5 项投资逻辑
1．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为
我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2．好的企业比好的价格更重要。
3．一生追求消费垄断企业。
4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。
5．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
12 项投资要点
1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来 5 至 10 年能赚多少。
5．只投资未来收益确定性高的企业。
6．通货膨胀是投资者的最大敌人。
7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量
的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；
其次是可获得相对高的权益报酬率。
10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任
何一个作为。
12．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接
受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。
8 项投资标准
1．必须是消费垄断企业。
2．产品简单、易了解、前景看好。
3．有稳定的经营史。
4．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5．财务稳键。
6．经营效率高、收益好。
7．资本支出少、自由现金流量充裕。
8．价格合理。
2 项投资方式
1．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬
率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。
2．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。
也是最使人入迷的部分。
长期制胜的法宝：远离市场
透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定，虽然确实与“市
场尚未反映的信息”有关，但所有信息却都是公开的，是摆在那里谁都可
以利用的。
没有内幕消息，也没有花费大量的金钱。是运气好吗就像学术界的比喻：
当有 1000 只猴子掷币时，总有一只始终掷出正面。但这解释不了有成千
上万个投资人参加的投资竞赛中，只有巴菲特一人取得连续 32 年战胜市
场的纪录。
其实，巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学
与逻辑，不同的投资技巧。在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深
刻的道理，又简单到任何人都可以利用。巴菲特曾经说过，他对华尔街那
群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，
身不由己。所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了 他
远离市场，他也因此战胜了市场。
《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特
式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。
巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了 6 点供投资者参考：
一、赚钱而不要赔钱
这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；
第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了50美分，
手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。
巴菲特最大的成就莫过于在 1965 年到 2006 年间，历经 3 个熊市，而
他的伯克希尔?哈撒韦公司只有一年(2001 年)出现亏损。
二、别被收益蒙骗
巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用
公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，
能够更有效地反映公司的盈利增长状况。
根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于 15%。在巴菲
特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过 30%，美国运通公
司达到 37%。
三、要看未来
人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司
是否有好的发展前途，能不能在今后 25 年里继续保持成功。巴菲特常说，
要透过窗户向前看，不能看后视镜。
预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今
天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严
重偏离这一价值、低价出售的公司。
四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司
预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经
济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某
个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那
些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。
20 世纪 90 年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不
出哪个公司具有足够的长期竞争优势。
五、要赌就赌大的
绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的 620 亿
美元集中在 45 只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的
投资组合中，前 10 只股票占了投资总量的 90%。晨星公司的高级股票分
析师贾斯廷?富勒说：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么
不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”
六、要有耐心等待
如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频
频换手，直到有好的投资对象才出手。
巴菲特常引用传奇棒球击球手特德?威廉斯的话：“要做一个好的击球
手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。
据晨星公司统计，现金在伯克希尔?哈撒韦公司的投资配比中占 18%以上，
而大多数基金公司只有 4%的现金。
巴菲特说道：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来 10
年、或者 15 年、或者 20 年后的企业经营情况是可以预测的企业。”这就
所谓的巴菲特能力原则，巴菲特远离那些自己能力所无法把握的投资品种。
巴菲特尚且如此，我们一般投资者能够说看到新能源、看到新科技就能预
测产业未来的发展趋势吗？
境内市场走到如今的点位，多少人觉得高处不胜寒，心惊胆战。多少
人在犹豫“是买还是抛”。这些都是基于对于市场系统性风险的思考。因为
我们的市场运行只有十几年，如果我们纵观美国市场几十年的历程就会发
现，股票市场是不断的周期性向上突破的，新高在不断被创新，所以如果
你投资指数在较长的时间里你是不会被套的。但对于某家具体的上市公司
来说，也许几年之后可能就在这个市场中消失了；而在中国，不少企业的
存活年限更短，所以公司的个体风险其实是最大的。
巴菲特投资那些现在的经营方式与 5 年前甚至 10 年前几乎完全相同
的企业。据统计，1990 年—2000 年间，财富杂志世界 500 强中只有 25 家
能够达到业绩优异的双重标准：连续 10 年平均股东权益回报率达到 20%，
且没有一年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星。
这些公司之所以能在 10 年前就达到持续盈利增长的竞争优势当然可以相
信在未来能够更大地提高它的增长能力。巴菲特说，我喜欢的是那种根本
不需要怎么管理就能够挣很多钱的行业，他们才是我想投资的那种行业。
政府雇员保险公司和华盛顿邮报就是这种行业，而可口可乐和吉列刀片都
是巴菲特长期观察的在很长年限内具备持续竞争能力的企业。
巴菲特在 1998 年对于网络公司投资的评价是他并非网络股的专家，
当时他认为自己看不清这个行业的发展前景，而通过网络泡沫的洗礼之后
巴菲特慢慢认同新经济时代的来临，并认同新经济时代所产生的新兴行业
开始步入收获期，已经值得投资，所以不熟不做也需要动态的考虑和观察。
当每个人工作中离不开电脑的时候，电脑产业也就是传统行业了。
股指走到现在无法判断最高的点位在哪里，但投资者应该离开股指的
困扰去研究自己有能力研究的公司，因为好的公司即使系统性风险降临最
终还将走向更高的价格，而选错了公司如果被套也许几年后就血本无归了。
我们可以发现巴菲特重仓锁定集中持有的股票都集中在金融、消费品、
传媒等日常生活中熟悉的领域，而可口可乐、华盛顿邮报、吉利刀片、富
国银行又都是每日所见的产品。这些经验值得价值型投资者借鉴。
巴菲特第一次碰到大牛市，他的决定是退出股市。
1968 年，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了
1300 万股，比 1967 年的最高记录还要多 30%。股票交易所被大量的买卖
单据忙得喘不过气来，这在它的历史上是破天荒第一次。而且如此这般持
续了许多天。在 1968 年 12 月，道?琼斯指数爬升到 990 点，1969 年又升
到 1000 点以上。
在 1969 年 5 月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担
心所得的盈利付之东流，他最终拿定了主意，做了一件非同寻常的决定，
宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的高潮中时，他却宣布退出：“我
无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏
而使自己像样的业绩遭到损害。”
事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到 1970 年 5 月，股票交易所
的平均每一种股票都比 1969 年初下降 50%，
巴菲特第二次碰到大牛市，他的选择是卖出大部分股票。
1972 年，美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有
投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如
施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等等，它们被称为“漂亮 50
股”，平均市盈率上涨到天文数字般的 80 倍。
由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，非常苦恼。1972
年时，伯克希尔公司证券组合资产规模有 1 亿多美元，巴菲特却大量抛出
股票，只保留了 16%的资金投资于股票，把 84%的资金都投资于债券。
1973 年，“漂亮 50 股”的股价大幅下跌，道?琼斯指数也不断回落，市
场摇摇欲坠。那些 1969 年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了
一半。
1974 年 10 月初道?琼斯指数从 1000 点狂跌到 580 点，美国几乎每只
股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股
票，每个人都在抛售股票。
在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者
访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的
时候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是 1999 年，标准普尔 500 指数上涨 21%，
而巴菲特却亏损 20%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差 41%，
这是巴菲特 40 多年间业绩最差的一年。
从 1995 年到 1999 年美国股市上涨近 150%，是一个前所未有的大牛
市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高
科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，
结果在 1999 年牛市达到最高峰时大败给市场。
但巴菲特不为所动：“1999 年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。
这一年有几家我们重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我
