1、经济金融数据
公开市场操作
上两周正回购到期1090亿元，央票到期560亿元，正回购发行和央票发行各为300亿元和700亿元，实际净投放为650亿元，比10月份后两周有所萎缩。
除了一年期央票发行利率由下降为，下降了将近10个BP，低于一年期定期存款利率，将会引起银行理财产品利率的下行，辅之以CPI由%继续下行到%，存款负利率现象有所减缓，一定程度上会引发资金回流银行体系。其他各期限品种的央票和回购招标利率均维持前期的水平不变，7天回购利率为%，14天回购继续保持%， 3个月和36个月央票也继续保持原有的利率水平，一年期央票利率的下降，在经济连续下滑，，预示着货币政策有放松的可能，但考虑到CPI下降到%的仍属高位，物价稳定的基础不牢固，年内央行降息的可能性不大，充其量是定向宽松的迹象显现，年内央行有调低存款准备金率的可能。未来两周正回购到期资金为480亿元，央票到期资金为70亿元，正回购和央票回笼量资金为300亿元，净投放250亿元，市场资金面仍相对紧张。
图1：过去两周的公开市场投放/回笼
资料来源：WIND
图2：公开市场招投标利率走势图
资料来源：WIND
图3：一年公开市场操作货币净投放统计
资料来源：WIND
市场利率走势
近两周货币市场表现出上升趋势，银行间买断式回购利率R001由冲高至，上升了53个BP, R007由11月7日的冲高至与11月7日相比上升了60个BP，显示资金面仍然处于相对紧张的局面，短期内货币市场利率高位水平仍将维持。
图4：银行间买断式回购利率（R001，R007）
资料来源：WIND
债券市场利率上两周经历了下降的趋势，表明资金紧张程度低于预期，10月份CPI由继续下降为，也为市场提供了局部放松的预期。11月18日1、3、5、7期间的固定利率国债收益率与两周前相比下降了,,,。
图5：银行间固定利率国债收益率曲线走势
资料来源：WIND
图6：银行间固定利率政策性金融债到期收益率
资料来源：WIND
上两周票据贴现利率脉冲式走高后回荡，表明市场上企业开工不足，对资金的需求量大幅减少，实体经济可能出现了疲态，但是上周结束时与两周相比，票贴贴现利率小幅回升，与政府大力支持小微企业的政策有关，实体经济面资金紧张程度有所缓和。
图7：票据贴现利率
资料来源：WIND
2、货币和信贷
.人民币新增贷款的变化
10月末，本外币贷款余额万亿元，同比增长%。月末人民币贷款余额万亿元，同比增长%，分别比上月末和上年同期低和个百分点。当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。10月新增人民币贷款为今年6月以来的最高值；比9月的4700亿元环比多增%，信贷明显反弹是调控政策微调的结果，也是货币政策有望放松的信号。
受季初存款减少、财政存款恢复增长等因素的影响，货币供应增速延续回落态势。截至10月末，广义货币（M2）余额万亿元，同比增长%，同比增速连续4个月回落，创下自2001年10月以来的新低，且远低于央行年初设定的16%的目标。M2同比增速的下降到新低表明市场流动性没有更本改变，同时也从另一角度加大了央行未来保持年底流动性确保经济增长从而适度下调准备金率的可能性。存款准备金率的下调和货币政策的放松将对银行业的资产扩张构成利好。
图8：月度新增人民币贷款和存款（单位：亿元）
资料来源：WIND
图9：M1、M2同比增速（单位：%）
资料来源：WIND
．银行贷款利率的变化
受货币紧缩和CPI高位的影响，今年来新增人民币存款连续下滑，表明资金主要流出银行体系，直接制约了银行业资产规模的扩张，从三季度业绩来看，银行的资产增长情况有所下滑。但紧缩的环境造成了金融资源的稀缺，使得银行在资产运用中具有更大的定价权，人民币贷款利率上浮区间占比连续走高，季度平均贷款也连续走高，保证了银行业仍处高息差的环境，造成“垄断性利润”的连续增长。目前处于经济和物价将呈现‘双降’态势，但只要CPI没有回到4%以内，经济增长仍处于健康指标，我们预计尽管货币政策存在调整准备金的可能较大大幅降息的可能性不大，即政策属于定向宽松性质。政策微调不会影响银行业的高息差环境，因此，预计银行业净利润全年保持30%增长，2012年保持25%增长。
图:10：人民币贷款利率上浮区间占比（单位：%）
资料来源：WIND
图11：季度平均贷款利率（单位：%）
资料来源：WIND
３、行业动态
· 10月份四大行贷款约2400亿
相关部门10月银行信贷投放交换数据显示，10月份四大国有商业银行贷款为2400亿元左右，贷款继续环比增加。
据之前统计，9月份四大国有商业银行贷款为1610亿元。8月末四大行贷款为1360亿元。在10月份的四家国有大型商业银行的贷款中，工商银行与建设银行）贷款在750亿元左右、农业银行600亿元左右、中国银行300亿元上下。“由于实行日均贷存比考核，因此各家银行都必须依照吸收存款的数量来发放贷款。”监管部门相关人士表示。
之前有媒体报道，截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行从10月21日至27日5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象。（资本市场）
· 央行专家称：短期内货币政策不宜放松
央行货币政策委员会委员李稻葵11月9日在出席 “国际金融论坛2011年全球年会”时表示，10月份CPI回落到%与其预期基本吻合，但是当前货币政策短期内不应放松，货币政策格局也不能改变。因为目前经济结构调整已出现好的转机，不能半途而废。（每日经济新闻）
· 成都多家银行上调理财产品预期收益率
