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看好
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报
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
【
行
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研
究
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告
】
MARKET一周市场
因美国预算谈判的僵局仍在持续，上周发达地区银行股出现回调，北美、欧
洲分别录得 %和 %的中位周跌幅；发展中国家及地区则涨跌不一，
其中中国内地银行股表现抢眼，录得 %的中位周涨幅，亚洲除中国外地
区录得 %的周涨幅，而南美洲地区银行股录得 %的周跌幅，其他地
区涨跌幅相对较小。
上周美元相对主要货币涨跌不一，除洋洲外，多数地区银行股样本平均市值
上涨，其中亚洲除中国外地区、非洲地区、南美洲地区银行股平均市值涨幅
超过 4%；中国内地银行股上周平均市值上涨至 亿美元，排名依然维
持全球第二。
A股银行相对估值水平再度回升。目前A股银行基于 2011年的PB为，
排名维持全球第五；PE 为 ，但依旧排名倒数第一。基于 2012 年的动
态 PB 为 ，排名维持全球第五；动态 PE 为 ，排名倒数第一。
上周全球各地区银行股指数表现分化。发达地区涨跌不一，其中美国、德国、
日本银行股指数分别下跌 %与 %，英国、日本分别上涨 %与
%；新兴市场中除巴西银行股下跌 %外，其他均为上涨，但除中国
外幅度均为超过 2%。中国内地银行股指数上涨 %，跑赢 MSCI 中国 A
股指数 个百分点，再度出现正收益。
上周A股银行表现再度领先H股银行，AH银行股溢价率由前一周的 %
回升至 %。A 股相对 H 股折价的银行数量维持 4 家。恒生 AH 股溢价
指回升至 点。
大中华区金融股仅 H 股银行录得中位周跌幅。A 股银行录得 %的中位正
涨幅，而 H 股银行能够录得 %的中位周跌幅；香港本地银行股与非银
金融股分别录得 %与 %的中位周涨幅，台湾银行股与非银金融股分
别录得 %与 %的中位周跌幅。
上周国际主要样本金融机构涨跌不一，录得 %的中位周跌幅，其中因预
期新首相安倍晋三上任后将有积极货币刺激举措出炉，日本金融机构普遍表
现较好，野村证券周涨幅达到 %，三菱 UFJ，瑞穗金融集团涨幅也超
过 5%；而美国、欧洲主要金融机构多出现回调。
我们看好 2013 年银行股的投资价值：银行的快速估值修复过程大体结束。
但本次估值修复给市场的重要提示是，1 倍 PB 以下的银行估值是不被接受
的。在估值见底确认下，2013 年银行股至少将有 20%即 ROE 的投资回报，
再加上潜在的估值修复空间。长期来看，银行股在 倍 PB 都是合理的。
MESSAGE一周信息
11月末银行业总资产达到 127亿元。招行 117亿元次级债发行 完毕、北京
银行获批发行 3000亿元次级债。
风险提示
经济下行超预期。
A股银行表现再度领先
银行行业
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股
行业 银行
报告发布日期 2012 年 12 月 31 日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 王轶
021-63325888*6129
wangyi1@
执业证书编号：S0860511120004
金麟
021-63325888*6084
jinlin1@
执业证书编号：S0860510120026
王鸣飞
021-63325888*6085
wangmingfei@
执业证书编号：S0860511040001
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银行 沪深300
渐飞研究报告 -
1
MARKET一周市场
全球各洲银行股盈利能力和相对估值
因美国预算谈判的僵局仍在持续，上周发达地区银行股出现回调，北美、欧洲分别录得 %
和 %的中位周跌幅；发展中国家及地区则涨跌不一，其中中国内地银行股表现抢眼，
录得 %的中位周涨幅，亚洲除中国外地区录得 %的周涨幅，而南美洲地区银行股
录得 %的周跌幅，其他地区涨跌幅相对较小。
上周美元相对主要货币涨跌不一，除洋洲外，多数地区银行股样本平均市值上涨，其中亚
洲除中国外地区、非洲地区、南美洲地区银行股平均市值涨幅超过 4%；中国内地银行股上
周平均市值上涨至 亿美元，排名依然维持全球第二。
A 股银行相对估值水平再度回升。目前 A 股银行基于 2011 年的 PB 为 ，排名维持全
球第五；PE 为 ，但依旧排名倒数第一。基于 2012 年的动态 PB 为 ，排名维持
全球第五；动态 PE 为 ，排名倒数第一。
图 1：全球各洲银行股中位 ROA与 P/B比较 图 2：全球各洲银行股中位 ROE与 P/E比较
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
注：股票收盘价及汇率截止 2012 年 12 月 28 日，财务指标数据采用样本股彭博 2012 年预测数据。各洲样本股选取标准为市值大于 30 亿美元，总资产大于 1000 亿美元的主要
银行（中国大陆银行和香港本地银行取全部上市样本）。图 1 中的图例大小代表各洲样本银行平均市值的相对大小。
欧洲
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大洋洲 非洲
亚洲（除中国）
香港地区
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% ROE(11Y)
P/E(11Y)
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欧洲
北美洲
大洋洲
非洲
亚洲（除中国）
香港本地
中国大陆
