其他衍生外汇交易
刘 金 波
第八章
Other derivative foreign exchange transactions
C nents
1 外汇掉期交易概述 2 掉期交易的种类与计算
3 外汇掉期交易的作用与范例 4 互换交易
学习学习目标目标
理论目标：了解掉期交易和互换交易相关的基础知识，
熟悉外汇掉期交易程序。
技术目标：掌握外汇掉期交易的种类和计算方法，以
及外汇掉期交易的作用。
能力目标：掌握互换交易的种类及其作用。
我国外汇市场掉期类产品
我国外汇市场上，银行间人民币外汇掉期交易于2006年4月正式推出。人
民币外汇掉期交 易，是指交易双方约定在一前一后两个不同的交割日开展的方
向相反的两笔本外币交易。在 前一交割日，一方用外汇按照约定汇率从另一方
换入人民币，在后一交割日，该方再用人民 币按照另一约定汇率从对方处换回
外汇。由于两笔交易的汇率是事先确定的，因此可以有效 规避汇率波动可能造
成的损失，将风险转化为确定的成本，起到管理汇率风险的作用。 2005年7月
21日人民币汇率制度改革以后，人民币对其他主要货币升值，使我国对外企业
面临的汇率风险加大。对此，外汇掉期业务不仅可以满足投资者到境外投资的
资金需求，同 时还可以规避汇率风险。
引例
例如，甲出口企业收到国外进口商支付的出口商品货款500万美元， 该企
业需要将该笔货款结汇成人民币，但同时该企业又需要进口原材料，并将于3个
月之后支 付500万美元的原材料货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即
期对3个月远期的人民币 与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人
民币，3个月后再以人民币买入500万美 元。通过上述的交易，该企业可以轧平
其中的资金缺口，达到规避汇率风险的目的。 目前，我国银行间外汇市场掉期
类产品主要有外汇远期、外汇掉期和货币掉期等三类。 截至2024年6月，银行
间外汇市场交易主体不断丰富，有人民币外汇即期会员776家，远期、 外汇掉
期、货币掉期和期权会员各294家、290家、232家和168家，人民币外汇市场
做市商共 25家。2024年人民币外汇成交万亿元人民币（等值万亿
美元），同比增加%
引例
其中，人民币外汇即期交易累计成交金额折合万亿美元，同比增长
%；而人民币外 汇掉期交易累计成交金额折合万亿美元，同比增长
%。 我国的外汇市场主要由客盘驱动，外汇远期和掉期业务是进出口企
业防范汇率风险的主要对 冲工具，因此外汇掉期市场交易相对活跃。相比之下，
货币掉期交易更多源于资产端或负债端在 不同币种间的调剂需求。近些年，随
着境内客户获得外币融资的便利程度、境内证券市场对境外 合格投资者的开放
程度不断提高，货币掉期的交易需求也在不断上升，但仍处在发展阶段。
引例
1
外汇掉期交易外汇掉期交易概述概述
Overview of foreign exchange swap transactions
一、外汇掉期交易的特点
二、外汇掉期交易的报价
三、掉期率的计算
买卖同时进行
买卖外汇的数额相同、币种相同
买卖外汇交割的期限不同
一、外汇掉期交易的特点
买入价
报价行愿意卖出较近期被报
价货币和买入较远期被报价货币
（sell spot date/buy far date，
S/B）的价差；询价行愿意买入
较近期被报价货币和卖出较远期
被报价货币（buy spot date/sell
far date，B/S）的价差。
卖出价
报价行愿意买入较近期被报
价货币和卖出较远期被报价货币
（buy spot date/sell far date，
B/S）的价差；询价行愿意卖出较
近期被报价货币和买入较远期被
报价货币（sell spot date/buy far
date，S/B）的价差。
思考：掉期率为正或负代表什么含义？
二、外汇掉期交易的报价
掉期率就是掉期交易的价格。
三、掉期率的计算
外汇掉期交易的汇率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。
（一）标准天数的掉期率的计算
（1）两种货币的汇率和利率采用单向报价
掉期率＝远期汇率 − 即期汇率
＝即期汇率×（报价币利率 − 被报价币利率）×天数÷360
【例】即期汇率GBP/USD＝ 0，美元双向利率为%/%，英镑
双向利率为9%/%，求询价者做1月期英镑/美元的掉期率。
询价者做Spot/l Month GBP/USD的B/S价
＝即期汇率（报价币借入利率−被报价币借出利率）天数÷360
＝ 0×（% − %）×1÷12
＝ 73。
三、掉期率的计算
