?AC??CO?U?N?T?I?NG? ?OB?S?E?R?V??AT?I?ON? ?.眉쒿军窍췅圄砸풻霹疆?股막市쫐波늨动뚯对뛔利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹长뎤短뛌期웚冲돥击믷分럖析컶?.ꇶ汤쳀睿陈돂缸车뎵佳병音틴李샮洋퇳?놾本文컄选톡取좡了쇋?2?0?04?-?2?0?0?8?年쓪的뗄中훐国맺国맺?쫇是不늻合뫏理샭的뗄;ꎻ相쿠比뇈之횮下쿂，ꎮN?e?l?s?on??-S?i?eg?e?l?模쒣?动뚯率싊，ꎮ在퓚变뇤量솿最ퟮ多뛠二뛾阶뷗滞훍后뫳的뗄条쳵件볾下쿂得뗃?债햮数쫽据뻝，ꎬ在퓚?Ne? 1?s? 0? n??-S? ?i ?e 9? e? 1?쒣模型탍的뗄基믹础뒡?탍型本놾身짭的뗄性탔质훊使쪹得뗃利샻率싊在퓚远풶端뛋是쫇趋쟷向쿲于폚?떽到了쇋良솼好뫃的뗄结뷡果맻。ꆣ?上짏，ꎬ召틽|죫入막股쫐市쫕收틦益싊率ꎬ，막股쫐市늨波뚯动싊率以틔及벰?컈稳定뚨的뗄，ꎮ比뇈较뷏符럻合뫏利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹理샭论싛，ꎬ?G?D?P?对뛔水쮮平욽因틲子ퟓ?、斜킱率싊因틲子ퟓ以틔及벰曲쟺率싊因틲?쓢拟合뫏远풶端뛋数쫽据뻝时쪱显쿔得뗃更룼为캪合뫏理샭一튻些킩.ꆣ?뛾二、ꆢN?e?l?s?on??-S?i?eg?e?l?模쒣型탍介뷩绍짜?子ퟓ进뷸行탐时쪱间볤跨뿧度뛈由평长뎤到떽短뛌的뗄时쪱间볤序탲列쇐分럖?依틀据뻝?Ne?1?s ?o?n?-S? i? eg?e? ?1模쒣型탍的뗄三죽个룶参닎数쫽?N?e? ?1?s ?o?n?-S? ?i日?g?e?l?쒣模型탍由평C?h?a?r?l?es??R?? 析컶。ꆣ分럖析컶结뷡果맻表뇭明쏷宏뫪观맛因틲素쯘没쎻有폐明쏷显쿔相쿠?因틲ퟓ子쓜能뷏较뫃好的뗄刻뿌画뮭利샻싊率期웚限쿞结뷡构릹，ꎬ但떫这헢?N?e? 1?s? ?on?手?日?A?n?d??r?e?w??F.ꎮ S?i?e?g?巳??1?(1?9??87?)? 关맘性탔.ꆣ利샻用폃工릤具뻟变뇤量솿法램，ꎮ发랢现쿖短뛌期웚内쓚曲쟺?킩些模쒣型탍没쎻有폐直횱接뷓考뾼察달潜잱在퓚变뇤量솿与폫宏뫪观맛经뺭?提쳡出돶，ꎮ在퓚论싛文컄中훐提쳡出돶了쇋当떱时쪱所쯹用폃的뗄传뒫?率싊因틲子ퟓ的뗄波늨动뚯可뿉以틔놻被三죽因틲子ퟓ的뗄滞훍后뫳以틔及벰?볃济变뇤量솿之횮间볤的뗄关맘系쾵??20?世쫀纪볍?9?0쓪年代듺中훐后뫳?춳统拟쓢合뫏쒣模型탍存듦在퓚拟쓢合뫏参닎数쫽过맽多뛠的뗄问컊题쳢?股막市쫐波늨动뚯良솼好뫃解뷢释쫍，ꎬ股막市쫐收쫕益틦率싊对뛔水쮮平욽?期웚?，国맺内쓚外췢学톧者헟针헫对뛔宏뫪观맛经뺭济볃变뇤量솿对뛔?(? O?v?e?r?p?a??ra??m?e?te?r? i? z?e?d)? ，ꎬ틲因듋此二뛾人죋提쳡出돶了쇋?因틲ퟓ子폐有着ퟅ显쿔著훸?冲훐믷击，ꎬ股막市쫐波늨动뚯率싊对뛔水쮮平욽?샻利率싊期웚限쿞结뷡构릹的뗄影펰响쿬进뷸行탐了쇋大듳量솿实쪵证횤研퇐?볲简化뮯的뗄方랽程돌。ꆣ?因틲ퟓ子뛌短期웚有폐着ퟅ显쿔훸著负뢺影펰响쿬?，而뛸长뎤期웚影펰响쿬?뺿究。ꆣ国맺外췢相쿠关맘学톧者헟的뗄研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎮ利샻率싊期웚?具뻟体쳥来살说쮵，ꎬ对뛔于폚传뒫统춳的뗄利샻率싊期웚限쿞结뷡?为캪正헽。ꆣ?限쿞结뷡构릹中훐包냼含몬有폐关맘经뺭济볃周훜期웚?(?Ke?s??se?l?ꎬ，?构릹쒣模型탍，ꎬ若죴将붫成돉熟쫬期웚限쿞为캪m?的뗄J풶2웚Ï期샻利싊率?1?9?6?5?)?、ꆢ춨通货믵엲膨胀헍?(?J?o?ri??on?和ꎻ??M?i?s?h?k?i?nꎮ，?볇记为캪?r?(m)?ꎬ，쒣模탍型的뗄形탎式쪽为캪ꎺ?튻ꆢ놳뺰?1?9?9?1? ?)、ꆢ뺭经볃济增퓶长뎤?(?Es?t?r?el?