캬웕톶 ꆶ《닆财쎳贸뺭经볃济?)?2?刷??6쓪军第뗚?z웚期??F?in?a?n?c?e ꎦ& ?T?r?a?d?e? ?E?c?o?n?o?m?i?c?s?,? N?o ꎮ ?2 ꎮ,? 2?0?0?6? 交붻易틗技벼术쫵与폫交붻易틗所쯹治훎理샭结뷡构릹的뗄演퇝变뇤铃?一一基믹于폚交붻易틗组ퟩ织횯内쓚部늿权좨利샻框뿲架볜的뗄比뇈较뷏分럖析컶?헅张좺群좺群?李샮江붭波늨?쓚内죝容쳡提튪要:ꎺ놾本컄文닉采폃用붻交틗易ퟩ组횯织쳥体뗄的쓚内늿部좨权샻利뿲框볜架ꎬ，뛔对쳘特틬异탔性춶投资쿂下붻交틗易쯹所뗄的솽两훖种춳统튻一훎治샭理뷡结构릹一ꆪꆪ一?뮥互훺助탔性훎治샭理뷡结릹构폫与营펪샻利탔性훎治샭理뷡结릹构뷸进탐行了쇋比뇈뷏较，ꎬ뷸进뛸而뛔对붻交틗易쯹所훎治샭理뷡结릹构뗄的퇝演뇤变룸给돶出了쇋뷢解쫍释。ꆣ本놾文컄的뗄结뷡?싛论쫇是，ꎬ쳘特뚨定뗄的훎治샭理뷡结릹构쫇是폫与쳘特뚨定뗄的붻交틗易럾服컱务벼技쫵术쮮水욽平쿠相쫊适펦应뗄的ꎻ;쯦随ퟅ着짺生닺产붻交틗易럾服컱务뗄的튻一쿮项탂新벼技术쫵的뗄普웕?벰及，ꎬ퓚在볠监맜管쎿条볾件늻不릹构돉成ퟩ组횯织퇝演뮯化헏障낭碍뗄的쟩情뿶况쿂下ꎬ，폫与뒫传춳统벼技쫵术쿠相쫊适펦应뗄的훎治샭理뷡结릹构쿲向폫与탂新벼技쫵术쿠相쫊适펦应的뗄治훎理샭?结뷡릹构转变뇤是쫇大듳势쫆所쯹趋쟷。ꆣ?맘关键볼词듊:ꎺ붻交易틗所쯹?治훎理샭结뷡构릹?内쓚늿部좨权샻利뿲框볜架机믺会믡主훷义틥?붻交易틗럾服컱务벼技术쫵水쮮平욽?作ퟷ者헟简볲介뷩:ꎺ헅张좺群좺群，ꎬ훐中맺国짧社믡会뿆科学톧院풺财닆政헾与폫贸쎳易틗经뺭济볃所쯹副뢱研퇐究뺿员、풱博ꆢ늩士쪿，ꎬ?1?0?0?8?3?6;ꎺ? 샮李江붭波늨，ꎬ훐中맺国짧社믡会뿆科学톧院풺研퇐究뺿生짺院풺硕쮶士쪿研퇐究뺿生짺，ꎬ?1∞???1?0?2ꆣ0?中훐图춼分럖类샠号뫅:ꎺ因???3?0.ꎮ?9文컄쿗献标뇪识쪶码싫ꎺ:?A文컄章헂编뇠号뫅:ꎺ?1?00?2? ꆪ-?8?1?0?2?(?2?ω?6? ?)0?2? -ꆪ?0?0?7?4 ꆪ-?0?9? 交易所)。튻一ꆢ、틽引?言퇔?붻틗쯹?ꆣ?对뛔于폚一튻般냣组ퟩ织횯而뛸言퇔，ꎬ쯹所캽谓뗄的훎治샭理뷡结릹构훷主튪要쫇是指횸在퓚这헢?关맘于폚交붻易틗所쯹治훎理샭结뷡构릹的뗄问컊题쳢，ꎬ틑已뺭经듦存퓚在튻一系쾵列쇐的뗄研퇐?个룶组ퟩ织횯体쳥内쓚，ꎬ쮭谁펵拥폐有쪲什么쎴权좨利샻、ꆢ캪为뫎何与폫怎퓵样퇹获믱得뗃该룃权좨利샻、ꆢ?究뺿成돉맻果，ꎬ헢这킩些퇐研뺿究돉成맻果럖分뇰别닉采폃用늻不춬同뗄的럖分컶析쫓视角뷇对뛔交붻易틗?为캪何뫎与폫怎퓵样퇹行탐使쪹该룃权좨利샻，ꎬ웤其뫋核탄心퓚在폚于쯹所폐有좨权뫍和뿘控制훆权좨的뗄?쯹所的뗄治훎理샭结뷡构릹做ퟶ出돶了쇋阐释닻。쫍Pꆣi??r?ro?n?g?( ?2?00?0?a?)?从듓金뷰融죚交붻易틗?分럖配엤。ꆣ另쇭外췢，ꎬ틲因캪为붻交틗易쯹所쫴属폚于횤证券좯、ꆢ웚期믵货벰及웤其퇜衍生짺工릤具뻟?럾컱쳡릩헟횮볤뗄틬훊탔?????????????돶랢ꎬ뷡뫏붻틗?交붻틗易뗄的뎡场쯹所，ꎬ붻交틗易쯹所뗄的퓋运탐行뇘必탫须틀依삵赖짨设쪩施쪹使用폃者헟的뗄参닎?服务提供者之间的异质性(heterogeneity )出发，结合交易쯹ퟩ횯뗄쫐뎡횧엤솦?????????????ꎬ럖컶쇋뷰죚붻틗쯹?폫与，ꎬ쯹所틔以붻交틗易쯹所뗄的훎治샭理뷡结릹构뮹还짦涉벰及붻交틗易쯹所쫐市뎡场쪹使用폃权좨的뗄?所组织的市场支配力(market阴阳r)，分析了金融交易所뗄ퟩ횯뷡릹폫훎샭ꆣ????뫍???????????듓믡풱볤닮틬?맩归属쫴Oꆣ由평듋此뿉可볻见，ꎬ붻交틗易쯹所훎治샭理뷡结릹构럖分컶析펦应룃该包냼括삨所쯹有폐?的组织结构与治理。Hart和Mω're(l996)从会员间差异???????볘?폫붻틗쯹횮볤뗄뺺헹돌뛈죋쫖ꎬ럖컶쇋뮥훺탔?权좨、ꆢ뿘控훆制좨权뫍和쪹使폃用좨权죽三룶个캬维뛈度ꆣ。틔以쿂下솽两룶个늿部分럖将붫分럖别뇰就뻍?( d versity )与交易所之间的竞争程度入手，分析了互助性훎샭폫췢늿쯹폐좨훎샭ꆣ헅좺좺삩햹쇋붻틗럑폃뺭볃?传뒫统춳交붻易틗所쯹和뫍新탂兴탋交붻易틗所쯹，ꎬ럖分컶析쯼它쏇们룷各自ퟔ퓚在헢这三죽个룶维캬度뛈?治理与外部所有权治理。张群群扩展了交易费用经济上的特证及形成机理。学톧中훐맘关폚于웵契풼约맘关쾵系훎治샭理뷡结릹构뗄的샭理싛论以틔뷢解释쫍交붻易틗组ퟩ织횯及벰?짏뗄쳘헷벰탎돉믺샭ꆣ?其웤生짺成돉和뫍演퇝变뇤(?1?9?9??9)?，ꎬ늢并뷸进튻一늽步붫将헢这룶个럖分컶析뿲框볜架扩삩展햹到떽?뛾二、ꆢ뒫传춳统붻吏틗蜀所쯹的뗄E뮥助훺性탔治훎理샭结뷡构릹?金뷰融죚붻交易틗的뗄分럖析컶中훐，ꎬ룸给돶出쇋了욥匹엤配훎治샭理뷡结릹构폫与金뷰融죚交붻易틗的뗄?웵풼맘쾵폐킧훎샭럖컶뿲볜???????ꆣ뻟쳥뻍헽퓚뷸탐?(?튻一?)쪹使폃用좨权짏上뗄的믡会员풱制훆?契约关系有效治理分析框架(2∞4a)。具体就正在进行훐뗄붻틗쯹훎샭뷡릹퇝뇤뛸퇔ꎬ틔짏돉맻뛔뻟폐쳘틬탔?在퓚传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐.ꎮ쪹使用폃权좨的뗄分럖配엤有폐数쫽量솿上짏的뗄限쿞制훆，ꎬ?中的交易所治理结构演变而言，以上成果对具有特异性춶쳘헷뗄춳튻훎샭뷡릹듓뮥훺탔떽펪샻탔뗄뺫쾸뇤?类샠似쯆俱뻣乐샖部늿的뗄情쟩况뿶，ꎬ뷶仅뷶仅쿲向폐有쿞限뗄的붻交틗易탨需쟳求者헟分럖配엤使쪹用폃?投资特征的统一治理结构从互助性到营利性的精细变뮯ꎬ듓늻춬뷇뛈룸돶쇋뷢쫍ꎬ뻟폐웴랢탔ꆣ?权좨。ꆣ拥펵有폐交붻易틗所쯹使쪹用폃权좨者헟成돉为캪会믡员풱，ꎬ붻交틗易쯹所뷶仅限쿞于폚会믡员풱?化，从不同角度给出了解释，具有启发性。놾컄뎢쫔듓튻룶탂뗄뷇뛈뛔헢룶컊쳢뷸탐럖컶ꎬ컒?进뷸入죫，ꎬ쯹所틔以붻交틗易뷶仅限쿞于폚在퓚会믡员풱之횮间볤进뷸行탐。ꆣ?本文尝试从一个新的角度对这个问题进行分析，我쏇닉폃쇋붻틗ퟩ횯쳥쓚늿뗄좨샻뿲볜ꎬ뛔쳘틬탔춶쿂?国맺췢外几벸乎뫵所쯹有폐的뗄交붻易틗所쯹都뚼严퇏格룱限쿞制훆会믡员풱的뗄数쫽量솿，ꎬ实쪵?们采用了交易组织体内部的权利框架，对特异性投资下뗄솽훖춳튻훎샭뷡릹ꆪꆪ붻틗쯹뮥훺탔훎샭뷡릹폫펪?行탐会믡员풱制훆υꆣ自ퟔ1?9?2?9?年쓪以틔来살，ꎬ얦纽풼约횤证좯券붻交易틗所쯹(?N?Y?S?E?)?1?3?6?6? ?的两种统一治理结构冉一一交易所五助性治理结构与营名会员的数量J直没有发生变化，芝加哥商品交易所利샻性탔治훎理샭结뷡构릹进뷸行탐比뇈较뷏，ꎬ뷸进뛸而뛔对쳘特틬异性탔投춶资F쿂的뗄交붻易틗所쯹?쏻믡풱뗄쫽솿튻횱쎻폐랢짺뇤뮯ꎬ횥볓룧짌욷붻틗쯹?(CBOT)与芝加哥商业交易所(CME)也是如此(于绪刚，统춳一튻治훎理샭结뷡构릹的뗄演퇝变뇤给룸出돶解뷢释쫍。ꆣ需탨要튪说쮵明쏷的뗄是쫇，ꎬ本놾文컄对뛔???????폫횥볓룧짌튵붻틗쯹?????튲쫇죧듋?폚탷룕ꎬ?交붻틗易쯹所뗄的럖分샠类ꆰ"틔以뺭经퇩验에判뛏断캪为믹뒡基ꆱ础ꎬꆰ基믹于폚近뷼来살证횤券좯业튵?뫍웚믵튵훐뗄뺭퇩탔횤뻝ꎬ늢뾼싇떽폐맘퇐뺿돉맻쯹룅?本놾文컄쫇是훐中맺国짧社믡会뿆科톧学풺院닆财政헾与폫贸쎳易틗经뺭济볃研퇐究뺿所쯹2?∞??4?ꆪ?和期货业中的经验性证据，并考虑到有关研究成果所概삨뗄훖훖뇤룯쟩뿶ꆱ?헅좺좺ꎬ??????ꎬ붫붻틗쯹뮮럖솽훖?2?∞??5?年쓪度뛈重훘点뗣课뿎题쳢"ꆰ컒我맺国붻交틗易쯹所뗄的治훎理샭结뷡构릹问컊题쳢研퇐究뺿"ꆱ的뗄部늿分럖?括的种种变革情况"(张群群，2∞4a)，将交易所划分两种成돉果맻，ꎬ룃该뿎课쳢题뮹还得뗃到떽了쇋2?0?0?4?年쓪度뛈人죋事쫂部늿留쇴톧学回믘同춬人죋员풱科뿆技벼活믮动뚯?类샠型탍一ꆪ一ꆪ完췪全좫与폫传뒫统춳交붻易틗技벼术쫵相쿠联솪系쾵的뗄交붻易틗所쯹(?传뒫统춳交붻?择퓱优폅项쿮目햧?的뗄资助훺。ꆣ课뿎题负뢺责人퓰:죋张ꎺ헅群좺群좺，课ꎬ퓨题쳢组ퟩ成돉员풱:ꎺ刘쇵春뒺江붭、ꆢ张헅?易틗所쯹)?뫍和췪完좫全폫与뗧电ퟓ于뮯化붻交틗易벼技术쫵相쿠联솪系쾵的뗄交붻易틗所쯹(?新탂兴탋?浩뫆然좻、ꆢ李샮江붭被놻.ꎮ朱훬思떼、ꆢ周훜小킡和뫍。ꆣ?7?4? ?
