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分析师： 陈志华 (8621)68751569 chenzh@ 执业证书编号： S0490510120011
联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@
流动性正在好转，中报业绩有望推动估值修复
报告要点
本周观点
上周，银行跑赢大盘 %，随着中报期的来临，估值修复有望展开。
货币乘数创新低，商业银行货币创造能力急待恢复。7 月信贷投放 4926 亿，人民币存款减少 6687 亿，M2 同比增长
仅为 %，存贷款增速略低于市场预期。由于存准率不断提高，金融机构超储率不断下降，二季度末仅为 %，
存准率提高的累积效应逐步显现，导致 7 月份货币乘数创下新低。欧美经济前景黯淡，在通胀下行是大概率事件，市
场利率拐点已现的情况下，经济增长情况更加受到重视，货币政策有望放松。在此之前，恢复商业银行货币创造能力
尤为重要，存款回流情况将是近期关注的重点。
美联储安抚市场，QE3 预期上升，升值预期大幅上升。由于标普下调美国国债评级，全球金融市场动荡，为安抚市场，
美联储表示将维持低利率至 2013 年。这与我们上周的预期是一致的。随着大宗商品价格下降，美国通胀情况无忧，
而财政政策使用受限，QE3 或将成为美国政府推动经济复苏仅剩的政策工具。在这种预期下，美元兑人民币 NDF 大
幅下降，人民币升值预期强化。本周需要密切关注升值预期的变化情况，如果升值预期继续走高，甚至达到去年 10
月的高点则市场有望迎来新一波行情。
货币政策有望松动，估值水平提供安全边际，中报业绩促估值修复。上周我们指出，中报业绩的公布或成为流动性充
裕转为入市资金的诱因。上周华夏银行和光大银行公布中报，光大银行由于前期已有业绩预告，中报对估值影响较小，
华夏银行公布业绩后估值明显修复，显示业绩仍是催化银行估值修复的关键。我们预计下半年货币政策有望松动，而
银行市净率又处于历史低位，有充分的安全边际，在中期业绩的催化下，下半年有望实现绝对收益。
上周市场表现
上周自选组合涨幅 %，沪深 300 银行指数涨幅为 %，跑平行业；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数
%。推荐华夏银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合，组合权重分别为 40%、30%、20%和 10%。
行业动态
（1）央行：7 月新增贷款 4926 亿元 货币信贷增速双降；（2）央行：执行稳健扩币政策，加快信贷结构调整；（3）
央行\银监会：做好保障性安居工程金融服务；（4）央行本周净投放 700 亿元；（5）央行：一线地区房地产调控效果
显现；（6）7 月银行理财产品发行 1629 款，环比减少 %；（7） 7 月份中国银行卡消费信心指数环比略有回升；（8）
央行：二季度票据风险有所增加；（9）美联储：2013 年以前维持极低利率；（10）特里谢：欧洲央行已入市购买意西
两国国债。
银行行业 行业研究 研究报告
维持“看好” 2011-8-13
渐飞研究报告 -
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公司动态
（1）华夏银行上半年净利润同比增长 %；（2）招商银行上半年净利预增四成；（3）光大银行上半年赚 92 亿 H
股上市稳步推进；（4）中国银行在非洲首推人民币现钞业务；（5）BMW 与民生银行合作提供汽车零售金融服务；（6）
交行信用卡中心获“中国最佳服务创新奖”。
上周观点回顾
上周，银行跑输大盘 %，估值水平处于历史低位。
加息和行政规范双管齐下，存款回流银行，资金压力减弱。受银监会出台《商业银行理财产品销售办法》及相关规范
措施，7 月理财产品发行量较 6 月有所回落，存款开始回流银行体系，短期资金利率逐月走低，但对通胀担忧尚存，3
个月拆借利率仍维持高位，也反应市场有加息预期。
日本、瑞士干预外汇，西班牙、意大利国债遭抛售，美债评级遭下调冲击着外围金融市场。一、金融动荡反应发达国
家经济复苏疲软，且政策工具匮乏，政府刺激经济难度增加。二、乱象丛生，美元何去何从？日本与前两次干预不同，
本次买入美元干预，且其已和美国政府沟通，强势美元应该是近期美国政府默许的；美国举债上限锁定，其财政工具
已被限制，外部融资需求减弱，而剩下的货币政策启用最大的障碍是通胀压力，因此，平抑通胀，才能推出新一轮量
化宽松，所以短期强势美元符合其利益；标普下调评级并非抛弃美国政府，而是对美国两党为各自政治利益损害美国
政府效率的行为投反对票，并未对美国国债构成实质性长远影响。三、伯南克——大萧条的学术专家，推出新一轮量
化宽松是非常有可能的，只是等待通胀回落到合适水平，因此美元横盘或反弹有助于进一步压低通胀（全球经济复苏
疲软，疲弱的需求已经抑制大宗商品和原油上涨）。但我们认为下周议息会议不会即刻推出 QE3，但会安抚市场。四、