们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，而且这种优势能够长期持
续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。偶尔有些时候我和
芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在
大多数情况下，我们根本无法，起码是无法百分之百断定。这正是为什么
我们从来不投资高科技公司股票的原因。尽管我们也同意高科技公司所提
供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点。但在投资中我们根本无
法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪
些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。”
在 1999 年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒
都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动。
其实巴菲特早在伯克希尔 1986 年报中就清楚地表达了他对大牛市的
看法：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到
的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。然而，不幸的是，股票
价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频
繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体
的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上
实现约 12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能
使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”
结果证明，股神巴菲特是正确的。2000、2001、2003 三年美国股市
大跌 %、%、%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上
涨 30%以上。
人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长期而言价值投资
策略能够战胜市场。
因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值。
要知道如何正确应对大牛市，请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在
别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”
-尽管组织形式是公司制，但我们将股东视为合伙人。
我和查理?芒格(伯克希尔-哈撒韦公司副董事长)将我们的股东看作所
有者和合伙人，而我们自己是经营合伙人。我们认为，公司本身并非资产
的最终所有者，它仅仅是一个渠道，将股东和公司资产联系起来，而股东
才是公司资产的真正所有者。
-顺应以所有者为导向的原则，我们自食其力。
多数公司董事都将他们大部分的个人净资产投入到公司中。查理和我
无法确保运营结果，但我们保证：如果您成为我们的合伙人，不论时间多
久，我们的财富将同您的同步变动。我们无意通过高薪或股票期权占您的
便宜。
-我们的长期经济目标：每股实现内在商业价值平均年增长的最大化。
我们并不以伯克希尔的规模来评价其经济意义或业绩表现。我们的衡
量标准是每股的增长值。
-为了达到目标，首选是持有多样化的资产组合。
我们的首选是持有多样化的资产组合，这些组合能够创造稳定的现金
流，并且持续提供高于市场平均水平的资产回报。
-我们会报告每一项重大投资的收益，以及重要的数据。
由于我们的双重目标以及传统会计处理方法的局限性，传统的会计方
法已难以反映真实经营业绩。作为所有者和管理者，查理和我事实上对这
些数据视而不见。但是，我们会向您们报告我们控制的每一项重大投资的
收益，以及那些我们认为重要的数据。
-账面结果不会影响我们的经营和资本配置决策。
在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、但是可
以带来 2 美元收益的资产，而不愿购买可在账面上体现、收益为 1 美元的
资产。
-我们很少举债。
当我们真的举债时，我们试图将长期利率固定下来。与其过度举债，
毋宁放弃一些机遇。查理和我，永远不会为了一两个百分点的额外回报而
牺牲哪怕一夜的睡眠。
-我们不会让股东掏腰包来满足管理层的欲望。
我们不会无视长期经济规律而用被人为操纵的价格去购买整个公司。
在花您的钱时，我们就如同花自己的钱一样小心，并会全面权衡如果您自
己直接通过股票市场进行多样化投资所能获得的价值。
-不论意图如何高尚，我们认为只有结果才是检验的标准。
我们不断反思公司留存收益是否合理，其检测标准是，每 1 美元留存
收益，至少要为股东创造 1 美元的市场价值。迄今为止，我们基本做到了
这一点。
-我们只有在收获和付出相等的时候发行普通股。
这一规则适用于一切形式的发行——不仅是并购或公开发售，还包括
债转股、股票期权、可转换证券等。每一份股票都代表着公司的一部分，
而公司是属于您的。
-无论价格如何，我们都无意卖掉伯克希尔所拥有的优质资产。
您应该很清楚，这是我和查理共同的心态，可能会损害我们的财务表
现。即便是那些我们认为差强人意的业务，只要有望产生现金流，而且我
们对其管理层和劳资关系还算满意，在决定是否出售时，我们也会犹豫不
决。
-我们将会坦诚地向您报告业绩，强调对估价有正面的和负面效应的
事件。
我们的原则是，要用一种换位思考的心态，将我们自己希望知道的真
实情况汇报给您。这是我们的义务，决不打折扣。
-我们只会在法律允许的范围内讨论证券买卖。
虽然我们的策略是公开的，但好的投资点子也是物以稀为贵，并有可
能被竞争对手获取。同样，对好的产品和企业并购策划，也同样得注意保
密。因此我们一般不会谈论自己的投资想法。
-我们希望伯克希尔的股价是合理的，而不是被高估。
在可能的范围内，我们希望伯克希尔的每一个股东在持有股份的期间
内，获得的收益或损失，与公司每股内在价值的涨跌呈相应的比例。因此，
伯克希尔的股价和内在价值，都需要保持恒定，希望是 1∶1。
研究巴菲特的书汗牛充栋，通常都是从股票投资的角度入手。不过也
有例外，比如投资经理人詹姆斯?奥洛克林这本的《沃伦?巴菲特传》，就
从独特的视角展示了一个资本管理者，民众领导者的巴菲特。尤其是在揭
示巴菲特模式的过程中，对强制性力量和能力范围的研究，发人深省。
出人意料的是，奥洛克林说所谓巴菲特的模式本应是一种失败的模式。
我们要问的问题是：“他是如何把这么一种本该失败的模式转变为成功的
模式的？”
物理学法则表明，大黄蜂根本无法飞起来，因为它的翅膀表面积太小
而且扇动速度过快，无法产生足够大的推力从而产生所需的升力。伯克希
尔公司也一样，它应该长期业绩不佳，因为经验表明：保险业只是理论上
有吸引力，高度多元化的公司效率极其低下，用并购把一大堆没有任何共
同之处的公司拼凑在一起简直是疯了，把公司全部现金用来再投资是危险
之举，让经理们各自为战也是很危险的，在公司目标回报很高时持有现金
和其他低回报率资产只是一种固定载荷。但是像大黄蜂一样，伯克希尔不
仅飞起来了，而且表现得那么不俗。
奥洛克林富有说服力地解开了这个谜团。一方面，“最重要的是，巴
菲特懂得，当人们应该遵守的行为规范靠内心养成而非自上而下制定时，
那么人员管理便升华为个人动机。”巴菲特发现，只有大胆放手，才能实
现管理上的控制，使他的经理人像所有者一样行事，从而实现了老子式的
管理——无为而治。
另一方面，巴菲特认为自己是资本市场中的一部分，他的工作就是分
配资源，使其能最有效地运用。他希望最大限度地发挥客观性，将主观性
减少到最低限度。通过把管理资本的领域落实到重要的和可知的方面，形
成自己的“能力范围”，从而具备了客观性，大大提高了确定性和决策成功
率，形成了一套有效的资本分配模式。
强制性力量
巴菲特第一次遭遇强制性力量是 1961 年收购登普斯特?米尔斯制造公
司，他发现弥合所有权和管理权的差距、使自己的利益和管理人的利益相
结合并非易事，两年后他选择离开——抛售他的股份。巴菲特此时犯了一
生中最大的错误——收购了另一家“雪茄烟蒂”企业伯克希尔，因为对纺织
业作出了承诺这种先入为主的结论使他落入陷阱，为纺织业的经营活动所
累长达 20 年之久。
后来，在查理?芒格思维模式的影响下，“通过对自己错误的分析，并
将这些错误与管理伯克希尔公司?哈撒韦公司时所遇到的挑战联系在一
起”，巴菲特的认识产生了飞跃：无法回避的强制性力量在机构中是普遍
存在的；当它发挥作用时，理性往往退避三舍；战略性规划是强制性力量
的根源，因此管理者被剥夺或丧失了他们作为资金调拨者的洞察力。巴菲
特用以下的例子来说明强制性力量的作用：(1)正如同牛顿第一定律所描
述的那样，一种制度总是会抵制其在目前方向中出现的任何变化；(2)正
如工作可充填可利用的时间一样，公司的规划和所得将会具体表现为吸纳
额外资金；(3)任何渴望在商业上成功的领导者，无论多么愚蠢，都会很
快获得由他的属下所做出的详细的回报率和经营策略研究的支持；(4)竞
争对手的行为，都会被人愚蠢地模仿。
彻底搞清楚强制性力量后，巴菲特努力把伯克希尔改造成一家强制性
力量无立足之地的公司，通过拒绝将战略性规划作为一种领导手段，确保
用资本利润率目标来支配自己的行动和激励约束那些担任重要职务的雇
员，即采取“资金调拨”的方式来抵制和化解强制性力量；同时建立“像所
有者那样行事”的企业文化来实现领导，给经理人充分的自由，使他们形
成内在的动力，并且带给巴菲特最大的服从和回报。
能力范围
巴菲特投资成功与失败的比率是 99：1。如此高的成功率背后，“能
力范围”概念起到至关重要的作用。巴菲特所谓的“能力范围”，是指“重要
的和可知的事情”，巴菲特形象地把它比喻为棒球的“击球区”。
巴菲特的能力范围使他产生一种控制感，这是人类面临不确定情况时
都渴望得到的。控制感可以产生安全感，而且巴菲特的股东也是他的伙伴，
加上安全边际的保护、伯克希尔基本上没有什么债务，所有可以想见的后
果都是良性的，这就提供了安全感的第二重保证，促进了巴菲特在“击球
区”保持情绪平衡，能够客观地评价提供给他的机会，消除不确定性，极
大地提高了击球的命中率，使得他在资本管理方面高于平均水平并且长盛
不衰。
奥洛克林认为，巴菲特在能力范围的基础上开发了一种“三步走”的精
神模式：第一，确定他知道什么，其办法是鉴别真理、真理之后的动因和
它们之间的相互联系；第二，保证他知道什么，其办法是来一次逆向思维，
以证明他以前的结论有误；第三，检查他所知道的，从他所做出决定的后
果当中挑出反馈。
第二步通常是大家所忽视的，而这一步对保证认识的客观性和正确性
十分重要。牛根生曾说过他的养母对她的教育有一条对他影响甚大：“要
知道，打颠倒；打颠倒，什么都知道。”“打颠倒”不就是逆向思维和换位
思考的过程么？
奥洛克林一位好友读完本书书稿后感叹道：“天哪，巴菲特什么都知
道！”
巴菲特拥有这样的成功模式，并非因为是天才，而是因为他经历了作
者所谓的“认识爆炸”，经过了不懈的学习、不倦的思索和勇敢坚定的实践。
富豪排行榜：揭密中外富豪创富历程与奢华生活
当今金融界，微软公司董事会主席比尔?盖茨先生与投资大亨巴菲特
二位长期稳坐排行榜的前两位。他们曾联袂到华盛顿大学商学院做演讲，
当有学生请他们谈谈致富之道时，巴菲特说：“是习惯的力量。”
把鸡蛋放在一个篮子里
现在大家的理财意识越来越强，许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同
一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。
但巴菲特却认为，投资者应该像马克?吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在
同一个篮子里，然后小心地看好它。
从表面看巴菲特似乎和大家发生了分歧，其实双方都没有错。因为理
财诀窍没有放之四海皆准的真理。比如巴菲特是国际公认的“股神”，自然
有信心重仓持有少量股票。而我们普通投资者由于自身精力和知识的局限，
很难对投资对象有专业深入的研究，此时分散投资不失为明智之举。另外，
巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时间和资源有限的情
况下，决策次数多的成功率自然比投资决策少的要低，就好像独生子女总
比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。
生意不熟不做
中国有句古话叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一个习惯，不熟的股票
不做，所以他永远只买一些传统行业的股票，而不去碰那些高科技股。2000
年初，网络股高潮的时候，巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经
落后了，但是现在回头一看，网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家，巴菲
特再一次展现了其稳健的投资大师风采，成为最大的赢家。
这个例子告诉我们，在做任何一项投资前都要仔细调研，自己没有了
解透、想明白前不要仓促决策。比如现在大家都认为存款利率太低，应该
想办法投资。股市不景气，许多人就想炒邮票、炒外汇、炒期货、进行房
产投资甚至投资“小黄鱼”。其实这些渠道的风险都不见得比股市低，操作
难度还比股市大。所以自己在没有把握前，把钱放在储蓄中倒比盲目投资
安全些。
长期投资
有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过 8 年的。巴菲
特曾说：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿
童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”