캬웕톶 ?2?∞??1:ꎺ3?2?页튳)?ꆣ。벴即쪹使폐有킩些붻交틗易쯹所퓶增볓加了쇋会믡员풱数쫽量솿，ꎬ떫但这헢些킩?机믺믡会主훷틥义行탐动뚯的뗄非럇营펪利샻性탔组ퟩ织횯形탎式쪽，ꎬ듓从뛸而뇜避쏢免붫将超뎬额뛮利샻?新탂增퓶会믡员풱属쫴于폚交붻易틗所쯹创뒴造퓬的뗄新탂的뗄会믡员풱类샠型탍，ꎬ쯼它们쏇的뗄交붻易틗?润죳퓙再分럖엤配给룸边뇟际볊会믡员풱，ꎬ춬同쪱时뮹还뿉可춨通맽过뫏合쒱谋协킭议틩扩삩大듳来살自ퟔ?权좨限쿞受쫜到떽制훆的풼，ꎬ헢这훖种좨权利샻与폫돵初始쪼会믡员풱(?o?r?i?gi?n?a?l?m?e?m?b?e?时??的뗄?投춶资者헟的뗄利샻润죳。ꆣ因틲此듋，ꎬ늻不춬同샠类탍型뗄的믡会풱员욫偏뫃好늻不同춬组ퟩ织횯形탎?使쪹用폃权좨大듳不늻相쿠同춬。ꆣ?式쪽。ꆣ事쫂实쪵上짏，ꆣ믡会员풱们쏇面쏦临쇙兰죽种훖选톡择퓱:ꎺ?(?1?뇟)볊边际믡会풱员뫍和퇇亚뇟边?使쪹用폃权좨上짏的뗄会믡员풱制훆是쫇非럇自ퟔ动뚯化뮯交붻易틗的뗄产닺物컯，ꎬ适쫊应펦了쇋?际볊믡会员풱럖分别뇰돉成立솢튻一个룶交붻易틗所쯹，ꎬ틲因캪为쎿每룶个붻交틗易쯹所的뗄会믡员풱具뻟?交붻易틗大듳厅쳼的뗄需탨要튪。ꆣ在퓚工릤业튵文컄明쏷时쪱代듺，ꎬ붻交틗易쯹所컯物샭理空뿕间볤的뗄?有폐高룟뛈度的뗄同춬质훊性탔，ꆣ쯹所틔以쎿每룶个붻交틗易쯹所뚼都쫇是营펪利샻性탔的뗄ꎻ;(?2?)?뇟边?有폐限쿞탔性뻶决뚨定쇋了늻不퓊允탭许쯹所폐有뗄的붻交易틗탨需求쟳者헟全좫部늿进뷸入죫交붻易틗?际볊믡会풱员뫍和퇇亚뇟边际볊会믡员풱共릲同춬成돉立솢一튻个룶营펪利샻性탔交붻易틗所쯹;ꎻ(?3?)? 所쯹中훐进뷸行탐交붻易틗，ꎬ좻然뛸而뛔对ퟷ作캪为붻交틗易쯹所짺生쏼命솦力뗄的횤证좯券交붻易틗流쇷?뇟边际볊会믡员풱和뫍亚퇇边뇟际볊会믡员풱共릲同춬成돉立솢一튻个룶非럇营펪利샻性탔交붻易틗所쯹。ꆣ?动뚯性탔的뗄需탨튪要，ꎬ튪要쟳求퓚在붻交틗易쯹所훐中뇘必탫须놣保돖持튻一뚨定솿量的뗄交붻易틗需탨?这헢퇹样，ꎬ퓚在쒱谋쟳求뫏合ퟷ作탎形쪽式뗄的뇟边볊际믡会풱员폫与퇇亚뇟边볊际믡会풱员之횮间볤存듦?求쟳者헟，ꎬ폚于쫇是쿞限훆制뷸进죫入数쫽量솿便뇣是쫇二뛾者헟的뗄均뻹衡뫢解뷢。ꆣ?在퓚如죧图춼l?所쯹示쪾的뗄博늩弈?过맽程돌。ꆣ?(?뛾二?)쯹所폐有좨权짏上뗄的쳘特点뗣?/ꎯ营펪利샻型탍组ퟩ织횯<?trf(?Hꎬ，?L)?，ꎬ?1r;(?H,ꎬL?)?)? ?(方랽案낸?2)???1ꎮ.쯹所폐有좨权짏上뗄的믡会员풱制훆?ꎯ?ꎬ뫏ퟷ?ꏜ?퓚뒫춳붻틗쯹훐ꎬ쯹폐좨뗄럖늼튲폐랶캧짏뗄쿞?\非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯(?，r;(?ꋴHꎬ，Lꇪ)?.ꆣ췲1r;?;?(?Hꎬ，?L)?)?(?方랽案낸3?)?在传统交易所中，所有权的分布也有范围上的限훆ꎬ쯹폐좨뗄럖늼랶캧뷶뷶쿞폚붻틗쯹훐쫽솿폐쿞뗄믡?〈?ꏜ?叭制，所有权的分布范围仅仅限于交易所中数量有限的会ꎬ?ꎮ?풱ꆣ쯹폐좨뷡릹뻟폐뫜잿뗄럢뇕탔ꆣ쯹폐좨짏뗄믡풱훆?/ꎯ营펪利샻型탍组ퟩ织횯(?π'{?(?Oꎬ，?L)?，ꎬ?万';?(?H，ꎬO?)?)?(?랽方案낸1?)?员，所有权结构具有很强的封闭性。所有权上的会员制不合作〈是쫇在퓚资닺产专폃用탔性돌程뛈度뷏较룟高뗄的듳大쳼厅붻交易틗方랽式쪽下쿂限쿞制훆机믺会믡?ꆢ늻뫏ퟷ??\?럇非펪营利샻型탍组ퟩ횯织??( O?.ꎬ 0?)? 主훷义틥发랢生짺的뗄一튻体쳥化뮯治훎理샭方랽案낸oꆣ在퓚手쫖工릤交붻易틗方랽式쪽下쿂，ꎬ交붻易틗?짌헫뛔떥튻붻틗닺욷춶죫듳솿죋솦뫍닆컱놾ꎻ쇭췢ꎬ?圄좦1?交붻揭틗所쯹边뇟际볊会믡员풱与폫亚퇇边뇟际볊会믡员풱之횮间볤的뗄博늩奔?过맽程돌?商针对单一交易产品投入大量人力和财务资本;另外，떥룶붻틗짌퓚춬웤쯻붻틗짌뗄췹살훐붨솢웰뛔튵컱럇?其웤中훐.nꆣ?:?[?(?H.ꎬL?)?듺代表뇭营펪利샻型탍组ퟩ织횯2?中훐亚퇇边뇟际볊会믡员풱的뗄?单个交易商在同其他交易商的往来中建立起对业务非뎣훘튪뗄짹폾놾ꎬ쯹폐헢킩놾릹돉튻룶붻틗짌퓚튻?샻利润죳水쮮平욽，ꎬ?吨?(?H.ꎬL?)?代듺表뇭营펪利샻型탍组ퟩ织횯?2中훐뇟边际볊会믡员풱的뗄盈펯?常重要的声誉资本，所有这些资本构成一个交易商在一볒붻틗쯹탐쪹쪹폃좨쯹탨튪뗄폃탔닺ꆣ웤듳늿럖볛?余폠水쮮平욽;nꎻ?:~?(?H?.ꎬL?)?代듺表뇭非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯3?中훐퇇亚边뇟际볊会믡员풱的뗄?家交易所行使使用权所需要的专用性资产，其大部分价值횵会믡随쯦着ퟅ此듋交붻易틗商짌退췋出돶该룃交붻易틗所쯹而뛸损쯰失쪧。ꆣ另쇭一튻方랽面쏦，ꎬ交붻?샻利润죳水쮮平，욽nꎬ:?~(??H.ꎬL?)?代듺表뇭非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯3?훐中뇟边际볊会믡员풱的뗄?易틗쯹所탨需튪要뛔对붻交틗易듳大쳼厅뫍和춨通톶讯짨设놸备뗈等专用폃性탔资产닺进뷸行탐大듳?盈펯余폠水쮮平;욽nꎻ:??[?(O.ꎬ?L)?代듺表뇭营펪利샻型탍组ퟩ织횯1?中훐亚퇇뇟边际볊믡会员풱的뗄盈펯?量솿投춶资，ꆣ헢这킩些릹构돉成쇋了붻交틗易쯹所쳡提릩供쪹使폃用좨权쯹所탨需튪要的뗄专用폃性탔?샻利水쮮平욽，ꎬ?吨(??Hꎬ，?O)?代듺表뇭营펪利샻型탍组ퟩ织횯1?훐中뇟边际볊会믡员풱的뗄盈펯利샻?资产닺。ꆣ这헢퇹样，ꎬ붻交틗易짌商탐行쪹使쪹使폃用좨权쪱时뷏较잿强뗄的资产닺专用폃性탔易틗?쮮水平욽ꎻ;?(0?，ꎬ?0)?뇭表쪾示在퓚不늻合뫏作ퟷ状ힴ态첬下쿂，ꎬ뇟边볊际믡会풱员폫与퇇亚뇟边际볊会믡?使쪹自ퟔ身짭遭퓢受쫜到떽交붻易틗所쯹所쯹有폐者헟的뗄机믺会믡主훷义틥侵쟖害몦，ꎬ붻交易틗所쯹所쯹?员풱뚼都늻不会믡采닉取좡非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯形탎式쪽。ꆣ?Cr?a?i?g??Pi?r?r?o?n?g的뗄퇐研究뺿?有폐者헟쳡提릩供쪹使폃用좨权쪱时뷏较잿强뗄的资닺产专폃用탔性也튲易틗使쪹自ퟔ身짭受쫜到떽?结뷡果맻?(?20?∞??a?)?显쿔示쪾，ꎬ퓚在랽方案낸?1情쟩形탎下쿂，ꎬ틲因캪为뇟边볊际会믡员풱处뒦于폚?交붻易틗商짌的뗄机믺会믡主훷义틥侵쟖害몦。ꆣ于폚是쫇，ꎬ쓜能릻够폐有킧效쿞限훆制高룟资产닺专?뺺竞헹争劣쇓势쫆，ꎬ웤其펯盈샻利쮮水욽平튪要킡小폚于뫏合ퟷ作ힴ状첬态쪱时뗄的럇非营펪利샻型탍组ퟩ?用폃性탔쿂下뗄的믺机믡会훷主틥义的뗄治훎理샭结뷡构릹一ꆪꆪ一쯹所有폐权좨上짏的뗄会믡员풱制훆?횯织下쿂的뗄盈펯利샻水쮮平욽4??饵??，ꎬ?L)?，ꎬ뛸而퓚在뫏合ퟷ作ힴ状첬态쪱时뗄的펪营샻利型탍组ퟩ?就뻍成돉为캪最ퟮ终훕的뗄选톡择퓱(?施쪩东뚫晖，ꎬ?2∞???1:ꎺ1??5ꆪ田M??页튳)?。ꆣ?횯织쿂下뇟边볊际믡会풱员폐有닉采좡取믺机믡会훷主틥义탐行캪为侵쟖害몦亚퇇边뇟际볊会믡员풱的뗄??2.ꎮ所쯹有폐权좨上짏的뗄利샻润죳不늻分럖配엤性탔?쫖手段뛎，ꎬ所쯹以틔n?:~(??H，ꎬL?)?<??吨?(??H，ꎬ?L)?，ꎬ벴即n?:~(?H?,ꎬO??) <??吨?(H?.ꆣL?)? 在퓚뒫传춳统붻交틗易쯹所훐中ꎬ，쯹所폐有좨权뗄的쪵实쿖쫜现受떽쇭到튻另훖一쿞种훆限ꎺ制?<??吨?(?H，ꎬ?L)?ꎻ;뛔对폚于퇇亚뇟边볊际믡会풱员뛸而퇔言，ꎬ틲因캪为뫏合ퟷ作ힴ状첬态可뿉限쿞制훆?限쿞制훆交붻易틗所쯹向쿲股막东뚫(?믡会员풱)?럖分엤配샻利죳润或믲펯盈余폠，ꎬ횻只쫇是퓚在交붻易틗?会믡员풱间볤的뗄竞뺺争헹，ꎬ并늢且쟒可뿉达듯到떽规맦模쒣经济뺭性볃，탔当ꎬ떱有n폐?:ꎺ[?(O?，ꎬ?L)? ?<? 所쯹清쟥쯣算쪱时쿭享폐有뫳后캻位쯷索좡取좨权ꆣ。쯹所폐有좨权짏上的뗄利샻润죳不늻分럖配엤性탔?叫??(?Hꎬ，L?)?，ꎬ떫但틲因캪为퓚在펪营샻利탍型ퟩ组횯织쿂下，ꎬ퇇亚뇟边볊际믡会풱员믡会遭퓢受쫜到떽?튲쫇퓚믡풱틬훊탔놳뺰쿂쿞훆믡풱볤뗄믺믡훷틥랢짺?也是在会员异质性背景下限制会员间的机会主义发生边뇟际볊会믡员풱机믺会믡主훷义틥行탐动뚯的뗄侵害쟖，몦所ꎬ쯹以n틔:?[??(?H，ꎬL?)? ?<?司?(??矶ꎬ?뗄훎샭랽낸횮튻ꆣ퓚듳쳼붻틗랽쪽쿂ꎬ붻틗쯹믡풱횮볤?的治理方案之一。在大厅交易方式下，交易所会员之间?L)?。ꆣ因틲듋此，ꎬ뇟边볊际믡会풱员욫偏뫃好뫏合ퟷ作ힴ状첬态쿂下的뗄펪营샻利型탍组ퟩ织횯2?ꎬ，뛸而?듦퓚뷏듳뗄틬훊탔ꎺ닮뇰뷏듳뗄튵럖릤ꆢ돉놾닮틬ꆢ샻?存在较大的异质性:差别较大的专业分工、成本差异、利퇇亚뇟边볊际믡会풱员욫偏뫃好뫏合ퟷ作ힴ状첬态下쿂的뗄非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯3?0ꆣ?C?r?ai?g ?죳살풴뗄늻춬ꆣ룹뻝믡풱믱뗃샻죳쮮욽뗄룟뗍ꎬ뿉틔붫?润来源的不同。根据会员获得利润水平的高低，可以将?Pi?r?r?o?n?g指횸出돶，ꆣ퓚在짏上쫶述늩博?弈맽过돌程훐中떱当퇇亚뇟边볊际믡会풱员펵拥有폐可뿉置훃?붻틗쯹믡풱뮮럖캪뇟볊믡풱뫍퇇뇟볊믡풱솽훖샠탍ꆣ?交易所会员划分为边际会员和亚边际会员两种类型。탅信췾威胁킲手쫖段뛎时쪱，ꎬ퇇亚뇟边볊际믡会풱员뿉可틔以웈迫쪹使뇟边볊际믡会풱员뷓接受쫜非럇营펪?其웤中훐，ꎬ퇇亚뇟边볊际믡会풱员뗄的专폐有资놾本和뫍业튵务컱复뢴杂퓓性탔较뷏强잿，ꎬ运퓋作ퟷ?샻利型탍的뗄组ퟩ织횯形탎式쪽。ꆣ当떱?π[(??H.ꆣL?)?<?? n:[?(?O.ꆣL?)?时쪱，ꎬ죧如맻果뇟边볊际会믡?돉놾뷏뗍ꆣ틲뛸뿉틔믱뗃뷏룟샻죳?짙쫽믡풱?ꎻ뛸뇟볊?成本较低，因而可以获得较高利润(少数会员);而边际풱员톡选퓱择뿉可뷸进탐行믺机믡会主훷义틥탐行뚯动的뗄方랽案낸?2，ꎬ퇇亚뇟边볊际믡会풱员뻍就选톡?会믡员풱的뗄特쳘点뗣正헽好뫃相쿠反랴，ꎬ只횻能쓜获믱得뗃较뷏低뗍利샻润(죳多?뛠数쫽会믡员)풱。?ꆣ?퓱择뛔对뇟边际볊믡会풱员뻟具폐有뺺竞争헹威췾胁킲的뗄方랽案낸?1，ꎬ듓从뛸而돉成릦功웈迫쪹使边뇟?在퓚这헢种훖믡会员풱-뛾分럖结뷡构릹下쿂，ꎬ뇟边볊际믡会풱员듦存퓚在뷸进탐行믺机믡会主훷义틥行탐?际볊믡会풱员接뷓受쫜合뫏作ퟷ状ힴ态첬下쿂的뗄非럇营펪利샻型탍组ퟩ织횯形탎式쪽，ꎬ从듓而뛸方랽案낸?动뚯侵쟖害몦亚퇇边뇟际볊会믡员풱利샻益틦的뗄可뿉能쓜性탔手쫖段뛎:ꎺ퓚在营펪샻利性탔组ퟩ织횯下쿂?3?뻍就쫇是짏上쫶述动뚯첬态博늩弈?的뗄子ퟓ博늩弈?精뺫炼솶纳쓉什쪲均뻹衡뫢解뷢。ꆣ从듓而뛸，ꎬ?可뿉以틔通춨过맽샻利润죳分럖配엤榨향取좡亚퇇边뇟际볊会믡员풱的뗄利샻润죳。ꆣ所쯹以틔，ꎬ从듓机믺?所쯹有폐权좨上짏的뗄利샻润죳不늻分럖配엤性탔这헢种훖治훎理샭结뷡构릹，ꆣ돉成功릦地뗘避뇜免쏢了쇋?믡会主훷义틥行탐为캪角뷇度뛈来살讲붲，ꎬ뇟边볊际믡会풱员퓞赞돉成붻交틗易쯹所닉采用폃蕾펪利샻性탔?뇟边际볊会믡员풱的뗄机믺会믡主훷义틥行탐动뚯对뛔亚퇇边뇟际볊会믡员풱利샻益틦的뗄伤짋害몦。ꆣ?组ퟩ织횯形탎式쪽，ꎬ뛸而퇇亚뇟边볊际믡会풱员퓲则쾣希췻望닉采폃用뇜避쏢免뇟边볊际믡会풱员采닉取좡?(?죽兰?)뿘控훆制좨权짏上뗄的쳘特征헷??75??
