.16年9190月陕西师范大学学报(哲学社会科学版,)te1996O第.ornaoaanorxanrtsavue2卷增e5刊fJlNhiUmlyiineeo(iocliuc)SVl25SPSS台湾证券市场国际化与海峡两岸证券市场合作展望张更鑫西安交通大学国际经济研究所证券市场国际化是指本国(地区)的资本打入国际证券市场和引进外国资本投入本国(地区)证券市场。台湾证券市场国际化是台湾金融国际化和资本市场自由化的重要组成部分,是台湾经济发展到一定阶段的产物,是生产国际化和资本国际化发展的结果,是国际证券市场相互影响及依赖关系日益加深的反映。近年来台湾放宽金融管制加速了证券市场的国际化。了解台湾引进外资的做法,对大陆证券市场引进外资颇有启示;同时大陆证券市场要引进台资,也需了解台资投资海外证券市场的渠道和方式。相互了解是海峡两岸证券市场进行合作的前提和基础。一、台湾开放华侨及外国人投资证券市场的历程台湾证券交易所于1962年2月开业。为活跃证券市场、改善企业财务结构,台湾于1967年5月颁布了《华侨及外国人投资证券实施办法》,但当时由于当局顾虑较多,该办法未能正式实施,直至1980年7月,实施《健全当前证券市场方案》时才再次推出引进侨外资计划。1982年9月通过了《引进侨外资投资证券计划案》,从而为台湾证券市场开启了新纪元。.1该案要点包括:(1)引进侨外资投资证券的步骤,拟先采取侨外资间接投资证券方式,待积累一定管理经验后,再逐步开放外资直接投资证券。(2)侨外资间接投资证券,应在台湾组设证券投资信托公司,并由证管会核定基金数额,再通过海外承销机构以发行受益凭证ciyB(enefiarReceipO方式向海外投资人募集资金后,由证券投资信托公司运用资金投资证券。(3)证券信托公司采取台资与侨外资合作方式组成,其中侨外资比例最高可达49写。.2具体实施办法如下:()l组设证券投资信托公司,以发行受益凭证方式引进侨外资台湾于1983年5月、8月又分别制订了《证券投资信托事业管理规则》、《华侨及外国人投资证券及结汇办法》和《证券投资信托基金管理办法》。从1983年8月至1986年4月先后核准成立了国际、光华、建弘及中华4家证券投资信托公司。(2)开放外国投资机构投资证券市场对外国投资机构的审查标准定为:对外国银行,要求其总资产在“自由世界”银行资产排名85
于前名以内,且持有证券资产总金05额在3亿美元以上;对外国保险公司,要求经营业务达010年且有证券资产总额在5亿美元以上;对基金管理机构,要求成立满5年且经营证券投资基金资产总金额在5亿美元以上。外国法人机构投资台湾股市要受到一定的限制:其一,每一外国机构投资任一发行公司的股票总额不得超过该公司已发行股份总额的5;%其二,所有外国机构投资任一公司的股票总额不得超过该公司已发行股份总额的。10%二、台湾资金投资海外证券市场的背景及渠道.1背景台湾自60年代开始采取以出口为导向的经济发展政策,大力奖励输出。从1971年起,台湾就长期处于贸易顺差状态。贸易顺差的增多产生了两方面的后果:一方面使外汇储备大幅增加,另一方面结汇后出超所赚取的超额流动性资金大量流入民间。由于近年来台湾投资环境恶化,投资渠道不畅,致使岛内资金闲置的情况相当严重,加上由于新台币升值而涌入的海外热钱大量投向投机性高的股市和房地产市场,曾一度造成股价、房价、地价狂升。为疏导岛内游资,当局认为,在积极改善投资环境,将游资引入生产性行业及开放国外期货、黄金投资的同时,开放海外证券投资是行之有效的方式。.2投资渠道(1)通过证券投资顾问公司承购海外共同基金为配合证券投资信托公司的设立,建立起证券分析制度,台湾在1983年下半年通过《证券投资顾问事业管理规则》,从1984年开始设立投资顾问公司,其作用在于利用电脑从事经济预测、产业分析与股市分析,将分析结果有偿提供给顾客。(2)通过银行信托部设立的“指定用途信托基金”方式投资海外共同基金1987年7月,台湾解除了外汇管制,民间具有持有和运用外汇的自由,1988年又解除了银行设立信托部的限制。此后各家银行纷纷推出以“指定用途信托基金”方式购买海外共同基金。投资人可以通过与岛内银行签约以“指定用途信托基金”方式委托银行购买海外共同基金。