我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，
自己却是竹篮打水一场空。我们不妨算一个账，按巴菲特的低限，某只股
票持股 8 年，买进卖出手续费是 %。如果在这 8 年中，每个月换股一
次，支出 %的费用，一年 12 个月则支出费用 18%，8 年不算复利，静
态支出也达到 144%！不算不知道，一算吓一跳，魔鬼往往在细节之中。
巴菲特推荐投资者要读的书
股神巴菲特赚钱神力让热衷投资的人羡慕不已，如何能得到这些神力
的哪怕一点点呢？抽时间读读巴菲特推荐给投资者阅读的书籍也许有些
帮助。
《证券分析》(格雷厄姆著)。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读
之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书 10 遍以上。
《聪明的投资者》(格雷厄姆著)。格雷厄姆专门为业余投资者所著，
巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。
《怎样选择成长股》(费舍尔著)。巴菲特称自己的投资策略是“85%的
格雷厄姆和 15%的费舍尔”。他说：“运用费舍尔的技巧，可以了解这一
行……有助于做出一个聪明的投资决定。”
《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了 20 多年巴
菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流
工作。
《杰克?韦尔奇自传》(杰克?韦尔奇著)世界第一 CEO 自传。被全球经
理人奉为“CEO 的圣经”。在本书中首次透露管理秘诀：在短短 20 年间如
何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长 30 多倍，达到
4500 亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。巴菲特是这样
推荐这本书的：“杰克是管理界的老虎伍兹，所有 CEO 都想效仿他。他们
虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。”
《赢》(杰克?韦尔奇著)。巴菲特称“有了《赢》，再也不需要其他管
理著作了”，这种说法虽然显得夸张，但是也证明了本书的分量。《赢》
这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》、《影响力》都是以观点
结合实例的方法叙述，如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只需
要抄写下书中所有粗体标题，因为那些都是作者对各种事例的总结，所以
厚厚的一本书，也不过是围绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精
华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者的人生经验才是这类图
书的卖点。技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同，如果你愿意花时间
阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。
最后，巴菲特是这样概括他的日常工作：“我的工作是阅读”。巴菲特
神力的源泉应该是来自阅读。
香港《信报》月刊近日发表文章写到，巴菲特创造了前无古人的投资
成绩，他的投资成绩每年平均复息增长 24%，保持达三十多年之久。假如
你在 1956 年将一万美元交给他，今天这笔钱已超过一亿四千万，当中已
扣除了所有税收和有关一切的交易费用。
二十多年来，由巴菲特主持的投资，有二十八年成绩跑赢标准普尔五
百(S&P 500)指数。大家不要以为标普表现不济，事实上该指数过去的回
报，保持在 10%左右复息增长，这个投资成绩比很多基金的表现还要优胜；
对大部分投资者来说已是非常满意的数字了。但是巴菲特的表现，抛离标
普五百一倍半在增长，真令人惊讶！真令人佩服！
现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名为巴郡哈撒
韦(Berkshire Hathaway)，是全世界以每股计最贵的股票，时值每股美元七
万五千左右。不少人以拥有巴菲特的股票为身份的象征，以每年春天能前
往奥马哈开股东大会为乐，以每年巴菲特有份撰写的年报为投资界的“圣
经”。所以，巴菲特是世上最成功的投资者，股神之称，实至名归。
比起很多著名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机漫步理论
(random walks)、有效市场假设(the effcient market hypothests)和资本产定价
(capital assets pricing model)等学说，股神的投资理论要简单得多，而且多
了些实用性，其精髓在于挑选优良及价值(value)的股票买入(buy)，然后长
期持有(hold)。
一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的
数目是十至十五间。如果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，
弄巧反拙。
巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和
管理素质上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。对
于分散投资，股神说：“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白
自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”
二、挑选价值股，不懂永不做：巴菲特的投资成绩，在 1999/2000 年
度一度落后于大市，当时由于股神表示不懂科网、不懂电脑软件的未来发
展和不懂半导体是什么而拒绝买入高科技股。有人更以此攻击股神，“老
态龙钟”、“与时代脱节”和“风光不再”等等的评语都套用在毕氏身上。
结果随着科网泡沫的爆破，再次证明股神是对的，这说明了股神只会
买入自己能够了解的公司股票。
三、战胜心魔，理性投资：很多研究都指出，决定一个投资者成败的
关键之一是性格。
股神的心得是战胜自己内心的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究后，
找到了买入股票的真正价值后，就不要理会它短期的价格波动。因为市场
上充斥着太多不理性的投资者。远离市场(纽约)是股神的选择，这是为了
“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧的态
度，相反当众人都小心谨慎时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常
都不可理喻。
四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖去。只
要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。股神说：“如果
你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃它你才能在长期的时间里
拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出
售。”
五、拒绝投机：股神从不相信消息，坚持独立思考。他说，即使联邦
储备局主席格林斯潘在他耳边秘密告知未来利率的去向也不会因此而改
变任何投资计划。
六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者
不需要在市场上经常出没。在发掘在好股票的时候，要等待好时机买入才
能作长期持有的策略，这样胜算自然高。
过去一年来，美国股票市场上演高台跳水，股市财富一下减少了将近 5
万亿美元，相当于美国国内生产总值的一半。虽然投资商们早已欲哭无泪，
但华尔街却有一个人气定神闲。他就是美国“股神”沃伦?巴菲特。
“一鸟在手胜过百鸟在林！”巴菲特最近在其旗舰上市公司的年报里，
引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语，再次阐述了他的投资概念。在他
看来，黄金白银最实际，把钱押在没有盈利的网络公司上，不过是一厢情
愿的发财梦。
早在两年前，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂。去年第二季度开始，
反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻，如今已经从 5000 点高位，
跌穿 2000 点主要心理关口，重新回到 1998 年 12 月的水平上。许多华尔
街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的
巴菲特，他控制的上市公司去年则逆势而上，大赚 33 亿美元！
巴菲特在美国人眼中是活财神。他的旗舰上市公司――伯克希尔?哈
撒韦投资公司的成就在世界上独一无二。30 年来，这家公司的资本年平
均盈利率达到 24％，其股票是全球股市上最贵的。当然，一年多前技术
股如火如荼的时候，这家公司也曾经黯然无光。当时股市投资者对技术网
络股几近疯狂，但巴菲特不愿冒险，他宁愿与这类股票擦肩而过，为些哈
撒韦公司的股价大幅回落。去年初华尔街各类股指连创新高的时候，哈撒
韦公司的股票价格赫然触底，由于 1998 年公司每股盈利 2362 美元，1999
年跌至只剩 1025 美元，哈撒韦公司的股价跌到 4 万美元，较全盛时期 1998
年 6 月底的 8．4 万美元，下跌了一半以上。
当时，人们对巴菲特颇多微辞，就连他本人也在向股东交待过去一年
投资情况的年报里说：“即使乌龙侦探克鲁索（电影中的法国低能侦探），
也能一眼看出你们的主席有过失……我的‘资产分配’不及格，最多只有丁
级。”
不过巴菲特并不想改变自己的投资理念。他认为，美国企业高获利水
准难以维持，美国长期利率在 5．5％左右，在这种情况下，股东权益报
酬率能否维持在 18％至 20％很值得怀疑。他的投资观点是，不迷信华尔
街，不听信谣言，积极跟踪购买那些被称为“烟屁股”的正在跌价的股票，
并且不计较短期的得失。他只选择那些在某一长期行业中占据统治地位，
技术上很难被人剽窃，同时有过良好盈利纪录的企业。至于那些今天不知
道明天会怎样的高技术公司，巴菲特总是向躲避瘟疫一样避开它们。
巴菲特是一个长期投资家，他的爱好就是寻找可靠的股票，把它尽可
能便宜地买进，尽可能长久地保存，然后坐看它的价值一天天地增长。1969
年，美国各方面的情况都很好，经济持续增长，股市上扬。但巴菲特认为
这样下去不会有好结果，他的教条之一就是当股市猛涨的时候要保持距离。
他往后缩了，再也找不到想要买的股票。于是他决定清算自己的公司，把
属于每个股东的股份都还给他们。他决定休息一段时间，等待股市下跌。
果然，到 70 年代初，股市开始动荡，华尔街大公司的股票一个接一个迅
速下跌。这时候，巴菲特开始出击。他新建了伯克希尔?哈撒韦公司，并
使它在几年之内，成为可口可乐、吉列、《美国快报》、迪斯尼、《华盛
顿邮报》等众多美国知名企业的主要股东。
今天的情况同当年有相似之处。网络破灭带动整个股市走低，或许又
给巴菲特带来了再创奇绩的机会。而他本人给股民们的忠告是：“人们总
是会像灰姑娘一样，明明知道午夜来临的时候，（香车和侍者）都会变成
南瓜和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里呆得太久了。
人们现在已经――或者是应该――了解一些古老的教训：第一，华尔街贩
卖的东西是鱼龙混杂的；第二，投机看上去最容易的时候也最危险。”
多次蝉联全球首富桂冠的比尔?盖茨承认自己是个“巴菲特迷”。这个巴
菲特就是有“股神”美誉的投资家沃伦?巴菲特，目前他的财富排名为世界
第二。
尽管近半年来美国股市一直萎靡不振，新经济公司频频预警，但股神
巴菲特依然为其不灭的神话添上了精彩的一笔。巴菲特的旗舰公司日前表
示，由于近一年来收购的公司都有盈利，二季度净利润高达 亿美元，
上升 21%。
由于巴菲特继续看好传统经济，其下属公司一年来收购了包括油漆公
司、珠宝公司等 8 家公司。巴菲特称，其利润主要来自于零售、制造、服
务等行业的多项购并。
财富故事：自幼钟情投资
巴菲特生于 1930 年 8 月 30 日，巴菲特的父亲霍华德曾染指证券经纪
业务，这多少让巴菲特从小就受到一种熏陶。人们熟知有关他在 11 岁时
曾买过每股 38 美元的城市设施优先股的故事。
但是，很少有人知道在此之前，巴菲特更年幼的时候，便有成为富翁
的愿望。他的传记中称，巴菲特在 11 岁左右便宣称，自己长大后会变得
非常非常富有。6 岁的时候，他就靠卖可乐赚了 5 美分。平时，他要替父
亲挨家挨户地兜售苏打饮料。
7岁的巴菲特发高烧住进了医院。他在病床上用铅笔在纸上写满数字。
他对护士说，数字代表着他未来的财产。他说：“现在我虽然没有太多钱，
但是总有一天，我会很富有。我的照片也会出现在报纸上。”
巴菲特小时候很喜欢《赚到 100 美元的 1000 招》一书。他还参照该
书的建议，和几名好友逐项尝试攒钱：到跑马场清扫票根；收集高尔夫球
出售等。到 14 岁时，巴菲特竟然可以投资 1200 美元到内布拉斯加的一
块 40 英亩的农场。
不断学习投资技巧
在巴菲特没有确定自己的投资体系之前，他和绝大部分投资者一样做
技术分析、听内幕消息。这就是真实的巴菲特，他可不是一生下来便知道
应该以 14 倍的市盈率去购入可口可乐股票。
巴菲特在未满 20 岁时，他也“炒股票”——他知道老师们持有 AT&T
股票(这是典型的蓝筹股)，于是择机抛空。同龄的男孩平时看报纸只会留
意体育版(中国的年轻人会第一时间买份《足球》报之类的报纸)，但他却
看财经版研究股票图表。
中学毕业之后，巴菲特被劝说前往宾州大学沃顿商学院念书，但却经
常泡在费城的交易所里研究股票走势图和打听内幕消息。
如果巴菲特当时继续研究走势图和打听内幕消息，现在或许已经破产，
或者仍是一名散户而已。但是他没有停下学习的脚步，他申请到本杰明?
