公
司
深
度
报
告
行
业
报
告
半
年
度
策
略
报
告
TMT行业
2011 年 6 月 13 日
TMT行业2011下半年投资策略
数据洪峰，将谁托起？
证券研究报告
背景和变化：流量需求推高了四种业态的价值和机会
数据“海啸”对网络和平台的冲击，给电信运营商和平台运营商带来了莫大挑
战。智能终端的广泛普及、微博、视频等重流量型业务的广泛渗透，使得数据
流量激增、流量模式复杂化，这给电信网络和服务器平台造成了很大冲击。
流量需求推高了“WiFi、网优、云计算和光通信”这四种业态的价值。在流量
需求及其他驱动力的共同作用下，这四种业态在 2011～2013 年之间大都体现
了>25%的行业增长性；高的如 WiFi/云计算可望实现>100%以上的增长性。
这种业态既具备中近期增长的速度和确定性，更将对未来产业格局产生深远影
响。这四种业态将对整个信息技术业产生长期和广泛的影响，因而其景气周期
持续较长。具体地说，WiFi、云计算和光通信将改变 TMT 行业的技术条件，
并有望推动新型参与者的加入以及商业模式的变革；而网优业态在契合电信运
营商“T”形战略的同时，也在深化网优服务外包的趋势。
投资思路：沿着业态价值链、配置标志性企业
2011 年前期的市场调整使估值出现了～25%的回调。 通信设备业呈现较为显
著的季节效应，一、二季度为传统淡季；因此，展望后市，我们预计随着季度
业绩渐入佳境，预期有望持续上行，从而催生出新一轮投资行情。
针对这四种业态，我们建议按如下思路配置：
WiFi：配置兼具 WiFi 设备提供和后续工程服务能力的企业，建议关注三元达
（002417）、卓翼科技（002369） 和杰赛科技（002544）。
网优：配置“规划、建设、运维”的标志性企业，建议关注世纪鼎利（300050），
国脉科技（002093），三维通信（002115），和亿阳信通（600289）。
云计算：优先配置“设施云”建设者，以及部分有“应用云”潜力的公司，建
议关注华胜天成（600410）、超图软件（300036）和用友软件（600410）。
光通信：配置光通信产业链要塞环节，重点关注系统设备、元器件、光棒和物
理连接设备环节的龙头企业。建议关注中兴通讯（000063），日海通讯（002313），
烽火通信（600489）。中天科技（600522）和光迅科技（002281）。
强烈推荐 (维持)
行情走势图
相关研究报告
证券分析师
李忠智 S1060209070151
010-6629 9571
lizhongzhi@
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
2011-01-04 2011-03-04 2011-05-04
通信(中信) 计算机(中信) 传媒(中信)
电子元器件(中信) 沪深300
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股票名称 股票代码 股票价格
2010-6-3
EPS（元/股） PE（倍） 评级
2009A 2010A 2011E 2012E 2009A 2010A 2011E 2012E
WiFi
三元达 002417 强烈推荐
杰赛科技 002544 强烈推荐
卓翼科技 002369 推荐
网优
世纪鼎利 300050 强烈推荐
国脉科技 002093 推荐
三维通信 002115 推荐
亿阳信通 600289 推荐
云计算
华胜天成 600410 强烈推荐
超图软件 300036 强烈推荐
用友软件 600588 推荐
光通信
中兴通讯 000063 强烈推荐
日海通讯 002313 1 强烈推荐
烽火通信 600498 推荐
中天科技 600522 推荐
光迅科技 002281 推荐
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正文目录
一、 背景：数据“海啸”给网络和平台造成冲击 ..................................................................... 5
流量增长的驱动力：用户、智能终端、大流量业务应用 .......................................... 5
流量 “海啸“的冲击：流量激增、模式复杂 ............................................................... 6
二、 变化：流量需求推升了四种业态的投资价值 ..................................................................... 8
WiFi： 电信运营商投资规模 3 年 600 亿；2011-2013 热点数复合增长 80% ......... 8
网优： 外包趋势形成，第三方网优/运维服务商机会到来 .................................... 10
云计算：大变局的开端，“设施云”和“应用云”最早受益 ................................. 11
光通信：景气周期至少可持续至 2014 年，增长确定无忧 ..................................... 13
三、 投资：遵循业态价值链、配置标志性企业 ....................................................................... 15
季度业绩渐入佳境，预期持续上行催生投资机遇 ................................................... 15
沿着业态价值链，配置各关键环节上的标志性企业 ............................................... 16
四、 附录：重点公司资料 .......................................................................................................... 18
WiFi：三元达、杰赛科技、卓翼科技 ....................................................................... 18
网优：国脉科技、世纪鼎利、三维通信和亿阳信通 ............................................... 21
云计算：华胜天成、超图软件、用友软件 ............................................................... 25
光通信：中兴通讯、烽火通信、中天科技、光迅科技、日海通讯 ....................... 28
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图表目录
图表 1 互联网/移动互联网用户增长迅猛、渗透率提升 ................................................... 5
图表 2 中国智能手机占手机总销售量比例提升 单位: 万；% ........................... 5
图表 3 低成本 Android 操作系统市场份额持续扩大 单位: % ....................................... 6
图表 4 移动设备和重流量型创新应用是流量产生的重要动因 ............................................ 6
图表 5 全球移动数据流量飙升，年复合增长近乎翻倍 ........................................................ 7
图表 6 新型应用导致流量高波动性（以 Twitter 为例） ...................................................... 7
图表 7 2010 年 12 月 1 日新浪微薄宕机长达 4 小时 ............................................................. 7
图表 8 全球 WiFi 终端 2015 年将达 23 亿，09-15 年复合增速 24% 单位：百万............ 8
图表 9 中国电信运营商热点数 2014 年将达 310 万个 单位：万 ................................ 9
图表 10 中国电信运营商 WiFi 设备投资规模 4 年累计近 300 亿 单位：亿元 .......... 9
图表 11 优化系统市场：11 年规模达 80 亿；11-13 年行业复合增速 7% ....................... 10
图表 12 优化服务市场：11 年规模达 222 亿；11-13 年行业复合增速 25% ................... 10
图表 13 中国公网解决方案市场 2013 年达 104 亿元，2011-2013 复合增速 34% .......... 11
图表 14 中国云计算市场 2014 年将达 亿美元 ......................................................... 12
图表 15 全球公有云计算市场规模 2020 年将达 1590 亿美元 单位：10 亿美元 ....... 12
图表 16 光通信建设已经成为政府和行业的共同大事 ...................................................... 13
图表 17 预计中国光纤到户用户数 2014 年将达 亿户 单位：百万 ....................... 14
图表 18 预计电信运营商宽带和互联网 CAPEX2012 年将达 824 亿 单位：百万 ..... 14
图表 19 TMT 子板块阶段性跑输大盘（沪深 300） 单位：% .......... 15
图表 20 TMT 各子板块 PE 估值回落约 25% 单位：倍 .......... 15
图表 21 公司盈利预测、评级和估值一览 .......................................................................... 17
图表 22 主要财务数据与股票信息 – 三元达 .................................................................... 18
图表 23 主要财务数据与股票信息 – 卓翼科技 ................................................................ 19
