2008 年第 3 期
四川经济管理学院学报 总第 65 期
Sum Journal of Sichuan Economic Management Institute
流动性陷阱与流动性过剩的比较研究
张耀军
(中共广东省委党校，广东广州 510053 )
内容摘要:防止流动性过剩，已经成为目前我国
经济应注意的一个重要问题。流动性、流动性陷阱以
及流动性过剩的内涵各不相同，流动性陷阱和流动性
过剩在表现及成因上也存在较大差异，政府应对流动
性陷阱和流动性过剩所采取的宏观调控政策也各不
相同。本文认为，当前我国既要化解流动性过剩，同时
也要防止从流动性过剩转向流动性陷阱。
关键词:流动性 流动性陷阱 流动性过剩
中图分类号 :F822'2 文献标识码 :B
一、流动性、流动性陆阱与流动性过剩的内洒
所谓流动性，国内外学者对此有多种不同的看
法，比较权威的《路透金融词典》对流动性定义为"流
动性泛指将资产变现的容易程度。高流动性的资产有
一个活跃的市场，有足够的买家与卖家可以消化对该
资产的需求与供应，资产的价格不会轻易因供需的变
动而出现扭曲，这样的市场称为具有深度的市场。资
产的流动性若不足，急需变现时往往需要以较大的折
扣卖出。此词亦泛指流动资金。"
所谓"流动性吨阱 "(Liquidity Trap) ，是凯恩斯提
出的一种假说按照货币与经济增长的关系一个国
家的中央银行可以通过增加货币供给量来降低利率O
假定货币需求不变，当货币供给量增加时，资金的价
格即利率就必然会下降而利率下降可以剌激国内投
资和消费以及出口，由此带动整个经济的增长。如果
利率已经降到极低水平人们就会产生利率上升而债
券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，
即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。即便中
央银行想靠增加货币供给量来降低利率，人们也不会
增加投资和消费，再宽松的货币政策也无法改变市场
利率，使得货币政策失效，起不到剌激经济的目的，国
民总支出水平也不再受利率下调的影响。上述状况被
称为"流动性陷阱"。
所谓"流动性过剩"(Excess Liquidity) ，国内大多
数学者认为一是指银行存贷差的持续扩大;二是指货
币供应量的持续走高;三是指社会可用资金的大量剩
余。
二、流动性陆阱与流动性过剩的表现
凯恩斯认为，人们可以选择的财富只有两种一一
货币和债券。当利率无限低的时候.人们预计未来债
券价格只会下跌，因此无论有多少货币都不会去购买
债券。因此，流动性陷阱的主要表现就是货币的投机
性需求无限大，即狭义货币需求对利率的弹性无限
大。
流动性陷阱理论尽管由来已久，但在世界经济
史上真正陷入进去的只有日本等较少数国家。日本所
谓的"失去的 10 年 "(1992-2001 年) ，就是陷入流动
性陷阱的十年。从日本陷入流动性陷阱的情况来看，
一个国家的经济陷入流动性陷阱宏观上主要表现为:
(1)整个宏观经济陷入严重的萧条之中，经济增长率
极低，资产与通货紧缩，有效需求严重不足，居民个人
自发性投资和消费大幅减少，失业情况严重，仅仅依
靠市场的自发调节显得力不从心。 (2)利率已经达到
最低水平名义利率水平大幅度下降，甚至为零或负
利率。在极低的利率水平下投资者和消费者都对未
来前景持悲观态度，这使得利率剌激投资和消费的杠
杆作用失效。货币政策对名义利率的下调达不到启动
经济复苏的目的，只能依靠财政政策，通过减税、扩大
政府公共支出以及增加转移支付等手段来摆脱经济
的萧条。 (3)货币需求的利率弹性趋向无限大。
流动性过剩则比较普遍，从同际经验看，主动进
行汇率升值的国家或地区都不同程度地出现过流动
性过剩的问题。 1990 年到 1994 年期间，阿根廷、巴
西、韩国、马来西亚、泰国等国家或地区在本币升值期
间，都出现了货币供应量以及银行信贷的加速增长 O
流动性过剩还表现在资产价格大幅膨胀引发严重的
资产泡沫。以日本为例，日本大城市的商业地价指数
从 1986 年的 %飘升到 1991 年的 103% 丽日经
225 指数从 1984 年 12 月的 11542 点飘升到 1989 年
12 月的 38915 点 O
从我国目前的经济来看存在着流动性过剩的问
题主要表现为:一是货币供应量过多，广义货币 M2
与 GDP 的比值达 ，处于国际最高水平(欧美等发
达国家在 左右，发展中国家在 左右) j 二是银
行存款大于贷款的差额日益扩大，达 11 万亿元之多
[作者简介]张耀军，男，山西吕梁人，中共广东省委党校研究生部 2006 级经济学硕士研究生，研究方向:金融、区域经济η
2008 年第 3 期 张耀军:流动性陷阱与流动'1缸立剩的比较研究 .33.