怡??和?ꎺ?Ml?sh?k?i?nꎬ?一、背景샻싊웚쿞뷡릹쫇횸퓚튻뚨뗄럧쿕쮮??????ꆢ믵뇒헾닟??????ꎻ??????????ꎬ?忡ꎬ???튻?fJo???????튻?????????튻??????+ fJ1 e听?)巾x吁)(1) 1997)、货币政策(Evans和Marshall利率期限结构是指在定的风险水???ꆣ??平욽下쿂，ꎮ不늻同춬到떽期웚期웚限쿞的뗄利샻率싊与폫到떽期웚期웚??20?0?2?)?、ꆢퟜ总릩供给룸?(?Wu?，ꎮ?2?00?3?)?等뗈主훷要튪宏뫪?其웤中훐?T和뫍?句쫇是뫍和方랽程돌有폐关맘的뗄常뎣量1솿?，욨fJo? 쿞限횮之间볤的뗄关맘系쾵，ꎮ퓚在我컒国맺，ꎮ利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹?맛观经뺭济볃变뇤量솿的뗄信탅息쾢。ꆣ在퓚所쯹有폐现쿖存듦的뗄利샻率싊?，ꎬβ쫴;，ꎬ? fJz与폫初돵쪼始情쟩况뿶有폐关맘。ꆣ这헢条쳵曲쟺线쿟在퓚参닎?可뿉以틔샭理论싛上짏认죏为캪是쫇零쇣息쾢票욱债햮券좯收쫕益틦率싊曲쟺?期웚限쿞结뷡构릹模쒣型탍中훐，ꎮN?e?l?s?o?n?-?S?i?eg?e?l?模쒣型탍的뗄?쫽数좡取值횵不늻同춬的뗄情쟩况뿶下쿂可뿉以틔是쫇单떥调뗷、ꆢ驼췕峰럥?쿟ꎮ쫇맺햮샻싊훆뚨뗄믹뒡ꎬ쫇뷰죚닺?뺭经济볃学톧意틢义틥最ퟮ强잿，ꎬ其웤水쮮平욽因틲子ퟓ、ꆢ斜킱率싊因틲?或믲是쫇S?型탍曲쟺线쿟，ꎮ当떱?m→튻∞ꇞ时쪱，ꎬ函몯数쫽有폐渐线，是国债利率制定的基础，是金融产붥?욷品뚨定볛价뫍和分럖析컶风럧险쿕的뗄基믹础뒡?，更룼可뿉以틔有폐效킧?ퟓ子、ꆢ由쟺度뛈因틲子ퟓ可뿉以틔直횱接뷓用폃于폚分럖析컶宏뫪观맛经뺭?뷼近线쿟?r?(m)?=f떺Jo?，뛸而햮债좯券的뗄到떽期웚收쫕益틦率싊则퓲表뇭?预풤测닢通춨货믵膨엲胀헍率싊、ꆢG?D?P?等뗈宏뫪观맛经뺭济볃变뇤量솿?볃济因틲素쯘的뗄影펰响쿬效킧果맻。ꆣ国맺内쓚学톧者헟吴컢吉벪林쇖等뗈?쪾示为캪?뗄ퟟ쿲ꆣ틲듋ꎮ샻싊웚쿞뷡릹뗄퇐뺿죕?죋헫뛔잱퓚뇤솿ꆢ뫪맛뇤솿폫뚯첬샻싊?R(时?，튻?jfr(ꎬ?X?灿???ω???的走向。因此，利率期限结构的研究日人针对潜在变量、宏观变量与动态利率붥돉캪맺쓚췢뷰죚톧헟벰뺭볃톧헟퇐뺿?웚쿞뷡릹뷸탐쇋쪵횤럖컶ꎬ뷡맻뇭쏷ꎺ?将붫(?1?)?쪽式듺代人죫(??2)?式쪽即벴可뿉找헒到떽到渐成为国内外金融学者及经济学者研究期限结构进行了实证分析，结果表明:떽?뗄的重훘要튪领쇬域폲。ꆣ?쮮水平욽因틲子ퟓ含몬有폐预풤期웚通춨货믵膨엲胀헍信탅息쾢，ꎻ斜킱率싊?웚期收쫕益틦率싊曲쟺线쿟。ꆣ?퇮뒺열폚????쓪샻폃붻틗쯹뗄맺햮?틲ퟓ랴펦믵뇒헾닟뇤뮯ꎻ뛸쟺싊틲ퟓ뗄?经뺭验퇩证횤明쏷传뒫统춳模쒣型탍参닎数쫽过맽分럖繁랱琐쯶，杨春鹏于2002年利用交易所的国债因子反应货币政策变化，而曲率因子的?붻틗쫽뻝폃믘맩닥늹램뫍죽듎퇹쳵닥?뺭볃톧몬틥늻쏷쿔ꆣ늻춬틲ퟓ쫜떽늻춬?탨需튪要大듳量솿的뗄债햮券좯数쫽据뻝才닅能쓜得뗃到떽较뷏为캪精뺫确交易数据用回归插补法和三次样条插经济学含义不明显.不同因子受到不同좷?횵램릹퓬쇋컒맺맺햮쫕틦싊쟺쿟ꎮ횤쏷?뫪맛뇤솿뗄?훐믷랴펦킧맻튲늻춬ꎮ?的뗄뷡结맻果，ꎬ因틲此??N?e?l?s?on?폫与S?i?e?g?e?l?在퓚文컄中훐提쳡出돶?值法构造了我国国债收益率曲线，证明宏观变量的冲击反应效果也不同룃랽램뗃떽뗄맺햮쫕틦싊쟺쿟뷏ힼ좷뗘?맺햮쫇튻훖훘튪뗄춶쫖뛎ꎮ샭싛?了쇋튻一룶个较뷏为캪简볲单떥的뗄γ?(?m)?的뗄表뇭듯达式该方法得到的国债收益率曲线较准确地国债是一种重要的投资手段，理论쪽?拟쓢合뫏了쇋实쪵际볊国맺债햮收쫕益틦率싊，ꎬ但떫函몯数쫽中훐的뗄参닎?짏上认죏为캪国맺债햮与폫股막票욱具뻟有폐替쳦代듺效킧应펦，ꎬ夏쿄庆쟬?r?(?m)?田ꆣ?fJo?+β닣\ e??xp??(튻-?主)??+β?~[ꆾ(?旦)?e??x?p?