图表 24 主要财务数据与股票信息 – 杰赛科技 ................................................................ 20
图表 25 主要财务数据与股票信息 – 国脉科技 ................................................................ 21
图表 26 主要财务数据与股票信息 – 世纪鼎利 ................................................................ 22
图表 27 主要财务数据与股票信息 – 三维通信 ................................................................ 23
图表 28 主要财务数据与股票信息 – 亿阳信通 ................................................................ 24
图表 29 主要财务数据与股票信息 – 华胜天成 ................................................................ 25
图表 30 主要财务数据与股票信息 – 超图软件 ................................................................ 26
图表 31 主要财务数据与股票信息 – 超图软件 ................................................................ 27
图表 32 主要财务数据与股票信息 – 中兴通讯 ................................................................ 28
图表 33 主要财务数据与股票信息 – 烽火通信 ................................................................ 29
图表 34 主要财务数据与股票信息 – 中天科技 ................................................................ 30
图表 35 主要财务数据与股票信息 – 光迅科技 ................................................................ 31
图表 36 主要财务数据与股票信息 – 日海通讯 ................................................................ 32
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一、 背景：数据“海啸”给网络和平台造成冲击
自 2011 开年以来，最值得关注的现实，就是智能终端的广泛普及、微博视频等重流量型业务的广泛
渗透，以及这个趋势给电信网络及计算基础设施所带来的冲击。
流量增长的驱动力：用户、智能终端、大流量业务应用
首先，庞大的互联网/移动互联网用户基数，是流量激增的最主要动因。截至 2010 年底，中国的互
联网网民数已经达到 亿，而移动互联网用户数也已经达到 3 亿，手机网民在整体网民中占比近
66%。互联网/移动互联网用户数仍有望快速增长，预计到 2012 年，分别达到 亿和 亿。
图表1 互联网/移动互联网用户增长迅猛、渗透率提升
资料来源：iResearch，平安证券研究所
其次，智能终端的普及，以及智能终端产业链的结构性变化，更促使这个进程加速。当前，智能手
机在手机总销量的占比已经达 17%；新型智能终端，例如平板电脑、电子阅读器等，正在越来越广
泛的普及。同时，智能终端产业链也在发生结构性变化，包括传统的高端芯片厂商开始渗透各种价
位的市场、低成本的开源手机操作系统市场份额日益扩大等，也在促使互联网加速其移动化进程。
具体而言，在芯片厂商的战略方面，高通调整过去只做高端的思路，通过将 Android 以及其他操作
系统嵌入芯片组，为高低所有价位的产品提供解决方案；并且，高通还在北京上海等地建立研究中
心，在地理上贴近手机制造商，来缩短从设计到制造的时间差。在智能终端操作系统上， 市场份额
越来越多地被低成本的开源 Android 系统挤占。综合起来看，未来的智能手机价格将进一步下降，
这将更大程度促进手机互联网的普及。
图表2 中国智能手机占手机总销售量比例提升 单位: 万；%
资料来源：赛诺咨询；平安证券研究所
615555
457
384
298
210
137
522
415
303
233
118
5017
+16%
+31%
2012E2011E20102009200820072006
手机互联网用户数[百万]
互联网用户数[百万]
12% 24% 39% 61% 66%
移动互联网
用户占比
75% 85%
902
723
591572533
462
348354
2010Q42010Q32010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q1
%%%%%%%% %%%%%%%%
智能手机销量
占总手机销量比
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图表3 低成本Android操作系统市场份额持续扩大 单位: %
资料来源：Gartner，平安证券研究所
此外，移动设备和创新型应用的结合，使得流量的产生变得更加迅猛。微博、视频、手机应用等多
样化业务兴起，使得移动互联网使用行为，渗入更多的碎片化时间，从而产生更大、更频繁的流量。
图表4 移动设备和重流量型创新应用是流量产生的重要动因
资料来源：Cisco VNI，平安证券研究所
流量 “海啸“的冲击：流量激增、模式复杂
流量“海啸”的第一个特征，就是流量规模巨大、增速迅猛。预计 2011 年移动网络上承载的数据
流量将达到 546050 TB/月。并且，2011 年到 2015 年间，流量规模以近乎每年翻倍的速度在激增。
47% 44% 41% 37% 33% 38%
20% 20% 18%
15%
14%
16%
9%
7%
17%
14%
15%
14%
17%
16%
16%
27%
3%
4%
4%
5%
3%
3%
25%
2010Q2
17%
2010Q1
4%
10%
2009
6%
4%
Symbian
2011Q1
4%
13%
36%
2010
4%
23%
2010Q4
4%
31%
2010Q3
4%RIM
Other OS
Microsoft
iOS
Android
3,805,944
2013E
2,197,538
2012E
1,162,941
2011E
546,046
2010E
236,677
2015E
6,253,920
2014E
M2M
数据
共享
视频
VoIP
1,162,950
2011E
546,050
2010E
236,677
2015E
6,253,990
2014E
3,806,090
2013E
2,197,563
2012E
其他便携设备
M2M
家庭网关
平板电脑
笔记本/上网本
智能手机
非智能手机
CAGR
（2010-2015）
80%
62%
104%
42%
109%
全球移动流量之应用分布（ 2010-2015 ）全球移动流量之设备分布（ 2010-2015 ）
CAGR
（2010-2015）
80%
116%
85%
190%
76%
109%
132%
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图表5 全球移动数据流量飙升，年复合增长近乎翻倍
资料来源：Cisco VNI，平安证券研究所
其次，流量模式也变得更加复杂和难以预期，给网络和计算基础设施都带来了前所未有的冲击。具
体而言，越来越多的不正常流量和异常的行为正在增加网络的负载，例如，忙闲时、热点区域和非
热点区域之间的边界越来越模糊；不少异常因素使流量模式更加复杂，例如，病毒所带来的巨大流
量对设备、应用和服务器发生的 DoS 攻击等。
图表6 新型应用导致流量高波动性（以Twitter为例）
资料来源：Kan Deng，平安证券研究所
图表7 2010年12月1日新浪微薄宕机长达4小时
资料来源：,平安证券研究所
6,253,991
3,805,989
2,197,563
1,162,950
546,050
236,676
CAGR
+92%
2015E2014E2013E2012E2011E2010E
单位：TB/月
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二、 变化：流量需求推升了四种业态的投资价值
如何应对大流量冲击，成为困扰电信运营商和数据平台运营商的重大问题。因而，解决流量冲击困
境的努力，也相应地在投资和运营方面引发实质性的投入。
流量冲击的解决之道，主要体现在四个方面：1）建设 WiFi 网络，来实现移动网络流量的疏导和分
流；2）持续开展网络优化，来提升网络承载业务的效率；3）采用云计算技术对数据中心进行改造，
来实现计算和存储能力的数量级提升；4）通过部署光通信网络，扩大网络带宽，提高数据传送的效
率。
这四个方面，分别代表四种典型的业态。井喷的流量需求，正在推升这四种业态的价值。
WiFi： 电信运营商投资规模 3 年 600 亿；2011-2013 热点数复合增长 80%
WiFi 业态发展的驱动力：用户需求+疏导流量+延伸固网+企业需求。
用户对无线上网的需求存在，且习惯、偏好已经逐渐养成；
固网运营商需要无线的方式对宽带网络进行延伸；移动网运营商需要 WiFi 来对网络流量压力进
行疏导和分流；
不少企业把 WiFi 和自己行业的特定需求进行了结合，开发适合自己办公区域的特殊应用。
我们对总体趋势的判断是，WiFi 业态所需要的发展驱动力都已经具备，且发展约束已经不存在，井
喷式发展趋势已经到来。
WiFi 业态的增长性和规模：电信运营商设备投资规模 4 年累计近 300 亿（含工程服务等则是 600
亿）
在消费者市场，WiFi 几乎成为智能终端的典型配置。各类电子设备中，WiFi 内置比例正迅速上升。
渗透率从 2009 年的 12%，有望快速升至 2011 年的 %。目前 WiFi 在笔记本、上网本和平板
电脑中的渗透率已接近 100%；在手机中的渗透率接近 20%。
智能手机和其他智能终端将带动内嵌 WiFi 高速增长。市场研究机构 ABI Research 数据显示，全球
各类 WiFi 终端产品将在未来 5 年保持高增长，在 2015 年达 23 亿台，2009-2015 年之间复合年增
长率（CAGR）近于 25%。
图表8 全球WiFi终端2015年将达23亿，09-15年复合增速24% 单位：百万
资料来源：ABI Research ，平安证券研究所
210 250
290
340
410 490
530
220
540
615
760
