任何券商在竞争的压力下,都力图把自己的规模扩展到最佳规模,而市场的规模是有限的,竞争的结果必然造成业务量的集中和券商数量的减少。证券业集中及趋势的实证研究广州证券公司王怒慧张晓蕾业产业集中的概念及量化指标的市场占有率,或某一百分比的市C盯ve)及以洛伦茨曲线为基础的吉尼场占有率之内的最大规模企业的数系数。洛伦茨曲线以企业的最小到最由于本文首次引进产业组织理论目,用以测定某一产业或经济部门中大顺序计算累计百分比,体现出某一之产业集中概念对证券业作深人研少量或占很少比例的厂商对一种经济特定市场中企业规模不平衡的状况。究,所以有必要先介绍一下有关概念活动的控制程度。绝对集中指标的缺吉尼系数是以均等分布线与洛伦茨曲及其量化指标。点在于难以看清产业内全部企业的规线之间的面积(阴影部分表示,可参考产业组织理论是研究产业内企业模分布概况。二是相对集中指标,它下文图表)除以均等分布线为斜边、以间竟争与垄断的应用性经济理论,它可以反映产业内企业间的相对集中横轴为直角边的三角形的面积。因有一个较为稳定的分析体系,即所谓度,主要是以洛伦茨曲线enz(Lor此吉尼系数在0与!之间波动、当吉“市场结构一一行为一一效果”模式,这里,市场结构是规定市场的企业之间、消费者之间及企业与消费者之间诸关系的因素及其特征。市场结构是决定企业行为从而决定产业组织的竞争性质及产业效果的基本因素。因此,测量市场结构是产业组织理论研究的重要的基础性问题。由于以产品或效果为前提测定市场结构存在各种各样的困难,本文将运用“产业集中”作为市场结构的测试指标。`。产业集中nustraoncen(IdilCtratlon)是指产业内企业分布的规模结构,它反映着产业垄断程度的高低,主要有两大类指标:一是绝对集中指标,是指规模上处于前几名企址券雨场导报6年4199月号
尼系等于零时,意味着企业规模分布列成表。2看,有能力争得承销权的券商并不均等;吉尼系数越大,表明企业规模从表2可见.:1交易方面,上交所多,93年A股发行新股10家,仅有34分布的差异越严重。会员发展最快的是92年和93年,其间家券商担任主承销,94年则降至28由于绝对集中指标和相对集中指基本完成券商队伍的迅速扩容;证券家;承担过B股主承销的券商为数更标互有优缺点,所以两者结合起来分交易量增长最快的是93年、92年和94少,到94年底,我国发行B股59家,析产业的分布就比较有效。下文笔者年,增长率高达.,863%1898%和而担任主承销的券商总计仅。9家将证券业作为一个产业,运用历史数141%;从会员平均成交量看,券商真据分别对股票发行和证券交易两大业正从经纪代理业务赚钱的是我国证券业的产业集中度94年,而务的集中度进行侧定,并通过对证券不是人们印象中的93年。至95年,上(一)股票发行业务集中度股票发行包括A股和B股发行,由于两者属性不同,笔者将其分别统计,具体数据见表。3根据表3绝对集中指标可以看出,B股发行业务集中度相当高,91一94年中任何一年前4名券商都占得85一100%的业结构的历史和现状的分析,总结出交所不仅会员发展停滞,证券交易量市场份额,而前8名券商则全面垄断了证券业结构发展变化的一般趋势,从还出现了负增长,从而预示着95年开这一市场,显示目前有能力开展国际而为国家规划未来证券市场蓝图和券始,证券商感受到了前所未有的生存业务的券商并不多,而且分布极不均商决策提供参考。压力。.2股票发行方面:无论是、90衡。至于B股发行业务集中趋势,体91还是92年,由于股票发行仅在上现为91年至93年集中程度呈下我国证券市场的发展路径降趋海、深圳两地试点,因此,发行量不势,94年开始转为上升趋势,这一趋我国证券市场真正意义上的发展大,涉及面也不广;自93年开始,股势与B股市场的发展与停滞及国际环是从90年代开始,以深圳、上海两大票大规模公开发行,A股公开发行面境的影响联系十分明显。交易所成立为标志。为了简捷明快地值达.35%亿元,居历年之冠,94年由A股发行业务的集中度从总体上浏览我国证券市场的发展状况,本文于各种原因发行量迅速回落,B股发比B股业务集中度低,但比证券交易将近几年的证券交易、股票发行情况行则逐年小幅递增;从主承销商来业务的集中度高得多,一般前4名券商证券下场导报,996年4月号
