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证券研究报告
行业研究 /行业动态2011-08-23
银行
增持/维持评级
分析师
戴志锋
SAC 执业证书编号:S1000510120056
(0755)8212 5150
daizf@
林媛媛
SAC 执业证书编号:s1000510120010
(0755)8236 4427
linyy@
联系人
张立山
（0755）82704951
zhangls@
短期对流动性偏负面
——银行票据、同业和理财业务最新跟踪
事件：
近期，我们邀请银行的同业业务，票据业务和银行理财的专家在深圳举办银行
家沙龙；同时对银行的同业、票据和理财业务进行了调研，以期了解监管政策
出台后对相关业务的影响。
调研结论：
近期监管较严，规模控制外的票据类融资会逐渐减少。银行通过票据工具向
实体经济提供短期信贷资金支持，而不纳入贷款规模管理，主要有两个渠道：
1）理财产品购买票据，向实体经济提供资金；2）农信社票据贴现后，记账
进入同业业务，不纳入贷款规模。6 月以来，银监会出台相关文件，基本堵住
了这两条通道。我们调研表明，近期监管较严，银行这两块业务萎缩较快，
同时银行尚未找到新的通道。票据期限大部分在 6 个月以内，预计用于融资
的票据余额会逐渐减少。
对票据和理财监管，短期对流动性偏负面。调研表明，6 月底票据余额（扣除
贴现）5 万亿左右，预计理财业务购买票据提供短期信贷资金 1 万亿左右，同
业业务购买票据提供短期资金 万亿左右。相关政策趋严后，对流动性的
负面影响体现在两个方面：1）通过票据提供信贷资金数量减少，银行通过该
类业务提供短期融资 万亿元，不纳入贷款规模；监管使余额减少，规模
控制外的信贷资金减少。2）派生存款减少。规模外贷款同样派生存款，该类
业务萎缩，减少派生存款，导致银行存款压力加大。贷存比压力趋大背景下，
负面影响会传导到某些银行的贷款。
理财产品资产池中贷款类余额保持稳定，回表不纳入贷款规模。新监管政策
堵住了理财产品购买贷款类产品主要通道。调研表明，资产池中贷款类余额保
持稳定，监管部门未要求回收；银行还有其他通道购买贷款类产品，但会控制
规模，避免引起监管关注。要求回表的是银信合作产品，余额已不大大，回表
主要是计入加权风险资产，不纳入贷款规模。大银行下半年发行理财产品的动
力或减弱。
银行业绩影响：相关业务收入环比增速会下降，不影响银行利润预测。银行
上半年中间业务和同业业务增速较快，部分受益于规模控制外的融资的大幅增
长。监管趋严和融资余额下降的背景下，预计下半年该类业务收入环比增速减
缓。由于该类业务上半年增速超预期，即使环比增速下降，不影响同比增速预
测；同时该类业务对利润贡献较小，不影响银行利润预测。
投资建议： 估值安全边际高，看好银行股的相对收益。个股方面首选民生，
其次是招行、浦发、兴业和华夏。
相关业务详细分析见我们 7 月 11 日深度报告《银行理财、流动性和银行业绩》。
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“银行理财、同业业务和票据专题”银行家沙龙会议纪要
一、票据和同业业务
1、票据的三个市场。票据市场分为出票市场、直贴市场和转贴市场，其功能分别为
支付结算、企业融资和同业融资。出票市场是企业申请开票，企业存入保证金，银行
为企业开出票据，开出的票据可以在企业间背书流转，用于支付结算。直贴市场是企
业拿未到期票据到银行贴现，实现融资。转贴市场是银行间通过贴现票据再次转贴实
现同业融资，另外也可以通过再贴现，把票据贴给人民银行（贴给人民银行票据不再
流转）。
图 1： 票据市场
11
出票市场出票市场
直贴市场直贴市场
转贴市场转贴市场
企业A 企业B 企业C
背书 背书
企业A企业A 企业B企业B 企业C企业C
背书 背书
企业企业ABCABC企业企业ABCABC 银行银行ABCABC银行银行ABCABC
贴现
银行A 银行B 银行C
转贴现 转贴现
银行A银行A 银行B银行B 银行C银行C
转贴现 转贴现
中国人民银行
再贴现
支付结算支付结算支付结算支付结算
企业融资企业融资
同业融资同业融资同业融资同业融资
资料来源：华泰联合证券研究所
2、如何通过票据和同业业务逃避贷款规模控制。
为规避规模管制，银行把贴现票据转贴（卖断）给农信社，再把贴出的票据回购，实
现银行信贷的减少，农信社把规模内的票据转贴记为规模外的回购，实现了规模在体
系内的消失。1）具体操作方式：企业拿票据向银行贴现，形成银行的票据贴现，计
入票据贴现科目，属于贷款，占用额度。银行把贴现票据转贴（卖断）给农信社，银
行票据贴现减少，贷款规模减少。银行把贴出票据回购，同业资产增加，记入同业资
产（买入返售资产），不占用信贷额度。而农信社买断票据，把应记入报表票据转贴
（买断）记为回购，隐藏了规模。2）报表变化。在银行报表中，票据贴现就由规模
内的票据融资转到同业资产（买入返售资产）即规模管理外，而农信社把原应记为规
模内的票据转贴记为规模外的回购，实现了规模在体系内的消失。3）报表不同和监
