基金管理的风险原则
目录
• 基金投资风险管理概述
• 认识风险及其管理机制
• 投研及交易风险管理
• 投资绩效评估
• 总结
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金融追求的三大目标互相矛盾，该如何权衡
？
常见投资理财工具
银行存款
房地产
股票
基金
衍生品
外汇
黄金
古玩
艺术品
……
盈利
流动
性避险
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三大永恒主题
基金公司为广大投资者提供理财服务
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集合理财，专业管理 组合投资，分散风险
基金公司提供不同风险收益特征的理财
产品
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风 险（不确定性）
预
期
收
益
货币基金
保本基金
债券型基金
ETF/ 指数基金
股票型基金
混合型基金
中国基金业面临严峻挑战
投资者需求变化：
目标多元化要求更多创新性产品
同业竞争加剧：
基金产品同质化，进入品牌竞争
替代品压力：
银行、保险、券商等理财产品
国际化竞争：
引进来，走出去
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高手过招，关键在于少犯错误Page 7
无知者无畏？
有知者无畏？
风险管理贯穿基金运作
整个生命周期
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目录
• 基金投资风险管理概述
• 认识风险及其管理机制
• 投研及交易风险管理
• 投资绩效评估
• 总结
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风险——不确定性
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一次赌博 VS. 一万次赌博
风险的种类
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风险管理部
风险控制委员会
战略发展部监察稽核部
投资风险
• 市场风险
• 信用风险
• 流动性风险
操作风险
(运营风险)
• 人员因素
• 内部流程
• 信息系统
• 外部因素
经营风险
• 战略风险
• 声誉风险
扁鹊论“医术与名气”
魏文王：“你们家三兄弟，哪
位医术最好？”
扁鹊：“长兄最善，仲兄次之，
扁鹊最为下。”
魏文王：“那为什么你最有名
气呢？”
扁鹊：……
魏文王大悟！
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扁鹊，战国时期最著名的医生
采用望、闻、问、切诊断疾病
如果我们拥有超凡的预测能力……
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1
听说最近股票
涨得很凶
2
还好我定力够
3
好像真的不错
4
小李说他
赚了一台车子
5
多头就是这样
不买不行
就先买一半吧
6
不会这么准吧
？
7
汰弱留强，这才
是专业的操作
8
要是当初没那
么保守就好了。
再买另外一半
9
介绍亲戚来买
好了，这可是
最后买点呢
10
主流就是主流
总是比大盘领
先创新高
11
照这个速度
下个月就可以
赚到...
12
这次机会不能
再错过，来转
成融资比较快
13
涨多跌一下正常
而且央行降息了
买股票很容易打
败银行定存，一
定会把钱逼出来
14
耐心是投资当中
最难的一部份，
放心！还会再涨
回去的
15
果然
16
算了！这种股
市不看也罢！
17
该不该卖呢？
18
还好没卖
19
受够了！真是无能的政府
20
停损才是交易的纪
律，卖掉才是对的
。就平静地去做吧
21
还好避过这凶狠的
一段。后头还会跌
得更凶呢！
22
不可能的啦
23
你看吧
24
降息是卖点不是
买点，是好朋友
我才告诉你的
25
不要说了，
我已经淡
出股市了
26
好吧，我也空
几张好了
牛顿说有地心
引力的
27
什么？！
※%@ #
...