% ROA（11Y）
P/B（11Y）
渐飞研究报告 -
主要市场银行股走势和相对表现
上周全球各地区银行股指数表现分化。
发达地区涨跌不一，其中美国、德国、日本银行股指数分别下跌 %与 %，英国、
日本分别上涨 %与 %；
新兴市场中除巴西银行股下跌 %外，其他均为上涨，但除中国外幅度均为超
过 2%；中国内地银行股指数上涨 %，跑赢 MSCI 中国 A 股指数 个百分点，
再度出现正收益。
图 3：中国银行业指数周涨跌幅 图 4：恒生金融股指数周涨跌幅
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A股银行指数
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香港恒生指数
恒生金融股指数
恒生银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
图 5：美国标准普尔银行业指数周涨跌幅 图 6：英国富时银行股指数周涨跌幅
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标普500指数
标普银行业指数
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英国富时综合指数
英国富时银行股指数
英国银行股指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
图 7：德国银行股指数周涨跌幅 图 8：东京证交所银行业指数周涨跌幅
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德国D A X 3 0指数
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德 国银行 业指数 相对表 现（右 ）
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东京证交所指数
东京证交所银行业指数
东京银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
图 9：标普/澳证 200银行股指数周涨跌幅 图 10：孟买银行股指数周涨跌幅
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标普/澳证200指数
标普/澳证200银行股指数
标普/澳证200银行股指数相对表现（右）
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印度SENSX指数
孟买银行股指数
孟买银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
图 11：富时/JSE南非银行股指数周涨跌幅 图 12：巴西伊塔乌银行周涨跌幅
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富时/JSE南非综合指数
富时/JSE南非银行股指数
富时/JSE南非银行股指数相对表现（右）
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%% 巴 西圣保 罗证交 所指数
巴 西伊塔 乌银行
巴 西伊塔 乌银行 相对表 现
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
A/H银行股溢价率
上周 A 股银行表现再度领先 H 股银行，AH 银行股溢价率由前一周的 %回升至
%。A 股相对 H 股折价的银行数量维持 4 家。
恒生 AH 股溢价指回升至 点。
图 11：恒生 AH股溢价指数表现 图 12：A/H银行股溢价率(按总市值加权计算)
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
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恒生AH股溢价指数
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06/07 07/05 08/03 09/01 09/12 10/10 11/08 12/07
%
A/H银行股溢价
渐飞研究报告 -
大中华地区主要金融股市场表现及估值
大中华区金融股仅 H 股银行录得中位周跌幅。
A 股银行录得 %的中位正涨幅，而 H 股银行能够录得 %的中位周跌幅；
香港本地银行股与非银金融股分别录得 %与 %的中位周涨幅，
台湾银行股与非银金融股分别录得 %与 %的中位周跌幅。
A股银行市场表现及估值
表 1：A股银行市场表现及估值
银行名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元人民币 百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
浦发银行 178887 28684
兴业银行 176358 28278
光大银行 120496 19321
中信银行 188280 30190
交通银行 352676 56550
建设银行 1250423 200501
华夏银行 69388 11126
民生银行 214646 34418
工商银行 1462514 234509
中国银行 797846 127932
农业银行 906310 145324
平安银行 79924 12816
招商银行 282437 45288
北京银行 79289 12714
南京银行 26869 4308
宁波银行 29819 4781
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
H股银行市场表现及估值
表 2：H股银行市场表现及估值
银行名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港元 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中信银行 234024 30190
