观点聚焦
证券研究报告
2011 年 4 月 18 日 港口航运业 研究部
4 月份港口航运业月报杨鑫
1，CFA
分 析 员， SAC 执业 证 书编 号 ：
S0080208020077
yangxin@
聂迪中
分析员，SAC 执业证书编号：
S0080511010034
niedz@
集运步入旺季，4 月吞吐量继续回升
数据点评：
散杂货运输：3 月初以来 BDI 走出低位冲高回落的走势，由月初的 1262 点攀升至三月中下旬的 1585 点，随后回落至
4 月 15 日的 1296 点，整体看来仍是低位震荡格局，大部分船公司仍难以盈利。从需求的角度看来，中国铁矿石进口
量 3 月份同比上升仅 1%；由于澳洲洪水对煤炭出口影响尚未完全恢复，国际煤炭价格高企，2 月份煤炭进口环比同比
均出现较大下降。从供给的角度分析，2、3 月份运力净增量显著减少。向后看来，国际煤价短期内仍将维持高位，煤
炭海运仍受到一定影响。但随着钢厂生产进入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本灾后重建将逐步展开，预计货物需
求将逐步转暖。总体来说，我们预计 BDI 在 4-5 月的传统旺季出现震荡上扬是大概率事件，由于行业供给仍然过剩，
反弹高度有限。从长期来看，整个干散货海运市场运力过剩的趋势在 2013 年前无法改观，因此 BDI 不会因此走出周
期底部。
集装箱运输：3 月份集装箱市场经历了黎明前的黑暗，CCFI 从月初的 1046 点下降至 4 月 8 日的 1004 点，降幅 4%。
截至 4 月 8 日，美线运价仅为$1657/FEU，与四周前基本持平；欧线运价$978/TEU，较四周前下降 9%。向后看来，
集运旺季已经到来：欧美航线货量不断恢复，中海集运的欧美航线也已连续10天满仓。4月1日美线成功提价$200/FEU，
4 月 11 日欧线提价$150/TEU。根据部分已结束的美线大客户谈判推断，今年美线合同运价可维持在$1800-$1900/FEU
的水平，同比去年持平；而根据主要船东的提价计划，如果提价计划全部成功欧线旺季运价最高可达$1950/TEU，由
于欧线长单合同少，一旦外部经济恢复超预期，货量增长迅速，运价增速或将超出想象，但我们暂认为欧线全年均值
难超去年。长期来看，未来集运行业供求仍处于基本平衡的态势，运价前景仍好于油轮和散货。从细分市场来看，日
本航线受灾后重建采购影响，去程货量和运价都大幅上涨，但是岛内辐射对日本出口以及整个产业链的影响尚不明朗。
油轮运输：三月份原油轮市场整体震荡走低，中东到远东的 TCE 租金水平由 2 月份的 万美元/天下降至 3 月份的
万美元/天,4 月 11 日进一步下探至 万美元/天。向后看来，二季度将进入传统的油轮运输淡季。我们维持运价震
荡走低的判断，但同时提醒投资者密切关注中东地区的政治风险。长期看来，2011 年新船交付上升旧船拆解速度较慢
带来的供给压力依然存在，2011 年的油轮行业仍难以出现实质性反转。
中国港口行业： 我们预计一季度全国整体集装箱吞吐量同比增长约为 14%；向后看来，通过 4 月前十天数据分析，
我们认为上海港 4 月份集装箱吞有望达到或超越 1 月份水平，单月同比增速可达 14-15%，1-4 月累计增速 13％。
投资建议：
航运板块：维持板块的中性评级。我们认为油价趋稳和旺季运价反弹将给中海集运（）迎来介入时机，股
价已从前期高点累计回调 14%，一季度业绩风险已经得到充分释放，重申“推荐”评级。
港口板块：仍然看好集装箱港口，一季度预计华东主要港口公司和天津港的业绩同比增速不低于 20%，低估值和业绩
增长确定的港口公司具有良好的防御性。板块内继续推荐港口业务步入收获期的上港集团， 估值显著低估了
未来箱量增长前景和丰富的土地储备。长期看来，十二五期间宝山土地转让和汇山地产开发合计可贡献 60 亿元税后
净利润。短期看来，4 月份吞吐量数据向好，公司盈利稳健增长。当前股价低位正是介入良机，重申“推荐”和
元的目标价。
风险：
受政治风险影响国际油价大幅飙升、二季度交船量超预期、外部宏观经济差于预期。
1报告贡献人：夏雨（xiayu@）
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
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中国铁矿石进口量（左轴） 中国铁矿石进口量同比增速
2010 年 11 月以来，BDI 深度下跌，
随后震荡上涨反弹至 3 月 25 日的
1585 点，反弹幅度达到 49%；但
由于市场运力仍然过剩，随后调头
回落至 4 月 15 日的 1296 点。
3 月份 Capesize 的程租 TCE 水平
仅有 9514 美元/天，比 1 月份反弹
459%，至 2011 年 4 月 8 日有回落
至 6285 美元/天，运价仍与 Handy
倒挂。
3 月份 Panamax 的程租 TCE 水平
为 万美元/天，较 2月上涨 30%，
至 2011 年 4 月 8 日有回落至
万美元/天。
中国 3 月份铁矿石进口量为 5948
万吨，环比增长 22%，同比增长
1%。1-3 月份平均每月 5903 万吨
的进口量较 10年 5158万吨的月度
均值上升 14%。
干散货航运：BDI 反低位震荡，后市走向难辨
图表 1：BDI 反弹有限
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 2：各型号干散货船的 TCE 水平
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
Capesize-99/00年建造 9,514 1,703 459% 9,514 32,647 -71% 6,285
Panamax-97/98年建造 13,557 10,419 30% 13,557 26,282 -48% 10,126
Handymax-45,00dwt 13,650 11,290 21% 13,650 24,282 -44% 13,313
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
Capesize-150,000 dwt 13,500 14,125 -4% 13,500 28,500 -53% 12,000
Panamax-65,000 dwt 9,438 10,500 -10% 9,438 17,250 -45% 8,625
Handymax-45,00 dwt 13,563 12,906 5% 13,563 20,188 -33% 13,750
美元 / 天 一年期租水平
美元 / 天 即期市场等价期租水平
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 3：中国铁矿石进口量 3 月份同比增长 1%
