资项目。
2、分类：
（1）从建设内容分（旅游交通、景区、
饭店宾馆、餐饮、旅游购物、游乐、
旅游教育和其他项目）；
（2）从建设性质分（新建、扩建改造、
恢复建设项目）。
【思考题】酒店餐饮类上市公司的效益
相对比较低的原因何在？ （1）外部
原因：饭店数量的增长明显高于旅游
人数的增长；房地产转向和写字楼猛
增分流了大量客人；在旅游产业中高
比例的资产 39%和低比例的收入
15%）。（2）内部原因：上市之初对
其不良资产进行了剥离，更新改造的
周期短；资产规模相对过大；管理水
平有待提高，如管理费用高；投资收
益非常不好。
【思考题】景点娱乐类上市公司的净资产收
益率比较稳定的原因何在？存在的问题是
什么？ （1）外部原因：旅游市场大发展为
其提供了客源、景点类旅游企业的平均利
润率水平突出、景点对观光型旅游者吸引
力大；//问题：假日期间景点应接不暇、
提高门票价格限制了部分旅游者的消费。
（2）内部原因：自然景点具有天然垄断性、
无形资产巨大但未入帐、目标市场是消费
较低的国内旅游者、主题公园科技含量高、
综合发展效益较好；//问题：观光型旅游
将越来越少、观光型景点缺乏新的吸引力、
管理费用过高的通病。
【思考题】综合类公司效益相对较好的
原因何在？存在的问题是什么？ 在各
个方面综合发展，抵御风险的能力强
于某一领域的公司。问题：在旅游业
内发展的公司没有引入新的理念；向
旅游业外发展的公司盲目投资自己不
熟悉的领域。？
【思考题】旅游上市公司今后一两年的
前景预测如何？ 部分旅游上市公司将
淡出旅游业；投资公司收购上市公司
的股份成为新的大股东；资产结构的
调整，多元化、网络化经营将成为发
展趋势；旅游上市公司的效益维持原
有水平。
四、旅游投资项目的可行性研究
1、概念：是以市场为前提，以技术为
手段，以包含经济效益在内的综合效
益为最终目标，对拟建的旅游投资项
目，在投资前期全面、系统地论证该
项目的必要性、可能性、有效性和合
理性，做出对项目可行或不可行的评
价。
2、可行性研究报告的作用：
投资决策的依据；
申请贷款筹集资金的依据；
编制设计文件及进行建设工作的依
据；
供环保部门审查的依据和申请建设
执照的依据；
合作谈判签订协议的依据。
【思考题】旅游投资项目可行性研究可
分为哪4个阶段？P343
【思考题】和其他投资相比，旅游投资
有什么自己的特点？
五、旅游投资项目可行性研究的
内容（以新建景区项目为例）
1、基本内容：
（1）总论。项目名称、主办单位及负
责人；项目提出的背景、投资建设的
必要性和经济意义；综述可行性研究
的主要结论、存在的问题与建议；列
表说明项目的主要技术经济指标。
（2）旅游市场需求预测。主要客源地、
游客人数、最低客源量、游客量的季
节变化、停留时间、旅游动机等；旅
游市场竞争状况分析、投资项目竞争
能力与策略分析。
（3）旅游资源的评价。景观资源的艺
术特色、科学价值与文化价值；景观
的地域组合；旅游资源容量和空间密
度；旅游资源密度；旅游的节律性或
季节性。
（4）旅游地选择。该地区的地理位置、
气象、地质、地形条件和社会经济现
状等；该地区与客源地的距离，现有
航空、铁路、公路、内河航道等；该
地区现有供水、排水、供电、煤气等
基础设施情况。
（5）旅游环境评价与保护。心理容量、
资源容量、生态容量、经济发展容量、
社会容量的测定；项目旅游污染的预
测，制定环境与资源保护措施。
（6）景区规划设计方案。主题与形象
设计；景区各类用地布局方案的初步
选择；景区内娱乐、餐饮、购物及其
他辅助设施建筑设计方案的初步选择。
（7）企业组织劳动定员和人员培训。
（8）项目实施计划和进度。勘察设计、
设备制造、工程施工、设备安装、调
试、试运营所需求时间和进度要求；
整个工程项目实施方案和总进度。
（9）投资估算与资金筹措。主体工程
和协作配套工程所需的投资；流动资