（2）两种货币的汇率和利率采用双向报价
买入价
＝远期买入价 − 即期买入价
＝即期汇率×（报价币借入利率− 被报价币借出利率）×天数÷360 卖出价
＝远期卖出价 − 即期卖出价
＝即期汇率×（报价币借出利率− 被报价币借入利率）×天数÷360
询价者做Spot/l Month GBP /USD的S/B价
＝即期汇率（报价币借出利率−被报价币借入利率）天数÷360
＝ 0×（% − 9%）×1÷12
＝− 115。
1.平均天数法
以最接近畸零天数的整周或月的掉期率为基础，将此掉期率除以整周或月
的天数，求得平均每天的掉期率，然后将平均每天的掉期率乘以畸零天数。
【例】假设某客户在4月8日承做即期至5月3日的掉期交易，1月期的掉期
率为90点。因该客户在4月8日成交的即期交易，其交割日为4月10日，1月期
远期交易的交割日为5月10日，4月10日至5月10日共30天，则平均每天的掉期
率为3（90÷30）点，4月10日至5月3日为23天，则其掉期率为69（3×23）点。
因此，畸零天数的掉期率为69点。
2.插补法
插补法是根据标准天数的掉期率，进行向内插补，其计算方法与畸零天
数的远期汇率相同。
（二）不规则天数的掉期率的计算
三、掉期率的计算
点击播放视频：轻松秒懂外汇掉期
参考视频
%E8%BD%BB%E6%9D%BE%E7%A7%92%E6%87%82%E5%A4%96%E6%B1%87%E6%8E%89%E6%9C%
2
掉期交易的掉期交易的种类与计算种类与计算
Types and calculation of swap transactions
一、按照掉期交易的买卖对象划分
二、按照掉期交易的买卖性质划分
三、按照掉期交易的交割期限划分
1. 纯粹的掉期交易
纯粹的掉期交易是指掉期交易中发生的方向相反的两笔交易都在相同
的两个交易者之间进行。
A银行做了一笔掉期交易，其中买入即期欧元200万的交易是与B银行
进行的交易，即A银行买入的即期欧元200万是从B银行买入的。另外A银
行的一笔卖出远期欧元200万的交易也是同B银行进行的交易，即A银行把
200万远期欧元又卖给了B银行。
一、按照掉期交易的买卖对象划分
2.分散的掉期交易
分散的掉期交易也称制造的掉期交易，是指掉期交易涉及三个参加者，即银
行与一方进行即期交易的同时，又与另一方进行远期交易。
如A银行买入的即期美元200万是从B银行买入的，卖出的远期美元200万则
卖给了C银行。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行了即期和远期交易，符合
掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免汇率风险，并从汇率的变动中
获利。
例如，美国一家银行某日向客户按USD 1＝GBP 的汇率，卖出了
万英镑，收入了100万美元。为防止将来英镑升值或美元贬值，该行就利用掉期
交易，在卖出即期英镑的同时，又买进6个月的远期英镑，其汇率为USD 1＝
GBP 。
一、按照掉期交易的买卖对象划分
1.买/卖掉期交易
买/卖掉期交易，是指投资者买入某种货币的即期的同时卖出同一数量该种
货币的远期，或买入某种货币的较短期限远期，卖出该种货币同一数量较长期限
的远期。
2.卖/买掉期交易
卖/买掉期交易，是指投资者卖出某种货币的即期的同时买入同一数量该种
货币的远期，或卖出较短期限该货币远期，买入较长期限同一数量该种货币远期。
二、按照掉期交易的买卖性质划分
1. 即期对即期的掉期交易
一是隔夜交割（over-night，O/N）
二是隔日交割（tom-next，T/N）
2. 即期对远期的掉期交易
（1）即期对次日（spot/next，S/N）
（2）即期对一周（spot/week，S/W）
（3）即期对整月（spot against months，S/M）
3. 远期对远期的掉期交易
一是买进较短交割期的远期外汇（如30天），卖出较长交割期的远期外汇
（如90天）；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。
三、按照掉期交易的交割期限划分
“隔夜”“隔日”的掉期交易（“O/N”和“T/N”）的汇率计算
【例】即期汇率EUR/USD= 5/10，隔日掉期率（T/N）=3/2，求
EUR/USD隔日交割的汇率。
EUR/USD隔日交割的汇率，即报价者报出隔日交割的欧元的买入价和卖出
价。 5是报价者的欧元即期买入价，现在要把买入提前到隔日，就需要在
即期卖出对冲原来的买入，然后在隔日买入即可，所以做一个T/N的B/S就可以，
T/N的B/S价格是2个点，如果隔日到次日是贴水，那么次日到隔日就是升水，因