欧央行使命是控制通胀，只在欧元地位被成员国危机拖累时被动出手，这就决定其干预是不彻底，在全球经济复苏疲
软的大环境下，欧债危机将接连不断，欧元难以持续走强。不过短期受评级下调美元会有所承压。
通胀仍被市场担忧，外围局势动荡提升避险情绪。上周货币市场短期利率继续大幅走低，出现了久违的流动性充裕的
情况。但是，由于市场预期通胀情况不理想，担忧加息和存准率调整，流动性充裕并没有引致入场资金的增加。同时
外围动荡，避险情绪升温，市场信心的建立需要催化因素，如经济数据好于预期或成为流动性充裕转化为入市资金的
诱因。本周一银行正式开始公布半年报，预计稳健的高增长将有利于市场信心的建立和银行估值的修复。
主要监控数据
我们从五个方面监测，央行公开市场操作，热钱流向，货币市场，银行业经营情况和证券市场表现。央行公开市场操
作主要用于研究当期资金面情况（上周资金投放和回笼）和未来资金面情况（未来央票和回购到期）等。热钱流向的
判断主要依据我们根据历史研究得出的升值预期和自定义热钱关系，以及人民币升值预期情况等。货币市场的监测主
要依据 SHIBOR（三个月以内）利率，SHIBOR 利率与 CPI，银行间质押式回购加权平均利率和交易量等。银行业经
营情况主要根据贷款议价能力（票据直贴与货币市场利率、金融机构贷款加权平均利率、利率区间的贷款比重、票据
占比情况），存款资金成本（实际负利率与货币市场资金利率情况），存款活期化趋势，资产规模扩张（存贷款增速），
资产质量（负利率与工业增加值），流动性结构（M1/M2），政策敏感度预判监测（货币政策强度）等。证券市场表现
主要根据泰德息差、A 股市场走势和 A/H 股比值情况和个股表现情况等。
渐飞研究报告 -
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行业研究
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央行公开市场操作
上周央行公开市场操作方面，到期投放资金 1920 亿元，央行回笼 1220 亿元，净投放 700 亿元，本周到期资金量为
890 亿元，未来一个月内到期资金 3170 亿元。上周由于到期资金规模较大，央行增加了回笼力度，但仍保持较大规
模的净投放，近四周共投放 1650 亿元，为市场注入流动性，使得货币市场利率大幅下降。由于存准率的连续上调，
货币乘数处于低位，商业银行的货币创造能力下降，M2 增速低于调控目标。在商业银行货币创造能力恢复以前，基
础货币供应仍可能稳步增长，预计央行公开市场操作将保持稳健。
图 1：央票和回购到期数量（亿元）
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央票和回购到期
资料来源：长江证券研究部
即时汇率与美元兑人民币 NDF 之差上升，升值预期强化
即时汇率与美元兑人民币 NDF 之差来表示升值预期的强烈程度，从图中可以看出该差值与热钱流入有很强的正相关
关系。当该值较大时，表示升值预期较强烈，热钱大量流入；当该值较小时，表示升值预期较为缓和，热钱小量流入
或流出。
图 2：升值预期和自定义热钱关系
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自定义热钱 即时汇率-美元兑人民币12个月NDF（右轴）
资料来源：长江证券研究部
注：自定义热钱=当月外汇储备-当月贸易顺差-当月 FDI。
渐飞研究报告 -
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上周，美元指数震荡上行，美元兑人民币 NDF（12 个月）大幅下降，周四达 。即时汇率与美元兑人民币 NDF
之差扩大，升值预期强化。上周四 NDF 陡然下降，使得升值预期大幅上升，本周升值预示是否会继续上升还待观察，
如果升值预期继续走高，甚至达到去年 10 月的高点则市场有望迎来新一波行情。
图 3：人民币升值预期情况
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美元兑人民币 美元兑人民币NDF（12个月） 差值-右轴
资料来源：长江证券研究部
货币市场利率平稳
上周央行连续第四周向市场净投放资金，四周投放 1650 亿元，资金面状况继续回暖。由于前期市场流动性已经比较
宽裕，上周货币市场利率平稳，除 SHIBOR 二周上升 40 个基点外，其他短期利率波动都不超过 10 个基点。随着通
胀水平逐步下行，市场利率的拐点已现，如果货币政策不进一步紧缩，则市场利率未来有望保持低位。
图 4：SHIBOR 利率（三个月以内）（%）
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SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:2周 SHIBOR:1个月
资料来源：长江证券研究部
图 5：SHIBOR 利率与 CPI