资料来源：CEIC，中国海关，中金公司研究部
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中国粗钢日均产量 同比增速（右轴）
2011 年 2 月份粗钢日均产量在
万吨/天，环比去年 2 月回升
%，同比回落 3%。
中国港口铁矿石库存微幅回落，4
月 8 日总库存量约为 8222 万吨，
比四周前减少 91 万吨。
截至 4月 8日国内钢材现货价格呈
小幅反弹态势，其中建筑相关的螺
纹钢较四周前环比上涨 2%，其他
品种环比涨幅 0%-5%之间。
图表 4：中国粗钢 2 月份的日均产量同比小幅回落
资料来源：CEIC，中钢协，中金公司研究部
图表 5：中国铁矿石港口库存微幅回落
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资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 6：国内主要钢材品种现货价有所反弹
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HRC CRC Galv Rebar Plate
资料来源：彭博资讯，钢之家，中金公司研究部
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价差估计（右轴） 河北铁矿石价格 澳洲铁矿石到岸价格
2011 年 2 月份，中国以外世界其
他地区的粗钢日均产量环比小幅
回升 %；同比增长 %，同比
增速较上月放缓 个百分点。
最近一个月印度现货矿到岸价下
跌 5%，而国产矿价格上涨 4%。4
月 8 日，印度铁矿石到岸价格比国
产铁矿石便宜约 83 元人民币/吨，
而 3月 8日印度矿到岸价比国产矿
贵约 31 元人民币/吨。
最近一个月澳洲现货矿到岸价上
涨 %，而国产铁矿石价格上涨
%。2011 年 4 月 11 日，澳洲铁
矿石到岸价格比国产铁矿石价格
便宜约 150 人民币/吨，而 2011 年
2 月 11 日差价为 170 元人民币/吨。
图表 7：中国以外其他地区的粗钢产量 2 月份环比上涨 3%
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 8：印度进口矿较国产矿价格便宜
资料来源：彭博资讯，钢之家，中金公司研究部
图表 9：澳洲进口矿价略低于国产矿价格
资料来源：彭博资讯，钢之家，中金公司研究部
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日本 台湾（右轴）
巴西最近的铁矿石出港量保持平
稳：4 月 4 日至 4 月 17 日预计出
港的铁矿石约 1354 万吨。
澳大利亚最近的铁矿石出港量显
著下降：4 月 4 日至 4 月 17 日预
计出港的铁矿石约 631 万吨。
2011 年 2 月份全球第二大铁矿石
进口国日本的铁矿石进口量环比
下降 %，同比上升 1%，同比增
速放缓 个百分点。
全球第一大的煤炭进口国日本的
煤炭进口量在 2011 年 2 月份环比
下降 %，同比增长 %。另一
大煤炭进口地台湾的煤炭进口量
则环比下降 % ，同比回升
%。
图表 10：巴西、澳大利亚铁矿石装港量
资料来源：钢之家，中金公司研究部
图表 11：日本的铁矿石进口量 2 月份环比回落、同比回升
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 12：亚洲煤炭进口国家或地区的煤炭月度进口量
资料来源：CEIC，中金公司研究部
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百
万
蒲
式
耳
/周
大豆 玉米 小麦
由于国际煤炭价格高企，中国 2011
年 2 月的煤炭进口量 676 万吨，环
比下降 59%；同比下降 48%。
美国 3 月份三种主要粮食作物的
出口量合计环比下滑 %，同比
上升 %。
4 月 6 日，秦皇岛到广州和上海的
沿海煤炭运价分别为72元/吨和50
元/吨，比一个月前分别反弹 9%和
0%。目前秦皇岛到华南和华东的
市场运价仍高于 2010 年的中海发
展合同运价。
图表 13：中国煤炭进口量 2011 年 2 月份同比环比双下降
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 14：美国粮食出口 3 月份保持平稳
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 15：沿海煤炭市场运价出现反弹
资料来源：中华航运网，中金公司研究部
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中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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新船交付量 由其他船型转入干散货船的数量
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2011年1-3月干散货市场净增运力
约 1585 万载重吨，平均每月 528
万载重吨，低于 10 年全年平均每
月 642 万载重吨的水平；
2011 年 1-3 月全球共有 2005 万载
重吨的新干散货船投入运营，平均
每月 668 万载重吨，小幅高于 1-
年全年平均每月 660 万载重吨的
水平。
2011年 1-3月全球共有 480万载重
吨的旧干散货船拆解，平均每月
160 万载重吨，高于 10 年全年每
月平均 49 万载重吨的水平。
2011 年 3 月单月来看，初步统计
当月净增运力 234 万载重吨，其中
新船交付 442 万载重吨，旧船拆解
207 万吨,其他船型转出 1 万吨。
2011 年 3 月底全球干散货船比 2
月底增长了 %，较上月有所回
落，但仍显著高于油轮和集装箱运
输行业。
图表 16：2011 年 1-3 月散货船新船交付量达到 2005 万吨
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 17：全球干散货船运力的同比扩张速度出现下降，至 %
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
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20%拆解量(左轴) 新船交付（左轴）
其他因素新增运力（左轴） 运力增长率（右轴）
需求增长率(右轴)