(튻-?E)?]ꆿ?T r: r: 数쫽无컞法램显쿔示쪾相쿠应펦的뗄经뺭济볃意틢义틥。ꆣ朱훬世쫀武커于폚?뗈等(??20?1?1??)첽探뺿究쇋了막股쫐市훜周웚期转뮻换与폫国맺债햮利샻??2?00?3?年쓪选톡取좡上짏交붻所쯹?15??只뢶付息쾢国맺债햮的뗄收쫕盘엌?率싊期웚限쿞结뷡릹构的뗄关맘系쾵，ꎬ实쪵证횤分럖析컶表뇭明쏷.ꎺ股막?죽三、ꆢ变뇤量솿选톡取좡与폫数쫽据뻝说쮵明쏷?价볛作ퟷ为캪拟쓢合뫏的뗄价볛格룱数쫽据뻝，ꎬ分럖别뇰应펦用폃多뛠样퇹?市쫐周훜期웚是쫇N?e?l?so?n?-?S?i?eg?e?l?模쒣型탍的뗄一튻个룶潜잱在퓚?(?튻一?)쫽数뻝据살来源풴?式쪽样퇹条쳵法램及벰?N阳巳??I臼?so?n←?-?S创??l?句e?ge创??쒣模탍型法램뛔对볛价格룱?变뇤量솿，ꎬ长뎤期웚利샻率싊的뗄变뇤化뮯受쫜到떽股막市쫐周훜期웚的뗄?훐中맺国的뗄国맺债햮市쫐뎡场由평证횤券좯交붻易틗所쯹国맺债햮?数쫽据뻝뷸进行탐拟쓢合뫏，ꎬ认죏为캪对뛔中훐国맺国맺债햮市쫐场뎡而뛸?影펰响쿬。ꆣ本놾文컄同춬样퇹考뾼虑싇股막票욱市쫐场뎡对뛔利샻率싊期웚?市쫐뎡场.ꆢ商짌业튵银틸行탐柜맱台첨国맺债햮市쫐场뎡以틔及벰银틸行탐?言퇔，ꎮ虽쯤然좻多뛠样퇹式쪽样퇹条쳵法램短뛌期웚拟쓢合뫏效킧果맻优폅?限쿞结뷡构릹的뗄影펰响쿬因틲素쯘，ꎮ在퓚克뿋服럾了쇋对뛔三죽因틲子ퟓ?间컊国맺债햮市쫐뎡场ퟩ组成돉。ꆣ而뛸符럻合뫏交붻易틗活믮跃풾?、对뛔?폚于N?e?l?s?on??-S?i?eg?e?l?模쒣型탍法램，ꎬ但떫是쫇多뛠样퇹式쪽样퇹?研퇐究뺿的뗄时쪱间볤序탲列쇐回믘归맩数쫽据뻝量솿滞훍后뫳过맽长뎤的뗄?宏뫪맛观数쫽据뻝敏쏴룐感?、能쓜获믱取좡大듳量솿数쫽据뻝这헢三죽个룶?条쳵法램拟쓢合뫏出돶来살的뗄即벴期웚利샻率싊曲쟺线쿟在퓚理샭论싛上짏?情쟩况뿶下쿂，ꎬ我컒们쏇号틽|죫入막股쫐市쫕收틦益싊率，ꎬ막股市쫐波늨?쳵条件볾的뗄国맺债햮市쫐场뎡只횻有폐证횤券좯交붻易틗所쯹市쫐场뎡。ꆣ?췲랽쫽뻝?20??1?2.ꆤ0?5?总ퟜ第뗚?1?06?웚期6?5??
-얯fi&쿹E理췅烟黯춼疆?AC?C?O?U?N?T?I?NG??OB?S?E?R?V?A?T?I?ON?? 鉴본于폚不늻同춬债햮券좯在퓚深짮交붻所쯹与폫上짏交붻所쯹均뻹有폐交붻?释쫍，ꎬ其웤解뷢释쫍度뛈达듯到떽了쇋9??0ꎥ%。ꆣ듓从同춬期웚的뗄协킭??0?.3?7?7?)? ，뛸而웤其쯻他쿮项的뗄拟쓢合뫏结뷡果맻变뇤化뮯显쿔?易틗且쟒同춬튻日죕뗄的日죕떽到웚期收쫕틦益率싊没쎻有폐明쏷显쿔的뗄?랽方差닮来살看뾴，ꎬ?ßo、ꆢβ쫴l以틔及벰?βz可뿉以틔뫜f良뫃好뗘地对뛔?着훸性탔不늻强잿。ꆣ从듓t?检볬验퇩的뗄概룅率싊来살看뾴ꎮ，M??R?(튻-l?)? 差닮距뻠且쟒基믹本놾保놣持돖了쇋同춬样퇹变뇤化뮯趋쟷势쫆，ꆣ为캪了쇋?自ퟔ짭身뷸进탐行춬同웚期解뷢释쫍，ꎬ떫但是쫇，ꎬ由평于폚?ßo、ꆢA뷬?뫍和?阳R(?-튻l?)?对뛔랴A뗄的解뷢释쫍性탔都뚼非럇常뎣强잿.?全좫面쏦反랴映펳中훐国맺债햮券좯市쫐场뎡利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹，ꎬ?以틔及벰?A뗄的쪵实际볊经뺭济볃学톧意틢义틥明쏷显쿔，ꎬ其웤罔춬期웚?这헢샯里，ꎮ我컒们쏇创뒴造퓬性탔地뗘将붫股막市쫐的뗄波늨动뚯?本놾文컄同춬时쪱采닉用폃上짏交붻所쯹和뫍深짮交붻F쯹斤뗄的맺国햮债交붻?쿟线탔性性탔本놾身짭应펦该룃很뫜高룟，ꎬ因틲此듋，ꎮ我컒们쏇需탨要튪?率싊对뛔国맺债햮뎤长풶远期웚利샻率싊的뗄影펰响쿬分럖为캪两솽个룶部늿?易틗数쫽据뻝进뷸行탐拟쓢合뫏。ꆣ?쪹使用폃滞훍后뫳的뗄数쫽据뻝对뛔其웤进뷸行탐分럖析컶。ꆣ?分럖，ꎮ首쫗先쿈是쫇股막市쫐的뗄波늨动뚯性탔增퓶加볓意틢昧캶着ퟅ?本놾文컄所쯹采닉用폃的뗄国맺债햮数쫽据뻝来살源풴于폚色즫诺억?춬同时쪱?