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SHIBOR:1个月:月 CPI:当月同比
资料来源：长江证券研究部
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行业研究
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图 6：银行间质押式回购加权平均利率（%）
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资料来源：长江证券研究部
图 7：银行间质押式回购成交量（亿元）
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R001 R007
资料来源：长江证券研究部
银行业经营情况
信贷紧缩下银行基准利率上浮贷款比例增加，票据贴现占比低，贷款加权平均利率提高；负利率情况下，活期存款占
比仍在高位，银行息差继续回升；银行资产扩张适度；工业增加值增长较快，实际贷款利率处于低位，预示资产质量
向好；下半年货币政策强度将有所下降，货币政策有望逐步宽松。
图 8：票据直贴与货币市场利率
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珠三角票据直贴利率 Shibor6个月 直贴利率减Shibor-右轴
资料来源：长江证券研究部
图 9：金融机构贷款加权平均利率
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加权平均利率 一般贷款利率 住房贷款利率 票据融资利率-右轴
资料来源：长江证券研究部
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图 10：利率区间的贷款比重
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基准利率下浮10%以内 基准利率 基准利率上浮合计
资料来源：长江证券研究部
图 11：票据占比情况
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资料来源：长江证券研究部
图 12：负利率与市场资金
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SHIBOR:3个月:月 SHIBOR:1年:月
CPI:当月同比 1年存款利率-cpi-右轴
资料来源：长江证券研究部
图 13：活期存款占比
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图 14：存贷增速
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贷款余额同比 存款余额同比 M2同比
资料来源：长江证券研究部
图 15：负利率与工业增加值
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1年存款利率-cpi 1年贷款利率-cpi 工业增加值当月同比-右轴
资料来源：长江证券研究部
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行业研究
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图 16：M1/M2
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M1/M2
资料来源：长江证券研究部
图 17：货币政策强度
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货币政策强度
资料来源：长江证券研究部
证券市场表现
据中外泰德利差与股市相关性来看，泰德利差扩大时，股市一般是熊市，相反是牛市，美国泰德息差在 %以下，
股市多为牛市；中国在 %以下，出现牛市概率较大。目前，我国泰德息差仍处于高位，但有下降趋势，市场可能
迎来一波反弹。
图 18：国内泰德利差与股市表现
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资料来源：长江证券研究部
注：国内泰德利差=shibor 利率-国债利率
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8 请阅读最后一页评级说明和重要声明
上周沪深 300 指数下跌 %，沪深 300 银行指数上涨 %，银行跑赢大盘 %。伴随着银行中报的发布，优
良的业绩表现再次催动估值修复，银行股从前期的弱势中逐渐复苏。预计随着更多银行业绩的公布，市场的担忧有望
逐步化解，促动银行股整体反弹。
图 19：A 股市场走势
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沪深300收盘价 300银行收盘价
资料来源：长江证券研究部