金和经营成本的结算；资金来源、筹
措方式及贷款的偿付方式。
（10）社会及经济效益评价。财务评价、
国民经济评价、社会评价和不确定性
分析。
（11）评价结论。从技术、经济、社会
以及项目财务等方面论述投资项目的
可行性，推荐一个以上的可行性方案；
指出项目存在的问题、改进建议和结
论性意见。
2、可概括为三部分：
市场调查和预测，说明建设的“必要
性”；
建设条件和设计方案，说明在技术上
的“可行性”；
经济效益的分析与评价，说明在经济
上的“合理性”
【思考题】旅游投资项目是否会涉及到
目的地居民的利益，是否涉及到旅游
承载力、相关利益群体等问题？如何
在可行性研究中反映出来？P344
六、国家或地区旅游投资项目的
目的及其评价
（1）投资目的：获取包括经济效益在
内的综合效益，或获取特种的经济或
非经济效果。后者包括：获取更多的
外汇收入、提供更多的就业机会、更
好地调整国家或地区内经济发展的不
平衡性、更好地继承和发挥社会文化
方面的作用、更好地保护和发展环境。
（2）评价指标：外汇收入能力指标、
提供就业机会指标、国家或地区经济
结构调整指标、社会文化影响指标、
环境影响指标。参见《知识题解》
P223。
【思考题】旅游投资的基本方向是什么
？ （1）在投资结构上，以资源开发
等项目为重点，实现多元化发展；
（2）在投资项目上，以国内旅游为基
础，以国际旅游为导向，注重国际、
国内两个市场协调发展。
【思考题】引导中国旅游投资的基本思
路是什么？ 加强法规建设；加强规划
的指导工作；突出精品意识，培育新
的旅游经济增长点；做好旅游投资的
服务工作。
【思考题】旅游目标相互之间可能会发
生冲突的状况有哪些？ （1）实现外汇
收入最大化与鼓励海外游客地区分散
的行动；（2）吸引高消费旅游市场与
不断扩大游客人数的政策；（3）通过
扩大游客流量来创造最多的就业机会
与对环境和遗产的保护；（4）社区旅
游开发与大众旅游。
七、资金的时间价值与现金流量图
1、资金的时间价值：一个投资项目往
往投资支出发生在前，一系列的收入
发生在后。为了保证收支的可比性，
获得准确的经济评价结果，就必须把
不同时间点的货币价值换算成相同时
间点的价值。不同时间发生的等额资
金在价值上的差别，称为资金的时间
价值。原因为二：
（1）资金投入流通，与劳动力相结合，
其价值发生增值。从投资者的角度来
看，资金的增值特性使资金具有时间
价值。
（2）资金一旦用于投资，就不能用于
现期消费。从消费者的角度看，资金
时间价值体现为对放弃现期消费的损
失所应给予的必要补偿。
2、资金等值的概念：在考虑资金时间价
值因素后，不同时点上数额不等的资
金在一定利率条件下，具有相等的价
值。例如现在的100元与一年后的112
元，其数额并不相等，但如果年利率
为12%，则两者是相等的。几个概念
说明：
（1）贴现与贴现率。把将来某一时点的
资金金额换算成现在时点的等值金额
称为贴现或折现。贴现时所用的利率
称为贴现率。
（2）现值。指资金“现在”的价值，
用“P（present）”表示。
（3）终值。是现值在未来时点上的等
值资金，用“F（future）”表示。
（4）等年值。指分期等额的收支的资
金值，用“A（annual）”表示。
3、现金流量图：在一个平面坐标系
中，横坐标表示时间的延续，纵坐
标表示发生的费用；在某一时间上，
流出系统的货币称为“现金流出”
，用箭头向下的向量表示；流入系
统的货币称为“现金流入”，用箭
头向上的向量表示；同一时间上的
现金流出与现金流入的代数和称为
“净现金流量”；现金流入、现金
流出和净现金流量统称为“现金流
量”。如图2-20。
0 1 2 3 n-1 n
4、资金等值的计算公式：
（1）一次支付终值公式。如果现在存
入银行P元，年利率为I，n年后拥有本
利和是多少？
