市场信息汇编
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2013 年 4 月 8 日 星期一 第 734 期 A 股市场(研究中心&内部学习资料)
摘要
专题研究
资源品价格改革专题:水价改革逐步推进，业务结构决定受益程度
在短期的价格改革政策中，上调自来水价、污水处理费、污泥处置费
等,都能起到传导成本的作用,对企业产生有利影响。在自来水价格和
污水处理费上调的情景下，单项业务占比高,原有收费水平低的公司,
业绩弹性较高。符合这些标准的公司有武汉控股、创业环保、江南水
务、洪城水业等。
行业研究
银行业：大象无形 无远弗届
大型股份制商业银行的收入结构以净利息收入为主，同时由于网点渠
道和业务牌照的优势，非利息收入占比也远超中小型股份制银行的平
均水平。规模是拉动大型股份制商业银行业绩增长的重要原因。我们
认为相对较低的估值和良好的安全边际使得其具有明显的配置价值。
我们维持对农业银行、工商银行的看好，关注交通银行业绩改善所带
来的机会。
保险：业绩反弹和保费改善下的交易性机会
对于 2013 年 4 月多空投资策略，我们开始对投资中国保险业持更为
积极的态度，主要因为目前的估值水平已经反映了绝大部分潜在的行
业投资风险。往前看，1 季度业绩反弹和 2 季度保费改善短期内将可
能推动寿险行业及寿险公司的股价反弹。我们建议超配基本面扎实的
中国太保和市场预期较低的中国人寿，标配新华保险。
建材：水泥底部反弹近半，熟料涨势相对偏弱
进入三月以后，随着行业需求的逐步恢复，大部分上市公司水泥均价
已开始出现回升。二季度前半段是华东地区一年中的第一个旺季，需
求的恢复将持续，预计未来一段时间里华东地区的水泥价格仍将维持
上涨的趋势。在华东地区拥有产能的 A 股上市公司主要有海螺水泥、
巢东股份、江西水泥、福建水泥、塔牌集团和天山股份，从价格涨幅
来看，近期华东地区水泥行业上市公司中福建水泥和江西水泥的均价
上涨幅度最大，为 20 元/吨。
建筑工程：低估值防御
我们担心后续不断推出的清理地方平台债、整顿影子银行以及地方政
府“土地财政”模式的担忧，这些举措或对政府投资的资金来源产生
长远影响。4 月份，我们建议配置与地产链关联不大的低估值品种进
行防御，重点看好合同储备丰厚、增长确定性高、估值便宜的中国交
建、中国化学。同时适度防范高 PE 品种的估值回落风险。
指数 收盘价 涨跌幅
上证综合指数 %
深证成份指数 %
沪深 300 %
中小板指 %
创业板指 %
上证 180 指数 %
中证 500 %
行业表现
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纺织服装
农林牧渔
电子元器件
餐饮旅游
公用事业
房地产
信息设备
化工
交通运输
信息服务
机械设备
商业贸易
建筑建材
食品饮料
轻工制造
综合
交运设备
黑色金属
采掘
有色金属
沪深300
金融服务
医药生物
家用电器
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专题研究
资源品价格改革专题:水价改革逐步推进，业务结构决定受益程度
投资建议：
在短期的价格改革政策中，上调自来水价、污水处理费、污泥处置费
等,都能起到传导成本的作用,对企业产生有利影响。在自来水价格和
污水处理费上调的情景下，单项业务占比高,原有收费水平低的公司,
业绩弹性较高。符合这些标准的公司有武汉控股、创业环保、江南水
务、洪城水业等。
推荐理由：
定价原则和价格体系无需大规模修改。在现有的定价体系下,我国的供
水覆盖率、城市生活污水无害化处理率已经达到较高水平。经过多年
改革,我国的水费定价原则已经确立：吸引社会资本进入,肯定水的资
源属性,确立自来水企业的合理盈利水平,确立污水处理企业“保本微
利”的定价原则。我们认为,现有的定价原则和价格体系出现大规模变
革的可能性较小。
现有定价体系存在的不足:我国现行的三个主要的定价原则是:“补偿