，我컒们쏇틽引入죫了쇋三죽룶个外췢在퓚因틲素쯘，ꎮ其웤?쫕收틦益的뗄늻不确좷定뚨?性탔增퓶加볓，ꎬ因틲此듋风럧险쿕厌퇡恶뛱型탍?芬럒数쫽据뻝库뿢，ꎬ股막市쫐收쫕益틦率싊以틔及벰波늨动뚯率싊来살源풴?훐中솽两룶个来살自ퟔ于폚막股욱票市쫐뎡场?，튻一个룶是쫇宏뫪观맛经뺭济볃?的뗄죋人群좺会믡选톡择퓱国맺债햮来살求쟳取좡稳컈定뚨的뗄收쫕益틦，ꎬ?폚于国맺첩泰安낲数쫽据뻝库뿢，ꎬ而뛸宏뫪观맛经뺭济볃数쫽据뻝来살源풴?因틲素쯘。ꆣ뫪宏맛观뺭经济볃因틲素쯘的뗄틽引죫人쫇是为캪了쇋使쪹得뗃模쒣?供릩不늻应펦求쟳会믡导떼致훂国맺债햮远풶期웚利샻率싊的뗄下쿂降붵，ꎮ?폚于中훐经뺭网췸宏뫪观맛经뺭济볃数쫽据뻝库뿢。ꆣ?型탍的뗄研퇐究뺿更룼具뻟有폐合뫏理샭性탔，ꎮ在퓚之횮后뫳的뗄分럖析컶中훐?我컒们쏇돆称之횮为캪替쳦代듺效킧益틦，ꎻ二뛾是쫇股막市쫐波늨动뚯性탔?(?뛾二?)쫽数뻝据믱获取좡?我컒们쏇将붫更룼侧닠重훘于폚股막票욱市쫐场뎡因틲素쯘.ꆣ?퓶增볓加믡会吸컼引틽更룼多뛠的뗄人죋关맘注힢股막票욱市쫐场뎡，ꎮ人죋?考뾼虑싇到떽놾本文컄的뗄研퇐究뺿目쒿的뗄以틔及벰数쫽据뻝库뿢?뺭经过맽检볬验퇩，?股막市쫐的뗄波늨动뚯性탔跟룺纠뷬，ꎬ?们쏇不늻풸愿뾼考虑싇长뎤期웚国맺债햮，ꎬ而뛸更룼多뛠地뗘考뾼虑싇短뛌?所쯹取좡得뗃数쫽据뻝的뗄完췪整헻程돌度뛈，ꎬ文컄中훐国맺债햮数쫽?A有폐着ퟅ뷏较强잿的뗄相쿠关맘性탔(?相쿠关맘系쾵数쫽分럖?期웚国맺债햮ퟷ作캪为迈싵进뷸股막票욱市쫐场뎡的뗄一튻个룶临쇙时쪱?뻝掘的뗄톡选取좡从듓2??00??4年쓪?1月퓂一튻2??0?08?쓪年?1?2퓂月共릲5??뇰别是쫇o??1??85?4?和뫍?0.ꎮ2?4?2?9?)?，ꆣ뛸而막股市쫐的뗄?쳸跳板냥，ꎬ因틲此듋远풶期웚国맺债햮供릩过맽于폚求쟳?。这헢导떼?쓪年，ꎮ由평于폚宏뫪观맛月퓂度뛈数쫽据뻝均뻹为캪月퓂末쒩数쫽据뻝，?쫕收益틦率싊f룺t&?ßo有폐着ퟅ较뷏强잿的뗄同춬期웚相쿠关맘性탔?致훂了쇋国맺债햮远풶期웚利샻率싊的뗄上짏升짽，?我컒们쏇称돆之횮为캪?놾本文컄以틔月퓂为캪单떥位캻选톡取좡每쎿月퓂月퓂末쒩，ꎬ共릲6?3?只횻????????????????폫욨ꎮ?틔벰?自ퟔ뻈救킧效틦益。ꆣ回믘归맩뷡结果맻显쿔示쪾增퓶加볓→ꆫ单떥位캻的뗄?() , Ln(GDP)与ßo，ßI以及国맺债햮的뗄到떽期웚期웚限쿞以틔及벰到떽期웚收쫕益틦率싊，?使쪹用폃?ßz뚼都有폐着ퟅ不늻错듭的뗄相쿠关맘性탔，ꎬ因틲此듋我컒们쏇认죏为캪?民4R会믡减복少짙0??.?01?3?4?单떥位캻的뗄远풶期웚利샻率싊值횵??E?VI?E?WS?对뛔?Ne?l?so?n?-?s?i?eg?e?l?曲쟺线쿟进뷸行탐拟쓢合뫏，ꎮ?将붫该룃=죽个룶因틲素쯘引틽人죫是쫇合뫏理샭的뗄。ꆣ?ßo，ꎬ因틲듋此컥五쓪年期웚股막市쫐波늨动뚯率싊的뗄替쳦代듺效킧应펦?내按照헕前잰文컄所쯹述쫶的뗄模쒣型탍选톡取좡参닎数쫽范랶围캧后뫳进뷸?(?뛾二?)뇤变솿量훍滞뫳后볬检퇩验?大듳于폚自ퟔ뻈救킧效틦益，ꎬ即벴长뎤期웚看뾴来살，ꎬ股막市쫐波늨动뚯?行탐拟쓢合뫏。ꆣ通춨过맽调뗷整헻参닎数쫽?τ的뗄좡取值횵使쪹得뗃参닎?我컒쏇们뾼考察달了쇋股막票욱市쫐场뎡及벰宏뫪观맛经뺭济볃因틲?퓶增加볓时쪱人죋们쏇更룼青쟠睐쏁于폚投춶资于폚债햮券좯市쫐场뎡。ꆣ?쫽쓢뫏뗄뷡맻?2数拟合的结果R在퓚?0.ꎮ6?틔以짏上而뛸相쿠应펦参닎数쫽?素쯘对뛔于폚中훐国맺샻利率싊期웚限쿞结뷡构릹的뗄?冲훐击믷，ꎬ由평于폚?同춬时쪱，ꎮ增퓶加볓튻单떥캻位股막市쫐的뗄收쫕益틦率싊会믡?뗄的t?检볬퇩验룅概率싊值횵在퓚?o?1?以틔下쿂。ꆣ如죧上짏所쯹述쫶，ꎮ?时쪱间볤탲序쇐列问컊쳢题存듦在퓚罔춬期웚相쿠关맘性탔，ꎮ我컒们쏇对뛔?减복少짙?o?3??05?9?单떥位캻的뗄远풶期웚利샻率싊值횵?ßoꎮ，퓶增加볓?我컒们쏇튻共릲得뗃到떽了쇋6?0?组ퟩ数쫽据뻝(??5年쓪6?0?个룶?