第四节 项目投资决策评价指标的运用
本节要点：
1.独立方案财务可行性评价及投资决策（重点）
2.多个互斥方案的比较与优选（重点）
3.多个投资方案组合的决策
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
（一）独立方案的含义
在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。
（二）独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系
只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接收；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”，“拒绝”本身也是一种方案，一般称之为0方案。
（三）评价方案财务可行性的要点
1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件
如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
净现值NPV≥0
净现值率NPVR≥0
获利指数PI≥l
内部收益率IRR≥基准折现率ic
包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)
不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2(即运营期的一半)
投资收益率ROI≥基准投资收益率i (事先给定)
2.完全不具备财务可行性的条件
若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。
3.基本具备财务可行性的条件
若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。
4.基本不具备财务可行性的条件
若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。
（四）其他应当注意的问题
第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。
第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。
【教材例4-30】某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1 000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为%，行业基准折现率为10%。
有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP’=5年，NPV=+万元，NPVR=%，PI=，IRR=%。
要求：评价该项目的财务可行性。
解答：
∵ ROI=10%＞i=%，PP’=5年=
，NPV=+万元＞0
NPVR=%＞0，PI=＞1，IRR=%＞ic=10%
∴ 该方案基本上具有财务可行性（PP=6年＞
=年，超过基准回收期）
【例题1】（2004年）某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分） 价值单位：万元
项目计算期
（第t年）
建设期
经营期
合计
0
1
2
3
4
5
6
净现金流量
-1000
-1000
100
1000
（B）
1000
1000
2900
累计净现金流量
-1000
-2000
-1900
（A）
900
1900
2900
－
折现净现金流量
-1000
89
705
要求：
（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
解答：（A）=－1900+1000=－900
（B）=900－（－900）=1800
（2）计算或确定下列指标：①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④净现值率；⑤获利指数。
解答：①静态投资回收期：
包括建设期的投资回收期=
（年）
不包括建设期的投资回收期＝－1＝（年）
②净现值为万元
③原始投资现值＝1000＋＝（万元）
④净现值率＝
⑤获利指数＝1＋%＝≈
或：获利指数＝
（3）评价该项目的财务可行性。
解答：∵该项目的净现值万元>0
净现值率%>0
获利指数>1
包括建设期的投资回收期年>
年
∴该项目基本上具有财务可行性。
【例题2】（2007年）第（5）问：已知B方案按所得税后净现金流量计算的净现值为万元，请按净现值和包括建设期的静态投资回收期指标，对A方案和B方案作出是否具备财务可行性的评价。
解答：∵A方案净现值＝（万元）＞0
包括建设期的静态投资回收期＝＞11/2＝（年）
∴A方案基本具备财务可行性。
∵B方案净现值＝（万元）＞0
包括建设期的静态投资回收期＝＜11/2＝（年）
∴故B方案完全具备财务可行性。
二、多个互斥方案的比较与优选
1.净现值法：该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。决策原则：选择净现值最大的方案作为最优方案。
【教材例4-31】某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为万元，万元，万元和万元。A、B、C、D四个方案的项目计算期相同。
要求：
（1）评价每一个方案的财务可行性；
解答：因为A、B、C、D每个备选方案的NPV均大于零，
所以，这些方案均具有财务可行性。
（2）按净现值法进行比较决策。
解答：因为>>>
所以，应当选择A方案。
2.净现值率法：是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。决策原则：净现值率最大的方案为优。
3. 差额投资内部收益率法：该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。
①决策指标：差额内部收益率。
②指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。
【例题3】有两个方案：A方案和B方案，两方案的项目计算期相同，原始投资不同。A方案的NCF0=100万元，NCF1~4=50万元；B方案的NCF0=500万元，NCF1~4=200万元。计算两方案的差额内部收益率。
解答：△NCF0=400万元，△NCF1~4=150万元。
-400+150×（P/A, △IRR,4）=0
（P/A, △IRR ,4）=400/150
用内插法得：
△IRR=％
③决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
【教材例4-34】某更新改造项目的差量净现金流量如例4-13的结果所示，即△NCF0=-100 000元，△NCF1~5=26 700元
要求：（1）计算该项目的差额内部收益率指标（计算结果保留两位小数）；
（2）分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。
①该企业的行业基准折现率ic为8%。
②该企业的行业基准折现率ic为12%。
解答：（1）计算△IRR：
（P/A，△IRR，5）=
=
∵ (P/A,10%,5)=＞
(P/A,12%,5)=＜
∴ 10%＜△IRR＜12%，应用内插法：
△IRR=10%+
×（12%-10%）≈%
（2）比较决策：
在第①种情况下：
∵△IRR=%＞ic=8%
∴ 应当更新设备
在第②种情况下：
∵ △IRR=%＜ic=12%
∴ 不应当更新设备
【例题4】（2002年·部分）要求（1）（前已讲）；（2）根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：①─⑥(前已讲)；⑦ 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量（△NCF）；（前已讲）⑧ 甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）。
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案的资料如下：
购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2-4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。
经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为元，按16%计算的差量净现值为元。
解答：①─⑥(前已讲)
⑦ 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量（△NCF）；（前已讲）
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧ 甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）
依据资料二得：
I
净现值
14%
△IRR
0
16%
（△IRR-14%）/（16%-14%）=（）/（）
△IRR甲=14%+
（３）根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：①、②前已讲；③ 乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）。
资料二乙方案的资料如下：
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为：
△ NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。
依题意，可按简便方法计算
200000 200000 200000 200000 200000
-758160
200000×（P/A，△IRR，5）=758160
∵（P/A，10%，5）=
∴△IRR乙=10%
有关的资金时间价值系数如下：
5年的系数利率或折现率
（F/A，i，5）
（P/A，i，5）
（F/P，i，5）
（P/F，i，5）
10%
12%
14%
16%
（４）根据资料三计算企业期望的投资报酬率。
资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率8%。
解答：企业期望的投资报酬率=4%+8%=12%
（５）以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。
∵甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）=%>iC=12%
∴应当按甲方案进行设备的更新改造。
∵乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）=10%<ic=12%
∴不应当按乙方案进行设备的更新改造。
决策结论：应当按甲方案进行设备的更新改造（或：用A设备替换旧设备）。
PAGE
2