A/H 比值全面上升
上周美元震荡走强，H 股银行跌幅较大，A 股银行小幅上涨，AH 比值全面上升，其中民生银行、交通银行、工商银
行、中国银行和建设银行 AH 比值分别上升 %、%、%、%和 %。
图 20：A/H 比值（A/H 对价=A 股价/港股价）
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建设银行 中信银行 工商银行 民生银行 交通银行 招商银行 中国银行 农业银行
资料来源：长江证券研究
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行业研究
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上周市场表现
收盘价 一周涨幅 一个月涨幅 三个月涨幅 组合成立至目前累计涨幅 年初以来涨幅
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行业动态
央行：7 月新增贷款 4926 亿元，货币信贷增速双降
8 月 12 日，央行发布 7 月份金融统计数据报告显示，7 月末，我国广义货币（M2）余额 万亿元，同比增长 %，
比六月末与去年同期分别低 和 个百分点；人民币贷款余额 万亿元，同比增长 %；7 月新增贷款 4926
亿，同比少增 252 亿元。7 月末，广义货币（M2）余额 万亿元，同比增长 %，分别比上月末和上年同期低
和 个百分点；狭义货币（M1）余额 万亿元，同比增长 %，分别比上月末和上年同期低 和
个百分点；流通中货币（M0）余额 万亿元，同比增长 %。当月净投放现金 705 亿元，同比多投放 67 亿元。
（和讯银行）
渐飞研究报告 -
10 请阅读最后一页评级说明和重要声明
央行：执行稳健扩币政策，加快信贷结构调整
日前人民银行上海总部召开了 2011 年第二次上海市金融形势分析会，研究分析当前经济金融形势，传达货币政策导
向。会议要求，各金融机构要正确认识和评估当前的经济金融形势。会议强调，各金融机构要继续执行稳健的货币政
策，加快信贷结构调整，要按照宏观调控的要求，自我约束，合理把握贷款投放的力度和节奏，密切关注宏观形势的
变化，加强流动性管理，促进各项业务的规范发展。（金融时报）
央行、银监会：做好保障性安居工程金融服务
人民银行、银监会日前联合发布《关于认真做好公共租赁住房等保障性安居工程金融服务工作的通知》，要求银行业金
融机构做好公租房等保障性安居工程金融服务，发挥好金融对公租房等保障性安居工程建设的支持作用。通知指出，
对于政府投资建设的公共租赁住房项目，凡是实行公司化管理、商业化运作、项目资本金足额到位、项目自身现金流
能够满足贷款本息偿还要求的，各银行业金融机构应按照信贷风险管理的有关要求，直接发放贷款给予支持；不符合
上述要求的，则按要求予以支持。（金融时报）
央行本周净投放 700 亿元
11 日，央行在公开市场发行了 70 亿元 3 月期央票，发行利率连续第 6 次持平于 3 .0801%，且进行 300 亿元 91 天期
正回购操作，发行利率为 %。公开数据统计，本周央行公开市场到期资金为 1920 亿元，较上周增加 1460 亿元，
增幅达到 %，为本月资金到期量的峰值。同时，本周央行累计回笼资金 1220 亿元，全周净投放 700 亿元，较
上周增加 260 亿元，连续 4 周累计净投放资金 1650 亿元。（经济参考报）
央行：一线地区房地产调控效果显现
中国人民银行 8 日发布的《2011 年第二季度支付体系运行总体情况》报告显示，北京、上海、广东、江苏等房地产发
展一线地区房地产业单位银行结算账户数量环比增速已连续五个季度低于全国平均水平，房地产调控政策对房地产发
展一线地区的调控效果进一步显现。报告称，二季度房地产业单位银行结算账户数量继续增长；中西部地区环比增幅
高于全国平均水平，房地产业一线地区单位结算账户数量连续五个季度环比增幅低于全国平均水平。同时截至二季度
末，信用卡逾期半年未偿信贷总额占期末应偿信贷总额的 %，占比与第一季度持平。（中国证券报）
7 月银行理财产品发行 1629 款，环比减少 %
8 月 9 日，根据普益财富监测数据显示，2011 年 7 月，66 家银行在境内共发行 1629 款个人理财产品，较 6 月减少
138 款。其中，61 家中资银行发行 1604 款理财产品，中资银行中的 12 家股份制商业银行发行 651 款，占发行总量
的 %，国有银行发行 600 款，占发行总量的 %。交通银行、中国银行和工商银行发行量居前三位，发行数
量分别为 177 款、163 款和 153 款。（财经网）
7 月份中国银行卡消费信心指数环比略有回升
中国银联日前发布的 7 月份“中国银行卡消费信心指数”（简称“BCCI”）显示，7 月份的 BCCI 为 ，同比下降
，环比上升 。随着抑通胀政策的持续出台，BCCI 略有回升，运行走势呈现平稳。（金融时报）
央行：二季度票据风险有所增加
