银行风险管理决策周刊
监管层近日部署了银行
业下半年重点工作任务，要
求继续推进平台贷款风险
管控，强化房地产贷款风险
防控；着力加强信用风险前
瞻性管理，有效防范重点行
业、重点区域风险；积极强
化流动性风险管理，纠正不
规范吸存行为，强化日均指
标考核；加快提高市场风险
管理水平，完善汇率、利率
风险的识别、计量、监测和
控制方法；严禁银行从业人
员充当资金中介或直接参
与民间借贷，严防信贷资金
通过各种途径流入民间借
贷市场...
总第 297 期
2012 年第 28 期
2012 年 7 月 30 日-8 月 3 日
北京招银咨询有限公司
Beijing Zhaoyin Consulting Co.，Ltd.
目 录
本期专题荟萃........................................................................................................4
〖政策点评〖 .................................................................................................................................4
中央年中经济会议——政策放松意味有加 ...............................................................................4
〖政策影响〖 .................................................................................................................................6
中国推进利率市场化对存款利率的影响分析 ...........................................................................6
一、存款利率市场化，各行定价策略呈现差异化 ..............................................................................6
二、差异背后看银行存款业务竞争 ......................................................................................................8
三、存款竞争长期存在，利率差异常态化，中小银行持续承压 ....................................................11
从银行股价变动看两次降息带来的深刻影响 .........................................................................12
一、第一次降息的市场反应 ................................................................................................................12
二、第二次降息的市场反应 ................................................................................................................13
三、我们离存款利率放开管制还有多远？ ........................................................................................15
四、银行业 ROE 水平将回落至 15%左右.........................................................................................15
五、现价隐含较高的不良率预期 ........................................................................................................17
〖趋势判断〖 ...............................................................................................................................18
中国银行业 10 年融资路与货币扩张之变 ...............................................................................18
一、银行拿了多少钱？ ........................................................................................................................18
二、银行为什么拿这么多钱？ ............................................................................................................20
三、银行还能放贷多少？对货币扩张有什么影响 ............................................................................24
〖风险管理〖 ...............................................................................................................................27
浅析我国商业银行全面风险管理体系的构建 .........................................................................27
一、商业银行风险管理的基本内涵 ....................................................................................................27
二、我国商业银行风险管理的现状和存在的问题 ............................................................................30
三、完善我国商业银行风险管理体系 ................................................................................................31
〖风险计量〖 ...............................................................................................................................36
中国 17 家主要商业银行稳定状况定量分析 ...........................................................................36
一、盈利能力分析 ................................................................................................................................36
二、资产分析 ........................................................................................................................................39
三、负债、资本与流动性 ....................................................................................................................40
〖行业风险〖 ...............................................................................................................................41
7 月 PMI 显示经济继续承压政策预期未现 ............................................................................41
一、PMI 未能冲破淡季的束缚............................................................................................................41
二、PMI 行业数据印证经济下滑趋势的延续....................................................................................42
三、总需求仍然疲弱，下半年政策将维持宽松 ................................................................................43
〖企业风险〖 ...............................................................................................................................47
2012 年 1-6 月工业企业经济效益分析 .....................................................................................47
一、利润连续五个月负增长，降速已出现收窄，但非销售收入回暖 ............................................47
二、预计 1-7 月份工业企业经济效益继续维持现行较低增速水平 .................................................48
三、公用事业稳定增长，电子设备有回暖迹象 ................................................................................48
集团客户授信管理体制问题分析及其完善对策 .....................................................................50
一、集团客户授信管理体制中存在的问题分析 ................................................................................50
二、完善集团客户授信管理体制的关键对策 ....................................................................................51
〖经营分析〖 ...............................................................................................................................52
中国银行业 7 月份月度盘点与分析 .........................................................................................52
一、宏观数据与信贷数据 ....................................................................................................................52
二、行业动态 ........................................................................................................................................57
三、银行动态 ........................................................................................................................................60
每周银行观察......................................................................................................62
央行报告更加凸显稳增长保就业的重要性地位 .....................................................................62
健全资本约束机制 提升银行抗险水平....................................................................................63
正确认知信用评级机构的“真面目” .........................................................................................64
“促进民间资本投资”已成拉动经济的重要选项 .....................................................................64
楼市成交持续回暖中央强调调控从严 .....................................................................................65
政策变动参考......................................................................................................67
银监会召开年中监管及经济金融形势分析会议 .....................................................................67
银监会酝酿银行资本充足率六年分步达标 .............................................................................69
稳健货币政策下的金融市场发展与创新 .................................................................................69
政府规避覆辙重蹈 不会再推大规模刺激................................................................................71
经济金融评析......................................................................................................72
2012 年全年中国与世界经济形势展望 ....................................................................................72
中国投资、消费、进出口有向好发展趋势 .............................................................................73
7 月 CPI 预计将滑落至年内低点 .............................................................................................78
银行资产负债表发布 大银行同比增速放缓............................................................................79
中国的利率市场将延续弱势整理 .............................................................................................80
7 月份第 4 周银行业理财产品简况分析 ..................................................................................81
G20 框架下的全球经济金融政策 .............................................................................................82
欧美主权债务风险分析及走势预判 .........................................................................................83
德拉吉的“张开大嘴操作”彰显威力 .........................................................................................85