（2）一次支付现值公式。已知n年后一
笔资金F，在利率I下，相当于现在多
少钱？
例题1：某人计划5年后从银行提取1万
元，如果银行利率为12%，问现在应
存入银行多少钱？
解：
（3）等额支付终值公式。如果某人每
年末存入资金A元，年利率为I，n年
后资金的本利和是多少？
0 1 2 3 4 n-2 n-1 n
A A A A A A A
F
例题2：某人从30岁起每年末向银行存
入8000元，连续10年，若银行年利率
为8%，问10年后其有多少本利和？
解：
【思考题】某企业家希望7年后能得到
8500元，假定贴现率为8%，问这笔
款的现值是多少？
【思考题】如果每年的现金收入为
4000元，贴现率为10%，共5年，问
这笔款的总现值是多少？
【思考题】如果贴现率为10%，今后5
年中，前3年的收入为每年2000元，
后2年的收入为每年3000元，问它们
的总现值是多少？
八、旅游投资项目的评价方法
（要求会计算）
1、返本法，或投资回收期法。是工程
项目在未来产生的税后净利总量与最
初的投资量相等的方法。该法需要预
先确定一个标准返本期，然后将建议
的投资方案的返本期与之比较。这是
静态分析方法，即不考虑资金的时间
价值。
例题1：一笔1000元的投资，当年收益，
以后每年的净现金流量为500元，则投
资回收期为多少？
解：T=1000÷500=2（年）
2、 净 现 值 法 （ Net Present Value,
NPV）。是用投资方案未来预期收益
的“总现值”减去投资费用后净现值。
其中：NPV为净现值；C0为投资费用；
Rt为投资项目在第t年的收益量；k为
资金成本率。该法的缺点是没有说明
投资方案的经济效益。
例题2：假定某投资方案的净现金投资
量为15000元，第1年末的净现金效益
为9000元，第2年末的净现金效益为
7000元，第3年末的净现金效益为5000
元，贴现率为10%，问它的净现值是
多少？这方案可否接受？
解： 净现值 = 净现金效益量的总现值 -
净现金投资量
因为净现值NPV大于零，所以该方案可
以接受。
3、内部利润率法（Inner Return Rate,
IRR）。指投资方案的未来预期净收
益与投资费用之差等于零时的利息率
或贴现率。
其中：i为内部利润率。
这个方法的优点是为企业主管部门
控制企业投资的经济效果，提供了一
个本行业内部统一的合理的衡量标准，
有利于加强行业投资管理。
缺点是内部利润率只是一个相对值，
容易引起投资额大，内部利润率较低，
但收益总额很大的方案遭到否定。
例题3：某外国公司打算在中国投资建
一座电视机组装工厂，估计需投资
312700元，每年可得税后净现金效益
100000元。但到第5年末，根据协议，
这座工厂的资产将无偿地全部移交中
国政府。（1）请计算这个投资方案的
内部利润率。（2）如果该公司的资金
机会成本为12%，问这家外国公司这
样投资是否合算？
解：
（1）
（2）因为18%>12%，即内部利润率大
于该公司的资金机会成本，故这家外
国公司投资是合算的。
4、利润指数法（Profit Index, PI）。
它是用单位投资所获得的净现金效
益NCB来比较投资方案经济效果的方
法。PI为利润指数。
若PI > 1，可接受； PI < 1，不可
接受。
【思考题】假如某投资方案的净现金投
资量为15000元，第1年的净现金效益
为9000元，第2年为7000元，第3年为
5000元，问它的返本期为多少？
【思考题】《旅游管理知识题解》P229
第13-15题，P487第10、12题？
九、旅游投资项目决策及其程序
1、概念：旅游投资决策，是指决策主
体为了实现预期的旅游投资目标，采
用一定的理论、方法和手段，对若干
可行性投资实施方案进行研究论证，
从中选出最为满意的投资实施方案的
过程。
2、分类：
（1）从性质上划分，分为：确定型、
