主圣i齐王仓土云由大小非解禁看我国股市当前问题由大小非解禁雹我国股市当前问题李昭(西北工业大学人文与经法学院陕西西安710129)I摘要]随着2∞7年底非流通股的逐渐解禁，此次从2005年开始的股权分直改革进入第二阶段，然而我们却看到中国股市在之后的一年中暴政超过709品。本文通过梳理近期学者的主要论点，总结得出我国股市当前面临的问题，并试图从解决供求平衡和提高消费者信心方面相应整理出解决方案。[关键词]大小非;市场供求;制度规范我国股市从2β05i:j"迎来新一$8牛市，立证指数从当军6月6日受惨重损失，企ill1股份制c.\(造上市被迫陷入停顿，社会保障基金投资也998点-R&高歌猛进，直至2007i:j" 10月16日的历史最高6124点只用被套严重雪损。了两年零四个同时阁，真闰无论市场参与者、媒体还是政策制定者都双然而大多数学者认为，此次股放的失贩并不是国青股减持本身造眼鼓舞，陶醉在资本市场繁荣的气象中;然而，自那以后股指南如自由成的，而是政策的偏差所引起的减持价格远离和减持万式不当。"罔股藩体般泻干里，截至2008年11月上证指数最低触及1660点，一年多罔权罔(介"这一理论应该存在于成熟的、市场化起点基础的市场上，并点的时闰739毛的跌幅，甲国A股已经进入"熊币"的声音随处可阁。不适合于申国的特殊背景〈计划经济起点〕。进来是计划价，出去时是能使A股市场产生如此剧烈的萎缩，原因自然是复杂并且是各万综市场价，是不合规则的。合作用的结果。然而随着时闰渐长，大家的声音曰渐统，认为虽然不能菲流通般的全流通化是中国市场化改革的必然趋势，而这一过程排除国际经济m:缓和严峻的金融形势所帘来的影响，但是造成这次中国甲最关键的就是占到车流通般总量高这96'1岛的国青股和法入股(截止股市剧烈动荡的主要原因还是由2∞5i:j"股权分置职革形成的，从20072001 i'j:)的减湾问题。国青股减搏巴经成为优化资本市场功能、深化申i'j:底开始陆续解禁的限售股〔非流通股〉这一极大的"利空"因素。国市场经济改革的一大战略趋势。一、大小非解禁{减持}3、基本政策1、减持情况墨子2005i’j: 9月14日甲国证监会发布的《上市公司股权分重改从2∞5年6月股权分重改革试点启却以来，非流通股股东在青章革管理办法H下郁《管理办法))规定，上市公司股权分重改革，是通过可循的情况下，逐步获得了手申非流通股在交易所上币交易的流通权。非流通股股东和流通股股东Z阔的利益平衡协商机制，消除A股市场截至到2007i'j:底，1527家A股上市公司甲未完成股鼠的仅剩下27家，股份转让制度性差异的过程。其申刀家为面11笛遐市风险的ST和*ST类的上市公司，股放完成比例根据相关股权分重c.\(革的操作程廖，当上市公司的原非流通股出超过989毛。售时，应当遵守《管理办法》规定;实施股权分重改革方案涉及股东减炜根据证监会2005年9月4日颁布了《上市公司股权分置改革管理或者增搏股份，导致股东搏育、控制的股份总数发生变司的，应当遵守办法)，大非指的是大规模的限售流通股，占总股本5%以上;JJ\~~指的《上市公司收阳管理办法》、《上市公司股东街股变动信息披露管理办是小规模的限售流通股，占总股本5%以下。依据这一办法"锁→限法》及本办法的规定;因实施政革方案引发姜纯收购义务的，经审请可二"的现定，200咀i'j:ïU2010牢的三年阁将是限售股解禁的高峰期。免予履行要组收购义务。业内大部分的声音都袤示实际的减持压力并不如人们想象的那么二、问题及解决构想弩张。进入2008军后，整体经济面的疲软也减低了大小非持育的减持申国股市在2∞7i’j: 10月甲峰回路转，结束了两年多以来疯狂上涨预期，并且，国青股何为大非的主要何成，大幅减梅的可能性并不大。的牛市。超边709毛的跌幅在大多数学者看来主要是由于大小非解禁进2、背景入第二阶段所引起的，大量非流通股陆续进入解禁期，巨大的"利空'信。〉必要性。我国证券市场存在的非流通股和流通股并行的制度，g ，再加上全球经济疲软，在投资者信jω上加上了浓重的阴影。