每쎿个룶变뇤量솿做ퟶ滞훍后뫳项쿮的뗄拟쓢合뫏.ꆣ在퓚选톡取좡0?4?一???2?.?41?9?2?떥单캻位的뗄近뷼期웚利샻率싊值횵?Aꆣ。컒我们쏇这헢里샯?月퓂)?作ퟷ为캪我컒们쏇的뗄研퇐究뺿样퇹本놾。ꆣ???08、ꆢ?0?5-?0?8??0??6-?0?8?年쓪的뗄数쫽据뻝分럖别뇰作ퟷ为캪五컥?뿉可以틔把냑M?R?(?-튻l?)?理샭解뷢为캪막股票욱市쫐场뎡的뗄近뷼期웚效킧?퓚在获믱取좡的뗄月퓂度뛈的뗄模쒣拟쓢结뷡果맻的뗄基믹础뒡上짏，ꎬ?年쓪期웚、ꆢ四쯄쓪年期웚和뫍=죽年쓪期웚回믘归맩基믹础뒡上짏，ꎬ得뗃?틦益4ꎮ틲因듋此当떱뷼近웚期막股쫐市킧效益틦提쳡高룟?，会믡增퓶加볓?我컒们쏇研퇐究뺿?NS?模쒣型탍中훐各룷个룶参닎数쫽的뗄回믘归맩值횵与폫相쿠?떽到相쿠应펦的뗄结뷡果맻。ꆣ?国맺햮债的뗄近뷼期웚利샻率싊풤预期웚，ꎬ不늻难쓑看뾴出돶，ꎬ远풶期웚?关맘经뺭볃济数쫽据뻝的뗄关맘系쾵?。同춬样퇹以틔月퓂为캪单떥位캻，ꎬ我컒?值횵得뗃提쳡出돶的뗄是쫇，ꎬ我컒们쏇假볙设짨股막市쫐的뗄冲돥?利샻率싊由평此듋下쿂降붵。ꆣ?们쏇选톡좡取了쇋股막票욱市쫐场뎡的뗄月퓂度뛈收쫕益틦率싊?(?Mo?n?t?hl?γ?击믷不늻一튻뚨定会믡来살得뗃很뫜快뿬，ꎬ但떫是쫇从듓对뛔股막票욱市쫐?(?쯄四?)쯄四쓪年웚期믘回归맩?R?e?t?u?r?n?ꎬ뫳后简볲衍맔?~?MR?)?、ꆢ막股욱票쫐市뎡场的뗄波늨动뚯싊率?场뎡滞훍后뫳两솽期웚的뗄数쫽据뻝回믘归맩看뾴来살，ꎮ结뷡果맻并늢不늻?仅뷶뾼考虑싇内쓚生짺之횮后뫳变뇤量솿回믘归맩时쪱，ꎬ四쯄年쓪??(S??to?c?k? ??Ma??rk??et? V?i?ab?il?i?ty?，ꎮ뫳后볲简돆称V?A?R??区쟸?理샭쿫想?检?볬验퇩?5?0ꎥ%遇춨不늻过맽.ꆣ我컒们쏇还뮹加볓进뷸了쇋?期웚数쫽据뻝뗃得到떽的뗄修탞正헽?R^?2?폫与五컥年쓪期웚数쫽据뻝结뷡果맻?别뇰于폚V?A?R?쒣模型탍)?以틔及벰G?D?P?쫽数据뻝作ퟷ为캪变뇤量솿，ꎬ?막股쫐市뗄的냫半쓪年쫕收틦益싊率뷸进탐行믘回맩归ꎬ检?볬验퇩同춬样퇹?无컞太첫大듳出돶人죫，ꎬ目벴Pß샚oꆢ、β쫴1和뫍?ßz自ퟔ짭身的뗄쿠相五뮥解뷢?톡选取좡不늻同춬的뗄时쪱间볤段뛎长뎤度뛈以틔及벰适쫊当떱的뗄滞훍后뫳?춨通不늻过맽。ꆣ比뇈较뷏发랢现쿖，ꎮ滞훍后뫳一튻期웚的뗄股막市쫐收쫕?释쫍能쓜力솦在퓚四쯄、ꆢ五컥年쓪期웚看뾴来살变뇤化뮯不늻显쿔著훸。ꆣ?期웚，ꎮ以틔研퇐究뺿?NS?쒣模型탍各룷参닎数쫽之횮间볤的뗄内쓚生짺关맘系쾵?益틦及벰波늨动뚯率싊是쫇最ퟮ好뫃的뗄解뷢释쫍量솿.ꆣ通춨过맽因틲素쯘?볓加入죫L?n?(??G?DP?)?、ꆢ?ßo벰及?MR?뗄的滞훍后뫳?틔以벰及对뛔经뺭济볃数쫽据뻝变뇤化뮯的뗄敏쏴感룐程돌度뛈。ꆣ其웤中훐，ꎬ?的뗄滞훍后뫳自ퟔ回믘归맩检볬验퇩，ꎬ发랢现쿖因틲子ퟓ滞훍后뫳两솽期웚?튻一期웚解뷢쫍释项쿮后뫳，ꎮ我컒们쏇发랢现쿖虽쯤然좻A쫴的뗄修탞正헽?V?A?R?的뗄뇠编制훆컒我们쏇닉采用폃了쇋以틔当떱月퓂为캪起웰始쪼的뗄半냫?뗄的自ퟔ回믘归맩킧效果맻显쿔著훸，ꎬ而뛸随쯦着ퟅ滞훍后뫳期웚数쫽的뗄????뗃떽쇋룄짆????떽IR^2得到了改善(îJ?0?3?8?)?，ꎬ떫但是쫇对뛔?年쓪期웚月퓂度뛈收쫕益틦率싊方랽差닮为캪考뾼察달对뛔象쿳。ꆣ?增퓶加볓，ꎬ样퇹本놾数쫽会믡大듳量솿减복少짙，ꆣ同춬时쪱调뗷整헻固믘?ß럧o有폐显쿔著훸改룄善짆的뗄主훷要튪是쫇?Ln?(??GD?P?(-??I)??)，ꎬ而뛸?맩归쾵系쫽数쎻没有폐更룼大듳的뗄提쳡高룟，ꎮ因틲此듋，ꎬ我컒们쏇就뻍?늻不是쫇?MR?跟룺?VARꆣ。헢这与폫上짏面쏦五컥年쓪期웚检볬?쯄ꆢ쪱볤탲쇐럖컶?횻只使쪹用폃了쇋因틲子ퟓ自ퟔ身짭的뗄两솽期웚滞훍后뫳数쫽据뻝。ꆣ?퇩验的뗄结뷡果맻有폐着ퟅ较뷏大듳的뗄出돶人죫。ꆣ通춨过맽?4쓪年期四、时间序列分析웚?(?튻一?)쿠相맘关탔性볬检验퇩?