非确定型、风险型；
（2）从投资目的划分，分为：为获取
经济和财务收益的投资决策方案，如
饭店、餐馆的建设；为获取包括经济
效益在内的综合效益的投资决策方案，
如秦始皇兵马俑、漓江水位等；为获
取特定的经济或非经济效果的投资决
策，如开设免税品商店、建设旅游院
校。
（3）根据企业经营的需要来划分，分
为：扩大现有企业的经营规模；对现
有设施进行更新改造；开发新产品；
其他如购买国家发行的债券。
3、步骤：
（1）提出项目建议书。它是项目主管
单位对拟建旅游项目的必要性及可行
性提出的轮廓设想，是向国家提出申
请建设某个旅游项目的建议。《项目
建议书》
（2）项目可行性研究。项目建议书经
国家有关部门评估和批准，由项目主
管单位委托咨询机构对投资项目进行
可行性研究，编制可行性研究报告。
《可研报告》
（3）项目评估。由投资决策部门组织或
授权建设银行、投资银行、工程咨询
公司或有关专家，代表国家对上报的
旅游项目可行性研究报告进行全面审
核和再评价工作。其主要任务是对投
资项目的可行性研究报告提出评价意
见，最终决策该投资项目是否可行，
确定最佳投资方案。《“可研报告”
的评估报告》
（4）项目审批。
【思考题】项目评估是在可行性研究报
告的基础上进行的，其内容包括哪些
？
十、旅游投资风险分析
1、概念：指资金投放出去后，其实际
投资收益与预期投资收益存在的差异，
实际投资收益具有不确定性。评价风
险—回报用的统计量有3个：期望值是
对期望回报的度量；标准差是对风险
的度量；变差系数是对每1美元回报的
风险的度量。
2、测定方法：
（1）若两个投资方案的期望收益相同，
可用“标准差”来比较风险大小。标
准差是用来表示投资方案各种可能结
果的概率分布的分散程度。
其中：δ为标准差；Ri为第I年的效
益； 为年平均效益；Pi为第I年效益
Ri发生概率。
（2）若两个方案的期望收益不同，可
用“变差系数”来测定其风险程度。
其中：γ为变差系数；δ为标准差；
为年平均效益。
例题1：假定有两个投资方案甲和乙，
都用来生产某种出口产品，方案甲在
资本主义经济繁荣时期（概率P=）
的年效益为600元，正常时期（概率
P=），年效益为500元，衰退时期
（概率P=），年效益为400元。方
案乙在各种时期的效益则分别为1000、
500、0元，试比较两个方案风险的大
小？
解：方案甲的期望效益：
=×600+×500+×400
=120+300+80=500(元)
标准差
变差系数
同理，可计算出方案乙的期望效益
为500元，标准差为元，变差系
数为。
因为γ
乙
> γ
甲
，所以方案乙的风险
大。
3、规避风险的对策：
（1）寻求良好的投资环境；
（2）掌握准确的投资效益信息；
（3）投资多样化；
（4）坚持全员培训加强管理。
【思考题】A方案的期望现金流量效益
为100万元，标准差为1000元；B方案
的期望现金流量效益为20万元，标准
差为500元，问哪个方案风险大？
【思考题】《旅游管理知识题解》P231
第16、17题，P499第24题？
【讨论题】为了制止危害，政治家和规
划师们需要考虑的关键问题是什么？
（1）一个区域的居民希望吸引多少、
什么类型的旅游者；（2）从自然、环
境和社会承载力的角度来看，这个地
区所能接纳的最佳游客数量是多少；
（3）这些旅游者如何才能有助于改善
当地居民的生活方式。
【讨论题】政府激励的类型有哪些？
财政激励（目标是提高资本回报，如
组建投资银行、设立旅游开发公司）；
削减资本费用（如资本转让、“软”
贷款、股权参与、基础设施的提供、
特许权的土地供给、建设材料的关税
减免）；削减运营成本（如税收减免、
劳动力培训补贴、能源税费补贴、特
殊折旧安排）；投资保全（保证投资
者对某个产业的信心，如保证不收归
国有、自由提供外汇、利润自由汇出
境外、“关键”员工的工作许可）