格雷罕姆执教的哥伦比亚大学就读的资格。在哥伦比亚，格雷罕姆的苏格
拉底式教学使巴菲特获益良多。他开始逐步形成自己的投资体系。
1957 年，著名的投资咨询专家费雪出版《普通股和不普通的利润》
一书。巴菲特读后亲自登门向费雪讨教，他认为费雪的理念令人折服。大
概在 20 世纪 50 年代后期，他才逐步形成了自己的投资体系。
如今，几十年过去了，巴菲特不断积累和实践自己的投资理念，书写
出精彩的投资神话。
巴菲特投资传奇
由罗杰?洛文斯坦撰写的巴菲特传记中，篇首是世界首富比尔?盖茨的
一篇短文。盖茨写道：“他的笑话令人捧腹，他的饮食——一大堆汉堡和
可乐——妙不可言。简而言之，我是个巴菲特迷。”盖茨确实是个巴菲特
迷，他牢牢记住巴菲特的投资理论：在最低价格时买进股票，然后就耐心
等待。别指望做大生意，如果价格低廉，即使中等生意也能获利颇丰。
记住股市大崩溃
20 世纪 60 年代后期，华尔街兴高采烈，前所未有的大牛市降临了。
在一些大公司的推动下，出现一波又一波的兼并浪潮。AT&T、Litton 等
大公司四处扩张。而一些公司则处心积虑，利用兼并一些低市盈率的公司
来制造每股盈利大幅增长的假象。投资大众被这些假象所蒙蔽，不断推高
股价。虽然，巴菲特声明不会预测市场的走势，但是，他在自己办公室的
墙上贴满了有关 1929 年危机的剪报以时时提醒自己。
有什么比股市大崩溃更能令资金缩水？巴菲特虽然无法预测股市，但
他知道可以控制自己。20 世纪 60 年代，电子股风靡华尔街。聪明的投资
者如菲利浦、费雪在 20 世纪 50 年代便开始长期投资。但炒股票的人到 10
年后才知道这是好东西。短期来看，时势造英雄，当时确实有些基金经理
因投资电子股而变得大红大紫。这些基金经理的成绩远胜于巴菲特。但巴
菲特却不参与这种投机。他认为：“如果对于投资决策来说，某种我不了
解的技术是至关重要的话，我们就不进入这场交易之中。我对半导体和集
成电路的了解并不多。”因此，30 多年前，巴菲特没有卷入电子股的投机
浪潮；正像 30 多年后的今天，巴菲特也没有卷入互联网的狂热之中。
推崇稳健策略
巴菲特的投资哲学首要之处是：记住股市大崩溃。即是说，要以稳健
的策略投资，确保自己的资金不受损失，并且要永远记住这一点。其次，
让自己的资金以中等速度增长。巴菲特主要的投资目标都是具有中等增长
潜力的企业，并且这些企业被认为会持续增长。
投资股市时，为自己订下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲
特在这一方面做得相当出色，他对自己要求并不过，只要能每年击败道?
琼斯工业平均指数五个百分点便足矣。
但即使是在“如此低”的目标之下，巴菲特还经常工作至深夜。“他不
仅从晚上 9 点到凌晨 5 点这样工作着，当他醒着时，‘车轮’就转个不
停。”(据《一个美国资本家的成长》，海南出版社)。有人说，巴菲特平
均每天工作 13 至 14 个小时。以此看来，他要实现中等速度的增长，实在
情理之中。
巴菲特就这样按照自己的计划一步一步向前走。20 世纪 70 年代之后，
巴菲特的个人财富逐步向“亿”迈进。但如果我们回过头，去看看巴菲特此
前的投资发家经历会更有借鉴意义。
年增长率达 54%
许多人都以为，巴菲特入行时只有 100 美元。事实上，当他成立巴菲
特合伙人企业时，他的个人财富已有 14 万美元(大约相当于现在的 30 万
美元或 200 多万人民币)。巴菲特在 1950 年时的个人财富是 9800 美元，
这是他勤工俭学的结果。其中，有卖高尔夫球赚的 1200 美元。对于一个
19 岁的年轻小伙子而言，确实不算少了。即是说，从 1950 年至 1956 年，
约 6 年的时间里，巴菲特积累了近 13 万美元。
巴菲特在 22 岁那年与苏茜结婚，居住在月租 65 美元的公寓里。他
将 8000 美元投资于 GEICO 公司(政府雇员保险公司)，此时他的财富约
万美元。GEICO 的股值在不到两年时间里翻了整整两倍。因此，到 1953
年，巴菲特的财富估计至少达到 3 万美元。
20 世纪 50 年代是美股的黄金时间，道?琼斯工业平均指数由 1950 年
初的 200 点升到 1959 年底的 679 点。许多股票都像孙悟空翻跟斗一样往
上翻。一次，一个费城的经纪商以 15 美元一股的价格推荐给巴菲特一只
叫做“家庭保障公司”的保险股。巴菲特买了一些，一段时间之后，它的每
股价格升到 370 美元。到 1956 年，巴菲特的个人资本已由 9800 美元激增
到 14 万美元。此时，巴菲特决定成立巴菲特合伙企业——巴菲特有限公
司，集资 万美元。巴菲特象征性地投入 100 美元。1957 年，巴菲特
掌管的资金达到 30 万美元，当年末则升至 50 万美元。
1962 年，巴菲特合伙人公司的资本达到了 720 万美元，其中有 100
万属于巴菲特个人。这时，他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙
人有限公司”，其最小投资额扩大到 10 万美元。
1964 年，巴菲特的个人财富达到 400 万美元，而此时他掌管的资金
已高达 2200 万美元。
对于巴菲特合伙企业而言，在 1956 年到 1969 年的 13 年中，投资组
合平均以每年 %的速度增长。其中 6%作为利息，余下的利息中 75%
乃是合伙人利润，只有 25%是巴菲特的报酬。但算下来，合伙人的年收益
率仍高达 %。对于巴菲特而言，从 1950 年的 9800 美元到 1968 年的 2500
万美元，个人投资的年增长率高达 54%强。这是他过着简朴的生活并将绝
大部分钱成功投资合伙人企业的结果。
巴菲特投资“金”定律
1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。
4、不要在意某家公司来年可赚多少，只要在意其未来 5 至 10 年能赚
多少。
5、只投资未来收益确定性高的企业。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人。
7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金
流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风
险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10、拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11、即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之
改变我的任何投资作为。
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，
不接受任何内幕消息，只注意两点：A 买什么股票；B 买入价格。
抨击银行家吹泡泡
今年 3 月，沃伦?巴菲特对制造高科技泡沫的轻率投资者和华尔街银
行家们进行了猛烈的抨击。由于一直坚持回避热门的高科技股票，巴菲特
旗下的伯克希尔?哈撒韦投资公司，在去年实现的盈利增长了一倍多。
在向股东报告伯克希尔去年的盈利增长了 114%，达到 30 亿美元的同
时，70 岁的巴菲特还把高科技泡沫的出现归咎于贪婪的华尔街银行家，
指责他们给中小投资者带来了巨大的经济损失。巴菲特指出，在最近几年
中，华尔街的银行家们通过大肆吹捧高科技企业，将数百亿美元的资金装
入了自己以及他们亲属、朋友的腰包。
巴菲特表示，华尔街的银行家们制造高科技泡沫的主要动机，是对一
些根本无法赢利的企业进行包装赚取暴利。巴菲特再次重申了他赖以成功
的投资理念：只向那些基础牢固的传统企业投资。另外，他还坚持在投资
前对投资目标进行深入了解。
据报道，当时巴菲特旗下的伯克希尔公司拥有可口可乐公司 11%的股
权、吉列公司 9%的股权，以及《华盛顿邮报》18%的股权。伯克希尔公
司在去年实现的投资收益高达 24 亿美元。而在高科技股票最热门的 1999
年，该公司的投资收益仅为 亿美元。在此前的 12 个月中，伯克希尔
的股价上涨了 74%。而以高科技股票为主的纳斯达克综合指数，同期却下
跌了 59%。
几十年来巴菲特有一套投资理论，这套理论使他在股市中常胜，也使他远
离高科技股。第一，他只从事长期投资，投资的绝不是概念、模式，也不
仅仅是股票本身，而是真正的生意，投资能创造可预见性收益的公司。第
二，他讨厌股票期权多的股票，像高科技股，称这种股票是彩票。第三，
他认为买身边的品牌最可靠。谁做的广告多，消费者喜欢，就买谁。巴菲
特的眼光一如既往。
巴菲特投资成功的方略是多方面的，其中当数“集中投资”的方法最有
效。很多投资者认为：不把鸡蛋放在一个篮子里才算保险，因此，他们没
有集中资金，反而将有限的资金四处出击。结果手中的资金被七零八乱的
股票所肢解，导致手中股票不是这只股涨，就是那只股跌，一年忙到头，
好的可以赚点钱，中的打平手，不好的情况下则是负增长……有的人年复
一年，也不善于总结，总认为运气不好，其实这是犯了一个投资者的大忌。
纵观中外股市操作成功的人都有一个共同特点：就是比较善于精心选
股、集中投资，很少有分散投资能带来辉煌收益的人。这一点对于中小投
资者来说极为重要。巴菲特将“集中投资”的精髓简要地概括为：“选择少
数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本
集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，
巴菲特的大部分精力都用于分析企业的经济状况以及评估它的管理状况
而不是用于跟踪股价。巴菲特告诫投资“门外汉”们：注意力要集中。他个
人坚持投资的四项原则是：
1．企业原则―――这家企业是否简单易懂？这家企业是否具有持之
以恒的运作历史？这家企业是否有良好的长远前景？
2．管理原则―――管理层是否理智，管理层对它的股民是否坦诚？
管理层能否拒绝机构跟风做法？
3．财务原则―――注重权益回报而不是每股收益。计算“股东权益”、
寻求高利润的公司，公司每保留 1 美元都要确保创立 1 美元市值。
4．市场原则―――企业的估值是多少？企业是否会被大打折扣以更
低值买进？巴菲特之所以得出“少便是多”的投资方略，很大一部分是受英
国经济学家约翰?凯恩斯的启发。1934 年凯恩斯在给商业同行的一封信中
写道：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，
因为你对这些公司知之甚少，更无特别信心……人的知识和经验都是有限
的，在某一特定的时间段里，我有信心投资的企业也不过两三家。”作为
投资人，起码应在购买一家股票之前，对企业的经营状况有所了解，哪怕
这家企业已被 ST 了。当然巴菲特是不会投资 ST 公司的，因为只有在我
们中国的股市中，ST 公司的股票才能够创造出奇迹来。但如果您能从巴
菲特那里学到一些必要的投资方法，嫁接到中国特色的股市上来，即使购
买与巴菲特思想相左的部分所谓“资产重组”股，也说不
定一年的收益大大超过巴菲特；如果硬要套老巴的绩优股理念长期持
有的话，也未尝不可，但你必须要有耐心。
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明
的人’，谁是 呢？查理?芒格。”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录“查理
把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在过去的 40 多年里，沃伦?巴菲特(Warren Buffett)和他的伯克夏?哈
撒韦(Berkshire Hathaway，)公司过于耀眼，即便聪明绝顶、傲气十
足的金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特
身后那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。
沃伦?巴菲特与查理?芒格
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪
明的人’，谁是 呢？查理?芒格。”
听到这句话，查理?芒格(Charles )一定会感到很欣慰，45 年
来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时浮现心头。作为巴菲特的合
伙人和挚友，他担任着伯克夏?哈撒韦公司的董事会副主席——与巴菲特
一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与巴菲特不
同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十
分信任：“一旦我出现任何不测，查理?芒格将马上执掌伯克夏公司的帅
印。”
与巴菲特双剑合璧
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录。在过
去 40 年里，伯克夏股票以年均 24%的增速突飞猛进，目前市值已接近 1300
亿美元，拥有并运营着超过 65 家企业。
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先
归功于巴菲特：“在过去近 50 年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖
和年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何尝不是如此？在 1948 年以优异的成绩毕业于哈佛大学
法学院后，他直接进入加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联
合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空
间，“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区别在于，前者一个
接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦抉择。”
芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目
中赚到人生的第一个百万美元。但有趣的是，伯克夏却不做房地产投资。
巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发现运用
小却实用的方法来规避风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑
事业上屡有斩获。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒
格早已与一些合作伙伴建立密切关系不同，巴菲特此前一直是独家经营。
遇到芒格时，巴菲特才 29 岁，芒格是 34 岁。
两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像
格雷厄姆(注：当代证券投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买便宜
货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩
进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，
我们需要时间坐下来认真思考，阅读相关资料，这一点与这个行当中的大
多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’，事实上它带来了可观的回报。”
他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角
带到了投资这一金融领域，他懂得内在规律，能比常人更迅速准确地分析
和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”一位合伙人感叹道，“查理
与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是说‘不’，但查理比他做得更好，
沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商
店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗
新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美国基金。芒格此后成为
蓝带印花公司的主席，并在 1978 年正式担任伯克夏?哈撒韦公司的董事会
副主席至今。
“优秀的品性比大脑更重要”
芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经
常可以得出一些有趣的结论。
“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金
和酬金的，那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，
因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因素少一些。一个投资者应当掌
握格雷厄姆的基本投资方法，并且对商业经营有深入的了解，你要树立一
个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要
非常复杂的知识架构。”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此，成为一个
聪颖的投资者就尤其艰难。但我认为市场不是完全有效的，因此这个‘部
分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋
舌的投资纪录很难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做到，
我认为投资管理界高端 30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化
的投资理念，这对优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格的投资者极少尝
试多样化。学院派的观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、
感受好一点而已。”
芒格认为很多时候当别人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的
重要性不言而喻，“我们不会把 450 亿美元随便撂在那儿，但你必须能判
断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何