成本、合理收益”、“分类、阶梯式定价”、“政府价格管控”。我国目
前的自来水定价体系基本成型,各地采取渐进式调价的方式,通过分
类、阶梯式定价反映水的资源品属性。但是调价周期较长,不能及时覆
盖上升的成本;污水处理费的定价体系还不完备,国家仍缺少指导性的
成本监审办法,现有的收费也未考虑污泥处理费用;水资源费征收标准
较低;阶梯水价有待继续推广等都是改革需要改进的方面。
价格上涨将是无法回避的问题。水务企业的成本增量主要来自电费上
涨、固定资产投资带来的折旧增加、财务费用上升,以及员工工资上涨
等方面。此外,我国长期面临水资源不足、污染情况严重的情况。未来
的城镇化水平提高,会给现有的供应、处理能力和技术提出更高的要
求,也将继续带来成本上涨的压力。无论水价改革政策如何变动,未来
的水价持续上升将是无法回避的问题。
未来水价改革的方向:覆盖成本,保护资源环境。水质和排放标准需要
更新、水资源总量有限、城镇化带来用水需求增加,这些都是我国水务
行业面临的问题。水务行业的长期局面将是成本上升、资源环境压力
加大。我们认为水价改革的重点将落在覆盖成本、保护资源环境两个
主题上。短期的价格改革政策可能包括:上调水资源费、推出污水和污
泥处理成本监审政策、继续推广阶梯水价等政策。长期政策可能会考
虑通过推广运营维护合同(O&M),引入市场化竞争,来缓解不断增长的
成本压力给水务企业、居民和工业带来的压力。
业务结构和价格水平决定公司受益程度。我们认为,在短期的价格改革
政策中,水资源费的上涨,将给自来水企业带来成本压力,同时在现有 3-6
年的调价周期下,成本传导存在滞后,会对自来水企业产生不利影响。
其他措施,如上调自来水价、污水处理费、污泥处置费等,都能起到传
导成本的作用,对企业产生有利影响。在自来水价格和污水处理费上调
的情景下,单项业务占比高,原有收费水平低的公司,业绩弹性较高。符
合这些标准的公司有武汉控股、创业环保、江南水务、洪城水业等。
（摘自国泰君安证券）
概念板块表现前十
名称 收盘价 涨跌幅
航母 1, %
卫星导航 1, %
抗癌 1, %
高端装备制造 %
通用航空 1, %
新能源 %
锂电池 %
触摸屏 1, %
外资并购 %
稀土永磁 1, %
概念板块表现后十
名称 收盘价 涨跌幅
污水处理 1, %
生物育种 1, %
宽带提速 %
环保 1, %
合同能源管理 %
IPV6 %
石墨烯 1, %
1, %
海南旅游岛 %
三沙 %
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行业研究
银行业：大象无形 无远弗届
投资建议：
大型股份制商业银行的收入结构以净利息收入为主，同时由于网点渠道和业务牌照的优势，非利息收入占
比也远超中小型股份制银行的平均水平。规模是拉动大型股份制商业银行业绩增长的重要原因。我们认为
相对较低的估值和良好的安全边际使得其具有明显的配置价值。我们维持对农业银行、工商银行的看好，
关注交通银行业绩改善所带来的机会。
推荐理由：
随着大型上市银行年报披露的结束，我们梳理了各家银行 2012 年以来的业绩指标情况，尝试着分析和研
究各家银行运营的特点、发生的变化和可能的发展方向。我们的银行年报分析将根据银行规模的大小分为
大型国有银行篇，中型股份制商业银行篇以及中小型商业银行篇。本篇报告作为年报分析的第一篇将主要
分析占市场份额 60%以上的大型商业银行的情况。
大型股份制商业银行的收入结构以净利息收入为主，同时由于网点渠道和业务牌照的优势，非利息收入占
比也远超中小型股份制银行的平均水平。中国银行有最高的非利息收入占比，这其与其集团化多元化发展
有关。其他大型银行的非利息收入占比在 20%左右，多元化经营结构初现。
通过分析大型股份制商业银行的业绩驱动情况，我们可以看出规模是拉动大型股份制商业银行业绩增长的
重要原因。在分析了各家大型上市银行的业绩驱动因素后，我们发现无论是同比还是环比，驱动大型股份