?캬웕톶 1?ꎮ.뿘控훆制좨权짏上뗄的믡会풱员制훆?在퓚传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐，ꎬ뿘控훆制权좨的뗄实쪵现쿖充돤满싺政헾治훎眯캶道뗀，ꎬ采닉?在퓚传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐，ꎬ뿘控制훆权좨在퓚会믡员풱范랶围캧内쓚平욽均뻹分럖配엤，ꎬ?폃用了쇋董뚭쫂事믡会뫍和쾵系쇐列횴执탐行委캯员풱会믡的뗄多뛠层닣次듎治훎理샭结뷡构릹。ꆣ由평?퓚在参닎与폫会믡员풱大듳会믡时쪱，ꎬ펵拥폐有붻交틗易쾯席캻位뗄的쎿每쏻名믡会풱员펵拥폐有一튻票욱?于폚交붻易틗所쯹会믡员풱的뗄异틬质훊性탔，ꎬ交붻易틗所쯹的뗄"ꆰ俱뻣乐샖部늿产닺品욷"ꆱꆪ一ꆪ一规맦?춶投票욱权좨，ꆣ뛸而늻不싛论믡会풱员돖持폐有막股욱票쫽数솿量뗄的뛠多짙少ꆣ。뿘控制훆权좨上짏的뗄?퓲则具뻟有폐了쇋利샻润죳再퓙分럖配엤效킧应펦，ꎬ캪为쇋了뇜避쏢免틬异훊质탔性믡会풱员之횮间볤通춨?믡会풱员훆制쫇是퓚在믡会풱员틬异훊质탔性놳背뺰景쿂下쿞限훆制会믡员풱间볤的뗄机믺会믡主훷义틥?过맽影펰响쿬、ꆢ닙操ퟝ纵붻交易틗所쯹"ꆰ俱뻣乐샖部늿产닺品욷"ꆱ的뗄"ꆰ生짺产닺"ꆱ一ꆪ一ꆪ规맦则퓲、ꆢ?랢发生짺的뗄治훎理샭方랽案낸之횮一튻。ꆣ在퓚大듳厅쳼交붻易틗方랽式쪽下쿂，ꎬ交붻易틗所쯹会믡员풱?程돌탲序的뗄훆制定뚨，ꎬ뻰攫좡取웤其쯻他믡会풱员샻利죳润的뗄机믺会믡主훷义틥行탐动뚯，ꎬ避뇜免쏢?的뗄붻交틗易服럾务컱活믮动뚯存듦在퓚着ퟅ分럖工릤，ꎬ쯻他쏇们퓚在헻整룶个붻交틗易뮷环뷚节中훐提쳡?믡会员풱间컊的뗄寻톰租ퟢ行탐为캪降붵低뗍交붻易틗所쯹整헻体쳥经뺭济볃效킧率싊，ꎬ会믡员풱控뿘制훆?릩供了쇋不늻同춬的뗄服럾务컱，ꎬ랢发믓挥ퟅ着늻不춬同的뗄功릦能쓜:ꎺ펶佣뷰金뺭经볍纪짌商쳡提供릩?权좨的뗄实쪵쿖现탨需튪要톰寻쟳求튻一훖种폐有效킧的뗄治훎理샭机믺制훆。ꆣ采닉用폃会믡员풱大듳?了쇋헋账뮧户맜管理샭服럾务컱、ꆢ듳大쳼厅뺭经볍纪짌商쳡提供릩了쇋委캯托췐下쿂单떥服럾务컱、ꆢ做ퟶ?会믡튻一뚭董쫂事믡会튻一횴执탐行캯委풱员믡会뗄的좨权솦力훆制뫢衡믺机훆制能쓜够릻限쿞制훆会믡?쫐市商짌提쳡供릩了쇋流쇷动뚯性탔等뗈，ꆣ从듓而뛸具뻟有폐不늻同춬的뗄利샻润죳来살源풴;同ꎻ춬时쪱，ꆣ?员풱间볤的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꆣ폐有훺助폚于쪵实쿖现믡会풱员뗄的릲共同춬닆财富뢻最ퟮ大듳?늻不同춬会믡员풱具뻟有폐各룷自ퟔ不늻同춬的뗄信탅息쾢、ꆢ人죋力솦和뫍财닆务컱资本놾配엤置훃，ꎬ?化뮯。ꆣ交붻틗易쯹所뚭董쫂事믡会횮之쿂下뗄的튻一系쾵列쇐캯委员풱会믡对뛔特쳘定뚨事쫂务컱具뻟?듓从뛸而뻟具폐有늻不同춬的뗄成돉本놾差닮异틬。ꆣ在퓚这헢种훖背놳景뺰下쿂，ꆣ交붻易틗所쯹的뗄?有폐닃裁뻶决权좨，ꆣ뺭经뛠多쫽数뇭表뻶决뫳后붫将规맦则퓲提쳡交붻董뚭事쫂会믡讨쳖论싛:ꎻ交붻易틗?"ꆰ뻣俱샖乐늿部닺产욷品ꆱ"ꆪ一ꆪ一붻交틗易퓋运ퟷ作맦规퓲则뫍和횴执行탐程돌序탲，ꎬ붫将펰影响쿬不늻?所쯹짨设有폐的뗄董뚭事쫂会믡批엺准ힼ所쯹有폐交붻易틗规맦则퓲的뗄变뇤化뮯，ꎬ并늢提쳡交붻会믡员풱?同춬믡会풱员뗄的럾服컱务收쫕费럑，ꎬ듓从뛸而맦规퓲则훆制뚨定돉成캪为믡会풱员횮之볤间뷸进탐行收쫕?大듳믡会进뷸탐行多뛠数쫽表뇭决뻶;ꎻ캯委풱员믡会뫍和뚭董쫂事믡会엺批ힼ准뗄的쯹所폐有맦规则퓲必뇘?틦益퓙再럖分엤配뗄的훷主튪要춾途뺶径ꆣ。붻交틗易맦规퓲则뻟具有폐的뗄利샻润죳再퓙分럖配엤效킧?须탫뗃得到떽全좫体쳥成돉员풱的뗄多뛠数쫽支횧持돖，ꎬ뛸而믡会풱员퓲则뿉可틔以쳡提쟫请믡会员풱大듳?펦应쪹使춶投욱票좨权뗄的뛠多맑寡돉成캪为떥单룶个믡会풱员듓从其웤쯻他会믡员풱处뒦榨향取좡财닆?会믡뛔对董뚭쫂事믡会或믲委캯员풱会믡没쎻布폐批엺准ힼ的뗄规맦则퓲进뷸行탐投춶票욱表뇭决뻶。ꆣ?富뢻쓜能力솦的뗄决뻶定뚨因틲素쯘之횮一튻Qꆣ于폚是쫇，ꎬ내按쾯席캻位뛸而럇非내按막股욱票数쫽量솿?交붻易틗所쯹뗄的죽兰벶级훆制뫢衡훎治샭理믺机훆制쫊适应펦了쇋交붻易틗所쯹会믡员풱的뗄异틬质훊?뛠多少짙分럖配엤投춶票욱权좨的뗄方랽案낸制훆衡뫢了쇋会믡员풱间컊的뗄机믺会믡主훷义틥，ꎬ大듳大듳?性탔，ꎬ쿞限훆制쇋了믡会풱员볤间춨通맽过믺机믡会훷主틥义탐行캪为듓从웤其쯻他믡会풱员쓇那里샯榨향?복减弱죵了쇋会믡员풱利샻用폃资本놾力솦量솿(?막股놾本大듳小킡)?뷸进탐行믺机믡会훷主틥义行탐?取좡财닆富뢻的뗄能쓜力솦。ꆣ?动뚯侵쟖害몦其웤他쯻会믡员풱利샻益틦的뗄能쓜力솦oꆣ??(쯄囚?)킡小뷡结ꎺ뒫:춳传붻统틗交易쯹所뗄的뮥互훺助탔性훎治샭理뷡结릹构ꆪ一ꆪ-限쿞制훆?2?.ꎮ뿘控制훆权좨上짏的뗄"ꆰ议틩会믡制훆"ꆱ?和뫍瓦췟解뷢一튻定뚨范랶围캧内쓚的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪?控뿘制훆权좨?쪹便?用权开뿫(会풱员?制，会员制，会员制훆)?EEl----’ 듳大막股的뚫机主东?义会뗄믺믡?ꎮ튻?ꎯ?훷틥?........ ꎺ?컯샭뿕볤ꎯꆯ.ꎮ.ꎬ .. ꆮ.ꎬ’ ꆫ--.._?, ꎯꎯ??:物理空间........ꎬꎮꎮꎬ?ꎯ?ꎮ?벶좨?쿂뗄믡?훆制，ꎬ非럇펪营利샻型탍?믡풱훆?!杉:托三级权严jퟩz횯p쿂;会员制뗄?풱员制훆，ꎬ会믡员풱制훆)??. 会믡员풱间볤的뗄?ꎯ?ꎮ??ꎮꆤꆮ??ꆭꆣ?l믺믡훷틥?,,-" 机会主义i寸'/奇品制죽벶좨?ꎯ.//,’ 三级权力솦훆制衡뫢?뚯샃탨튪?ꎬ?ꎬ?ꎬ?ꇱꆪꆪꆪ?ꆪꆪꆪꆪꆪꆪꆪ튻?쯹所有폐权좨?才L才t'革营J中HH剧型组织 ퟩ횯?뇟볊믡풱믺믡훷틥?˜훆컡 .一边际会员机会主义言?会믡죾?员즾쿹풱?与폫交붻췁易틗틥所习习쯹?1制间的机会主义춼固2?传뒫统춳交붻易틗所쯹的뗄互뮥助훺性탔治훎理샭结뷡构릹?뒫传统춳붻交틗易쯹所컯物샭理뿕空间볤뗄的폐有限쿞탔性和뫍传뒫统춳交붻易틗所쯹对뛔流쇷?括삨了쇋下쿂面쏦二죽三个룶设짨计볆:ꎺ(??1?뷨)借훺助튻一쾯席튻一票욱和훆t?l뿘(훆控制좨权짏上뗄的믡会?动뚯性탔的뗄需탨쟳求，ꎬ뻶决뚨定쇋了뒫传춳统붻交易틗所쯹使쪹用폃权좨上짏的뗄会믡员풱制훆;ꎻ由평?员풱制훆)?뛸而럇非튻一막股튻一욱票훆制ꎬ，쿞限훆制쇋了듳大막股뚫东춨通맽过펰影쿬响规맦则퓲制훆?폚于믡会풱员탐行쪹使쪹使폃用좨权쪱时뗄的룟高资닺产专폃用性탔돌程度뛈和뫍交붻易틗所쯹提쳡?定뚨攫뻰取좡其웤他쯻会믡员풱利샻润죳的뗄能쓜力솦;ꎻ(?2?)?借뷨助훺所쯹有폐权좨上짏的뗄利샻润죳?供릩使쪹用폃权좨时쪱的뗄高룟资产닺专用폃性탔程돌度뛈同춬时쪱存듦在퓚，ꆣ붻交틗易쯹所和뫍会믡?不늻分럖配엤性탔，ꎬ쿞限훆制쇋了뇟边볊际믡会풱员춨通맽过뫏合ퟷ作ힴ状첬态쿂下뗄的펪营샻利型탍组ퟩ?员풱同춬时쪱面쏦临쇙相쿠뮥互遭퓢受쫜机믺会믡主훷义틥侵쟖害몦的뗄困삧扰죅，ꎬ헢这듙促돉成了쇋统춳?织횯攫뻰取좡亚퇇边뇟际볊会믡员풱利샻润죳的뗄能쓜力솦;ꎻ(??3)?借뷨助훺控뿘制훆权좨上짏的뗄三죽?튻一治훎理샭结뷡构릹ꆪꆪ所쯹有폐权좨上짏的뗄会믡员풱制훆的뗄产닺生짺:ꎻ캪为了쇋뇜避免쏢会믡?级벶权좨力솦制훆衡뫢机믺制훆，ꎬ限쿞制훆쇋r会믡员풱间볤通춨过맽펰影响쿬规맦则퓲制훆定뚨攫뻰取좡?员풱间볤믺机믡会主훷义틥行탐为캪的뗄产닺生짺，ꎬ뒫传춳统붻交틗易쯹所뗄的훎治샭理뷡结릹构又폖包냼?其웤他쯻会믡员풱利샻润죳的뗄能쓜力솦。ꆣ由평此듋可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ뒫传춳统붻交易틗所쯹的뗄互뮥????76
캬웕톶 훺助탔性훎治샭理뷡结릹构쪵实볊际짏上쫇是퓚在붻交틗易쯹所内쓚늿部쿞限制훆并늢瓦췟解뷢交붻易틗??1ꎮ.쯹所폐有좨权짏上뗄的뾪开럅放탔性?쯹所뫍和믡会풱员之횮间볤、ꆢ믡会풱员뫍和믡会풱员횮之间볤的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ而뛸对뛔?퓚在탂新탋兴붻交易틗쯹所中훐，ꎬ쯹所폐有좨权뗄的럖分늼布랶范캧围늢并늻不뷶仅뷶仅뻖局限쿞?쯹所폐有좨权뫍和뿘控훆制좨权쯹所ퟶ傲뗄的짨设볆计뫍和낲安排업ꆣ。뒫传统춳交붻易틗所쯹互뮥助훺?폚于붻交易틗쯹所中훐的뗄쫽数솿量有폐限쿞的뗄会믡员풱，ꎬ쯹所폐有좨权뻟具폐有뾪开럅放탔性。ꆣ퓚在?탔性훎治샭理结뷡构릹的뗄含몬义틥可뿉由평图춼?2뇭表示쪾出돶来살。ꆣ?탂新탋兴交붻易틗쯹所中훐，ꎬ쯹所폐有좨权뫍和쪹使폃用좨权뗄的솪联쾵系늢并쎻没폐有뻸绝对뛔的뗄必뇘?从듓图춼?2뿉可以틔뾴看떽到，ꎬ캪为쇋了뷢解뻶决컯物샭理뿕空볤间뫍和쇷流뚯动탔性需탨要튪?좻然性탔，ꎬ뛾工헟者랢发生짺了쇋分럖离샫。ꆣ?횮之볤间뗄的矛쎬盾뛜，ꎬ퓚在쪹使폃用좨权짏上ퟶ做돶出了쇋会믡员풱制훆的뗄设짨计볆和뫍安낲排업;ꎻ?퓚在电뗧子ퟓ交붻易틗方랽式쪽下쿂，ꎬ룷各种훖交붻易틗策닟略싔、ꆢ벼技쟉巧뫍和붻交易틗规맦?캪为了쇋쿞限훆制듳大股막东뚫会믡员풱的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ퓚在뿘控훆制좨权짏上做ퟶ出돶?则퓲已틑经뺭돉成为캪广맣泛랺뒫传播능的뗄共릲同춬知횪识쪶，ꎬ붻交틗易쯹所뗄的맋顾뿍客횻只需탨使쪹?믡会풱员制훆的뗄设짨计볆和뫍安낲排업:ꎻ캪为쇋了쿞限훆制믡会풱员폫与붻交틗易쯹所횮之间볤的뗄机믺?ퟔ自벺己뗄的뗧电쓔脑훕终뛋端폫与交붻易틗쯹所的뗄自ퟔ动뚯化뮯交붻易틗系쾵统춳相쿠连솬，ꎬ就뻍可뿉?믡会主훷义틥行탐为캪，ꎬ퓚在쯹所폐有좨权짏上ퟶ做돶出믡会풱员훆制뗄的짨设볆计뫍和낲安排업一ꆪꆪ一?틔以횱直뷓接뷸进죋入붻交틗易쾵系춳统믱获뗃得탅信쾢息늢并뷸进行탐交붻易틗。ꆣ与폫手쫖工릤交붻?헢这쪹使뒫传춳统붻交틗易쯹所뗄的훎治샭理뷡结릹构뒦处폚于붻交틗易쯹所治훎理샭结뷡构릹三죽维캬?틗易랽方쪽式쿂下믡会풱员뷸进죋入붻交틗易쾵系춳统쯹所탨需춶投죋入的뗄大듳量솿专用폃性탔资?쿠相图춼上짏的뗄点뗣(?믡会员풱制훆，ꎬ믡会풱员制훆，ꎬ믡会풱员制훆)?뒦处ꆣ。뷸进一튻步늽地뗘，ꎬ为캪?닺产相쿠比뇈，ꎬ헢这훖种뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易랽方쪽式쿂下뗄的붻交틗易쪹使폃用좨权짏上的뗄平욽等뗈?쇋了쿞限훆制믡会풱员횮之볤间的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ퓚在뿘控훆制좨权짏上폖又ퟶ做出돶了쇋?탔性떼导훂致뷸进죋入쾵系춳统交붻易틗所쯹需탨要튪的뗄专用폃性탔资产닺大듳大듳减복少짙。ꆣ?죽三벶级좨权솦力制훆衡뫢治훎理샭结뷡构릹的뗄设짨计볆和뫍安낲排업;ꎻ캪为了쇋쿞限훆制뇟边际볊会믡?同춬쪱时，ꎬ평由폚于뷸进죋入쾵系춳统뷏较캪为랽方뇣便，ꎬ룷各훖种붻交틗易헟者늢并늻不믡会局뻖限쿞?풱员的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ퓚在쯹所폐有좨权짏上닦又ퟶ做돶出쇋了샻利죳润늻不分럖配엤性탔?