是由于在证券市场设E和国青企山股份制改革Z初，我国青关政策和l 、存在问题仔政法规对股份制企山的股权设置以持股者的所奇制性质来确定所导当商市场的主要问题，学者们的观点大致可以分为两类·致的。机制和体制上的先天不足最终导毁了申国证券市场"同股不罔(1)市场供求失衡。"从市场操作的层面上说，股票供应增加了，一权，同股不罔利'现象的校期存在，也在刚刚建立的申国证券市场中埋定要同步产生相应的需求，才能够保证供求平衡，维搏股价的稳足。现下了深深的隐宅，严重威胁着中国证券市场的健康发展。在，限售股不断解禁，由此带来的巨大供应却没育相应的资金来京撮，股权分裂造成了流通股股东和非流通股股东在收益与风险上的严因此也就导致了股市的下跌(硅浩田，2008)0"从资金的供给来看，从紧重不匹配，流通股股东的)争风险和非流通股股东的净收益处在一神市的货币政策本身就减少了市场的资金供给，1J02证监会青意控制基金场风险对冲的状态。罔股不罔权使得这样的不匹自己状态被固化，流通发行量，且由于市场表现的不佳，储蓄资金不再流向股市，都使得市场股股东几乎承担了所奇不利因素所引发的所南风啦，而非流通股股东的资金供给大为减少。西对风险只是一个旁观者。(2)市场投资者信l山缺失。当股市峰回路转的步入熊市时，害怕股(2)2∞li'j:股职。2∞li'j:6月12日，国务院出台了《减持国青股筹价继续下漓的恐慌l山理会使更多的非流通股急于套现，以免收益减少，集社会保障资金暂行管理办j劫，因此垣出了国青股减搏的重要一步。然这神集中的卖空相当于lilili盘，市场投资者的恐慌情绪也就是完全可以而两天后也就是14日上证综指见顶2245点，随即以急肤方式展开了自想象的了。现阶段的大小非减搏对证券市场的影阴主要是对投资者仙1994年以来最大规模的调整，不断清洁至15∞点左石，下跌幅度达理层面造成的影响，以及由此而形成的"羊群效应"。359毛，股流通币值从18000亿元人民币减少至108∞亿元，损失7栅多亿2、解决方案元。10月22日，证监会紧急暂停了《减搏国青股筹集社会保障资金暂行(1)针对市场供求失衡，相应的解决办法就是平衡市场供求。对于管理办法)，10月23日大盘便出现几乎全线涨停的壮观景象。当面的申国证券市场，由于大小非的大量解禁上币，以及对未来新IPO国青股减持引起股市动荡和股民不满，非但无法按原设想筹集社发行融资的预期，整个市场上呈现着供过于求的状态。会保障资金，反而导致股民信IQ，\和整体筹资功能丧失，广大甲小股民蒙一万面从提高需求的角度来讲，要埋加合现资金入币，缓解过剩的-36一〈新西部)期
由大小非解禁看我国股市当前问题主圣i齐i"t土云供给压力。另一万面，从减少供给的角度来说，禁lt新股发行，推进资{参考文献}产量组和产山整合，给予大小非捧育者远期利益预期，使真重视股权价[1 J 袁锦秀.上市公司非流通转让的源流考察与市场路径.现代值而不随意套现。经济探讨，.(2)投资者信lω的缺失一万面来自于整体经济的不景气，另一方面[2J 邵长军，张文泉.国有股减持:股市规范化建设的必由之路.也是出于对印国股市整体状况的迷茫和不信任，因此，在加强股市制度华北电力大学学报(社会科学此时，.规则建设的同时，也要稳定股市」二大量持观望态度的申小投资者的信[3J 吴晓求股权分裂与流动性变革一一中国资本市场为什么必l山。如政府可以通过在向市场提供利好信号，适时推出自是指期货和融须进行全流通变革.资本市场，.资融券，向中国市场51入风险对;申机制等。[4J 魏倚.中国金融管制的历史与变革复旦大学博士学位论文，三、小结 大小非解禁、申国股市的全流通化，正如大多学者所言，是l必须的[5J 巴曙松，储怀英，郑弘全流通过程中股票市场格局的变化趋也是翩然的趋势。问题本身并不是出在要不要解禁，要不要流通，而是势.财经理论与实践(双月于'1),. 如何流通。[6J 李慧敏.浅谈大小非解禁问题.现代商业，随着2∞7茸底大IJ\非解禁开始，证券市场问题曰益明壶，政府虽[7J 玉立新.大小非减持对证券市场的影响.企业家天地，2跚9.