民生银行 266796 34418
交通银行 438361 56550
中国银行 991687 127932
建设银行 1554222 200501
工商银行 1817842 234509
农业银行 1126504 145324
招商银行 351057 45288
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
香港本地银行市场表现及估值
表 3：港股（非 H股）银行市场表现及估值
银行名
称
最新股
价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港
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百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
大新银行 10637 1372
渣打银行 477621 61615
汇丰控股 1513055 195190
永亨银行 24309 3136
中银香港 254804 32871
恒生银行 226553 29226
东亚银行 66138 8532
创兴银行 7073 912
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
香港非银行金融机构市场表现及估值
表 4：港股非银行金融机构市场表现及估值
公司名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港元 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中国财险 129913 16759
光大控股 24845 3205
中国平安 460003 59342
中保国际 26134 3371
中国太保 243498 31412
中国人寿 706030 91081
港交所 151654 19564
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
台湾本地银行市场表现及估值
表 5：台湾本地银行市场表现及估值
银行名称
最新股价（新
台币）
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元新台币 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
安泰银行 27043 932
大众银行 22478 775 --- ---
中小企业银行 42810 1475
彰化银行 115512 3981
远东银行 26122 900 --- --- --- ---
合作金融银行 132871 4579 --- --- --- --- ---
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
台湾地区综合金融机构市场表现及估值
表 6：台湾本地综合金融机构市场表现及估值
银行名称
最新股价（新
台币）
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元新台币 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中信金融控股 212952 7339
富邦金融控股 332181 11448
兆丰金融控股 258766 8918
第一金融控股 143819 4956
开发金融控股 109867 3786 --- --- ---
华南金融控股 144901 4994
元大金融控股 149742 5161
国泰金融控股 342575 11806
平均值 --- --- ---
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资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
上市中资银行投资的部分国际金融机构市场表现及估值
工商银行参股的南非标准银行上周上涨 %。
表 7：上市中资银行投资的部分国际金融机构市场表现及估值
银行名称 交易
所属 最新股价 最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
交易所
（当地货
币）
百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
STANDARD BANK ZAr Johannesburg 22557
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资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
国际主要金融机构市场表现及估值
上周国际主要样本金融机构涨跌不一，录得 %的中位周跌幅，其中因预期新首相安倍晋三上
任后将有积极货币刺激举措出炉，日本金融机构普遍表现较好，野村证券周涨幅达到 %，三
菱 UFJ，瑞穗金融集团涨幅也超过 5%；而美国、欧洲主要金融机构多出现回调。
表 8：国际主要金融机构市场表现及估值
银行名称 交易货币 交易所
最新股价 最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
交易货币
百万美
元
百万交
易货币
1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
MITSUBISHI UFJ JPY Tokyo 75941 6527108
BARCLAYS GBp LSE 51815 32045
SUMITOMO MITSUI JPY Tokyo 51248 4404784
ING EUR Amsterdam 35443 26783
MIZUHO FINANCIAL JPY Tokyo 44012 3782804