行业企业调研......................................................................................................87
部分中小企业开始亏损 新开工项目仍然未见起色................................................................87
航运调研：货量低位持平 .........................................................................................................88
纺织服装：行业偏淡持续 .........................................................................................................89
电子出口：欧洲需求不振拖累全行业 .....................................................................................90
本期专题荟萃
Ⅰ政策点评Ⅰ
中央年中经济会议——政策放松意味有加
7 月 31 日，中央政治局召开了年中经济工作会议。同时，官方媒体也发布了 7 月 26 日召开
的党外人士座谈会的新闻稿。不能低估这两次会议的重要性。年中经济工作会议是党中央的会
议，形成的决议代表了全党的方针路线，是最高规格、最为权威的政策信号。而在年中经济工
作会议之前召开党外人士座谈会，听听社会各界对经济形势的看法，也是惯例。中央领导在党
外人士座谈会上的讲话，对未来经济政策的走向有着高度的指示性。
与之前的政策信号相比，年中经济工作会议给出来的政策基调没有太大变化。在年
中经济工作会议之前，最近一次比较重要的经济会议是今年 5 月 23 日召开的国务院常务会议。
相比 5 月份的国务院会议，年中经济工作会议传达出来的调子没有太大不同。政府继续认为“经
济增速保持在预期范围之内”，也都提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。“积极”的财政政策
和“稳健”的货币政策的基调也没有变化（表格 1）。
但在字里行间，也能读出更多“稳增长”意味。高层在评估经济形势时，对于经济增长
的下滑更为重视。温总理明确指出当前“最突出的问题是经济下行压力仍然比较大”。因此，中
央要求要提高政策的“有效性”，加大政策“对实体经济的支持”，并“着力稳定和扩大就业”。这些
措辞中出现的新提法表明，政策对增长的支持力度会加大。年中经济工作会议还要求“努力实现
经济社会发展预期目标”。考虑到 2 季度 GDP 增速已经下滑到 %，距离全年 %的目标仅一
步之遥，政策发力让经济增速企稳应该是大概率事件，否则实现目标就成了一句空话。
房地产调控口风仍紧，放松信贷来推动基建投资应该是政策放松的唯一方向。由于
近期房价呈现回升态势，年中经济会议在房地产调控上口风很紧，再次表明了今年决策层对房
价上涨的零容忍态度（表格 2）。这种对房地产的高压态势给政策稳增长只留下了一个选择——
推动基建投资。这一点在会议的精神中有所体现。年中经济会议要求“引导货币信贷平稳适度增
长”。这一提法温总理早在今年 5 月 20 日的湖北调研时就曾经说过。不过，当时由于国务院领
导观点并未完全统一，因此它没有出现在国务院的正式决议中。时隔两个月后在年中经济会议
上再次看到这一提法，表明加大信贷投放力度已在高层中得到更广泛的认可。年中经济工作会
议还要求“扩大有效投资”，并“加大对国家重大项目建设的支持”，这无疑表明了基建投资是投资
的主攻方向。
整体看，年中经济工作会议解读略偏正面——这次会议在发送政策放松信号方面向
前又进了一小步。但更重要的是看接下来政策会怎么做。年中经济工作会议在稳增长方面释放
出了更多的信号。不过，政策的整体基调仍然处于“预调微调”的范畴。财政和货币政策的大调
子也没有变化，这意味着近期很难有“X 万亿”这种大规模运动式的政策刺激。根据年中经济会
议给出的信息，我们认为信贷发放力度应该会加大，带动基建投资进一步加速，让经济增长下
滑的势头逐步终止。但政策放松推进的力度，以及它具体在什么时间让经济增长企稳回升还需
进一步观察。
表格 1 经济会议内容比较
2012 年 7 月 31 日年中中央经济工作会
议；7 月 26 日中央党外人士座谈会
2012 年 5 月 23 日国务院常务会议
经济形势
经济社会发展总的形势是好的，经济增速
保持在预期范围之内；
深刻认识和高度重视经济运行中的突出
矛盾和问题(胡主席)；
当前经济运行面临的困难和风险仍不可
低估……扩大外需的难度增大……最突
出的问题是经济下行压力仍然比较大
当前我国经济运行总体平稳，经济增速保
持在年初预期目标区间内；
经济下行压力加大；
充分估计面临形势的复杂性和严峻性
宏观政策基调
把稳增长放在更加重要的位置；加大预调
微调力度，着力提高政策的针对性、前瞻
性和有效性；
努力实现经济社会发展预期目标；
加大财政政策和货币政策对实体经济的
支持(胡主席)；
着力稳定和扩大就业
把稳增长放在更加重要的位置；
加大预调微调力度，提高政策的针对性、
灵活性和前瞻性；
积极采取扩大需求的政策措施……着力
扩大内需
货币政策
继续实施稳健的货币政策；
综合运用多种货币政策工具，引导货币信
贷平稳适度增长
坚持稳健货币政策的基本取向；
保持合理的社会融资规模，进一步优化信
贷结构，更加注重满足实体经济的需求
财政政策
继续实施积极的财政政策……加大结构
性减税政策力度
继续落实好结构性减税政策，减轻企业税
负
地产政策
坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政
策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止
房价反弹；
增加普通商品房特别是中小套型住房供
应，抓好保障性安居工程建设，满足居民
合理的自住性住房需求
稳定和严格实施房地产市场调控政策；
加大对保障性住房和农村危房改造支持
力度
投资政策
在优化投资结构的同时扩大有效投资；
加大对国家重大项目建设的支持；
落实促进民间投资的政策措施
推进“十二五”规划重大项目按期实施，启
动一批重大项目；
认真梳理在建续建项目……防止出现“半
拉子”工程；
鼓励民间投资参与
促消费政策
改善居民消费能力和环境，积极促进绿色
产品和服务消费
未提及
贸易政策
促进对外经济稳定发展，落实和完善稳定
外贸政策
稳定和完善出口政策，支持企业积极开拓
市场，促进外贸稳定增长
通货膨胀 未提及 未提及
资料来源：中国政府网，招银咨询
表格 2 年初以来中央政府对房地产调控的表态
时间 事件 中央在房地产调控上的表态
2012年
7月31日
中央年中经济工作
会议
坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性
需求，切实防止房价反弹；
增加普通商品房特别是中小套型住房供应，抓好保障性安居工程
建设，满足居民合理的自住性住房需求
2012年
7月8日
温家宝江苏调研讲
话
必须坚定不移做好调控工作，毫不动摇地继续推进房地产市场各
项调控工作……促进房价合理回归，决不能让房价反弹；
防止变相放松购房政策……对有地方出台或变相放松房地产市场
调控政策的，要有针对性地及时制止纠正；
增加普通商品房供给，满足合理的自住性需求
2012年
7月1日
李克强在全国保障
性安居工程工作会
议上的讲话
稳定房地产市场调控政策，巩固调控成果；
增加普通商品住房供应，抑制投机投资性需求
2012年
5月23日
国务院常务会议 稳定和严格实施房地产市场调控政策
2012年
5月20日
温家宝湖北调研讲
话
稳定房地产市场调控政策，严格实施差别化住房信贷、税收政策
和限购政策，采取有效措施增加普通商品房供给，继续推进保障
性安居工程建设，促进房地产市场平稳健康发展
2012年
4月13日
国务院常务会议
巩固房地产市场调控成果；
坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复；
采取有效措施增加普通商品房供给；
推进保障性安居工程建设，完善公租房、廉租房的配套设施
2012年
4月3日
温家宝广西福建调
研讲话
要坚定不移地继续实施房地产市场调控政策；
积极推进保障性安居工程建设…确保保障性住房建设可持续
2012年
3月16日
国务院常务会议 坚定不移贯彻房地产市场调控政策
2012年
2月7日
李克强在保障性住
房公平分配工作座
谈会讲话
要继续坚持搞好房地产市场调控，巩固调控成果；
把确保公平分配放在更重要的位置
资料来源：中国政府网，招银咨询
Ⅰ政策影响Ⅰ
中国推进利率市场化对存款利率的影响分析
一、存款利率市场化，各行定价策略呈现差异化
今年核心利率市场化进程加快，6 月 8 日存款利率上浮空间调整为 倍。央行两次降息后，
各行之间存款利率出现差异，同时两次降息后，同一银行也作出不同反映。经过统计，存款利
率调整主要包括以下几种类型及特点：
1.大行放活期、抓定期，股份制选择性上浮到顶，多数城商行一律上浮到顶
第一次降息后，五大行（工、农、中、建、交）上浮活期与一年及以内定期；第二次降息
后，将活存利率调回基准，但提高了定存上浮比例。两次降息后，股份制上市银行均选择将活
期、定期 3 个月、半年、一年各期存款利率上浮 10%。两次降息后，80%的城商行（可查信息
的 71 家城商行中，60 家选择各期存款利率均上浮 10%，占比 %）均选择将各期存款利率均
上浮 10%。
图 1 两次降息五大国有行利率调整差异：第二次放活期抓定期
资料来源：招银咨询
2.着眼存款类别、金额、客户的差别化调整：兴业、南京、宁夏
在上浮选择期限出现差异的同时，部分银行对不同额度、不同客户也设定了不同的存款利
率。兴业银行对保证金存款实施较高的上浮幅度，非保证金存款除活期外均保持基准；南京银
行活期存款维持基准，定期存款中，分别以 1 万（两年期内）、20 万（三年期）、30 万（五年
期）为区分，规模以上上浮 10%，规模以下维持基准。宁夏银行则区分居民户与企业户，虽然
各期均上浮，但居民户上浮幅度略高于企业户。
图 2 兴业银行实施对保证金与非保证金存款的差别定价
资料来源：兴业银行，招银咨询
图 3 南京银行对特定规模以上存款实施上浮 10%
资料来源：南京银行，招银咨询
图 4 宁夏银行区别对公与零售贷款，对公存款上浮略低于零售
资料来源：宁夏银行，招银咨询
3.利率调整的跟随：民生、光大、徽商
第一次降息后，并非所有银行的利率调整都是一步到位，民生银行、光大银行、徽商银行
均表现出明显的跟随调整。
表 1 民生、光大、徽商存款利率跟随调整
6 月 8 日 6 月 9 日 6 月 14 日 7 月 6 日
民生银行 维持基准 开始上浮 上浮到顶 上浮到顶
6 月 8 日 6 月 9 日 6 月 15 日 7 月 6 日
光大银行 维持基准 开始上浮 上浮到顶 上浮到顶
6 月 8 日 6 月 12 日 7 月 6 日 7 月 7 日
徽商银行 维持基准 上浮到顶 维持基准 上浮到顶
资料来源：各行网站，招银咨询
二、差异背后看银行存款业务竞争
利率市场化后，为什么各行的存款利率调整会出现差异？为什么两次降息银行反映不尽相
同？我们认为需要从各行的市场地位、竞争策略与业务能力说起。
1.竞争压力、展业能力的不同是导致差异化的首要原因
无论如何上浮、无论上浮多少，利率上浮是总体趋势，这体现了存款竞争的囚徒困境。当
前存款流失情况虽然较 2011 年有所缓解，但存款竞争却依然激烈。而竞争压力的不同直接导致
了大小行利率调整的差异。
存款竞争压力：股份制银行>城商行>大行，这一点从贷存比以及理财产品发售情况可见一
斑。从贷存比看，年初至今，多数股份制银行贷存比呈上升趋势，且距离 75%监管红线更为靠
近，城商行与国有行相对较好。从理财产品发售看，年初以来，国有行理财产品发行数量已经
出现较明显减少，股份制银行与城商行发行数量则明显逐季增加。
图 5 贷存比仍居高位，接近监管红线
图 6 股份制、城商行理财产品发售仍然强劲
资料来源：Wind，招银咨询
从银行存款业务本身来看，存款竞争压力不同的背后的业务能力的差别，主要体现在网点、
IT 等硬件设备的水平，以及展业能力，在这两方面，大行优势显著。
就硬件设施而言，具备规模优势的大行具备明显的优势。就展业能力而言，过于微观和多
变难以观测，但根据银行存款的“二八原则”，大客户的获取能力在一定程度上决定了一家银行
的存款展业能力。在此方面，资源更加丰富的大行同样具备更大优势。
因此，我们可见的是股份制、城商行的利率上调幅度总体高于四大行。如果说第一次降息
后，个别银行利率上浮还有犹豫，那么第二次降息后，股份制与多数城商行则一律默契的选择
了上浮到顶。
2.大行利率调整变化的两点判断、一个猜想
两次降息后大行利率调整的变化有二：第一，活期利率回到基准；第二，一年及以内各期
定存利率上浮幅度提高。之所以出现利率调整的变化，我们主要有两点判断，一个猜想。
第一点判断，特殊的客户构成决定的大行活期存款的粘性是重要原因。企业基本户、个人
公司户、居民储蓄户、代缴代收户，这四类账户是大行活期存款的主要构成，而这四类资金主
要目的是交易、结算、短期理财等，而并非为保值、增值，因此对资金价格敏感性相对较低、
粘性较高。因此考虑即使活期利率维持基准，也不会面临较严重的存款流失。
图 7 特殊的客户结构决定大行活期存款具备较强粘性
资料来源：招银咨询
第二点判断，下半年项目贷款资金到位，信贷结构改善，存款派生能力将获增强，作为主
要项目贷款投放方，大行存款增长将改善，存款竞争压力逐渐减小。从资金成本对业绩影响角
度来看，利率调整之后，活期存款利率当即生效，最先对资金成本产生影响，且大行活期存款
占比普遍较高，成本压力相对较大。简单静态测算，活期存款利率上浮 10%，对大行净息差的
影响在 4～5bps 左右。
同时，年初以来，在中间收入核查的压力下，大行业绩普遍面临下调压力，在此情况下，
需要尽量减轻存款端资金成本。于是，我们猜想，“业绩因素考虑”是大行将活期存款利率调回
基准的另一重要原因，而股份制与城商行的业绩压力相对较小。
图 8 大行活期存款占比高，成本压力较大（2011-12-31）
资料来源：招银咨询
三、存款竞争长期存在，利率差异常态化，中小银行持续承压
今年利率市场化突然加快推进，存款利率上限提高至基准利率 倍，同时伴随降息政策，
继而银行之间存款利率开始出现差异。那么我们关注的是随着利率市场化的推进，银行将如何
进行存款利率调整，银行之间存款利率差异将如何变动？
基于前述对当期年国内存款竞争局面的分析，以及参考境外利率市场化先后存款利率的变
化，我们对未来的存款利率变动走势做出两点判断： 第一，下半年存款增长逐渐改善，大行是
主要受益对象。中小银行将继续价格战，息差收窄压力较大。 第二，存款竞争长期存在，银行
之间利率差异常态化，中小银行长期存在提高利率吸引存款的冲动，直至息差加快收窄。
1.下半年大行存款增长改善，中小行继续承压
信贷结构改善提高存款派生能力，下半年存款增长改善。根据我们对项目投资启动的判断，
下半年从 7 月份开始，信贷结构将出现明显改善，票据占比向下、中长期贷款占比显著提高。
从而，存款派生能力将增强，存款增长情况将获改善。
大行主要受益，中小行仍面临较大压力。作为项目贷款主要投放力量的大行，其存款增长
改善的情况要显著好于中小行。我们预计，年内中小银行将保持利率上浮到顶，承担息差收窄
的压力。
静态测算，第二次降息后，上浮活期存款、一年及以内定期存款利率 10%对各行净息差的
影响来看，兴业、光大、北京、深发所受影响相对较小。
图 9 兴业、光大、北京、深发四家银行受存款利率上浮对净息差负面影响最小
资料来源：招银咨询
注：上图所示数值表示，降息后各行存款利率实际调整，相对维持基准而言，
导致净息差减小的程度，兴业银行=%，即兴业银行的净息差因存款利率
上浮而减少 6bps
2.未来中小银行持续依靠价格战，直至息差加速收窄
台湾利率市场化前后，银行之间存款利率的差异及变动，体现了“存款竞争与成本控制对银
行竞争策略的影响”。综合目前情况，我们认为大行与中小银行之间存款利率差异将长期存在，
中小银行将持续依靠价格战，直至息差加速收窄，资金成本上升压力更为严峻，则利率差异收
窄，最终逐渐趋向均衡价格。逻辑有二：
（1）大行的规模优势、客户结构优势，以及网点、IT 等硬件设备优势，迫使中小银行提高
存款利率。或者说，存款利率浮动放宽后，允许中小银行通过提高利率来弥补与“大行存款业务
溢价”的差距。
（2）利率市场化开始实施，并不意味银行息差直接收窄。银行的议价能力以及客户结构的
自然下沉，反而会提高银行息差，从而给予中小行实施存款价格战的空间。
从银行股价变动看两次降息带来的深刻影响
今年 6-7 月连续两次降息（并调整利率浮动区间）均在时点上早于预期，并且都引起了银
行股股价下跌。初步测算，前一次降息（考虑了存款利率倍数上浮后）对银行盈利影响较大，
而后一次降息较为对称，因此对盈利影响较小。由于各银行贷款利率上浮水平不一，存贷款期
限结构不一，各银行在同次降息中所承受的不对称水平不一，因此具体的影响程度也不一。
一、第一次降息的市场反应
6 月 7 日的首次降息，贷款基准利率下调 25 个基点，但还要考虑到实际操作中利率上浮，
比如对于利率上浮 20%的贷款，其实上浮后的利率是下调了 30 个基点（假设重定价后利率仍然
上浮 20%，这是很多贷款合同的通行条款）。央行公布过一季度末全行业各利率上浮区间的贷
款占比，据此估计，全行业贷款利率上浮约 倍，因此此次降息 个基点左右。
图 1 全行业贷款利率各上浮区间的占比
资料来源：中国人民银行(2012 年一季度末)
同时，存款利率下调，活期存款下调 10 个基点，各期定期存款下调 25-40 个基点，而后大
多上浮 10%。结合定活期比例，我们预计调息后利率与调息前相近。因此按此估计，行业存贷
利差下降约 30 个基点。
虽然这次调息后存款利率未显著变化，但却开创了一般存款利率上浮的先河，给了市场强
烈的“存款利率将放松管制”的提示。毫无疑问，存款基础差的银行将受到冲击，因为它们可能
需要用更高成本去争取存款。从降息次日的银行业个股表现来看（共 15 家银行，农业银行停
牌），银行涨跌幅次序确实是按照存款基础优劣排列的，存款基础好的银行（存款基础优劣用
存款利率水平表现，因为优异的存款基础往往表现为存款利率低），跌幅相对较小（见图 2）。
图 2 存款利率低的银行跌幅较小
图 3 存款利率低的银行跌幅较小（剔除异常值）