此隔日交割的买入价= 5+ 2= 7。
三、按照掉期交易的交割期限划分
同理， 0是报价者的欧元即期卖出价，现在要把卖出提前到隔日，
就需要在即期买入对冲原来的卖出，然后在隔日卖出即可，所以做一个T/N的
S/B就可以，T/N的S/B价格是3个点，如果隔日到次日是贴水，那么次日到隔
日就是升水，因此隔日交割的卖出价= 0+ 3= 3。所以，
EUR/USD隔日交割的汇率是 7/13。
隔日掉期率（T/N）前大后小，到隔日交割就升水，那么求隔日交割汇
率就用即期汇率交叉相加。
隔日掉期率（T/N）前小后大，到隔日交割就贴水，那么求隔日交割汇
率就用即期汇率交叉相减。
求隔夜交割的汇率也是同样的道理
三、按照掉期交易的交割期限划分
求远期对远期的掉期交易的汇率
【例】即期汇率：USD/CHF＝ 0/30；1月期的掉期率：70/60；3月期的
掉期率：170/160。假设客户希望卖出1月期远期美元并买入3月期远期美元，那么
USD/CHF的1M/3M的掉期率是多少？
报价者要报出USD/CHF的1M/3M的S/B价格，170是报价者S/3M的S/B价格，
60是报价者S/1M的B/S价格，报价者只要做一个S/3M的S/B和一个S/1M的B/S就可
以对冲掉即期的头寸，在1M/3M建立一个S/B头寸，于是USD/CHF的1M/3M的S/B
价格=170−60=110。
三、按照掉期交易的交割期限划分
同理，报价者要报出USD/CHF的1M/3M的B/S价格，160是报价者S/3M的B/S
价格，70是报价者S/1M的S/B价格，报价者只要做一个S/3M的B/S和一个S/1M的
S/B就可以对冲掉即期的头寸，在1M/3M建立一个B/S头寸，于是USD/CHF的
1M/3M的B/S价格= 160−70=90。因此，USD/CHF的1M/3M的掉期率为110/90。
即期交割后的远期对远期掉期率的计算规则：
掉期率左边汇价＝远期掉期左边汇价 − 近期掉期右边汇价
掉期率右边汇价＝远期掉期右边汇价 − 近期掉期左边汇价
即期交易日之前的远期对远期掉期率的计算规则：
掉期率左边汇价＝近期掉期左边汇价+远期掉期左边汇价
掉期率右边汇价＝ 近期掉期右边汇价+远期掉期右边汇价
三、按照掉期交易的交割期限划分
3
外汇掉期交易外汇掉期交易的作用与范例的作用与范例
The role and example of foreign exchange swap transactions
一、外汇掉期交易的作用
二、外汇掉期交易范例
三、我国的外汇掉期交易
1
进出口商通
过外汇掉期交易
进行套期保值，
以规避汇率风险
2
证券投资者
通过外汇掉期交
易进行货币转换
，避开汇率变动
风险
3
银行可以消
除与客户单独进
行远期交易承受
的汇率风险
一、外汇掉期交易的作用
交易对话 翻译
A: GBP O/N swap GBP 5 MIO PLS
B: GBP O/N 4/3
A: 4 PLS My USD to A NY My GBP to
A London
B: OK DONE We S/B GBP 5MIO AG
USD May 18/May 19 Rate at 4
AG 0 USD to my B NY GBP to
my B London TKS for deal, BI
A：OK, ALL AGREED
A：询问英镑兑美元，期限为当日对次日，金额为
500万英镑的掉期交易汇率。
B：英镑兑美元，期限为当日对次日的掉期交易汇
率是4/3。
A：选择4成交。发出交付指令，请把我的美元汇入
A在纽约的美元账户中，把我的英镑汇入A在伦敦的
英镑账户中。
B：好，成交。我们买卖500万英镑兑美元，交割日
是5月18日和5月19日，汇率是 4和 0。
把我的美元汇入B在纽约的美元账户中，把我的英
镑汇入B在伦敦的英镑账户中。感谢询价，再见。
A：好，同意，再见。
二、外汇掉期交易范例
货币对 可以交易的货币对，详见表所列的货币对
期限
标准期限包括：O/N、T/N、S/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、
6M、9M、1Y、18M、2Y、3Y等
价格 根据计算得出的掉期率
交易方向
SELL/BUY：近端卖出基准货币，远端买入基准货币
BUY/SELL：近端买入基准货币，远端卖出基准货币 除非交易双方另行约定，
外汇掉期交易的买入和卖出指基准货币的远端交易方向
交易模式 询价交易
清算模式
和方式
双边清算
全额清算
集中净额清算：适用人民币外汇 1M 以内的询价掉期交易，适用指定会员（清
算会员）
报价精度 详见表
最小交易金额 详见表