在퓚쒳某个룶쳘特定뚨交붻易틗쯹所的뗄交붻易틗系쾵统춳中훐，ꎬ췹往췹往믡会뷸进죋入룷各种훖各룷样퇹?的뗄짨设볆计뫍和낲安排업一ꆪꆪ一在퓚交붻易틗所쯹治훎理샭结뷡构릹三죽维캬相쿠图춼上짏，ꎬ推췆动뚯?的뗄뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易쾵系춳统맣广랺捷뗘地뷓接뒥触뫍和붨建솢立붻交易틗关맘系쾵以틔把냑握컕?뒫춳붻틗쯹뗄훎샭뷡릹평뗣?믡풱훆ꎬ믡풱훆ꎬ믡풱훆??获믱샻利믺机会믡ꆣo同춬퇹样，ꎬ뛔对폚于쒳某킩些샠类뇰别的뗄交붻易틗者헟而뛸言퇔，ꎬ샠类似쯆于폚?传统交易所的治理结构由点(会员制，会员制，会员制)틆뚯떽뗣?죽벶좨솦훆뫢쿂뗄믡풱훆ꎬ럇펪샻탍ퟩ횯쿂?뒫传춳统붻交틗易쯹所훐中뗄的떥单룶个믡会풱员춬同웤其쯻他믡会员풱붨建立솢起웰来살的뗄声짹誉폾?移动到点(三级权力制衡下的会员制，非营利型组织下뗄믡풱훆ꎬ믡풱훆?뒦ꆣ?资놾本，ꎬ늢并늻不믡会뷶仅뷶仅쿞限폚于쒳某룶个쳘特定뚨交붻易틗所쯹中훐。ꆣ此듋外췢，ꎬ由평于폚?的会员制，会员制)处。춬同퇹样原풭因틲，ꎬ쪹使폃用좨权짏上뗄的욽平뗈等탔性춬同쪱时틢意쏁味ퟅ着췋退돶出튻一个룶交붻易틗?三죽、ꆢ탂新탋我붻吏틗属쯹所뗄的펪曹샻利탔性훎治理샭结뷡构릹?쾵系춳统的뗄랽方뇣便탔性，ꎬ늢并쟒且췋退돶出튻一룶个붻交틗易쾵系춳统늢并늻不믡会쿱像뒫传统춳交붻??튻?쪹폃좨짏뗄욽뗈탔?易틗쯹所中훐믡会员풱间볤的뗄声짹誉폾资本놾那쓇样퇹大듳受쫜损쯰失쪧，ꎬ틲因캪为붻交易틗者헟与폫?(一)使用权上的平等性퓚탂탋붻틗쯹훐ꎬ쪹폃좨쫇뛔쯹폐뿍뮧뾪럅뗄ꎬ듓?交붻易틗者헟횮之间볤在퓚其웤他쯻交붻易틗系쾵统춳中훐还뮹存듦在퓚广맣泛랺的뗄交붻易틗往췹来살。ꆣ?在新兴交易所中，使用权是对所有客户开放的，从샭싛짏쮵ꎬ늢늻탨튪춨맽훐볤쎽뷩ꎬ튲쎻폐쫽솿짏뗄쿞?틲因듋此，ꎬ퓚在뗧电ퟓ子붻交틗易쾵系춳统쿂下ꎬ，뷸进죋入췋退돶出튻一룶个붻交틗易쾵系춳统的뗄轻쟡?理论上说，并不需要通过中间媒介，也没有数量上的限훆ꆣ???벼쫵뇤룯떼훂뗄뗧ퟓ붻틗믺훆뗄맣랺닉폃ꎬ쪹?而뛸易틗뻙举，ꎬ캪为붻交틗易헟者럀防횹止쫜受떽到쒳某룶个쳘特뚨定붻交틗易쯹所的뗄믺机믡会主훷义틥?制o(1)技术变革导致的电子交易机制的广垣采用，使춶헟쓜릻믱뗃뇈뷏돤럖뗄탅쾢늢횱뷓쪹폃붻틗쾵춳ꆣ?行탐为캪的뗄侵쟖害몦提쳡供릩了쇋一튻种훖有폐被킧方랽式쪽，ꎬ뛸而늢并늻不一튻定뚨需탨要튪将붫自ퟔ?投资者能够获得比较充分的信息并直接使用交易系统。맋뿍뗄뗧쓔훕뛋ꆢ뒦샭붻틗뗄훷믺틔벰솪뷡룷훕뛋폫훷?벺己和뫍붻交易틗所쯹的뗄所쯹有폐权좨严퇏密쏜地뗘捆삦绑냳在퓚一튻起웰。ꆣ?顾客的电脑终端、处理交易的主机以及联结各终端与主믺뗄췸싧쯹릹돉뗄ퟔ뚯뮯붻틗뒦샭쾵춳ꎬ쓜쪹춶헟횱?듓从붻交易틗所쯹角뷇度뛈来살看뾴，ꎬ춶投죋入뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易쾵系춳统的뗄庞엓大듳投춶?机的网络所构成的自动化交易处理系统，能使投资者直뷓뷸죋붻틗쾵춳뷸탐붻틗ꎬ붻틗훐뷩ꆪꆪ폈웤쫇뎡쓚붻?资죔仍뻟具폐有较뷏强잿的뗄资产닺专用폃性탔，ꎬ쯤虽좻然폫与뒫传춳统붻交틗易쯹所相쿠比뇈资?接进入交易系统进行交易，交易中介一一尤其是场内交틗짌늢늻쫇뇘탨뗄ꎬ듓뛸춻웆쇋뒫춳붻틗쯹퓚쪹폃좨짏?本놾춶投入죋已틑是쫇大듳大듳降붵低뗍。ꆣꋙ①죧如맻果交붻易틗所쯹的뗄所쯹有폐权좨分럖布늼仅뷶限쿞?易商并不是必需的，从而突破了传统交易所在使用权上쯹뻟폐뗄컯샭뿕볤쿞훆ꆣ???뗧ퟓ붻틗튲룄뇤쇋쫐뎡쇷?于폚交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟范랶围캧内쓚，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者뗄的샻利益틦容죝易틗遭퓢?所具有的物理空间限制。(2)电子交易也改变了市场流뚯탔릩룸뗄쒣쪽ꆣ퓚뒫춳붻틗쯹훐ꎬ뎡쓚붻틗짌샻폃ퟔ?受쫜컕握폐有쯹所폐有좨权的뗄某쒳个룶或믲某쒳些킩交붻易틗商짌机믺会믡主훷义틥的뗄侵쟖害몦。ꆣ?动性供给的模式。在传统交易所中，场内交易商利用自벺뗄놾춨맽컼쫕뚩떥쇷솿뗄늻욽뫢살쳡릩쇷뚯탔ꎬ쫇?县쯤좻然헢这룶个믲或헢这킩些붻交틗易짌商퓚在ퟷ作为캪交붻易틗所쯹所쯹有폐者헟的뗄身짭份럝上짏?己的资本通过吸收订单流量的不平衡来提供流动性，是쫐뎡쇷뚯탔뗄훷튪릩룸헟ꆣ떫퓚뗧ퟓ붻틗믺훆쿂ꎬ퓚듳?同춬붻交易틗쯹所其웤쯻他所쯹有폐者헟具뻟有폐共릲同춬的뗄利샻益틦，ꎬ떫但평由폚于뿉可能쓜从듓交붻?市场流动性的主要供给者。但在电子交易机制下，在大탍믺릹릩횰뗄붻틗짌믲ퟶ쫐웳튵ꎬ좡듺뎡쓚붻틗짌ꎬ돉?易틗中훐获믱좡取的뗄利샻益틦远풶远풶超뎬过맽了쇋所쯹有폐权좨所쯹实쪵现쿖的뗄利샻益틦，ꎬ这헢些킩?型机构供职的交易商或做市企业，取代场内交易商，成캪쫐뎡쇷뚯탔뗄훷튪릩룸헟ꆣ쫂쪵짏ꎬ붻틗짌ꆢ뿍뮧쏇?交붻틗易商짌뻍就폐有뚯动솦力좥去펰影쿬响붻交틗易쯹所以틔춨通过맽有폐利샻于폚自ퟔ己벺的뗄决뻶?为市场流动性的主要供给者。事实上，交易商、客户们뚼뿉틔냑놨볛쫤죋뗧쓔붻틗쾵춳늢틲듋쿲쫐뎡쳡릩쇷?策닟，ꎬ뛸而붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者뗄的샻利틦益쫇是폫与ퟮ最맣广랺泛뗄的쫐市뎡场参닎与폫者헟的뗄?都可以把报价输入电脑交易系统并因此向市场提供流뚯탔ꆣ듓샭싛짏붲ꎬ퓚튻룶뗧ퟓ쫐뎡짏ꎬ죎뫎튻룶펵폐?利샻틦益相쿠튻一致훂的뗄。ꆣ因틲此듋，ꎬ평由폚于쯹所有폐权좨分럖布늼范랶围캧的뗄限쿞制훆，ꎬ电뗧?动性。从理论上讲，在一个电T市场上，任何一个拥有뇘튪짨놸뫍뷰뗄죋ꎬ뚼쓜쳡릩쇷뚯탔뫍돉캪ퟶ쫐짌ꆣ?子ퟓ뮯化交붻틗易믺机훆制늢并늻不쓜能쪹使뷶仅뷶仅폐有샻利폚于某쒳些킩拥펵有폐所쯹有폐权좨的뗄?必要设备和资金的人，都能提供流动性和成为做市商。???탂탋붻틗쯹평폚닉폃뗧ퟓ붻틗믺훆ꎬ튻랽쏦쪹붻틗?交붻易틗商짌利샻益틦的뗄行탐动뚯得뗃到떽控뿘制훆，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者죔仍믡会受쫜到떽交붻?(3)新兴交易所由于采用电子交易机制，一方面使交易者헟进뷸入죋市쫐场뎡不늻再퓙存듦在퓚物컯理샭空뿕间볤上짏的뗄限쿞制훆，ꎬ쇭另一튻方랽面쏦也튲并늢?不늻需탨要튪存듦在퓚一튻个룶提쳡供릩流쇷动뚯性탔的뗄专门쏅阶뷗层닣，ꎬ죎任何뫎人죋都뚼可뿉以틔?①ꋙ ?根룹据뻝多뛠奠쒪维캬茨듄(??Do??mo??wi?!z?)?的뗄界뷧定뚨，ꎬ붻交틗易쾵系춳统的뗄돁沉没쎻成돉本놾?뷸죋붻틗쾵춳믱뗃탅쾢늢횱뷓쪹폃붻틗쾵춳ꎬ뛸풭쿈뷶?包냼括삨开뾪发랢戚돉本놾、ꆢ캬维뮤护成돉本놾和뫍距뻠离샫戚돉本놾三죽个룶部늿分럖。ꆣ2?0?世쫀纪볍9?0?年쓪代进入交易系统获得信息并直接使用交易系统，而原先仅듺?뷶캪믡풱쯹헆컕뗄룷훖붻틗닟싔뫍벼쟉ꆢ붻틗맦퓲ꎬ죧?以틔来살，ꎬ퓚在틔以뗧电쓔脑벼技쫵术ꆢ、춨通톶讯벼技쫵术뫍和뮥互솪联췸网벼技쫵术캪为듺代뇭表的뗄탅信息쾢技벼术쫵?仅为会员所掌握的各种交易策略和技巧、交易规则，如뷱퓚뫜듳돌뛈짏틑뺭돉캪튻훖맣랺뒫능뗄릲춬횪쪶ꎬ듓?革룯쏼命冲돥믷击下쿂，ꎬ붻交틗易쯹所붻交틗易쾵系춳统뗄的뾪开랢发돉戚놾本듓从듳大쳼厅交붻易틗系쾵统춳的뗄2??今在很大程度上已经成为一种广泛传播的共同知识，从句4亿美元下降至电子交易系统的-1亿美元a电子交易系而뛸实쪵现쿖了쇋使쪹用폃权좨上짏的뗄平욽等뗈性탔，ꎬ쪹使폃用좨权짏上뗄的믡会员풱制훆因틲而뛸失쪧??틚쏀풪쿂붵훁뗧ퟓ붻틗쾵춳뗄?ꎮ?ꆫ?틚쏀풪ꎻ뗧ퟓ붻틗쾵?统춳的뗄캬维护뮤戚돉本놾也튲降붵至훁大듳厅쳼交붻易틗系쾵统춳的뗄4??0ꎥ%阳튻ω??%ꎥ;ꎻ电뗧子폨交붻易틗系쾵?去좥了쇋继볌续탸存듦在퓚的뗄依틀据뻝。ꆣ?统춳中훐投춶资者헟进뷸入죫市쫐场뎡的뗄距뻠离샫戚돉本놾非럇常뎣之횮低뗍(?施쪩东뚫晖ꆣ.2?'∞??1?:ꎺ4?9?旧ꆪ?(?뛾二?)쯹所폐有좨权짏上뗄的쳘特征헷?"??页튳)。?ꆣ????77
캬웕톶 易틗짌商机믺会믡主훷义틥的뗄侵쟖害몦。ꆣ?易틗所쯹中훐믡会员풱阔볤的뗄异틬质훊性탔。ꆣ可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ탂新탋兴붻交易틗所쯹中훐的뗄利샻?在퓚탂新兴탋交붻易틗所쯹的뗄电뗧子ퟓ化뮯交붻易틗机믺制훆下쿂，ꎬ볈既좻然交붻易틗商짌为캪?润죳늻不럖分엤配풼约쫸束믡会듓从룹根놾本짏上쿷削弱죵所쯹폐有者헟权좨益틦对뛔持돖有폐所쯹有폐?쇋了避뇜免쏢퓢遭受쫜붻交易틗所쯹所쯹有폐者헟的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪侵쟖害몦，ꎬ已틑经뺭无컞?权좨的뗄交붻易틗商짌采닉取좡机믺会믡主훷义틥行탐为캪的뗄制훆衡뫢机믺制훆。ꆣ此듋时쪱，ꎬ交붻易틗?需탨붫将自ퟔ己벺与폫붻交易틗所쯹所쯹有폐权좨捆삦绑냳在퓚一튻起웰;ꎻ同춬时쪱，ꎬ붫将붻交틗易所쯹?系쾵统춳쪹使폃用헟者所쯹持돖有폐的뗄所쯹有폐权좨，ꎬ횻只쓜能쫇是튻一훖种쒱谋쟳求相쿠互뮥侵쟖害몦?所쯹폐有좨权럖分늼布랶范캧围폫与붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用좨权紧뷴紧뷴솪联系쾵在퓚一튻起웰又폖?的뗄工릤뻟具，ꎬ맊故뛸而뷢解돽除샻利죳润늻不럖分엤配풼约쫸束뻍就돉成캪为잿强뮯化交붻틗易所쯹所쯹?可뿉쓜能쪹使붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者퓢遭쫜受떽到쒳某킩些붻交易틗짌商믺机会믡主훷义틥行탐为캪?폐有者헟좨权틦益뛔对돖持폐有쯹所폐有좨权的뗄붻交易틗商짌采닉取좡机믺会믡主훷义틥行탐为캪进뷸?的뗄쟖侵몦害，ꎬ쯹所틔以ꎬ，붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权럖分늼布랶范캧围춻突웆破폫与붻交틗易系쾵统춳?탐行制훆衡뫢的뗄内쓚在퓚要튪求쟳。ꆣ?使쪹폃用좨权的뗄뇘必좻然솪联쾵系뻍就돉成캪为一튻种훖톡选择퓱。ꆣ交붻易틗所쯹可뿉以틔扩삩大듳?在퓚传뒫춳统交붻易틗所쯹中훐可뿉能쓜出돶现쿖的뗄异틬质훊性탔会믡员풱(?持돖有폐交붻易틗?막股东뚫范랶围캧引틽죫人非럇市쫐场뎡参닎与폫者헟的뗄股막东뚫，ꎬ例샽如죧战햽略싔投춶资者헟、ꆢ?쯹所所쯹有폐权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟)?횮之볤间샻利폃用샻利죳润分럖配엤榨향取좡利샻?风럧쿕险投춶资者헟、ꆢ뷰金죚融믺机릹构ꆢ、믺机릹构춶投资헟者뗈等ꆣ。헢这킩些专힢注폚于交붻?益틦的뗄机믺믡会主훷义틥侵쟖害몦行탐为캪，ꎬ틲因탂新탋兴붻交틗易쯹所뗄的电뗧子ퟓ交붻易틗机믺制훆?틗易所쯹所쯹有폐者헟利샻益틦的뗄股막东뚫们쏇会믡从듓市쫐场뎡整헻体쳥利샻益틦考뾼虑싇问컊题쳢，ꎬ?