中国人民银行近日发布《2011 年第二季度支付体系运行总体情况》。报告数据显示，二季度商业汇票业务增幅较大，
实际结算 万笔，金额 万亿元，同比分别增长 %和 %，增速较上年同期分别加快 个百分点
和 个百分点。截至第二季度末，全国银行业金融机构商业汇票逾期垫款总金额为 亿元，环比增长 %。
（第一财经日报）
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行业研究
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美联储：2013 年以前维持极低利率
北京时间 8 月 10 日凌晨消息，在为期两天的政策制定会议闭幕以后，美国联邦公开市场委员会（以下简称“FOMC”）
今天发布了利率政策声明。在此次会议上，FOMC 决定将基准利率维持不变，符合市场广泛预期。FOMC 同时表示，
预计该委员会有理由至少在 2013 年中期以前把联邦基金利率维持在极低水平。（金融界）
特里谢：欧洲央行已入市购买意西两国国债
欧洲中央银行行长让—克洛德•特里谢 9 日在接受欧洲第一电台采访时说，欧洲央行已经在二级市场上购买意大利和西
班牙两国国债，以缓解市场压力，遏制债务危机蔓延。特里谢同时敦促欧元区国家尽快将 7 月 21 日欧元区特别峰会
上达成的一系列危机应对举措付诸实施，包括提高现有救助机制“欧洲金融稳定工具”的灵活性和使用范围，以维护
欧元区金融稳定。（经济参考报）
公司动态
银行 一周要闻
华夏银行 华夏银行 8 月 11 日晚间披露的 2011 年半年报显示，该行 2011 年上半年实现净利润 亿
元，比上年同期增加 亿元，增长 %。公司上半年实现利润总额 亿元，比上年
同期增加 亿元，增长 %。上半年实现基本每股收益 元，同比增加 %。公
司中期不进行利润分配，也不进行公积金转增股本。（金融时报）
招商银行 招商银行近日发布半年业绩快报，预计今年 1-6 月份营业收入达 460 亿元，较去年同期增长
%；归属股东净利润 185 亿元，较去年同期增长 %。数据还显示，招行今年 6 月末
总资产达 万亿元，较去年同期增长 %；不良贷款率则进一步下降 个百分点至
%。（证券时报）
光大银行 光大银行近日公告了 2011 年上半年业绩，该行继续保持盈利高增长趋势，在不良贷款率持续下
降的同时，拨备覆盖率持续提高，抗风险能力不断提升。2011 年上半年，光大银行实现净利润
92 亿元，较上年同期增长 %。其中中间业务净收入同比增速达到 %。净息差较去年
同期大幅提升。净息差的不断提升以及中间业务的快速发展，令光大银行上半年盈利快速增长。
（证券时报）
中国银行 中国银行近日在赞比亚首都卢萨卡正式推出人民币现钞业务，成为首家在非洲推出现钞业务的
商业银行。这项全新的人民币业务将为“走出去”企业提供更便捷的金融服务和支持，有利于
推动和促进中非、中赞经济合作。（证券日报）
民生银行 中国民生银行信用卡中心将依照宝马金融的零售金融服务产品规划，陆续在全国 30 个城市的宝
马授权经销商展厅推出“超低手续费率”的信用卡分期付款金融产品。双方还将就在更多城市推
出更丰富的零售金融产品服务、开发联名信用卡等合作事项展开积极探讨。（理财周报）
交通银行 近日，交通银行太平洋信用卡中心在由中国信息协会、中国服务贸易协会联合主办的 2010-2011
“第六届中国最佳客户服务”评选活动中表现优异，荣膺“中国最佳服务创新奖”。（金融时报）
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自选投资组合与大盘比较
本组合指数是以 5 月 7 日沪深 300 银行指数为同一基期，即 为基期数，组合建立规定：每只股票进入组合至
少持续一个月，每月最多可调一次组合权重，且买卖的时点和对价以每周最后一个交易日的均价，并扣除万分之八的
交易成本。推荐华夏银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合，组合权重分别为 40%、30%、20%和
10%。
图 21：自选投资组合与行业比较
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自选组合指数 沪深300银行指数
资料来源：长江证券研究部
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行业研究
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估值跟踪
净利润（mn RMB） 每股收益(元） 增长率 每股净资产 净资产回报
率
预测市盈率 预测市净
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自由流通市
值
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10A 11E 10A 11E 10A 11E 10A 11E 10A 11E 10A 11E 10A 11E