资料来源：银行公告，WIND
当然，图 2 中有两个远离均线的异常值，为招商银行与光大银行（未完成覆盖，因此我们
也暂未分析异常的原因）。剔除后，还能发现上述规律统计上更为显著（见图 3）。总之，我们
相信，这次一般存款利率上浮，虽然幅度不大，但却为市场敲响了放松存款利率管制的警钟，
而存款利率管制无疑是银行业特许利润的保障，因此带来一定担忧情绪。
二、第二次降息的市场反应
7 月 5 日的降息，贷款利率下调幅度多为 25 个基点（仅一年期贷款利率下浮 30 个基点），
同样考虑了贷款利率上浮水平后，实际上贷款利率下调 29 个基点左右，与上次类似。而存款方
面，除活期存款利率仅下调 5 个基点外，其他存贷款利率均下调 25-40 个基点。且存款期限越
长，下调幅度越大。因此，活期存款占比高的银行，资金成本降幅较小，降息的不对称水平越
高。全行业存款定活期结构约为 1：1，且考虑到存款利率普遍上浮在 倍，则能测得全行业
存款利率实际下降约 19 个基点。因此，存贷利差收缩约 10 个基点，影响较小。
后续两个交易日，银行股出现显著下跌，我们怀疑各银行跌幅与其活期存款占比有关，即
活期存款占比高的银行，资金成本降幅较小，业绩受影响较大，跌幅应该更大。但在统计上，
这一点并不显著，尤其是农业银行不遵从这一规律。在剔除四大银行后，统计显著性有所提高，
尤其是招商银行、宁波银行这两家活期存款占比最高的银行，跌幅显著居前。而深发展 A 活期
存款占比小，跌幅也小（其他银行仍不显著）。
图 4 活期存款占比与银行跌幅关系并不显著
图 5 活期存款占比高的银行跌幅较大（剔除四大银行）
资料来源：银行公告，WIND
活期存款占比高的银行，由于活期存款利率在调息时变动小，因此扩大了存贷利差变动的
弹性。第二次降息再次早于预期后，市场确认了降息通道，对后期的降息预期增强，对活期存
款高占比银行业绩下滑的担忧，也就开始加剧。
三、我们离存款利率放开管制还有多远？
我们并不赞同把放宽存款利率上浮区间称为利率自由化。因为，利率自由化是一个自发、
漫长的进程，甚至不以货币当局政策变动为转移。具体地讲，近年来直接金融在社会融资总额
中的比例显著提高，而直接金融交易中的利率是充分市场化的，同时直接金融、间接金融两个
体系又无法完全隔离，因此直接金融的资金定价会影响间接金融，进而导致间接金融的利率管
制难以维系（管制利率与市场利率落差巨大时就会形成“资金黑市”，如民间借贷泛滥，以及银
行表外业务膨胀），不得不放松管制以理顺资金价格体系。政策上逐步放松管制，只不过是对
这一自发过程的逐步承认。随之，存贷款利率逐步放开，目前对大多企业的贷款利率已经基本
实现市场化，未放开利率管制的，一是一般存款，二是大型企业（包括融资平台等）的贷款。
存款利率是目前我国银行业通往利率自由化道路上最为关键也是最后的一个关卡。虽然银
行通过销售理财产品为利率自由化取得了一些突破，但 6 月末理财产品资金余额仅为 万亿
元，占同期存款余额（ 万亿元）的 %，仍然不足以实质性改变我国存款利率管制的局面。
我们预计全面放开存款利率管制尚需时日。首先，存款保险制度、人民币可自由兑换等配
套政策尚未建立健全（如果后期这两项工作有所突破，倒是一个很强烈的放松管制信号）；其
次，我们也不认为银行已经普遍做好了准备应对存款利率大幅上升的挑战，因此目前放开风险
较大，政府会多给银行一点时间。但不排除央行未来进一步上调存款利率上浮区间的可能。
四、银行业 ROE 水平将回落至 15%左右
第一次降息使银行存贷利差下降约 30 个基点，第二次下降约 10 个基点，我们还要在此基
础上测算 2013 年 NIM 的降幅，以及未来 ROE 的大致水平。具体方法是： 首先，以存贷利差
结合资产负债结构，来判断 NIM 变化； 其次，再以 NIM 变化结合杜邦分析，来判断 ROA、ROE
变化。测算方法较为粗略，不能作为准确预测个股业绩的标准，但我们相信能判断行业趋势，
以及大致排出各个股的优劣次序。在假设资产负债结构不变（即贷款占总资产比例、存款占总
负债比例不变）、非贷款资产收益率不变、非存款负债付息率不变的情况下，推算出 NIM 的降
幅。
图 6 降息后各上市银行 NIM 下降的基点数
资料来源：招银咨询
也就是说，各银行 NIM 出现不同程度下行，一般在 10-20 个基点间，平均为 15 个基点左右。
当然，这只是一种静态的测算。若再考虑到今年以来贷款利率上浮水平下降，以及其他非信贷
资产收益下降，则 NIM 下降幅度还要更大，预计行业平均接近 20 个基点。
然后再观察 NIM 的下降带来的 ROA、ROE 的下降幅度。我们使用 ROA 的杜邦分解公式，
其中杜邦分解的第一项“利息净收入/平均资产”便约等于 NIM（因为生息资产占总资产的大
部）。以新测得的 NIM 替代 2011 年的 ROA 杜邦分解表中的“利息净收入/平均资产”，并相应调
整营业税、所得税（因为应税收入与利润均已下降），小幅下调非息收入，上调资产减值损失，
得到新的 ROA、ROE。
图 7 降息后各上市银行 ROA 降幅
图 8 降息后各上市银行 ROE 降幅
资料来源：招银咨询
新的 ROE 大约处于 15-20%的水平，平均在 17%左右，比目前平均 20%以上的 ROE 有显著
下降。但与前述估测 NIM 一样，这也是一种静态的测算，如果资产质量、NIM 下滑等因素超过
预期，ROE 还有进一步下降的可能。
五、现价隐含较高的不良率预期
如果目前 PB 为 1 的估值水平确实是一个政策底部，我们不妨对该估值所隐含的市场预期进
行测算。采用 EVA 估值模型，假设条件包括：
2012-2013 年信贷增长 14%、10%，生息资产、总资产等幅度与此相近，资产负债结构保持
稳定。成本收入比、税率等与盈利相关的指标也保持现有水平。2012-2013 年中间业务收入分别
增长 25%、15%。
2012 年 NIM 约为 %（今年 NIM 受今年年内降息的影响较小）。根据估测，两次降息
实际下调 NIM 约 20 个基点。假设今年年内还会有 2 次降息，每次降息造成 NIM 下滑幅度为 10
个基点（但从前两次降息来看，若是对称降息则 NIM 降幅小于 10 个基点，不对称降息则大于 10
个基点）。资产质量方面，2012-2013 年末不良率分别为 %、%，这两年信用成本约为
%、%，这也是一个较为保守的假设。
在上述假设下，2013 年全行业收入、净利润均为零增长。但即使基于该假设，采取 EVA
估值模型，折现到 2012 年底，全行业合理估值约为 万亿元，超过现价 18%以上（现价
万亿元左右）。因此，市场隐含的假设显然比上述情形（暂称为基准情形）更苛刻、悲观。
然后我们从上述这种基准情形出发，寻找市场隐含的预期。我们发现，当 2012-2013 年不
良率大致处于 %区间内时，EVA 估值模型能够得出与现市值相近的估值结果。因此，我
们有把握认为市场隐含的行业不良率为 %。此外，我们还可以改变降息次数的假设，也
就是改变 NIM 降幅的假设，比如假设 NIM 还将下降 50 个基点（不包括已实施的两次降息），
再判断隐含的不良率。敏感性分析如下表：
表 1 银行股现价隐含了较为悲观的降息或不良资产预期
资料来源：招银咨询
Ⅰ趋势判断Ⅰ
中国银行业 10 年融资路与货币扩张之变
“拿钱—壮大—再拿钱—再壮大—再拿钱”，中国的银行就像一个永远喂不饱的巨兽，过去
几年不断的再融资饱受市场诟病，2012 年投资者用脚投票已到极致，低于 1 倍的 PB 基本上已
经终结了银行在二级市场再融资通道。在过去一轮一轮的再融资路上，银行业总资产从 2003 年
末的 28 万亿增加至 2012 年 5 月的 120 万亿。在这一过程中，我们见证了中国的 M2 从 22 万亿
增长至 90 万亿，我们见证了房地产的大升浪，见证了资本市场的跌荡起伏。本专题研究拟对银
行过去十年银行融资、分红及增长模式作一个系统性的梳理，争取将一些长期困扰银行的纠结
还原：银行一共拿了多少钱？为什么要拿这么多钱？在利率市场化和国际监管标准加速推进的
未来，银行还需要再拿多少钱？这一过程中国家货币扩张路径如何演变？
一、银行拿了多少钱？
分析银行过去十年间一共有多少融资，首先需要将银行资本补充分成两个部分：一是国家
在银行股改时给予注资；二是银行股改之后在资本市场的融资，后者是我们重点考察部分，包
括银行 IPO 和再融资。
1.国家为银行改革注资 1035 亿美元
由于历史体制遗留问题，2000 年以前中国的银行形成了大量不良贷款，国家通过“剥离、注
资、上市”三部曲成功完成了对国有银行的股份制改造。
表 1 汇金公司对中国银行业的注资统计（单位：亿美元）
银行 中行 建行 交行 工行 光大 国开行 农行
时间 2008
注资 225 225 150 31 200 200
资料来源：银行报告、招银咨询
2010 年光大银行和农业银行上市，银行改制过程基本结束，在此期间汇金累计向银行注资
1035 亿美元（约 6750 亿人民币），而这些资本金可以说是银行按照国际商业规则动起来的本钱。
2.银行在资本市场累计融资约 万亿
至今（2012 年 7 月）为止（将已实施和未实施但已公告融资计划统计在内），国内上市银
行从资本市场融资共 27079 亿元，其中 A 股市场股权融资约 7535 亿元，包括 IPO 融资 3202 亿
元，增发 4333 亿元；H 股股权融资约 6898 亿元，包括 IPO 为 4559 亿元，增发 2340 亿元；债
券市场融资约 12646 亿元。
图 1 内地上市银行历史融资总额分布
资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询
2002-2011 年，A 股上市银行在 A 股融资 7535 亿元，在此期间 A 股市场融资总额为 万
亿，银行股权融资总额约占约 20%。2010 年资本监管要求的提高使得银行纷纷融资补充资本金，
加上农业银行和光大银行上市融资的影响，银行融资总额达 2763 亿元，占 A 股市场融资额 27%，
为 2002 年以来的最高占比。
过去十年中，国内银行在 H 股市场融资 6898 亿元，占同期 H 股市场股权融资总额 %。
其中，2006 年国内银行纷纷赴港上市和 2010 年的资本补充计划中，国内银行在 H 股市场的融
资占据了当年 H 股融资总额的近 60%。H 股市场的融资功能减轻了 A 股市场的融资压力。
表 2 2002 年-2011 年中国银行股 A/H 市场融资占市场融资总额比例
A股银行融
资(亿元)
A股市场融资
总额(亿元)
银行融资占市场
融资总额比
H银行股融
资(亿元)
H股市场融资
总额(亿元)
银行融资占市场
融资总额比
2002 135 767 %
2003 56 629 %
2004 0 645 0%
2005 0 327 0% 804 2584 %
2006 726 2697 % 2073 3479 %
2007 1568 8044 % 340 3440 %
2008 116 3464 % 111 2010 %
2009 150 5150 % 1036 3112 %
2010 2763 10121 % 1948 3282 %
2011 1074 5119 % 586 1376 %
合计 6588 36961 % 6898 19283 %
资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询
将 IPO 与增发分开看，2002-2011 年 A 股市场银行股已实现 IPO、增发分别融资约 3121 亿
元、3292 亿元，分别占同期 A 股市场融资总额的 %、%。内地银行股在 H 股市场上市主
要是从 2005 年开始，历年来 IPO 融资约 4559 亿元，占同期 H 股市场融资总额的 %；增发
2340 亿元，占 H 股市场融资总额的 %。
表 3 2002-2011 年 A/H 银行股 IPO、增发占市场融资总额比例
A股
IPO
A股
增发
A股融
资总额
IPO占A股
市场融资
额比
增发占A股
市场融资额
比
H股
IPO
H股
增发
H股市场
融资总额
IPO占H股
市场融资额
比
增发占H股
市场融资额
比
2002 110 767 %
2003 56 629 %
2004 645
2005 327 804 2584 %
2006 666 60 2697 % % 2073 3479 %
2007 1387 182 8044 % % 283 57 3440 % %
2008 116 3464 % 111 2010 %
2009 5150 266 770 3112 % %
2010 902 1861 10121 % % 783 1165 3282 % %
2011 1074 5119 % 350 236 1376 % %
合计 3121 3292 36961 % % 4559 2340 19283 % %
资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询
3.上市之后的再融资与分红比较分析
如果不考虑 IPO 首次融资额，可以发现 2008 年-2011 年这四年间，银行在上市之后再向投
资者融资金额达 5753 亿，在此期间银行累计现金分红金额达 7863 亿，分红金额超过再融资金
额 2110 亿元。
然而上市银行中贡献分红的主要是工商银行（分红超过再融资 1745 亿）、建设银行（分红
超过再融资 1099 亿）和中国银行（分红超过再融资 661 亿）。由于规模过快增长，股份制银行
和城商行在这四年间再融资金额均超过分红金额，不断融资及股本供给的快速扩大是导致银行
估值四年以来大幅下降的主因。
表 4 上市银行再融资额与分红金额对比(单位：亿元)
再融资：增发+配股+上市后H股IPO 年度现金分红总额
2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011
4年累计
(分红-再融资)
深发展 0 69 291 1 0 0 0 -359
宁波银行 0 44 0 5 5 6 6 -22
浦发银行 0 150 395 0 13 13 23 56 -439
华夏银行 116 0 202 6 6 10 17 -278
民生银行 0 270 0 90 15 11 27 85 -222
招商银行 0 218 351 15 45 63 91 -356
南京银行 0 49 0 6 2 6 9 -26
兴业银行 0 179 0 23 25 28 40 -64
北京银行 0 0 118 11 11 13 15 -67
农业银行 0 0 0 0 0 175 427 602
交通银行 0 328 0 98 98 68 62 -3
工商银行 16 261 449 0 551 568 642 709 1745
光大银行 0 0 0 0 0 38 54 92
建设银行 25 311 613 0 454 472 531 591 1099
中国银行 70 198 597 0 330 355 408 433 661
中信银行 0 87 258 33 34 0 26 -252
合计 227 1190 3026 1311 1561 1647 2036 2620 2110
资料来源：银行公告、招银咨询
二、银行为什么拿这么多钱？
为什么中国的银行总是不断再融资？是不是银行一定要从外部不断吸收资金才能得以增
长？我们将从两个层面来探讨这一问题。
1.微观层面：恒生银行与兴业银行十年增长路径比较
我们先从两家银行经营模式入手，从微观角度分析银行再融资的原因。为什么将恒生银行
与兴业银行作比较？2004 年恒生银行成为兴业银行的第二大股东，将这两家公司近十年成长路
程进行比较，其巨大的反差更有沧海桑田之感。
恒生银行：少融资、高分红的优质银行典范。从 1972 年上市至今，恒生银行创造了香港股
价成长神话。即便是从 2003 年起算，投资恒生银行的稳定收益也非常明显。然而更为重要的是，
这家银行在过去的十年乃至更长的时间，始终保持了较高的股东回报率和极高的现金分红，却
没有从外部融过一分钱。
图 2 1993 年-2012 年恒生银行股价走势
资料来源：Bloomberg、招银咨询
表 5 近十年来恒生银行的分红比例与分红金额(单位：亿港元)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
ROE 23% 23% 28% 27% 27% 35% 26% 23% 23% 22%
现金分红金额 103 94 99 99 99 120 120 99 99 99
分红比率 104% 98% 87% 88% 83% 66% 85% 76% 67% 60%
资料来源：银行报告、招银咨询
然而当年恒生银行入股兴业银行时，或许不会想到不到 10 年时间，两家公司规模对比会发
生如此巨大的变化：（1）2002 年，兴业银行总资产 1911 亿，为同期恒生银行的 40%；2011 年，
兴业银行总资产 24088 亿，为同期恒生银行总资产的 3 倍；（2）2002 年，兴业银行总贷款 1109
亿，为同年恒生银行的 50%；2011 年，兴业银行总贷款 9689 亿，是同年恒生银行总贷款的
倍；（3）2002 年，兴业银行净利润 5 亿，为同年恒生银行的 5%；2011 年，兴业银行净利润 255
亿，为同年恒生银行净利润的 倍。
图 3 兴业银行-恒生银行十年总资产比较 图 4 兴业银行-恒生银行十年贷款增长比较(单位：亿)
图 5 兴业银行-恒生银行十年存款比较 图 6 兴业银行-恒生银行十年净利润增长比较(单位：亿)
资料来源：银行年报、招银咨询
从这个层面看，很明显，兴业银行过去 10 年不断再融资是因为它处于高速增长期，10 年间
规模扩大了 20 倍，而同时期恒生银行规模仅扩大 2 倍。一个高速成长的公司少分红并需要不断
增加来自外部的投资似乎情有可缘。然而也不能否认，兴业银行及其大陆同行如此快速的增长
很大程度上是靠在既定政策利差保护下，不断扩充规模实现的。我们从两家银行 ROA 的比较中
可以很清晰的看到这点：
表 6 兴业银行与恒生银行近十年 ROA 比较
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
恒生银行ROA%
兴业银行ROA%
资料来源：银行报告、招银咨询
过度依赖资产规模获利是导致银行 ROA 不高的主因，息差的变化基本决定了利润波动。与
海外同行相比，中国的银行总是被人诟病过度依赖存贷款利息收入，非息业务收入占比太低，
于是各家银行竞相争取提高中间业务收入占比，甚至不惜用“息转费”的手段。然而一个易被忽
略的事实是，海外银行大部分是可以混业经营的，其非息业务收入中有很大一部分是保险、证