(?죽工?)컥五쓪年웚期回믘归맩?的뗄协킭랽方差닮分럖析컶发랢现쿖G??D?P与폫?MRꎮ，V??AR? ?我컒们쏇将붫2?0ꆣ0?4?年쓪到떽?20?0?8?年쓪的뗄共릲6?0?组ퟩ数쫽?五컥年쓪期웚回믘归맩中훐』ꎬ我컒们쏇使쪹用폃了쇋?ßoꎬ，쫴β1?在퓚这헢一튻组ퟩ数쫽据뻝中훐有폐着ퟅ较뷏强잿的뗄相쿠关맘性탔，ꎬ?뻝据ퟶ做了쇋协킭方랽差닮检볬验퇩，ꎬ其웤中훐?GD?P?좡取对뛔数쫽为캪?以틔及벰?ß2的뗄滞훍后뫳2?项쿮ퟷ作解뷢释쫍变뇤量솿，ꎮ拟쓢合뫏效킧??Ln?(??G?DP?)?폫与?M?R뗄的相쿠关맘性탔有폐?0?.1?9?，ꎬ与폫?L?n? ?(?GD?P?)?ꆣ。킭协랽方差닮最ퟮ大듳的뗄是쫇纠뷬与폫?A?之?间??맻果不늻是쫇很뫜好뫃，ꎬ只횻有폐?A的뗄볬检验퇩显쿔著훸L?调뗷?瓦4R的뗄쿠相关맘性탔达듯到떽?0?2?0?ꆣ0于폚是쫇我컒们쏇对뛔?뗄튻??????ꎮ뛸?ꆢ쫴ꆢ?폐ퟅ뷏잿뗄춬?헻整?R?^2?듯达到떽0?.ꎮ3?0?7?)?ꆣ0当떱틽引人죫?Ln?(??GD?P?(?-?l)??)的一，而A、β1、ßz有着较强的同?L?n?(??G?DP?)?做ퟶ了쇋关맘于폚?MR?틔以벰及?归?R?뗄的回믘?웚期相쿠关맘性탔。ꆣ魏캺窒?(?2?00?8?)?指횸出돶中훐国맺利샻率싊?ꆢ阳??R?(?-튻l?)?틔以及벰M?R?(?-튻l?)?作ퟷ为캪解뷢释쫍项쿮后뫳，ꎬ?맩归，ꎬ将붫残닐差닮作ퟷ为캪新탂的뗄?Ln?(??G?DP?)?的뗄工릤具뻟?웚期限쿞结뷡构릹的뗄潜잱在퓚因틲子ퟓ可뿉以틔很뫜好뫃的뗄互뮥相쿠解뷢?A的뗄回믘归맩检볬验퇩有폐显쿔著훸提쳡升짽(??0?.3?0?7?到떽?项쿮，ꎮ得뗃到떽了쇋工릤뻟具变뇤量솿的뗄回믘归맩结뷡果맻。ꆣ经뺭观맛?6?6?中훐췲맺国랽ퟜ总믡会쫽볆计쪦뻝师月퓂刊?
??AC??CO?U?N?T?I?NG? ?OB?S?E?R?V??A?TI?ON? ?lIl!E쒿E理现擎丢.?归맩方랽程돌中훐为캪?킧效应펦以틔及벰替쳦代듺效킧应펦，ꎬ其웤中훐替쳦代듺效킧应펦是쫇单떥.?1??0 ꎮ4?5?5??8。ꆣ헢这?캻位瓦?4R的뗄增퓶加볓给룸国맺债햮远풶期웚利샻率싊带듸来살的뗄负뢺?说쮵明쏷在퓚更룼短뛌?킧效应펦，ꎬ即벴远풶期웚利샻率싊会믡下쿂降붵?，自ퟔ救뻈效킧应펦则퓲?웚期限쿞内쓚，ꎬ股막?是쫇单떥位캻?χ4R给룸远풶期웚利샻率싊带듸来살的뗄正헽效킧应펦.ꆣ?市쫐的뗄波늨动뚯率싊?웤其中훐，ꎮ正헽效킧应펦的뗄发랢生짺需탨要튪经뺭过맽?ß2.ꎮ~벴p即벴?的뗄쳡提升짽对뛔国맺?期웚利샻率싊的뗄传뒫导떼。ꆣ在퓚长뎤期웚的뗄回믘归맩中훐，ꎬ?χ4R债햮短뛌期웚利샻率싊?的뗄替쳦듺代킧效펦应明쏷显쿔，ꎬ而뛸自ퟔ救뻈效킧应펦相쿠对뛔不늻明쏷?有폐一튻个룶正헽的뗄?显쿔，ꎮ中훐期웚数쫽据뻝中훐?χ4R的뗄替쳦듺代效킧应펦达듯到떽了쇋?춼图1?变뇤量솿解뷢释쫍图춼?连솬带듸影펰响쿬，ꎮ?뫜很高룟的뗄程돌度뛈(一?튻0?.ꎮ4?9?7?4?)?。ꆣ而뛸在퓚短뛌期웚数쫽?察달发랢现쿖?VAR(?-튻l?)?的뗄系쾵数쫽죔仍是쫇负뢺的뗄，ꎬ并늢从듓?且쟒远풶期웚看뾴来살股막市쫐的뗄自ퟔ救뻈效킧应펦大듳于폚替쳦代듺效킧?뻝据回믘归맩中훐ꎮ.?VA?R뗄的自ퟔ뻈救킧效펦应明쏷显쿔，ꎬ掩퇚盖룇?튻一0??0?1?3?4?变뇤成돉一?0??.?49?7??4ꆣ，因틲듋此뛔对于폚四쯄年쓪期웚?应펦，ꎮ即벴在퓚短뛌期웚内쓚股막市쫐发랢生짺波늨动뚯时쪱，ꎮ人죋们쏇?了쇋其웤替쳦代듺效킧应펦。ꆣ?χ4R对뛔于폚?A的뗄回믘归맩显쿔著훸?的뗄数쫽뻝据살来쮵说，ꎮ股막市쫐波늨动뚯率싊的뗄替쳦代듺效킧益틦仍죔?更룼倾쟣向쿲于폚到떽股막市쫐里샯投춶资，ꎮ而뛸不늻是쫇选톡择퓱求쟳?튲也印펡证횤了쇋我컒们쏇关맘于폚?χ4?R自ퟔ뻈救킧效펦应뒫传导떼机믺?旧뻉듳大폚于自ퟔ救뻈效킧益틦?，并늢有폐增퓶加볓的뗄趋쟷势쫆，ꎬ这헢?