综合媒体11月14日报道，成都多家银行包括工商银行、光大银行、浦发银行等近期先后上调了理财产品预期收益率，打响了年底存款保卫战，以期在年底存贷比大限考核前守住存款，如有可能再吸引一部分其他银行的资金。（WIND资讯）
· 近三年银行业分红逾五千亿中行分红收益率最高
日前，证监会有关负责人表示，证监会将出台政策，要求拟上市公司和已上市公司明确红利回报规划，包括现金回报方案和分配决策机制。据悉，这一政策将在IPO公司中首先执行。这意味着2011年上市公司分红水平有望大幅提升。
Wind资讯统计显示，证监会分类中，银行业是近三年来分红最为慷慨的行业，合计分红金额达亿元。其中，2008年银行股分红总额为亿元，2009年分红总额为亿元，2010年分红总额为亿元，呈逐年上升态势。
具体个股来看，2008-2010年分红总额前三甲为工商银行、建设银行、中国银行，三年累计分红金额分别亿元、亿元、亿元。从分红收益率来看，按11月11日收盘价来算，中国银行近三年合计分红收益率最高，达%；建设银行近三年分红收益率为%，紧随其后；工商银行近三年分红收益率为%，排行第三。（WIND资讯）
· 史玉柱郭广昌逆水行舟 大手笔增持民生银行
近日有消息称，高盛以每股港元的价格出售亿股工商银行H股，美银减持建行的消息也不断传出，不过，建行对此回应称，未接到美国银行相关通知，减持只是“市场传闻”。据统计，李嘉诚三季度也至少减持中行亿元的H股。
与各大行遭减持不同，民生银行却在减持声中逆势获得增持。除史玉柱、郭广昌大手笔增持民生银行外，根据联交所资料显示，德意志银行于11月3日增持533万股民生银行股份或%，每股作价元，总值3392万元，最新持股量增至%。（21世纪网）
4、上市公司动态
· 民生银行成首家宣布获批发行小微企业金融债银行
民生银行于周二（11月8日）发布公告称，银监会同意公司在全国银行间债券市场发行金额不超过500亿元人民币的金融债券，发行的金融债券所募集资金应全部用于支持小微企业贷款。但最终发行还需要获央行批准。自政策公布日起仅15日，首单小型微型企业专项金融债即获准发行，民生银行拔得头筹。
· 深发展：拟引进平安寿险60亿协议存款；拟调整发行金融债券方案
11月16日深发展发布第八届董事会第九次会议公告，同意引进中国平安人寿保险股份有限公司协议存款，金额人民币 60亿元，期限5年零1个月，年利率在%%之间。，调整后的金融债券发行方案如下：公司拟在 3年内在境内和/或境外市场分次发行金融债券，具体方案为： 1、募集资金用途：本次金融债券发行所募集资金将用于补充公司中长期资金，推动中小企业业务发展。2、发行总额：可分次发行总额不超过等值于人民币 300亿元的金融债券，具体事宜授权董事会根据发行时的具体情况确定。3、债券期限：1年至10年。
· 南京银行发布次级债发行完毕的公告
11月21日，南京银行发布次级债发行完毕公告。经中国银行业监督管理委员会和中国人民银行批准，南京银行股份有限公司于2011年11月18日在全国银行间债券市场公开发行次级债券人民币45亿元（以下简称“本次次级债券”），并于2011年11月21日发行完毕。 本次次级债券实际发行规模为人民币45亿元，品种为15年期固定利率债券，票面利率为%，在第10年末附有前提条件的发行人赎回权。本次次级债券募集的资金已划入本行账户，将依据使用法律和监管部门的批准，补充本行的附属资本。
· 交通银行旧金山分行开业；交通银行开设英国有限公司
11月17日交通银行发布公告称，经美国联邦储备局和美国货币监理署批准，交通银行旧金山分行于当地时间2011年11月16日在旧金山正式开业。 11月9日交通银行发布公告称，经英国金融服务局批准，交通银行全资子公司交通银行（英国）有限公司于当地时间2011年11月8日在伦敦正式开业。
· 建设银行次级债发行完毕
经中国银行业监督管理委员会和中国人民银行批准， 中国建设银行股份有限公司（以下简称“本行”）于2011 年11 月 3 日在全国银行间债券市场公开发行次级债券人民币400 亿元 （以下简称“本次次级债券”） ，并于2011 年11 月7 日发行完毕。 本次次级债券实际发行规模为人民币 400 亿元，品种为 15 年期固定利率债券，票面利率为 %，在第 10 年末附有前提条件的发行人赎回权。本次次级债券募集的资金已划入本行账户， 将依据适用法律和监管部门的批准，补充本行的附属资本。
· 兴业银行股权转让获银监会批复
兴业银行11月10日晚间公告称，中国银监会批复同意福建投资企业集团公司所持本公司股份2160万股划转至福建省财政厅事宜。
7月13日，该行公告称，国务院国资委已批准福建投资企业集团公司所持本公司股份2160万股（原申报核准时为1200万股，在公司 2011年5月实施以资本公积金每10股转增股本8股后，相应增加至2160万股）将无偿划转至福建省财政厅。
兴业银行称，划转完成后，福建省财政厅持有本公司股份共万股，占总股本的%。
5、行情回顾与估值比较
上周银行板受美国银行二度减持建行，高盛三度减持工行的负面影响，金融板块领跌，下跌了%，两周跌幅为%，在具体上市公司中，工商银行较为抢眼，跌幅较小。同时，在减持的负面消息下，亦有史玉柱郭广昌逆水行舟 大手笔增持民生银行正面消息，银行业板块考虑到期前期的业绩增长稳定和高息差环境，估值偏低，投资价值凸显。
表1：上周银行板块市场表现
证券代码
证券简称
周收盘价
周涨跌幅
(%)
周成交量
万手
周成交额
亿元
民生银行
农业银行
兴业银行
浦发银行
交通银行
招商银行
光大银行
工商银行
华夏银行
北京银行
中信银行
深发展A
建设银行
中国银行
南京银行
宁波银行
资料来源：WIND
表2：银行板块的估值
EPS
BVPS
PE
PB
2011E
2012E
2011E
2012E