券经纪及交易收入，传统手续费服务收入占比达到 25%似乎已经是个极限。在分业监管、分业
经营的框架下，要求中国银行业的非息收入（手续费服务净收入）占比向海外同行靠齐似乎有
些强人所难。
图 7 恒生银行 2011 年营业收入结构 图 8 兴业银行 2011 年营业收入结构
资料来源：银行报告、招银咨询
我们知道要想提高内生资本补充能力，银行 ROE 需要维持在一个较好的水平，在既定杠杆
L（总资产/权益）水平下，ROA 的提高便是关键。然而在银行经营中营业费用、拨备比率基本
是稳定的，分业经营下非息收入占比提升是有天花板的，如果不能维持较高水平的利差，ROA
的提升空间不大。因此，银行长期内生增长问题不仅是公司本身经营层面的议题，还涉及到国
家监管制度变化、社会融资模式和各种形式融资效率的比较。
2.宏观层面：资本约束的缰绳被倒逼成货币发动机
正如前面所分析的，微观层面上一家商业银行不断的融资是由于其增长过快并过度依赖规
模来实现增长。放眼至整个经济布局来看，中国银行业最近四年资本扩张与货币发行的“软约束”
相互影响，陷入双向放大的尴尬局面。
银监会引进国际银行监管规则，大力推行资本充足率等监管指标初衷是为了约束银行资产
过度扩张，然而现行体制下货币信贷政策着眼点时常需要让位于政府的意志，当政府认为增长
需要时，银行资产扩张即变成刚性的，资本充足率要求被资产扩张倒逼成不断向市场再融资。
而在资本补充之后，银行想的又是如何利用好资本进一步扩张业务，结果是银行体系资产和贷
款规模基数快速放大。
表 7 银监会的监管政策变化
时间 政策动态 文件内容
2009年8月
《商业银行资
本充足率监督
检查指引》等
监管文件
修订后的《指引》规定,银监会根据单家银行监管资本要求设定其资本
充足率的触发比率，提高次级债发行并计入附属资本的门槛
2010年9月
银监会相关负
责人公开表示
要求商业银行在最低资本充足率8%的基础上，还要计提逆周期附加资
本和系统重要性附加资本，大型银行和中小银行资本充足率分别不低于
%和10%
2011年5月
《中国银行业
实施新监管标
准的指导意见》
一是明确三个最低资本充足率要求，即核心一级资本充足率、一级资本
充足率和资本充足率分别不低于5%、6%和8%。二是引入逆周期资本监
管框架，包括：%的留存超额资本和%的逆周期超额资本。三是
增加系统重要性银行的附加资本要求，暂定为1%。新标准实施后，正
常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不得
低于%和%
2012年6月
新《商业银行
资本管理办法》
征求意见稿
《办法》实施后，通常情况下系统重要性银行和非系统重要性银行的资
本充足率分别不得低于%和%，核心资本充足率不低于%和
%。系统重要性银行原则上应于2013年底前达标，非系统重要性银
行应于2016年底前达标，给予了2年和5年的过渡期。修改了银行风险加
权资产计算的权重系数，较之前更加严格
资料来源：银监会、招银咨询
表 8 2009-2011 银行规模增长情况一览
信贷总额(亿) 总资产规模
银行 2008 2009 2010 2011
贷款三
年增长
2008 2009 2010 2011
资产三
年增长
工商银行 45720 57286 67905 77889 70% 97577 117851 134586 154769 59%
农业银行 31002 41382 49567 56287 82% 70144 88826 103374 116776 66%
中国银行 32961 49104 56606 63428 92% 69557 87519 104599 118301 70%
建设银行 37939 48198 56691 64964 71% 75555 96234 108103 122818 63%
交通银行 13286 18393 22369 25618 93% 26783 33091 39516 46112 72%
中信银行 6649 10656 12642 14340 116% 11878 17750 20813 27659 133%
民生银行 6584 8830 10576 12052 83% 10544 14264 18237 22291 111%
招商银行 8744 11858 14315 16411 88% 15718 20679 24025 27950 78%
浦发银行 6976 9289 11465 13314 91% 13094 16227 21914 26847 105%
兴业银行 4994 7016 8543 9833 97% 10209 13322 18497 24088 136%
华夏银行 3555 4302 5279 6115 72% 7316 8455 10402 12441 70%
资料来源：银行公告、招银咨询
在这一双向放大机制下，我们看到 2009-2011 年这 3 年时间里，上市银行资产规模增长了
73%，其中贷款规模增长了 82%，与此同时，货币总量 M2 增长了 80%。资本充足率要求提高
并没有成为银行资产扩张的约束，反而成为银行不断再融资的动因，以致目前二级市场价格跌
至净资产以下，投资者“用脚投票”基本封堵了银行向二级市场再融资渠道。
三、银行还能放贷多少？对货币扩张有什么影响
1.货币信贷数量化管理或将逐渐让位于资本约束自律
虽然之前提到现行体制下银行信贷政策着眼点时常需要让位于政府的意志，资本充足率监
管变成“软约束”机制，难以遏制银行资产规模刚性扩张。然而未来几年这一情况将发生较大改
变，基于以下几点判断，我们认为内生资本增长将逐渐成为银行业信用资产扩张的主要支撑，
资本充足率约束作用将不断加强：
（1）经过“四万亿”及后续两年天量信贷投放，政府已经意识到通过银行贷款大量投放带动
投资增长的模式难以持续，银行规模已经过大，需要对其扩张加以制约。
（2）货币巨量超发带来的资产泡沫、通胀和银行体系风险聚集问题使得贷款大幅扩张政策
饱受质疑。未来即使经济增速下行，信贷政策更多也是向中小企业倾斜的结构性调整，银监会
资本监管政策得到严格落实可期。
（3）二级市场银行股价已经“破净”，基本上封堵了银行再融资途径，逼迫银行放弃拼规模
的粗放型增长，转而寻求通过资本内生补充支撑未来增长。
因此，预计未来货币信贷数量化管理可能将逐步让位于银行资本的自律，那么货币扩张的
路径变得更有机可循。
2.中国银行业内生资本增长能力如何？
根据信息的可得性，我们先从上市银行核心资本的内生增长能力入手。2008-2011 年，扣除
公开市场的股权融资后，上市银行整体年均核心资本内生增速约 14%，而风险加权资产年均增
速达 20%，规模的扩张远远超过资本内生补充。考虑到上市银行的盈利能力处于行业领先水平，
行业整体核心资本内生增速可能还会更低些。
表 9 上市银行 2008-2011 年核心资本内生增量(单位：亿)
核心资本净额 外部股权再融资额 扣除融资后核心资本增量
2007 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011
宁波银行 76 84 93 156 183 0 0 44 0 8 9 19 27
浦发银行 276 378 652 1198 1448 0 150 395 0 102 123 151 250
华夏银行 126 264 296 345 621 116 0 0 202 22 31 49 74
民生银行 427 507 888 1035 1261 0 270 0 0 80 111 147 226
招商银行 637 715 770 1163 1563 0 0 218 0 78 55 175 400
南京银行 95 102 115 179 200 0 0 49 0 7 13 15 21
兴业银行 363 463 571 886 1116 0 0 179 0 101 108 136 230
北京银行 275 317 364 417 492 0 0 0 0 42 47 53 76
交通银行 1202 1322 1545 2273 2635 0 0 328 0 120 223 400 362
工商银行 4841 5105 5864 7092 8504 16 261 449 0 249 498 779 1412
建设银行 3864 4314 4915 6347 7507 25 311 613 0 425 290 819 1160
中国银行 4005 4440 5030 6264 7005 70 198 597 0 365 392 637 741
中信银行 819 920 942 1170 1695 0 0 87 258 101 130 141 267
合计 17006 18931 22044 28524 34229 227 1190 2959 460 1698 2031 3520 5245
表 10 上市银行 2008-2011 年核心资本净额内生增长率及风险加权资产增长率单位：亿
核心资本净额内生增速 风险加权资产增长率 核心资本增速-风险资产增速
2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011
宁波银行 10% 11% 20% 17% 43% 69% 28% 20% -33% -58% -8% -3%
浦发银行 37% 33% 23% 21% 37% 26% 35% 22% 1% 7% -12% -1%
华夏银行 18% 12% 17% 21% 21% 22% 20% 37% -3% -10% -3% -16%
民生银行 19% 22% 17% 22% 34% 29% 29% 25% -15% -8% -12% -3%
招商银行 12% 8% 23% 34% 31% 27% 25% 22% -19% -19% -2% 13%
南京银行 8% 13% 13% 12% 43% 83% 44% 29% -35% -70% -31% -17%
兴业银行 28% 23% 24% 26% 25% 40% 39% 36% 2% -17% -15% -10%
北京银行 15% 15% 14% 18% 19% 54% 35% 25% -4% -39% -21% -7%
交通银行 10% 17% 26% 16% 18% 37% 28% 17% -8% -20% -2% -1%
工商银行 5% 10% 13% 20% 8% 25% 20% 19% -3% -15% -7% 1%
建设银行 11% 7% 17% 18% 14% 24% 16% 12% -3% -17% 1% 6%
中国银行 9% 9% 13% 12% 6% 30% 14% 13% 3% -21% -1% -1%
中信银行 12% 14% 15% 23% 20% 38% 35% 23% -8% -23% -20% 0%
合计 10% 11% 16% 18% 14% 28% 21% 18% -4% -18% -5% 0%
资料来源：银行公告、招银咨询
表 11 上市银行 2008-2011 盈利水平及分红率
ROAA ROAE 分红率
2008 % % 42%
2009 % % 38%
2010 % % 32%
2011 % % 30%
资料来源：银行公告、招银咨询；注：为便于比较，从上市银行中扣除农行、光大计算而得
需要注意的是，核心资本的内生补充能力直接取决于银行 ROE 和分红率。2008-2011 年，
我们见证了银行业内生资本增长提升的过程，很大程度上是由于 ROE 的不断提升和分红率的下
降。然而未来几年这样的情况可能难以持续，主要因为：（1）在降息周期和利率市场化冲击下，
银行息差收窄难以避免，这意味着未来银行业 ROA 水平将出现下滑；（2）为与国际监管环境
接轨并防范风险，银监会在资本充足率、拨备率、流动性、杠杆率等指标的要求都全面提高，
限制了银行经营杠杆进一步提升。
以上是两个比较确定的因素，还暂时不考虑未来如果资产质量下滑可能导致拨备计提力度
加大。很明显，如果未来经济下行持续，若银行想要在既定的资本充足率监管规则下运营而又
不依靠外部融资来增长，只能继续降低分红率或者控制风险加权资产（贷款、信用类债券、表
外业务占用）的增速。或者银监会需要再次变向放松资本充足率监管要求，比如通过创新资本
工具如优先股、开拓境外发行等方式补充核心资本。
3.资本内生增长假设下，信贷及货币扩张之变
根据以上分析，若未来二级市场对银行再融资的“封堵”和政府对货币扩张节制开始见效，
则银行将依靠核心资本内生增长来支撑资产扩张。我们根据行业整体 13%-17%的核心资本增速
假设，测算了要使行业资本充足率未来几年始终保持在 %（银监会监管红线）以上时未来三
年银行信贷资产年均扩张的极限。
表 12 一般情形：核心资本内生增速 15%(单位：亿)
核心资本内生增速15% 2011 2012E 2013E 2014E
核心资本净额 51025 58678 67480 77602
风险加权资产总额 500240 617665 710315 816862
风险加权资产增量极限 91630 117425 92650 106547
80%占比假设下贷款增量极限 93940 74120 85238
80%占比假设下贷款年均增量 93940 84030 84433
表 13 乐观情形：核心资本内生增速 17%(单位：亿)
核心资本内生增速17% 2011 2012E 2013E 2014E
行业核心资本净额 51025 59699 69847 81722
风险加权资产总额 500240 628407 735236 860226
风险加权资产增量极限 91630 128167 106829 124990
80%占比假设下贷款增量极限 102534 85463 99992
80%占比假设下贷款年均增量 102534 93998 95996
资料来源：银行公告、招银咨询
表 14 悲观情形：核心资本内生增速 13%(单位：亿)
核心资本内生增速13% 2011 2012E 2013E 2014E
核心资本净额 51025 57658 66306 76252
风险加权资产总额 500240 606923 697961 802656
风险加权资产增量极限 91630 106683 91038 104694
80%占比假设下贷款增量极限 85346 72831 83755
80%占比假设下贷款年均增量 85346 79089 80644
资料来源：银行公告、招银咨询
在一般情形下，未来三年银行核心资本内生增速达 15%，若要使银行核心资本充足率不低
于 %，在贷款增量占风险加权资产增量 80%假设下，2012-2014 年年均信贷增量空间在 万
亿左右。
若未来银行资产盈利能力下降，今后三年银行核心资本内生增速可能降至 13%，若要使银
行核心资本充足率不低于 %，在贷款增量占风险加权资产增量 80%假设下，2012-2014 年均
信贷增量空间在 8 万亿左右。
可见在资本硬性约束下未来银行信贷扩张速度将逐渐向个位数增长回归，未来银行盈利能
力（ROE）高低将对资本内生补充产生直接影响，进而间接影响银行资产规模增长速度和银行
体系的放贷能力。而随着银行贷款增速向个位数回归，货币总量的增速也将逐渐放缓。
从这个层面来看，银行能否独立于政府意志（或政府能否克制货币政策冲动），通过银行
资本自律决定贷款投放将成为其未来能否走出“拿钱—壮大—再拿钱—再壮大—再拿钱”增长怪
圈的重要因素。而就银行个体而言，资产盈利能力（ROA）将成为资本缺口分化的判断标准，
只有通过不断提高自身盈利能力，方能解资本之忧。
而值得注意的是，如果经济下行导致银行盈利能力下滑，核心资本内生补充能力将下降，
在较强的资本约束背景下，银行将主动收缩其信贷资产扩张，使得货币增速进一步放慢，进而
可能陷入“货币收缩-经济下滑-货币进一步收缩”的循环陷阱。
Ⅰ风险管理Ⅰ
浅析我国商业银行全面风险管理体系的构建
一、商业银行风险管理的基本内涵
1.商业银行风险的界定
早在 1895 年，美国学者海民斯就在其所著的《Risk as Aneconomic Factor》一书中将“风险”
定义为：“风险一词在经济学中和其它学术领域中，并无任何技术上的内容，它意味着损害的可
能性。某种行为能否产生有害的后果应以其不确定性界定，如果某行为具有不确定性时，其行
为就反映了风险的负担。”可以说，风险是指引起损失产生的可能性。风险具有两大要素：损失
和可能性，排除了损失不可能存在和损失必然发生这两种情况。损失出现的概率是大于 0 且小
于 1。
现代商业银行主要指经营存款和对工商业发放短期贷款业务为主的银行。它创造了绝大多
数的存款货币，其贷款资产占了各国金融资产相当大的比重，尤其是在我国间接融资占主导地
位的情况下，商业银行的资产占有绝对优势，对国家的经济影响巨大，风险也就相当突出。
（1）商业银行的风险的特点
由于商业银行经营商品——货币的特殊性和其经营管理的特殊性，商业银行的风险具有与
一般风险所不同的特征。
Ⅰ商业银行风险内涵的独特性。一般的工商企业的风险一般可界定为资产损失的可能性，或
者说经营亏损的可能性。而商业银行作为信用型企业，对风险的界定要宽得多。资金效益性、
安全性和流动性的丧失或损失的可能性都应界定为风险。如果银行的贷款本息不能按期偿还，
遭受损失，从而影响客户提存和贷款资金的供给，就会影响银行的发展和生存。如果银行的资
金缺乏流动性，即缺乏保持及时支付客户全部应付款项的能力，商业银行就面临着倒闭的噩运。
信用是银行的命根子，信用丧失的可能性是商业银行绝不可轻视的风险。
Ⅰ商业银行风险来源的二重性。商业银行风险来自多方面，在其存贷业务活动中和其他业务
活动中部蕴藏着各种各样的风险。从大的方面来讲，商业银行间接生产的性质决定了其风险来
源的二重性。风险一方面来自银行内部管理状况，经营管理不善导致管理成本过高或资金损失
的可能性是内部风险。风险另一方面来自与其发生信用的对象——客户。客户生产经营活动、
投资活动失败带来的贷款和利息损失是外部风险。
Ⅰ商业银行风险的双重效应。商业银行经营活动是货币金融体系的主要组成部分，连接着借
贷双方。通过信用链和支付链，商业银行的业务活动渗透到社会经济的各个领域，影响力很强。
市场变化风云莫测，一家银行一旦出现危机，不仅影响自身的安全，引发的多米诺骨牌效应将
对客户、有业务联系的银行乃至整个社会产生破坏性作用。现代各国大都已将银行业的安全、
稳健运行视作国家安全的高度来对待。
于是，商业银行风险可界定为：商业银行在经营管理过程中，由于自身与客户各种不确定
性因素的影响，使其实际经营状况与预期经营状况产生一定的偏差，从而该商业银行资金的效
益性或者安全性或者流动性蒙受损失的可能性。
（2）商业银行风险的分类
根据巴塞尔委员会 1997 年 9 月颁布的《有效银行监管的核心原则》，商业银行面临的各类
风险如下：