(3)购买台湾证券投资信托公司所经管的国际基金台湾4家证券投资信托公司在海外发行共同基金的基础上,从1988年H到1989年1月又推出国际基金,将在岛内募集的资金投资于国际证券市场。光华、建弘、中华、国际4家证券投资信托公司推出的国际基金的名称分别是“环球基金”,“泛太基金”、“万邦基金”、“全球基金”。4个基金的投资方式都是股票和债券,基金规模都为400万美元,都属于开放型基金。投资目标都是为了追求长期净值增长与稳定的利润,基金的买卖、净值的计算都以新台币计价,方便投资人计算汇兑后的损益。(4)利用外国证券商在台的分支机构购买海外证券1989年6月,在台湾股市狂飘多时,股价指数突破0100点的情况下,证管会决定开放外国证券商来台设置分公司经纪外国证券业务,让岛内投资人能直接投资海外证券市场。美国的美林err(MillLyneh)和协利earsonel(ShL}anm)两家证券商于1991年5月在台开业。
三、台湾证券市场国际化的特点在证券市场国际化的进程中.,先开放间接投资,后开放直接投资1台湾引进外资投资证券市场大体有三一个步骤:第一阶段准许外国投资人以购买受益凭证方式进行间接投资;第二阶段准许外国投资机构直接投资台湾证券市场;第三阶段允许侨外个别投资人直接投资证券市场。最初是采取岛内外金融机构共同组设证券信托公司,在海外以发行受益凭证方式引进外资。其主要考虑是,台湾证券市场过去长期处于封闭状态,如果一下开放直接投资,将产生许多问题,如由于交割制度的不同而产生交易的不便,由于股市规模小而易被人操纵等等。在采取间接投资取得一定经验后,台湾才开放外国人直接投资。至于台湾资本打入国际证券市场,则始于1988年。首先也是开放岛内投资人间接投资外国证券,即通过证券投资顾问公司引进外国共同基金,或通过岛内银行以“指定用途信托”方式购买外国共同基金或购买台湾证券投资信托公司推出的国际基金。之所以这样做,也是因为台湾投资人尚缺乏国际投资经验和汇率避险的基本常识,故通过投资机构代为投资;而且由于购买的是基金,其价格一般不致发生大的波动,故其收益相对稳定。经一段时间后,再开放直接对外投资,即通过外国证券商在台的分公司买卖外国证券。.2广泛应用共同基金台湾在证券市场国际化初期,无论是引进外资还是对外投资,运用最广泛的形式是共同基金。在1991年以前,外资进入台湾股市,只能购买台湾4家证券投资信托公司在海外发行、上市的共同基金;而台湾投资人对外投资,除运用4家公司在岛内推出的4种国际基金外,更多的是购买证券投资顾问公司推荐的海外基金或让岛内银行代购海外基金。.3对外投资比引进外资更受重视从投资渠道及投资范围来看,引进外资虽从1983年就开始实施,但在1991年以前外国资金仍只能通过在纽约及伦敦上市的4家台湾基金进行间接投资,故投资渠道少,投资标的狭窄。而投资人对外进行证券投资,除了直接赴海外开户投资,还可通过前述3类机构推出的共同基金进行国际证券投资,以及委托外国在台的经纪商直接买卖外国股票与债券,投资渠道较多,投资范围也较广。造成上述状况的原因,与近几年来台湾经济金融形势的密切相关。80年代中后期,台湾外汇储备量大,游资大量流入,岛内游资充斥。当局急于疏导游资,一方面鼓励对外投资,另一方面对外资进入证券市场加以抑制,直到1990年底,在台湾股市大幅滑落之际,才开放外国投资机构投资台湾股市。.4证券市场国际化有外来的压力因素台湾证券市场的国际化,从某种角度来讲,可说是外来压力大于自身内在的需求,被动的因素大于主动的因素。由于台湾从1986年起就成为对美贸易顺差的第二大地区,因而受到的指责也较多。为缓解台美贸易磨擦,维持与美国良好的经贸伙伴关系,台湾常常作出妥协,如对外国专业投资机构开放证券市场,允许外国证券商来台设置分支机构等。今后,外国因素特别是来自美国的压力将是左右台湾证券市场国际化进程的一个不容忽视的因素。
