·金融·保险 《新疆财经》20D1年第4期
国有股减持与吸引外资进入 A股市场
余辉武
(中南财经政法大学)
我国证券市场经过近 1O年的发展 ，逐步走上
了健康发展的轨道，而在证券市场发展初期由于
历史原因所形成的具有中国特色的股权结构已经
逐步成为阻碍证券市场发展的瓶颈。而如何解决
国有股、法人股流通问题一直是困扰管理层多年
的主要问题。目前管理层已经明确表示．已上市
公司的国有股将开始逐步减持。国有股减持通过
二级市场流通变现是实实在在的股票供给增加，
需要大量资金承接，如果动态的增量资金无法继
续，则会对二级市场构成压力。为此我们应积极
创新，吸引外资进入 A股市场，以缓解 国有股减
持给二级市场带来的压力。
一
、吸引外资进入 A股市场的必要性
20OO年，国家先后出台了保险基金人市、三
类企业人市、股票可再抵押等一系列利好政策。
一 方面是为了解决目前股市资金短缺问题，另一
方面则是为国家减持国有股做资金上的准备。但
相对于我国股市的资金缺口而言，仍远远不够。
目前我国上市公司已经达到 1000多家，发行总股
数约3ll8亿股，按62％的权重测算，国有和国有
法人股约为2OOO亿股，其中符合公司法规定发起
人三年后才能转让的约为 1200亿股。若将首批
纳人减持变现范围的国有股减持比例定为 60％．
则需要减持变现的国有股为720亿股。根据财政
部提出的将上市公司国有股权重由 62％降至
51％的设想，相当于减持比例为 1／6左右。如果
就上述首批减持变现的 720亿股来说，约有 120
亿股逐步进入二级市场变现流通，按平均每股净
资产2 5元计算，减持变现资金约为3000亿元左
右。如果按照目前A股平均市价 l2元计算，则需
要更多的资金支持。同时，我国二板市场的建立
一 些高科技企业和民营企业会在二板市场上市，
而二板市场的成功设立也离不开资金的支持。
在欧美等证券市场发达的国家，他们的股票
市值一般超过他们的国内生产总值，世界各国平
均水平也达到 67．43％，而中国目前的股票市值
与国内生产总值的比率为52，6％。若要达到欧
美国家的比例，我国股市至少有 5万亿元的资金
缺口。随着我国经济的不断增长，这个资金缺口
还将不断扩大。现在我国的银行存款约为 6万亿
元人民币，每年的保险费收入尚不到 2000亿元，
而这笔居民储蓄存款和保费收入有相当大的一部
分不会进入股市。因此单靠国内资金是无法满足
我国股市资金需求的。
随着我国加入 WI'O之后，资本市场必然要求
开放。因此，从现在起采用渐进式的方法逐步开
放 A股市场。这样，一方面可吸引外资，弥补我
国股市资金的不足；另一方面也有利于我们逐步
积累经验，为将来资本市场的全面开放打下一个
坚实的基础。
二、外资进入 A股市场的可能性
我国自改革开放至今 ，经济发展取得了令人
瞩目的成果，尤其在引进外资方面成绩显著。到
去年5月底，我国合同利用外资额已超过6323亿
美元，实际利用外资额达 3200亿美元，连续几年
成为吸引外资最多的发展中国家。但由于我国资
本市场一直未对外开放，所以迄今为止我国所利
用的外资基本上都是直接投资。实行股份制改革
后，世界各大证券机构对我国证券市场发展一直
非常关注，最近一段时间象美林、摩根士坦利等一
些国际知名证券机构纷纷表示看好中国股市。这
与我国股市近期良好走势是分不开的，但对于这
些具有较长发展历史，投资更趋理性的国际知名
证券机构来说，在我国股市尚未开放的现在，它们
就表现出如此的热情，说明他们更看好中国股市
的未来。从国际资本市场来看，太多数国家间接
利用外资额超过直接利用的外资额。因此我们应
看到，只要我们开放 A股市场，一定会吸引大量
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外资进入我国般市 ，从而迅速弥补我国资本市场
资金不足，解决我国股市面临的最困难的问题．加
快国有股变现的速度。
三、外资进入的方式
I．中外合作基金管理公司先行。如果说中
外合资证券投资基金设立存在较大难度，那么设