Ⅰ信用风险。贷款是银行的主要活动，贷款活动要求银行对借款人的信用水平作出判断。这
些判断并非总是正确的，借款人的信用水平也可能因各种原因而下降，银行总是面临交易对象
无法履约而损失贷款的风险即信用风险。
Ⅰ国家风险。银行在进行国际信贷业务时，除一般贷款业务中产生的信用风险外，还面临着
国家风险。所谓国家风险是指与借款人所在国的经济、社会和政治环境方面有关的风险。当向
外国政府或政府机构贷款时，由于这种贷款一般没有担保，国家风险便最明显。
Ⅰ市场风险。由于市场价格的变动，银行的表内和表外头寸都会面临遭受损失的风险。这类
风险在银行的交易活动中最为明显，不管它们是与债务和股本工具有关，还是与外汇或商品头
寸有关。市场风险的一个具体内容是外汇风险。银行作为外汇市场的造市者向客户公布牌价并
持有各类币种的敞口头寸。在汇率波动剧烈时，外汇业务内在风险特别是外汇敞口头寸风险会
增大。
Ⅰ利率风险。利率风险是指银行的财务状况在利率出现不利的波动时面对的风险。这种风险
不仅影响银行的盈利水平，也会影响其资产，负债和表外金融工具的经济价值。
Ⅰ流动性风险。流动性风险是指银行无力为负债的减少或资产的增加提供融资，即当银行流
动性不足时，它无法以合理的成本迅速增加负债或变现资产获得足够的资金，从而影响其信用
和盈利水平。在极端情况下，流动性不足会使银行资不抵债。
Ⅰ操作风险。最重大的操作风险在于内部控制及治理机制的失效。这种失效状态可能因失误、
欺诈、未能及时作出反应而导致银行财务损失，或使银行的利益在其他方面受损失，如银行交
易员、信贷员、其他工作人员越权或从事职业道德不允许的或风险过高的业务。操作风险的其
他方面包括信息技术系统的重大失效或诸如火灾和其他灾难等事件。
Ⅰ法律风险。商业银行要承受不同形式的法律风险。包括因不完善、不正确的法律意见和文
件而造成同预计情况相比资产价值下降或负债加大的风险。同时，现有法律可能无法解决与商
业银行有关的法律问题：有关某一商业银行的法庭案例可能对整个商业银行业务产生更广泛的
影响，从而增加该行本身乃至所有商业银行的成本，相关法律有可能发生变化。在开拓新业务
时，或交易对象的法律权力未能界定时，商业银行尤其容易受法律风险的影响。
Ⅰ声誉风险。声誉风险产生于操作上的失误，违反了有关法律和其他问题。声誉风险对商业
银行危害极大，因为银行的业务性质要求它能够维持存款人、贷款人和整个市场的信心。
2.商业银行风险管理的概念
（1）风险管理的概念
著名的风险管理专家廉姆斯和汉斯给风险管理作了如下的定义：“风险管理是通过对风险的
识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理方
法。”风险管理的目的与企业经营的目的是一致的，通过对企业各种业务活动和资源的计划、安
排和控制，尽力减少各种具有负作用的不确定事件的影响。风险管理还可理解为在意外损失发
生后，企业为了恢复财务上的稳定性和营业上的活力对所需资源的有效利用，或以固定的费用
使长期风险损失减少到最低程度。当企业面临市场开放、法规解禁、产品创新、经营范围和规
模扩大，均使变化波动程度提高，连带增加经营的风险性。良好的风险管理有助于降低决策错
误之几率、避免损失之可能、相对提高企业本身之附加价值。
（2）商业银行风险管理的概念
商业银行风险管理是指通过风险分析、风险预测、风险控制等方法，预防、回避、排除或
者转移经营中的风险，从而减少或避免经济损失，保证经营资金的安全。它有两方面涵义：一
是收益一定条件下的风险最小化；二是风险一定条件下的收益最大化。商业银行风险管理的这
两个基本目标（收益目标和安全目标）与其经营目标是一致的。
由于商业银行的风险具有隐蔽性和不可预测性，主要依靠商业银行自身的管理，因此商业
银行风险管理比一般的风险管理难度更大。商业银行风险管理是一项复杂的系统工程，牵涉到
银行的各项业务、各个层级和各个机构。各个不同的业务部门控制风险的具体做法不同、重点
也不同，但是从整个银行的总体来看，其目标是一致的，即寻求最优的风险——收益组合的过
程。换句话说，其目标归根到底是保证商业银行“三性”（即流动性、盈利性、安全性）原则的
实施，以相对较小的风险获取较大的盈利。
二、我国商业银行风险管理的现状和存在的问题
我国商业银行风险管理起步较晚。随着金融体制改革的不断深化，我国商业银行风险管理
虽有所改进，但仍存在许多问题。从我国目前实际情况和改革开放的进展来看，我国商业银行
正在和将要面临以下难题：
1.资产质量可能下降
我们认为，由于我国商业银行自身的利益驱动、缺乏自我约束和良好内控机制、政府行政
干预和宏观政策调整、经济结构调整及金融危机影响远未消除等内外原因，我国商业银行的一
部分资产将成为新的呆帐或坏帐而丧失收益甚至本金。虽然，从银监会发布的 2011 年四季度监
管数据看，2011 年我国商业银行资产质量与 2010 年底相比持平。
2.市场化风险加大
我国的金融市场已发展到一定规模，银行的资金筹集和运用已经开始市场化，这会使银行
面临资金流动性或支付危机的风险。例如，银行同业拆借市场的发展，可以有利于商业银行进
行资金流动性管理，但由于市场不完善和商业银行拆借行为的不规范，可能导致资金流动性或
支付能力的危机。
3.汇率及其他金融衍生品交易风险日益增大
随着各商业银行外汇业务和外汇交易的不断扩大，其面临的汇率波动也日益增大。同时，
由于缺乏管理经验，商业银行对金融衍生品交易的涉入使其经营风险进一步加大。
4.利率风险加大
随着资金融通的不断市场化和中央银行对利率调控手段的运用，利率变化的频率和幅度会
进一步加快和扩大，从而银行所面临的利率风险也将进一步增大。
5.金融犯罪案件屡发不断，影响极大
犯罪种类和手段日益多样，造成的经济损失和影响也不断扩大，尤其是由于银行内部原因
造成的金融欺诈和盗窃案件，使银行资金遭受损失的风险进一步加大。
形成以上难题的因素是多方面的，有的是由于缺乏严格的内部控制所致，有的是由外部因
素形成的；有的是内生可控的，有的是外生不可控的。因此，商业银行应着眼于内部风险控制，
结合考虑外部监控因素来设计商业银行的、覆盖银行各层级、各单位和人员的，对各类实质性
风险进行系统管理的全面风险管理体系。
三、完善我国商业银行风险管理体系
商业银行全面风险管理体系的建立和完善是一个巨大的、复杂的系统工程，它应包括六个
子系统：风险监管的信息流通和政策协调系统、商业银行体系的风险预防系统、风险预测系统、
风险评估系统、风险预警系统、风险处理系统。90 年代以来，BCCI（国际同业信贷银行）、巴
林、大和等国际大银行的失败以及近几年来我国银行风险事件的屡发不断，使我们越来越认识
到完善商业银行的内部风险管理机制是我国金融体制改革和银行发展所面临的一个重要课题。
商业银行应当从硬件和软件两方面系统构建全面风险管理体系，加强内部风险管理，提高风险
防范能力。所谓“硬件”，即硬体面规划，是商业银行风险管理的组织设计。所谓“软件”，即软体
面规划，是指银行经营管理人员对各项规章制度的认识和态度，以及有关的企业文化和（风险）
管理理念。商业银行内部风险管理的硬体面和软体面是相辅相成、缺一不可的。
1.硬体面规划——商业银行风险管理的组织设计
商业银行风险管理体制的设计，包括下列三个因素：战略或策略、组织设计和激励制度。
如果将商业银行的任何一个业务行为都视为一种“投资”，其风险管理战略则可视为投资策略，
它将取决于投资态度（即投资策略哲学），并连带影响其组织设计与激励制度（从表１可看出
三者的关系）。
表 1 投资目的与硬体面的配合
目的 避险 牟利
策略 被动，一般是部分避险甚至完全避险 主动、可以说是过度避险
组织设计 中央集权 地方或部门分权
投资分析交易人员中(高)底薪 投资分析交易人员中(低)底薪
激励制度
绩效奖和退休金 高绩效奖和退休金
资料来源：招银咨询
商业银行的风险管理必须在银行内部的组织设置上有合理的安排，以实施一系列的管理程
序和处理办法、落实风险管理战略、实现风险管理目标。商业银行的内部组织结构应按照有效
经营的原则进行设置，其特征应能充分体现风险管理的规范化程度，与国内金融体制相对应、
以及适应外部经营环境的变化。为使商业银行的风险管理系统化、制度化，银行可根据风险的
不同层次和不同种类进行科学合理的内部组织结构设置，从而形成一套风险管理组织体系。
具体说，商业银行的风险管理体制通常应注意以下三个方面： 首先是科学的组织安排，设
置专门的风险管理部门，如商业银行内部应设有各种灵活高效的风险管理委员会。风险管理委
员会的职能是与内部审计部门、数据统计部门、业务操作部门密切配合、全面地搜集、处理有
关信息，系统地进行风险识别、分析、估价及控制，从而严格监控自我运作状况，做到自我约
束、自求平衡，以便快速适应金融环境的变化，降低经营风险，大大提高资产的安全性、流动
性、盈利性。 其次是合理设置业务部门，在最基本的部门设置上要体现防范风险的思想。银行
的每一笔业务都不能由某一个部门单独完成，以信贷风险管理为例的信贷业务可分两个部门完
成：信贷管理部门和信贷业务部门截然分开，管理人员不与客户直接联系，只负责贷款的审批
与管理，而贷款前期评估和贷款发放则由业务部门的人员完成。 第三是严格遵循风险管理程序，
使风险管理数量化、具体化和制度化。如美国花旗银行设立的风险管理的 12 个指标很值得我国
商业银行借鉴，这 12 个指标分别是风险指标、工业状况指标、界限指标、产品状况指标、全球
房地产信息指标、国家风险指标、对方风险指标、附带风险指标、价格风险指标、兑现风险指
标、权益风险指标、证券承销风险指标。这些灵敏度很高的风险管理指标实现了银行的科学管
理和稳健经营，推动了银行的规范化发展。
（1）管理结构的设计
商业银行风险管理体制的组织结构设置与银行决策体系和管理体系的分层在逻辑上是一致
的，一般银行制定的决策分为发展战略决策、经营管理决策和业务发展决策三个层次，其制定
决策和从事管理的组织结构也分为决策最高层的董事会和下设的各种委员会、总经理、总经理
领导下的业务部门经理三个层次。其对风险的分类及其规范化管理，如表 2 所示。
表 2 风险分类和规范化管理
风险 阶层 风险管理方式 管理部门(示例)
信用风险 Ⅰ/Ⅰ 客户密集型风险管理
信贷业务部门、信贷审查部门、融资计
划部门(计财部)
流动性风险 Ⅰ/Ⅰ 专门部门集中型风险管理
营业部(或营业网点)、资金运营部、海
外部、计财部
利率风险 Ⅰ/Ⅰ 经营战略型风险管理 资金运营部、计财部
汇率风险 Ⅰ/Ⅰ 不同金融工具和不同币种风险管理 海外部、资金运营部、计财部
投资风险 Ⅰ/Ⅰ 专门部门集中型风险管理 资金运营部、投资银行部、计财部
事务处理风
险
Ⅰ 业务密集型风险管理 营业部、稽核部/审计部
经营风险 Ⅰ 经营战略型风险管理 计财部、人力资源部、规划部等
政策性风险 Ⅰ 经营战略型风险管理 计财部、规划部
资料来源：招银咨询
上表围绕风险管理和经营管理的关系，确定风险管理中的相应管理机构，体现了银行风险
管理体制中组织结构的对应关系，明确了风险管理和经营管理阶层的关联。这种结构设计是基
于以下原因：
Ⅰ信用风险管理。信用风险是由于债务人违约而导致贷款和债券等资产丧失偿付能力所引起
的风险。信用风险管理需要与客户直接接触，收集、分析信息，故由信贷业务部、信贷审查部
等部门承担最为合适。
Ⅰ流动性风险管理。流动性风险是指银行不能满足存款提取和正常贷款需求而蒙受损失的风
险。在流动风险管理中，本外币情况略有不同，本币资金的筹措是由专门部门筹集而来，故本
币资金的流动性管理应由营业部、资金运营部、计财部等部门承担；而外币资金的流动性风险
管理应由专门部门或当地海外行负责更为合适。
Ⅰ利率风险管理。利率变动风险是由于市场利率水平变化引起的银行利息收入波动和下降的
风险。利率风险管理也是在本外币资金上有不同的方式，特别是外汇资金基本上可从市场筹措
得到，而且收益是委托担任资金筹措部门核算的，故外汇变动风险的管理应由担负外汇资金收
益管理的部门承担。本币资金运营部分的筹措和运用非常受限制，而且其对利率变动的预测和
相应的操作必须符合银行发展的战略意图，所以这类风险管理属于战略风险管理。
Ⅰ汇率风险管理。汇率风险是外汇汇率波动使银行的资产在持有或运用过程中蒙受损失的风
险。它与外汇利率变动风险一样，也需要有关部门随时根据市场的汇率变化调整外汇资金的收
益成本，减少外汇风险的损失，故由资金运营部集中管理。同时还应针对不同的外汇币种，要
求海外行分支机构负责外汇风险管理。
Ⅰ投资风险管理。投资风险是银行在对有价证券或动产、不动产进行投资时，由于市场价格
的波动而蒙受的风险。对投资风险的管理要求从银行发展战略的角度出发，因此应由资金运营
部、投资银行部、计财部等部门综合管理。
Ⅰ事务处理风险管理。事务处理风险是指银行的业务部门或其他部门在处理有关的业务或事
务过程中，因操作人员主观或客观上的原因造成损失的风险。事务处理风险管理既可以在事务
处理的过程当中进行，也可以在事后通过稽核部门完成，所以由营业部、稽核部共同担负。
Ⅰ经营风险管理和政策性风险管理。经营风险是指经营成本与原来的预期目标发生较大偏差，
从而引起银行盈利下降的风险。它属于银行经营决策的事务。政策性风险是指由于国家有关政
策的变化使银行业务产生直接或间接损失的风险。它非业务部门可以控制，由银行最高决策部
门直接决定如何处理。这两类风险的管理均由银行最高决策机构及下属的风险管理委员会责成
计财部进行，同时人力资源部、规划部也可以配合。
（2）外部管理机制的引进
为了避免股份制商业银行（或金融公司）的内部权益人剥削外部权益人，以便发生意外事
件时客户可以要求银行（或公司）及时公布财务报表，向股东和同银行（或公司）有利害关系
的人或机构（例如金融机构）提供有关该银行（或公司）从事投资的风险裸露(Risk Exposure)情
况。但是，由于财务报表的频率最多一季一次，因此外部控制常常是事后的。
在以上公司层次的管理下，对于部门层级的风险管理的组织设计，许多银行或金融性企业
的投资部门皆采取交易、交割事务分别由不同人员（或单位）处理的方式。此方式的功能在于
可使部门间相互牵制、避免人员风险（如携款和有价证券潜逃的风险）。
2.软体面规划——商业银行内部风险管控的理念和原则
（1）风险管理现代观念
行为学派强调“从法不足以自行”、“成事在人”，因此在制度学派规划出有关规矩、制度等硬
体面后，仍有待于以现代观念制定下列软体面措施来赋予其血肉、生命。商业银行也是一种企
业，因此应当具有其独特的企业文化和管理哲学，形成共同的文化和理念。
Ⅰ共同文化。如何把银行的使命目标、伦理道德深烙在员工心中，创立共同的企业文化，一
直是企业努力的课题。也就是让员工心悦诚服地遵守银行从业人员、投资相关人员的伦理准则，
并乐于主动促使其个人、部门将风险控制在最小，以追求企业和个人的长期福利极大。
Ⅰ科学用人。投资、稽核人员具备守法意识和业务能力是使整个制度顺利运作的充分条件。
因此管理者应做到科学用人和知人，通过用人前的心理测试等，以降低聘用的交易员、交割员
和稽查员品行不良的概率。美国联邦理事会前主席优克尔在他的 G30 报告中建议：“对于交易员
的心理压力，必须定期做模糊测试”，其目的仍是为降低管理风险。
我们认为，风险管理的关键是要树立风险意识和避险观念。巴林银行等的例子提醒我们要
时刻保持对风险的警惕性，应认识到伴随着银行业务多样化带来的是风险多样化，个别风险和
风险点（尤其是衍生金融工具风险）极具杀伤力，足以摧毁整个基业；要把握利润、规模速度
与风险之间的平衡关系，不要一味追求利润而忽视风险，也不要过分强调风险而忽视合理的利
润、规模、速度。总之，在银行上下树立一种强有力的风险意识，将是银行风险管理的强有力
的基石。
（2）风险管理原则
Ⅰ充分识别风险原则。这是风险管理实施的第一阶段和必不可少的准备。随着金融商品设计
开发和交易方式研究的不断深化以及银行资产负债表外活动的增加，许多潜在风险无法通过传
统的资产负债管理和财务分析来评估。这要求风险管理者必须具有高度的专业知识和风险分析
能力，才能使风险管理措施可行。
Ⅰ主动规避风险原则。这主要是针对信用风险而言。商业银行应避免与高风险对象、信用评
级不佳的对象交易，以免损失。规避风险的另一涵义是指应正确处理好保值或降低成本与企业
谋利和巨大风险的关系。
Ⅰ全面分散风险原则。经验法则证明，不同资产投资的组合可以有效地减少风险，它对市场
风险、流动性风险、信用风险等外部风险的控制成效更为显著。
Ⅰ严格限制风险原则。它是指将交易可能的风险限制在一定范围内。进行金融交易的银行
（或金融性企业）都应设定一个交易限额和风险限额。1988 年《巴塞尔协议》关于从事衍生商
品业务的银行的资本充足率的规定，要求在分别赋予银行特有的金融资产和资产负债表外交易
项目的风险权数后，银行资产自由资本占风险资产的比例不得低于 8%。
Ⅰ相互核对风险原则。这是内部控制的重要原则之一。在部门分工的基础上，任何一项金融
业务都不能全部由一个人单独处理，而必须经过多个部门复核监督。
商业银行应按照以上观念和原则设计合理的风险管理过程。合理的风险管理过程应能把个
别风险的管理过程融于总体的风险管理体制中，它应包括： 第一，风险衡量系统。要使风险衡
量过程能全面准确地反映所面临的风险的多种类型；风险衡量标准也要能为各层人员所理解，
并且能为风险限定和监测提供共同的构架。 第二，风险限定系统。它应与整个风险管理过程的
有效性和资本水平的充足性相吻合，还要为各种风险设置分类界限，并保证风险裸露超过设定
水平时能及时报告管理层。 第三，管理资讯系统。要使所测量的风险及时地从风险管理部门上
报到高层管理部门，使之对风险概况有足够了解。总之，我国商业银行应当建立和完善全面风
险管理体系，形成内部风险管理长效机制，并考虑外部客观因素和外部管理机制的引入，逐步
形成一套具有中国特色的、符合现今国情的风险管理新体系。
Ⅰ风险计量Ⅰ
中国 17 家主要商业银行稳定状况定量分析
2011 年，中国银行业继续保持稳健运行，资产规模、经营效益和风险管理水平持续提高，
银行业主要指标保持良好，资本实力进一步增强，有力地支持了实体经济发展。为分析银行业
经营状况，及时了解行业风险，中国人民银行金融稳定分析小组选取资产总额占银行业金融机
构〔包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村
合作银行、外资银行、城市信用社、农村信用社、非银行金融机构(信托投资公司、财务公司、
金融租赁公司、汽车金融公司、货币经纪公司)、邮政储蓄银行〕资产总额 %的 17 家主要
商业银行〔包括 5 家大型商业银行(工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行)和 12
家股份制商业银行(中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、