870
1,035
260
2015E
2,300
735
2014E
2,050
690
2013E
1,780
610
2012E
1,450
495
2011E
1,200
370
2010A
770
260
2009A
620
190
%
手机
其他
笔记本
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在电信运营商市场， 中国 WiFi 设备市场呈现爆发式发展态势，2014 年 WiFi 热点总数有望达到
310 万。中国移动表示，计划在三年内将全国范围内的无线热点数量增加至 100 万个。中国电信在
2007 年便表示，将在家庭和公共热点区域，加快部署 WiFi 基站，让客户能够动起来上网；今年提
出，2011 年将新铺设 30 万个 WiFi 热点；2012 年，热点总数将达到 100 万个。从目前运营商布
设节奏来看，中国移动的网络布放进度最快，电信和联通的布放总量之和，将和中国移动相仿。我
们预计至 2014 年，中国的 WiFi 热点总数将达到 310 万，其中中国移动将占 150 万个热点。
图表9 中国电信运营商热点数2014年将达310万个 单位：万
资料来源：平安证券研究所测算
据此计算， 2011～2014 年的设备投资总量将近 300 亿元。假定 WiFi 设备投资数目配比为 AP：
AC=200：1，价格为 AP 为 1000 元/线，AC 约为 40000 元/部；AP 和热点的平均配比为 8 个 AP/
热点（市场一般认为 5～10 个 AP/热点）；计算可知，2011 年市场规模有望达到 31 亿元，2011～
2014 年设备投资总量将近 300 亿元。
图表10 中国电信运营商WiFi设备投资规模4年累计近300亿 单位：亿元
资料来源：平安证券研究所测算
加上工程服务等相关投入，我们预计 2011～2014 年的 WiFi 相关的投资总量将达 600 亿元。根据
我们了解，电信运营商对非核心网络的投资规划经验中，设备布放、工程施工、物业协调等配套支
出同通常是设备支出的 2～4 倍；故在设备市场的基础上，有望衍生一个相似甚或更大规模的服务
市场。如果以设备服务配比 1： 计算，2011～2014 年 WiFi 相关的投资总量有望达到 600 亿元。
6040
72
100
4024
%
2014E
310
150
2013E
215
104
2012E
121
58
2011E
60
14 20
27
2010A
29
2009A
21
16 2110
20
32 29
10
%
2014E
95
46
2013E
94
46
2012E
61
31
2011E
31
4
17
2010A
8
2009A
16
中国联通
中国电信
中国移动
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网优： 外包趋势形成，第三方网优/运维服务商机会到来
网优业态发展的驱动力：网络规模+业务多样+流量压力+电信运营商商业模式结构性变化。
无线网络扩容、补网，网络规模持续增长。
3G 驱动下，数据业务种类、复杂度、业务量剧增；
电信运营商由于“T”形战略模式（前台的销售层面扩展、中台的产品管理和后台的网络管理
层面收缩）已经是全球电信运营业趋势，这意味着未来非核心运营活动将越来越多地外包给第
三方公司，以缩减成本、提高效率。
我们对总体趋势的判断是：网优和运维外包已经趋势渐成；外包的范围将扩大和深度将加深。具体
而言，从服务商的角度看，今后的外包服务机会，将从“临时任务型”外包，到“常规任务型”外
包迁移，更深入的介入电信运营商的运营过程，范围涵盖与网络和 IT 基础设施相关的规划设计、建
设集成、维护优化等环节。
网优业态的增长性和规模：百亿级市场；综合增速在 20%以上。
我们校验多家机构的预测，认为大网优范畴内的市场规模为百亿级市场；2011-2013 年复合增速在
20%以上。
具体而言，赛迪顾问的预测数据表明，优化测试系统 11 年规模达 80 亿；11-13 年行业复合增速 7%；
而优化服务市场：11 年规模达 222 亿；11-13 年行业复合增速 25%，高于优化系统市场。
图表11 优化系统市场：11年规模达80亿；11-13年
行业复合增速7%
图表12 优化服务市场：11年规模达222亿；11-13
年行业复合增速25%
资料来源：CCID，平安证券 资料来源：CCID，平安证券
同时，中国信息产业网的数据也表明，中国公共信息网络建设综合解决方案服务市场 2013 年达 104
亿元，2011-2013 复合增速 34%。
9387
80
72
62
5550444035
2011E 2012E 2013E
+7%
2008A 2009A 2010A2007A2006A2005A2004A
347
275
222
176
137
103
75605347
+25%
2013E2012E2011E2010A2009A2008A2007A2006A2005A2004A
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图表13 中国公网解决方案市场2013年达104亿元，2011-2013复合增速34%
中国公网络综合解决方案市场=中国公共信息网络建设综合解决方案服务市场
资料来源：中国信息产业网；平安证券研究所预测
云计算：大变局的开端，“设施云”和“应用云”最早受益
云计算业态发展的驱动力：技术特性 + 玩家参与度 + 政府扶持。
云计算本身的特性对参与者具有吸引力。相比传统的端计算，云计算体现出了四大性能特征：
低成本，大规模、可扩展、高弹性和超可靠。这四大技术特征，是对传统计算和存储原则的重
大突破，将给业界带来计算和存储能力的数量级革命。通过规模化，云计算能提升资源利用效
率、减少运营投资、降低管理成本。实验表明，采用云计算能使每台服务器的平均利用率从 7%
提高到 68%-80%；部署时间从小时级降低到分钟级；服务器重建和应用加载时间从 20-40 小
时降低到 15-30 分钟；数据中心总运营成本节约 30%以上。
产业参与者众多带来多头并进效果。云计算架构内的参与者，典型的服务类型和层级分为三类，
即基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）。Horn Group 更在此
基础上，叠加了“沟通和社交应用”（ Communications & Social Applications）一层，形成四
个层面的蓝图。国际主流 IT 厂商，如 IBM、HP、微软、思科、Google、Amazon、苹果等都
在实质性参与云计算。微软更于近日宣布计划将 90%的研发预算（约 86 亿美元）投入云计算。
云计算已成为业内公认的下一代信息技术。
电信运营商期望通过云计算技术，实现自身的业务转型。云计算对中国电信企业具有特殊的吸
引力。电信运营商具有部署云技术设施服务的天然优势，即数据中心和带宽（固定和移动），这
两者是云计算得以实现的重要基础。
政府对云计算给予实质性扶持。作为一个重要的战略新兴产业方向，云计算获得了中国政府的
实质性扶持。业界的欢迎，在云计算方案带来的直接经济意义，即能够让 IT 成本大幅缩减、效
率大幅提高；而政府对云计算高度重视，意图在于力图在新的技术标准中建立国有标准的一席
之地。具体地说，国家发改委、工信部、科技部等共同起草的《加快发展高技术服务业的指导
104
75
58
46
24
16149
+34%
2013E2012E2011E20102009200820072006
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意见》中，云计算被作为未来高技术服务业的主角。北京、上海、深圳、杭州、无锡，作为第
一批指定的云计算试点城市，都有云计算应用项目今年落地，如北京的祥云、上海的华云。
云计算业态的增长性和规模：IDC 预计 2014 年云计算业态规模达 亿美元；复合增速 %。
IDC 预测数据表明，2011 年市场规模约为 亿美元，相比 2010 年总体实现 %的高增长。
其中，最主要的增长来自于基础设施云，2010 年到 2011 年增速为 %。
图表14 中国云计算市场2014年将达亿美元
资料来源：IDC, 平安证券研究所
仅仅就云计算业态中的“公有云”而言，国际研究机构 Forrester 预测，全球公有云市场 2020 年将
达 1590 亿美元；2010-2015 年总体复合增长率达 %。
以 2011 年为基础，可知其中占比最高的是软件云，占比达 %；其次是设施云，占比 %。
图表15 全球公有云计算市场规模2020年将达1590亿美元 单位：10亿美元
资料来源：Forrester, 平安证券研究所
中国云计算市场规模
单位：百万美元
预测
138 201
293 407
88
138
209
91 3628
%
设施云
平台云
2014E
1,163
547
2013E
862
431
2012E
629
340
2011E
459
55
266
2010
324
197
2009
231
44
159
应用云
CAGR
(2011-2014)
YoY
(2010-2011)
总体
应用云
平台云
设施云
% %
% %
% %
% %
1212121211107
133126116105
93
78
63
47
33
21
138
‘12
2
1
’11
26
31
41
5
1
‘10
15
10
0
’09
1
‘20
9
159
5
‘18
10
’19
152
5
141
5
8
’17
129
5
6
‘16
114
6
4
’15
97
6
3
‘14
78
6
2
’13
59
640
0
‘08
6
006
0 0
9
流程云 %
应用云 %
平台云 %
设施云 %
CAGR
(2010-2015)
CAGR
(2010-2015)
全球公有云计算市场规模
单位：10亿美金
设施云
平台云
应用云
流程云
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光通信：景气周期至少可持续至 2014 年，增长确定无忧
我们认为，中国光通信市场仍面临一个长景气周期，未来三年内光通信产业仍将面临高确定性增长。
光通信业态发展的驱动力在于：
客户需求驱动：由于网络视频、IPTV 等重流量业务的开展和普及，带宽提速迫在眉睫。随着三
网融合的进展，现有网络宽带已无法满足 IPTV 等应用的需求。一般来说，高清 IPTV 需要 10M
以上的带宽网络，而一般 ADSL 提供的带宽在 8M 以内，故 FTTx 建设是必然选择。
电信业内的竞争需求驱动：固网出身的运营商需要趁着优势尚存的时间窗口，加速光网络建设，
提升竞争壁垒。2008 年电信业重组之后，三大运营商在固网资源资源方面出现不均衡格局。固
网资源优势较明显的公司例如中国电信和中国联通，在战略上需要在中国移动追赶之前加高固
网的优势壁垒。
跨业竞争需求驱动：随着三网融合政策逐渐放开，广电和电信的双向进入进入实质性阶段，双