工行 165,880 213,345 28% 29% 22% 24% 632
建行 135,743 175,690 27% 29% 21% 22% 413
中行 109,834 136,760 29% 25% 17% 18% 199
交行 38,807 49,886 29% 29% 20% 20% 967
农行 94,946 127,465 46% 34% 21% 21% 402
招行 25,763 36,422 41% 41% 22% 23% 1,168
中信 21,772 27,065 50% 24% 19% 20% 340
浦发 19,052 26,613 44% 40% 20% 19% 895
民生 17,560 24,923 45% 42% 18% 22% 909
兴业 18,595 23,389 41% 26% 24% 23% 1,024
光大 12,748 18,002 67% 41% 20% 20% 125
深发 6,286 8,692 25% 38% 23% 23% 657
华夏 5,964 8,916 61% 50% 18% 18% 387
北京 6,803 9,058 21% 33% 17% 19% 316
宁波 2,304 3,243 58% 41% 18% 19% 100
南京 2,332 3,021 52% 30% 15% 15% 142
行业数据 684,389 892,489 - - 32% 30% - - 19% 20% - - - - -
渐飞研究报告 -
14 请阅读最后一页评级说明和重要声明
AH 银行股息收益率
A 股股息收益率 港股股息收益率
2009 2010A 2009 2010A
A 股价（人民币） 港股价(港元) A/H 港股周涨幅 港股月涨幅
工行 % % % % % % %
建行 % % % % % % %
中行 % % % % % % %
交行 % % % % % % %
农行 % % % % % % %
招行 % % % % % % %
中信 % % % % % % %
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兴业 % % - - - - - -
光大 % % - - - - - -
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重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对
这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的
客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中
的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措
施的利益冲突。
本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明
出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘
要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本
公司将保留向其追究法律责任的权利。
分析师介绍
陈志华，安徽师范大学生命科学学院理学学士，中山大学岭南学院世界经济专业硕士，具有
3 年宏观策略、银行研究经历，2010 年 4 月加入长江证券从事银行研究。
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部
姓名 分工 电话 E-mail
伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 wuzh@
甘 露 华东区总经理 （8621）68751916 13701696936 ganlu@
鞠 雷 华南区总经理 （8621）68751863 13817196202 julei@
程 杨 华北区总经理 （8621）68753198 13564638080 chengyang1@
李劲雪 上海私募总经理 （8621）68751926 13818973382 lijx@
张 晖 深圳私募总经理 （0755）82766999 13502836130 zhanghui1@
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为
基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投
资建议的评级标准为：
推 荐： 相对大盘涨幅大于 10%
谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定
性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
渐飞研究报告 -