制商业银行业绩增长的首要因素仍是规模的增长，而息差因素则出现了分化，农行出现了一定的息差负驱
动。
在非利息收入方面，各家银行都出现增速明显放缓。通过比较和分析，大型银行的手续费收入增长回落至
个位数，而且从下半年环比看，下滑还在继续。我们认为这是宏观经济下行和严格的收费监管政策的必然
反映。
在营业税和业务管理费用支出方面，大型股份制商业银行保持了一贯的稳健，目前低于 30%的成本收入比
继续下降的可能性已经较低。农业银行由于网点分布和客户结构的因素，成本收入比相对较高，但是其未
来随着管理的提升和内部流程的优化将获得可观的改善收益。
由于较高的拨贷比水平，各家银行的资产减值费用也对业绩的增长提供了积极的支持。我们认为目前大型
银行的资产减值/贷款比已经比较充足，未来减值费用更多地是考虑业绩管理的需要。
在分析了大型商业银行的年报数据后，我们认为相对较低的估值和良好的安全边际使得其具有明显的配置
价值。我们维持对农业银行、工商银行的看好，关注交通银行业绩改善所带来的机会。
（摘自兴业证券）
保险：业绩反弹和保费改善下的交易性机会
投资建议：
对于 2013 年 4 月多空投资策略，我们开始对投资中国保险业持更为积极的态度，主要因为目前的估值水
平已经反映了绝大部分潜在的行业投资风险。往前看，1 季度业绩反弹和 2 季度保费改善短期内将可能推
动寿险行业及寿险公司的股价反弹。我们建议超配基本面扎实的中国太保和市场预期较低的中国人寿，标
配新华保险。
推荐理由：
我们认为中国上市保险公司在 4 月份存在交易性投资机会，其中，1 季度业绩和 2 季度保费数据将成为股
价表现的关键催化剂。自我们 1 月 8 号下调中国寿险业及所有寿险公司评级至“审慎推荐”以来，当前的
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估值水平已经反映了绝大部分潜在的行业投资风险。我们认为，目前的估值水平下，保险板块下行风险有
限。正如我们上月初发布的 3 月多空投资策略，受益于低基数效应及去年 4 季度以来 A 股市场回暖所积
累的投资浮盈，上市保险公司 1 季度经营业绩有望开始出现大幅改观。与此同时，2 季度保费增长亦将有
所改善，特别是考虑到主要寿险公司 1~2 月份“开门红”糟糕表现后，市场已经普遍下调保费增长预期。
主要寿险公司 3 月份保费收入增长相比 1~2 月份有明显改善，且好于市场预期。我们预计，3 月份全行业
个险新单维持低个位数的同比增长，而银保新单则明显恢复，同比增长~10%。受益于新单保费增速有所恢
复，总保费收入预计实现两位数的强劲增长，相比 1~2 月份大幅提速（同比负增长）。
中国太保在个险新单增速上仍领先主要同业，新业务价值亦保持稳步增长。虽然存在去年“高基数”的不
利情况，太保寿险个险新单 3 月份仍实现同比超过 30%的强劲增长，综合考虑其银保新单同比下滑超过
20%，预计其新业务价值增速仍将领先主要同业。在我们覆盖的上市保险公司中，我们仍偏好中国太保，
认可其强劲的资本实力及价值导向的业务战略。
中国人寿个险新单和银保新单增速上均开始追赶同业。我们预计，中国人寿 3 月份保费增速上有明显复苏。
其中，个险新单预计同比实现 5~10%的增长，银保新单则预计同比大幅上升 20%。考虑到中国人寿自 2 季
度将面临较大的满期给付压力，我们预计，公司将在接下来数月加大投入以力争保费收入的迅速增加。
中国太平依托低利润率的银保产品仍能维持保费的强劲增长趋势。我们预计，中国太平 3 月份个险新单保
费同比增长约 10%，银保新单保费同比大幅上升超过 100%，主要受益于太平坚持规模导向的业务战略。然
而，规模快速增长的同时，利润率将面临下行压力。因此，我们预计，中国太平新业务价值增长上恐难有
亮点表现。另外，我们仍需密切关注太平集团重组事宜。
“高基数”效应及业务转型阵痛下，新华保险保费增长上仍差于主要同业。我们预计，新华保险 3 月份个