方阵营都需要加速建设光通信网络，以赢得竞争优势。一方面，电信运营商需要及时铺设光网
络，提高带宽，以构筑更高的竞争壁垒；另一方面，有线网络运营商需要需要建设光网络，加
速省网和国网的整合，为竞争创造条件。
电信运营业的内在规律驱动：电信运营业的内在规律决定了带宽是驱动该行业的重要价值驱动
要素，即提供高带宽、高品质、可管理的“智能”管道是行业最重要的价值驱动因素，是电信
运营商最重要的立命之本。
时间窗口决定：我们判断，2015 年以前 LTE 部署导致资本支出结构发生重大变化之前，光通
信在这几年间会持续成为电信运营商投资结构中的至关重要的组成部分。
图表16 光通信建设已经成为政府和行业的共同大事
相关主体 推进动作说明
政府 2010 年，工信部联合七部委发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，敦促业
界推进光纤宽带网络建设发展。
电信运营商 2011 年，中国电信宣布启动“宽带中国·光网城市”工程，2011 年计划新增光
纤入户 3000 万户；南方城市实现 8M 接入带宽全覆盖，20M 覆盖率达到 70%；
东部发达城市和中西部省会城市 20M 覆盖率达到 80%以上。到 2013 年，中电
信将实现对南方城市的所有家庭用户提供 20M 接入，光纤入户覆盖达 8000 万
户。到 2015 年底，南方城市实现家庭和政企用户光网全覆盖，光纤入户超过 1 亿。
中国联通的资本支出结构也向 FTTx 倾斜；中国移动也在通过子公司铁通公司加大
对光通信的投入。
2011 年中国移动将给予中国铁通约 200 亿元用于宽带建设，约为 2010 年投入
的 4 倍。
广电运营商 随着“三网融合”工作的推进，光电运营商对现有网络资源的双向数字化改造，
及 NGB 建设。现有有线电视网络大多为单向网，不足以支撑未来宽带接入、VOIP
等三网融合业务发展，因此将加大力度推进有线电视网络的双向数字化改造，部
署下一代广播电视网（NGB）
资料来源：新闻摘要，平安证券研究所
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光通信业态的规模和增长性：设备规模 2012 年预计达 824 亿，2010-2012 复合增速达 %。
鉴于当前电信运营商对光通信的积极投入，加上三网融合过程中广电运营商的参与，用户数的快速
增长是一个必然的趋势。第三方研究机构 iSuppi 的预测表明，中国 FTTx 用户数 2014 年将达 亿
户，2011-2014 年用户总体复合增速达 %。其中，占比较高的是 FTTB（光纤到楼）用户，占
比达 %，复合增速达 %；占比较小的是 FTTH（光纤到户用户），占比 %，复合增速达
%，
图表17 预计中国光纤到户用户数2014年将达亿户 单位：百万
资料来源：iSuppli, 平安证券研究所
结合以上的业态增长驱动力以及运营商的投资计划公告进行分析，我们判断中国电信运营商的投资
结构将进一步向光通信领域倾斜，预计 2012 年中国电信运营商在宽带和互联网方面的资本支出
（CAPEX）将达到 824 亿，2010-2012 年间复合增速达 33%，2010-2011 年度增速为 36%，
2011-2012 年度增速为 30%。
图表18 预计电信运营商宽带和互联网CAPEX2012年将达824亿 单位：百万
资料来源：运营商公告, 平安证券研究所整理
37
56
76
95
113
1915
84
8
2011E
61
5
2010A 2014E
129
16
2013E
107
12
2012E
40
2
2009A
19
1
2008A
15
0
FTTH %
FTTB %
总体 %
CAGR
(2011-2014)
CAGR
(2011-2014)
FTTB
FTTH
20,00021,978 20,581
26,099
23,263
30,242
5,000
26,000
46,399
2011E
63,263
15,300
2009A
39,381
26,000
20,000
2010A 2012E
31,027
82,242
18,800
2008A
9,049
中国联通 %
中国电信 %
中国移动 %
总体 %
CAGR
(2010-2012)
CAGR
(2010-2012)中国联通
中国电信
中国移动
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三、 投资：遵循业态价值链、配置标志性企业
季度业绩渐入佳境，预期持续上行催生投资机遇
经过年初至今的市场调整，TMT 板块估值迅速回调，静态市盈率由年初的 51 倍，调整至目前的 38
倍，回落约 25%。从历史估值来看，TMT 板块静态市盈率在 30~70 倍区间内波动，目前估值水平
处于历史低位，具有较强安全边际。
TMT 板块呈现明显的季节效应，一季度做为传统淡季，业绩表现平淡，市场预期随之下调。从范围
来看，行业整体预期均有所调整，部分优质企业存在错杀可能。
随着中报的发布，行业将迎来传统旺季。下半年，TMT 板块将面临盈利增长、盈利预测上调、估值
上调三重利好。其中，基本面良好的 WiFi、网优、光通信、云计算等子行业中的优质公司，有望迎
来投资机遇。
图表19 TMT子板块阶段性跑输大盘（沪深300） 单位：%
资料来源：Wind资讯，平安证券研究所
图表20 TMT各子板块PE估值回落约25% 单位：倍
资料来源：Wind资讯，平安证券研究所
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
2011-01-04 2011-03-04 2011-05-04
通信(中信) 计算机(中信) 传媒(中信)
电子元器件(中信) 沪深300
0
20
40
60
80
100
120
2005-04-08 2006-06-30 2007-09-07 2008-11-14 2010-01-15 2011-03-18
CS电子元器件 CS通信 剔除中国联通 CS计算机
CS传媒 沪深300
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沿着业态价值链，配置各关键环节上的标志性企业
WiFi：优先配置设备服务一体化公司
我们对 WiFi 业态特点的认识是：1）规模和增长性在未来 3-4 年间能够有保证；2）该业态的价值
体现在 WiFi 设备以及相关的工程服务之间的结合；3）作为一种贴近消费者的接入技术，WiFi 引起
的产业关注度有望高于其他技术品种；4）行业较为分散，业内约有 15-20 家企业参与该市场；4）
WiFi 属末端市场，通常不是华为、中兴等主设备商所长，但目前主设备商也有所参与，不排除此类
公司对 WiFi 市场重视程度上升的可能性。
因此，我们建议 WiFi 投资者关注以下几个方面：1）兼具设备供应和工程服务能力的公司；2）优先
考虑选择规模中等、WiFi 相关收入弹性高的公司；3）在运营商集采中有过良好合作记录的公司； 4）
及时关注中兴华为等大企业反扑风险，需要考虑在 WiFi 业态内进行一定的分散和对冲。
我们推荐的公司组合包括：三元达（电信运营商 WiFi 建设的最大受益者；设备服务双优；WiFi 收入
弹性大）、杰赛科技（具备“规划、产品和服务”一体化能力；和三大运营商的长期合作记录）和卓
翼科技（华为中兴网络终端/消费电子的重点制造商，增速显著；对冲大厂商反扑的风险）。
网优：配置“规划、建设、运维”的标志性企业
我们对网优业态特点的认识是：1）行业整体复合增速高于 20%；2）电信运营商对一体化网优服务
能力需求程度在上升；3）行业价值链围绕网络，有“规划、建设、运维”不同环节，参与者在价值
链上往往各有侧重，公司的能力组合不尽可比。
因此，我们建议投资者关注以下几个方面：1）配置“规划、建设、运维”不同环节上的标志性企业；
2）关注从网优设备向网优服务转型的公司；3）关注“规划到运维”的服务能力，以及“端到端”
技术能力。
我们推荐的组合包括：国脉科技（通信网络运维外包龙头）；三维通信（转型网络优化服务）；世纪
鼎利（天花板？远未到！）；亿阳信通（电信、交通信息化双轮驱动）。
云计算：配置“基础设施云”和“应用云”
我们对云计算趋势的总体判断是，云计算必将是未来 10 年都值得关注的一个重大变局，但寻找标
的的方法必须寻找务实的角度。云计算带来的改变，不仅因其具有明显的计算能力和经济优势，更
云计算能够成为创新商业模式的摇篮，是未来 10 年都值得关注的重要 IT 趋势；但这个过程的发生，
是一个渐变而非突变。
我们推荐华胜天成。理由：1） 从目标客户层面说，最具现实意义的客户群，我们认为是政府主导
的标志工程的建设，以及电信运营商数据中心的虚拟化改造；2）最初能够受益的业态，是云计算中
的“设施云”，而不是仍存在诸多技术争议的“平台云”；3）公司具有政府和电信运营商的长久成功
合作记录，业务结构布局完整，具有云基础设施建设能力。
同时，我们推荐超图软件和用友软件。理由：1）“应用云”对厂商而言，是转换成本最低的业态转
换；2）产品属性契合：超图的地理信息平台天然适合从“云”端部署，让使用者共享；企业信息化
软件产品也具有相似属性；3）中小企业客户处于资本支出压力，更乐于接受从买转租的云计算商业
模式；4）两家企业都为公司产品的云化投入了相应的准备。
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光通信：配置光通信产业链要塞环节
光通信业态具有如下特点：1）景气周期长、确定性高，2010-2011 年度增速为 36%；2）业态分工
清晰，形成了光器件、系统设备、线缆、接配线等分工清晰的链条，每个环节上都有对应的龙头企
业。
因此，我们建议投资者关注以下几个方面：1）配置产业链要塞环节，押注该环节的龙头企业；2）
关注光通信产品收入弹性高的企业；3）有潜力从“设备提供”扩展到“设备提供+工程服务”的企
业。
我们推荐的组合包括：中兴通讯（光通信助力通信旗舰）、烽火通信（光通信业务占比大，弹性高）、
中天科技（通信、电力光电线缆双轮驱动）、光讯科技（国内光器件设备龙头）、日海通讯（把握通
信接配线行业的增长高确定性）。
图表21 公司盈利预测、评级和估值一览
A 股简称 投资评级
股价
（元） 市值 每股收益 市盈率
净利
增速 PEG
6 月 3 日 ￥mn 11E 12E 13E 11E 12E 13E
11E
－
13E
10PE
WiFi
三元达 强烈推荐 2,862 %
杰赛科技 强烈推荐 2,591 %
卓翼科技 推荐 3,204 %
网优
世纪鼎利 强烈推荐 5,342 %
国脉科技 推荐 5,648 %
三维通信 推荐 3,330 %
亿阳信通 推荐 5,187 %
云计算
华胜天成 强烈推荐 7,270 %
超图软件 强烈推荐 2,015 %
用友软件 推荐 16,761 %
光通信
中兴通讯 强烈推荐 75,338 %
日海通讯 强烈推荐 4,195 %
烽火通信 推荐 11,911 %