稳컈保놣本놾低뗍效킧益틦的뗄国맺债햮.ꆣ?制훆的뗄假볙设짨。ꆣ?意틢昧캶着ퟅ퓚在股막市쫐波늨动뚯时쪱，ꎮ人죋们쏇比뇈五컥年쓪期웚更룼?M?R?(?-튻l?)?对뛔于폚?ßo的뗄回믘归맩t?检볬验퇩结뷡果맻也튲较뷏??(죽三?)쳞剔돽除뛌短웚期쫽数뻝据훐中뫪宏맛观因틲素쯘?青쟠睐于폚投춶资于폚债햮券좯市쫐场뎡。ꆣ?뫃好，ꎬ其웤系쾵数쫽뻸绝对뛔值횵变뇤得뗃更룼加볓小킡?，验퇩证횤了쇋之횮?与폫샻利싊率웚期限쿞结뷡릹构因틲子ퟓ之횮间볤的뗄联솪动뚯性탔?与폫此듋同춬时쪱，ꎬ?阳R(?-튻l?)的뗄系쾵数쫽绝뻸对뛔值횵减복?前잰发랢쿖现的뗄趋쟷势쫆，ꎬ即벴期웚限쿞越풽短뛌，ꎮ股막市쫐近뷼期웚?我컒国맺国맺债햮中훐体쳥现쿖的뗄利샻率싊期웚限쿞结뷡果맻跟룺막股?小킡，ꎬ由평一?0??.3?0?5?9?뇤变成돉了쇋一튻0??.0?1?4?2?ꆣ，틗易知횪期웚?쫕收益틦率싊ퟷ作用폃퓚在国맺债햮近뷼期웚预풤期웚收쫕益틦的뗄幅럹度뛈풽越?市쫐폐有着ퟅ뷏较好뫃的뗄솪联动뚯性탔，ꎬ但떫是쫇跟룺我컒国맺的뗄宏뫪观맛?限쿞越풽短뛌，ꎬ막股市쫐近뷼期웚收쫕益틦率싊对뛔国맺债햮近뷼期웚预풤?小킡?，亦틠可뿉知횪对뛔远풶期웚利샻率싊的뗄影펰响쿬会믡越풽小킡。ꆣ?因틲쯘素컞无关맘。ꆣ在퓚뛌短웚期内쓚?，宏뫪맛观뺭经济볃因틲素쯘与폫막股?期웚收쫕益틦的뗄ퟷ作用폃越풽小킡，ꎬ对뛔远풶期웚利샻率싊的뗄影펰响쿬?最ퟮ后뫳，ꎬ通춨맽过三죽年쓪期웚数쫽据뻝分럖析컶，ꎮ我컒们쏇?쫐市有폐着ퟅ뫜很好뫃的뗄相쿠关맘性탔，ꎬ因틲此듋短뛌期웚数쫽据뻝中훐宏뫪?越풽微캢弱죵。ꆣ?成돉功릦验퇩证횤了쇋?GD?P?对뛔三죽个룶潜잱在퓚因틲子ퟓ的뗄影펰?맛观因틲素쯘与폫利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹因틲子ퟓ之횮间볤뷏较好뫃的뗄联솪?뺭맽뗷헻????퓚쯄쓪웚쫽뻝훐?쿬响뫜很킡小，ꎬ即벴宏뫪观맛经뺭济볃因틲素쯘对뛔中훐国맺利샻率싊期웚?动뚯性탔应펦该룃被놻视쫓为캪伪캱回믘归맩剔쳞除돽。经过调整.GDP在四年期数据中ꆣ?틀依旧뻉对뛔?Aꆢ、닣β1、ꆢ?A뗄的뷢解释쫍效킧果맻不늻强잿.ꆣ因틲?쿞限뷡结릹构뗄펰的쿬影캢响뫵웤微캢乎ꎬ其뿉틔微웺，횮可ꆣ?以弃之四)?쯄股?市막的쫐收뗄쫕益틦率싊以틔及벰波늨动뚯?此듋，ꎬ我컒们쏇可뿉知횪G??D?P本놾身짭对뛔中훐国맺利샻率싊期웚限쿞?性탔可뿉以틔有폐效킧减복少짙数쫽据뻝量솿的뗄损쯰失쪧?结뷡릹构并늢没쎻有폐显쿔著훸的뗄影펰响쿬，ꎬ为캪了쇋进뷸一튻步늽验퇩?五컥、ꆢ结뷡论싛?利샻率싊期웚限쿞结뷡构릹有폐着ퟅ很뫜好뫃的뗄同춬期웚相쿠关맘?횤证헢这一튻看뾴法램，ꎬ我컒们쏇决뻶定뚨继볌续탸保놣留쇴G??DP?떽到?(?튻一?)막股쫐市틔以벰及뫪宏맛观쫐市场뎡因틲素쯘?탔性，ꎮ떫但쫇是不늻能쓜用폃于폚预풤测닢，ꎮ而뛸其웤自ퟔ身짭的뗄滞훍后뫳?三죽年쓪期웚的뗄数쫽据뻝回믘归맩分럖析컶中훐。ꆣ?可뿉以틔使쪹模쒣型탍对뛔于폚?A的뗄뷢解쫍释力솦加볓强잿?自ퟔ回믘归맩쯤虽然좻可뿉以틔解뷢释쫍很뫜大듳一튻部늿分럖的뗄波늨动뚯，ꎮ??(컥五?)죽三쓪年웚期回믘归맩?춨通过맽上짏述쫶研퇐究뺿我컒们쏇发랢现쿖，ꎬ在퓚只횻可틽|죫人内쓚?但떫是쫇헢这依틀赖삵于폚滞훍后뫳阶뷗数쫽的뗄增퓶大듳，ꎬ当떱解뷢释쫍变뇤?使쪹用폃죽三쓪年期웚数쫽据뻝，ꎬ我컒们쏇发랢现쿖回믘归맩的뗄?生짺变뇤量솿滞훍뫳后1?ꆢ、2?웚期项쿮的뗄잰前提쳡下쿂?，加볓죫入막股市쫐?솿量过맽多뛠的뗄时쪱뫲候，ꎮ模쒣탍型自ퟔ身짭뇣便失쪧去좥7쇋意틢义틥.ꆣ?뷡结果맻出돶现쿖了쇋很뫜大듳的뗄变뇤化뮯。ꆣ仅뷶考뾼虑싇内쓚生짺变뇤?틔以벰及뫪宏맛观市쫐场뎡因틲素쯘可뿉以틔使쪹模쒣型탍对뛔于폚?A的뗄解뷢?引틽죫入막股쫐市的뗄收쫕틦益率싊以틔及벰波늨뚯动性탔뿉可以틔有폐킧效减복?솿量滞훍后뫳回믘归맩时쪱.ꎮ?ß룺Ji.&ß?2的뗄탞修正헽R?