其他因素新增运力（左轴）
新船交付（左轴）
拆解量(左轴)
需求增长率(右轴) % % % % % % % % % % % % % % %
运力增长率（右轴） % % % % % % % % % % % % %%%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 10E 11E 12E
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Capesize Panamax Handymax 整体
目前订单量占现有运力比例仍然
高达 47%，08 年四季度以来一直
呈下降趋势，这一比例高于历史正
常水平，也明显高于油轮和集装箱
船目前的水平。干散货船运力过快
增长的压力还未消失。
我们预计 2011和 2012年全球干散
货航运市场的运量需求增长 %
和%，运力增长%和%，
供给增长快于需求增长，因此我们
维持对干散货市场的长期观点不
变：干散货运输业 2011-2012 年还
不能走出行业低谷。
图表 18：干散货船手持订单运力占目前船队运力的比例为 47%
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 19：全球干散货航运业供求关系预测
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
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波罗的海原油轮运价指数 波罗的海成品油轮运价指数
波罗的海原油轮运价指数从 3 月 9
日高点累计回调 21%至 837 点。
波罗的海成品油轮运价指数总体
走势平稳，较一个月前小幅上涨
6%至 836 点。
3 月份双壳 VLCC（TD3）的程租
TCE水平环比下降 10%至 万美
元/天，4 月初大幅下降至 万美
元/天。
3月份MR的程租TCE回升至8312
美元/天，4 月份有所回升至 8960
美元/天左右。
2011年5至2011年9月交割的FFA
价格均处于 60 到 64 之间，略高于
现货价格。
油轮运输：地缘因素影响运价
图表 20：波罗的海原油和成品油运价指数
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 21：各型号油轮的租金水平
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
VLCC-中东至日本-Modern 34,951 38,774 -10% 34,951 55,266 -37% 19,004
Suesmax-Modern 38,971 19,101 104% 38,971 31,112 25% 14,298
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
VLCC-双壳-310,000 dwt 30,000 29,500 2% 30,000 38,000 -21% 30,000
Suesmax-双壳-150,000 dwt 21,000 21,750 -3% 21,000 25,000 -16% 21,000
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
Dirty重油油轮-50,000 dwt 21,783 8,555 155% 21,783 15,928 37% 15,740
MR清洁油轮 8,312 5,129 62% 8,312 7,580 10% 8,960
11年3月 11年2月 环比增长 11年3月 10年3月 同比增长 11-4-8
万吨成品油轮 15,188 14,750 3% 15,188 16,500 -8% 16,000
万吨成品油轮 12,000 12,000 0% 12,000 10,000 20% 12,000
美元 / 天 即期市场等价期租水平
美元 / 天 一年期租水平
美元 / 天 即期市场等价期租水平
美元 / 天 一年期租水平
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 22：中东到日本 VLCC 的 FFA 价格略高于现货价格
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60
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2011-5 2011-6 2011-7 2011-8 2011-9 2011
中东到日本超级油轮运价指数（WS TD3）
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
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美国月度油品进口量估计
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石油输出国组织的原油产量 3 月
预计为 2902 万桶/天，比 2 月减少
万桶/天，降幅达 %，但总
体趋势依然保持平稳。
根据周数据估算，美国 3 月油品进
口量环比回升%，同比回落3%；
其中原油进口量环比回升 %，
同比回落 %；成品油进口量环
比回落 %，同比回升 %。
截至 2011 年 4 月 1 日，美国社会
原油库存为 亿桶，比一周前
回升 %，比四周前回升 %。
图表 23：OPEC 原油产量 3 月份有所下降
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 24：美国原油、成品油进口量
资料来源：EIA，中金公司研究部
图表 25：美国社会原油库存回升
资料来源：EIA，中金公司研究部
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百万载重吨 新船交船量
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百万载重吨 拆船量 由油轮转换成其他船型的数量
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对全球原油贸易增量贡献最多的
中国，2011 年 3 月份原油进口量
为 2167 万吨，比 2 月份环比增加
%，同比增长 3%。1-3 月中国
原油进口量累计同比增长 12%。
2011年1-3月油轮市场净增运力约
646 万载重吨，平均每月 215 万载
重吨，略高于 2010 年每月 152 万
载重吨的水平；
2011年 1-3月全球共有 994万载重
吨的新油轮投入运营。平均每月新
交油轮运力 331 万载重吨，略低于