钱，但却可能幸免于灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。
有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化
这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人。这很危险，对于新
兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的经济数
据中根本无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题，“经济
学家斯坦恩(HerbStein)曾说过，如果某些事物不能永远长存，那么它终究
会停下来。”
芒格认为，深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更
好的经营者，“反之亦如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时间，
我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的管理方式带来
的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观管理的优秀经营者。”他
也分享了自己的投资体验：“许多 IQ 很高的人却是糟糕的投资者，原因是
他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些
非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不
能被狂喜冲昏头脑。”
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明
的人’，谁是 呢？查理?芒格。”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录“查理
把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在过去的 40 多年里，沃伦?巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏?哈撒韦
(Berkshire Hathaway，)公司过于耀眼，即便聪明绝顶、傲气十足的
金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后
那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪
明的人’，谁是 呢？查理?芒格。”
听到这句话，查理?芒格()一定会感到很欣慰，45 年
来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时浮现心头。作为巴菲特的合
伙人和挚友，他担任着伯克夏?哈撒韦公司的董事会副主席——与巴菲特
一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与巴菲特不
同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十
分信任：“一旦我出现任何不测，查理?芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。
与巴菲特双剑合璧
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录。在过
去 40 年里，伯克夏股票以年均 24%的增速突飞猛进，目前市值已接近 1300
亿美元，拥有并运营着超过 65 家企业。
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归
功于巴菲特：“在过去近 50 年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖和
年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何尝不是如此？在 1948 年以优异的成绩毕业于哈佛大学
法学院后，他直接进入加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联
合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空
间，“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区别在于，前者一个
接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦抉择。”
芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目
中赚到人生的第一个百万美元。但有趣的是，伯克夏却不做房地产投资。
巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发现运用
小却实用的方法来规避风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑
事业上屡有斩获。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒
格早已与一些合作伙伴建立密切关系不同，巴菲特此前一直是独家经营。
遇到芒格时，巴菲特才 29 岁，芒格是 34 岁。
两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像
格雷厄姆(注：当代证券投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买便宜
货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩
进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，
我们需要时间坐下来认真思考，阅读相关资料，这一点与这个行当中的大
多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’，事实上它带来了可观的回报。”
他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角
带到了投资这一金融领域，他懂得内在规律，能比常人更迅速准确地分析
和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”一位合伙人感叹道，“查理
与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是说‘不’，但查理比他做得更好，
沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商
店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗
新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美国基金。芒格此后成为
蓝带印花公司的主席，并在 1978 年正式担任伯克夏?哈撒韦公司的董事会
副主席至今。“优秀的品性比大脑更重要”
芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经
常可以得出一些有趣的结论。
“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金
和酬金的，那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，
因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因素少一些。一个投资者应当掌
握格雷厄姆的基本投资方法，并且对商业经营有深入的了解，你要树立一
个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要
非常复杂的知识架构。”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此，成为一个
聪颖的投资者就尤其艰难。但我认为市场不是完全有效的，因此这个‘部
分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋
舌的投资纪录很难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做到，
我认为投资管理界高端 30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化
的投资理念，这对优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格的投资者极少尝
试多样化。学院派的观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、
感受好一点而已。”
芒格认为很多时候当别人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的
重要性不言而喻，“我们不会把 450 亿美元随便撂在那儿，但你必须能判
断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何
钱，但却可能幸免于灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。
有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化
这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人。这很危险，对于新
兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的经济数
据中根本无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题，“经济
学家斯坦恩(HerbStein)曾说过，如果某些事物不能永远长存，那么它终究
会停下来。”
芒格认为，深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更
好的经营者，“反之亦如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时间，
我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的管理方式带来
的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观管理的优秀经营者。”他
也分享了自己的投资体验：“许多 IQ 很高的人却是糟糕的投资者，原因是
他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些
非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不
能被狂喜冲昏头脑。”
彼得?林奇的投资策略：寻找 10 倍股 绝对不可能找到一个各种类型的股
票普遍适用的公式
——彼得?林奇
按照投资操作的 6 个基本步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场
价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，经过对林奇有关投
资策略的论述的收集整理，我们将其投资策略逐一总结为 6 个基本原则。
林奇的选股原则：分门别类，与众不同
林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分
为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、
周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。
林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡
量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长
等。
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家 GNP 的增长率相
等。
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长 20％～30％，甚至更
多。在快速增长型公司中你才能找到价格上涨最快的股票。
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。—家公司并不总
是固定地属于某一种类型。
在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也
往往从最初的类型后来转变为另一种类型。
林奇在分析股票时，总是首先确定这个公司股票所属的不同类型，然后相
应确定不同的投资预期目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分别采
取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析
的第一步。”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策
略。那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比如，
当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把股票卖掉，当价格下跌 10％
时卖掉手中的股票可以减少损失，等。你千万不要相信这些是放之四海而
皆准的投资原则。
请记住林奇的忠告：
“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”
“不管股市某一天下跌 50 点还是 108 点，最终优秀公司的股票将上涨，而
一般公司的股票将下跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各
自不同的投资回报。”
关于选股，林奇一再告诫投资者要独立思考，选择那些不被其他人关注的
股票，做真正的逆向投资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投资
者(例如：当别人都在买股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等
待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特别是那些让华尔
街厌烦的股票。”
林奇认为自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达
公司麦哲伦基金的这 13 年间，尽管有过无数次的失误，但每只个股还是
平均上涨了 20 多倍。其原因在于我仔细研究之后，发现了一些不出名和
不受大家喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分析
的策略中受益。”
林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：
∶不选热门股，只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门，是因为其股价涨得很快，快得总是让人觉得不可
思议。遗憾的是热门股跌起来也很快，甚至比涨得还快，快得让你找不到
脱手的机会。
林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机
构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一
家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家会承认知道它，你赚钱的
机会就会大了一倍。”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至
郁闷的公司股票，一般是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨
的大牛股。
∶避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业
投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一
顾：“很多人喜欢投资于让人激动的高增长行业，这里总是人潮如涌，但
不包括我。我喜欢投资低速增长的行业，例如生产塑料小刀和叉子的公司，
但是我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这么做。
正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钱的股票。”
那么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行业吸引了大批想
进入该行业分享奶酪的聪明人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞
争变得非常激烈，公司很难持续保持利润率，股价相应会下跌。而低增长
行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润
的上升而上升。
∶远离高技术公司，关注低技术公司
1995 年—1999 年更是一次史无前例的牛市，指数上涨一倍，连续 5 年股
票的回报率都在 20％以上。这次大牛市中，人们对网络股等高科技企业
的狂热是最大的推动力。但是，在人们的狂热中，林奇却再次宣称自己是
技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶者。我个人的经验表明，只有那些不盲目追
赶潮流的人才能成为成功的投资者。事实上，我所知道的大多数有名的投
资人(首当其冲的就是沃伦?巴菲特)都是技术厌恶者。他们从来不会买人
那些自己不了解其业务情况的公司股票，我也同样如此。”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其业务情况的、变化很
快的、未来发展不稳定的公司股票。他同样坚持只投资于自己能够完全理
解的传统稳定行业的公司股票。林奇说：“当周围有如此多的稳定行业时，
为什么要购买易变行业的股票呢?”