(参见图 l 、图 2) 。
图 1: M2 ，M2/GDP 变化情况
1.事4!切俯~咱一一"一一一一呵呵】呵呵咀唱一一一…一一一一一~-~----一一一一时咀…‘一喝一~同时一
道!二二主11
图 2 存贷差额情况变化图
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1、货币超额供给。截止到 2006 年底，我国的广义
货币 M2 已达 万亿元人民币，当年 GDP 总值为
万亿元人民币，货币存量与 GDP 的比值为
倍。截止到 2007 年底 我国的广义货币 M2 已达
万亿元人民币，当年 GDP 总值为 万亿元
人民币，货币存量与 GDP 的比值为 倍，我国货
币与 GDP 比值以及超额货币供应都远远超过发达国
家。根据世界银行和美联储的数据，2006 年底美国
M2 为 万亿美元，当年 GDP 总值为 万亿美
元，美国货币存量相当于 GDP 的 55%。我国的货币存
量已相当于美国的 % ， GDP 总值却仅相当于美国
的 % ，如果以同等经济规模折算，我国的货币存
量是美国的 3 倍。
2、银行业存贷差额不断扩大。进入新世纪以来，
我国金融机构存差呈逐步扩大趋势，截止到 2006 年
底，我国金融机构人民币各项存款 万亿元人
民币各项贷款 万亿元 存差已经高达 1 万
亿元，比 2005 年增长 万亿元。截止到 2007 年底，
我国金融机构人民币各项存款 万亿元，人民币
各项贷款 万亿元，存差已经高达 万亿元，
比 2006 年增长 万亿元。截止到 2008 年 2 月份
我国金融机构人民币各项存款 万亿元，人民币
各项贷款 万亿元，存差已经高达 万亿元。
存差快速扩大是我国流动性过剩的直接体现。
3、资产价格膨胀，房地产市场和股票市场泡沫严
重。我国的流动性过剩还表现在全国大部分城市房价
持续上涨。截止到 2007 年 10 月份，深圳房价已经连
续 21 个月同比涨幅超过 10% ，北京房价连续 18 个
月同比涨幅超过 8%02005 年 6 月份以来股票价格大
幅上涨， 2006 年全年上涨了 130%.2007 年 1-10 月
份上涨了 120%以上。同时，我国股票市场的市价总
值、成交额都创下了历史新高。以上证综指为代表的
平均市盈率从 2005 年的 16 倍上升到 2007 年前三季
度的 64 倍，与欧美股市 20 倍左右的市盈率相比明显
偏高。
三、流动性陆阱与流动性过剩的成因
流动性陷阱与流动性过剩的成因是不同的。凯恩
斯认为:流动性陷阱的出现在很大程度上由社会总需
求决定，是因为社会有效需求不足造成的。当一个社
会的总需求下降到很低的水平时，意味着投资和消费
需求很小，人们的投资和消费支出也会下降到较低水
平，人们更愿意将货币保留在手中而不去进行投资。
这时，既使中央银行采取积极的货币政策降低利率，仍
然很难剌激投资和改善经济运行状况。
1、全球流动性过剩的原因。据国内经济学家分
析，其原因主要有以下几方面:一是金融体制变迁。国
际金融自由化程度较以前有大幅提高，上世纪九十年
代初美国消除金融分业经营管制，金融创新、对冲基
金等衍生金融工具的发展使得可流动的资金总量和
流动速度大大增加。二是现代通讯技术在金融领域广
泛应用极大地降低了资金流、信息流、物流的交易成
本。由于各国资本账户日益开放和浮动汇率体制的盛
行，资金在全球流动的技术障碍和规制壁垒日益得到
消除，各国资金的融通程度增加，融通速度加快。兰是
发达国家宽松的货币政策诱发了全球性流动性过剩。
美国在经历"911"事件、NASDAQ 市场高科技泡沫破
灭后，经济增速放缓。为恢复经济增长，美国连续降息，
1%的低利率保持超过两年之久，尽管近年来多次加息，
但美国长期宽松的货币政策使美国国内储蓄率过低，
国际收支逆差严重，对外输出大量美元。日本为走出经
济困境，也采取了长达十多年之久的低利率甚至零利
率政策，使日元的流动性大幅提高。欧盟也在欧洲央行
的坚持下，2005 年才将保持了 5 年之久的 2%的利率提
升 25 个基点，至今仍维持在 毛。三大经济体长期宽
松的货币政策加速了全球经济的流动性过剩O
2、我国的流动性过剩原因 υ笔者汇集国内学者的
观点，认为其原因是多方面的:首先，我国国际收支
"双顺差"导致巨额外汇储备是流动性过剩的直接原
因。据海关统计，2007 年我国国际收支经常项目顺差
达 262 亿美元，外贸出口比上年增长 % ，外
贸进口比上年增长 %0 2007 年上半年我国资本
和金融项目顺差 902 亿美元同比增长 倍。双}I[ljt
差形成的外汇收入都需要央行用人民币米收购 O 为
此，央行每年都要被动地增发大量的基础货币 O 基础
货币在货币乘数作用机制下必然引起货币供应量的
四川经济管理学院学报
.34. Joumal of Sichuan Economic Management Institute 2008 年第 3 期