然对此也出台了一些政策，但是从市场、学界以及媒体的反应来看，效[8J 枝浩明.F.且售肢解禁股市难以承受之重.沪港经济，果并不明显，甚至可以说并没育取得预期目的。对于申国证券市场日[9J 曲卫彬.完善大小非减持制度规则:股市走强的重要保障今町的E如快而言，政府应当一万亩完善市场规则体制，尤真是眼下大小非日南国，流通的相关政策规定，给大小非流通提供个稳定、健全的渠道，另一[10J 赵震宇、潘慧峰.如何化解"大小非"解禁对中国股市的负万面适时推出完善市场风险规避的衍生产面，如股指期货、融资融券以面影响.南方金融，.及创山板，从而为众多投资者提供一个稳定信l归的保证，也给申小企山[11 J 戴爽.非流通股解禁及J成持情况分析.证券市场导刊(周提供融资舞台，罔时也为资金的平稳遐市提供途径。这样不仅可以保刊),. 证我国证券市场健康稳定发展，闰时也能在足程度上影响整个金融[12J 唐勇刚、王志勇.实质解禁压力不如表面一-8月限售股解市场的积廖，对申国经济的发展是青利无害的。禁分析.证券市场导干Ij(周刊),. {上接第35页)慢的问题，但王要是由于企业自身经营不善造成的，在"僵款人原因"中[2J 陈冉，G银行个人住房按揭贷款风险控制研究[OJ.电子科E育所论述。技大学论文，2004.[3J 辜东，农村信用手土不良贷款的形成原因及施治措施[JJ.信用[参考文献]中国，.[1 J 王进诚，深化农村信用手土改革知识问答[MJ中国金融出版[4J 黄强，商业银行信用风险的评估与控制[OJ吉林大学硕士社，2005.论文，2005.(上接第38页}要不断的改造，会计环震发生许多变化，财务报告既受真影响，又为真进.经济问题探索，2ω.服务，就必然要不断演变革新，以满足环境对它的要求。这样，才会真[5J 郑蓉.财务报告改革方式的艰难选择一"剧变"抑或"渐变需生命力，不致枯萎贩藩。财会月刊，2∞.[6J 杨本刚，贾钢.改进财务报告提高会计信息质量.财会月刊，[参考文献[ 1 J 刘立国，杜莹.公司治理与会计信息质量关系的实证研究.会[7J 吴荣国.财务报告列报模式的比较研究.会计研究，.计研究，.[2J 康宝玉中期财务报告的国际比较.会计之友，.作者简介][3J 邹新进财务报告的危险信号财会月刊，.张联刚(1978-)男，助教，会计学硕士，研究方向:会计理论.单位:[4J 刘天明.浅谈我国上市公司定期财务报告存在问题及其改西安广播电视大学.(上接第64页)[7J 陈忠卫，董晓波服务补救理论述评[JJ中外企业家，2005.[12J 徐勇.2009年中国快递业发展预测.http://www. cecss. comlnews/list. asp? id = 2498&classid = 21&ontop = 1 ,2009. [8 J Goodwin &Ross. Consumer responses 10 service failures: Influ-ence of procedural and inleractional faimess perceptions. [J J Joumal of busi›ness research 1992. [作者简介]王核成(1964-)男，汉族，浙江宁波人，杭州电子科技大学管理学[9J 熊卫，谭同~基于系统视角重塑服务补救体系[1]北方经贸，院院长，教授，博士后。主要研究方向:战略管理，产业集群，动态能力.2006. [ IOJ 孟凡翠.基于服务利润链的物流服务补救体系研究[OJ天徐成银(1986…)男，汉族，浙江温州人，杭州电子科技大学管理学津财经大学，2008.院，硕士研究生，主要研究方向:市场营销.高海霞(1976-)女，汉族，河北怀来人，杭州电子科技大学管理学[lIJ Bitn凹，The service encounter: diagnosing favorable and unfavor›able incidents. 院讲师，副高职称，博士，主妥研究方向:市场营销.[JJJoumal of Markeling, 1990. -37一〈新西部}2009. 14期