四、台湾证券市场国际化对大陆引进外资的启示①借鉴台湾证券市场国际化的经验,我国大陆新兴的证券市场,可利用在海外发行共同基金的方式,如以“中国基金”、“中国国债基金”、“中国股票基金”等方式来引进外资,这是引进外资的理想途径。理由如下:.1共同基金属于间接投资,它能超越地域的限制,可消除各国因交易制度、惯例、语言、外汇管制等不同所产生的困扰。.2不会对本国企业形成控制。海外投资者购买共同基金,是以“分享其利益而不以控制公司经营权为目的”,因此不会对证券投资机构构成控制。而投资机构采取专业经营、投资工具多样化,也不会取得某个发行公司的控制权,而且证券主管机关对其投资于特定公司的股份比例也有一定的限制。.3共同基金方式易为外国投资人所认同。美国约有共同基金180种左右,日本有200多种,香港有300多种基金,南朝鲜也有150多种②。.4基金经理公司属于法人机构,具有稳定市场的作用。专业投资公司注重的是长期而稳定的收益,其操作习性较为理性,它完全根据对上市公司的经营状况及基本经济因素的分析来作投资决策。.5共同基金在海外证券市场上市或上柜(上柜即店头交易,)可使国际人士加深对本国经济金融情况及改革开放成就的了解,有助于提高我国在国际金融界的地位。五、海峡两岸证券市场合作的基础.1大陆证券市场迅速发展大陆证券市场,在短短几年里,无论在市场容量、运作方式、监管规则和技术操作方面,都有了很大的发展和提高,成就喜人。()l市场规模不断扩大。大陆股份公司是在1984年出现的。上海证券交易所成立于1990年12月19日,深圳证券交易所于1991年7月5日挂牌营业。截至1994年底,共有上市公司290家,发行A股287只,发行B股58只。有15家法人股在北京两个报价交易中心上市。有1家在香港发行H股。另有1家在纽约上市。(2)地区布局和产业结构渐趋合理。证券市场发展初期,上市公司集中在沿海省市。从1993年开始,上市公司向全国各地发展,地区布局有较大改变,趋向合理。在产业结构方面,证券市场发展初始阶段,上市公司主要是金融、商业、房地产和一般加工工业。近两年来,一批重要的能源、交通和原材料企业上市,产业结构有了很大变化。(3)市场活动内容和方式有所创新。在一级市场方面,股票发行方式多样化,简化手续、降低费用,“三公”原则逐步得到贯彻。(4)证券法制建设受到重视。1993年底公布、1994年7月生效的《公司法》,对于规范公司的组建和运作,对于保护投资者的合法权益,对于股市的健康发展,意义重大。《证券法》也已经过多次讨论,许多重要间题已取得共识,可望于不久的将来出台。①②刘东胜:《共同基企的管理与运作》,企业管理出版社1995年版。李莉:《我国共同基金之发展与状况》,《经济金融月刊》,(台)1989年。
采取多(5种形式,加快与国际市场接轨。两年来,我国先后采取多种形式,加快国内市场)与国际市场接轨。其中主要有:发行B股,通过B股形式吸引境外投资者和券商参加中国证券市场活动;在香港二次上市,发行H股等;吸引国外券商参加中国股市,如承销B股、H股等;与国外金融机构和著名证券公司联合举办人员培训班和研讨会;考察国外证券市场,研究国外证券市场的法规、运作和经验教训等。(6)一批境外金融机构对于进入大陆A股市场表现了浓厚兴趣。大陆证券市场发展初期,境外已成立一些以投资大陆股市为目标的基金,主要投资于B股和H股。1994年7月底,中国证券监管部门提出,试办中外合资基金管理公司,逐步吸引外国投资基金进入中国A股市场。这个政策宣布后,许多外资机构表现出很大的积极性。向外资开放A股市场,对大陆证券发展有着多方面的意义。一是可以增加股市资金流量,活跃A股交易;二是有助于提高当前A股上市公司的素质,规范A股上市公司的运作和财务制度、信息披露制度,加快机制转换;三是可以推动大陆股市与国际资本市场接轨,加快国际化进程。虽然目前引进外资参加A股市场还处于探索阶段,但这是大势所趋。(7)一些国外证券市场向大陆公司敞开大门,欢迎大陆公司上市。1994年9月,世界9大证券交易所派出专家,参加在北京举行的世界主要证券交易所比较研究会,向中国企业界介绍本交易所的上市规则、运作情况和操作程序,争取中国绩优公司到这些交易所上市。.2台资进入大陆股市的条件日趋成熟在欧、美、日等外国金融、证券机构角逐大陆证券市场的同时,不少台商对大陆股市和两岸证券市场的合作也表现了很大的兴趣。台资进入大陆股市,加强两岸证券市场合作的条件正在成熟。()l两岸经贸往来大幅上升,经贸信息和经贸人士交流日渐增多,相互了解有所增进。1987年,两岸转口贸易额为.152美元,1994年增至163亿美元,7年间增长了10倍以上。