险新单和银保新单分别同比下滑超过 20%和 30%，主要还是受累于“高基数效应”以及业务转型下的阵痛。
考虑到管理层业务转型的决心未有动摇，我们预计，短期内仍难以看到新华保费增长的明显改善。同时，
其解禁风险犹存，我们仍对新华保险股价表现持谨慎态度。
估值及投资建议：目前保险股对应于 2013 年业绩的寿险业务内含价值估值倍数为 倍，下行风险非常有
限。我们建议投资者关注行业转型背景下保险板块存在的区间交易性投资机会。个股排序方面，依次看好
中国太保，中国人寿，新华保险。
风险提示：
A 股股市弱势表现大幅减少保险公司投资收益以及净资产，推动保险公司股价下跌。
（摘自中金公司）
建材：水泥底部反弹近半，熟料涨势相对偏弱
投资建议：
进入三月以后，随着行业需求的逐步恢复，大部分上市公司水泥均价已开始出现回升。二季度前半段是华
东地区一年中的第一个旺季，需求的恢复将持续，预计未来一段时间里华东地区的水泥价格仍将维持上涨
的趋势。在华东地区拥有产能的 A 股上市公司主要有海螺水泥、巢东股份、江西水泥、福建水泥、塔牌集
团和天山股份，从价格涨幅来看，近期华东地区水泥行业上市公司中福建水泥和江西水泥的均价上涨幅度
最大，为 20 元/吨。
推荐理由：
近期水泥价格接连上涨
去年十二月份开始，全国水泥价格从高位回落，下跌一直持续到二月底。此轮价格回调的幅度较大，基本
接近去年四季度水泥价格的涨幅。进入三月以后，随着行业需求的逐步恢复，水泥价格开始企稳回升。前
半月各地水泥价格有涨有跌，虽然不断有调涨的消息，但是整体均价上涨幅度较小；三月底开始以华东地
区和西北地区为代表，水泥价格上涨幅度明显加大，但是中南地区水泥价格仍处于下降通道之中。从华东
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地区水泥价格来看，近期涨幅一般在 10~50 元/吨，但是由于前期跌幅较大，大部分区域与去年四季度高点
还有不小的差距，个别市场如金建兰价差高达 70 元/吨。从目前需求情况看，华东市场发展趋势向好，水
泥日出货量已经恢复 8 成左右，而 3 月初仅在 4-5 成。华东区域的磨机开工率 3 月初在 %，月底已经
上升到 %。二季度前半段是华东地区一年中的第一个旺季，需求的恢复将持续，预计未来一段时间里
华东地区的水泥价格仍将维持上涨的趋势。
熟料价格涨幅弱于水泥
当前华东地区大部分区域熟料价格都离去年高点还有较大的差距，价差最小的淮海区域为 15 元/吨的差距，
价差最大的金建兰区域还有 100 元/吨的差距，整体来看熟料价格的涨幅要弱于水泥。水泥市场价格的传统
走势为“熟料先行”，年后华东市场起先也是熟料先行调涨，但不及后期水泥市场的频繁调涨，最终累计涨
幅不及水泥。当前熟料市场的价差较大，未来一段时间里恐难回到去年四季度高点。
低标价格从底部向四季度高点回升近 50%，高标近 30%
从华东地区各省会城市的价格走势来看：低标水泥均价从 3 月初开始回升，涨幅 元/吨，比去年四季
度均价高点低 元/吨，当前从底部回升幅度接近 50%；高标水泥均价从 3 月中旬开始回升，涨幅
元/吨，比去年四季度均价高点低 元/吨，当前从底部回升幅度接近 30%。今年水泥价格的上涨经常
出现低标号水泥先涨，高标号水泥跟随的现象，而且低标号水泥价格整体的涨幅要高于高标号水泥。我们
认为主要是由于农村市场需求恢复较快，同时今年基建项目的开工推迟所导致。
上市公司水泥均价开始回升
在华东地区拥有产能的 A 股上市公司主要有海螺水泥、巢东股份、江西水泥、福建水泥、塔牌集团和天山
股份，大部分上市公司水泥均价已开始出现回升。从价格涨幅来看，近期华东地区水泥行业上市公司中福
建水泥和江西水泥的均价上涨幅度最大，为 20 元/吨；而塔牌集团由于大部分产能位于广东，受广东地区
水泥价格下跌影响，整体均价仍呈下降态势。
（摘自中信建投证券）
建筑工程：低估值防御
投资建议：
政策面利空频出，我们担心后续不断推出的清理地方平台债、整顿影子银行以及地方政府“土地财政”模