2010 年每月 343 万载重吨的水平；
2011年 1-3月全球共有 181万载重
吨的旧油轮拆解，平均每月 60 万
载重吨，低于 2010 年每月 106 万
载重吨的水平。1-3 月拆解和转出
的运力合计 349 万载重吨。
2011 年 3 月单月来看，初步统计
当月净增运力 200 万吨，其中新船
交付 275 万载重吨，旧船拆解和转
出 75 万载重吨。
2011 年 3 月底全球油轮比 10 年 3
月底增长了 %，增幅较上月收
窄 个百分点。
图表 26：中国原油进口量 2011 年 3 月环比、同比双回升
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 27：全球油轮新增运力情况
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 28：油轮运力 2011 年 3 月同比增速 %
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
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中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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重
吨
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万
载
重
吨
单壳油轮月初存量 单壳油轮退出数量（右轴）
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(百万载重吨)
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2%
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8%新船交付量 旧船拆解量
转换成其他船型 需求增长率(右轴)
有效运力增长率(右轴)
转换成其他船型 -
旧船拆解量
新船交付量
有效运力增长率(右轴) % % % % % % % % % % % % % % % %
需求增长率(右轴) % % % % % % % % % % % % % % % %
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E
由于连续数月新造船订单的签订
维持较低水平，而新船不断交付，
由 2008 年第三季度时 49%的高点
下降至目前的 %。
2011 年 3 月底，油轮市场上的单
壳船运力有 2415 万载重吨，当月
单壳船退出了 41 万载重吨。
整个油轮市场在 2011 需求平稳，交
船加快，来年运价有压力。在需求
方面，2011/2012 年海运油品需求
预计同比增长+%/+%，在供
给方面，2011/2012 年有效运力增
速将达到+%/+%，该增速亦
隐含了我们较为激进的拆船假设：
未来两年单壳船全部拆解，但实际
拆解可能低于预期。
图表 29：油轮手持订单运力占已有船队运力的比例为 25%
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 30：全球单壳油轮存量约 2415 万载重吨
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 31：全球油轮运输业供求关系预测
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
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中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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美西航线
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美东航线
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中国出口集装箱综合指数从 2011
年年初的 点震荡下调至
2011 年 4 月 8 日的 点，累
计回调 %，总体呈震荡下行格
局。
欧洲航线和地中海航线运价指数
最近四周继续回落：4 月 8 日比四
周 前 分 别 累 计 下 调 了 % 和
%。目前上海至欧洲和地中海航
线的市场运价（基本费+附加费）
约为 978 美元/TEU 和 963 美元
/TEU。
美西航线和美东航线运价指数 4
月 8 日比四周前分别下调了 %
和 %。目前，上海至美西、美
东航线市场运价（基本费+附加费）
约为 1657 美元/FEU 和 2981 美元
/FEU。
集装箱航运：步入旺季，欧美航线提价
图表 32：中国出口集装箱综合运价指数继续低位震荡
资料来源：中华航运网，中金公司研究部
图表 33：中国出口集装箱欧洲和地中海航线运价指数
资料来源：中华航运网，中金公司研究部
图表 34：中国出口集装箱美西和美东航线运价指数
资料来源：中华航运网，中金公司研究部
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千标箱中国大陆集装箱吞吐量 同比增速（左轴）
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千
标
箱
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新出口订单指数（右轴） 中国大陆集装箱吞吐量
2011 年 3 月份 Clarkson 集装箱租
船指数为 76 点，月度环比上升
%，同比上升 111%。
据测算，2011 年 3 月份港口集装
箱吞吐量或将完成 万 TEU
左右，同比增长 14%，较 2 月增速
大幅回升，一季度合计集装箱吞吐
量同比增长 %。
2011 年 3 月中国新出口订单指数
为 ，比 2 月份上涨 个百分
点。
图表 35：Clarkson 集装箱租船指数出现反弹
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 36：中国 2011 年一季度累计大陆集装箱吞吐量同比增长约 13%
资料来源：中国交通运输协会，中国港口网，中金公司研究部
图表 37：中国新出口订单指数环比回升 个百分点
资料来源：中国港口网，中国物流与采购网，中金公司研究部
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美国（密歇根大学）消费者信心指数