牛顿：我能计算出天体的运行，但却无
法衡量人类的颠狂
30441
14
周易——来自古老中国的预测智慧 《周易》是中国最重要的哲学典籍之一，它对中国的数学、
农学、天文历法、风水预测乃
至政治文化和社会人生都有深
远的影响。
孔子至五十学《易》而后，始
集大成，兼修内圣外王之道。
易理，也就是变化中的规律才
是中华哲学的根基。
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预测，既是艺术也是科学 科学的预测应遵循如下原则：
延续原则：惯性原理
类推原则：举一反三
相关原则：城门失火…
概率推断原则：天气预报
反馈原则：误差
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风控的定位难题：
假如你比扁鹊三兄弟还厉害……
无论病前、病起、病重之时皆能
发觉并治疗，那么你会选择何时
治病救人？
病起前你去跟人说他将患大病
需及早治疗，会不会反遭人痛
骂，以为你要骗些钱财？
还是干脆等到病发或病入膏肓，
让所有人都看出来了，再进行
治疗？
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风险管理机制——风控的重点在于防范
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目录
• 基金投资风险管理概述
• 认识风险及其管理机制
• 投研及交易风险管理
• 投资绩效评估
• 总结
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挑战：上下彻底审计，纵横财务分析 投资管理面临的挑战：
通盘掌握的审计知识（内容太多）
快速进行的财务分析（时间太短）
完整记忆的会计明细（逻辑太乱）
客观描绘的公司资质（属性太杂）
横向比较的业绩优劣（数量太大）
纵向重现的发展轨迹（时间太久）
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1000多家上市公司，
10多年年报、中报和季报，
每期40多张财务报表，
每张报表2000多个财务明细。
投资与研究：家里来了客人，做什么菜
好呢？
• 研究：挑选高品质的素材，萝卜、青菜、人参、
鹿茸……
• 投资：要什么口味的菜？川菜、粤菜……还是满
汉全席？
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研究——挑选具有投资价值的上市公司
• 什么是马的属性：
▫ 品种、年龄、重量、形态、速度、耐力、马鞍、市价
等
• 什么是股的属性：
▫ 行业、历史、资产、销售、利润、负债、知名度、价
格等
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投资——资产配置和组合优化
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基金投资决策流程
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基金投资决策信息流
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股票库风险管理
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风险量化是现代风险管理发展的趋势和
主流
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不能量化的风险就不能管理，
不能管理的风险就不能去承担。
VaR：科学的天气预报
• 在险价值（VaR， Value at Risk）是指在一定概
率水平 （置信水平）下，某一金融资产或证券组
合价值在未来特定时期内的最大可能损失。
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基金交易风险管理
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风险管理模型——水能载舟，亦能覆舟
• 新闻：GPS又导致驾驶员开上火车轨道发生事故
• 问：GPS还值得你信赖么？
• 答：模型本身没有错～问题在于如何使用！
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目录
• 基金投资风险管理概述
• 认识风险及其管理机制
• 投研及交易风险管理
• 投资绩效评估
• 总结
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绩效评估：像三棱镜一样辨别投资能力
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优秀 中间 较差
金融工程为绩效评估提供了衡量方法
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一些基金公司的风险报告（股票方向）• 华夏：重视与基准和同类基金的全方位比较
• 长盛：同类排名和排名变更的比较（重视后1/3和下降
30%以上）
绩效归因：持仓，增仓，减仓股的效率分析
同业对比：和市场和同业的超配低配比较，财务特征对比
（市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率），风险
对比
本年来组合历史风险特征（标准差、α系数、β系数、夏普
比率、信息比率的排名百分位分析）
二级股票池和实际投资组合的绩效评估
• 中邮：业绩、风险、资产配置、行业配置和沪深300和
全部基金的对比、流动性、跟踪误差分析
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一些特色鲜明的风险报告（股票方向）• 华安：（独立估值为中心）
股票风险管理月度报告（市场风险、流动性风险、估值风险、