∶别选多样化公司，关注专业化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化，以至于他将其讽刺地称为“多元
化恶化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢
把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上。这种‘精心准备’的收购对象却是一
些这样的公司：(1)价格被高估；(2)业务经营完全超出他们的理解范围。
这两点确保收购后的损失而不是收益能达到最大。”
相反，林奇喜欢寻找专业经营的优秀公司。比如，他非常关注抽资独立型
公司。采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实
体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶意收购对象的公司，往往通过卖掉或
者抽资摆脱做法，与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者，这时
独立出来的子公司的股票就会独立上市。
∶不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司
人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些
长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。
但林奇却与众不同：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场
的股票，而不愿拥有 20 世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对
手非常多，而石头加工场却有一个‘领地’(Niche)：在它占据的领地内没有
什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企业情有独钟：“我总在寻找这种拥有‘领地’
的公司，理想的公司都有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所
在市场领地形成的一种排他性独家经营权。这种排他性独家经营权正是林
奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价值……
一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格。”
林奇发现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企业。
林奇敬佩地说，巴菲特通过向“独家经营权”型公司投资赚了数十亿美元。
∶别听内幕消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说，有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：
那就是观察公司员工买人自己公司的股票及公司回购自身股票的行动。这
种行动，代表公司员工、公司本身对未来充满信心，他们对公司有着最内
部的消息，最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非常积极的信号。
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心的重要表现，而且回
购股票长期而言会提高股票的价值：“一家公司回报投资者的最简单、最
好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果一家公司对自己未来的发展
充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资
呢?……从长期来看，回购股票只会对投资者有利。”
林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时，那就是
一个非常重要的买入信号：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在
购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”一个年薪 2 万美元的普通
员工，却用 1 万美元买人本公司的股票，这肯定是一次对其本人来说有重
大意义的投资行动。但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一
个：“他们认为股票的价格被低估了，并且最终会上涨。”
林奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值。
按照林奇对股票的六种分类，不同类型公司的股票市盈率差别也很大。许
多投资者通过对不同行业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻
找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们，低市盈
率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市
盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不
应该拿苹果与橘子相比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并
不一定适合沃尔玛。”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正
确运用时对分析股票也有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而
是要合理分析。
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。
一是将行业市盈率与市场整体市盈率进行比较；二是将目标公司的市盈率
与行业平均市盈率比较；三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈率指标的运用，林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率
你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股
票。”
林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险：
“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或
者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购
买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市
场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现
金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。
如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自
由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期
内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇
(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表
上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非
常严格：“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是
自由现金流。自由现金流，是指在正常资本投资支出之后留下的现金。这
是一笔只进不出的现金。”
林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为，最终公司股价的走势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时
股价才能调整到与公司真实价值相符的水平，但是有价值的公司即使股价
下跌很久，也最终会上涨，至少在多数情况下是这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图
上都会看到这种股票价格走势与收益走势基本相符的情形。林奇这样总结
股票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏
离了收益线，它迟早还会恢复到与收益线的变动相关的趋势上。人们可能
会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的
还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期来
看股票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如，道氏化学公司 1971 年—1975 年和 1985 年—1988 年间收益增加时
股票价格随之上涨。在这两个时期之间，也就是从 1975 年—1985 年，道
氏化学公司的收益波动很大，同时股票价格的波动也很大。
1958 年—1972 年间，雅芳公司收益持续上涨，股价也相应从 3 美元上涨
到惊人的 140 美元。尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股
价明显太高了。1973 年公司收益大跌，让投资人幻想破灭，股价也随之
大跌。
林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为，选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票：“事
实上，买人股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时
候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。”
林奇从多年投资经验中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特定时期。
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的
10 月到 12 月之间，这并非偶然，因为经纪人和投资人往往为了年底消费，
愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便
调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，对于价位较低
的股票影响更加严重。
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这
些令人惊惶的时期，如果投资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静
地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良机。对于那些经营良好而且
盈利可观的公司股票，在市场崩溃时期反而是良好的投资时机。
林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观
点。林奇却并不偏执于某一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是
投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪
里。”
林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了
正确的研究并且买了价格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的
风险最小化了。”相反如果购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事。
因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中赚钱。
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优秀企业的好股票，而不能单纯为了
多元化投资于自己不了解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的
股票：“(1)你对该公司有一定的了解；(2)你通过研究发现这家公司拥有良
好的发展前景。投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只股票
符合以下标准，投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持有股票
的多少。但根本没有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票，
对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一样可怕。”
但林奇同时认为，为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票
是不安全的，一个小的资产组合中应含有 3 只—10 只股票较为适宜，这
样既可以分散风险，又有可能产生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10 倍股” (tenbagger)，那么你拥有的股票越多，在这
些股票中出现“10 倍股”的可能性就越大。
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，这是林奇投资策略的
一个重要组成部分。有些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型
股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的 30％
—40％，余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我
拥有 1 400 只股票，但我的一半资产投资于 100 只股票，2／3 投资于 200
只股票，1％的资金分散投资于 500 只定期调整的次优股。我一直在找寻
各个领域的有价值的股票，却并不执著于某一类型的股票。”
林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票；大笨象型股票是低风险、中等
收益的股票；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收
益的股票；周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风
险、高收益，也可能是高风险、低收益。同时，十倍收益率股票易于从快
速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险
又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。