上海浦东发展银行、兴业银行、民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行)〕，分别从盈利能
力、资产、负债、资本以及流动性等方面进行量化分析。
一、盈利能力分析
1.资本利润率（ROE）分解分析
2011 年，主要商业银行 ROE 为 %，比上年提高 个百分点。分解分析显示，这主
要由于风险收益率和业务风险水平上升较多（见表 1）所致，而边际利润率和财务杠杆有所下降。
本年主要商业银行的风险收益率增加较多，表明银行的风险管理水平明显提高，边际利润率下
降表明银行业的盈利能力有所下降，而财务杠杆连续两年下降，表明银行业稳健性持续增强。
表 1 17 家主要商业银行 ROE 分解项目简表
边际利润率(%) 风险收益率(%) 业务风险水平(%) 财务杠杆 ROE(%)
2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011
17家主要商业银行
5家大型商业银行
12家股份制商业银行
注：ROE=税后净利润/营业收入*营业收入/平均风险加权资产*平均风险加权资产/平均总资产*平均
总资产/平均所有者权益=边际利润率*风险收益率*业务风险水平*财务杠杆
数据来源：中国银监会
对比显示，大型商业银行的 ROE 略高于股份制商业银行。从 ROE 分解项目看，前者的边
际利润率比后者高出 %，而风险收益率、业务风险水平和财务杠杆较低。因此，股份制商
业银行应进一步提高自身运营效率，降低财务风险。而大型商业银行应改善风险管理，提高经
营的稳健性。
与 2010 年相比，2011 年主要商业银行风险收益率上升 个百分点，业务风险水平上升
个百分点，边际利润率和财务杠杆分别下降 个百分点和 %（见图 1）。其中，大型
商业银行风险收益率和业务风险水平分别上升了 个和 个百分点，边际利润率和财务杠
杆分别下降 个百分点和 7%；股份制商业银行的风险收益率大幅上升 个百分点，边际
利润率和财务杠杆分别下降 个百分点和 %。
图 1 2011 年 17 家主要商业银行 ROE 分解项目波动情况
数据来源：中国银监会
2.收入结构分析
2011 年，主要商业银行实现净营业收入 万亿元，增长 %。其中，大型商业银行
万亿元，增长 %；股份制商业银行 万亿元，增长 %(见表 2)。
表 2 17 家主要商业银行净营业收入构成(单位：亿元，%)
17家主要商业银行 5家大型商业银行 12家股份制商业银行
项目
2010 2011 2010 2011 2010 2011
净利息收入
手续费净收入
投资收益
其他业务收入
余额
净营业收入
净利息收入
手续费净收入
投资收益
其他业务收入
占比
净营业收入 100 100 100 100 100 100
数据来源：中国银监会
净利息收入仍然是营业收入的主要来源。2011 年，主要商业银行净利息收入增长 %，
在净营业收入中占比 %，比上年提高 个百分点。其中，大型商业银行和股份制商业银
行净利息收入分别增长 26%和 %。中间业务收入继续保持较快增长。2011 年，主要商业银
行手续费净收入同比增长 %，其中，大型商业银行增长 %，股份制商业银行增长
%。主要商业银行手续费净收入占比 %，比上年提高 个百分点，其中，大型商业
银行和股份制商业银行手续费净收入占比分别提高 个和 个百分点，已连续五年上升；
股份制银行手续费净收入占比仍低于大型银行 个百分点，但差距有所缩小。
投资收益占比连续三年下降。2011 年，银行间货币市场持续活跃，货币市场利率波幅较大，
国债收益率曲线总体呈现陡峭化下移走势。2011 年，商业银行境内外投资收益波动不大，主要
商业银行投资收益同比增长 %，其中，债券投资收益同比增长 %，股权投资收益同比增
长 %。分机构类型看，大型商业银行投资收益增长 %，股份制商业银行增长 %。主
要商业银行投资收益占比 %，同比下降 个百分点，连续 3 年下降，其中，大型商业银
行下降 个百分点，股份制商业银行提高 个百分点。
3.成本结构分析
2011 年，主要商业银行营业支出（营业支出包含营业费用、营业税金及附加和其他营业支
出三项）为 亿元，增长 %，其中，大型商业银行 亿元，增长 %；股份制
商业银行 亿元，增长 %。
图 2 17 家主要商业银行成本收入比
图 3 17 家主要商业银行净营业收入、营业支出增速
数据来源：中国银监会
2011 年，主要商业银行的成本收入比〔成本收入比=(营业支出-营业税金及附加)/(利息净收
入+手续费净收入+其他业务收入+投资收益)*100%〕为 %，同比下降 个百分点，主要
商业银行成本收入比连续五年下降，成本管理效率进一步提高（见图 2）。其中，大型商业银行
为 %，下降 个百分点；股份制商业银行 %，下降 个百分点。净营业收入增长
幅度大于营业支出，其中，大型商业银行和股份制商业银行净营业收入增速比营业支出分别高
出 个和 个百分点，商业银行盈利能力有所增强（见图 3）。
二、资产分析
1.总资产规模与结构
2011 年，商业银行资产规模稳步增长，17 家主要商业银行资产总额 72 万亿元，增长
%，占银行业金融机构资产总额的 %。其中，大型商业银行资产总额 52 万亿元，增长
%；股份制商业银行 万亿元，增长 %。
从资产构成上看，贷款和投资仍然是资产的主要组成部分，占 67%。2011 年，主要商业银
行存放中央银行款项占总资产的比重同比提高 个百分点；贷款在总资产中占比下降 个
百分点；贸易融资占比提高 个百分点；存放同业占比提高 个百分点；买入返售资产占
比下降 个百分点；投资占比下降 个百分点，已连续四年下降(见表 3)。
表 3 17 家主要商业银行资产构成(单位：亿元，%)
金额 比率
项目
2010 2011 2010 2011
存放中央银行款项
存放同业款项
贷款
贴现
贸易融资
拆放同业
投资
买入返售资产
其他
总资产
数据来源：中国银监会
2.贷款规模与质量
截至 2011 年末，主要商业银行各项贷款余额 万亿元，比年初增加 万亿元，增长
%。其中，大型商业银行各项贷款余额 万亿元，增长 %；股份制商业银行各项贷款
余额 万亿元，增长 %。
截至 2011 年末，主要商业银行的不良贷款余额 亿元，比年初减少 亿元；不良
贷款率 %，比年初下降 个百分点。其中，大型银行不良贷款率 %，比年初下降
个百分点；股份制商业银行不良贷款率 %，比年初下降 个百分点（见图 4）。
图 4 17 家主要商业银行不良贷款率
数据来源：中国银监会
3.拨备覆盖率
2011 年，主要商业银行拨备覆盖率（拨备覆盖率=贷款损失准备/不良贷款余额*100%）继
续高位提升。截至 2011 年末，主要商业银行的整体拨备覆盖率为 %，同比提高 个百
分点。其中，大型商业银行 %，同比提高 个百分点；股份制商业银行 %，同比
提高 个百分点（见图 5）。
图 5 17 家主要商业银行贷款拨备覆盖率
数据来源：中国银监会
三、负债、资本与流动性
1.负债规模与结构
截至 2011 年末，17 家主要商业银行负债总额 万亿元，同比增长 %，占银行业金
融机构负债总额的 %。其中，大型商业银行占比 %，同比下降 个百分点；股份制商
业银行占比 %，提高 个百分点。
截至 2011 年末，主要商业银行存款余额 万亿元，同比增长 %。其中，单位存款增
长 %，增速下降 个百分点；储蓄存款增长 %，增速下降 个百分点。随着稳健
货币政策的实施，存款增速有所放缓。2011 年，主要商业银行单位存款和储蓄存款占负债总额
的 78%，同比下降 2 个百分点。
2.资本与资本充足率
2011 年末，17 家主要商业银行全部达到银监会资本充足率监管要求。主要商业银行整体核
心资本充足率为 %，资本充足率为 %，同比分别上升 个和 个百分点。随着银
行留存收益和发行债券规模不断增大，2011 年主要商业银行的资本净额明显增加，截至 2011 年
末，主要商业银行的资本净额 万亿元，同比增加 万亿元，增长 25%。
3.流动性
2011 年，主要商业银行和大型商业银行贷款增速超过存款增速，股份制商业银行存款增速
超过贷款增速（见图 6）。2011 年末，主要商业银行存贷比 %，同比提高 个百分点；
流动性比率（流动性比率=流动性资产/流动性负债*100%）为 %，同比提高 个百分点；
人民币超额备付金率 %，同比下降 个百分点，整体流动性仍较为充足。
图 6 2011 年 17 家主要商业银行存贷款增速
数据来源：中国银监会
Ⅰ行业风险Ⅰ
7 月 PMI 显示经济继续承压政策预期未现
7 月中采 ，低于市场预期的 ，打压了此前汇丰 PMI 带给外界的一丝乐观预期。
一、PMI 未能冲破淡季的束缚
1.从分项指标看：新订单、现有订单、出口订单全线下滑；生产量、采购量也出现下滑；
虽然季调后的数据略好于原始数据，但是幅度依然有限，没有冲破淡季的束缚。
2.从库存层面看：产成品库存下降，原材料库存略升。可以预期的是，未来企业一定会想
办法降低终端的销售压力，或是继续降低生产节奏，或是加大销售力度，但是供货端不会出现
明显的增加，原材料库存在这种情况下持续上升的力度有限，但产成品库存也不会继续保持此
前较高的水平。
3.从所有制类型层面看：国有企业表现略好，但是国有控股、集体、私营、股份制、上市
公司、港澳台、外资类的企业 PMI 均出现下滑，这种趋势在私营，股份制，外商投资，上市公
司等企业身上已经连续几个月体现。
4.从企业规模层面看：大型企业 PMI 继续下滑，小微型企业 PMI 本月出现反弹，这和汇
丰 PMI 反映的数据相一致。
5.从地区分布看：东部 PMI 略有反弹，西部下降，中部基本持平；
6.从经济圈角度看：闽南三角 PMI 上升，珠三角 PMI 下降，环渤海和长三角 PMI 持平。
7.从生产阶段的角度看：原材料和能源，生活消费品 PMI 指数反弹，中间品 PMI 持平，
生产用制成品 PMI 下滑。
在这个时点上，利用 PMI 判断经济走势难以得出明显的规律，因为虽然季调后的 PMI
略有反弹，但是 PMI 的真实水平还是下降的，只不过相对历史同期下降的幅度小了一些，
也说明政策的作用没有能够使得 PMI 冲破淡季的束缚，政策呼声最大的 6，7 月其实我们并
没有看到多少实质性的内容。
二、PMI 行业数据印证经济下滑趋势的延续
1.需求端：新订单在扩张区间上升的行业集中在：食品加工及制造业，石油加工及炼焦业，
化学原料及化学制品制造业。二十个行业中有十三个仍然在收缩区间内。中游的通讯计算机设
备制造业，专用通用设备制造业，电气机械制造业，黑色有色金属加工制造业等行业的新订单
仍然在下滑。出口订单上升的行业集中在：食品加工及制造业，饮料制造业，烟草制造业，化
学原料及化学制品制造业，专用设备制造业。有十一个行业处于收缩空间内，大部分行业的出
口订单指数仍然处于下滑之中。
2.供给端：生产指数扩张的行业集中在：食品加工及制造业，石油加工及炼焦业，化学原
料及化学制品制造业，非金属矿物制品业等。而化纤制造及橡胶塑料制品业，黑色金属冶炼及
压延，专用设备制造业，交通运输设备制造业，纺织业等行业的生产指数处于收缩的区间。
3.价格端：购进价格指数扩张的行业集中在食品加工及制造业，化纤及橡胶塑料制造业。
而中游的金属制品，非金属矿物，黑色金属冶炼及压延，有色金属冶炼及压延，电气机械，木
材加工，造纸印刷等行业的购进价格已经降到很低的水平。
4.库存端：原材料库存偏高，并且仍在上升的行业有：服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业，
石油加工及炼焦业，化纤制造及橡胶塑料制品业，非金属矿物制品业。原油价格的反弹或是导
致石油加工行业原材料库存堆积的原因，而非金属矿物制造业明显需求仍在下滑，囤积的原材
料库存过多，价格全面下降。服装鞋帽制造业及化纤制造业趋势接近，未来的原材料端库存仍
然有进一步下降的趋势。产成品库存全面下降，仍在库存高位且存在压力的行业集中在：化学
原料及化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业等。这些行业的需求
较差，产能严重过剩，库存的去化仍然需要时间。
从 PMI 分行业数据中，我们看到个别行业的需求反弹和近期原油价格的上升有一定关
系，除此之外，个别下游行业的需求略有好转。但整体上大部分行业的需求端没有明显的
起色，且传统产能过剩行业的库存去化仍然在进行过程中，在此基础上，PMI 具体数据的
意义有所减弱，趋势的判断更加重要，我们认为经济仍处于下行过程中，政策等因素迄今
为止并没有改变这一基本趋势。
三、总需求仍然疲弱，下半年政策将维持宽松
经济增速继续回落，不过底部可能已经出现；总需求下滑加快以及企业库存、采购行
为表明，稳增长政策效果有一定显现，但可能由于刺激力度不足和政策效果滞后，企业经
济前景预期仍未好转；而且需求疲弱对劳动力市场的负面影响持续显现。因此，下半年财
政和货币政策将维持 2 季度以来的放松态势。
图表 1 中采 PMI 低于预期()
数据来源：Wind，招银咨询
图表 2 新订单，现有订货，出口订单全线下滑
图表 3 生产量，采购量下滑，供应商配送时间缩短
图表 4 产成品库存下降，原材料库存略升
数据来源：Wind，招银咨询
图表 5 国有企业 PMI 略好，但国有控股企业 PMI 下滑
图表 6 集体企业，私营企业 PMI 下滑
图表 7 股份制、上市企业 PMI 指数下滑
数据来源：Wind，招银咨询
图表 8 外商投资企业 PMI 指数下降，港澳台企业 PMI 指数持平
图表 9 大型企业 PMI 指数下滑，小微型企业 7 月 PMI 反弹
图表 10 东部 PMI 略有反弹，西部下降，中部持平
数据来源：Wind，招银咨询
图表 11 原材料和能源，生活消费品 PMI 指数反弹，中间品 PMI 持平，生产用制成品 PMI 下滑
数据来源：Wind，招银咨询
Ⅰ企业风险Ⅰ
2012 年 1-6 月工业企业经济效益分析
全国规模以上工业企业 1-6 月份累计利润总额为 23117 亿元，累计同比下降 %，降速较
1-5 月份收窄 个百分点；1-6 月份累计主营业务收入 426001 亿元，累计同比增长 %，增
速下降 个百分点；1-6 月份主营业务收入利润率为 %，上升 百分点。
一、利润连续五个月负增长，降速已出现收窄，但非销售收入回暖
1.工业企业收入增速连续第三个月回落。当前终端需求疲软导致工业增加值个位数的增长，
以及 PPI 的持续通缩，对企业来说是量价双重打击。
2.工业企业正加速去库存。我们看到 6 月份工业企业库存投资规模仅为 亿元，较上
个月环比大幅下降 %；而库存期末余额同比增速为 %，相比上个月再度下降 个百
分点，从去年 11 月份以来始终保持回落态势。
3.利润率小幅改善，但难以持续。尽管 BCI 或者 PPIRM 大幅回落，表明近期大宗商品价
格下降，企业来自原材料价格的压力已经有所减轻，但每百元中的主营业务成本再创新高，可
见劳动力成本的持续上升，对企业来说仍是长时间内持续要面对的。当前利润率的小幅改善依
然来自企业艰难的压缩费用，但目前企业费用占收入的总体比重已经处于历史低位，可进一步
压缩的空间已非常有限。我们认为，利润率的实质改善只有依靠企业在加速完成去库存之后，
终端需求真正见底回升，从而才能带动通胀水平和利润率的止跌企稳。
二、预计 1-7 月份工业企业经济效益继续维持现行较低增速水平
月份汇丰 PMI 初值为 ，环比上升 个百分点。汇丰 PMI 突然止跌，且创出 5
个月以来的新高，或多或少有些出乎市场预期。这是否表明大幅回落的通胀水平，已对终端需
求的快速回落产生一定的微弱拉动作用，或者“稳增长”正在产生积极效果，仍需要其他数据对
其进一步确认。但目前来看，依据对内需和外需水平的趋势判断，单独依靠“微调”加“经济自身
的韧性”，经济已很难扭转颓势，这一点从连续降息后，新增中长期贷款却增长缓慢中可以略减
端倪。
2.政策方面，时间上政策对经济的反应较为滞后；力度上政策的放松预期也没有得到很
好兑现。我们认为，如无进一步微调政策出台，工业企业经济效益仍将保持现行较低增速水平，
且若外需进一步回落，不排除进一步下探的可能性。
三、公用事业稳定增长，电子设备有回暖迹象
在 41 个工业大类行业中，1-6 月份有 40 个行业盈利，其中有 27 个行业同比上升，13 个行
业同比下降，1 个行业相比同期出现亏损。在提前公布的 9 个行业中，“电力热力”、“农副食品
加工业”、“汽车制造”、“石油和天然气开采业”利润同比增长，其中仅有“电力热力”增速相比上
月提升；而“黑色金属冶炼”、“化学原料”、“电气机械”、“计算机、通信等电子设备”利润继续同
比下降，但其中“计算机、通信等电子设备”降速大幅收窄，行业有回暖迹象。
图 1 收入、利润累计同比(至 6 月)(%) 图 2 主营业务收入利润率、毛利率(至 6 月)(%)
图 3 国有/私营/三资企业利润累计同比(至 6 月)(%) 图 4 当月库存投资规模和期末库存同比(至 6 月)(%)
资料来源：Wind，招银咨询
图 5 BCI、PPIRM(至 6 月)(%) 图 6 工业企业费用水平(至 5 月)(%)
图 7 PMI(汇丰更新至 7 月预览值) 图 8 工业增加值、PPI(至 6 月)(%)
图 9 预计 1-7 月份收入增速继续小幅下降 图 10 预计 7 月份毛利率维持现行水平
表 1 提前公布的 9 个行业利润总额累计同比(%)
提前公布的 9 个行业利润累计同比 1-3 月 1-4 月 1-5 月 1-6 月 增速变化
计算机、通信和其他电子设备制造业
通用设备制造业
电力、热力的生产和供应业
电气机械及器材制造业
化学原料及化学制品制造业
黑色金属冶炼及压延加工业
农副食品加工业
汽车制造
石油和天然气开采业
资料来源：Wind，招银咨询
集团客户授信管理体制问题分析及其完善对策
集团客户是指在股权关系、控制程度、亲属关系和关联关系等方面具有直接控制或间接控
制关系的商业银行的企事业法人授信对象。集团客户是商业银行市场营销的重点对象和重要的
利润来源。20 世纪 90 年代以来，信贷向集团客户集中已成为一种趋势。但由于集团客户经营规
模大、结构复杂，甚至跨区、多元化经营，总体而言我国商业银行对集团客户的信贷风险管理
还相当薄弱。诸多研究表明，商业银行集团客户授信管理体制不完善是其中最重要的原因之一。
在金融体系不断开放、同业竞争日益激烈的背景下，国内商业银行对集团客户的授信管理体制
亟待改进和加强。为此，本专题就这一问题进行较为深入的探讨，并提出针对性的对策建议。
一、集团客户授信管理体制中存在的问题分析
目前国内银行对集团客户的授信管理体制不够完善，影响了对集团客户信息的及时掌握和
快速传递，以及对集团客户授信的贷前审核和贷后管理，造成诸多问题，主要体现在以下几个
