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HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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行
业·
证
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研
究
报
告
】
Table_Summary 投资要点
我们认为，当前影子银行的三种主要产品：银行理财产品、代付和信托受益
权，预计在未来会遇到不同程度的减速。其中，银行理财产品继续保持“发
短投长”和隐性担保的困难在增加，代付进表后将丧失影子银行的功能，而
信托受益权面临做大后的监管风险。
银行理财产品。估计银行理财产品规模已经达到存款余额的 8-10%。（1）
“发短投长”在理财产品的实际运作中确实存在，且是理财产品高收益的重
要来源，在流动性依托于新产品发行这一点上，理财产品确与“庞氏骗局”
有相似之处。（2）基础资产收益率预计能够持续覆盖发行成本，是理财产品
与庞氏骗局的最根本区别。当前理财产品普遍能有 1 个百分点左右的净收益
体现在理财手续费收入中。（3）低风险理财产品的较高收益与信贷资产入池
有关。在利差保护之下，中国的大企业贷款具备非常好的风险-收益配比。通
过配置低风险信贷资产，银行理财产品能够提供低风险基础上的较高收益。
（4）预计理财产品风险性仍基本可控。一是前述一个百分点左右的收益率可
以作为缓冲。二是理财产品入池资产选择普遍比较谨慎，例如入池贷款通常
会有银行的备用信用。正因此，银行能够为理财产品提供隐形担保。（5）理
财产品进一步扩张，则“发短投长”和隐形担保难度会进一步加大。换而言
之，预计未来理财产品进一步做大的速度将持续下降。
代付进表恐怕是 4 季度流动性趋紧的重要原因。媒体报道，银监会要求
（
业代付在年内完全转入贷款。不论到期或存量进表，这都会显著降低四季度
的有效新增信贷。
信托受益权是近期新兴的影子银行模式。银行通过信托受益权，将信贷转变
为同业资产，从而实现不占用信贷额度、不计提拨备、大幅降低资本占用的
监管套利。目前监管层没有对信托受益权提出严格的监管要求，但并不代表
该业务模式未来做大后监管层还会保持当前的容忍度。
投资策略与建议：
综上，我们认为明年影子银行的扩张速度可能有温和放缓。此外，投资者还
担心“庞氏骗局”论可能导致对影子银行的监管政策显著收紧。我们认为，
目前中国影子银行对基础资产的风险管理仍比较严格，监管仍将保持“保护
性限制”的态度。信托受益权若进一步做大有可能面临监管收紧，但对银行
理财产品不太可能进行重大整顿，即使有新的限制性政策，银行也会设法规
避。预计银行在影子银行中的财务和监管套利收益仍然可持续。
风险提示
经济下滑导致基础资产质量高度恶化会加大银行资产的贝塔。
Tabl e_Title 影子银行的扩张速度或温和放缓
银行行业
Tabl e_Stock
重点公司盈利预测及投资评级
股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级
兴业银行 买入
交通银行 买入
南京银行 买入
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，
Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股
行业 银行
报告发布日期 2012 年 11 月 29 日
行业表现
资料来源：WIND
Tab le_Author 证券分析师 金麟
021-63325888*6084
jinlin1@
执业证书编号：S0860510120026
王轶
021-63325888*6129
wangyi1@
执业证书编号：S0860511120004
Table_Contacter
Table_Report 相关报告
刷卡费率下调对零售银行业态构成冲击 2012-11-27
倒逼存款利率市场化的机制正在形成 2012-11-19
资本新规若推迟实施将利好银行股 2012-11-13
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银行 沪深300
渐飞研究报告 -
Table_Disclaimer
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股
票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
渐飞研究报告 -
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电话： 021-63325888*1131
传真： 021-63326786
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渐飞研究报告 -