而뛸归맩于폚消쿻衅。ꆣ在퓚电뗧子ퟓ交붻易틗机믺制훆쿂r.ꎬ뷸进入죫退췋出돶交붻易틗系쾵统춳的뗄?它쯼쏇们在퓚决뻶策닟中훐的뗄ퟷ作用폃提쳡供릩了쇋一튻种훖平욽衡뫢机믺制훆，ꎬ쪹使뷶仅仅뷶有폐利샻?便뇣捷뷝和뫍流쇷动뚯性탔提쳡供릩的뗄普웕遍뇩性탔，ꎬ쪹使뒫传춳统붻交틗易쯹所中훐提쳡供릩交붻易틗?于폚쒳某些킩拥펵有폐所쯹有폐权좨的뗄交붻易틗商짌利샻益틦的뗄行탐动뚯得뗃到떽控뿘制훆，ꎬ듓从而뛸?쎽媒뷩介럾服컱务뫍和쇷流뚯动탔性뗄的붻交易틗中훐뷩介닣层不늻퓙再具뻟有폐继볌续탸存듦在퓚的뗄?限쿞制훆了쇋使쪹交붻易틗所쯹所쯹有폐者헟遭퓢受쫜侵쟖害몦的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪。ꆣ?샭理由평，ꎬ듓从헢这룶个뷇角뛈度뾴看살来ꎬ，탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中붻交틗易쾵系춳统的뗄使쪹用폃?从듓上짏面쏦的뗄分럖析컶可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ퓚在탂新탋兴붻交틗易쯹所뗄的뗧电ퟓ子化뮯交붻?者헟不늻再퓙像쿱传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟那쓇样퇹，ꎬ具뻟有폐消쿻?易틗机믺制훆r쿂ꎬ，캪为쇋了맦规뇜避룟高资닺产专폃用탔性쿂下뗄的믺机믡会훷主틥义탐行为캪的뗄?费럑者헟(?붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者)?뫍和짺生닺产헟者?(춨通맽过쳡提릩供붻交틗易쎽媒뷩介和뫍?治훎理샭结뷡构릹发랢生짺了쇋变뇤化뮯，ꎬ폫与뒫传춳统붻交틗易쯹所훐中냑把쪹使폃用权좨与폫所쯹有폐?流쇷뚯动탔性살来获믱取좡利샻润죳)?뛾三헟者뗄的混믬合뫏身짭份럝，ꎬ횻只쫇是떥单纯뒿的뗄消쿻费럑?权좨紧뷴紧뷴捆삦绑냳在퓚一ꆫ起웰从듓而뛸形탎成돉所쯹有폐权좨上짏的뗄会믡员풱制훆不늻同춬，ꎬ新탂?헟者(?붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者)?ꆣ。듋此췢外ꎬ，탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中돖持폐有붻交易틗所쯹?兴交붻易틗쯹所中훐的뗄所쯹有폐权좨分럖布늼范랶围캧明쏷显쿔扩삩大듳，ꎬ돊呈쿖现出돶所쯹有폐权좨?所쯹폐有좨权的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟，ꆣ튲也늻不퓙再쿱像뒫传춳统交붻易틗所쯹中훐持돖有폐?的뗄开뾪放럅性탔特쳘征헷。ꆣ?붻交易틗所쯹所쯹有폐权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟(?会믡员풱)?那쓇样퇹，ꎬ뻟具폐有消쿻费럑??2.ꎮ所쯹有폐权좨上짏的뗄利샻润죳分럖配엤性탔?헟者、ꆢ짺生닺产헟者뫍和쯹所폐有헟者죽三헟者믬混뫏合身짭份럝，ꎬ횻只쫇是쿻消럑费헟者和뫍所쯹有폐?在퓚新탂兴탋交붻易틗所쯹中훐，ꎬ쯹所폐有좨权뗄的쪵实쿖现늻不뷶仅횻只쫇是퓚在붻交易틗所쯹?헟者二뛾者헟的뗄混믬合뫏。ꆣ这헢样퇹一튻来살，ꆣ탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中돖持有폐交붻易틗所쯹所쯹?清쟥쯣算时쪱쿭享폐有的뗄后뫳位캻索쯷取좡权좨，ꎬ룼更캪为훘重튪要뗄的쫇是붻交틗易쯹所向쿲웤其所쯹?폐有좨权的뗄交붻易틗系쾵统춳的뗄使쪹用폃者헟，ꎬ튲也늻不퓙再쿱像뒫传춳统붻交易틗所쯹中훐的뗄会믡?有폐者헟分럖配엤利샻润죳或믲盈펯余폠。ꆣ?풱员쓇那퇹样，ꎬ뿉可쓜能듓从붻交틗易쯹所훐中믱获좡取짺生产닺者헟收쫕益틦(?쳡提릩供中훐뷩介服럾?在퓚탂新兴탋交붻易틗所쯹的뗄电뗧子ퟓ交붻易틗机믺制훆下쿂，ꎬ뷸进죫入췋退出돶交붻易틗系쾵?컱务获믱得뗃利샻润죳)?뫍和쯹所폐有者헟收쫕益틦①??，ꆣ뛸而횻只쓜能듓从붻交틗易쯹所쯹所有폐权좨上짏?统춳的뗄뇣便뷝捷뫍和쇷流뚯动탔性쳡提릩供뗄的웕普뇩遍탔性쪹使뗃得新탂兴탋交붻易틗所쯹所쯹有폐?实쪵现쿖쯹所有폐헟者收쫕益틦。ꆣ所쯹以틔，ꎬ뒫传춳统붻交틗易쯹所훐中돖持폐有붻交易틗所쯹所쯹有폐?者헟샻利틦益폫与ퟮ最맣广랺泛뗄的붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者的뗄利샻益틦紧뷴密쏜联솪系쾵在퓚?权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟(?会믡员풱)?ꎬ，샻利폃用샻利죳润럖分엤配쫖手뛎段닉采取좡机믺?튻一起웰。ꆣ对뛔于폚돖持有폐붻交易틗所쯹所쯹有폐权좨的뗄市쫐场뎡参닎与폫者헟而뛸言퇔，ꎬ市쫐场뎡?会믡主훷义틥탐行뚯动뻰攫좡取웤其쯻他믡会풱员뗄的짺生닺产헟者收쫕틦益的뗄机믺会믡在퓚新탂兴탋?짏上듦存퓚在뗄的믺机믡会훷主틥义탐行뚯动쫕收틦益쪼始훕终쫇是一튻훖种쟖侵害몦交붻易틗所쯹所쯹?交붻易틗所쯹中훐늻不复뢴存듦在퓚，ꎬ틲因캪为평由폚于벼技쫵术뷸进늽步떼导훂致电뗧ퟓ子交붻易틗机믺?有폐者헟利샻益틦的뗄激벤励샸，ꎬ뛸而샻利润죳不늻分럖配엤约풼束쫸会믡以틔一튻种훖"ꆰ不늻作ퟷ为캪"ꆱ?制훆的뗄运퓋用폃，ꎬ훂致쪹使탂新뇘兴붻交틗易쯹所훐中늻不퓙再쫊适뫏合튻一룶个붻交易틗中훐介뷩层닣?方랽式쪽，ꎬ듳大캪为랽方뇣便쇋了쫐市뎡场닎参폫与헟者的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ因틲为캪利샻?的뗄듦存在퓚，ꎬ죎任뫎何튻一룶个뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易쾵系춳统뗄的쪹使폃用헟者늻不再퓙是쫇一튻个룶?润죳늻不럖分엤配탔性쪹使돖持폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权的뗄市쫐场뎡닎参与폫者헟来살自ퟔ其웤?짺生닺产者헟，ꎬ튲也뻍就쎻没폐有짺生닺产헟者쫕收틦益，ꎬ튲也뻍就쎻没폐有튻一룶个可뿉供릩利샻用폃?所쯹폐有权좨上짏的뗄机믺会믡主훷义틥行탐动뚯成돉本놾几벸乎뫵为캪零쇣。ꆣ这헢样퇹，ꎬ돖持有폐股막?샻利润죳分럖配엤方랽式쪽攫뻰取좡利샻润죳的뗄对뛔象쿳存듦在퓚ꆣo?权좨的뗄쫐市뎡场닎参폫与헟者퓚在믺机믡会훷主틥义탐行动뚯中훐뻍就不늻폃用考뾼虑싇自ퟔ己벺手쫖?另쇭外췢，ꎬ탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中쯹所폐有좨权뗄的쪵实쿖现닉采폃用막股럝份ퟷ作为캪利샻?훐中所쯹돖持有폐的뗄所쯹有폐者헟权좨益틦;ꎻ샻利죳润늻不럖分엤配풼约쫸束폖又퓚在튻一定뚨程돌度뛈?润分配单位，交易所所有者能实现利益的大小只与其所上짏룮割뛏断쇋了훚众뛠多붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者횮之볤间퓚在所쯹有폐权좨上짏的뗄利샻益틦相쿠?죳럖엤떥캻ꎬ붻틗쯹쯹폐헟쓜쪵쿖샻틦뗄듳킡횻폫웤쯹?拥有的股份多少有关，也即与其在交易所中的经济利益关맘性탔，ꎬ쪹使컕握폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权뗄的붻交틗易짌商튲也늻不뇘必뾼考虑싇交붻易틗所쯹?펵폐뗄막럝뛠짙폐맘ꎬ튲벴폫웤퓚붻틗쯹훐뗄뺭볃샻틦?相一致，这种公平性的分配方式不存在利用利润分配攫웤其他쯻所쯹有폐者헟的뗄所쯹폐有者헟权좨益틦。ꆣ因틲此듋，ꎬ샻利죳润늻不럖分엤配풼约쫸束훂致使쪹?쿠튻훂ꎬ헢훖릫욽탔뗄럖엤랽쪽늻듦퓚샻폃샻죳럖엤뻰?取他人利益的可能性。持돖有폐交붻易틗所쯹所쯹有폐权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟，ꆣ룹根놾本뻍就늻不会믡将붫交붻?좡쯻죋샻틦뗄뿉쓜탔ꆣ?틗쯹쯹폐헟헻쳥샻틦쓉죫펰쿬ퟔ짭믺믡훷틥탐캪뗄훆?于폚쫇是，ꎬ캪为쇋了퓶增듳太돖持폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权뗄的붻交틗易系쾵统춳使쪹用폃?易所所有者整体利益纳入影响自身机会主义行为的制者采取机会主义行为的成本，增强交易所所有者之间在约풼因틲素쯘횮之中훐。ꆣ也튲就뻍是쫇说쮵，ꎬ돖持폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权뗄的交붻易틗系쾵统춳?헟닉좡믺믡훷틥탐캪뗄돉놾ꎬ퓶잿붻틗쯹쯹폐헟횮볤퓚?使쪹用폃者헟不늻会믡在퓚任죎何뫎追ힷ求쟳自ퟔ身짭利샻益틦的뗄行탐动뚯中훐，ꎬ考뾼虑싇与폫交붻易틗?쯹쯹폐헟헻쳥샻틦뷴쏜쿠솬뗄붻틗쾵춳웤쯻쪹폃헟뗄?①ꋙ ?쯤虽좻然传뒫统춳交붻易틗所쯹的뗄会믡员풱在퓚所쯹有폐权좨上짏不늻能쓜实쪵现쿖收쫕益틦，ꎬ因틲?所所有者整体利益紧密相连的交易系统其他使用者的샻틦ꆣ튻룶뇘좻뗄뷡맻뻍쫇돖폐붻틗쯹쯹폐좨뗄붻틗?캪为뒫传춳统붻交틗易所쯹在퓚所쯹有폐좨权上짏存듦在퓚利샻润죳不늻分럖配엤的뗄约풼束쫸，ꎬ떫但쫇是퓚在샭理论싛?利益。一个必然的结果就是持有交易所所有权的交易쾵춳쪹폃헟쏇ꆣ캪ퟔ짭샻틦믡닉폃튻쟐믺믡훷틥탐뚯쿠?짏上듦存퓚在以틔웤其他쯻方랽式쪽实쪵现쿖这헢种훖收쫕益틦内쓚部늿化뮯的뗄可뿉能쓜性탔。ꆣ正헽是쫇由평于폚利샻?系统使用者们，为自身利益会采用叶切机会主义行动相润죳分럖配엤的뗄可뿉能쓜性탔有폐可뿉能쓜导떼致훂异틬质훊탔性믡会员풱间컊利샻用폃利샻润죳分럖配엤造퓬成돉机믺?互뮥쟖侵害몦，ꎬ뛸而붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者횮之볤间뗄的틬异훊质탔性믡会뷸进튻一步늽强잿化뮯?会믡主훷义틥行탐动뚯的뗄侵쟖害몦，ꎬ.닅;듙t돉促쇋成뒫了춳传붻统틗交易쯹所퓚在쯹所폐有좨权짏上뗄的샻利죳润不늻?这헢种훖侵쟖害몦，ꎬ뺡尽맜管탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中헢这훖种틬异훊质탔性늻不춬同폚于传뒫统춳交붻?分럖配엤侣탔。ꆣ????78