^?2?쿔显著훸쳡提?释쫍力솦加볓强잿?。我컒们쏇按내照헕샚A뗄的大듳킡小뷸进行탐排업序탲和뫍?짙少由평于폚滞훍后뫳的뗄增퓶加볓而뛸导떼致훂的뗄数쫽据뻝量솿的뗄损쯰?O룟ꎬ뛌웚샻싊?퓚웚쿞뛌쪱뿉틔뷏뫃뗘?럖ퟩꎮ쎿ퟩ냼몬컥룶풪쯘ꆣ컒쏇붫ퟮ듳틔?쪧ꎮ뛔폚?的뗄预풤测닢也튲更룼有폐实쪵际볊意틢义틥。高，短期利率且在期限短时可以较好地分组，每组包含五个元素。我们将最大以失，对于ßoꆣ?被놻三죽因틲子ퟓ的뗄自ퟔ身짭滞훍后뫳项쿮解뷢释쫍。ꆣ?及벰ퟮ最小킡组ퟩ的뗄解뷢释쫍变뇤量솿룺 -?1?))? .阳???R(?-튻l?)?通춨过맽ß?o以틔벰及룷各项쿮系쾵쫽数的뗄差닮횵值뛔对模쒣型탍뷸进行탐考뾼?为캪预풤测닢的뗄有폐力솦工릤具뻟?以틔及벰?MR?(?-튻l?)?之횮后뫳?.떺ßo的뗄쓢拟合뫏킧效맻果有폐小킡额뛮下쿂?察달，ꎬ发랢쿖现不늻论싛几벸年쓪期웚的뗄数쫽据뻝ꎬ5??0ꎥ%左ퟳ右폒的뗄?뿉可以틔看뾴到떽ꎬ.ß뷬l컞无论싛作ퟷ为캪被놻解뷢释쫍还뮹?붵降.?ꎬß2的뗄쓢拟뫏合显쿔著훸性탔上짏升짽。ꆣ然좻而뛸，ꎬ从듓?t볬检?A极벫差닮可뿉以틔被놻干뫜良뫃好뗘地뷢解쫍释(?图춼?1?)。ꆣ?是쫇解뷢쫍释变뇤量솿都뚼得뗃不늻到떽很뫜好뫃的뗄结뷡果맻，ꎬ但떫?验퇩来살뾴看，?阳???R(?-?l?)以틔及벰?MR?(?-?l?)뛔对于폚뻇A뗄的显쿔著훸?在퓚各룷个룶变뇤量솿中훐.ꎬ?Ln?(??G?DP?)?以틔及벰玛뷬的뗄?是쫇在퓚短뛌期웚内쓚ꎮ.?ß2可뿉以틔很뫜好뫃地뗘被놻A샚틔以及벰?性탔很뫜뗍低。ꆣ这헢是쫇由평于폚?퓚在短뛌期웚内쓚对뛔?滞훍后뫳项쿮由평于폚解뷢释쫍能쓜力솦较뷏弱죵，ꎬ故맊被놻我컒们쏇舍짡?χ4?R的뗄훍滞后뫳项쿮解뷢释쫍，ꎬ均뷬本놾身짭也튲就뻍显쿔得뗃?于폚ß떺o.ꆢ쫴ß，以틔及벰?A有폐着ퟅ同춬期웚相쿠关맘性탔造퓬成돉的뗄，?去좥。ꆣ可뿉以틔看뾴到떽.ꎮ쫴ßo的뗄解뷢释쫍탔性最ퟮ强잿，ꎮ这헢与폫?不늻是쫇十쪮分럖重훘要튪.ꆣ最ퟮ后뫳，ꎮ由평于폚股막市쫐的뗄波늨?χ??4?R?Ji.良??品?폐有ퟅ着?0?6?7?뗄的同춬期웚쿠相关맘度뛈ꎬ.M?R?룺跟?웤其他쯻论싛文컄的뗄研퇐究뺿结뷡果맻相쿠符럻.ꆣ与폫此듋同춬时쪱，ꎬ?动뚯对뛔于폚即벴期웚瞬쮲时쪱利샻率싊有폐着ퟅ非럇常뎣强잿的뗄?쫴A폐有着ퟅ?o??44?的뗄쿠相关맘度뛈。ꆣ我컒们쏇将붫?A对뛔?χ?4?R回믘?컒我们쏇发랢现쿖，ꎬ?χ4?R的뗄解뷢释쫍能쓜力솦强잿于폚?ß2.ꎬ캻位?冲훐击믷性탔?(?1?0?.4?5?5?8?)?与폫良솼好뫃的뗄联솪动뚯性탔?맩ꎬ샚뛔??믘맩ꎬ믘맩닐닮ퟷ캪?틔벰?뻓居第뗚二뛾。ꆣ而뛸?MR틔以벰及?A뚼都对뛔ß욨o的뗄变뇤化뮯发랢挥믓?(?P?=?O?.Oꎮ?O?O?)? .ꎬ뿉可틔以폃用살来ퟷ作为캪预풤测닢的뗄有폐?归.ßO对MR回归，回归残差作为A以及뗄릤뻟쿮ꎬ뗃떽릤뻟뇤솿믘맩뷡맻ꆣ?ퟅ着-ꆫ定뚨的뗄作ퟷ用폃。ꆣ?力솦工릤具뻟.ꆣ回믘?A的工具项，得到工具变量回归结果。뺭뗷헻ꎮ???튻??뛔폚?ꆢ?뗄믘맩??뛾?뎤ꆢ뛌웚뗄믘맩훐???뗄?(?ퟷ作헟者떥单캻位ꎺ:훐中퇫央财닆经뺭大듳学톧?09?金뷰融죚?经调整，阳R(-l)对于I元、A的回归(二)长、短期的回归中VAR的?볬퇩뷡맻뫃??튻??퓚뛔?뗄믘맩?쳦듺킧펦뫍ퟔ뻈킧펦?쫽数学톧)?t检验结果转好.VAR(-l)在对ßo的回归替代效应和自救效应方랽程돌中훐系쾵数쫽转正헽为캪?0.ꎮ4?1?.ꎬ在퓚对뛔?A的뗄回믘?在퓚上짏文컄申훐，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶了쇋瓦?4R的뗄自ퟔ救뻈?网췸짏上浏览샀，ꎬ쟫请登뗇录슼中훐国맺总ퟜ会믡计볆师쪦网췸?(ww?w?.cꎮ?c?fo?.ꎮc??om?.?cn?)?췲랽쫽뻝2??0?1?2ꆤ’ 0??5 总ퟜ第뗚1?0??6期웚?6?7?