欧盟25国消费者信心指数（右轴）
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中国出口总额同比增速
中国到美国月度出口额同比增速
中国到欧盟月度出口额同比增速
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千标箱 新加坡集装箱吞吐量 韩国集装箱吞吐量
台湾高雄港集装箱吞吐量 香港集装箱吞吐量
欧盟 2011 年 3 月份的消费者信心
指数上月份回落 %，达到；
美国 3 月份消费者信心指数从 2 月
份的 大幅回落至 3 月的 。
2011 年 3 月份中国出口环比上升
%，同比增长 %，同比增
速上证 个百分点。中国向欧
盟 3 月份的出口环比回升 51%，同
比上涨 %。中国向美国 3 月份
的出口环比上涨 59%，同比上涨
30%。同比环比上升主要是 2 月份
的低基数效应造成的。
2011 年 2 月亚洲主要港口的集装
箱吞吐量环比均有所回落：香港、
新加坡、韩国、台湾高雄港的集装
箱吞吐量在 2 月份分别环比变动
%、%、%、%，
同比变动%、%、+%、
+%。
图表 38：美国消费者信心下降，欧盟消费者信心指数基本持平
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 39：中国 2 月份出口额环比同比增速大幅放缓
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 40：亚太地区主要港口集装箱吞吐量
资料来源：CEIC，中金公司研究部
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7
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9
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1
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-0
1
11
-0
3
千标箱
新船交船量 拆船量
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
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1
98
-0
7
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1
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1
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-0
7
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1
03
-0
7
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1
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1
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1
09
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10
-0
1
10
-0
7
11
-0
1
全球集运运力的同比增速
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
96
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1
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1
10
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1
11
-0
1
手持订单运力占已有运力的比例
2011年1-3月集运市场净增运力约
万TEU，平均每月 万TEU，
低于 10 年每月平均 万 TEU
的水平；
2011 年 1-3 月全球共有 万
TEU 的新集装箱船投入运营，平均
每月 万 TEU，低于 10 年每月
万 TEU 的水平；
2011 年 1-3 月全球共有 8300TEU
的旧集装箱船拆解，平均每月
2760TEU，低于 10 年每月 万
TEU 的水平。
2011 年 3 月单月来看，初步统计
当月净增运力 万 TEU，其中新
船交付 万 TEU，旧船拆解
万 TEU。
2011 年 3 月底全球集装箱船运力
比去年同期增长了 %。这一增
速在 2010 年 3 月以来出现上涨态
势，但从 10 月开始见顶回落。
由于马士基下单订购 10 艘 万
TEU 大船影响，集装箱船手持订单
运力占目前船队运力的比例较上
月反弹 个百分点至 %。
图表 41：全球集装箱船的运力变动
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 42：全球集装箱船 2011 年 3 月名义运力同比增速为 %
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表 43：集装箱船手持订单运力占目前船队运力的比例维持 %
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%有效运力增速 需求年增速 需求供给差（右轴）
有效运力增速
需求年增速
需求供给差（右轴） -10. -14.
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E
预计 2011和 2012年集运市场需求
同比增长 %和 %，名义运力
的增长为 %和 %，即使考虑
到闲置运力和超低速航行运力回
归常速，2011 年有效运力增长的
上限也不会超过 12%，供求增速之
差明显收窄。
长期来看，预计 2011 需求增速或
高于供给增速，2010-2012 三年是
集运行业的上升周期。
图表 44：集运市场的供求关系预测
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
18
据测算，2011 年 3 月上海港或将
完成集装箱吞吐量 259 万 TEU，环
比回升 33%，同比增长 %，同
比增速比上月放大 个百分点。
2011 年一季度上海港集装箱吞吐
量合计同比增长约 %。
据测算，2011 年 3 月深圳港或将
完成集装箱吞吐量 169 万 TEU，环