式的担忧，这些举措或对政府投资的资金来源产生长远影响。4 月份，我们建议配置与地产链关联不大的
低估值品种进行防御，重点看好合同储备丰厚、增长确定性高、估值便宜的中国交建、中国化学。同时适
度防范高 PE 品种的估值回落风险。
推荐理由：
基建景气高，制造业投资仍在下降通道
前 2 月，固定资产投资名义增长 %，增速比去年 12 月份提升 个百分点，房地产投资增速达到
%，超出我们的预期，显示销售的好转正在向产业链积极传导，基建投资分化明显，铁路投资增速回落
较快，道路交通投资增长较快，在道路交通投资的三大领域，预计上半年投资增长较好的是轨道交通和市
政道路，主要还是去年 3、4 季度大批新项目开工所致。
政策面利空频出，地方政府过往投资模式堪忧
近期对行业影响最大的政策一个来自房地产调控的新国五条，第二个是来自总理新闻发布会中“不新建楼
堂馆所”的表态。新国五条给房地产行业的回暖带来一丝不确定性，政策面的影响还需要继续观察。而政
府性楼堂馆所停建对装饰行业影响较为有限，对上市公司影响并不大，事实上，公装占比较大的洪涛和金
螳螂过去几年政府客户在收入中占比都在个位数。而我们真正担心的是后续不断推出的清理地方平台债、
整顿影子银行以及地方政府“土地财政”模式的担忧，这些举措或对政府投资的资金来源产生长远影响。
煤化工审批开闸
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发改委近期批准了 10 个新型煤化工项目的前期工作，此 10 个项目投资总额在 2000 亿元～3000 亿元，包
括 5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和 1 个煤制油项目。从我们的跟踪看，此次是 2009 年以来首次大规模新
型煤化工项目获得路条。从具体的项目来看，基本以 15 个示范项目为主，其中部分项目已经完成招标工
作。我们看好新型煤化工的发展前景，但对于上市公司来说，还需警惕传统业务今年的投资下滑。
弱市下宜精选低估值品种进行防御
4 月份，我们建议配置与地产链关联不大的低估值品种进行防御，重点看好合同储备丰厚、增长确定性高、
估值便宜的中国交建、中国化学。同时适度防范高 PE 品种的估值回落风险。
关注一季度业绩表现较好的区域基建股成都路桥、四川路桥等；煤化工项目审批开闸提升市场对煤化工投
资预期利好中国化学等；市政园林景气度较高，首选铁汉生态，适当关注棕榈园林的市政项目进度及基本
面改善进展；装饰企业中长期成长性仍较好，现在需等待行业景气底部确认，2 季度或现买点。
（摘自国信证券）
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个股事件驱动雷达
数据来源：安信证券研究中心
题材 龙头股 龙头股表现 已追踪天数
北纬通信：手机网游成就移动转售龙头，行业回暖业绩爆发 北纬通信 % new
石基信息：持续外延扩张，亿拟控股中电器件 石基信息 % new
深华发A：未来将受益土地升值 深华发A % new
劲胜股份：下游需求旺盛，一季度预增超倍 劲胜股份 % new
晨鸣纸业：受益产品提价，一季度预增超三倍 晨鸣纸业 % new
宝莫股份：2012年净利降24%，拟10送2转5派 宝莫股份 % new
巴安水务：2013年一季度预增超一倍，有利于股价提振 巴安水务 % 99
探路者：管理见效，预计一季度净利同比上升40%-50% 探路者 % new
英飞拓：拟收购巴西百康电子，开拓海外市场 英飞拓 % new
智飞生物：AC-Hib三联疫苗注册工作获进展，利好市场拓展 智飞生物 % 2
中联重科：获湖南国资委近600万股增持，看好公司未来发展 中联重科 % new
阳光城：多楼盘收入确认成业绩黑马，拟10送6转3派元超预期 阳光城 % 3
*ST石岘：摘帽申请获批，8日复牌变身石岘纸业 *ST石岘 % 70
