上海证券交易所建立的利弊当议李春平新中国第一家证券交易所于1990年n月至今已有2了00余家企业发行了债券、股票26日在上海正式宣告成立,并于12月9日开额达10多亿元,证券’成交{额达30多亿。其始营业。这是上海继开发浦东之后的又一重中仅国库券上海累计就发放了31亿,可上市要改革步骤。上海证券交易所的建立不仅标交易超过20亿。另一方面,证券交易所建立志着上海证券市场的完善和规范化,进入了更完善了上海的证券和金融体系,促使上海一个新的里程,而且也意味着证券市场对90向全国的金融中心转化,扩大了上海改革开年代上海这个中国改革的重点和希望之地的放的形象,有利于吸引外资。吸引外资包括经济将产生更为深远的影响。另一方面又必吸引外地资金和外国资本。开发和开放浦东须认识到,证券交易所在发挥其积极作用的仅凭上海内资是不够的,还要广泛地吸收兄同时不可避免地会带来消极的影响。故我们弟省市和外国资本。证券交易所的建立和证应对它扬长避短,因势利导,使它在我们的券市场的规范化必然对全国的证券市场产生经济改革和发展中显示出应有的作用。辐射作用,吸引各地的剩余资金流向上海。更为主要的是交易所的建立为外商在上海直接投资创造了一个良好的条件,虽然我们目上海证券交易所的建立,是我国有计划前尚属起步阶段,股票交易比重小,操作不商品经济发展的必然产物,也是上海证券市十分熟练,还不允许有大量的外资上市参场近几年来发展的归宿。证券交易所的建股,因为那会加剧股市的复杂性和操作的难立无疑将扩大证券市场对上海经济的作度。这方面我们可以借鉴日本和南朝鲜的经用,对90年代的上海改革和发展产生深远影验,他们都是在证券市场发展到一定时期才响。对外开放的。但可以断言:随着浦东开发、开.1融通内资,吸引外资。90年代,上放,证券市场的进一步完善,必然会有大量海经济改革发展所面临的困难之一就是资金的外资涌向上海。因为这两者就向外商显示愿乏。一方面浦东开发、浦西改造和大量企了我们改革开放的进一步深化和投资环境的业固定资产更新和技术改造需要大量资金;稳定、规范和公正。而另一方面.,由于“诸侯经济”的格局,2调整产业结构,合理配置资源。证国家财政紧张木可能给上海改革予更多的支券市场的基本功能就是资源的配置和再配持沾这就只有通过金融市场来筹集资金并置。我国传统的资源配置方式是行政配置,合理地分配资金。证券市场作为财政、金融导致在资源配置中突出的三个间题:国家财之外的直接融资手段正日益发挥出其巨大的政资金紧张而又行使投资主体、调控主体、作用:上海证券市场从年开始发行证券,财政主体三重职能;1984企业的效益低下又普遍一24一阅《社会科学》1”1年第5期卜
存在强烈的扩张冲动;产业结构失衡而又缺过程就是通过居民资产选择机制来实现的。乏必要的调节手段。这儿方面在上海已显得所谓居民资产选择机制;就是个人收入在现尤为突出。地方财政收入虽然连年增长,但金、各类存款、股票、债券以及固定资产之由于上缴国家比重大,而地方支出又不断扩间选择。我国历来的个人资产只能是消费或大,财政日益紧张。而且上海又面临一大批储蓄,没有其他的方式,这种单一的资产选企业的设备老化、技术开发等问题,以传统择方式不仅使居民消费不断上升而且巨额的产业为主的产业结构,很难适应现代化城市储蓄通过发放流动资金贷款、,资金的风险比和外向型经济发展的需要。因此,必须加强较大,很容易导致储蓄窜出来冲击市场,造成证券市场调整产业结构、合理配置资源的挤兑和抢购风潮。证券市场则可以健全居民功能。许多由财政投资的项目和固定资产的资产选择机制,对提高社会投资和熨平经济更新就可以交给证券市场来完成,同时还可波动都有积极作用。而且证券投资使人们学以售出部分国有企业的股票收回一大笔资到一种过去不曾拥有的投资、利率、风险等全金,缓解财政紧张的矛盾。使企业立足于证新的金融意识和投资的新观念。而新的金融券市场可以割断国家对企业的“父爱主义”和投资意识又会推动证券市场的发展和整个的脐带,使其处于直接的金融预算约束中。国民经济的良好运转。最近几年,西方世界现行企业可以向国家伸手要钱和拖欠贷款,证券市场风云变幻,但并未发生象30年代那但在证券市场上却不能无视股东的收益和拖样的经济危机,其中重要的一个原因就是人欠债券所有者的本金,否则它将在市场失去们金融观念增强,有了风险的心理准备。