比上升 31%，同比增长 %，同
比增速比上月增加 个百分点。
2011 年一季度深圳港集装箱吞吐
量合计同比增长约 %。
据测算，2011 年 3 月宁波-舟山港
或将完成集装箱吞吐量 118 万
TEU，环比增长 30%，同比增长
30%，同比增速比上月加快
个百分点。2011 年一季度宁波-舟
山港集装箱吞吐量合计同比增长
约 %。
港口运营数据
图表 45：上海港 3 月集装箱吞吐量份环比回升 33%
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
2,800
3,200
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9
(千标准箱)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
上海港集装箱月吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：CEIC，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 46：深圳港 3 月集装箱吞吐量环比增长 31%
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
03
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5
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(千标准箱)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
深圳港集装箱月吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：CEIC，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 47：宁波-舟山港 3 月集装箱吞吐量环比增加 30%
0
150
300
450
600
750
900
1,050
1,200
1,350
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1
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9
(千标准箱)
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
宁波-舟山港集装箱月吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：CEIC，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
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据测算，2011 年 3 月天津港或将
完成集装箱吞吐量 89 万 TEU，环
比回升 17%，同比增长 %，同
比增速比上月收窄 个百分点。
2011 年一季度天津港集装箱吞吐
量合计同比增长约 %。
据测算，2011 年 3 月大连港或将
完成集装箱吞吐量 万 TEU，
环比增长 35%，同比增长 %，
同比增速比上月扩大 15 个百分
点。2011 年一季度大连港集装箱
吞吐量合计同比增长约 %。
图表 48：天津港 3 月集装箱吞吐量环比增长 17%
0
200
400
600
800
1,000
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-0
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9
(千标准箱)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
天津港集装箱月吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：CEIC，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 49：大连港 3 月集装箱吞吐量环比增长 35%
0
70
140
210
280
350
420
490
560
02
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9
(千标准箱)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
大连港集装箱月吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：CEIC，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
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07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01
(Ton mn)
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
京唐港金属矿石吞吐量 同比增速（右轴）
2011 年 2 月日照港完成金属矿石
吞吐量 万吨，环比回落
%，同比回升 5%，同比增幅比
上月收窄 个百分点。1-2 月日
照港合计金属矿石吞吐量同比增
长 %。
2011 年 2 月京唐港完成金属矿石
吞吐量 万吨，环比回落
%，同比回落 3%，同比增幅比
上月大幅收窄 39 个百分点。1-2
月京唐港合计金属矿石吞吐量同
比增长 14%。
2011 年 2 月天津港山完成金属矿
石吞吐量 万吨，环比回落
%，同比回落 13%，同比降幅
比上月扩大 11 个百分点。1-2 月天
津港合计金属矿石吞吐量同比回
落了 %。
图表 50：日照港股份金属矿石吞吐量 2 月环比增长 5%
0
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(百万吨)
-60%
-40%
-20%
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20%
40%
60%
80%
100%
120%
日照港金属矿石吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 51：京唐港 2 月份金属矿石的吞吐量同比回落 3%
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 52：天津港 2 月份金属矿石的吞吐量同比下降 13%