随着经贸往来的发展,两岸信息和人员交流也大幅增加。台湾经贸人士对大陆的法律、体制、产业、金融、证券市场等了解逐渐增多。这就为进入大陆证券市场铺垫了基础。(2)大陆证券市场基本按照国际惯例组建和运作,两岸证券合作体制障碍较少。作为改革开放的产物,大陆证券市场是按照国际惯例组建起来的。证券市场的主体—上市公司,虽具有中国特色,但从资产评估、章程制订、招股方式、上市运作、内部管理、股票发行和交易等方面,都基本上借鉴国际成功的经验。尤其是发行B股的公司和境外上市公司,都聘请国际公认的会计事务所和律师事务所,进行资产评估,建立财务制度,制订公司章程,严格决策程度,规范公司行为。在市场监管方面,也借鉴国外成功经验,坚持公平、公开、公正的原则,保障券商、投资者和上市公司的合法权益,反对不正当竞争。(3)大陆经济和股市发展迅速,潜力很大。改革开放以来,大陆经济快速增长。1979~1992年.,年均经济增长.,93%1993年增长,134%1994年增长.。n5%预计至2000年,年均增长。10%大陆进出口贸易也大幅增长,年均增长。16%1994年,进出口贸易总额达2367亿美元,在世界排名第n位。(4)大陆上市公司素质较好,回报率较高。大陆上市公司都经过较严格审查,素质较好,管理较规范,投资回报率较高,发展后劲较强。据1994年上市公司中期报告统计,上市公司总资产为2908亿元,平均净资产收益率为.8,01%平均销售利润为。20%较高的回报率,是吸引投资者的重要条件。
台湾券(5商和投资者已初步涉足大陆股市,有一定经验。早在1990年台湾就出现了第)一个以大陆股市为主要投资对象的基金—上海基金。1992年n月,台湾券商在上海证交所取得专有席位。此外,一些台商通过大陆亲友,间接进入A股市场。近年来,海峡两岸券商和专业人士经常互访,同赴会议,交流信息,增进了解,为两岸证券市场的合作创造了良好的氛围和条件。六、海峡两岸证券市场合作前景广阔①海峡两岸不仅在发展实业和进出口贸易方面可以优势互补,而且在证券市场方面也各具优势。大陆上市公司产业门类多、地域分布广、投资回报率较高、发展后劲较强,为台湾投资者提供了广阔的投资场所,适合不同投资者的需要。从当前情况看,两岸证券界合作,不仅有必要,而且有可能进行广泛的合作。.1交流信息和经验,研究证券市场共同规律,提高证券市场素质。台湾和大陆股市,都是在经济发展水平相对较低的时候起步的,运作过程中碰到许多共同问题。两岸证券界人士可以互相提供信息、交流市场活动经验、研究市场共同规律。台湾股市已有30多年历史,积累的经验较多,有些经验值得我们借鉴。两岸证券界和专业人士加强合作和交流,共同主办研讨会、培训班等,有助于提高证券市场和证券从业人员的素质。.2组建大陆投资基金,参与B股、H股以及在国外上市的大陆股票的交易。大陆上市公司股票分为A股和B股。截至1994年12月30日,上市公司290家中,发行B股58只。建立B股市场是大陆证券市场国际化的第一步,已吸引了一批国际投资者进入大陆股市,开创了通过证券市场利用外资的重要渠道。大陆有一部分上市公司,到香港作第二上市,发行H股。按照计划,近期还将有18家公司到香港第二上市。B股和H股可供台湾投资者购买和交易,今后规模将继续扩大。.3探讨大陆公司在台湾证券交易所上市,发行T股的可能性。目前大陆公司正在采取多种形式,进入国际资本市场。大陆公司除已在香港发行H股和在美国以托管凭证(ADR)上市外,还有可能到新加坡发行S股,到汉城发行K股,到东京发行T股。台湾资金较充足,大陆公司在台上市,可为台湾投资者提供新的投资机会和投资方式,也可通过证券投资,推动两岸经济、技术、贸易往来。.4探讨台湾素质较好、符合大陆上市条件的公司在上海证交所或深圳证交所上市的可能性。上海正在向国际金融中心的方向快速发展。在建设国际金融中心的过程中,上海金融、证券业将会加快对外开放。在条件成熟时,有可能接受国外(境外)企业挂牌上市。深圳证券交易所在与国际接轨方面,也作了多方面的探索。现在已有一些大陆注册的台资公司在深交所发行B股,挂牌上市。随着1997临近,深圳和香港经济联系日益密切,今后两地证券市场必然加快接轨。〔责任编辑何菊玲〕①黄仁山:《简论海峡两岸的金融合作》,《国际金融导刊》1994年第6期。