方面：
1.经营理念及绩效考核机制存在偏差
在激烈的竞争环境下，商业银行经营利润目标考核指标体系表现为追求数量和速度经营。
在具体业务操作中，容易出现授信规模偏好。集团客户所具备的规模经济优势和较强的业务拓
展能力，无疑会成为商业银行的信贷营销目标和同业竞争的对象。为取胜，商业银行强调了集
团客户的经济优势，而忽视了集团客户的内在风险，银行间盲目竞争，利益驱动，隐藏了潜在
风险。
2.集团授信管理技术和手段相对落后
随着关联客户的跨区域发展，集团客户所属分支机构性质不一以及各自经营状况参差不齐，
国内商业银行对全国性、区域性的集团客户的统一授信还相对滞后，统一的授信风险控制机制
还有待进一步完善，授信管理技术和手段相对落后。国内银行对集团客户主要是通过实施统一
授信来控制和防范风险。但在具体操作中，由于集团的所属关系复杂，集团成员增加迅速，关
联企业在多家银行开户，通过其成员企业以各种方式分散融资，信贷人员只能了解单个企业情
况，很难全面了解集团客户的整体情况，难以确定全部关联企业，因此基层行只能对每个具体
借款主体进行授信管理，集团统一授信只作为参考。
3.集团抵押担保的风险缓释能力审核偏松
从目前的情况来看，各家商业银行对集团客户普遍采用的风险缓解措施还存在薄弱之处，
主要体现在：（1）担保人担保实力的评估随意性太强，风险控制力度偏弱；（2）关联企业担
保普遍存在，集团客户信用能力被过度放大；（3）抵押品（特别是房地产押品）的评估标准普
遍高于实际市场价值，使押品的抵押能力高估。尤其由于集团之外的担保难以找到，或者成本
很高，因此集团授信内贷款通常采用集团内部成员相互担保的方式，贷款风险通过贷款担保链
条在集团企业内部不断地传递，集团企业系统风险未能有效向外分散，债权银行的贷款在风险
链中实质处于担保不足或无担保的状态。
4.集团客户贷后管理相对薄弱
目前，各家商业银行对集团客户的贷后管理体系仍然相对薄弱，突出表现在贷后管理的广
度和深度不够。对于集团授信客户的了解，往往停留在与客户访谈等粗浅形式的贷后管理手段
上；对集团性客户的经营风险认识不足，盲目迷信企业集团，对其行业风险、政策风险、经营
风险、管理能力不足风险认识不够，把集团性客户简单等同于优良客户；对于集团客户生产经
营的流程、生产经营中遇到的市场环境变化、企业贷款以后的各项资金的运作方向和回报、企
业管理水平和管理框架中的缺点和改进方法等各方面的情况，均不能够深入了解，难以深入和
及时的了解、认识和发现其生产经营情况及有关外部环境的变化产生的潜在风险。
5.独立严格审查企业提供资料的能力尚待加强
企业自身提供的财务报告（往往经过审计）、可行性研究报告、资产评估报告和业务发展
报告等构成了商业银行发现和度量风险的重要资料来源，但是，从目前的情况来看，商业银行
独立研判这些资料，发现并排除其中的虚假和误导成分的能力尚有待加强。
二、完善集团客户授信管理体制的关键对策
集团客户结构复杂，其授信业务存在着各类风险。为有效防范风险，需要银行完善集团客
户授信管理体制，建立健全有效的内控机制。商业银行应从以下方面做好集团客户风险防范：
1.强化集团客户整体授信
商业银行要以集团客户整体作为评级、授信对象，确定集团总体授信额度，集中对集团客
户授信进行风险控制，统一管理，防止多头授信带来的风险。对于跨省（区）的集团客户，应
由商业银行总行组织统一授信。在充分考虑集团客户整体信用状况、经营状况和财务状况的基
础上，结合各个成员企业自身的状况，拟定整体授信方案，并对各成员企业的贷款量进行合理
分配。严防成员企业授信游离在集团统一授信之外。
2.控制集团内部连环担保
银行对集团客户贷款应以抵押、质押或集团外部企业担保为主、防范集团客户的担保风险，
严格控制关联企业之间的连环担保。对集团母公司与子公司、子公司与子公司之间提供抵押担
保的，要审查抵押物的权属，抵押人必须是对抵押物依法享有所有权或处分权的企业。子公司
为母公司提供担保时，要研究子公司的章程，按规定程序和权限办理担保手续，确保担保的法
律效力。对集团公司为其子公司或参股公司提供担保的，要审查集团公司实际担保能力，防止
资金实力和经营规模被夸大的情况。
3.建立统一的信贷管理体系
应把建立分层次的贷后管理体系作为制度建设的重要内容。实行“管理行-主办行-协办行”分
级管理的组织形式。各级管理行在不改变经营主责任人制度的前提下，对跨区域、系统性、集
团型客户建立重点管理制度。主办行负责集团企业、核心企业及所有关联企业的信息收集发布
和综合协作工作。协办行负责本行授信企业的贷后管理和相关信息对主办行和管理行的及时反
馈。加大对集团成员重大经营事项、特别是关联信息的跟踪监控，银行各业务部门要密切合作，
防止集团客户信贷经营中的信用风险和操作风险。
4.加强集团内部资金往来监控
应当加强对资金流向的监控，有效判别借款人信贷资金的真实用途，避免信贷资金的挪用。
一要重点监控借款人的关联交易构成。注意剔除因关联交易引起的非正常利润因素，严格监控
关联交易中有关资产的无偿或低价转移行为，尽可能通过设立限制性条款来约束对银行授信不
利的非正常关联交易。 二要防止信贷资金在集团内部不同法人之间的随意流动，防止以子公司
名义多头套取银行贷款而由集团公司长期占用。对于随意改变贷款用途，用贷款进行股本权益
性投资、将短期借款用于长期投资的，商业银行应根据情况及时调整信用额度或追究其违约责
任，不能一味姑息迁就。
5.提高信贷人员综合素质，严格责任追究
现代企业的复杂性，要求信贷人员具有较高的综合素质。商业银行要大力推行集团客户经
理制，把好人才关。集团客户经理首先要有良好品德，同时要严格责任追究，制定商业银行客
户额度授信责任追究办法，分清额度授信风险管理中每个环节的责任，加大对违规行为的约束
和惩罚力度。
Ⅰ经营分析Ⅰ
中国银行业 7 月份月度盘点与分析
一、宏观数据与信贷数据
1.货币供应
6 月末 M2 余额为 万亿元，同比增长 %，比上月末高 %；M1 余额为 万
亿元，同比增长 %，比上月末高 %。M1-M2 负剪刀差为 %，较 5 月末下降 %。M1
和 M2 环比回升，主要与存款季末冲时点回流有关，负剪刀差改善也体现了资金活性有所提升，
预计 7 月货币供应平稳回升。
由于进口下降，6 月贸易顺差出现了 亿元的近年新高；6 月实际利用外资 120 亿美元，
同比下降 %。7 月欧债危机加剧及中国经济增速放缓下人民币持续贬值，银行代客结售汇出
现了年内第二次逆差。6 月外汇占款余额 万亿，当月新增外汇占款 亿元，继 5 月外
汇占款转正后继续增加，但依然低于近年来约 2000 亿的月均新增值，随着外汇占款回升，且房
地产市场有回暖的迹象，央行自 6 月 26 日以来连续进行了 11 次逆回购操作，降准预期有所减
缓。
7 月 6 日，央行年内第二次下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款基准利
率下调 个百分点；一年期贷款基准利率下调 个百分点；其他各档次存贷款基准利率及
个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为
基准利率的 倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各
项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。
图 1 M1、M2 增速小幅反弹 图 2 6 月 M1-M2 负剪刀差小幅改善
图 3 外汇占款继上月转正后小幅增加
数据来源：Wind，招银咨询
2.物价指数
6 月 CPI 跌破低于一年期存款基准利率 3%，创 29 个月以来的新低。同比上涨 %，较 5
月回落 %，CPI 环比为下降 %，其中食品价格环比下降 %，食品价格的下降依然是蔬
菜与猪肉价格下降所致，其中猪肉价格环比下降 %，蔬菜价格环比下降 %。非食品价格
环比持平，其中，烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品价格环比均上
涨 %.交通和通信价格下降 %.衣着、娱乐教育文化用品及服务、居住价格环比均持平。6
月 PPI 同比下降 %，较 5 月份下降 %。连续四个月均为负值创 09 年 11 月以来新低。
7 月尽管美国的干旱对中国粮食影响较小，但是高温、降雨天气影响到蔬菜的生长和运输，
蔬菜价格止跌回升，猪肉价格也回升，预测 7 月 CPI 将继续保持低位，政府针对经济增速下降
有政策微调的预期。
图 4 CPI 持续回落，PPI 连续负值创新低
数据来源：Wind，招银咨询
3.贸易顺差
6 月份我国进出口略微下降，进出口金额 亿美元，同比增长 9%,较 5 月下降了
%，其中出口金额 亿美元，较 5 月减少 亿美元，同比上涨 ，较 5 月减少
%；进口金额 亿美元，较 5 月减少 亿美元，同比增长 %，较 5 月减少
%；相对进口金融下降更明显，6 月实现贸易顺差 亿美元，创近年来新高。海关总署
新闻发言人郑跃声表示，上半年进出口增速仅为个位数的增长，距离 10%的全年目标确实存在
一定的差距。
出口方面，首先外部需求的持续疲软，当前世界经济仍处在金融危机之中，欧元区债务危
机加剧、美国经济并没确定呈现出增长，世界发达经济体失业率居高不下，消费信心低迷，需
求严重不足。此外，我国出口产品的综合成本居高不下，人口红利消失殆尽在一定程度上抑制
了出口的快速增长。同时，利用外资的减少，外商投资对出口的贡献逐渐减弱。
图 5 进出口金额同比小幅回落 图 6 贸易顺差创新高
数据来源：Wind，招银咨询
4.经济增长
6 月份，规模以上工业增加值同比增长 %，较 5 月份略微下降 %；固定资产投资同
比增长 %，较 5 月份增加 %，其中房地产投资同比增长 %，较 5 月份下降 %，
继续了下降的趋势；消费方面，6 月社会消费品零售总额同比增长 %，较 5 月份下降 %。
6 月份领先指标 PMI 为 %，较 5 月份略微下降 %,继上月大幅下降后保持了下降的趋势，
创 7 个月来的新低,经济加速下行情况未变。虽然经济继续下行，但随着宽松政策的预期，7 月
PMI 预计低位企稳。
图 7 工业增加值同比保持 图 8 PMI 略微下降
图 9 房地产投资小幅下降 图 10 社会消费品零售总额保持低位平稳
数据来源：Wind，招银咨询
5.存贷款结构
存款方面，6 月人民币存款余额 万亿元，同比增长 %。其中新增人民币存款增加
万亿元，同比多增 9500 亿元，较 5 月多增 万元。从新增存款结构来看，居民存款增
加 万亿元，较 5 月增加 万亿元，主要是理财产品到期和负利率扭转所致；企业存款增
加 9360 亿元，较 5 月增加 3845 亿元，财政存款减少 2360 亿元，较 5 月减少 5012 亿元。
信贷方面，6 月人民币贷款余额 万亿元，同比增长 %。其中新增贷款 9198 亿元，
同比多增 2859 亿元，较 5 月多增 1266 元。6 月新增贷款基本符合预期，主要是由于：（1）存
款大幅增加，存贷比得到缓解；（2）政策鼓励增加信贷投放、地产成交有所回升增加了对贷款
的需求。
从贷款期限结构看，6 月中长期贷款略微上升，但占比较 5 月末下降 %至 %；6 月
票据仅增 340 亿元，一般性贷款投放增加但依然呈短期化。分部门看，6 月新增居民贷款 2747
亿元，较 5 月增加 610 亿元，占比下降 %至 %。新增非金融企业及其他部门贷款 6491
亿元，其中，短期贷款 4167 亿元，较 5 月大幅上升 2643 亿元，占比上升 %至 %；中
长期贷款 1630 亿元，占比下降 %至 %；票据融资占比大幅下降至 %。
图 11 新增人民币存贷款大幅增加 图 12 居民、企业存款大幅增加
图 13 新增居民贷款占比提升 图 14 新增中长期贷款占比小幅下降
图 15 居民中长期贷款占比小幅回落 图 16 企业票据贴现占比大幅回落
数据来源：中国人民银行网站，招银咨询
6 月存款大幅增加，金融机构贷存比回落，6 月份金融机构贷存比为 %，较 5 月份下
降 %，金融机构存贷差 万亿元，较 5 月份增加 万亿元，创出新高。
图 17 银行贷存比回落
数据来源：Wind，招银咨询
6.资金面
7 月份公开市场操作央行实现货币净投放 760 亿元，较上年同期增加 870 亿元。7 月公开市
场到期量为 7190 亿，其中央票到期 190 亿元，正回购到期 1320 亿元。8 月份公开市场到期量大
幅下降为 1520 亿元，其中央票到期 120 亿元，正回购到期 900 亿元，逆回购到期 500 亿元，央
票继续停止发行，8 月降准预期提升。
7 月初以来央行多次短期逆回购注入流动性，使资金面保持相对宽松，SHIBOR 利率从 6 月
的 4%级别下降到 3%，但月末随着逆回购到期，SHIBOR 又出现缓慢上升的趋势，资金面总体
仍然趋紧。
图 18 SHIBOR7 月初大幅下降后迎来了缓慢回升 图 19 央行 7 月份实现小额货币净投放
数据来源：Wind，招银咨询
二、行业动态
1.行业政策
7 月 3 日，财政部网站消息，为落实《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意
见》，引导小额贷款公司规范健康发展，加大对“三农”发展的支持力度，财政部下发“小额贷款
公司涉农贷款增量奖励有关事项通知”。
7 月 6 日，中国人民银行决定，自 2012 年 7 月 6 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。
金融机构一年期存款基准利率下调 个百分点，一年期贷款基准利率下调 个百分点；其
他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款
利率浮动区间的下限调整为基准利率的 倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构
要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。
7 月 9 日，权威知情人士透露，央行近期向商业银行下发《关于票据业务管理的若干规定》
（征求意见稿），要求银行加强票据业务内部管理，通过上收经营网点的自主审批权等，杜绝
网点对业务全环节的控制，防范票据业务风险。同时，新规特别对空白承兑汇票、票据变造风
险提出了管理意见。
7 月 9 日，温州民间借贷登记服务中心 9 日首次向社会发布民间借贷利率指数：6 月份，温
州市民间借贷平均月利率为 %（即 1 分 3 厘）。相关负责人称，该指数旨在真实反映民间
借贷的利率水平，也有助于对民间金融市场进行风险预警和规范管理。。
7 月 12 日，央行公布了 2012 年上半年金融统计数据报告，数据显示，今年上半年人民币贷
款增加人民币贷款增加 万亿元，同比多增 6833 亿元。上半年社会融资规模为 万亿元，
比上年同期多 135 亿元。存款方面，上半年人民币存款增加 万亿元，同比多增 425 亿元。
其中，住户存款增加 万亿元，非金融企业存款增加 万亿元，财政性存款增加 5314 亿
元。6 月份人民币存款增加 万亿元，同比多增 9542 亿元。
7 月 17 日，据上海证券报报道，在《商业银行资本管理办法（试行）》出台后，银监会正
在着手研究资本创新工具，以拓宽商业银行资本补充渠道。银监会初步计划于年底前制定并发
布《创新型资本工具发行指引》，明年起与资本管理办法同步实施。该指引的推出将为商业银
行开辟更为丰富的资本补充途径。
7 月 20 日，自去年开始，江苏、四川、辽宁、黑龙江、浙江、广东、重庆、海南各省市便
陆续出台了推动小额贷款公司发展的新规定。从各地颁布的新规来看，放开小贷公司融资比率、
提高最大股东持股比例等缓解小贷公司融资困境的条款仍是新政策的核心内容。
7 月 26 日，将在梅州建设农村金融改革创新综合试验区，在湛江建设统筹城乡发展金融改
革创新综合试验区，研究推进农村宅基地和土地承包经营权抵押贷款试点。25 日，备受关注的
《广东省建设珠江三角洲金融改革创新综合试验区总体方案》由广东省政府正式公布。《总体
方案》主要由三大部分组成，一是在珠三角地区建设城市金融改革创新综合试验区，二是在环
珠三角的梅州市建设农村金融改革创新综合试验区，三是在环珠三角的湛江市建设统筹城乡发
展金融改革创新综合试验区等。
2.信贷额
7 月 3 日，中国银行业协会发布的《中国银行业发展报告(2011-2012)》预测，今年全年新增
人民币贷款在 万亿元，较 2011 年有所增加。
7 月 11 日，中国农业发展银行在银行间债券市场顺利发行今年第十二期金融债券，本期债
券为 7 年期固定利率债券，计划发行量为 200 亿元，实际发行规模达 亿元，中标利率为
%。75 家承销商中有 64 家参与了投标，其中 47 家机构中标。首场发行 200 亿元，有效投
标总量为 亿元，符合市场预期。
7 月 19 日，据知情人士透露，7 月前半月四大行新增人民币贷款 500 亿左右，这一投放量
基本是上月同期的两倍。
3.融资情况
7 月 5 日，中国银行正寻求发行 10 亿元人民币点心债。报道称，该行计划发行两批各 5 亿
元人民币点心债，分别为 3 年期及利率 %，以及 2 年期及利率 %。
7 月 25 日，民生银行公告称，中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核了本公司申请
公开发行 A 股可转换公司债券事宜。根据审核结果，本公司申请发行 A 股可转换公司债券事宜
已获得通过。这样 2011 年 2 月 26 日对外宣布拟在 A 股发行 200 亿可转债获得证监会通过。
7 月 24 日，财政部发布公告称，根据 2012 年地方政府债券发行安排，财政部决定代理发
行 2012 年宁波、安徽、湖北、四川、云南省（市）地方政府债券（五期），计划发行面值为 231
亿元，实际发行面值为 231 亿元。本期债券期限 3 年，经投标确定的票面年利率为 %。
4.海外市场
7 月 1 日，韩国央行表示，已开始用今年早些时候获得的 3 亿美元合格境外机构投资者（QFII）
额度购买中国股票，以推进其外汇储备多元化的长远战略。另外，韩国央行已经开始在中国银
行间市场购买中国债券，该行此前从中国央行获得的交易配额为人民币 200 亿元（合 32 亿美
元）。
7 月 5 日，丹麦央行下调存款利率至%，为历史最低，其目的是尽力稳定与欧元挂钩的
克朗。丹麦央行同时下调了贷款利率，从原来的 %下调至 %。
7 月 5 日，欧洲中央银行 5 日召开理事会会议，会后欧洲央行行长德拉吉宣布：欧洲央行将
主导利率下降 个百分点至 %。据欧洲媒体报道，这是欧洲货币联盟自建立以来欧洲央