管困难使得农信社可以实现隐藏规模。票据转贴现在全国性银行报表中在贷款科目
下，而在农信社报表中票据转贴和回购一起在记在票据科目下。另外有些农信社管理
不规范，但地处偏远、分散，监管较为困难。4）这样的操作下，开票量高起，而贴
现余额却下降。
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增加银行同业业务收入和规模。转贴现方式带来的利差收益仍然在银行体系。理财购
买票据，银行让渡部分或全部利差收益给客户，银行获得手续费收入。转贴现方式，
资产负债仍在表内，银行体系获得规模外融资类的收益。参与同业业务的银行最终都
收益。农信社的参与实现规模逃避，未来会有多次同业业务流转，在流转中各个环节
都有一定利差，参与的各家行都受益。
3、非真实贸易背景的票据创造存款。银行可以通过反复开票-存入保证金-贴现-再开
票-存入保证金-贴现，创造存款，放大了融资成本，规避贷存比监管（此种情况不能
规避额度控制）。如银行给企业开票 100 亿，企业存入 50 亿保证金，企业贴现 100
亿，再存入 100 亿保证金开票 150 亿……反复操作，企业获得资金 50 亿，派生了存
款，规避贷存比监管。股份制银行出于对存款及中间业务需求在企业配合下策划出票
据业务融资方案，放大了承兑及贴现业务量。国有企业一般不会配合这种方式。江浙
地区融资价格放大倍数较大，其他地区融资价格较低放大倍率较小。由于监管较严格，
目前该类情况较少。
4、票据利率特点。
1）市场化利率：人民银行已将贴现转贴现利率放开，票据业务价格要在市场资金价
格和信贷规模转让价格之间寻找平衡点。资金属性与信贷属性平衡。2）票据价格升
降与宏观调控主要是信贷规模的松紧密切相关。3）反映利率调整的预期：在每次存
贷款利率调整前票据市场利率或提前表现，而在调整时点前后变化较小，利率变化曲
线平滑。4）年底、季末、月末等时点利率较高：除利率升降的转折点或规模调控的
转折点外基本是上述规律。符合实体经济资金需求。5）从业务品种来看，回购利率
更接近市场资金价格，对期限更为敏感，而直贴及买断价格更具信贷属性，对期限敏
感低。但品种可转化且关联度较高。6）票据利率也会受到资本市场、货币市场的影
响。7）票据网上的票据报价基本 90%反映实际价格情况。
图 2： 票据利率
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珠三角直贴 长三角直贴 票据 转贴利率
∙
资料来源：华泰联合证券研究所
5、银监会监管新规下，票据市场处于半瘫痪状态。目前银监会监管规定下，要求农
信社票据项下子科目严格分开。市场目前处于半瘫痪状态。开票量减少，因为后面转
贴现的链条断了，现在贴现率很高，因为农信社不愿意做。不过农信社报表票据业务
始终在一个科目下，农信社监管上有一定困难，偏僻地区甚至有手工报表，所以仍有
操作。
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6、江浙地区是票据业务最活跃的地区。江浙一带银行承兑汇票贴现占全国三分之一，
10 年全国承兑汇票发生 12 万亿，其中 4 万亿左右是江浙，每个工作日 150 亿以上，
贴现和开票量基本相当。当地民营企业发达，融资成本高过全国平均水平，贷款利率
上浮 20-30%，民间融资更高，保证金存款本质来源是同业存款，对于授信敞口没有
任何保证作用。
二、银行理财业务
1、监管对理财限制，但没有卡死。银监会不会卡死理财，因为银行与其他金融行业
的竞争，资金可能会流向其他金融行业。分行看，理财对于银行手续费影响比较大，
手续费主要来源结算、信用卡和理财产品。相关监管要求：
1）期限错配相关要求实际上要求不允许理财产品和资产包多对多配置，而期限错配
是允许的。资产池的原因很多小银行系统不完善，就通过资产池的方式，可以理解为
基金，大银行系统较完善，逐渐没有。
2）委托贷款理财被停止，是因为银行不能做资金的委托人，法律上不允许，现在的
做法是委托人和受益人分开，是企业通过信托公司把收益权卖给银行，银行对企业放
款，实际上没有委托人。
3）限制资产转让，回购能做，买断不能做，票据回购可以做理财。4）限制内部收益
补偿理财产品，有些理财产品高收益没有对应的资产，而是通过银行内部利润补贴，
属于高息揽存，不允许，大行一般不做。
2、理财未来可能减少，现在还没有新的通道，以后创新更困难，即使可以规避信贷
规模监管也逃不出风险资产，理财未来主要投向同业和债券等。
1）信托融资更加困难。融资走信托成本高，监管越严格，成本越高，仅仅房地产企
业能够承受，但是信托现在又不能做房地产，目前只有通过股权做。此前信托没有资
本金限制，规模扩张不受限制，但现在信托也有资本金要求。银信合作转表，不占规
模，进入风险资产。
2）私人银行可能做，通过收取资产管理费，大行有大客户资源，可能还是可以做。
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表.可比上市银行的盈利预测及估值
股价 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E