0
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(百万吨)
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
天津港金属矿石吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
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21
2011 年 2 月宁波舟山完成金属矿
石吞吐量 1517 万吨，环比回落
%，同比增长 25%，同比增幅比
上月提升 25 个百分点。1-2 月宁波
舟山合计金属矿石吞吐量同比增
加了 %。
图表 53：宁波舟山金属矿石吞吐量 2 月同比增长 25%
0
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(Ton mn)
-20%
0%
20%
40%
宁波-舟山港金属矿石吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
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07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01
(Ton mn)
-40%
0%
40%
80%
120%
160%
200%
240%
京唐港煤炭吞吐量 同比增速（右轴）
2011 年 2 月天津港山完成煤炭吞
吐量 万吨，环比回落 28%，
同比回落 %，同比增幅比上月
收窄 13 个百分点。1-2 月天津港合
计煤炭吞吐量同比增长了 %。
2011 年 2 月日照港山完成煤炭吞
吐量 万吨，环比回落 29%，
同比回落 %，同比增幅比上月
大幅收窄 46 个百分点。1-2 月日照
港合计煤炭吞吐量同比增长了
%。
2011 年 2 月京唐港山完成煤炭吞
吐量 582 万吨，环比回落 %，
同比增长 54%，同比增幅比上月大
幅增加 42 个百分点。1-2 月京唐港
合计煤炭吞吐量同比增长了 29%。
图表 54：天津港煤炭吞吐量 2 月同比增长 %
0
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(百万吨)
-50%
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-10%
10%
30%
50%
70%
天津港煤炭吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 55：日照港股份煤炭吞吐量 2 月同比回落 %
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120%
140%
日照港煤炭吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 56：京唐港煤炭吞吐量 2 月同比增长 54%
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
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23
2011 年 2 月天津港山完成油品吞
吐量 万吨，环比增长 10%，
同比回落 9%，同比增幅比上月收
窄 10 个百分点。1-2 月天津港合计
油品吞吐量同比增长了 %。
2011 年 2 月大连完成油品吞吐量
万吨，环比回落 10%，同比
回落 1%，同比增幅比上月回落 9
个百分点。1-2 月大连合计油品吞
吐量同比增加了 4%。
2011 年 2 月宁波舟山完成油品吞
吐量 1091 万吨，环比回落 17%，
同比增长 16%，同比增幅比上月回
落 14 个百分点。1-2 月宁波舟山合
计油品吞吐量同比增加了 23%。
图表 57：天津港油品吞吐量 2 月同比增长 10%
0
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天津港石油吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 58：大连港油品吞吐量 2 月份同比降低 1%
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大连港石油吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
图表 59：宁波-舟山港油品吞吐量 2 月同比增长 16%
0
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40%
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宁波-舟山港石油吞吐量(左轴) 同比增长率(右轴)
资料来源：公司信息，交通部，港口网，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
24
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中国远洋
中海发展
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上证综指
中远航运
中国远洋
长航油运
中海发展
主要公司二级市场回顾及估值分析
图表 60：A 股航运公司股价表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 61：H 股航运公司股价表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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%
大连港
招商局国际
中远太平洋
厦门港
恒生国企指数
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上港集团
深赤湾A
天津港
盐田港
宁波港
沪深三百
1
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日照港
营口港
锦州港
连云港
唐山港
沪深三百
图表 62：A 股集装箱为主的港口公司股价表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 63：A 股散杂货为主的港口公司股价表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 64：H 股港口公司股价表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
