第九章 期权估价
几点说明：
1）本章主要介绍期权的基本概念原理、期权的估价方法以及如何
识别和考虑项目投资中所隐含的实物期权。
——事实上，公司的许多经营活动和财务决策都存在着某些类似期权
的特征，从而按照期权来审视。另一方面，公司可利用期权等衍生金融
工具来降低风险。
2）本章的学习具有相当的难度，涉及到了比较复杂的分析方法和
烦琐的数学模型，但本章的学习却又相当的重要。
3）1973年斯科尔斯提出的期权定价模型，奠定了期权理论与实践
的基石。此后，期权等衍生金融工具飞速发展，并广泛应用于公司理财
实践。有关期权的学习研究已成为投资学和财务学的重要组成部分。
2022/9/7 1第一章 总论
第一节 期权概述
期权的定义
——期权是一种特殊的合约，它赋予持有人在某一特定日期
或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
例如：一处房产的期权，可以赋予购买者张先生在2015年12
月31日或之前的任何时间，以100万的价格(期权费2万)购买该房
产的权利（但不必承担必须购买的义务）。
分析：如果在到期日之前该房产的价格高于100万，张先生
可以选择执行期权获利；否则，期权将被弃之不顾（只损失之前
购买期权所支付的期权费2万）。
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★ 期权定义的把握要点：
1）期权是一种权利。——它赋予持有人一定的买权或卖权
却不必承担相应的义务，购买期权也因此需支付一定的期权费，
这一点与期货合约相区别。
2）期权的标的资产--是一种金融衍生品。——它因其特别
约定的拟选择购买或出售的标的资产（如股票、债券、货币、
股票指数或商品期货等）而“衍生。
3）期权可以“买空”或“卖空”。 ——因为期权到期时
双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即
可。
4）期权的执行--是一种或然价值权。——有利则按执行价
格执行合约，不利则弃。
5）美式期权通常比欧式期权更具价值。——因相比欧式期
权只能在到期日执行而言，美式期权有更大的选择余地。
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看涨期权与看跌期权
看涨期权的执行净收入,被称为看涨期权的到期日价值,它
等于股票价格减去执行价格的价差,期权到期日价值减去
期权费后的剩余称为期权购买人的”损益”
2022/9/7 4第一章 总论
2022/9/7 5第一章 总论
期权市场
2022/9/7 6第一章 总论
期权的到期日价值（以股票期权为例）
补：关于“头寸”的解释说明
1）在金融领域，广泛使用“头寸”一词。 “头寸”最初是指款项的差额。
2）银行在预计当天全部收付款项时，收入大于付出称为“多头寸”（亦称多单）——付出
款项大于收入款项称为“空头寸”（亦称空单或缺单）。
3）对于头寸多余或短缺的预计，俗称“轧头寸”。轧多时可以把余额出借，轧空时需要设
法拆借并轧平。为了轧平而四处拆借称为“调头寸”。
4）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。 预计标的资产跌
价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。
5）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手头
短缺一笔标的资产，持有“空头寸”。人们称卖空者为“空头”。反之，人们称期货的购
买者为“多头”。他们持有“多头寸”。
6）在期权交易中，将期权的出售者称为“空头”，他们持有”空头寸”。将期权的购买者
称为“多头”，他们持有“多头寸”。“头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差额。
2022/9/7 7第一章 总论
期权的到期日价值——买入看涨期权（多头看涨）
2022/9/7 8第一章 总论
P219例9-1
2022/9/7 9第一章 总论
期权的到期日价值——卖出看涨期权
2022/9/7 10第一章 总论
P220例9-2
2022/9/7 11第一章 总论
期权的到期日价值——买入看跌期权
2022/9/7 12第一章 总论
期权的到期日价值——卖出看跌期权
2022/9/7 13第一章 总论
期权的到期日价值——小结（1）
2022/9/7 14第一章 总论
期权的到期日价值——小结（2）
2022/9/7 15第一章 总论
期权的投资策略——保护性看跌期权（股票+多头看跌
期权）组合
2022/9/7 16第一章 总论
2022/9/7 17第一章 总论
期权的投资策略——抛补看涨期权（股票+空头看涨期
权）组合
2022/9/7 18第一章 总论
2022/9/7 19第一章 总论
期权的投资策略——对敲（看涨期权+看跌期权）组合
2022/9/7 20第一章 总论
2022/9/7 21第一章 总论
期权价值的影响因素
2022/9/7 22第一章 总论
2022/9/7 23第一章 总论
期权价值的影响因素
2022/9/7 24第一章 总论
例：如果期权的到期价值为5元，期权的
内在价值为4元，则时间溢价为（）元
A9 B0 C－1 D1
2022/9/7 25第一章 总论
期权价值的影响因素
2022/9/7 26第一章 总论
2022/9/7 27第一章 总论
期权价值的影响因素
2022/9/7 28第一章 总论
期权估价原理——复制原理
第二节 期权价值评估的方法
2022/9/7 29第一章 总论
期权估价原理——套期保值原理
看多与看空的现金流量相等
2022/9/7 30第一章 总论
期权估价原理——套期保值原理（小结）
2022/9/7 31第一章 总论
期权估价原理——套期保值原理（计算题解析）
2022/9/7 32第一章 总论
期权估价原理——风险中性原理
2022/9/7 33第一章 总论
2022/9/7 34第一章 总论
套利活动会促使期权只能定价为元，
因为：
2022/9/7 35第一章 总论
二叉树期权定价模型——单期二叉树定价模型
2022/9/7 36第一章 总论
二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型
教材P236例9－10
2022/9/7 37第一章 总论
二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型（解题）
2022/9/7 38第一章 总论
2022/9/7 39第一章 总论
二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型（解题）
2022/9/7 40第一章 总论
二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型
2022/9/7 41第一章 总论
2022/9/7 42第一章 总论
二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2022/9/7 43第一章 总论
二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2022/9/7 44第一章 总论
二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2022/9/7 45第一章 总论
布莱克—斯科尔斯期权定价模型——基本假设与公式
2022/9/7 46第一章 总论
教材P242例9－12
2022/9/7 47第一章 总论
布莱克—斯科尔斯期权定价模型——看跌期权估价
教材P245例9－15
2022/9/7 48第一章 总论
布莱克—斯科尔斯期权定价模型——派发股利的期权估价
2022/9/7 49第一章 总论
布莱克—斯科尔斯期权定价模型——
美式期权的估价
2022/9/7 50第一章 总论
第三节 实物期权
2022/9/7 51第一章 总论
项目投资与实物期权——扩张期权
2022/9/7 52第一章 总论
项目投资与实物期权——扩张期权（计算分析）
教材P247例9－16
2022/9/7 53第一章 总论
项目投资与实物期权——时机选择期
权
从时间选择来看，任何投资项目都具有期
权的性质。
2022/9/7 54第一章 总论
2022/9/7 55第一章 总论
项目投资与实物期权——时机选择期权（计算分析）
教材P249例9－17
2022/9/7 56第一章 总论
项目投资与实物期权——时机选择期权（作业）
2022/9/7 57第一章 总论
项目投资与（实物）期权——放弃期权
2022/9/7 58第一章 总论
项目投资与（实物）期权——放弃期
权（计算分析）
教材P253例9－18
2022/9/7 59第一章 总论