占领多的,50份额前8名券商占70%%左右的份额,另外60%的主承销却只能分得30%左右的份额。由于缺乏95年资料,无法对A股发行集中趋势进行令人信服的总结。比较93年和94年的集中度,从绝对集中指标看,94年高于93年,而从相对指标看,94年又低于93年,尽管如此我们仍可断定94年综合集中度较93年有提高。这是因为,93年A股公开发行在全国试点刚刚起步,公开发行业务处于探索阶段,大多数券商无经验可言,而各地证管部门出于扶持地方证券业发展目的进行地方保护,所以即使是实力券商亦难以突破地方保护求得较大市场份额,故93年集中度相对较低,即A股发行业务较为分散。至94年,由于迅速扩容造成二级市场极度低迷,股票发行面临困境,发行风险和压力大大增加.从理论上看,94年A股发行集中度应较93年有较大提高,但数据显示只是微弱提高。其中原因有两方面:一是94年发行之新股属93年的50亿盘子,其主承销一般已于93年选定并进人前期准备阶段,整个发行市场仍未最终解脱地方保护阴影,最明显的例子是海南4家新股发行主承销皆为海南省证券公司;二是自94年7月起,为活跃二级市场,证监会决定,暂停新股发行,致使一批新股推迟至95年发行,而94年只发行280家新股,总计仅.805亿元,无法完整反映94年发行市场概况。(二)证券交易业务集中度由于资料收集困难,对我国证券交易集中度的测定,本文仅以上交所为例进行统计和说明.从图表我们可看出,上交所证券证券市场导报,996年4月号
证券业集中现象的产生不是偶然的,而是必然的,它背后有其内在的经济规律支配着,有各种相对稳定的、持久的因素在作用着。.1证券市场规模与规模经济的关系,这是决定证券业集中的最本质的因素。任何券商在竟争的压力下,都力求把自己的经营规模扩展到最佳规模水平,即追求规模经济,然而证券市场的市场规模不是无限的,有限的市场规模和各券商追求规模经济的动向结合起来,必然造成证券业务的集中和券商数量的减少。.2证券业的停滞与增长,这是影响证券业集中度的重要因素。一般而言,证券市场的发展与壮大,是一种抵消由于券商合并和大券商内部膨胀而形成的集中趋势的因素;反之,证券业的停滞是加速集中趋势的因素。日本著名的产业组织理论权威马场正雄教授在研究产业增长与产业集中的关系问题上得出了以下三个基本结交易集中度自0至年9逐年93降低,至素,因此94年证券交易集中度较93论:①产业增长将使集中度下降,反之,94年才开始转为上升趋势,其原因年有微弱提高,证券交易集中度也开产业的停滞将促使集中度的上是:90年、91年为上交所发展初期,始由下降趋势转为上升趋势。升;②集中度对产业停滞的反应要比证券市场处于发育阶段,券商数量极尽管从总体而言,证券交易集中产业增长的反应更敏感;③只有出现少,且证券业平均利润率亦未充分体度较、AB股发行集中度低,但对于中高的增长率时,产业的增长变化才可现,未弓}起社会各界的高度重视、竞小券商而言仍无从乐观。即使是集中能成为降低集中度的决定因素。这三争减少,故集中度较高。92年、93年度最低的93年、94年,前4名券商仍占个结论对于证券业同样有效,92年、由于市场的高速发展,证券业蒸蒸日得30%的份额,前8名券商占得.365%93年,证券市场高速发展,证券业集上,新的会员不断加人,证券业的高和.415%的份额,而另外50多家券商中程度迅速下降,而至94年,证券市比例增长导致了证券交易集中度的迅才分得63%的市场份额,从图表我们场出现停滞,证券业集中开始上升,速降低。至94年,上交所证券交易量可以更加清晰地看到,80%的后序券是最好的例证。及会员数的发展步入相对稳定阶段,商只占得.215%的市场份额,而.20%的3产品差别,这是导致证券业集证券市场指导思想亦从发展转为稳定前序券商却占得7,.85%的份额可见市中的主要经常性因素。证券业提供金和规范,证券业的增长已不再是决定场分布对中小券商十分不利。融投资服务,其产品属“服务产集中度高低的主要因素,券商服务功品”,而且一定意义上是“公共产能的差别成为影响集中度的主要因证券业集中的成因分析品”,因而各券商所提供的服务是类二去`粤、入16年49月号