管理建议）
• 泰达宏利：强调跟踪误差-资产配置、行业配置、个股
• 嘉实：强调资产配置上限管理和风险调整后收益
• 博时：强调计划与执行的对比，同业分析，风格独立
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目录
• 基金投资风险管理概述
• 认识风险及其管理机制
• 投研及交易风险管理
• 投资绩效评估
• 总结？
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我们还能做什么？
• 案例一：申购赎回分析
• 案例二：博时的同业研究
• 案例三：投资标的研究和双汇事件
• 案例四：风险管理手段和黑天鹅事件
• 案例五：量化资产配置和风格监控
• 其他：销售服务支持
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赎回分析和2010年顶部判延（2010年6月）
历史套牢区：3400～3800；4500附近
同业分析
2008年3月博时的封基分红时点选择
证券估值-双汇事件
• 说明前期机构投资者对双汇的估值已将双汇发展资产重组
的因素充分考虑到对上市公司的估值和股价中。本次央视
曝光的济源公司"瘦肉精"事件已经对双汇的品牌和渠道造
成了实际的影响，更使双汇多年经营的的"十八道检验"的
质量控制体系的宣传受到根本的质疑。对双汇发展的估值
不能仅仅局限于对注入资产占比6％的济源公司停产的分
析层面，整个事态的发展无论对资产注入还是双汇发展本
身的估值都应本着持有人利益优先的原则，进行更为谨慎
的估值。
• 双汇发展最新定价结果：（时间：2011-03-22）
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风控和研究员对估值研究的区别
• 研究员：公司经营-盈利预测-市场估值-结论
• 风控部门：只依据公开市场信息不进行盈利预测-
市场投资者是否已经考虑了预期因素
• 完全不同的视角既可以相互印证又可以相互补充，
提供硬币的两面。
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风险管理的四大手段
30441
42
分散（Diversification）
转移（Swap）
对冲（Hedging）
保险（Insurance）
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正态分布曲线＝智力大骗局（GIF）？
+
概率
5% of the area5% of the area
六个西格玛市场事件发生的概率微乎其微，近乎为百万分之一
压力测试提供在极端金融风暴中的风险
估计
30441
44
黑色星期一
卢布危机/LTCM倒闭
九一 一
次贷危机
比索危机
亚洲金融危机
资料来源：Bloomberg。
网路股泡沫破灭
那些黑天鹅式的“非正常”事件 30441
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必须考虑市场中非正态行为的风险
2007年3%的高盛认沽权证
(美)纳西姆·尼古拉斯·塔勒布
量化资产配置-国泰经典配置
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基金产品设计发展趋势
• 理财型基金：合同约束灵活，便于体现基金公司的整
体研究水平和经理对市场的判断，最大限度发挥投研
团队和基金经理的管理能力。
－－基金经理是决策者（将帅）。
• 工具型基金：合同约束明确细致，对投资范围、投资
方法都有明确的规定方便投资者主动选择。
－－基金经理是执行者（士兵） 。
逆流而动，偶然还是必然？• 风险收益特征明
确
• 投资者类型
• 国际大型基金公
司产品线深耕的
趋势
• 国泰估值优势和
嘉实基本面50
• 投资顾问在成长
（券商、评价机
构）
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两种基金品种的风控（富达）
• 理财型基金：
标准差：基金业绩波动性导
致的绝对风险
强调经理主动投资能力的发
挥
• 工具型基金：
跟踪误差：基金业绩与基准
指数间的偏离度
强调风险收益特征鲜明的基
础上发挥投资能力，强调
约束。
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超额收益 (相对无风险收益)
标准方差
夏普比率= 信息比率=
超额收益 (与基准指数相比)
跟踪误差
FOF策略-渠道分享
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优秀风险经理必备的素质
• 首先是产品知识
• 其次是计量、统计技术
• 第三是理解市场
• 第四是理解规则和监管
• 第五是理解所面临的风险
• 第六是软件技能需要
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风险管理的系统化、科学化
• 一、风险管理多由董事会直接制定政策
• 二、风险管理部门具高度独立性，并与日常作业连动
• 三、整合性风险管理蔚为风潮
• 四、风险管理模型发展迅速，风险管理技术日趋量化、
复杂化与专业化
• 五、更加重视内部风控制度
• 六、衍生性金融商品改变风险管理的传统面貌
• 七、信息科技在风险管理中扮演角色日益重要
• 八、风险管理技术不断推陈出新
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下一步的工作
• 整理现有风控基础和同行经验
• 投资、研究、市场部门多交流
• 拜访银河、海通、晨星等评价机构
• 提出风控方面的整体规划（人员、系统、交流机
制）
• 学习型组织：面向投资的内部学习机制
• 独立、客观、服务导向的分控文化
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敬请指导，谢谢！