林奇认为，在投资组合管理中，要不断地复查自己的股票，同时仔细观察
股市动态，根据公司及股市的变化对股票进行适当调整。
林奇的持股原则：长期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣
经中所说，鼓吹要比实践容易得多。”
林奇同样注意到，由于有了短线投资者和一些专业的对冲基金管理人员，
使得现在股票的换手率变得异常迅速，短期交易已经充斥整个市场，并对
市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大波动。
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、
赌牌谋生一样机会非常渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡
西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记
录工作。如果你在股市上每天交易 20 次，那么一年下来要交易 5 000 次，
而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳
税申报。因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”…
请记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定最终
结果的是耐心，而不是头脑。”
耐力常常是胜过头脑的！
四、彼得?林奇的转变
美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经理彼得?林奇早期也热
衷于短线买卖，他任经理的第一年换手率高达 343％。但不久他就发现“很
多我持有几个月的股票其实应该持有更久一些。这不是无条件的忠诚，而
是应该钉住那些越来越有吸引力的公司，提早放弃这种好股票，正应了”
拔苗助长“的格言，这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者。
人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一
条：买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。你不必
在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你没有耐心和勇气去长期持有
股票，你只是一个投机者。区分投资者的好坏的标准并不总是头脑，而通
常是纪律。
通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票的价格无关。但长期而言，
两者 100％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。”
五、长线胜过短线
（1）短线的缺点就在于频繁买卖，它面临了两大问题：
1、一次不谨慎的交易导致出局。
如果将市场投资回报视为多轮投币比赛，无疑投的次数越多，所得到
的走运概率就越低，往往没投两三次就被淘汰出局了。当然市场没有淘汰
制这么残酷，但有时市场的风险的确可能将投资者淘汰出局，如选择的投
资对象突然破产摘牌等，这种情况很少，但遇上一次就死了，碰到这种情
况，并不是投机者的运气不好，而是他的不谨慎的频繁买卖造成的。
2、长期频繁操作的结果反而低于平均利润。
有的人以为短线买卖可以回避遭到一次痛击的危险，但即便回避了风
险，他马上将面临第二个风险，判断平均化。在股市中判断对错的概率与
猜币游戏类似，最多只有 50％，加上心理因素的影响、交易成本的存在，
正确的概率还不到 40％、甚至更低，从而导致低于平均利润。
用无知来控制风险，只能加大风险；靠麻雀战术也许能够生存，但永
远成不了高飞的大漠孤鹰。
（2）长线投资的优势在于可以利用股市的长期向上性特征获利：
1、长线投资同样会遭到淘汰出局的风险，但是由于长线投资者在买
入之前往往已对企业作了深入的研究，选择的公司往往有长期价值，价位
一般较理性，遭到灭顶之灾的概率是极低的。
2、就股市的发展局部与阶段而言，股价呈随机波动。但从五到十年
来看，是长期向上的。短线投机是无法利用这长期向上性特征的。只有长
期投资能够做到。
市场几乎无时不刻地被投机狂潮所包围着，在市场中绝大部分人都是
以短线为主，妄想一日暴福的念头人人都有，但几年下来累计利润连市场
平均涨幅也赶不上，效率市场证明了短线投机在股价随机行走面前要想获
得超级利润是图劳的。
策略的选择本身就预示了成功的概率，大部分人以短线为主，所以大
部分人赚不到钱，他们就是市场本身；极少部分人只做聪明的长线投资，
所以这类人得到最多的利润。
所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享
大名者，至今没有一人（除非是反面教材）
六、在我们这样高市盈率的市场长线投资有效吗
有人认为巴菲特买入的股票都是一些低市盈率的股票，他的长线投资
理论只限于成熟市场。我不这样认为。
中西方股市都是股市，它的内在运行规律是基本一致的，都是由一些
有血有肉的人在交易，只不过有不同的特点，中国作为新兴市场是由高市
盈率的市场过渡到低市盈率的市场，将面临长期缓慢的过程，但中国是一
个发展中国家，很多产业都将面临从无到有的高速发展历程，无疑充满着
许多的机会。总有一些企业能实现高成长不断较低市盈率，由于相对整个
市场市盈率偏低，整体市场对它将会产生向上拉动作用而使股价长期上涨。
在这种高市盈率的市场中，投资者的目的应该是适度的，即在整个市
盈率相对基本不变，或整个市场市盈率的缓缓降低的过程中，找到盈利将
会长期胜过大部分其它上市公司的企业，进行长期投资。
研究与学习一个人的方法，最糟糕的就是机械地套用，买同样的市盈
率与同样类型的股票并不能保证你能成功，因为这个世界不可能存在两片
相同的树叶，无论是你还是巴菲特都不可能做到永远买入一样的股票。
顺带说一下：不能以巴菲特只投资传统行业来否定无法在科技股中长
期投资，他的理由是他不懂这些行业，但这并不能妨碍你将科技股弄懂，
费雪就是一个成功的技术股投资者。
我们既要坚持原则，也要灵活地运用原则，成功的关键在于如何把握
度，但如果不知道什么是正确的原则，就一切都谈不上了。
如果你把握住巴菲特的思想精华，巴菲特的三个原则在任何市场都可
以灵活地运用。
人类的智慧思想总是薪火相传、悠悠不息，伟大是可以学习的！即便
你学不成伟大，至少可以学成强大。
四、过高的复利增长只能害了自己
明白了复利作用的威力后是很容易激起人的贪欲的，会梦想以高复利
迅速达到致富的目的，但是想要把握住更多的机会时反而失去了本应有的
机会。过高的增长只会害了自己。
在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭。如果这种增长的
基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么
当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。
美国天文学家塞根在谈及每 15 分钟分裂一次繁殖的细菌时已经很有
趣地形容了这一现象。塞根说：这意味着每小时翻四翻，每天翻九十六翻。
尽管一颗细菌的体重仅有大约 1 克的一万亿分之一，但经过一天疯狂的繁
殖后，它们的后裔将像一座大山那样重…..两天之内，它们将会比太阳还
重……不过，不必杞人忧天，塞根说：总有某种障碍会阻止这种指数式的
增长。
证券市场的历史资料可以告诉我们，最杰出的复利增长者－沃伦?巴
菲特，也只维持了 24％的常年投资报酬率，大部分人都达不到这样的水
平。
千万不要梦想通过短期暴利来加速复利的增长，这是谁也无法作到的，
能保证一个长期增长的较高的复利就已经是相当成功的业绩。
五、复利对我们的启示
1、成为证券市场的王者，不是靠一次、两次的胜利，而是靠长期稳
定的复利增长。
2、由于市场的高效率，长期获得高报酬率的复利增长是不现实的，
所以每当获得一次极高的投资收益时，首要考虑的是如何保住成果，而不
是梦想着乘胜追击。
3、不要对高成长的企业报着过高的期望，一个很简单的数学依据：
如果企业年年增长一倍，五年后整个企业将成长 32 倍，10 年后将成长 1024
倍，这显然是不现实的。所以自认为发现了好股票，又没有耐心等待逢低
买入的人，不用担心股票有一天会突然飞到天上去，而已经持有低位买入
的好股票的人，既不要把短期获利目标定得过高，也不要天天盼望着自己
手中的股票快速上涨，最后失去耐心，过早抛出。
4、基数小的情况下容易产生较高的复利，但是正因为基数小，所以
大部分人也不会很重视，不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反
而防碍了资金的稳定增长，这还不是最糟糕的，更坏的情形是浪费了时间
这一无价财富并且养成坏的习惯甚至死不悔改。
三、巴菲特的观点
1、关于风险
巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者，不了解公司的产品与竞争力，而
关注于价格波动史，来确定股票的风险，既不能区分某些内在风险差异，
同时还经常会错过价格波动创造的机会。
他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将
注意力集中在几家有选择的公司上，才更有可能对他们进行密切的研究，
并掌握其内在价值。对公司了解得越多，可能遇到的风险越小。
2、关于分散投资
沃伦?巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物
带 2 只上船，结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，
但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则。
我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企业而
要作多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，
充其量只能监测所投企业的业绩。”
巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船，但不是能跑得更快的船。
巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略
是防止我们陷入标准的分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者，
能够了解公司的经济状况，并能够发现五到十家具有重要长期竞争优势的
价格合理的公司，那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低你的
收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家
他喜欢名列第二十位的公司，而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、
风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。”
显然，巴菲特并不是完全反对分散投资，他反对的是过度分散，反对
的是分散在不了解的公司里，他认为投资者应集中投资于 5－10 家最好的
而又能以合理价格买入的公司。
四、几位投资大师的看法
1、费雪
善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说，他宁愿投资于几家他非常
了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。他在 1958 年写的《普
通股与非普通利润》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提
供咨询的人，从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还
要危险得多。”40 年后的今天，费雪已是 91 岁高龄的老人，他仍不改初
衷，他还是强调：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每
个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”
一般情况下，费雪将他的股本限制在 10 家公司以内，其中有 75％的投资
集中在 3－4 家公司身上。
2、凯恩斯
凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家，他还是一位传奇式的投
资家。巴菲特在自己公司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要
比他在经济思想上的才智更令人敬佩，凯恩斯曾在 1934 年给朋友的信中
指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投
入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个
人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制
风险完全是错误的......一个人的知识与经验绝对是有限的，因此在任何给
定的时间里，很少有超过二或三家的企业，本人认为有资格将我全部的信
心置于其中。”
3、彼得?林奇
应该说早期的彼得?林奇是一个疯狂的分散投资基金经理，在他所掌
管的基金投资组合 1983 年共包括 900 种股票，后来更增加到 1400 种。他
就象一条巨大的蓝鲸，吞食一切有利于它成长的东西。但随着投资经验的
增加、投资精力的下降，他越来越崇尚集中投资。在他自己总结的 25 条
黄金规则中他谈到：“持有股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范
围。业余投资人大概有时间追踪 8－12 家公司。不要同时拥有 5 种以上的
股票。”
五、部分统计数据
美国的莱格?梅森集中资产公司副总裁兼总经理罗伯特?哈格斯特朗
作了一项统计研究，他将 1200 家美国上市公司进行随机组合，时间设置
为 10 年期。
根据统计：
1、在 250 种股票的组合组里，最高回报为 16％，最低为 ％。
2、在 15 种股票的组合组里，最高回报为 ％，最低为 ％。
3、在 3000 种 15 支股票的组合中，有 808 种组合击败市场。
4、在 3000 种 250 支股票的组合中，有 63 种组合击败市场。
结论：
1、就单个集中投资组合而言，集中投资有更大的机会获得高于市场
的收益，也有更大的机会低于市场的平均收益。
2、拥有股票数量减少，击败市场的可能性增加。拥有 15 支股票，你
击败市场的机率是 4：1，拥有 250 支股票你击败市场的机率是 50：1。但
是集中投资的成功与至关重要的英明选股是分不开。
六、一些启示
1、一定数量的分散投资能降低非系统风险，但不能获得超越市场平
均值的利润。
2、要获得超额利润只有集中投资 3－5 家。
3、普通投资者在资金达到百万以上之前，应集中投资于一家公司，
因为在达到百万以上之后首要考虑的是如何保住胜利果实，所以要在分散
风险的前提下稳定获利；而在百万之前，应该有理智地奋进，争取更大的
胜利。
4、集中投资于一家公司，会有一个反复筛选的过程，有利于迅速提
高选股能力。
5、集中投资于一家公司，使得你更能关注投资于你认为最好的公司，
更能关注于它的基本情况。
6、集中投资于一家公司，从跟庄的角度考虑，你所斗的只有一个庄
家，而不是好几个庄家联手对付你，能够提高成功概率。
7、集中投资于一家公司，使得你经常从复利角度考虑问题，也便于
计算复利。
第七章、你愿意持有你所投资的公司十年吗？