2011E
2012E
2011E
2012E
深发展A
宁波银行
浦发银行
华夏银行
民生银行
招商银行
南京银行
兴业银行
北京银行
农业银行
交通银行
工商银行
光大银行
建设银行
中国银行
中信银行
资料来源：WIND，爱建证券研发总部
6、银行板块投资建议
目前，银行股仍然是两市中盈利增长最稳健的板块之一，低估值以及机构的低配置使银行股具备极大安全边际。同时，来自监管与政策方面的负面冲击消化，高层也开始释放政策微调信号，央行公开市场操作层面有所印证，再加上信贷显露宽松的迹象，同时由于银行板块的市场表现与宏观经济以及货币政策有关高度的相关性，目前流动性仍没有明显改善，CPI仍位高位的前提下，要想有超乎寻常的表现机会可能性不大，因此，银行板块在未来一段时间不会有绝对收益的行情，但是如果实体经济进一步恶化，银行板块高增长业绩将将保证其余其他板块相比更具投资价值，会有相对收益行情。建议可以作为防御板块积极增持。给予行业“同步大市”的评级。
7、风险提示：实体经济下滑超出预期，房地产价格大幅下跌超出银行风险承受能力。
分析师简介：
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级说明
报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
· 公司评级
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%-15％之间。
卖出：相对弱于市场基准指数收益率-15%以下。
· 行业评级
强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；
弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。
重要声明
爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的产生基于爱建证券有限责任公司（以下简称“爱建证券”）及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，爱建证券及其研究人员对上述信息的准确性和完整性不作任何保证。对由于该等问题产生的一切责任，爱建证券不作任何担保。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述证券的买卖出价或征价，爱建证券不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。
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评价周期�
1个月�
6个月�
12个月�
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绝对表现（%）�
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相对表现（%）�
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资料来源: Wind资讯
行业表现
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同步大市
请务必阅读正文之后的重要声明
投资要点
1、一年期央票发行利率由下降为，下降了将近10个BP，低于一年期定期存款利率，将会引起银行理财产品利率的下行，辅之以CPI由%继续下行到%，存款负利率现象有所减缓，一定程度上会引发资金回流银行体系，预示着货币政策有放松的可能，但考虑到CPI下降到%的仍属高位，物价稳定的基础不牢固，年内央行降息的可能性不大，充其量是定向宽松的迹象显现，年内央行有调低存款准备金率的可能。
2、近两周货币市场表现出上升趋势，银行间买断式回购利率R001由冲高至，上升了53个BP, R007由11月7日的冲高至与11月7日相比上升了60个BP，显示资金面仍然处于相对紧张的局面，短期内货币市场利率高位水平仍将维持。
3、当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元，为今年6月以来的最高值；比9月的4700亿元环比多增%，信贷明显反弹是调控政策微调的结果，也是货币政策有望放松的信号。但截至10月末，广义货币（M2）余额万亿元，同比增长%，创下自2001年10月以来的新低，且远低于央行年初设定的16%的目标表明流动性没有更本好转，同时也从另一角度加大了央行未来保持年底流动性确保经济增长从而适度下调准备金率的可能性。存款准备金率的下调和货币政策的放松将对银行业的资产扩张构成利好。
4、紧缩的环境造成了金融资源的稀缺，人民币贷款利率上浮区间占比连续走高，季度平均贷款利率也持续走高，保证了银行业仍处高息差的环境，造成“垄断性利润”的连续增长。目前处于经济和物价将呈现‘双降’态势，但只要CPI没有回到4%以内，经济增长仍处于健康指标，我们预计尽管货币政策存在调整准备金的可能较大大幅降息的可能性不大，即政策属于定向宽松性质。政策微调不会影响银行业的高息差环境，因此，预计银行业净利润全年保持30%增长，2012年保持25%增长。
5、行情回顾与估值比较：上周银行股受业绩符合预期和大盘反弹的刺激，一改前期弱势全面反弹，城商行表现尤为抢眼，除北京银行外涨幅都再6个点以上，股份制银行中以深发展、兴业银行、中信银行表现最好，均上涨了6个点以上。由于业绩的高增长，2011年银行业整体的PE和PB均处于低位。