中天科技 推荐 7,593 %
光迅科技 推荐 5,728 %
资料来源：Wind资讯，平安证券研究所
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四、 附录：重点公司资料
WiFi：三元达、杰赛科技、卓翼科技
三元达（002417）：电信运营商 WiFi 建设的最大受益者
图表22 主要财务数据与股票信息 – 三元达
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
主 营 收 入
（百万元） 336 496 864 1,342 1,983
YoY(%) % % % % %
净利润
（百万元） 50 53 105 173 270
YoY(%) % % % % %
毛利率(%)
% % % % %
净利率(%)
% % % % %
ROE(%) % % % % %
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信行业
公司网址
大股东/持股 黄国英
实际控制人/持股 %
总股本(百万股) 120
流通 A 股(百万股) 53
流通 B/H 股(百万股)
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%) %
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：具有技术优势的 WiFi 设备和工程服务商
公司产品线布局合理：公司具备完备的 WiFi 产品线，兼具 和 系列产品，满足电信
运营商的技术需求；同时，公司拥有移动直放站等无线网络补充型设备，满足后 3G 时代的建网特
点，能享受到不低于行业平均增速的收益。 同时，公司已经建立覆盖全国的服务网络，在工程服务
方面具有良好基础。
趋势判断：受益 WiFi 子行业增长，公司具备高速增长潜力
主要受益 WiFi 行业增长，公司具备高速增长潜力。结合公司 2010 年当前较小的营收规模（ 亿
元）、技术实力、以及整体 WiFi 行业的高增速来看，公司有望实现不低于行业平均增速的增长。我
们预计，2011 年公司收入增长有望达 70%以上。
估值和建议：基于公司优势地位，维持“强烈推荐”
公司是 WiFi 子行业的龙头企业，具有高速增长潜力。我们预计 2011\2012 年公司每股收益为
元和 元，对应目前股价，2011 年和 2012 年的 PE(x) 分别为 \，维持“强烈推荐”评
级。
-40%
-20%
0%
20%
40%
Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11
三元达 上证综合指数
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卓翼科技（002369）：华为中兴网络终端/消费电子的重点制造商
图表23 主要财务数据与股票信息 – 卓翼科技
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
主 营 收 入
（百万元） 517 871 1,410 2,231 3,328
YoY(%) % % % % %
净利润
（百万元） 50 74 108 159 249
YoY(%) % % % % %
毛利率(%)
% % % % %
净利率(%)
% % % % %
ROE(%) % % % % %
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信行业
公司网址
大股东/持股 田昱
实际控制人/持股 %
总股本(百万股) 200
流通 A 股(百万股) 64
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：专注于通信设备和消费电子的制造商。
公司主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品制造外包服务。近三年，公司收入年复合增长率
达 37%，净利润年复合增长率达 27%。公司具有制造外包企业高速发展的三大核心要素：规模优势、
优质产品线、优质客户。
趋势判断：受益中国代工行业的崛起及公司产能和客户双发展
双重动力推动国内代工行业高速发展。行业分工带来的效率和成本优势，推动代工行业在全球范围
内持续发展。中国具有制造业综合优势，代工行业持续向中国迁移趋势。全球代工行业进入新阶段，
新格局逐渐形成，国内企业面临发展机遇。
规模：上市解决了公司的产能瓶颈，推动公司进入正向循环的黄金期。成本和规模是代工行业成功
核心要素之一，上市解决了公司扩规模所需的资金瓶颈。公司未来面临，扩产能->高增长->再融资
的循环。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。
产品：产品线具有发展前景。公司产品线覆盖网络通讯终端（ADSL、PON）、智能手机和 WiFi，三
大领域均具有百亿元市场空间。
客户：核心客户优质，分享高速成长机遇。客户涵盖华为、中兴等国内竞争力最强的电信设备商。
公司自 2005 年以来，开始进入华为、中兴的产品供应商体系，目前已成为两家厂商的核心供应商。
估值和建议：基于公司业绩持续增长，给予“推荐”评级
我们预计 2011\2012 年每股收益为 元和 元，对应目前股价，2011 年和 2012 年的 PE(x) 分
别为 \，给予“推荐”评级。
-40%
-20%
0%
20%
40%
Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11
卓翼科技 沪深300
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杰赛科技（002544）：具备“规划、产品和服务”一体化能力
图表24 主要财务数据与股票信息 – 杰赛科技
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
主 营 收 入
（百万元）
798 952 1,304 1,803 2,261
YoY(%) % % % % %
净利润
（百万元） 42 56 81 129 177
YoY(%) % % % % %
毛利率(%)
% % % % %
净利率(%)
% % % % %
ROE(%) % % % % %
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信行业
公司网址
大股东/持股 中国电子科技集团
实际控制人/持股 %
总股本(百万股)
流通 A 股(百万股)
流通 B/H 股(百万股)
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%) %
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：业务覆盖全面，具有全产业链服务能力的综合服务商
从服务端切入：公司业务覆盖全面，具 WiFi 全产业链服务能力。公司业务涵盖 WAPI 标准的制定、
WiFi 网点规划方案、至完备的 WiFi 产品线，可满足电信运营商的全产业链的需求。同时，公司做为
国内最大的独立第三方设计院，具备从网络解决方案、网络接入设备、至设备商上游零部件的全流
程、跨网络服务能力。随运营外包的普及，公司的一体化服务能力，有望推动市场占有率的快速提
升，可享有高于行业平均增速的发展。
趋势判断：受益 WiFi 子行业增长，公司具备高速增长潜力
公司产能投放具前瞻性，WiFi 产能大幅提升。于 2011 年上市后，募投项目主要针对 WiFi 业务的扩
充、网络规划设计平台和 IPTV 业务的布局。产能投放分别针对 WiFi 建设、公众网规划和三网融合，
对市场发展具有前瞻性。预计产能将于 2011 年达产，具有较强扩张潜力。
受益 WiFi 和公众网双增长，公司具备高速增长潜力。结合公司完善的产业链布局、技术实力、WiFi
行业的高增速（>80%）以及公众网优化需求来看，2011 年公司收入增长有望达 40%以上，具备持
续增长潜力。
估值和建议：给予“推荐”评级
给予“强烈推荐”评级。2011～2012 年盈利增长预计将达 46%、59%；EPS 分别为 元和
元；对应当前股价 元，PE 分别为 、 倍，给予“强烈推荐”评级。
-20%
0%
20%
40%
Jan-11 Mar-11 May-11
杰赛科技 沪深300
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网优：国脉科技、世纪鼎利、三维通信和亿阳信通
国脉科技（002093）：通信网络运维外包龙头
图表25 主要财务数据与股票信息 – 国脉科技
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 658 761 977 1219 1512
YoY(%) 27 16 28 25 24
净 利 润
(百万元) 93 103 160 215 292
YoY(%) 20 11 55 35 36
毛 利 率
(%)
净 利 率
(%)
ROE(%) 18 16
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 62 54 35 26 19
P/B(倍) 5
行业 通信行业
公司网址
大股东/持股 陈国鹰/%
实际控制人/持股 陈国鹰/%
总股本(百万股) 433
流通 A 股(百万股) 335
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元） 56
流通 A 股市值(亿元) 43
每股净资产(元)
资产负债率(%) 29
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内知名的 IT 综合解决方案提供商。
国脉科技从事第三方电信外包服务。公司成立于 2000 年，业务始于福建电信市场。至 2010 年，年
销售额 亿元，净利 1 亿元，居第三方电信外包服务龙头地位。
趋势判断：受益外部行业 IT 支出增长及公司内部业务结构优化。
1） 三个原因促使运营商加大服务的外包力度：①运营商之间的激烈竞争促使其更专注于创造营收
的核心业务；②技术变革加速，网络复杂度提升，运营商自身对网络的管理力不从心；③人力
成本提高，外包劳动密集型业务降低成本。
2） 公司主营设备运维、设计咨询、电信网络系统集成。设备运维、设计咨询是二大核心业务。①
运维服务具有多设备服务技术能力强、福建“利基”市场二大传统优势。在此基础上，自 2007、
2008 年起与 Juniper、Force10Networks 等海外设备商合作，为其提供产品经销、运维保修等
服务。2011 年增发项目将提升公司服务能力，深化双方合作，新增及存量网络设备运维业务将
驱动保持 30%以上复合增长；②2007 年收购黑龙江国脉设计后，公司设计咨询服务增长加速。