大商股份：2012净利增256%，有望提升估值水平 大商股份 % 2
汉鼎股份：主业稳定增长，一季度预增超三成 汉鼎股份 % new
八一钢铁：净利降7成，受钢价和关联交易“双杀” 八一钢铁 % new
同仁堂：地黄被检出不合格，股价将承压 同仁堂 % new
泰复实业：摘帽终获通过，后市另有126吨金矿资产注入 泰复实业 % 78
东新电碳：华丽转身后甩出大手笔，10转15、摘帽利好叠加 东新电碳 % 7
万达信息：经营稳健，一季度净利预增约5成 万达信息 % 71
康恩贝：一季度业绩预增100%—120%，主营和营业外收入双双增长 康恩贝 % new
朗玛信息：2012年净利同比增51%，拟10转10股派3元 朗玛信息 % 79
津膜科技：订单充足，一季度预增逾三成 津膜科技 % new
大湖股份：拟售泓鑫置业48%股权，聚焦主业 大湖股份 % new
聚龙股份：12年盈利翻倍，拟10转8派元 聚龙股份 % 72
*ST西轴：2012年净利润同比增长%，申请摘星脱帽 西北轴承 % 16
上海钢联：受钢铁行业拖累，一季度预降近七成 上海钢联 % new
荃银高科：出口大幅减少，一季度业绩预降5至8成 荃银高科 % new
七匹狼：2012净利增36%，拟10转5派1元 七匹狼 % new
东华测试：成本上升，一季度亏损扩大 东华测试 % new
北京利尔：定增亿购菱镁矿获证监会通过，深耘上游资源 北京利尔 % 253
荣盛石化：一季度业绩大幅下滑，股价承压 荣盛石化 % new
常铝股份：财务数据不实，被责令改正 常铝股份 % new
永泰能源：定增预案出炉，拟购近50亿元煤矿资产 永泰能源 % new
通光线缆：毛利持续下滑，一季度预降逾两成 通光线缆 % new
英唐智控：19亿元大单再存变数，或对股价不利 英唐智控 % 121
金路集团：董事长刘汉被调查，股价承压 金路集团 % 14
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板块事件驱动雷达
数据来源：安信证券研究中心
题材 题材股 题材股表现 题材股数量 已追踪天数
亚宝药业 %
振东制药 %
紫光古汉 %
通化金马 %
金陵药业 %
北方导航 %
北斗星通 %
中国卫星 %
中船股份 %
中国船舶 %
围海股份 %
钱江水利 %
南方泵业 %
中国水电 %
葛洲坝 %
北斗星通 %
华力创通 %
中国卫星 %
中海达 %
合众思壮 %
海王生物 %
南京医药 %
美罗药业 %
上海医药 %
浙江震元 %
两面针 %
联环药业 %
莱茵生物 %
东北制药 %
鲁抗医药 %
中国中期 %
弘业股份 %
高新发展 %
美尔雅 %
厦门国贸 %
华新水泥 %
海螺水泥 %
葛洲坝 %
冀东水泥 %
天山股份 %
舜天船舶 %
中国船舶 %
上海佳豪 %
广船国际 %
中国重工 %
圣农发展 %
华英农业 %
民和股份 %
益生股份 %
亚通股份 %
上实发展 %
中华企业 %
科大讯飞 %
歌华有线 %
科大讯飞、歌华有线：联合开发电视智能语音应用，利好市场拓展 2 2
家禽养殖：高致死禽流感案例引恐慌，或影响禽类消费 4 new
打造上海国际创意之都，“海立方”推升崇明岛概念股 3 2
水泥均价全线止跌转升，相关股票受益 7 196
船舶：船舶扶持政策将出台，海工业务成造船业亮点 5 696
中医药：甘肃启动基药中药材育种项目，扶持推进提振产业 47 309
医药流通：改革方案将发，利润空间受压或推动产业重组 17 743
22 69
18北斗导航：中国北斗卫星导航系统将加快面向大众化应用步伐
水利：河北南水北调管道招标迎高潮，行业发展有望提速 20 288
431
航母：朝鲜宣布重启宁边核反应堆，朝核问题提升军工预期
疫苗：江苏再曝3例禽流感案例，概念股受关注 12 80
期货：国债期货获监管高层批准，将增加业绩增长点 10 133
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