BNP PARIBAS EUR EN Paris 70257 53090
JPMORGAN CHASE USD NYSE 164373 164373
DEUTSCHE BANK EUR Xetra 40530 30627
AIG USD New York 51051 51051
GOLDMAN SACHS USD NYSE 60829 60829
CITIGROUP USD NYSE 114398 114398
DBS SGD Singapore 29854 36501
CREDIT SUISSE CHF SWX 32227 29400
MACQUARIE AUD ASX 12528 12043
DAEWOO KRW KSE 3673 3920411
UBS CHF SWX 59984 54722
BOA(MEL) USD NYSE 122439 122439
RBS GBp LSE 58648 36271 ---
MORGAN STANLEY USD NYSE 36762 36762
NOMURA JPY Tokyo 22371 1922749
平均值 --- --- --- --- ---
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资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
MESSAGE一周信息
行业
国内
银监会公布的数据显示，截至 2012年 11月末，银行业金融机构总资产达到 万
亿，同比增长 %，增速较上月环比放缓 个百分点，总负债 万亿，同比
增长 %。其中，大型商业银行资产总额为 万亿元，同比增长 11%，占银行
业金融机构总资产比例为 %，占比进一步缩小；总负债为 万亿元，同比增长
%。股份制商业银行资产总额达到 万亿元，同比增长 %，占银行业金融
机构总资产比例为 %，占比较上月有所上升，总负债 万亿元，同比增长 %。
城商行总资产 万亿，同比增长 %，占比为 %。其他类金融机构总资产为
万亿，同比增长 %，占比为 29%。（中金在线，20121227）
国外
美国金融监管局 27日发表声明说，对美国花旗、高盛、摩根大通、美林和摩根士丹利
等 5家金融机构处以 448万美元罚款，因其弄虚作假，将支付给游说机构的资金记录为
债券发行成本。声明说，从 2006年 1月至 2010年 12月，这 5家金融机构向加州公共
证券协会自愿支付游说资金，由这家游说机构代表这 5家金融机构参与各种政治活动并
对加州政府施加影响。在发行市政债券和州政府债券过程中，这 5家金融机构将游说资
金纳入债券发行成本。美国金融监管局认为，游说活动与债券发行并没有直接联系，这
种做法违反了市政债券监管规定。（中金在线，20121228）
渐飞研究报告 -
公司
工商银行
工银巴西获颁经营许可（巨潮资讯，20121225）
工商银行的子银行——中国工商银行（巴西）股份有限公司于当地时间 2012 年 12 月 19 日获得巴
西中央银行颁发的经营许可。此前，工银巴西的设立申请已获中国银行业监督管理委员会批准。至
此，工银巴西的设立已获得所有必须的监管机构批准。工银巴西注册资本为 202,100,000 雷亚尔
（约合 1 亿美元），经营范围为商业银行、投资银行和外汇市场业务。
招商银行
招商银行 117亿次级债发行完毕（巨潮资讯，20121229）
经中国银行业监督管理委员会和中国人民银行批准，招商银行于 2012 年 12 月 27 日在全国银行间
债券市场发行次级债券人民币 117 亿元，全部为 15 年期固定利率债券，票面利率为 %，在第
10 年末附发行人赎回权。本次次级债券募集的资金将依据适用法律和监管部门的批准，补充本公
司的附属资本。。
北京银行
北京银行 300亿次级债发行获批（巨潮资讯，20121225）
近日公司收到《中国人民银行准予行政许可决定书》（银市场许准予字[2012]第 88 号），同意公
司在全国银行间债券市场发行金额不超过 300 亿元人民币的金融债券。
。
渐飞研究报告 -
MATTER一周事件
上周主要事件回顾
12月 27日，国家统计局发布 11月全国规模以上工业企业经济效益月度报告。数据显示，
1-10月，全国规模以上工业企业实现利润 40240亿元，同比增长 %。10月当月实
现利润 5001亿元，同比增长 %。其中规模以上工业企业实现主营业务收入 736970
亿元，同比增长 %。每百元主营业务收入中的成本为 元，主营业务收入利润
率为 %。
监测零售商客流量的机构 ShopperTrak表示,美国上周零售销售较上年同期减少 %,因
商店客流量下降.这愈加暗示今年假期购物季零售销售增长可能不像预期的那样强劲。
12月 28日，全美不动产协会(NAR)周五公布,美国 11月成屋待完成销售指数较上月增
长 %,至 ,预估增长 %.11月成屋待完成销售指数为 2010年 4月以来最高.
12月 28日，美国供应管理协会(ISM)周五公布,美国 12月芝加哥采购经理人指数(PMI)
从 11月的 升至 .路透访问的分析师对 12月的预估中值为 。
12与饿 8日，汇通网公布公布的调查显示，日本 12月经季调后 Markit/JMMA制造业采
购经理人指数(PMI)从 11月的 降至 ，继续低于 50的荣枯分水岭。
本周重要金融事件
12月 31日
无
1月 1日
无
1与 2日
美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布 2012年 12月 11-12日会议记录
1月 3日
无
1月 4日
无
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分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股
票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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