未来借助国脉在全国的客户及渠道优势，业务将从黑龙江向全国范围拓展，客户也将从联通扩
展到移动、电信。
估值和建议：给予国脉科技“推荐”评级
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 55%、35%和
36%；每股收益分别为 元、 元和 元，给予“推荐”评级。
%
%
%
%
%
%
%
%
国脉科技 沪深300
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世纪鼎利（300050）：天花板？远未到！
图表26 主要财务数据与股票信息 – 世纪鼎利
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 327 464 692 1030 1436
YoY(%) 140 42 49 49 39
净 利 润
(百万元) 111 189 294 407 545
YoY(%) 186 70 55 38 34
毛 利 率
(%) 62 65 63 61 61
净 利 率
(%)
ROE(%) 51 12 16 18 19
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信
公司网址
大股东/持股 叶滨/45%
实际控制人/持股 叶滨/45%
总股本(百万股) 216
流通 A 股(百万股) 28
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元） 53
流通 A 股市值(亿元) 20
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内移动通信网络优化设备及服务龙头。
公司是国内网优设备及服务领军企业，主营业务包括网优设备及服务二类。最近几年，网优设备收
入占比 60%左右，网优服务收入占比 40%左右。2010 年，设备收入 亿，预计市场占有率超过
50%；服务收入 亿，居第三方网优服务第一梯队。
趋势判断：受益运营商网优需求增长
1） 运营商网优需求的持续性增长来自于：①网络规模不断扩大，包括网络扩容及覆盖完善；②数
据业务类型增多及数据量暴增；③竞争加剧，运营商对网络质量及速度的要求不断提升。
2） 公司业绩的驱动力体现在三个方面：①海外市场。公司路测设备全球市场占有率 5%左右，主
要竞争对手 ASCOM 占有率 30%左右，在产品品质接近的条件，海外运营商及设备商突破可能
性较大，未来 3-5 年有望实现传统路侧设备销量翻番；②端到端优化产品线不断丰富。端到端
网优大趋势下，公司在行业内产品线最为齐全，覆盖空口、有线信令测试分析设备，新增长点
最多；③高端优化技术驱动下的高端网优服务。区别于传统的以人力资源驱动的低端网优服务，
公司利用端到端网优产品及技术优势，拓展高毛利率的高端优化服务。
估值和建议：业绩与估值双重低估，“强烈推荐”世纪鼎利。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、4 亿元和 亿元，增速分别为 55%、38%和 34%；
每股收益分别为 元、 元和 元，给予“强烈推荐”评级。
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40% 世纪鼎利 沪深300
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三维通信（002115）：转型网络优化服务
图表27 主要财务数据与股票信息 – 三维通信
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 812 1008 1226 1519 1886
YoY(%) 82 24 22 24 24
净 利 润
(百万元) 77 101 119 150 190
YoY(%) 37 30 18 27 26
毛 利 率
(%)
净 利 率
(%)
10
ROE(%)
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 33
P/B(倍)
行业 通信
公司网址
大股东/持股 李越伦/%
实际控制人/持股 李越伦/%
总股本(百万股) 215
流通 A 股(百万股) 164
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内知名网络覆盖优化设备提供商。
公司是国内网络覆盖优化设备行业的龙头企业。从行业地位看，公司目前处于第二集团的领军位置。
趋势判断：原有主业增长平缓，转型网优服务最大看点
从行业增速看，公司原有网络覆盖优化业务的增速将放缓。未来行业的增长驱动力以网络的补网、
扩容为主。①从 3G 业务的特点看，数据业务大部分时间发生在建筑物内，而当前 3G 网络在室外覆
盖完善的条件下，室内仍需要进一步覆盖；②3G 用户数占比在 5%左右，用户数及数据流量仍未到
大规模爆发阶段，未来网络有较大的扩容压力。
新业务网络优化服务市场景气度高，公司新业务面临较好的机会。公司计划募集 4 个亿左右资金，
拓展无线网络优化服务业务，预计募投项目将在二年内逐渐成熟，新并购广州逸信则能够在客户关
系、管理经验上带来较好的互补作用，网优服务将是公司未来增长的最大看点
估值和建议：给予三维通信“推荐”评级。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 18%、27%和
26%；每股收益分别为 元、 元和 元，给予“推荐”评级。
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40% 三维通信 沪深300
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亿阳信通（600289）：电信、交通信息化双轮驱动
图表28 主要财务数据与股票信息 – 亿阳信通
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 928 1073 1309 1583 1821
YoY(%) 22 15
净 利 润
(百万元) 80 84 100 125 148
YoY(%) 5 19 25 18
毛 利 率
(%) 47 48 49
净 利 率
(%)
ROE(%)
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 39
P/B(倍)
行业 计算机
公司网址
大股东/持股 亿阳集团/%
实际控制人/持股 亿阳集团/%
总股本(百万股) 563
流通 A 股(百万股) 563
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内的电信、交通行业信息化服务商。
公司是电信行业运营支撑系统的龙头企业，OSS 产品优势明显，业务大部分集中在中国移动，占中
移动市场份额 90%左右，中联通和中电信市场份额 50%左右。交通信息化领域，为高速公路、城市
交通提供信息采集、交通控制等信号、电机解决方案
趋势判断：受益外部行业 IT 支出增长及公司内部业务结构优化。
1） 传统 OSS 业务方面，驱动力包括：①电信网络规模扩大，网元数量增多对于 OSS 投资的自然
增长；②3G 发展使得内容应用市场得到较快发展，应用数量及类型的增长将对 OSS 系统提出
升级换代需求；③三网融合目前虽然推进较慢，但广电一旦开始大规模建设运营支持系统，将
对公司业绩产生极大的证明效用。
2） 智能交通方面，2012、2013 将迎来投资高峰期。公司传统交通信息化业务高速公路机电系统
集成为主，毛利率较低；未来随着轨道交通发展的深入，通信、指挥调度等业务有望在量和价
上得到双重提升。
估值和建议：给予亿阳信通“推荐”评级。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 1 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 19%、25%和
18%；每股收益分别为 元、 元和 元。对应 2011 年 6 月 3 日的收盘价 元，PE
分别为 50 倍，41 倍和 35 倍，给予“推荐”评级。
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
亿阳信通 沪深300
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云计算：华胜天成、超图软件、用友软件
华胜天成（600410）：“基础设施云”转型带来业绩拐点
图表29 主要财务数据与股票信息 – 华胜天成
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 3354 4075 4872 5807 6788
YoY(%) % % % % %
净 利 润
(百万元) 189 208 243 324 415
YoY(%) % % % % %
毛 利 率
(%) % % % % %
净 利 率
(%) % % % % %
ROE(%) % % % % %
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 35 35 30 22 18
P/B(倍)
行业 计算机
公司网址
大股东/持股 王维航/%
实际控制人/持股 北京六所华胜高技
术股份有限公司
/%
总股本(百万股) 505
流通 A 股(百万股) 482
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内知名的 IT 综合解决方案提供商。
公司是国内知名的 IT 综合解决方案提供商，主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT 专业服
务三部分。公司在客户、渠道和 IT 综合服务能力上优势突出，业绩表现有望越来越好。
趋势判断：云计算带来机遇，软件和服务占比提升。
1） 三个因素推动行业快速增长：①云计算带来新商业模式，促进 IT 服务大发展；②政府的电子政
务建设加快；③企业 IT 系统更新需求释放。我们认为，经济规模和发展阶段对 IT 服务的需求
是正向促进作用，国内服务可发展的空间很大。
2） 业务结构持续优化，具体在软件和服务两个方面。结构优化驱动力来自三方面：①云计算领域
的服务项目已经布局成型，将助力业绩再上台阶；②国内 IT 服务份额偏低，有加速发展趋势；
③并购摩卡软件和长天科技，开拓税务新领域，也增加了如税务整体服务等高端服务项目。
估值和建议：我们“强烈推荐”华胜天成。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 %、%
和 28%；每股收益分别为 元、 元和 元。相对最新（2011-6-3）收盘价 元，PE
分别为 30 倍、22 倍和 18 倍，给予“强烈推荐”的投资评级。