上信誉,面临破产的境地。通过外部的压力来海这个过去的远东金融中心,人们的金融意硬化企业内部约束,优化组合,优胜劣汰,识有较深厚的基础,这几年的证券市场发展使资金流向效益好的行业企业,使产业结构及交易所的建立,更使上海人踊跃一试。目向高级化进展。90年代上海的产业结构将发前,上海市民最热门的话题就是证券市场和生重大变革,一是曰大产业结构的构成的变证券行情。全市约有150万证券持有者。广化调整,第三产业的比重将提高到40%左右;大居民金融意识的提高不但对上海而且对全二是第二产业内部要缩小纺织轻工等传统行国来说都是有积极作用的。尤其是对一个搞业在工业中的相对比重,积极扶持电子、生了几千年自然经济的民族要发展商品经济来物工程、新型材料、精细化工、轿车等新兴说具有更为重要的意义。当整个民族建立起行业与技术密集型行业并使之逐渐成为上海这种与商品经济相适应的金融意识后,我们工业的主体。这样,一方面按照产业结构调所要建立的新的经济体制就指日可待了。整的要求倾斜,对不符合产业政策的行业企业在资产评估、证券发行等方面则必须有所限制;另一方面,为加强证券市场优化产业证券交易所对商品经济的发展有积极作组合的功能,必须逐步加大企业债券和股票用的一面,也有消极作用的一面,这是证券的上市份额,从国债为主转变为企业债券和市场发展的历史所证明的。尤其对我国这么股票为主来达到资源配置的功能。一个商品经济尚不发达,又是第一次搞证券.3健全居民资产选择机制,普及和提市场来说更要注意克服消极因素,防患于未高金融、投资意识。证券市场的直接融资方然。因此有必要解决好以下几个问题:式使居民直接与企业相结合,参与生产性的。1避免产生一个“食利者”阶层。社投资,从而影响整个国民经济的运行。这一会主义条件下的证券市场是有计划的证券市司《杜会科学》1马引年第5期)一25一
场,是有计划商品经济体系的重要组成部目的者分,这就可以大大减少证券市场发展的盲目—所组成,也确能成立价格,但交易量将极少,而且成为断续性状;反之,以价性,使其避免产生一个“食利者”阶层。因格浮动作为谋利目的的投机者参与市场,在为“食利者”阶层是与社会主义公有制经济某种价格范围内会出现相当数量的卖出与买按劳分配和共同富裕、消灭剥削等原则相违进,其结果是市场性将有很大的恢复。这就背的。但是证券市场作为计划的异已力量有是投机的市场维持功能。其次投机还具有稳其自身的发展规律。红利作为证券投资者的定价格的作用。当证券市场价格从其投资价收入不可避免地含有部分非劳动所得,这格上下波动时,预料早晚要回到投资价值的也是证券发展本身所必备的,这就涉及到一水平上来而卖出或买进,其结果便是证券价个度的把握问题。另一方面则是证券市场上格要维持在投资价值的左右。这就是正当投的交易主体问题,西方证券市场的发展是有机对证券市场的有益和不可缺少性。因此一个资本家阶级及一个广泛的中产阶级为基必须鼓励和提倡这种投机。另一方面则要认础。比如法国有13/的家庭涉足证券市场,但识到投机‘的反作用,即另一种投机对股市的大部分证券集中在1%的人手中,一般持有冲击,比如套汇、套利及囤积居奇、操纵股者大都是证券市场的牺牲品。上海的证券市市而导致股市的狂涨狂跌,这是任何社会证场若以国有企业和集体企业为主体则仍没有券市场所不能容忍的。我们的证券交易更要改变公有财产的再分配形式。而上海一般工克服这种投机的产生。上海市去年年底颁发人的收入,虽有储蓄但大都属于生活消费性并正式实行的《上海市证券交易管理办法》质,以保值而不以发财为目的。而大多的中中就明确规定了一些非法行为。上海证券交产私有者,他们有资力也对证券投资有兴易所成立以来成功地限制了这种非正当的投趣,但我们的证券市场能否以他们为主体机,一方面是管住了私人炒股票的小“黄呢?以他们为主体是否会就此而产生中国牛”,交易所成立后,人民银行规定股票交的“食利者”阶层呢?这就有必要加强对证易一律在证券交易所上市交易,否则不予清券市场的管理,既要激励他们投资又要限制算和过户;另一方面就是规定证券经营机构投机倒把以免产生一个“食利者”阶层以维的证券库存量,并定期稽核,防止证券公司护广大投资者的利益和按劳分配的原则。