同的。而产品差别是指券商以某种方行批准获得金融许可证,因而人民银众所周知,我国证券业正处于规式改变这些基本相同的“证券融资服行的态度十分关键。此外如想经营国范发展阶段,国家宏观经济形势没有务产品”,从而使投资者或客户相信际业务,必须经外汇管理局批准,取根本好转,国有企业改革步履维艰,这些服务产品是有所不同的。大券商得外汇经营许可证。一般而言,进人宏观调控仍以适度从紧为基调,这就对证券市场的控制程度很大意义上取条件愈荷刻,则证券业的集中度越决定了我国证券市场近期难有大起决于他们使自己的服务产品取得差异高;反之,若没有很高的进人壁垒,色,证券业中短期将处于停滞甚至负化的程度,这差异体现在诸如经营规高度集中便不可能长久。增长状态。它预示,在证券市场停滞模、经营品种、营业网点数量与位.5证券商的合并,这是证券业集和负增长的现在及将来(中短期,)证置、经营作风、软硬件设备、公-_一曰,”..口.券业的集中度将逐步提..,...关能力及业务网络等方面,这些高。差异不一定是有形的,但对客户预示证券业集中程度而言却是实在的,这是他们选择提高另一重要因素是《商甲券商而非乙券商的依据。产品业银行法》的颁行和银证差别对于处于竞争中的券商而分业制度的具体施行,为言,是一项十分重要的活动,他证券业提供了一个“合们都会想尽办法,通过广告宣并”或“兼并”的市场基传、公益活动、加强研究和开发础,证券市场资源将会重等途径,强化股市产品的差别新进行配置.对于实力券化。商而言,这是一次千载难l本刊资料宜逢的大好机会,.4证券业的进人壁垒,所谓证券业集中.实力券商的良机。必将利用“进人壁垒”是指新券商要想进这一时机合并或兼并中小人证券业内,同已有券商进行竞争会中程度提高的重要途径。大券商趋于证券公司或各专行信托之证券营业网碰到的诸多不利因素。这些不利因素垄断的愿望驱使他们热衷于兼并中小点,向集约化和规模经营方向发展.会阻止新券商的加人,主要有以下几券商,一方面减少竟争对手,另一方合并是提高集中程度的重要途径.个方面:①规模经济壁垒。任何一个面可以更容易地解决自身扩张的资金作为结语,这里强调一点,集中新的券商加人证券业,在未取得一定和场地等问题,从而增强自身的市场现象的出现不是偶然的,决定产业集的市场份额前,不可能以最低成本经力量、限制同业的竞争。当然合并会中度高低的基本因素是该行业的市场营.②绝对成本壁垒,即新的券商的遇到一定阻拦,主要是很多机构或当规模和规模经济的关系.就证券业而经营成本总会比老券商高出一个固定事人都不情愿让渡企业经营自主权。言,任何券商在竞争的压力下,都力的量。这是由于新券商的资金成本、上述五个因素虽然不是决定证券求把自己的规模扩展到最佳规模水场地租金、设备投资及广告宣传等支集中程度的全部因素,但在实践中已平,然而证券业的市场规模又不是无出都会比老券商高。③产品差别壁构成证券业集中程度差异和变化的主限的,有限的市场规模和各券商追求垒.投资者或客户的态度使老券商有要因素。回顾94年证券业集中程度的规模经济的动机结合起来,必然造成良好的信誉,它们的产品和推荐只需变化,我们还可以得出结论,即在证业务量的集中和券商数量的减少。而维持这种信誉,而新券商必须从头开券市场发展的不同阶段,决定证券业且每一个产业都有一个均衡的或者适始,经营成本必然较高。④法制壁集中度的主导因素是不同的。度的集中度,但由于我国证券市场处垒.由于证券金融行业的特殊性,新券商要想进人证券业,必须经人民银我国证券业集中趋势分析于发展初期,笔者对我国证券业的适度集中不敢妄加定论证券币场导报,996年4月号二