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超图软件（300036）：行业应用是增长基石，云 GIS 更是蓝海
图表30 主要财务数据与股票信息 – 超图软件
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 153 203 275 367 483
YoY(%) 20% 33% 36% 34% 32%
净利润(百
万元) 32 45 66 93 127
YoY(%) 56% 43% 46% 42% 36%
毛利率(%) % % % % %
净利率(%)
%
%
%
%
%
ROE(%) % % % % %
EPS(摊薄/
元)
P/E(倍) 65 45 31 22 16
P/B(倍)
行业 计算机
公司网址
大股东/持股 钟耳顺/%
实际控制人/持股 钟耳顺/%
总股本(百万股)
流通 A 股(百万股)
流通 B/H 股(百万股)
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：本土实力最强的 GIS 平台提供商。
公司从事地理信息系统（GIS）平台软件的研发、销售和技术服务，主营业务包括 GIS 基础平台软
件、行业应用软件和 GIS 配套用品销售三个部分。公司技术实力强、产品性价比高，并有本土化服
务优势和覆盖面广的营销渠道。在国内 GIS 基础软件平台的市场中，公司占有率 20%，国内厂商中
位居第一，仅次于美国 ESRI。公司已成为国内 GIS 平台软件的龙头企业。
趋势判断：近看行业应用，远看商业普及。
1） 近期增长动力主要看行业应用：①行业应用的规模是基础平台软件的 13 倍，空间大；②公司
产品中标水利、气象、环保和统计四个新领域的国家级节点，将在向省市推行中实现收入快速
增长；③数字城市、国土等传统领域 GIS 需求稳定增长，增速 20%。
2） 长期看商业应用是公司发展的蓝海：目前国内 GIS 的商业应用还较少，我们认为，随着云计算
和移动互联的发展和普及，GIS 在商业中的普及率将大大提高，并为公司长期发展注入动力。
3） 股权激励方案成功实施，员工和股东利益一致，有利公司长期发展。
估值和建议： “强烈推荐”。
不考虑股本转增，预计 2011-2013 年 EPS 分别为 元、 元和 元，对应 2011 年 6 月 3
日的收盘价 元，PE 分别为 31 倍，22 倍和 16 倍，上调评级为“强烈推荐”
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用友软件（600410）：：“应用云”助推业绩更上一层楼
图表31 主要财务数据与股票信息 – 超图软件
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 2347 2979 4015 5195 6417
YoY(%) 36% 27% 35% 29% 24%
净 利 润
(百万元) 594 332 554 691 848
YoY(%) % % % % %
毛 利 率
(%) % % % % %
净 利 率
(%) % % % % %
ROE(%) % % % % %
EPS( 摊
薄/元)
P/E(倍) 27 50 29 23 19
P/B(倍)
行业 计算机
公司网址
大股东/持股 用友科技/%
实际控制人/持股 用友科技/%
总股本(百万股) 816
流通 A 股(百万股) 805
流通 B/H 股(百万股)
总市值（亿元） 162
流通 A 股市值(亿元) 159
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：亚太地区最大管理软件供应商之一。
公司从事管理软件、ERP 软件和财务软件的研发、销售和技术服务，主营业务包括 ERP/企业管理
软件、大企业和行业解决方案、小企业软件及在线服务。公司有客户和渠道优势。公司积累了超过
100 万家客户，更好的了解客户需求；建立覆盖地市级的分公司布局，2010 年就新设 71 家分公司。
趋势判断：提升效率、扩展行业应用和云计算是发展的动力。
1） 优化经营结构，提升效率，是 2011 年业绩增长的主要动力。公司将实行以利润考核为主的绩
效考核；加强项目管理、产品研发和加强服务业务，尤其是支持服务业务；深化客户经营，建
立 AB 类客户的分层经营模式，加强老客户的经营。
2） 中期的动力是积极开展收购兼并，加大重点行业、服务业务、海外业务发展力度。把握新医改
机遇，加大在医疗卫生行业业务投入；加强制造、流通及服务、建筑地产三大行业经营。
3） 长期的动力是积极拥抱云计算产业浪潮，实施用友云战略。云计算是一次巨大的革新浪潮，未
来几年发展会很快，在公司层面，推进云服务业务规划和设计，开发云计算及移动公共技术平
台。通过向云计算转型，增加对客户的服务和价值，如移动应用领域、支付业务向客户提供增
值服务；另外云计算有利于拓展海外市场，利用云计算直达欧美市场；云计算有利于转变公司
增长模式，从人员扩张向增加服务器扩张实现增长转变。
估值和建议： “推荐”。
预计 2011-2013 年 EPS 分别为 元、 元和 元，对应 2011 年 6 月 3 日的收盘价
元，PE 分别为 29 倍，23 倍和 19 倍，首次给予 “推荐” 评级。
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请务必阅读正文之后的免责条款。 28/34
光通信：中兴通讯、烽火通信、中天科技、光迅科技、日海通讯
中兴通讯（000063）：光通信助力通信旗舰
图表32 主要财务数据与股票信息 – 中兴通讯
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 60272 70332 87915 105498 126598
YoY(%) 25 20 20
净 利 润
(百万元) 2458 3254 4166 5207 6509
YoY(%) 28 25 25
毛 利 率
(%) 33
净 利 率
(%) 4 5
ROE(%)
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信
公司网址
大股东/持股 中兴新/%
实际控制人/持股 中兴新/%
总股本(百万股) 2867
流通 A 股(百万股) 2275
流通 B/H 股(百万股) 525
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：全球第五大通信设备商
公司排爱立信、华为、诺西、阿朗之后位列第五，2010 年实现收入 亿元，实现净利润
亿元。近年来，光通信与终端业务成为公司最大增长点，此二项收入占比超 50%，将是公司未来业
绩增长的主要动力。
趋势判断：受益于国内与全球范围的光纤宽带建设热潮。
1） 光通信的行业大环境正处于高景气阶段：①全球范围看，各个国家都加大宽带建设力度，已有
超过 50 个国家出台“国家宽带战略”，这其中光纤到户是建设重点；②根据中国电信“光网城
市”解决方案，将进一步推动光通信需求规模扩大。
2） 公司在国内光接入网市场，特别在 EPON 产品上具有较大优势，市场份额超过 40%，领先于
主要竞争对手华为与烽火通信。我们预计近年国内 PON 设备的招标仍将以 EPON 为主，公司
光通信业务有望于市场保持同步高速增长。
估值和建议：给予中兴通讯“强烈推荐”评级。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 28%、25%
和 25%；每股收益分别为 元、 元和 元，对应股价 元，PE 分别为 倍，
倍， 倍，给予“强烈推荐”评级。
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70% 中兴通讯 沪深300
渐飞研究报告 -
TMT 行业·半年度策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款。 29/34
烽火通信（600498）：光通信业务占比大，弹性高
图表33 主要财务数据与股票信息 – 烽火通信
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 4688 5684 6943 8321 9653
YoY(%) 22 20 16
净 利 润
(百万元) 262 377 495 616 752
YoY(%) 44
毛 利 率
(%) 25 24
净 利 率
(%)
ROE(%) 11
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 16
P/B(倍)
行业 通信
公司网址
大股东/持股 武汉邮科院/%
实际控制人/持股 武汉邮科院/%
总股本(百万股) 442
流通 A 股(百万股) 442
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内光通信设备市场的主要竞争者
公司是国内光通信市场的主要竞争者，产品包括通信系统设备、光纤光缆、数据网络产品三类。2010
年收入 亿，其中通信系统设备收入占比在 50%以上，光纤光缆占比 30%左右。
趋势判断：国内宽带建设热潮是公司业绩的最大推动力
公司三大主业均有较大增长动力：①通信系统设备业务包括接入产品与传输产品二大类。受益于光
纤到户建设，光纤接入产品预计 2011 年将实现较快增长；而随着光纤到户、WIFI、3G 用户的持续
增长，传输产品也有望在明后年实现高速增长，预计增幅在 15%以上。②光纤光缆业务将保持平稳，
主要原因在于：一、FTTH 对光纤光缆的实质性需求较大；二、行业的集中度提高有利于减缓价格
的下滑；三、日本地震对于光棒的影响也将促使光纤光缆价格回升。③2010 年实现数据网络产品
亿元，增长 %，今后几年，公司将通过重点行业突破的思路实现数据网络产品的增长。
估值和建议：给予烽火通信“推荐”评级
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 %、%
和 %；每股收益分别为 元、 元和 元。相对于 6 月 3 日股价 元，动态 PE
分别为 24 倍，19 倍，16 倍，给予“推荐”评级。
-20%
0%
20%
40%
60%
80% 烽火通信 沪深300
渐飞研究报告 -
TMT 行业·半年度策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款。 30/34
中天科技（600522）：通信、电力光电线缆双轮驱动
图表34 主要财务数据与股票信息 – 中天科技
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 3724 4347 5477 7175 9112
YoY(%) 28 17 26 31 27
净 利 润
(百万元) 335 437 534 656 813
YoY(%) 129 30 .