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中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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公司股票代码 评级 股价 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E
国内A股公司
中远航运* 600428 CH Equity 推荐
中海集运* 601866 CH Equity 推荐 () () ()
招商轮船* 601872 CH Equity 中性
长航油运* 600087 CH Equity 中性 2, 1,
中国远洋* 601919 CH Equity 审慎推荐 () () ()
宁波海运 600798 CH Equity
中海海盛 600896 CH Equity
长航凤凰 000520 CH Equity () () ()
平均值 ()
中值
每股收益 市盈率 市净率 净资产收益率（%）
公司股票代码 评级 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E
港股航运公司
中国远洋 1919 HK Equity ACCUMULATE Rmb () () ()
中海集运 2866 HK Equity Buy Rmb () () ()
海丰国际 1308 HK Equity Buy USD
平均值 () ()
中值 () ()
净资产收益率股价
（港币）
每股收益 市盈率 市净率
报表货币
公司股票代码 股价 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E
国际可比油轮公司
TEEKAY SHIPPING TK US Equity () () ()
FRONTLINE LTD FRO US Equity
OVERSEAS SHIPPING OSG US Equity () () () () ()
SHIP FINANCE SFL US Equity
GENERAL MARITIME GMR US Equity () () () () () () () ()
TSAKOS ENERGY TNP US Equity () ()
TOP TANKERS INC TOPS US Equity () () () ()
KNIGHTSBRIDGE TA VLCCF US Equity
NORDIC AMER TANK NAT US Equity
平均值 () ()
中值
每股收益 市盈率 市净率 净资产收益率（%）
货币 股票代码 股价 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E
集运公司
CSCL* CNY 2866 HK equity () () ()
OOCL USD 316 HK equity () () ()
Yang Ming TWD 2609 TT equity () () ()
Evergreen TWD 2603 TT equity () () ()
Wan Hai TWD 2615 TT equity () () ()
MISC Berhad MYR MISC MK Equity
RCL THB RCL TB Equity () () ()
NOL USD NOL SP Equity () () ()
SITC USD 1308 HK equity
平均值 () ()
中值 () ()
每股收益 市净率市盈率 净资产收益率
公司股票代码 股价 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E
国际可比干散货公司
DIANA SHIPPING DSX US Equity
EAGLE BULK SHIPP EGLE US Equity
GENCO SHIPPING GNK US Equity
DRYSHIPS INC DRYS US Equity () () () (7) () ()
EXCEL MARITIME EXM US Equity () (8) () ()
KAWASAKI KISEN 9107 JP Equity () () ()
PRECIOUS SHIPPIN PSL TB Equity
PACIFIC BASIN 2343 HK Equity
SINOTRANS SHIPPI 368 HK equity
平均值
中值
每股收益 市盈率 市净率 净资产收益率（%）
图表 65：A 股航运公司估值表
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 66：H 股航运公司估值表
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 67：国际干散货航运公司估值表
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 68：国际油轮公司估值表
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表 69：国际集运公司估值表
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 4 月 18 日
代码 货币 股价
10E 11E 12E 09A 10E 11E 12E 09A 10E 11E 12E 09A 10E 11E 12E 09A 10E 11E
香港上市港口公司
中远太平洋* HKD
招商局国际* HKD
大连港* (发行A股后) HKD
平均值
中值
国内集装箱港口公司
上港* CNY
盐田港* CNY
深赤湾A* CNY
平均值
中值
国内综合港口公司
天津港* CNY
宁波港* CNY
大连港* CNY
国内散杂货港口公司
日照港*（增发后） CNY . . .
营口港* CNY
锦州港* CNY
连云港* CNY
唐山港* CNY
厦门港务 CNY . . . . . . . . . . . . . . . . .
平均值
中值
国内港口公司平均值
国内港口公司中值
注：*数据为中金预测，其他为市场预测数据，来自彭博资讯
市净率(X)市盈率(X) EV/EBITDA(X)净资产回报率 (%) 现金分红收益率 (%)
图表 70：港口上市公司估值表
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
