SPECIAL ATTENTION圈点 1819“高度不可能事件”的震撼力对这一1%的肥尾，纳西姆•塔勒布金融市场的长尾与突变在《黑天鹅》一书中称为“黑天鹅事件”。理解金融海啸酝酿和爆发的根源，是金融机构和投资者锤炼自己生存在华尔街操盘多年的作者塔勒布在期权智慧的必修课。交易的大起大落中充分领受了“高度不可能事件”对市场的巨大震撼力。他将未来存在着不可预测、影响力极大、但事后可进行因果分析的事件称为黑天鹅，并将无法应对这类事件的现代金融理论 孙黎/文的基础——资产组合理论批判得体无完从《连线》杂志（Wired）总编其原理都是通过统计分析过滤掉99%肤。这种事件一旦发生，迷信资产组合辑克里斯•安德森出版《长尾的风险，建立模拟的模型预测未来。可以对抗风险的投资者多数会被彻底“炸自理论》以来，互联网的创业者其风险对冲与投资策略正是建立在对毁”。例如前美国财长鲁宾就不得不辞去都已认识到商品品类分布的长尾中的商这些99%风险的完全估计上。但这些花旗集团董事一职。鲁宾的辞职信称：“我业机会。但华尔街却没有意识到金融市人造“水晶球”并非完美，尤其是这最大的憾事是，我与长期浸淫在金融界场的长尾（当然更准确地说是1%的“肥些基于过去股市表现的模型都没有将的多位人士，均未能预见金融体系当前尾”)，在2008年的金融海啸中完全击地产市场崩溃的可能性考虑在内。在严峻的情势。”垮了自己。是什么引发了这场全球金融2007年前的100年，美国地产市场一海啸？有三本书颇为预见性地揭示了其直平稳向上，基本没有20%以上的价自己设计的恶魔起因。格震荡，于是各类评级机构都对基于为什么黑天鹅事件如此可怕？另一地产的各类衍生证券给出低风险的评本从“内行”角度写的《我们自己设计级，善于风险管理AIG利用这些模型的恶魔：市场、对冲基金以及金融创新金融模型如何塑造市场麦肯齐（D. A. MacKenzie）的《一个计算，以为这些证券违约的风险极低，的危险》一书有精彩的回答。作者布克引擎，而不是一个照相机：金融模型如于是在美林证券等发行大户的撺掇下史泰博（R. M. Bookstaber）毕业于麻省何塑造市场》是一本从经济社会学家的为其设计出CDS（信贷违约掉期）产品，理工学院经济系，曾在摩根士丹利、所“外人”角度写的。这本书获得好几项社结果地产市场一旦下滑，就将AIG百罗门兄弟等投资银行担任风险管理经理，会科学大奖，可能也是社会学家对趾高年基业完全暴露在风险之下，正是1%现在在FrontPoint Partners公司运营对冲气扬的诺贝尔经济学奖得主的金融模型肥尾完全击垮了迷信这些统计模型的基金。他认为华尔街的高杠杆不可避免最深刻的社会分析。麦肯齐认为，诺贝华尔街！地使金融市场成为一个高度复杂的、紧尔奖得主创造出许多优雅的数学模型（例如资本资产定价模型，期权模型），这些模型不仅从外部分析市场，随着越来越多的对冲基金经理使用这些模型，就会内生地影响了市场的演化进程。从这个意义上说，这些权威的金融模型不仅是市场的照相机，更是一个经济引擎，从根本上改变了金融市场。1998年两位诺贝尔奖得主创建的长期资本管理公司（LTMC）就是其典型案例，当越来越多的市场跟随者采用与LTMC同样的模型，这两位诺贝尔奖得主能赚取的利润也越来越少，最后因在俄罗斯的资产上累积华尔街的高杠杆使金融市场成为一个高度复杂的、了太多的头寸，当俄政府突然停止国债交易，LTMC无法止损，不得不被接管。紧密耦合的系统，从控制论的角度看，这种系统比华尔街各种复杂的金融工程模型，例如摩根士丹利著名的V其他系统更为危险aR风险模型，CEOCIO | | CEOCIO