多倍扩张，其实质是制造了更多的流动性。其次，进入
20 世纪 90 年代以来发达国家实施宽松的货币政策
导致全球性流动性过剩，另有大量国外热钱赌人民币
升值而进入我国房地产市场、股票市场上套利。这种
输入性的流动性过剩则进一步加剧了我国的流动性
过剩，中国事实上成为世界流动性的巨大蓄水池O
3、造成流动性过剩的根本原因在于我国国内经
济结构的失衡。区域二元金融结构、城乡二元金融结
构、收入分配差距过大是导致流动性过剩的重要根
源。我国的流动性过剩在股市和房地产等领域表现为
绝对过剩，而在区域发展、城乡发展等结构问题上则
表现为相对过剩。城乡金融不和谐导致大量农村资金
通过金融机构流向城市城市过剩资金进而助涨了股
市、楼市的泡沫。城市资金的流动性过剩是以农村资
金的流动性严重不足为代价的。区域金融不和谐则导
致大量中西部资金通过金融机构流向东部发达地区，
结果是欠发达地区资金的严重不足，而东部过剩资金
流向房地产市场则加剧当地房价飘升，形成楼市泡
沫。东部地区的流动性过剩是以中西部地区的资金相
对流动性不足为代价的。我国在经济转轨过程中出现
了阶段性的收入和财富分配两极分化的趋势，即一极
是贫困的持续和积累，一极是财富的持续和积累。表
面上看是全社会的资金过剩，实际上这种过剩是以另
一部分人的财产极大不足为代价的。我国长期实行的
优惠的招商引资政策和出口退税政策是导致我国流
动性过剩的政策根源。这些优惠的政策吸引了大量外
资进入我国，外企利用我国劳动力戚本低的优势，投
资生产并转而出口，加剧了我国国际收支的失衡。
4、储蓄-消费结构处于严重失衡状态。我国储蓄
率过高，而消费率相对过低。储蓄率过高主要是由企
业和政府的储蓄增长过快造成的，而消费偏低的主要
是由于收入分配不合理居民收入增长过缓以及社会
保障体系不完善所导致。过高的储蓄率既支持了高投
资率，也维持了经常项目基础上的大规模的顺差，消
费相对落后使大量资金沉淀在银行体系，从而使银行
体系的流动性过剩增大。
四、应对流动性陷阱与流动性过剩的宏观调控对策
由于流动性陷阱与流动性过剩的成困和表现都
不相同，因此应对二者的宏观调控政策也不相同。以
日本为例，日本政府在对付"流动性陷阱"时实施了超
宽松的货币政策和扩张性财政政策相结合的宏观调
控政策，取得了一系列的短期和长期的政策效果。
1、实施超宽松的货币政策。日本当时在零利率政
策下实施了数量宽松货币政策(刘瑞 2(07) ，即将大
量现金注入商业银行在央行的往来账户，希望借此鼓
励银行放贷，剌激经济增长。尽管在实施的最初阶段，
释放了大量基础货币，提高了金融市场流动性，但由于
金融机构存在大量不良债权，导致银行产生惜贷行为，
低利率和充足的资金供给并没有剌撒企业和居民扩大
消费需求，数量宽松政策的效果并不明显。但随着货币
政策时滞效应的释放，超宽松货币政策下持续供给的
充沛资金满足了金融机构的流动性需求，消除了金融
机构的融资紧张局面，起到了稳定金融体系的重大作
用，同时间接激活了人们的预期，企收和个人的投资和
消费得以扩张，发挥了支撑经济恢复的间接作用 c
2、实施扩张性财政政策υ 日本当时的减税措施主
要是降低个人所得税和公司所得税，公共投资主要用
于交通、城乡基础设施、治山治水和社会福利设施建
设等方面。政府还大力增加社会保障支出、提高老年
人群和低收入人群的收入水平O 总之，日本政府通过
扩大国债发行、减税、扩大公共投资和增加社会保障
支出等政策对剌激经济的复苏起到了显著的效果。
对于"流动性过剩许多国家采取了紧缩性货币
政策 通过提高存款利率以增加银行的储蓄存款，减
少市场的流动性。通过提高贷款利率来增加贷款需求
方的资金使用成本，从而抑制信贷需求和投资过热，
引导投资的合理增长。提高法定存款准备金率米减少
商业银行超额准备金抑制货币信贷过快增长，中央
银行则加大公开市场业务操作的力度，回笼基础货币
以减少流动性。同时，实施中性财政政策。
五、防止从"流动性过剩"转向"流动性陷阱"
虽然流动性过剩与流动性陷阱在表现、成因以及
应对政策上截然不同，但是二者也有一定的联系。历
史上日本就是从"流动性过剩"掉入"流动性陷阱从
而使日本经历了长达十多年的经济低迷。笔者认为，
当前我国既要加强宏观调控主动积极化解流动性过
剩，同时也要注意汲取日本等国的经验教训，防止从
"流动性过剩"转向"流动性陷阱"。
参考文献:
[1 ]刘瑞:日本走出萧条过程中的货币政策一近年来的零
利率政策与数量宽松政策分析，日本学刊 2007 ， 1;
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影响，福建金融 2007 ， 1 ;
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责任编辑:丁念国