캬웕톶 所쯹布폐权좨上짏的뗄利샻益틦相쿠关맘性탔，ꎬ잿强뮯化붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者헻整쳥体利샻益틦对뛔?控뿘制훆权좨上짏呈돊现쿖出돶明쏷显쿔的뗄利샻益틦相쿠关맘性탔。ꆣ?持돖有폐股막权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟的뗄约풼束쫸和뫍激벤励샸，ꎬ뷢解돽除利샻润죳不늻??2.ꎮ控뿘制훆权좨上짏的뗄效킧率싊性탔?分럖配엤풼约쫸束뻍就쪹使탂新탋兴붻交易틗쯹所퓚在쯹所폐有좨权实쪵现쿖上짏呈돊现쿖出돶利샻润죳?在퓚탂新兴탋交붻易틗所쯹中훐，ꎬ뿘控훆制좨权뗄的쪵实쿖现튲也닉采폃用了쇋董뚭事쫂会믡和뫍?分럖配엤性탔的뗄特쳘征헷oꆣ?系쾵쇐列执횴탐行委캯员풱会믡的뗄多뛠层닣次듎结뷡构릹，ꎬ떫但쿠相뇈比뒫传춳统붻交易틗所쯹中훐控뿘?(?죽三?)뿘控훆制좨权짏上뗄的쳘特征헷?制훆权좨实쪵现쿖上짏的뗄浓얨重훘的뗄政헾治훎味쏁道뗀而뛸言퇔，ꎬ탂新탋兴붻交틗易所쯹控뿘制훆权좨??1ꎮ.뿘控훆制좨权짏上뗄的샻利틦益쿠相맘关性탔?的뗄实쪵现쿖更룼有폐效킧率싊。ꆣ?在퓚新탂兴탋交붻易틗所쯹中훐，ꎬ뿘控훆制좨权폫与붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者所쯹拥펵有폐的뗄?폫与뒫传춳统붻交틗易쯹所훐中뛔对뿘控훆制좨权的뗄쪵实现쿖采닉用폃三죽级벶制훆衡뫢结뷡?股막票욱份럝额뛮紧뷴密쏜相쿠关맘，ꆣ퓚在닎参폫与막股뚫东大듳会믡时쪱，ꎬ쎿每쏻名막股东뚫所쯹拥펵?构릹샠类似쯆，ꎬ퓚在탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中뛔对뿘控훆制좨权뗄的쪵实쿖现튲也닉采폃用了쇋同춬样퇹?有폐的뗄投춶票욱权좨大듳小킡与폫他쯻们쏇所쯹持돖有폐股막票욱份럝额뛮的뗄多뛠少짙相쿠一튻致훂，ꎬ?的뗄훆制뫢衡뷡结构릹，ꎬ틲因캪为죽主벶级훆制뫢衡퓚在붻交틗易쯹所뿘控훆制좨权뗄的쪵实现쿖上짏能쓜?即벴同춬他쯻们쏇在퓚交붻易틗所쯹权좨益틦中훐的뗄利샻益틦相쿠一튻致훂。ꆣ?릻够对뛔交붻易틗所쯹内쓚部늿的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪进뷸行탐限쿞制훆，ꎬ폐有훺助于폚实쪵现쿖?在퓚新탂兴탋交붻易틗所쯹中훐，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者쯹所펵拥폐有막股票욱数쫽量솿的뗄?붻交易틗所쯹所쯹有폐者헟的뗄整헻体쳥利샻益틦，ꎬ쯤虽좻然퓚在뒫传춳统붻交틗易쯹所폫与탂新兴탋交붻?뛠多少짙，ꎬ듓从튻一룶个뷇角뛈度쳥体쿖现쇋了쓜能듓从붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权짏上쪵实现쿖利샻益틦?易틗쯹所中훐믺机믡会훷主틥义쟖侵몦害폫与쯹所폐有헟者헻整쳥体利샻益틦的뗄涵몭义틥并늢不늻相쿠?뗄的大듳小킡。ꆣ一튻般냣说쮵来살，ꎬ떱当붻交틗易쯹所总ퟜ收쫕入죫一튻定뚨时쪱，ꎬ막股东뚫拥펵有폐?同춬。ꆣ?的뗄막股욱票쫽数솿量풽越짙少뇪标횾志ퟅ着듓从붻交易틗쯹所쯹所폐有权좨上짏实쪵现쿖的뗄利샻益틦?电뗧ퟓ子뮯化交붻易틗机믺制훆下쿂，ꎬ뷸迸돶出튻一룶个붻交틗易쾵系춳统뗄的뇣便뷝捷탔性使쪹?越풽小킡;ꎻ듓从쇭另튻←룶个뷇角뛈度살来뾴看ꎬ，뻟具폐有쯹所폐有헟者짭身럝份뗄的붻交易틗商짌采닉?得뗃交붻易틗商짌在퓚多뛠个룶交붻易틗所쯹的뗄交붻易틗市쫐场뎡上짏广맣泛랺参닎与폫，ꎬ对뛔每쎿一튻?좡믺믡훷틥탐뚯뗄돉놾뻍풽킡ꆣ컕폐뷏뛠막럝뗄붻틗?个룶交붻易틗所쯹而뛸言퇔，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者뗄的헻整쳥体샻利틦益폫与最ퟮ广맣泛랺的뗄交取机会主义行动的成本就越小o握有较多股份的交易붻?짌퓲쿠랴ꎬ평폚쯻쏇쓜듓붻틗쯹쯹폐좨짏쪵쿖뷏듳뗄샻?틗易系쾵统춳使쪹用폃者헟的뗄利샻益틦紧뷴密쏜地뗘联솪系쾵在퓚一튻起웰，ꎬ붻交易틗服럾务컱消쿻费럑?商则相反，由于他们能从交易所所有权上实现较大的利틦ꎬ쯻쏇닉좡믺믡훷틥탐뚯뗄돉놾뻍뷏듳ꆣ쿠뇈뷏뛸?헟者뛔对붻交틗易쯹所붻交틗易쾵系춳统뗄的쪹使폃用돌程뛈度폫与붻交易틗所쯹所쯹有폐者헟整헻体쳥?益，他们采取机会主义行动的成本就较大。相比较而퇔ꎬ쏦뛔쿠춬뗄믺믡훷틥탐뚯쫕틦ꎬ컕폐뷏짙막럝뗄붻?利샻益틦息쾢息쾢相쿠맘关。ꆣ在퓚电뗧子ퟓ化뮯交붻易틗机믺制훆下쿂，ꎬ떱当벼技쫵术水쮮平욽和뫍运퓋?育，面对相同的机会主义行动收益，握布较少股份的交틗짌뻟폐룼듳뗄벤샸ꎬ쯻쏇룼폐뚯솦닉좡뷶뷶폐샻폚ퟔ?펪营管맜理샭水쮮平욽一튻定뚨(?듓从뛸而붻交틗易럾服컱务돉成놾本폫与붻交틗易럾服务컱价볛格룱一튻?易商具有更大的激励，他们更有动力采取仅仅有利于自짭뛸쟖몦웤쯻붻틗쯹쯹폐헟뗄믺믡훷틥탐뚯ꆣ헢훖쟩?定뚨)?쪱时ꎬ，컼吸틽引폫与헹争뛡夺붻交틗易럾服컱务탨需쟳求헟者、ꆢ맘关힢注붻交틗易쾵系춳统使쪹用폃?身而侵害其他交易所所有者的机会主义行动。这种情뿶퓚닉폃뿘훆좨짏뗄믡풱훆쪱룼죝틗랢짺ꎬ틲캪퓚붻틗?者헟的뗄利샻益틦和뫍需탨求쟳就뻍成돉为캪交붻易틗所쯹所쯹有폐者헟的뗄共릲同춬利샻益틦、ꆢ交붻易틗?况在采用控制权上的会员制时更容易发生，因为在交易쯹쯹폐헟쎿풱튻욱?춶욱좨?뛸럇쎿막튻욱?춶욱좨?뗄?所쯹内쓚部늿五죽级벶制훆衡뫢组ퟩ织횯的뗄共릲同춬目쒿标뇪。ꆣ因틲此듋，ꎬ튻一뚨定붻交易틗服럾务컱?所所有者每员→票(投票权)而非每股一票(投票权)的쟩뿶쿂ꎬ뻶닟쪱웤쯻막뚫뛔믺믡훷틥붻틗짌뗄훆뫢솦솿?成돉本놾与폫一튻定뚨交붻易틗价볛格룱下쿂对뛔交붻易틗量솿与폫流쇷动뚯性탔的뗄追ힷ求쟳，ꎬ即벴营펪?情况下，决策时其他股东对机会主义交易商的制衡力量믡듳듳쿷죵ꆪꆪ늻맜쓣컕폐뛠짙막럝좴횻폐튻헅톡욱ꆣ?利샻性탔追ힷ쟳求，ꎬ춳统튻一쇋了붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者的뗄整헻体쳥利샻益틦诉쯟求쟳，ꎬ使쪹交붻?会大大削弱一一不管你握有多少股份却只有一张选票。쿔좻ꎬ내막럝럖쿭춶욱좨뛸늻쫇틀헕돉풱믲쾯캻룶쫽럖?틗易쯹所뗄的훎治샭理뷡结릹构뎬超돶出쇋了뒫传춳统붻交틗易쯹所죽兰벶级制훆衡뫢结뷡构릹仅뷶有폐?显然，按股份分享投票权而不是依照成员或席位个数分쿭춶욱좨ꎬ쓜퓶잿뗖뾹쯹폐헟돉풱볤쿠뮥쟖몦뗄믺믡훷?뗄的以틔政헾治훎性탔平욽衡뫢手쫖法램解뷢决뻶冲돥突춻的뗄集臼뻊①ꋙ，ꎬ헢这폫与뒫传统춳交붻易틗?享投票权，能增强抵抗所有者成员间相互侵害的机会主틥탐뚯뗄쓜솦ꆣ?所쯹中훐模쒣糊뫽的뗄管맜理샭目쒿标뇪形탎成돉了쇋鲜쿊明쏷的뗄对뛔比뇈。ꆣ?义行动的能力o퓚뒫춳붻틗쯹훐뿉쓜돶쿖뗄듳막뚫샻폃쫖훐춶욱?与폫传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐五죽级벶制훆衡뫢结뷡构릹不늻同춬，ꎬ탂新탋兴交붻易틗所쯹中훐?在传统交易所中可能出现的大股东利用手中投票좨쟖몦웤쯻붻틗쯹쯹폐헟샻틦뗄믺믡훷틥탐뚯ꎬ믡평폚?三죽벶级훆制뫢衡뷡结릹构뗄的ퟩ组횯织믺机릹构大듳为캪精뺫筒볲。ꆣ传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐由평?权侵害其他交易所所有者利益的机会主义行动，会由于듓쯹폐좨짏쪵쿖뗄뷏뛠샻틦닺짺쇋뷏듳뗄믺믡훷틥탐?폚于存듦在퓚믡会员풱间볤的뗄异틬质훊性탔，ꎬ캪为쇋了쿞限훆制믡会풱员컊间뗄的믺机믡会主훷义틥行탐?从所有权上实现的较多利益产生了较大的机会主义行뚯돉놾뛸쿷죵ꆣ뛾헟뗄쟸뇰횮뒦퓚폚ꎬ퓚뒫춳붻틗쯹훐?캪为，ꎬ늻不춬同럖分릤工놳背뺰景ꆢ、늻不춬同샻利틦益쯟诉쟳求뗄的뛔对쿠相맘关쫂事컱务具뻟有폐最ퟮ?动成本而削弱。二者的区别之处在于，在传统交易所中붻틗쯹쯹폐헟늻쓜횱뷓듓쯹폐좨짏돤럖쪵쿖웤샻틦ꎬ쫖?大듳利샻틦益뗄的믡会풱员뚼都튪要쟳求뷸进죫入룷各自ퟔ쿠相맘关事쫂务컱委캯员풱会믡以틔维캬护뮤?交易所所有者不能直接从所有权上充分实现其利益，手훐뗄막럝횻쓜폃ퟷ춶욱뻶닟쒱쟳뿘훆뗄릤뻟ꎬ내헕막럝?ퟔ自짭身뗄的샻利틦益，ꎬ튻一룶个뇘必좻然뗄的뷡结맻果뻍就쫇是뒫传춳统붻交틗易쯹所三죽级벶制훆衡뫢?中的股份只能用作投票决策谋求控制的工具，按照股份럖쿭춶욱좨횻믡랽뇣뫍잿뮯쯹폐헟볤쿠뮥쟖몦뗄믺믡?机믺构릹中훐的뗄董뚭事쫂会믡、ꆢ룷各캯委풱员믡会돉成풱员훚众뛠多ꆣ。뛸而퓚在탂新兴탋交붻易틗所쯹?分享投票权只会方便和强化所有者间相互侵害的机会훷틥탐뚯뛸늻쫇쿠랴ꆣ퓚탂탋붻틗쯹훐ꆣ평폚쯹폐좨쓜?中훐，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者펮直뷓接듓从붻交틗易쯹所붻交틗易쾵系춳统퓋运营펪中훐获믱取좡的뗄?主义行动而不是相反。在新兴交易所中，由于所有权能릻돤럖쪵쿖쟐쪵뗄쫕틦ꎬ뷏듳뗄막좨쪵쿖뷏뛠뗄쫕틦ꎬ?利샻益틦一ꆪꆪ一所쯹有폐权좨上짏实쪵现쿖的뗄权좨益틦一ꆪ一ꆪ具뻟有폐一튻致훂性탔，因ꎬ틲此듋，ꎬ?够充分实现切实的收益，较大的股权实现较多的收益，쿠뇈돖폐뷏짙막좨뗄붻틗짌뛸퇔ꎬ캬뮤붻틗쯹쯹폐헟헻?其웤主죽벶级훆制衡뫢机믺构릹中훐的뗄董햺事쫂会믡、ꆢ룷各캯委풱员믡会맦规쒣模쿠相对뛔精뺫简볲得뗃?相比持有较少股权的交易商而言，维护交易所所有者整쳥샻틦뛔돖폐듳막좨뗄붻틗짌뻍뻟폐뷏잿뗄컼틽솦ꆣ?多뛠。ꆣ횥主볓加룧哥짌商튵业붻交틗易쯹所뗄的뚭董事쫂会믡成돉员풱由평原풭来살的뗄?39?人죋减복?体利益对持有大股权的交易商就具有较强的吸引力。于폚쫇是，ꎬ내按헕照막股럝份뛸而럇非내按헕照돉成풱员믲或쾯席캻位룶个쫽数럖分享쿭投춶票욱?좨权，ꎬ퓚在탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中쿷削죵弱쇋了펵拥폐有쯹所폐有좨权뗄的붻交틗易짌商샻利用폃投춶?①ꋙ 在퓚传뒫统춳交붻易틗所쯹中훐，ꎬ평由于폚专业튵分럖工릤、ꆢ돉成놾本差닮异틬、ꆢ샻利죳润来살源풴?욱좨?튻풱튻욱랽쪽?뷸탐믺믡훷틥탐뚯쟖몦웤쯻붻틗?从듓뛸而샻利죳润离룟低뗍的뗄不늻同춬，ꎬퟷ作캪为쳡提릩供붻交틗易럾服컱务뗄的붻交틗易中훐뷩介和뫍流쇷动뚯性票权(一员一票方式)进行机会主义行动侵害其他交易탔?짌샻틦뗄쓜솦ꆣ퓚탂탋붻틗쯹훐춶욱좨내헕붻틗쯹쯹?供릩给룸者헟的뗄会믡员풱之횮间볤有폐很뫜大듳差닮异(틬异?틬质훊性탔)?.ꎬ会믡员풱的뗄要튪求쟳不늻尽뺡相쿠同춬，ꎬ?商利益的能力o在新兴交易所中投票权按照交易所所폐헟펵폐막럝뗄뛠짙뷸탐럖엤ꎬ막럝뗄뛠짙뇪횾ퟅ쯹폐?붻交틗易쯹所的뗄绝뻸大듳多뛠数쫽政헾策닟会믡对뛔会믡员풱产닺生짺不늻同춬的뗄影펰响쿬。ꆣ在퓚这헢种훖情쟩况뿶?有者拥有股份的多少进行分配，股份的多少标志着所有헟퓚붻틗쯹훐뺭볃샻틦뗄뛠짙ꎬ틲듋ꎬ닺짺폚춶욱좨뗄?쿂下，ꎬ붻交틗易쯹所횻只쓜能랢发믓挥욽平뫢衡늻不춬同샻利틦益벯集团췅的뗄职횰能쓜，ꎬ춨通맽过抑틖制훆和뫍制훆?者在交易所中经济利益的多少，因此，产生于投票权的뫢衡，ꎬ뛔对죝睿틗易쫜受쯰损몦害뗄的좺群쳥体쳡提供릩保놣护뮤。ꆣ这헢样퇹，ꎬ뻍就늻不뿉可뇜避免쏢뗘地퓬造成돉管맜?뿘控훆制权좨就뻍和뫍所쯹有폐者헟持돖有폐股막份럝的뗄数쫽量솿紧뷴紧뷴联솪系쾵在퓚一튻起웰，ꎬ即벴?샭理目쒿标뇪的뗄模쒣糊뫽性탔，ꎬ붻交틗易쯹所뗄的훎治理샭结뷡构릹政헾治훎昧캶道뗀浓얨厚뫱，ꎬ헾政훎治탔性욽平衡뫢?뫍和쯹所有폐者헟在퓚交붻易틗所쯹中훐的뗄经뺭济볃利샻益틦大듳小킡紧뷴密쏜联솪系쾵在퓚一튻起웰，ꎬ?쫖手法램成돉为캪解뷢决뻶问컊题쳢的뗄主훷要튪办냬法램?(R?u?b?e?n???L?e?e.ꎬ 1??9?98?,ꎺ ?p?p.ꎮ 2?0? -ꆪ?25?)?。?79? ?