表 外汇掉期交易基本要素
三、我国的外汇掉期交易
我国的每笔外汇掉期交易都包含一个近端期限和一个远端期限，
分别用于确定近端起息日和远端起息日。
这两个期限可以是标准期限（如1M、1Y），也可以是非标准
期限。
按照起息日的不同，掉期交易分为即期对远期掉期交易（spot-
forward）、远期对远期掉期交易（forward-forward）和隔夜掉期
交易，其中隔夜掉期交易又包括O/N、T/N和S/N三种。
三、我国的外汇掉期交易
4
互换互换交易交易
Swap transaction
一、互换交易的起源和发展
二、互换交易的类型
三、互换交易的风险
四、互换交易的主要参与者
五、互换交易的优缺点
20世纪70年代
形成了互换市场同业交易市场
最佳的筹资市场
不同利率、外汇或资本交易
一、互换交易的起源和发展
利率互换
的形式
利率互换
的优缺点
利率互换
的作用
二、互换交易的类型
（一）利率互换
利率互换（interest swap）又称“利率掉期”，是指两笔币种相同、
金额相同（本金相同）、期限相同的资金，做固定利率与浮动利率的调换。
1．利率互换的形式
利率互换可以有多种形式，任何两种不同的利率形式都可以通
过利率互换进行相互转换， 其中最常用的利率互换是在固定利率与
浮动利率之间进行转换。
二、互换交易的类型
2．利率互换的优缺点
二、互换交易的类型
1 2 3 4
手续较简
交易迅速达成
成本较低影响性小风险较小
3．利率互换的作用
二、互换交易的类型
1
降低
融资成本
2
资产负债
管理
3
对利率
风险保值
二、互换交易的类型
（二）货币互换
货币互换（currency swap）又称“货币掉期”，是指两笔金额相同、
期限相同、计算利率方法相同，但币种不同的债务资金之间的调换，同时
也进行不同利息额的货币调换。
1
货币互换
的特点
2
货币互换
的功能
1．货币互换的特点
二、互换交易的类型
货币互换起点
的金额一般为
等 值 500万 美
元，也可根据
客户实际需求
另定；
1
客户与银行做
利率互换交易
需有银行的授
信额度或交纳
保证金，互换
交易一经成交
不得撤销。
3
货币互换期限
一般为1年到5
年，但也可根
据客户的实际
需要进行变通，
延长最长期限；
2
2．货币互换的功能
二、互换交易的类型
套利的功能
资产、负债管理
的功能
对货币保值的功能
规避外汇管
制的功能
1
3
2
4
利率互换的原理
例：假设A和B两家公司，A公司的信用级别高于B公司，因此B公司在固定利
率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比A公司高。现在A、B两公司都希望
借入期限为5年的1 000万美元，并提供了如表所示的利率。
在固定利率市场B公司比A公司需多付%的固定利率，但在浮动利率市场
只比A公司多付%的浮动利率，这说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A
公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款，而A公司想
借入与6个月期伦敦银行同业拆放利率相关的浮动利率资金。由于比较优势的存
在将产生可获利润的互换。A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以6
个月期英镑隔夜指数平均利率+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一
项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，而B公司得到固定利率资金。
二、互换交易的类型
作为利率互换进行的第一步，我们假想A公司与B公司直接接触，他们可
能商定的互换类型是A公司同意向B公司支付本金为1 000万美元的以6个月期
伦敦银行同业拆放利率计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金
为1 000万美元的以%固定利率计算的利息。
考察A公司的现金流：①支付给外部贷款人年利率为10%的利息；②从B
公司拆放得到年利率为%的利息；③向B公司拆放支付英镑隔夜指数平均
利率的利息。三项现金流的总结果是A公司只需支付英镑隔夜指数平均利率
+%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付%的利息。
二、互换交易的类型
同样B公司也有三项现金流：①支付给外部借款人年利率为英镑隔夜指数平均
利率+1%的利息；②从A公司得到英镑隔夜指数平均利率的利息；③向A公司支付