6、银行板块投资建议：银行股仍然是两市中盈利增长最稳健的板块之一，货币信贷增长以及央票利率下行都表明政策定向宽松的概率增大，但是目前流动性仍没有明显改善，CPI仍位高位的前提下，要想有超乎寻常的表现机会可能性不大，因此，银行板块在未来一段时间不会有绝对收益的行情，但是如果实体经济进一步恶化，银行板块高增长业绩将将保证其余其他板块相比更具投资价值，会有相对收益行情。建议可以作为防御板块积极增持。给予行业“同步大市”的评级。
7、经济下滑和房地产价格大幅下降的系统性风险。
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EPS�
每股净资产
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评级�
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证券简称�
2007�
2008E�
2009E�
2010E�
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宝钢股份�
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中性�
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武钢股份�
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增持�
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鞍钢股份�
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中性�
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太钢不锈�
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增持�
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安阳钢铁�
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增持�
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济南钢铁�
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增持�
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金岭矿业�
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中性�
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八一钢铁�
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增持�
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西宁特钢�
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中性�
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马钢股份�
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中性�
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酒钢宏兴�
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中性�
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凌钢股份�
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增持�
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三钢闽光�
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中性�
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韶钢松山�
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增持�
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联系人：王建军
邮箱：� HYPERLINK "mailto:wangjianjun@" ��wangjianjun@�
联系电话：021-32229888-6510
银行业：政策微调信号明显，期待流动性更本改善
2011年11月23日
行业研究报告
相关报告
张志鹏
执业编号：S0820209120024
邮箱 � HYPERLINK "mailto:zhangzhipeng@" ��zhangzhipeng@�
电话 021-32229888-3502
研究报告
市盈率(2011)：
行业评级
市净率（2011）：
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