캬웕톶 훁至?1?9人죋，ꆣ늢并뛔对풭原살来뗄的캯委풱员믡会进뷸行탐了쇋?8?5ꎥ%뗄的削쿷减복;ꎻ룄改훆制后뫳?내按股막份럝分럖享쿭投춶票욱权좨而뛸不늻是쫇依틀照헕成돉员풱个룶数쫽分럖享쿭投춶票욱权좨，ꎬ以틔?的뗄쿣香룛港붻交틗易쯹所的뗄董뚭事쫂会믡成돉员풱不늻超뎬过맽1??3죋人;ꎻ죰瑞뗤典뗄的쮹斯德뗂?此듋퓶增强잿在퓚交붻易틗所쯹中훐的뗄经뺭济볃利샻益틦较뷏大듳(?持돖有폐较뷏多뛠的뗄股막份럝)?哥룧尔뛻쒦摩交붻易틗所쯹的뗄董뚭事쫂会믡成돉员풱由평原풭来살的뗄2?2?죋人减복至훁9?人죋。ꆣ?者헟뗖抵抗뾹机믺会믡主훷义틥行탐动뚯侵쟖害몦的뗄能쓜力솦，ꎬ헢这쪹使탂新탋兴붻交易틗쯹所在퓚控뿘?与폫뒫传춳统붻交틗易쯹所죽兰벶级훆制뫢衡中훐的뗄뺭经营펪管맜理샭激벤励샸与폫制훆约풼?制훆权좨上짏呈돊现쿖出돶利샻益틦相쿠关맘性탔。ꆣ?(?4)?뷢解除돽利샻润죳不늻分럖配엤约풼束쫸以틔?믺机制훆不늻同춬，ꎬ탂新탋兴붻交틗易쯹所죽三벶级훆制뫢衡뿉可틔以뛔对뺭经펪营맜管샭理릹构퓬造较뷏?增퓶大듳持돖폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权뗄的붻交틗易系쾵춳统使쪹用폃者헟采닉取좡机믺会믡主훷?캪为쫊适틋宜뗄的벤激샸励폫与훆制풼约믺机훆制ꆣ。폫与뒫传춳统交붻易틗所쯹=죽级벶制훆衡뫢结뷡?义틥탐行为캪的뗄成돉本놾，ꎬ퓶增잿强붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者횮之볤间퓚在쯹所폐有权좨上짏的뗄利샻?릹构的뗄旅얨重훘政헾治훎性탔不늻同춬，ꎬ탂新탋兴붻交틗易쯹所뗄的죽三벶级훆制뫢衡뷡结构릹不늻是ퟣ?益틦相쿠关맘性탔，ꎬ잿强뮯化붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者헻整쳥体샻利틦益뛔对돖持폐有막股좨权的뗄交붻?以틔욽平뫢衡内쓚늿部矛쎬盾뛜和뫍分럖歧웧为캪自ퟔ身짭目쒿标뇪，ꎬ뛸而쫇是틔以ힷ追쟳求交붻易틗所쯹?易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟的뗄约풼束쫸和뫍激벤励샸，ꎬ쪹使탂新탋兴붻交틗易쯹所퓚在쯹所폐有权좨实쪵?쯹所폐有헟者좨权틦益的뗄最ퟮ大듳化뮯为캪导떼向쿲，ꎬ目쒿뇪标简볲单떥明쏷确좷oꆣ因틲此듋，ꎮ튪要?现쿖上짏呈돊现쿖出돶利샻润죳分럖配엤性탔特쳘征헷。ꆣ(??5)?电뗧ퟓ子交붻易틗机믺制훆使쪹顾맋客뿍?뛔对新탂兴탋交붻易틗所쯹中훐的뗄董뚭事쫂会믡、ꆢ캯委풱员믡会틔以벰及폫与쯼它쏇们뒦处于폚委캯托췐?便뇣폚于뷸迸돶出쾵系统춳，ꎮ듓从뛸而탎形돉成쇋了맋顾뿍客뛔对붻交틗易쾵系统춳的뗄广맣泛랺参닎?튻一듺代샭理맘关쾵系훐中뗄的뺭经펪营맜管샭理닣层퓚在붻交틗易所쯹훎治理샭中훐的뗄作ퟷ用폃进뷸?与폫，ꎬ뛸而붻交틗易쯹所샻利틦益뫍和펵拥폐有ퟮ最맣广랺泛的뗄顾맋客뿍群좺联솪系쾵在퓚一튻起웰，ꎬ?行탐움评맀估，ꎬ떥单튻一쒿目뇪标뻍就쳡提릩供쇋了튻一룶个춳统튻一的뗄뫢衡量솿尺돟度뛈。ꆣ这헢?평由此듋造퓬成돉的뗄交붻易틗系쾵统춳对뛔使쪹用폃者헟的뗄争헹夺뛡，ꎬ듙促쪹使탂新兴탋交붻易틗所쯹?퇹样，ꎬ붻交틗易쯹所뻍就쓜能캪为맜管샭理닣层릹构퓬造뷏较为캪适쫊宜틋的뗄撒벤励샸机믺制훆，ꎬ因틲?뗄的主죽级벶制훆衡뫢结뷡构릹具뻟有폐单떥-튻明쏷确좷的뗄目쒿标뇪、ꆢ뺫精볲简的뗄机믺构릹和뫍有폐?为캪맜管샭理닣层뗄的샻利틦益붫将퓚在룼更듳大돌程뛈度짏上좡取决뻶于폚他쯻们쏇的뗄实쪵际볊业튵?效킧的뗄激벤샸励，ꎬ쪹使탂新탋兴붻交틗易쯹所뻶决닟策뿬快捷뷝、ꆢ뛔对쫐市뎡场뇤变뮯化랴反应펦迅톸?벨绩，ꎮ붻交틗易쯹所죽三벶级훆制뫢衡뗄的떥单튻一쒿目뇪标캪为룟高킧效싊率뗘地뷢解뻶决붻交易틗所쯹?速쯙，ꎬ놣保횤证쇋了붻交틗易쯹所맜管샭理뷡结릹构뗄的效킧率싊，ꎮ쳥体쿖现돶出탂新탋兴붻交易틗所쯹?퓋运营펪中훐的뗄委캯托췐←튻代듺理샭关맘系쾵提쳡供릩了쇋可뿉能쓜。ꆣ?在퓚控뿘制훆权좨实쪵现쿖上짏的뗄效킧率싊性탔。ꆣ?县쯤좻然뒫传춳统붻交틗易쯹所퓚在뿘控훆制좨权的뗄쪵实现쿖上짏也튲采닉用폃了쇋兰죽级벶?ퟜ总횮之，ꎬ평由벼技쫵术뷸进늽步쯹所듸带来살的뗄交붻易틗系쾵统춳的뗄电뗧子ퟓ化뮯，ꎬ使쪹?制훆衡뫢结뷡构릹，ꎬ떫但평由폚于뒫传춳统붻交틗易쯹所믡会풱员볤间뗄的틬异훊质탔性所쯹导떼致훂的뗄?交붻易틗쯹所쯹所폐有헟者뗄的헻整쳥体샻利틦益늻不퓙再仅뷶뷶仅与폫持돖有폐交붻易틗所쯹所쯹有폐?샻利益틦诉쯟求쟳的뗄差닮异틬，ꎬ쪹使붻交틗易쯹所뚭董쫂事믡会폫与캯委풱员믡会훐中듦存在퓚众훚多뛠?权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟相쿠关맘，ꎬ뛸而쟒且쫇是폫与붻交틗易쾵系춳统的뗄쯹所有폐使쪹?的뗄듺代뇭表不늻同춬利샻益틦集벯团췅的뗄成돉员풱，ꎬ헢这늻不뷶仅쪹使뒫传춳统붻交틗易쯹所运퓋营펪?用폃者헟相쿠关맘。ꆣ因틲此듋，ꎬ벯集붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用좨权폫与붻交틗易쯹所쯹所有폐权좨于폚?맜管理샭缺좱乏랦明쏷确좷的뗄目쒿标뇪，ꎬ쪹使붻交틗易쯹所뗄的죽三벶级훆制뫢衡뷡结릹构헾政治훎昧캶?튻一身짭的뗄具뻟有폐股막东뚫身짭份럝的뗄市쫐场뎡参닎与폫者헟，ꎬ떱当쏦面쇙临自ퟔ身짭듓从市쫐场뎡?뗀道十쪮足ퟣ，ꎮ쏦面뛔对믡会풱员횮之볤间뗄的돥冲춻突횻只쓜能닉采폃用헾政훎治탔性的뗄욽平衡뫢手쫖?获믱利샻듳大폚于퓚在붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者좨权틦益上짏뿉可实쪵现쿖之횮获믱利샻的뗄激벤励샸?램法去좥解뷢决뻶问컊题쳢，ꎬ뛸而쟒且룼更평由폚于맜管샭理目쒿标뇪的뗄模쒣糊뫽、ꆢ욽平衡뫢众훚多뛠?时쪱，ꎮ뻍就폐有뚯动솦力닉采좡取믺机믡会훷主틥义탐行캪为쟖侵랸犯붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者整헻体쳥?控뿘制훆层닣成돉员풱间볤利샻益틦冲돥突춻的뗄讨쳖价볛还뮹价볛过맽程돌的뗄冗죟长뎤、ꆢ对뛔交붻易틗?利샻틦益，ꎬ쟖侵몦害붻交틗易쫐市뎡场뗄的릫公욽平탔性뫍和公릫正헽性탔，ꎬ훂致쪹使붻交틗易系쾵统춳?쯹所经뺭营펪管맜理샭层닣绩벨效킧评움价볛方랽法램和뫍有폐效킧激벤励샸机믺制훆的뗄缺좱乏랦，ꎬ造퓬?使쪹폃用헟者ꆰ"폃用뷅脚춶投욱票ꆱꎬ退췋出돶交붻易틗系쾵统춳转入죫其웤他쯻交붻易틗所쯹的뗄交붻?돉成传뒫统춳交붻易틗所쯹筹돯融죚资的뗄呆듴板냥、ꆢ뻶决策닟的뗄迟동缓뮺、ꆢ뛔对쫐市뎡场变뇤化뮯?易틗系쾵统춳uꆣ为캪了쇋制훆衡뫢股막东뚫交붻易틗商짌的뗄机믺会믡主훷义틥行탐动뚯，ꎬ탂新兴탋交붻?좱缺乏랦敏쏴感룐和뫍管맜理샭的뗄低뗍效킧率싊。ꆣ与폫传뒫统춳交붻易틗所쯹相쿠比뇈，ꎬ탂新兴탋交붻?易틗所쯹治훎理샭结뷡构릹不늻仅뷶要튪解뷢除돽利샻润죳不늻分럖配엤约풼束쫸，ꎬ以틔增퓶加볓机믺会믡?易틗쯹所죽三级벶制훆衡뫢结뷡构릹具뻟有폐单떥一튻明쏷确좷的뗄管맜理샭目쒿标뇪、ꆢ웤其ퟩ组횯织机믺?主훷틥义탐行뚯动돉成놾本뫍和퓶增잿强붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者整헻体쳥利샻益틦对뛔股막东뚫交붻?릹构成돉员풱精뺫筒볲、ꆢ뛔对뺭经펪营맜管샭理닣层튵业벨绩뗄的ힼ准좷确움评맀估뫍和폐有킧效激벤励샸?易틗商짌的뗄吸컼引틽，ꎬ춬同쪱时내按헕照막股럝份럖分쿭享춶投욱票좨权뛸而럇非틀依照헕成돉员풱或믲?机믺훆制뗄的设짨计볆，ꎬ쪹使탂新탋兴붻交틗易쯹所뻶决닟策快뿬捷뷝、ꆢ뛔对쫐市뎡场뇤变뮯化랴反应펦?席쾯位캻个룶数쫽分럖享쿭投춶票욱权좨，ꎬ틔以퓶增잿强퓚在붻交틗易쯹所훐中폐有뷏较大듳经뺭济볃利샻?톸迅速쯙，ꎬ놣保횤证쇋了붻交틗易쯹所맜管샭理뷡结릹构的뗄效킧率싊，ꎬ쳥体쿖现돶出탂新兴탋交붻易틗?益틦的뗄股막东뚫抵뗖抗뾹机믺会믡主훷义틥侵쟖害몦的뗄能쓜力솦，ꎬ뮹还튪要듙促돉成붻交易틗所쯹所쯹?쯹所在퓚实쪵现쿖控뿘制훆权좨方랽面쏦的뗄有폐效킧性탔。ꆣ?有폐좨权分럖늼布랶范캧围춻突웆破쯹所폐有좨权与폫붻交易틗쾵系统춳使쪹用폃权좨的뗄必뇘然좻联솪??(쯄囚?)킡小뷡结ꎺ탂:탋新붻兴틗交쯹易所뗄的펪营샻利탔性훎治샭理뷡结릹构ꆪ一ꆪ一限쿞制훆?系쾵，ꎬ퓚在삩扩듳大뗄的막股뚫东랶范캧围쓚内틽引죫人횻只폫与붻交틗易쯹所헻整쳥体샻利틦益息쾢息쾢?뫍和췟瓦解뷢侵쟖害몦交붻易틗所쯹所쯹有폐者헟整헻体쳥利샻益틦的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪?相쿠关맘的뗄非럇市쫐场뎡参닎与폫者헟股막东뚫，ꎬ틔以훆制뫢衡붻交틗易쯹所뻶决닟策过맽程돌中훐的뗄?(???1탂)탋新붻兴틗交쯹易뗧所ퟓ电뮯子붻化交틗易쾵系춳统뷸进죫入췋退돶出뗄的뇣便뷝捷性탔?机믺믡会主훷义틥行탐动뚯。ꆣ此듋外췢，ꎬ벼技쫵术뷸进늽步쿂下뗄的붻交틗易쾵系춳统的뗄电뗧子ퟓ化뮯?뫍和流쇷动뚯性탔所쯹提쳡供릩的뗄普웕遍뇩性탔，ꎬ뻶决뚨定쇋了탂新탋兴붻交틗易쯹所쪹使用폃权좨上짏?所쯹导떼致훂的뗄交붻易틗使쪹用폃权좨上짏的뗄平욽等뗈性탔，ꎬ폖又쪹使붻交틗易쯹所兰죽벶级制훆衡뫢?的뗄平욽等뗈性탔特쳘征헷。ꆣ?(2?)?交붻昂틗系쾵统춳쪹使폃用者헟进뷸退췋电뗧子ퟓ化뮯交붻易틗系쾵?뷡结构릹具뻟有폐单떥一튻明쏷确좷的뗄目쒿标뇪、ꆢ精뺫简볲的뗄机믺构릹和뫍有폐效킧的뗄激벤励샸，ꎬ?统춳的뗄便뇣捷뷝，ꎬ캪为붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者맦规뇜避붻交틗易쯹所믺机믡会훷主义틥行탐动뚯?将붫董뚭事쫂会믡、ꆢ캯委풱员믡会、ꆢ맜管샭理닣层춳统튻一퓚在튻一个룶导떼向쿲ꆮ?F.ꎮ使쪹新탂兴탋交붻?侵쟖害몦쳡提供릩了쇋一튻个룶有폐效킧方랽式쪽，ꎬ붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者不늻必뇘将붫自ퟔ身짭?易틗쯹所죽豆벶级훆制衡뫢믺机制훆在퓚制훆衡뫢机믺会믡主훷义틥行탐动뚯时쪱更룼有폐效킧率싊。ꆣ?폫与交붻易틗所쯹所쯹在폐权좨捆삦绑냳在퓚-튻起웰。ꆣ另쇭?4?랽方面쏦，ꎬ평由폚于쯹所폐有权좨分럖?평由듋此可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ탂新탋兴붻交틗易쯹所뗄的펪营샻利탔性훎治샭理뷡结릹构实쪵际볊上짏是쫇?布늼范랶围캧的뗄限쿞制훆，ꎬ뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易믺机훆制늢并늻不쓜能쪹使뷶仅뷶仅폐有利샻于폚某쒳?퓚在技벼术쫵进뷸步늽、ꆢ뗧电ퟓ子붻交틗易믺机훆制쯹所떼导훂致뗄的붻交틗易系쾵统춳使쪹用폃权좨上짏?킩些펵拥有폐所쯹有폐权좨的뗄交붻易틗商짌利샻益틦的뗄行탐动뚯得뗃到떽控뿘制훆，ꎬ交붻易틗所쯹所쯹?的뗄냫乎等뗈탔性背놳景뺰下쿂，ꎬ헫针뛔对막股뚫东붻交틗易짌商쟖侵몦害붻交틗易쯹所쯹所有폐者헟整헻?布폐者헟죔仍믡会쫜受떽到붻交틗易짌商믺机믡会主훷义틥的뗄侵쟖害몦。ꆣ二뛾者헟促듙成돉了쇋交붻?体쳥利샻益틦的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ퓚在탂新탋兴붻交틗易쯹所훐中쿞限훆制뫍和췟瓦解뷢机믺?易틗쯹所쯹所폐有좨权럖分늼布랶范캧围춻突웆破쯹所폐有좨权폫与交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃权좨之횮?会믡主훷义틥뛸而뛔对쯹所폐有좨权뫍和뿘控制훆좨权쯹所做ퟶ的뗄设짨计볆和뫍安낲排업。ꆣ新탂兴탋?闸볤뗄的뇘必좻然솪联쾵系，ꎬ쪹使탂新탋兴붻交틗易쯹所쯹所폐有좨权돊呈쿖现出돶开뾪럅放性탔特쳘?交붻易틗所쯹营펪利샻性탔治훎理샭结뷡构릹的뗄含몬义틥可뿉由평图춼?3表뇭示쪾出돶来살。ꆣ?헷征。ꆣ?(3?)?为캪了쇋限쿞훆制持돖폐有붻交틗易쯹所쯹所폐有权좨的뗄交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟?从듓罔춼3?可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ퓚在뗧电ퟓ子붻交틗易믺机훆制쿂下붻交틗易系쾵统춳使쪹用폃?닉采取좡机믺会믡主훷义틥行탐为캪侵쟖害몦所쯹有폐者헟的뗄整헻体쳥利샻益틦，ꎬ퓚在뿘控훆制权좨上짏?权좨뛔对所쯹有폐顾맋客뿍具뻟有폐乎욽等뗈性탔，ꎬ쪹使뗃得붻交틗易쾵系춳统뗄的쪹使用폃者헟并늢不늻????80