年利率为%的利息。三项现金流的总结果是B公司只需支付%的利息，比
它直接到固定利率市场借款少支付%的利率。
这项互换协议中A公司和B公司每年都少支付%的利息，因此AB双方的总
收益为每年%。
二、互换交易的类型
固定利率 浮动利率
A公司 10% 6 个月期英镑隔夜指数平均利率+%
B公司 % 6 个月期英镑隔夜指数平均利率+1%
三、互换交易的风险
结算
风险
价格
风险
信用
风险
1.互换交易的风险
三、互换交易的风险
交易筹备者
2. 互换交易风险的承担者
互换交易
当事双方
中介银行
政府 参与者
出口信
贷机构
超国家
机构
金融
机构
其他
公司
四、互换交易的主要参与者
五、互换交易的优缺点
（1）互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场
业务于一身，既是融资的创新工具，也可用于金融管理。
（2）互换交易能满足交易者对非标准化交易的要求，运用面广。
（3）用互换交易进行套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸
的日常管理，使用简便且风险转移较快。
（4）互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年。
（5）互换市场的产生使银行成为互换的主体，所以互换市场的流动性
较强。
【例】美元有远期升水，瑞士法郎有远期贴水。即期汇率：USD/CHF＝
0/30；1月期掉期率：230/250；3月期掉期率：300/320。
择期外汇交易期限从现在开始到1个月，银行买进美元，卖出瑞士法郎，
用即期汇率报价，即 0；卖出美元，买进瑞士法郎，则按择期外汇交易最
后一天的远期汇率报价，即 0（ 0 + 0）。
择期外汇交易期限从1个月到3个月，银行买进美元，卖出瑞士法郎，按1
个月远期汇率，即 0（ 0 + 0）；卖出美元，买进瑞士法郎，
则按择期外汇交易最后一天的远期汇率报价，即 0（ 0 + 0）。
五、互换交易的优缺点
当美元有远期升水，其他货币有远期贴水时，银行买进美元，卖出其他货币。
如果择期交易从现在开始，则按即期汇率报价；如果择期交易从未来某一天
开始，则按择期交易开始的第一天的远期汇率报价。
当美元有远期贴水，其他货币有远期升水时，银行买进美元，卖出其他货币，
按择期交易最后一天的远期汇率报价。
如果择期外汇交易从现在开始，按即期汇率报价；如果择期外汇交易从未来
某一天开始，则按择期交易开始的第一天远期汇率报价。
在其他货币从远期升水到远期贴水时，银行买进美元，卖出其他货币，按择
期外汇交易期限内的最低美元贴水报价或按择期外汇交易期限内的最高其他货币
升水报价。
五、互换交易的优缺点
所谓掉期交易，是指投资者在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一
金额同一币种的远期外汇，以防止汇率风险的一种外汇交易。外汇掉期交易具有
以下特点：①买卖同时进行，即一笔掉期交易必须包括买进一笔外汇以及卖出一
笔外汇，并且买卖活动是同时进行的；②买卖外汇的数额相同、币种相同；③买
卖外汇交割的期限不同。
外汇掉期交易的种类按照掉期交易的买卖对象可划分为纯粹的掉期交易和分
散的掉期交易；按照掉期交易的买卖性质可划分为买/卖掉期交易和卖/买掉期交
易；按照掉期交易的交割期限可划分为即期对即期的掉期交易、即期对远期的掉
期交易和远期对远期的掉期交易。
互换交易主要指对相同币种的债务和不同币种的债务通过金融中介进行互换
的一种行为。
本章小结
本章主要介绍了利率互换和货币互换。利率互换又称“利率掉期”，是指两
笔币种相同、金额相同（本金相同）、期限相同的资金，做固定利率与浮动利率
的调换。货币互换，又称“货币掉期”，是指两笔金额相同、期限相同、计算利
率方法相同，但币种不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币
调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币
债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没
有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。
互换交易是用来管理外汇风险最主要且最有效的金融工具之一。但是，互换
交易本身也存在着风险，其中包括价格风险、结算风险和信用风险等。
本章小结
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