SPECIAL ATTENTION圈点 1819密耦合的系统，虽然这一系统使投资银的简单。“在别人恐惧的时候贪婪，在行、基金公司能精心调整以适应环境变别人贪婪的时候恐惧。” 价值投资可以化，并在景气时代大赚其钱，但金融市说是最好的控制风险的策略。巴菲特场有其自己的彼得原理，其中一个成功的好朋友盖茨说: “沃伦和我的赌注从的模式将被许多跟随者模仿，使其系统来都没超过一美元。”但知易行难，并风险逐步变得提高，相互紧密耦合。例不是每个人都能响应巴菲特在金融风如CDS产品就建立在公司地产债券的基暴最肆虐的去年10月17日《纽约时报》础上，而这些地产债券与银行的地产贷的号召：“我正在购买美国的股票，而款相关，地产贷款再与地产市场的升跌且是通过个人账户，在此之前这个账户紧密关联。上只有美国国债。如果价格合适，我从控制论的角度看，这种高度复会把个人的全部资金投入美国股市。” 杂、紧密耦合的系统比其他系统更为危2008年开年，伯克希尔公司手持440险。例如美国邮政系统虽然非常复杂、亿美元现金，巴菲特的上次大交易是但却是松散耦合，其中包含无数流动在2006年40亿美元购并以色列的金的邮件和许多潜在的失败点。即使有数属切割商伊斯卡公司，此后的全球牛以万计的失败点（例如丢失邮件），也市一直使他难以出手，而2008年以来，不会引发灾难性的连锁事件。华尔街就巴菲特已经花掉了300亿美元。在股不同，投资银行的过度快速模仿和适应市恢复的时候，这些投资将体现价值。（overadapt）在短期内能使企业大赚其钱、蟑螂控制风险的策略能学习吗？巴茁壮成长，但一家公司的失败，最终会菲特还说：“投资就像是节食。这很简单，影响其他的市场参与者，使整个金融生只是不容易的。” 这可能是巴菲特至今态系统陷入一片混乱。海啸从动荡的金一直居住在他28岁时以万美元购买融系统外溢到更广泛的经济系统，“恶魔”的内布拉斯加州奥玛哈小镇的房子中，开始肆虐。可以说这本书预见到了雷曼刻意保持与华尔街距离的原因。兄弟倒闭后的“核冬天”场景：头一天低估金融市场的“长尾”的还有全还在运营的公司一夜之间轰然倒塌，让球许多大型商业银行。花旗、巴克莱、雷曼兄弟的各种风险有关的对手方陷入富通等都以为银行越大越能对抗风险，一片混乱，不知所措。华尔街上普遍存在、前几年大肆进行全球购并，而中投、平但原本不算大的问题演变成为一场灾难，安等也迷信上了这种商业模型，对这些导致市场信心丧失，信贷市场因恐慌而大型银行高溢价入股。在全球高度复杂、被迫关闭了两个月之久。紧密耦合的金融系统爆发危机的时候，这些大型银行同样也无法在自身的各种业务组合中降低风险。而新兴的互联网向蟑螂学习金融机构与投资者如何生存？怎样“长尾”（例如提供基金超市的查尔斯•施度过金融海啸的核冬天？布克史泰博的瓦布），完全粉碎了花旗银行创建“金融建议是向智慧的蟑螂学习。超市”、为客户提供“一站式购物产品”是的，蟑螂。蟑螂能在长期而广泛的帝国梦想。的各种恶劣环境中生存，比人类有着更经济学家熊彼得早就看到长尾的力高的适应力。这是人类想尽办法也无法量，他把不断地从内部彻底变革经济结完全消灭的物种，这是为什么人们预测构，不断地毁灭旧产业、创造新产业称蟑螂能挨过“核冬天”的原因。蟑螂的作“产业突变”，认为这种创造性毁灭过风险管理策略是出乎意料的简单。简单程是资本主义发展的永恒动力。从这个得超过止损。从另一方面说，简单等于意义上说，互联网的今天，就是金融市强健、拒绝幻想、坚持久经考验的真理，场的明天。■从而确保其成为幸存者中的冠军。（作者为达拉斯德州大学全球战略管理博士研究生，巴菲特的投资可以说是出人意料sunli@）CEOCIO | | CEOCIO