囤积居奇,管住了“大黄牛”,开张几个月来.2既提倡投机又限制投机。提倡投机运转正常没有股市的暴涨和暴跌。随着交易是指作为证券市场必需因素的正当范围内的额的不断扩展,更要进一步采取措施,防止投机,限制的则是不正当的投机现象,防止非法的投机行为,以免造成证券市场的巨大股市暴涨暴跌。作为证券市场的需求而的投波动对整个上海经济生活的冲击。机与投资一样都是影响证券市场均衡的重要因素。投机与投资两者在理论上可以分清,而在实践中是很难分清的。因为它们都是以我们既要看到证券交易所在上海经济发取得股息、利息等利益为目的而投入资本的展中的积极作用,又要认识到它所带来的消行为,都是利用原价的变动来获得资本收极因素。因此,趁证券市场刚兴起和发展的益。投机与投资一样都是证券市场维持机制时机,采取一系列措施促进市场的发展和完和价格均衡机制的不可缺少的因素。一般来善,加强对证券市场的计划管理工作,使其说某种证券的需求弹性低,若市场只有本来扬长避短、推进证券市场向规范化和科学化意义的“投资者”—只以取得利息和红利为方向发展是十分必要的。司《社会科学》1”1年第5期卜
.1证券发行的规范化和程序化。通过商和经纪商,建立合乎国情的证券经纪人制证券中介机构融通资金,发行单位的债权和度和队伍。三是正确处理好交易所与柜台交债务即告社会化,经营不善导致破产、亏易的关系,二者之间要有所分工、各有侧损,那么其债权、债务不仅涉及到资金运用重,力争做到相互促进、相互发展。四是制主体,而且涉及到投资的大众。因此,作为定合乎以下原则的章程、业务规则和相应管良好的证券市场,必须对不同的证券发行作理制度:¹公平交易、诚实信用;º防止欺出严格的规定。在西方比如日本对不同的债诈和操纵市场行为;»促进及时、准确地公券所采用的不同筹集方式都有各方面的规开市场的信息;¼有利于证券交易公正、顺定,包括发行的限额、发行的依据、期据、利进行。发行单位的资本、发行的担保等。为维护投.3按照计勤经济与市场调节相结合的资者的利益,必须经过认可的资信评估机构模式要求,建立有上海特色的政府管理与证评估,并取得一定等级以上的企业方可发券业自律性管理相结合的证券市场管理体行。上海市去年颁布的管理办法,对发行作系。一是一套较为齐全的法律法规,明确了明确的规定,但还有许多不全面的地方,规定和约束参与市场的政府机构、金融机而且全国性的规定缺乏,只有1987年3月27构、企业、公可和社会公众的市场行为,创日国务院颁发的《企业债券管理暂行条例》,造公平交易、合理竞争的市场环境以保护各远远不能满足证券市场发展的需要,导致证参与主体的正当权益。包括《证券法》、券发行还存在许多不规范。企业债券和金融《银行法》、《票据法》、《公司法》、《投债券则必须按上海市的管理办法加强额度限资法》、《金融市场组织法》等等。二是建制,并按产业结构的要求择优发行。压缩企立一套较为完善的政府管理机构,把证券市业内部集资规模,促使企业集资社会化和证场纳入政府计划管理之中。目前上海证券市券化。股票的发行更要严格控制,主管部门场仍是多头管理,有计划部门、有银行、还要统一组织安排和管理促进发行业务操作的有财政部门,彼此之间常常不一致。因此必标准化。最后还要推行证券设计印制制度和须有统一的组织协调起来,编制全市的信用统一化。计划,对财政、银行和证券市场三条资金分.2完善证券交易市场,促进证券市场配渠道加以计划,并通过财政、金融对证券的协调发展。证券交易市场与发行市场是相市场进行调控,根据发展规划和产业政策的伴而生、相辅相成的。发行市场决定交易市要求对证券市场资金投向加以引导。三是证场,交易市场支撑和促进发行市场。目前,券业的自律管理,各大证券公司要在共同遵上海市证券交易还落后于发行,开业儿个月守国家的法规法令同时,彼此要制定一套自来的证券交易所还主要以国债为主。因此必律管理的细则,彼此之间互通信息,组织例须进一步完善证券交易市场,一是要按国际会,协调发展。使证券市场早日走上一条规化、通用化的原则来构造证券交易市场,以范化、法律化、程序化的道路。适应国际金融市场的变化和趋势,为开发浦东和发展外向型经济吸引外资创造一个良好(作者单位:上海社会科学院经济研究所环境。二是加快扶持和培养合格的证券交易责任编辑,云雁)叼《杜会科学》1分引第5期卜一27一