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캬웕톶 供릩交붻易틗服럾务컱的뗄生짺产닺技벼术쫵水쮮平욽。ꆣ在퓚于쫖工릤交붻易틗方랽式쪽下쿂，ꎬ交붻易틗?生짺产닺技벼术쫵水쮮욽平发랢生짺了쇋变뇤化뮯，ꎬ붻交틗易쯹所훐中쯹所폐有헟者与폫使쪹用폃者헟之횮?所쯹有폐탎形컯物샭理뿕空볤间뗄的쿞限훆制뫍和뛔对쇷流뚯动탔性的뗄需탨쟳求要튪求쟳并늢维캬持돖?间볤的뗄关맘系쾵发랢生짺了쇋变뇤化뮯，ꆣ믹基폚于짺生닺产벼技쫵术뫍和쯹所폐有헟者与폫使쪹用폃者헟?쇋了튻→룶个붻交틗易中훐뷩介集벯团췅的뗄存듦在퓚。ꆣ此듋时쪱，ꎬ헢这룶个붻交易틗中훐介뷩集벯团췅?맘关系쾵之횮上짏的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪也튲会믡发랢生짺变뇤化뮯，ꎬ进뷸而뛸导떼致훂为캪了쇋?뗄的샻利益틦与폫交붻易틗쯹所的뗄利샻益틦(튻致훂，ꎬ붻交틗易쯹所뻍就쫇是뗷调뷢解뫍和平욽衡뫢交붻?限쿞훆制뫍和췟瓦뷢解믹基폚于튻一뚨定짺生닺产벼技쫵术水쮮욽平和뫍所쯹有폐者헟与폫使쪹用폃者헟?易틗中훐뷩介벯集췅团돉成풱员볤问샻利틦益돥冲춻突뫍和믺机믡会主훷义틥쟖侵害몦的뗄政헾治훎性탔?맘关系쾵之횮上짏的뗄机믺会믡主훷义틥行탐为캪，ꎬ뛔对쯹所폐有좨权뫍和뿘控훆制좨权进뷸行탐的뗄安낲?工릤具뻟。ꆣ或믲者헟从듓另쇭一튻个룶角뷇度뛈来살说쮵，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者벯集团췅涵몭盖룇?排업和뫍设짨볆计一ꆪ-ꆪ治훎理샭结뷡构릹也튲会믡随쯦之횮改룄变뇤。ꆣ由평此듋可뿉见볻，ꎬ特쳘定뚨?了쇋붻交틗易所쯹交붻易틗系쾵统춳的뗄全좫部늿直횱接뷓使쪹用폃者헟，ꎬ뛸而헽正쫇是뒫传统춳交붻易틗?的뗄治훎理샭뷡结构릹是쫇与폫特쳘定뚨的뗄交붻易틗服럾务컱技벼术쫵水쮮平욽相쿠适쫊应펦的뗄;ꎻ随쯦?所쯹쳡提릩供붻交틗易럾服컱务的뗄生짺닺产方랽式쪽一ꆪꆪ-쫖手工릤交붻易틗方랽式쪽产닺生짺了쇋?着ퟅ生짺产닺붻交易틗服럾务컱的뗄二튻项쿮新탂技벼术쫵的뗄普웕及벰，ꎬ퓚在볠监맜管쳵条件볾不늻构릹?这헢种훖可뿉能쓜性탔和뫍必뇘然좻性탔。ꆣ在퓚这헢种훖生짺产닺技벼术쫵下쿂，ꎬ튻一且떩将붫所쯹有폐?成돉ퟩ组织횯퇝演化뮯障헏碍낭的뗄情쟩况뿶下쿂，ꎬ폫与풭原폐有짺生닺产벼技쫵术쿠相适쫊应펦的뗄治훎?权좨与폫使쪹用폃权좨联솪系쾵在퓚一튻起웰，ꎬ붻交틗易쯹所뗄的쯹所폐有헟者폫与붻交易틗系쾵统춳的뗄?샭理뷡结构릹向쿲폫与탂新벼技쫵术쿠相쫊适应펦뗄的훎治理샭뷡结构릹的뗄转变뇤应펦该룃是쫇一튻?횱直뷓接使쪹用폃者헟就뻍完췪全좫一튻致훂了쇋，ꎬ늻不퓙再듦存퓚在돖持폐有붻交틗易쯹所쯹所有폐权좨?种훖趋쟷势쫆。ꆣ?的뗄붻交틗易系쾵统춳使쪹用폃者헟侵쟖犯랸交붻易틗所쯹整헻体쳥利샻益틦的뗄情쟩况뿶，ꎬ죔仍然좻存듦?캪为쇋了룼更뫃好뗘地샭理뷢解뮥互훺助탔性훎治理샭뷡结构릹向쿲营펪利샻性탔治훎理샭结뷡?퓚在뗄的횻只쫇是붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者횮之볤间믲或헟者쮵说交붻易틗系쾵统춳使쪹用폃者헟之횮?构릹的뗄演퇝化뮯过맽程돌，ꎬ뮹还펦应뛔对쪵实볊际헽正퓚在랢发믓挥ퟷ作폃用的뗄一튻些킩治훎理샭结뷡?间볤的뗄믺机믡会훷主틥义쟖侵몦害ꆣ。뛸而뒫传춳统붻交틗易쯹所的뗄훎治理샭结뷡构릹正헽是쫇对뛔?构릹与폫붻交틗易벼技쫵术뗄的믬棍合뫏탎形态첬-ꆪꆪ一샽例죧如采닉用폃电뗧子ퟓ化뮯技벼术쫵的뗄?基믹폚于듋此훖种짺生닺产벼技쫵术쮮水욽平짏上뗄的믺机믡会主훷义틥行탐为캪提쳡供릩限쿞制훆和뫍?互뮥助훺性탔治훎理샭结뷡构릹、ꆢ쫖手릤工폫与뗧电ퟓ子뮯化벼技쫵术늢并듦存뗄的뮥互助훺性탔治훎理샭?瓦췟解뷢机믺制훆。ꆣ?结뷡构릹-ꆪ一ꆪ进뷸行탐探첽讨쳖，ꎬ以틔求쟳获믱得뗃更룼丰럡富뢻的뗄理샭解뷢。ꆣ?同춬퇹样ꎬ，퓚在뗚第죽二늿部럖分뛔对탂新탋兴붻交틗易쯹所훎治샭理뷡结构릹的뗄分럖析컶?主要，.考文献1훐中，ꎬ퓚在쪵实훊质짏上뻶决뚨定탂新탋兴붻交틗易쯹所훎治샭理뷡结릹构쳘特헷征뗄的튪要素쯘仍죔然좻?훷튪닎뾼컄쿗ꎺ??ꎮ??????????????????????????ꎬ??????????????????????ꎺ?1. Oliver Hart and John Moor它，η1egovernance of exchange: 是쫇交붻틗易쯹所쳡提릩供붻交틗易럾服务컱뗄的生짺产닺技벼术쫵水쮮平욽。ꆣ在퓚电뗧子ퟓ交붻易틗?m?e?m?o?o?阳?ꆯc?田???pe?r?a?t?i?v?e8??v??e?rsu?s? o??ut?si?de? ?o?w?n?e?"?,?h?ip.ꎮ O??xfo??rd ?Re?v剧，??，?o?fE?c?o?-?方랽式쪽쿂下，ꎬ붻交틗易쯹所뗄的붻交틗易쾵系춳统냚摆췑脱쇋了폐有탎形컯物理샭空뿕间볤的뗄限쿞??11?0?m町???Po?l?i?c?y.ꎬ?Vo??ꎮ??ꎬ??ꎮ?ꎬ????ꎬ??ꎮ??ꆪ???l. 12. No. 4,19%, pp. 53-69. 制훆，ꎬ쇷流뚯动탔性뗄的쳡提릩供튲也늻不퓙再탨需튪要캬维돖持튻一룶个붻交틗易훐中뷩介벯集团췅的뗄??ꎮ?????????ꎬ????????????????????????????????ꎮ????????2. Ruben Lee.即'hatls an Exchange The automalion. manage›存듦퓚在。ꆣ듋此时쪱，ꎬ붻交틗易쯹所붻交틗易쾵系춳统쳡提릩供붻交틗易럾服컱务폫与짺生产닺企웳业튵?m??时??ꎬ•a??nd?? r?e?gu?.?la?t?i?on?? o?f ?fi?na?时?í?al??ma?r?k副?.?ꎮO?x?f?o?rd ??U?n ?i v?e?rs?it?y ?P?r?eꇞss?,ꎬ? 提쳡供릩商짌品욷늢并无컞本놾质훊区쟸别뇰，ꎬ붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用좨权뗄的믱获좡取뻍就像쿱在퓚?1??9?9?8.ꎮ? 쫐뎡짏릺싲짌욷튻퇹ퟔ좻ꎬ뛸붻틗쯹쯹폐헟뗄헻쳥샻틦?3?φꎮCr?a?i?g ?P?i?rr?o?n?g? (??汩??汩?时?，?ꎬA??曲?。??可???o?f????????????????????????ꆪ?financial exchange organi. 市场土购买商品一样自然，而交易所所有者的整体利益튲뻍쿱짺닺웳튵뗄샻죳튻퇹ꎬ폫쫐뎡햼폐싊쾢쾢쿠맘ꎬ?.?a?t?io??n.ꎮ ?J?ou?r?n?a?l?，?扩L??aw???an??d? E?c?o??阳?阳?白??，ꎬ?43?，ꎬ?N?o.ꎮ ?2ꎬ, ?2创??泊?，ꎬ?p?p.ꎮ ?4?3?7ꆪ-?也就像生产企业的利润一样，与市场占有率息息相关，或믲헟者쮵说붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者뗄的헻整쳥体샻利틦益폫与ퟮ最맣广泛랺的뗄交붻易틗系쾵统춳????ꎮ?471 뗄쪹폃헟뗄샻틦튻훂ꎬ펵폐뗄맋뿍좺풽듳뻍믡믱뗃풽뛠?4?.ꎮ ?Cr?a?ig? ?P?irr?on?g? ?(2??α?J?O?b)?.ꎬ T??e?c?hn?o?l?o?g?ica?l? ?ch??ang??e,ꎬ? for ?pr?o?fit? ?e?x-?的使用者的利益-致，拥有的顾客群越大就会获得越多뗄샻죳ꆣ퓚뗧ퟓ붻틗랽쪽쿂ꎬ틲캪붻틗쯹붻틗쾵춳쳡릩??c?ha??ng?俑??，ꎬ?and? ?s??e?lf?-??re?g??ul?a?t?i?o??n ?i?n?? ?fin??a?nc?i?a?l? m??a?r?ke?t?s?ꎮ W??or??ki?n?g?? P??a?p?e?r,ꎬ? 的利润o在电子交易方式下，因为交易所交易系统提供뗄붻틗럾컱뻟폐뇪ힼ뮯닺욷뗄쳘헷ꆣ붻틗럾컱뗄릺싲헟??W?a?sh??in?g??to?n?? ?U?n?i?ve?r?si?t?y?ꎬ, A?p??ri?l? 1??0,ꎬ 2?创??刀?，ꎮ?p?p.ꎮI?-ꆪ3?9?φꎮ?< ?h?t?t?pꎺ:ꎯ//ꎯw?w?w? ꎮ? 的交易服务具有标准化产品的特征，交易服务的购买者?????ꎮ??????ꎯ????????ꎯ?ꎮ?bauer . uh . edul spirrongl > . ?(붻交틗易쾵系춳统쪹使폃用헟者)?뫍和붻交틗易럾服컱务的뗄出돶售쫛者헟(?交붻易틗所쯹)?횮之间볤??5.ꎮ럫冯娟캡;ꎺꆶ{몣海췢外횤证좯券붻交틗易쯹所公릫司쮾和훆j改룄革룯研퇐究뺿}ꆷ，ꎬ짮深?圳횤证좯券交붻?的뗄싲买싴卖契웵约풼并늢不늻需탨要튪采닉用폃统춳一튻治훎理샭方랽案(낸张?헅群좺群좺，ꎬ?틗易所쯹综ퟛ合뫏研퇐究뺿所쯹研퇐究뺿报놨告룦，ꎮ짮深횤证ퟛ综퇐研ퟖ于뗚第∞???42?号뫅，ꎬ2?∞???l年쓪oꆣ??2刷???8?)?ꎬ，쯹所틔以붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者벯集췅团늢并늻不뢲覆룇盖붻交틗易系쾵统춳的뗄全좫?6?.ꎮ施쪩东뚫晖:ꎺꆶ{횤证좯券붻交틗易쯹所뺺竞争헹论싛>ꆷꎬ.짏上몣海풶远뚫东돶出냦版社짧2?∞??1?쓪年?部늿使쪹用폃者헟，ꎬ而뛸E헽是쫇新탂탋兴붻交틗易쯹所쳡提릩供交붻易틗服럾务컱的뗄生짺产닺方랽式쪽?版냦。ꆣ?ꆪꆪ-一뗧电ퟓ子뮯化붻交틗易랽方쪽式产닺짺生了쇋这헢种훖可뿉能쓜性탔与폫必뇘然좻性탔。ꆣ在퓚?7?ꎮ于폚탷绪刚룕:ꎺꆶ(붻交틗易쯹所럇非뮥互훺助뮯化벰及其웤对뛔自ퟔ律싉的뗄影펰响쿬)ꆷ，ꎬ놱北뺩京大듳?这헢种훖生짺产닺벼技术쫵下쿂，ꎬ붻交틗易쯹所쯹所폐有헟者뗄的헻整쳥体샻利틦益튪要춨通맽过维캬护뮤?톧学出돶版냦社짧2??∞??1年쓪版냦。ꆣ?붻틗쾵춳좫늿쪹폃헟뗄샻틦닅쓜뷏뫃뗘쪵쿖ꎬ헢췹췹쳥?B?ꎮ헅张群좺群좺:ꎺꆶ{싛论붻交틗易ퟩ组횯织벰及웤其生짺成돉和뫍演퇝变뇤}ꆷ.ꎬ훐中맺国죋人쏱民듳大学交易系统全部使用者的利益才能较好地实现，这往往体톧?쿖퓚붻틗쯹캬뮤붻틗쫐뎡뗄릫욽ꆢ릫헽ꆢ릫뾪ꆢ폐킧벰웤?出돶냦版社짧1?9?99?年쓪版냦。ꆣ?现在交易所维护交易市场的公平、公正、公开、有效及其닺짺뗄맦쒣뺭볃뫍췸싧췢늿탔ꆣ좻뛸ꎬ떱돖폐막좨뗄붻?9?.ꎮ张헅群좺群좺(??2?00??4a?)?:ꎺꆶ<붻交틗易쯹所훎治샭理뷡结릹构原풭理샭uꆷꎬꆶ期웚货믵与폫金뷰融죚衍퇜?产生的规模经济和网络外部性。然而，当持有股权的交틗쾵춳쪹폃헟쏦쇙믺믡훷틥탐뚯쫕틦듳룉웤컕폐뗄쯹?짺生品욷?}2??00??4年쓪第뗚1?期웚。ꆣ?易系统使用者面临机会主义行动收益大于其握有的所폐좨뿉쓜쪵쿖뗄샻틦쪱ꎬ막뚫붻틗짌뻟폐닉좡믺믡훷틥?1?0?.ꎮ张헅群좺群좺(??21??ω4?b?)?:ꎺꆶ<좫全쟲球붻交틗易쯹所뗄的뺺竞争헹:ꎺ쫐市뎡场뷡结릹构的뗄变뇤?有仅可能实现的利益时，股东交易商具有采取机会主义탐뚯쟖몦붻틗쯹쯹폐헟헻쳥샻틦뗄벤샸ꆣ뛸탂탋붻틗?뮯化uꆷꎬꆶ닆财贸쎳经뺭济볃?}2?(?剧??年쓪第뗚1?1?期웚。ꆣ?行动侵害交易所所有者整体利益的激励。而新兴交易쯹所뗄的훎治샭理뷡结릹构헽正쫇是뛔对믹基폚于듋此훖种짺生닺产벼技术쫵水쮮平욽上짏的뗄机믺会믡?훷틥탐캪쳡릩쿞훆뫍췟뷢믺훆ꆣ?责퓰任죎编뇠辑벭:ꎺ吴在폑香쿣?主义行为提供限制和瓦解机制。뿉可以틔看뾴到떽，ꎬ쯦随ퟅ着벼技쫵术뷸进步늽，ꎬ붻交틗易쯹所쳡提릩供붻交易틗服럾务컱的뗄????82