毛 利 率
(%) 25 22 22 23 23
净 利 率
(%) 10
ROE(%)
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍)
P/B(倍)
行业 通信
公司网址
大股东/持股 中天集团/%
实际控制人/持股 薛济萍/%
总股本(百万股) 321
流通 A 股(百万股) 321
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内线缆行业主力提供商。
中天科技主营光纤通信和电力传输相关的光电线缆。光纤、电力线缆二大产品线在国内处于领先地
位，产品包括普通光纤光缆、特种光缆、普通电缆、特种电缆等多个系列。2010 年公司实现收入
43 亿，其中光纤光缆收入占比 52%左右，电力线缆占比 33%左右。
趋势判断：通信、电网线缆双轮驱动。
公司业绩驱动因素来自于国内宽带建设及电网光纤化：①2009 年的 3G 建设及 2010 年开始的光纤
到户建设是近年光纤需求的主要保障。公司光纤产能近年不断增长，在 2010 年底拉丝塔已增加到
13 个的基础上，未来计划继续扩张；②公司在 ADSS、OPPC 等国内光电复合缆市场份额第一，随
着国内智能电网配网光纤化改造的深入，有望带动公司相应产品高速增长；③公司准备投资的光纤
预制棒、装备电缆二大高端项目将增强公司的盈利能力。公司光纤预制棒项目预计 2013 年达产，设
计产能 400 吨/年，贡献年收入超 4 亿元；装备电缆项目计划建设期 2 年，达产后新增船缆 万公
里，机车缆 万公里，风能电缆 1410 公里，910 公里核能电缆，预计可新增年收入在 10 亿元以
上。此二项目将成为 2012、2013 年业绩增长的最大推动力。
估值和建议：给予中天科技“推荐”评级
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 %、%
和 %；每股收益分别为 元、 元和 元。相对于 6 月 3 日股价 元，动态 PE
分别为 14 倍，11 倍，9 倍，给予“推荐”评级。
-20%
0%
20%
40%
60%
80% 中天科技 沪深300
渐飞研究报告 -
TMT 行业·半年度策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款。 31/34
光迅科技（002281）：国内光器件设备龙头企业
图表35 主要财务数据与股票信息 – 光迅科技
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 731 914 1170 1486 1857
YoY(%)
净 利 润
(百万元) 104 127 166 217 276
YoY(%)
毛 利 率
(%) 30 30
净 利 率
(%)
ROE(%) 21 12 14 15 16
EPS
(摊薄/元)
P/E(倍) 56 46 35 27 21
P/B(倍) 5
行业 通信
公司网址
大股东/持股 武汉邮科院/%
实际控制人/持股 北京公司/%
总股本(百万股) 160
流通 A 股(百万股) 82
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：国内光器件领域龙头
公司从事于光电子器件的研发与生产，是国内光器件行业的龙头。光纤放大器和波分复用器的市场
份额均在 30%以上，居国内首位。从全球来看，公司无源光器件全球市场占有率在 3%左右，列第
十名左右。2010 年实现收入 亿。
趋势判断：受益外部行业 IT 支出增长及公司内部业务结构优化。
原有二大类产品受益于光纤到户建设，募投项目构建产能优势：①FTTH 推动的接入网以及后续的
城域网、骨干网扩容投资将驱动公司二类产品的增长：PLC 光分路器及光连接器有望在 FTTH 热潮
下保持 30%以上的增长；波分复用及光纤放大器则在未来二三年内成为传输网扩容建设的受益者；
②募投项目预计 2011 年 7 月投产，投产后将新增光纤放大器、光集成器件产能各 20000 万台（原
有 21000 台左右产能），波分复用器和微光学无源器件产能将扩大到现有的 倍，新增 600 台
ROADM 功能模块产能（现有 16 台）。
估值和建议：基于光通信的景气及公司的龙头地位，给予光迅科技“推荐”评级
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 %、%
和 27%；每股收益分别为 元、 元和 元，对应 6 月 3 日收盘价 36 元，PE 分别为 35，
27，21 倍，给予“推荐”评级。
-40%
-20%
0%
20%
40%
光迅科技 沪深300
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日海通讯（002313）：把握通信接配线行业的高确定性
图表36 主要财务数据与股票信息 – 日海通讯
当前股价（2011 年 6 月 3 日）： 元
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E
营业收入
(百万元) 685 902 1236 1725 2376
YoY(%) 37 40 38
净 利 润
(百万元) 72 100 150 217 310
YoY(%) 49 45 43
毛 利 率
(%) 31
净 利 率
(%) 11 12 12 13
ROE(%) 14
EPS
(摊薄/元) 1
P/E(倍)
P/B(倍) 6 4
行业 通信
公司网址
大股东/持股 海若技术/%
实际控制人/持股 王文生/%
总股本(百万股) 100
流通 A 股(百万股) 25
流通 B/H 股(百万股) 0
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
资料来源：Wind，平安证券研究所
公司质地：接配线行业龙头。
公司是国内最大的通信接配线设备商。产品包括通信接配线产品及机房、机柜等通信网络保护产品。
2010 年，营业收入 9 亿元，其中 90%以上收入来自接配线主业；净利润 1 亿元。近四年收入复合
增长率 37%；净利复合增长率 45%。
趋势判断：光纤到户建设仍将维持景气高位；公司打造光通信一体化产业链
1） 光纤到户建设仍将是接配线行业增长的最大驱动力：①光纤到户建设仍处于景气周期。运营商
方面，中电信光网城市计划在十二五期间实现所有城市光纤化；建设进度方面，目前我国的宽
带网速普遍在 8M 以内，处于较低水平。②行业竞争较为激烈，大企业占有优势。运营商普遍
采取的集采是一把双刃剑，一方面集采价格逐年下滑，企业利润收到压制；另一方面集采也挤
压了小厂商的生存空间，促进了行业的整合。
2） 业绩驱动力来自于三大因素：①主业新增产能。公司武汉生产基地正在建设，预计年底建设完
成，2012 年开始正式批量生产，设计产值 10 亿元，规模与现有产能相当；②通信工程施工业
务。公司在 2011 年通过并购获取通信工程施工资质，配合自有接配线产品在全国拓展施工、
维护等业务；③新增分光芯片生产能力，打造光通信一体化产业链。公司通过与加拿大
ENABLENCE 合作，计划新建光分路器 PLC 芯片生产线，一期建设量将满足自用芯片需求，
投产时间预计在 2011 年四季度。
估值和建议：增长确定性高，维持“强烈推荐”评级。
预计 2011 年~2013 年，净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，增速分别为 49%、45%和
43%；每股收益分别为 元、 元和 元。
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80% 日海通讯 沪深300
渐飞研究报告 -
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）
推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）
中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间）
回 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
分析师声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清
醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。
市场有风险，投资需谨慎。