“一匹能从 1 数到 10 的马是一匹杰出的马，但不是杰出的数学家。”
——塞缪尔?约翰逊
巴菲特认为：作为一名投资者，目标应该是以理性的价格买入一家收
益可以长期大幅增长的企业，你必须时刻忍受偏离你的指导方针的诱惑。
他用一个非常尖锐的问题指出了问题的所在：你愿意拥有一家股票十年吗，
如果不愿意，那你就不要考虑拥有它十分钟。
面对这个问题，我想 ％的人都会选择不愿意这个答案，就连我
这个巴菲特的忠实追随者，我内心诚实的回答也是选择不，一般来说我愿
意执有的期限最多两年，所以我暂时达不到巴菲特那样的境界，我想大部
分人也达不到。
要想长期集中持有少数几支涨幅惊人的股票，无疑在浩如烟海的众多
公司中作出正确的选择是绝对重要而且必要的事情。
最优秀的投资对象应同时具备三个特征
1、广阔前景产业
2、具有强大的竞争优势的企业
3、成长型小企业
（一）广阔前景产业
一、产业差别对企业有着巨大的影响，在大多数时候甚至起决定性的
作用。
它的重要性怎么强调也不过分，很多人研究了一辈子还没弄明白这个
浅显的道理，搞错了研究方向，开始的方向性错误是很难导致正确的结果
出现的，正如你凭着错误的地图很难到达你所要去的目的地一样。
产业差别对企业利润产生影响。就象生活中的不同阶层一样，生而为
贵族与生而为平民有着不能等同的成功机遇，社会分工的不同，会带来不
同的劳动报酬，如律师，私人医生所赚的收入就是比普通工人多，其职业
的稳定性也较高。所以所处产业不同，企业所得到的利润、承受的竞争压
力以及获得成功的机遇也不同。
二、上对了船比找到好划手还重要
公司的管理层是经常会发生变动的，而经营策略有时也会表现得朝令
而夕改毫无理性可言，但是消费者对好的产品与服务的需求是永远不会变
的，在一个大众具有迫切需求的行业，只要管理者不犯过于愚蠢的错误，
往往能使企业获得较好的收益，起决定性的作用的应该是好的行业，倒并
不一定是管理者的超人的智慧。
巴菲特反复强调这点：“良好的管理记录与其说是你很有效率，倒不
如说是因为你上了哪条船。当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、
管理混乱、声名狼藉的公司时，不变的只会是公司的名声。如果你发现自
己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。优秀的
骑士会在好马，而不是衰弱的老马上充分发挥。我对此事的观点从未改
变。”
真正最好的企业是“傻瓜”都可以管的，“迟早会有一个笨蛋爬上懂事
长的位置”。此话本意不是说管理不重要，而是说：1、了解一个管理者是
很难的 2、面对行业的困境，巧妇也难为无米之炊 3、有时你信任的管理
着也会让你失望的。
但行业不会骗人，行业的发展，产品的需求是骗不了人的。
（二）、具有强大的竞争优势的企业
一、在一条好船上找到最好的划手
企业由经营者组成，所以它的行为不可避免地带有经营者的特征，其
行为具有人类的共性。
产业中的企业就象生活中团体里的个人一样，也有领导者和被领导者
的区别，并且优秀的总是少数人，大部分都是一般或愚蠢的。既便都是一
群傻瓜，但傻瓜根据他所知道知识的多少也可以分出等级。投资者应着重
于找到优秀的头脑，实在找不到也应矮子里拔将军，找出较聪明的傻瓜。
牢记这一点有助于我们了解并找到优秀的企业，并且相信优秀的企业
必定胜过大多数一般的企业。
二、强大的竞争优势是好企业的共同特征
分析企业的核心--竞争优势，选择企业的核心标准-竞争力。
老欧在他的文集中谈到：“当代信息技术的发展，技术创新的加快，
经济全球化，使企业的竞争的剧烈程度是空前的。一个企业若无相当的竞
争力，其生存很快就成问题了，连是否存在都成问题，又谈何价值，成长
呢？
对于没有丝毫竞争力的企业，随时都面临着关门！这一点对那一家企
业都一样，上市公司也一样！若不从机制上解决培养企业竞争力的问题，
迟早证券市场会变成投资者的屠宰场，或许你可以说“我死后，哪管洪水
滔天！”但可能这一天何时到来，上帝是不会告诉你的，因为上帝的钱也
在股市被套住了。
还是靠自己吧。为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的
一把。竞争优势也可以分不同的强度：
一流优势：（1）技术领先（2）垄断 （3）资源独占
二流优势：（1）品牌影响力、忠诚的客户（2）高的市场占有率
三流优势：（1）产品和服务的独特性（2）管理与人才（3）成本
测量企业竞争优势强度的标准：
1、它所具备的优势，其他企业有无？
2、这种优势是否容易模仿？
3、这种优势能持续多久？竞争中的贡献多大？
4、企业为保持这种优势作了那些工作
5、这家企业明显的劣势在哪里？”
三、企业内部素质的一些简单特征
1、主业鲜明
主业鲜明很重要。不可否认这个世界存在通才，他做什么都比别人强。
但是，大部分人不具备这种能力，而且人的精力是有限的，四面作战谁也
受不了。所以我相信只有专心致志地做一件事的人才能将事情做好，主业
鲜明应当是一家好企业的特征。
假设你装修房子准备铺设电路须要一个电工，你不可能雇用一个自称
星期一是钢琴师、星期二是园艺师、星期三是作家、……有时还兼做一点
木器活的家伙，除非你也是一个不负责任的人。
2、毛利润高
不同时期的税收政策是不同的，企业是否利用融资扩大生产以及采用
多大比例各有不同，但多少成本产生多少利润是相对确定的。
毛利润是企业获利能力的数量化指标，一般来说毛利高于同行业的竞
争对手的企业，有较强的竞争实力和较高的管理水平。如果整个行业毛利
低是竞争恶化的体现。要警惕的是因为服务于少数特定对象且要靠高毛利
才能维持生存的企业。
3、低负债
负债是一把双刃剑，企业即可能通过负债经营扩大生产以获得更高的
利润，但也有可能被沉重的债务负担拖垮。
很多有前景的小企业就是因为不善于利用财务杠杆，导致负债累累，
资金周转困难，结果工人罢工，高级职员辞职，借贷无门而倒闭。
低负债虽然保守但安全，这样的企业相对起来较理性，这样的企业即
使遇到不可预测的经济萧条也比较容易生存下来。
（三）成长型小企业
彼得?林奇在《战胜华尔街》中说：“投资大、小企业都能赚钱，但如
果你专注于小企业，你可能干得惊人的好！'小的’不仅是美丽的，
而且是最能赚钱的。”接着他又强调：“对于小公司，最好等到他们有利润
之后再投资。”
可见，成长型小企业有无比多的机会，但同样存在着无比多的风险，
很多小企业在市场的大潮中被消灭了，活下来的只有极少数的成功者，取
得最初的获利能力是具备生存能力的一个基本尺度。
股价与企业的成长是休戚相关的，一个小企业成长十倍，它的股票可
能翻二十倍，虽然长期的高速增长是不可靠的甚至是危险的，但是由于小
企业的起步基数小，面对巨大的市场，连续几年的高速增长是可以做到的，
如果投资者能够提早发现一个新兴产业中的有强大竞争实力注定会成为
产业巨人的小企业，无疑就是找到了一个巨大的金矿。
关于如何寻找成长股，费雪已在他的《怎样选择成长股》作了精彩的
论述，在这里也就不必多说了，投资者要吃透他的精神－－挖掘并长期持
有长期竞争力的高速成长的企业。
值得注意的是选择成长型小企业的新特点：随着新经济的发展，信息
技术的运用，产品周期缩短了，竞争日益加剧，能活下去，就会占领市场。
成为霸主，赢家通吃！
企业财务报表上的利润成长在选择股票上居于不太重要的地位，对企
业的竞争实力的研究居于越来越高的地位，找出未来产业的领头人，找出
未来产业的霸主是最重要的。
（四）如何衡量企业的价值
首先，谁也无法给企业定一个标准的价值，因为企业与世界是不断变
化的，企业的价值只能是一个相对的区间，价格永远不可能等同于价值。
对价值的判断只存在于投资者的自由心证中，绝没有一样的标准，即
便你是一个财务专家可以对企业进行精确计算，最后的结果也只是你个人
的价格，而不是市场的价值。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇各有各的价
值衡量标准，但并没有妨碍他们投资的成功。
投资者获利只能由价格差产生，价格是否偏低的判断标准只能依据相
对过去的价格以及未来市场的合理定价，而这个判断的正确程度取决于投
资者的综合能力。
有些人非常机械地自我认定一个标准：一定要等到一个低于价值区域
的绝对安全的价格，其结果只能是绝对等不到，或者是在临终之前等到了，
但并没有机会享受。
如果连巴菲特都会为了投资好企业，而将标准由“极有吸引力的价格”
改为“有吸引力的价格”，并且认为：“以不同凡响的价格买入一家普通的
企业，不如以一般的价格买入一家不同凡响的企业。那么你又怎么能僵化
地按照自己的市盈率标准来规定一个企业的真实价值呢。
盲目的低价策略只能陷入一个又一个的低价陷井，如：环保股价 1999
年收益为 元，你又怎么能够想象它能从 2000 年的 37 元跌到今天的 13
元钱呢。真正的安全与价值只能来自于对企业的长期发展与长期竞争能力。
我现在的判断标准就是：找到一个好企业，而这个企业的价格的确经
历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，
而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估
的。
第九章、你能战胜自己吗？
“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。”
（美国）沃伦?巴菲特
人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢
得到别人的认同、不肯承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自
己最大的才能。
知行合一是一件很难做到的事情。
即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己
的缺点，你一样不能很好地运用这些取得成功。成功的人往往是一些品德
高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功的投资者也应具备一些与投
资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。
一、耐力与恒心
由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的
怀疑态度，他需要寻找一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试
图把所有的信息都收进来。另一方面，股市的急剧变动，发出与投资人所
关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，产生
对信息理解的不确切。市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的
投资专业人员，他们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他
们才能显得比散户更聪明、理智一点，股票投资人感受到的压力是非常大
的。
很多事情尽管你已经作出了正确的判断，并且已经作出了勇敢的决定，
但是你没有耐力与恒心一样不会成功，企业的发展是一个长期渐近的进程，
没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果往往是事与愿违。
当然，长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。
巴菲特是这样批评自己在航空业投资的错误：“我承认，我和别人一样有
种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。”
但我们不能因为有困难就不去努力，虽然你作不了最有耐心的事情，
但只要你尽力作了，会比丝毫不付出努力得到更多的回报。
在耐力与恒心这一点上我终生感谢我的父亲，如果不是他对我从小进
行的教育与训练，生性暴燥的我早就不知犯了多少错误了，也不可能有今
天，耐心为我今后的投资事业打下了坚实的基础。
二、勇敢与自信
勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。勇敢的表现主要在行动，而自
信主要表现在思想，自信决定勇敢，二者对投资的影响是相当重要的，试
想你如果不自信不勇敢，面对高风险的市场，你如何能够作出投资决策。
说到自信，我要感谢我夫人对我的持续鼓励，人的自信是不可能从自
己的父母那得到太多的，因为他们对自己子女的评价通常不客观，自信只
能从外界的肯定得到，而配偶是最多与最可靠的信息来源，古人云：成家
立业，还是有一定道理的。（当然，这些都是题外话了。）
勇敢的表现的两个特征：1、无知者无畏。2、大智大勇。
前者是因为不知道风险来自于何处，后者是因为知道事物的发展必然
规律、并能掌握控制风险的勇敢；二者在短期的效果差别不大，但长期来
看却有天渊之别；前者的成功在于幸运，但幸运是少有而不经常的，后者
的成功则是基于对事物的客观分析，他的结果是必然的而且是长期有效的。
大部分投资者在市场中都是愚勇可嘉的，而向大智大勇转变唯有通过
学习才能得到，拉罗什富科在《感想集：道德方面的格言与箴言》中说：
“最大的才能是按真实价值评价事物的能力。”了解事物的真相，才能做到
真正的勇敢。
勇敢在投资方面的重要意义：
1、勇于做最孤独的事情；
2、勇于做最有耐心的事情；
3、勇于承认自己的错误；
4、勇于坚持正确的判断。
当然，这些勇敢都建立在你对事物的正确判断上。格莱葛姆说：““你
不会因为这些人的不同意，而判断正确或错误。你之所以正确，是因为你
的资料和推理是正确的。”
三、谦虚与谨慎
自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄自大、匹夫之勇，事
物走向反面通常是有危害的，而谦虚与谨慎是对自己最好的约束。
谦虚才能使人进步，没有哪个大学者是狂妄之徒，因为他们研究得越
深就越觉得自己在知识面前的渺小，圣贤尚且如此，我辈俗人又有什么可
骄傲的资本呢？
谨慎能减少轻率的错误，虽然过于谨慎会错过一些机会，但是“要想
跑第一，你首先要跑完全程。”你失去少数机会并不可怕，（事实上股市
总是充满机会的）可怕的是一次致命错误的打击。
对于自己有把握的东西要自信与勇敢，对于自己不明白的东西要谦虚
和谨慎。
只有具有谦虚的品质才能勇于承认错误，才不会一错到底。
马蒂?舒华兹说：“再成功的投资者，也会有失误的时候，而对待损失
的态度却是不同的，不同的态度又带来了不同的结果。大部分的交易员最
后总是输钱的原因在于，他们宁愿赔钱也不愿意承认自己的错误。”
四、孤独与冷静
人一生都是孤零零的，任何人都不可能帮你，只能依靠自己。证券市
场尤其如此，因为零和市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果
注定就是利润平均化，成为碌碌无为之辈，成功的投资者要勇于反大众，
要以孤独为乐，你不必在意他人的看法，你只要研究自己的判断是对还是
错，力争成为少数人。
独孤求败的确是很高的一种境界。
孤独的人往往冷静。
冷静对于投资者也是必不可少的一项素质，市场在很多时候处于一种
发疯的状态，很少有人不被它影响而作出不理智的行为，冷静的投资者是
要有一点笑看潮起潮落的超然的。
只有冷静等待才能等到大机会。
马克?魏恩斯坦说：“我在交易中亏钱不多，因为我善于等待真正时机。
大多数人不善于等待时机，他们在天还漆黑的时候便匆匆进入森林，而我
却会等待至天亮。虽然猎豹是世界上跑得最快的动物，能够捕捉草原上的
任何动物，但是它会等到完全有把握时才会捕捉猎物，它可以在树丛中等
上一周，就是等那正确的一刻，而且它等待捕捉的并不是任何一只小羚羊，
而是一只有病的或破脚的小羚羊，只有当万无一失的时候，它才会去捕捉。
对我来说，这就是真正专业式的交易方式的缩影。”
独立思考、灵活与原则的辩证关系、......影响到成功的因素太多了，
不是这一篇短短文章所能谈尽的，我只是讲了一些我认为最重要的，无疑
这一章是我写得最差的，在今后的岁月里我将不断修改这一章，不能十全
十美，就留一些遗憾吧。
附记、画蛇添足－我的试验
“我一直相信我自己的眼睛远胜于其他的一切。”
