电大教学1年第99期(总第一1期623)蒙返菌气穴苏八二人人黔羹夔鬓黛翔蔡建军墙,房屋、园场周围的障壁或门屏也。中国的墙第一,证券市场上的商品之多—股票和债券是不同质,恐怕世界上鲜有国家可以匹敌。的,它们的质量根据发行公司的性质、经营状况而不信息,广义而言,是一种经验或感触,它加给事同,且质量的不同不是静态的,而是动态的。第二,件、生活或经历以新意或某种变化。信息的无所不在信息的不对称性。证券的发行人了解企业的内部信和多样性可能会使我们忘其存在和力量,但一切生息、经营状态、筹资目的和具体项目的风险,而证券产、流通、分配与消费的决策都是离不开信息的。越的买主来越多的人把信息视为一种独立的产品—投资者则不甚了了。第三,在证券市场的,一种财富,交易中存在许多交易费用。信息费用是其中的二主或者把信息看作是一种“经营”资源。角。要取得有关公司的内部信息,甚至外部信息,投信息可以分为公开信息和内部信息。内部信息,资者需付相当的信息费用,包括寻找、收集信息和加简言之,就是一切非公开的信息。一家公司的内部信工信息的全部时间、金钱费用。谁拥有内部信息,谁息包括这家公司的财务管理、营业方面的一切非公就能先声夺人,如在股价上涨前购进大量股票,高位开信息,如盈利和股息的变化、重大的技术成就、重抛出从而获利,相反在股价下跌前大量抛出股票,从大自然资源的发现、重要合同的得失、管理班子的变而减小甚至免受损失。因此证券市场上赢家输家在动、企业证券酝酿中的公开上市或私募、酝酿中的股很大程度上取决于掌握信息的多少,获得信息的先票分割、企业资本结构将发生的调整、企业与他人的后。历史和现实都表明利用内部信息可以谋取暴利。合并以及收购企业的预期投标等等。历史上利用内部信息牟利的最著名的当推为英国政设想在信息传递的方向中树起一堵墙,使信息府筹资的欧洲大金融家洛希柴尔德利用自己布置的传递中断,你也许会不觉得不可思议。然而在证券市欧洲各地的信使比英国官方更早获得英军在滑铁卢场内部信息的传递方向树起这堵“墙”是非常必要战役获胜的消息,在伦敦证券交易所购买了大量英的。在华尔街这堵墙名之曰“中国墙”(这词本意指国政府的证券从而发了大财这一宗了。80年代是美历史上中国的闭关自守。)国企业购并的鼎盛期,每年有数千家公司参与购并.一、内部信息和证券市场利用内部信息谋取暴利的股票买卖活动也空前活信息既是取得收益也是抵御风险的“金钥匙”,跃。“勒维案件”就是华尔街臭名昭著的利用内部信市场越不完全,信息的作用也就越显著.证券市场的息牟利的一宗案例。不必讳言,在中国的证券市场不完全性以及交易对象、方式的特殊性,使得信息是上,利用内部消息牟利的也大有人在。这一点可以从财富这一点在证券市场上体现得不容一丝置疑.机股价在企业购并成交前几天就逐渐上涨和股价在分会稍纵即逝,要想获益就得抓住瞬息万变的战机,知红方案出台前几天的异常波动中得以验证。震惊中己知彼。证券市场的不完全性表现在以下三个方面。外的“.”327事件,其导火索之一即是有关新债发l5
行信息的先行泄露。它不仅使“万函”与“辽国发”墙”,卜也极力维护完善之,通过设计专门监视股信誉扫地,而且蒙受了巨大的经济损失,却使某些机价的电脑系统,把企业合并买卖的新闻公布的时间构大发其财。购并行情中存在的严重信息披露问题,与有搜丈业的经理、客户和证券经纪人买卖股票的在牺牲广大中小散户股民的前提下成就了一些“先时间加以比较,观察是否有人以身试法,敢冒天下之知者”。东方集团罢免两名监事,也说明了有人近水在不欲。楼台先得月“,在利用内部信息为己谋利。其例不一而中国墙”也遇到了不少挑战,如拥有内部信息足。J人自己不必以身试法,他可以向亲朋好友泄密.而二、利用内部信息交易的危容性对后着的监测则十分困难;要分辨究竟是靠内部{言简言之,破坏了公平、公正的原则。在证券市场息还是靠预测发现某种证券之价值也不是容易之上,内部信息的私人价值是以牺牲其他人的利益为事;投资银行的两难:要么不向客户提供明知的重要代价,而使个人受益。在收集这类信息方面存在着过信息,背叛客户.要么翻越“中国墙”或在“墙”上量投资的问题,并且,充分地获取内部信息,很容易打“洞”。毕竟天下没有不透风的墙,但弥的说来,使证券市场失去作为一种分担风险的手段所具有的SEC的J洛尽职守,有效地维护了“中国墙”,取得了重大价值。利用内部信息证券交易的过程,是货币收丰硕成果。这一点可从SEC每年要检举的三四十宗入在温情脉脉的“杀人不见血”下进行了再分配。这利用内部信息买卖股票的案件得到证明。肯定会严重打击投资者的信心,而金融乃至经济的四、中国同样应在证券市场途立起“中国墙”,维稳定在很大程度上取决于投资信心。从1987年美国护证券市场的公平与公正,使一个有“贼心”且有股市暴跌、墨西哥金融危机等等中,我们可以看出投“贼胆”的人在做“贼事”时,有所顾忌,不致“肆资信心的重要性。破坏公平公正的原则,给市场带来无忌惮”,或者减少做“贼事”的机会。的将是极大的不稳定性,阻碍证券市场的健康发展。证券市场只有制度健全且公正,投资者才有信三、“中国墙”—美国证券管理委员会防止利心投资。在未来的中国股市,并购将是司空见惯之用内部信息牟利的有效手段。事,并购的市场效应和社要效应将渐渐凸现,建立起美国法律严禁在证券市场上利用内部信息进行强有力的类似于美国证券交易管理委员会这样的机交易。按1988年美国内部买卖和证券作弊实施法规构,竖起证券市场的“中国墙”不仅必要而且十分迫定:违法利用内部信息买卖证券,民事罚款至少为切。中国这个拥有亿万有形之墙的国家,在证券市场l()0万美元或非法利润的3倍,最高刑事罚款可达中却没有一堵无形的可阻止利用内部信息牟利的“墙”,这不能不令人遗憾。025万美元。美国证券交易管理委员会S(EC)有权没有“墒”的中国证券市对违犯者罚款,并禁_LL其在证券业工作。司法部有权场,黑市与灰市并存,且日益猖撅,极大地破坏了公对违法者提出刑事起诉。证券管理委员会(sEC)规平与公正的原则,失去了公平与公正的制度.要么严定:同一投资银行的所有其他部门都应与企业购并重打击投资信心,要么造成行为的短期化。而两者在部隔离开来,以限制机密信息在内部流通。在内部人证券市场上的表现为投资热情的消失、有市无场和员(包括公司的董事、经理、了解内情的工作人员和行为的高度投机,阻碍了证券市场的健康发展。他山持有5%以上股票的股东)与外界人员之间建立起阻之石.可以攻玉。美国SEC的作法不妨“拿夹”借断内部信息泄露的“中国墙”,以制止内部人员或他鉴,为我所用,使我国新生的证券市场走上健康发展人利用内部信息谋取暴利,维护市场的公平与公正。之路。SEC不仅筑起了令某些人恨之入骨的“中国(作者单位:浙江大学经济来)