工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
交通银行
招商银行
中信银行
浦发银行
民生银行
兴业银行
光大银行
华夏银行
深发展A
北京银行
南京银行
宁波银行
上市银行平均
国有银行
股份银行
城商行
评级 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E
工商银行 增持
建设银行 增持
农业银行 增持
中国银行 增持
交通银行 增持
招商银行 买入
中信银行 增持
浦发银行 增持
民生银行 买入
兴业银行 增持
光大银行 增持
华夏银行 增持
深发展A 增持
北京银行 增持
南京银行 增持
宁波银行 增持
上市银行平均
国有银行
股份银行
城商行
实际
流通市值(亿) 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E
工商银行 4,195 % % % % % % % % %
建设银行 10,033 % % % % % % % % %
农业银行 1,313 % % % % % % % % %
中国银行 2,673 % % % % % % % % %
交通银行 2,206 % % % % % % % % %
招商银行 1,784 % % % % % % % % %
中信银行 927 % % % % % % % % %
浦发银行 944 % % % % % % % % %
民生银行 1,213 % % % % % % % % %
兴业银行 1,053 % % % % % % % % %
光大银行 467 % % % % % % % % %
华夏银行 270 % % % % % % % % %
深发展A 494 % % % % % % % % %
北京银行 330 % % % % % % % % %
南京银行 163 % % % % % % % % %
宁波银行 99 % % % % % % % % %
上市银行平均 % % % % % % % % %
国有银行 % % % % % % % % %
股份银行 % % % % % % % % %
城商行 % % % % % % % % %
净利润增速
2006-2010 2010年 2011年 2012年 2010年 2011年 2012年 2010年 2011年 2012年
工商银行 % % % % % % % % % %
建设银行 % % % % % % % % % %
农业银行 % % % % % % % % %
中国银行 % % % % % % % % % %
交通银行 % % % % % % % % % %
招商银行 % % % % % % % % % %
中信银行 % % % % % % % % % %
浦发银行 % % % % % % % % % %
民生银行 % % % % % % % % % %
兴业银行 % % % % % % % % % %
光大银行 % % % % % % % % %
华夏银行 % % % % % % % % % %
深发展A % % % % % % % % % %
北京银行 % % % % % % % % % %
南京银行 % % % % % % % % % %
宁波银行 % % % % % % % % % %
上市银行平 % % % % % % % % % %
国有银 % % % % % % % % % %
股份银 % % % % % % % % % %
城商行 % % % % % % % % % %
P/E P/B P/PPOP
EPS BVPS PPOPS
净利润增速 净利息收入增速 营业净收入增长
ROAA ROAE RORWA
资料来源：华泰联合证券研究.公司公告
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时间段 报告发布之日起 6 个月内 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层
基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 邮政编码：518048
股票评级 电 话：86 755 8249 3932
买 入 股价超越基准 20%以上 传 真：86 755 8249 2062
增 持 股价超越基准 10%-20% 电子邮件：lzrd@
中 性 股价相对基准波动在±10% 之间
减 持 股价弱于基准 10%-20% 上 海
卖 出 股价弱于基准 20%以上 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层
行业评级 邮政编码：200120
增 持 行业股票指数超越基准 电 话：86 21 5010 6028
中 性 行业股票指数基本与基准持平 传 真：86 21 6849 8501
减 持 行业股票指数明显弱于基准 电子邮件：lzrd@
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