立中外合作基金管理公司相对容易操作。根据
《证券投资基金管理暂行办法》第七条第一款规
定，申请设立基金 ，“主要发起人为按照国家有关
规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公
司”，显然，只要国内机构占控股股权，设立中外合
作基金管理公司是没有法律障碍的。
2．中外合作基金先行。中外合作基金管理
公司成立以后，可以先发行国内证券投资基金并
挂牌上市交易，成功运作一段时间后，可考虑向海
外私募发行的证券投资基金。
3．私募基金先行。外国机构投资者的形式
主要是证券投资基金。由于国外公募基金的规模
相对较大，且多为开放式，资金流动较频繁，对我
国证券市场的冲击相对较大，同时对我国外汇管
理方面的要求也较多，因此引入公募基金的时机
暂不成熟。相对而言，由于私募基金是向国外投
资者定向募集设立，加上原已存在的主要投资于
B股、未上市股份公司以及香港、新加坡和纽约等
地的“中国概念股”等“中国基金”的经验，私募基
金是最容易成功操作的。
建立了以上基金后．再购买国有股。具体的
操作办法是：国家以每年要减持的国有股的市值
为最高基金投资额，批准外国投资机构在我国证
券市场设立基金 ，并规定这些基金不得在二级市
场进行交易，而应先购买减持的国有股，然后方可
进入二级市场进行交易。随着经验的积累和我国
证券市场的发展，我们对国外资本进入我国股市
的条件可逐步放宽，这样可以在不引起股市大震
动的情况下把外资引入到股市中。
四、引入外资后产生的问题与对策
通过引进外资帮助实现国有股减持实质上是
资本市场开放的一种形式，因而必然要涉及到大
量的问题，主要有：
1．对股价的影响。
从下表可以看出，释放非流通股对股票市场
参考文蘸：
价格水平影响甚大，因此，不宜在短期内大规模通
过股票市场释放非流通股。但通过股市增加
40％的流通股，不会造成股票市场整体价格水平
的大幅度下跌。非流通股上市释放的约束条件应
是上市公司具有较强的经营能力，经济持续保持
适度增长，只要保持非流通股释放规模与入市资
金规模匹配，股票价格下跌程度也不会超过上述
计量结果的幅度。
流通股增加比倒对股价的彭响程度
比例(％) 度(％) 例(％) 度(％)
2．资本流失。以引入外资来帮助加快国有股
的变现，人们会担心国有资本流失于个人。笔者
认为，尽管目前国有股有一定的市值。但由于它不
能上市流通，因此这个市值对于企业来说意义并
不大，也可以说企业这音 分价值并隶得以真正实
现。将这部分股票变现后 ，企业虽然失去了股权，
但却获得了现金，这仅仅是企业拥有的资产形式
发生了变化，并不等同于资产流失。按国家计划．
国有股减持后，国有股占总股本的比例仍要达到
51％，国家仍然掌握绝对控股权，国家可以用更小
的国有资本支配更大的社会资本．企业也获得了
发展所需要的资金，可以更大规模的投资和生产，
从长远来看国有资产不但不会减少，反而会增值。
3．带来的金融风险。由于股市的流动性很
强 ，在很短的时问内就会发生很大的交易额．一旦
发生特殊情况．会给资本市场带来巨大的冲击甚
至是灾难。东南亚金融危机之所以能迅速席卷整
个东南亚地区，一方面是这些国家经济本身存在
着缺陷，另一方面是大量的国外资本在危机来临
时迅速从这些国家资本市场抽逃，从而加速危机
的蔓延。这使我们在引进外资时必须慎重。引进
外资进入A股市场会加大我国证券市场的金融
风险 但只要我们保证经济健康发展，健全证券市
场的法律规范．加强对证券市场的监管，时时防患
于未然．就可最大限度地减少金融风险。
[1】奈学雷：《国有殷流通对殷市影响的数量分析》[J】《投资与证券》20D1．1；
[2J,~NN：(w'ro与中国金融业未来》[M】，中国金融出版社 ．2000；
[3】周正庆：证 券市场在推进改革和经济建设中规范发展》[J】，《中国金融》1999
．1。 (责任编辑：张丽)
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