行第一次把利率降到 %以下，目的是防止欧元区经济的崩溃。
7 月 6 日，意大利总理办公室 6 日发布公告称，意大利政府批准了在未来 3 年内削减 260 亿
欧元支出的最新紧缩计划。为减轻民众对财政紧缩政策的不满，意大利政府还决定将增值税率
由 21%提高至 23%的政策实施时间至少推迟一年。
7 月 13 日，当地时间 2012 年 7 月 12 日，韩国银行（央行）在由行长金仲秀主持下召开金
融通货委员会会议，决定将基准利率下调 25 个基点，降至 %。基准利率于 2011 年 6 月从前
一个月的 %上升至 %之后，已连续 13 个月保持原地踏步。
7 月 16 日，继调降意大利政府主权信用评级后，国际主要评级机构穆迪投资者服务公司 16
日下调了 13 家意大利银行的评级，理由是意大利政府可能没有能力在危机时为其金融业提供强
有力支持。
7 月 19 日，德国议会下院在投票表决中，以压倒性多数通过对西班牙银行的救助计划。为
欧元区财长在 7 月 20 日举行的电话会议上批准向西班牙提供 1000 亿欧元（1230 亿美元）的援
助计划扫清了障碍。。
7 月 24 日，西班牙和意大利市场监管机构周一纷纷出台了卖空禁令，原因是欧洲出现大幅
下跌。将在未来三个月内禁止卖空所有西班牙证券，本次卖空禁令将在 10 月 23 日到期，并且
监管机构将会根据需要重新启动或取消禁令。意大利监管机构意大利证券交易委员会周一也出
台了一项禁令，要求在未来一周内禁止卖空金融股。
三、银行动态
1.战略合作
时间 事件 来源
2012/07/06
工商银行7月6日晚间发布公告称，公司于2011年1月21日与东亚银行有限公
司及East Asia Holding Company,Inc.签署了股份买卖协议，购买EAHC持有
的美国东亚银行80%的股权。公告称，已于北京时间2012年7月6日完成交
割。于本公告日期，工商银行持有美国东亚银行80%的股权。
证券时报
2012/07/08
中国工商银行股份有限公司2010年10月日董事会批准本行购买安盛中国和
中五矿集团公司分别所持有的金盛人寿保险限公司的部分股权已取得本次
交易所有必要的监管批准，并于2012年7月5日完成交割手续。金盛人寿已
于2012年7月6日完成工商变更登记，正式更名为工银安盛人寿保险有限公
司。
上交所
2012/07/09
招行欲利用国家给横琴新区的政策，新设立信托公司。7月4日，招行发布
公告，正式宣布终止对西藏信托%的股权收购如果招行联合珠海国企筹
建信托公司成功，将成为上世纪我国清理整顿信托业以来，首家新设立的
信托公司。
财经网
2012/07/10
经中国银监会批准及德国金融监管局认可，交通银行近日已经成功向交行
法兰克福分行增拨营运资金2亿元人民币。此次增资是中资金融机构首次实
现人民币资本的境外输出。
中 国 金 融
新闻网
2012/07/17
近日，盛京银行与兴业银行签订全面战略合作协议，双方将在柜面通、投
资银行、债务融资、银团贷款、产品创新及人才培养等领域开展更深层次
的合作。
中 国 金 融
新闻网
2012/07/23
瑞士宝盛银行(Julius Baer)与中国银行周一表示，他们已签署一项战略合作
协议，相互介绍客户并进行各种联合行销活动。根据协议，中国银行将把
大陆以外有国际私人银行需求的客户介绍给宝盛银行，而宝盛银行也将把
其需求银行服务的客户介绍给中国银行。此外，中国银行(瑞士)将被整合
至宝盛银行。
一财网
2012/07/25
苏州银行与上海浦东发展银行签订全面合作协议，以银银合作方式架设起
苏州、上海两地金融合作新桥梁。这一两地金融资源优势互补的有益尝试，
也将有助于推动苏州区域功能性金融中心建设。
财经网
数据来源：相关网站，招银咨询
2.业务发展
时间 事件 来源
2012/07/02
浦发银行日前宣布，该行与上海国际集团创业投资有限公司、上海市再担
保有限公司针对科技型小企业实现股权投资、商业银行贷款和担保三位一
体的“投贷宝”创新产品面市，投贷保联动试点正式启动。
中国证券
网
2012/07/03
中国银行新加坡财富管理中心和银行卡中心举行揭牌仪式，成为首家在海
外设立财富管理及银行卡区域业务中心的中资银行。
中国金融
新闻网
2012/07/04
中国民生银行茶业金融中心落地厦门。该中心将通过全产业链开发、产业
专业化服务支持、产业资金发展联动机制等“三大开发策略”，与厦门市政
府共同建设立足厦门、服务福建、面向全国、辐射东南亚乃至全球最大的
现代化茶业交易中心，并配套茶业销售总部、茶业科研与质检、茶业金融
服务、茶事展会及旅游等支持功能。
新闻晚报
2012/07/04
国开行进一步加大对水利项目的融资支持力度，截至上半年，已实现贷款
发放311亿元，是去年同期的倍。
人民网
2012/07/04
从浦发银行个人银行总部高层处获悉，该行个人银行金融资产目前已升破
5000亿元大关；个人银行的存款规模近期已超过3500亿元，位列同类股份
制银行第二名，个人银行的贷款规模近期超过2500亿元，位列同类股份制
银行第三名。
一财网
2012/07/06
根据《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银
行间债券市场试点有关事宜的通知》，中国工商银行股份有限公司香港分
行获准进入银行间债券市场。
中国债券
信息网
2012/07/11
中国银行斯德哥尔摩分行日前在瑞典首都斯德哥尔摩开始试营业，这是中
国银行在北欧地区的第一家营业机构。
中证网
2012/07/11
自2009年7月6日开展跨境贸易人民币结算试点以来，人民币跨境流通和使
用范围不断扩大，在国际上的接受程度持续提升。作为跨境人民币业务的
主渠道银行，试点三年来，中国银行跨境人民币结算量突破3万亿元，稳居
市场第一。今年上半年，中国银行境内机构办理跨境人民币业务实际收付
金额超过5000亿元，同比增长70%以上。
现代金报
2012/07/16
交通银行台北分行开业仪式7月16日在台北举行。交行台北分行是迄今为止
金额最大的大陆对台直接投资项目，也是交行在境外设立的第12家经营机
构。
中国金融
新闻网
2012/07/18
台湾最大的企业贷款机构兆丰国际商业银行正式落户该市。这是兆丰国际
银行在大陆设立的首家分行。至此，目前在大陆获准设立分行的10家台资
银行中，已有4家落户苏州。
中国证券
网
2012/07/24
6月19日，由中信银行与西班牙对外银行(简称BBVA)合作的QFII业务成功
上线，BBVA5000万美元QFII资金到账并开始运作，这标志着BBVA作为西
班牙第一家QFII机构成功进入中国资本市场开展业务。
中国金融
新闻网
数据来源：相关网站，招银咨询
每周银行观察
央行报告更加凸显稳增长保就业的重要性地位
中国人民银行 2012 年 8 月 2 日发布《2012 年第二季度中国货币政策执行报告》。
1.“把稳增长放在更加重要的位置”。首次承认“经济增速有所放缓”，“扩张性政策
刺激增长的效应可能下降”，“劳动年龄人口增长逐步放缓，资源环境约束渐趋增
强，发展模式面临调整和转变，在保持经济平稳增长的同时，需要更加关注增长
的质量和可持续性”。
2.货币政策依然是以“稳健、适时适度预调微调”为主基调。但强调要“进一步提
高货币政策的有效性，有效解决信贷资金供求结构性矛盾。促进物价总水平基本
稳定和经济平稳较快发展，为经济结构调整创造稳定适中的货币金融环境。”
3.着重谈论了当前的就业形势，增加对农民工的就业问题的关注。以往的报告只
简单的总结“就业相对平稳”，此次报告措辞虽并未改变，但强调了“与上季度比，
市场用人需求有所减少，求职人数有所增长”，“制造业、住宿和餐饮业的用人需
求有所减少，居民服务和其他服务的用人需求有所增长”，“市场中对年龄、文化
程度无需求的劳动力需求下降幅度较大”，“支持稳定和扩大高校毕业生、返乡农
民工群体的就业”。
4.报告认为物价形势平稳，“供求关系变化有利于物价继续回稳”。“物价对需求扩
张仍比较敏感，扩张性政策刺激通胀的效应则在增强。8 月份后同比 CPI 有可能
出现一定回升，目前看回升力度不会太大”。
5.金融机构流动性依然宽松。6 月末金融机构超额准备金率为 %，略低于 3 月
末的 %。由于外汇占款持续低迷，与一季度相比，央行基础货币同比增速快
速下滑 %至 %；而反映货币流通速度的货币乘数则连续 4 个季度上升。
6.金融机构贷款利率总体下行，下浮利率贷款占比上升。从利率浮动情况来看，
与今年一季度相比，执行上浮利率的贷款占比下降 %至 %，执行下浮利
率的贷款占比上升 %至 %，下浮区间最低为基准利率的 倍，并未达到
央行 7 月 5 日调整的浮动区间的下限，即 倍的基准利率。
7.全球经济展望中忧虑因素增加。强调“新兴经济体增速普遍放缓，且面临跨境
资本流动逆转和货币贬值的挑战”；以及发达经济体“全面同步去杠杆化加大了经
济下行的风险，而政策应对空间较次贷危机时已经大幅压缩”，对发达国家宽松
货币政策下物价水平的担忧减轻。
8.我们判断货币政策取向更为积极，8 月或将再次下调存准率。近期领导人涉及
就业的谈话增加，我们此前也多次谈到就业问题或正处于峭壁边缘，未来政策的
着眼点依然是通过对铁路、城市基础设施以及农田水利方面的投资来“稳增长”，
特别是增加制造业对就业的支持力度。
健全资本约束机制 提升银行抗险水平
改革开放以来，特别是 2003 年国有独资商业银行股份制改革启动以来，我国商
业银行资本约束理念不断深化，资本实力持续增强，资本在我国银行业抵御风险
和稳健发展中发挥着越来越重要的作用。
2003 年以来，国家通过核销损失、剥离和处置不良资产、注资、公开上市等四
个步骤，使大型商业银行逐步建设成为产权清晰、资本充足、内控严密、运营安
全、服务与效益良好、具有国际竞争力的现代商业银行。同时，光大银行、广发
银行等股份制商业银行和城市商业银行也纷纷通过增资扩股、改革重组、引进战
略投资者和境内外上市等方式，不断夯实资本基础。截至 2011 年末，商业银行
资本净额 万亿元，其中，核心资本约 万亿元，占 %；附属资本约
万亿元，占 %；核心资本充足率达到 %，资本充足率达到 %。
资本质量保持在较高水平，损失吸收能力较强，资本约束机制初步发挥作用。
Ⅰ目前，商业银行资本约束机制建设面临新的形势和挑战。 一是当前及未来一
段时期，我国经济仍将保持较快增长水平，而以间接融资为主的融资格局短期内
难以改变，实体经济资金来源将主要依赖银行贷款，信贷投放仍需保持一定增速，
这对银行资本形成较大消耗，增大了银行业的资本补充压力。 二是我国银行业
将实施巴塞尔协议芋，新监管规则将对银行资本数量和资本质量以及内部风险管
理提出更高要求。 三是我国银行业信贷扩张的冲动仍然没有从根本上消除，资
本对资产扩张的约束功能远未真正发挥，信贷扩张对资本补充的“倒逼机制冶时
有发生。
Ⅰ当前，为在充分发挥资本约束的基础上对我国经济增长提供持续信贷支持，亟
须进一步加大改革创新力度，从降低加权风险资产和有效补充资本两方面提高我
国银行业的资本充足水平。 一方面，应在简单、透明和风险成本合理分担的基
础上，稳妥有序地推进信贷资产证券化试点、信用风险缓释工具等金融创新，丰
富商业银行灵活调整资产负债结构和合理分散信用风险的工具，提高银行科学管
理资产规模的能力，节约资本占用。 另一方面，研究探索和试点推广应急资本、
优先股等新的合格资本工具，解决我国银行业资本结构比较单一、融资成本高的
问题。此外，强化资本对资产扩张的制约作用，有效控制银行信贷增长，督促商
业银行合理把握信贷投放总量和节奏。同时，不断提高直接融资比例，尽快改变
目前过度依赖间接融资的融资结构，切实提高金融服务实体经济的能力和水平。
正确认知信用评级机构的“真面目”
信用评级机构是服务于资本市场的中介机构，主要通过专业化的信息搜集和分析，
帮助投资者解决与发行主体之间的信息不对称问题。国际信用评级业发源于 19
世纪末 20 世纪初的美国，目前已经形成了以穆迪（Moody’s）、标准普尔（Standard
& Poor）、惠誉国际（Fitch）三大评级机构为主导的格局。
国际金融危机爆发以来，国际信用评级行业受到广泛批评： 一是存在顺周期性。
在经济上行时期，评级机构不断调升评级，推升泡沫；在经济衰退时期，评级机
构大幅下调评级，加剧市场恐慌，一定程度上引发了金融体系的不稳定。 二是
存在利益冲突。评级机构普遍采取“发行人付费”模式，评级机构商业化运作和独
立性之间存在矛盾，可能受利益驱使偏向发行人。 三是缺乏竞争性。评级行业
高度垄断，使“声誉资本”这一市场自律的约束机制失效。 四是缺乏透明度。评
级机构未充分披露和解释其模型假设基础和数据来源，一定程度上误导了投资者
对风险的判断。
针对上述问题，国际社会在反思危机根源和教训的基础上，对信用评级行业提出
了各项改革措施和建议。国际证监会组织（IOSCO）2008 年修订了《信用评级
机构基本行为准则》，G20 伦敦峰会《关于加强金融体系的宣言》明确提出加强
信用评级机构的监管，美国和欧盟也纷纷出台改革法案，强化对信用评级机构的
监管。主要措施包括：增加评级信息披露要求，增强防范利益冲突的要求，减少
监管规则中对信用评级的使用，明确信用评级机构对公众投资者和发行机构的责
任，建立机构性金融产品评级信息的共享机制等。
Ⅰ近年来，我国信用评级行业在风险揭示和定价方面发挥着一定作用，但由于发
展历史较短等原因，也存在一些问题： 一是行业整体发展水平低，竞争力弱；
二是评级机构运作和治理不规范，评级技术有待提高； 三是制度建设不够完善，
不利于保护投资者利益； 四是收费模式不合理，评级公正性受到挑战。
Ⅰ为进一步推动我国信用评级行业的发展，应采取如下措施： 一是引导投资人
特别是大型金融机构加强内部评级体系建设，使内部评级与外部评级相互印证，
减少对外部评级的依赖。 二是理顺有关体制机制和利益关系，积极探索投资人
付费模式，改进评级方法，提高评级透明度。 三是探索实施双评级制度，充分
发挥评级业在当前调控与改革中的积极作用，扶持培育我国信用评级机构做大做
强。四是继续完善信用评级行业的执业规范，增强市场竞争，保护投资者权益。
“促进民间资本投资”已成拉动经济的重要选项
上半年，固定资产投资（不含农户）150710 亿元，同比名义增长 %（扣除价
格因素实际增长 %），增速比一季度回落 个百分点，比上年同期回落
个百分点。2012 年 1-6 月份，全国民间固定资产投资 93657 亿元，同比名义增
长 %（扣除价格因素实际增长 %），增速比 1-5 月份回落 个百分点。
民间固定资产投资占固定资产投资的比重为 %，比 1-5 月份回落 个百分
点。新增贷款将增加，利于民间投资增长。民间投资有望加快，对投资的增长起
到积极作用。
在经济增速不断下滑的背景下，“促进民间资本投资”已成为推动经济发展的重要
选项。日前国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，听取鼓励民间投资实施
细则制定情况汇报。会议提出，要在铁路、市政、能源、电信、金融、卫生、教
育等领域尽快推出一批引导民间投资参与的重点项目，发挥示范带动效应。
国务院要求各地区、各有关部门采取切实有效措施，确保各项政策落到实处，为
包括民营经济在内的各类市场主体创造公平、透明、可预期的市场环境，营造各
种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护的
体制环境。同时，及时跟踪细则实施情况及效果，不断完善政策措施，提高可操
作性。对企业反映的部分行业领域进入规则、标准和条件仍不够明确具体等问题，
要抓紧研究解决。
中国还处于经济社会发展转型期，一些尚未破除的体制机制障碍，以及传统的行
政管理方式，还不能完全适应社会主义市场经济发展的需要。一些行业领域客观
上对资金、技术和企业经营管理能力存在比较高的要求，而现阶段民营企业自身
素质和能力也还存在一些不能很好适应的问题。对于一些具备一定实力的民营企
业来说，在具体项目的投资上，谨慎和观望仍然是普遍存在的心态。
发改委相关负责人也表示，下一步要加快推进重点行业领域改革，进一步调整国
有经济布局和结构，不断深化行政审批制度改革，全面清理不利于民间投资发展
的投资审批事项和管理法规。民营企业也需要积极转变发展方式，主动积累资本、
技术、人才和管理经验，切实提高“破门”、“进门”能力。
Ⅰ目前鼓励和引导民间投资健康发展的“新 36 条”相关实施细则已全部出台，早
先民资较难涉足的铁路、能源、电信等领域，政策审批已经开始松动。在基建、
能源等领域应出台更具体的政策鼓励民间资本进入，减轻了地方筹集配套资金的
压力，为保证民资在上述领域健康发展，还需要在金融、财税、土地、进出口等
政策上给予民资公平对待，鼓励民资持续壮大。在社会融资总量一定的情况下，
政府主导的大规模投资将对民资形成明显的挤出效应，拉动对产能过剩行业的需
求，从而挤压其他工业部门发展，延缓产业结构调整，甚至进一步强化不合理的
经济结构。
楼市成交持续回暖中央强调调控从严
一、7 月新增信贷或达 7000 亿中长期贷款增速或反弹
央行最新统计数据显示，6 月末我国企业固定资产贷款增速比 3 月末高 个百
分点，6 月份新增贷款逼近万亿元，7 月银行业新增信贷预计在 7000 亿元左右。
截至 6 月末我国固定资产贷款余额达 万亿元，同比增长 %，增速比上
季度末高 个百分点。此外，我国银行贷款投放也呈现出加速增长的态势。央
行数据显示，截至 6 月份我国新增银行贷款达 9198 亿元，同比多增 2800 多亿元。
上半年我国新增贷款达 万亿元，比去年同期多增近 7000 亿元。
Ⅰ信贷增速的恢复为稳增长提供强有力的支持，实体经济出现筑底企稳的信号，
政策的推动将使得固定资产投资增速在未来进一步回升，下半年经济形势将好于
上半年。
二、国务院派 8 个督查组赴 16 个省(市)督查房地产调控
为进一步推动房地产市场调控政策措施落实，坚决抑制投机投资性需求，巩固房
地产市场调控成果，国务院决定从 7 月下旬开始，派出 8 个督查组，对 16 个省(市)
贯彻落实国务院房地产市场调控政策措施情况开展专项督查。此次督查的重点，
是地方微调时屡屡碰壁的“限购”，差别化住房信贷、住宅用地供应和管理、税收
政策等也都是督查重点。目前，8 路督查组在各地的工作也已展开。目前，8 路
督查组在各地的工作也已展开。
Ⅰ新一轮房地产调控以来，地方政府一直“微调”不断，近两月来成交量的迅速上
涨和房价的试探性回弹或引发了此次督查行动。今年政府多次强调调控政策不动
摇，可见中央对于房地产调控态度仍保持坚决。
三、上海市发布进一步严格执行房地产调控通知
7 月 26 日，上海市人民政府办公厅就严格执行房地产市场各项调控政策做出通
知：（1）严格执行差别化住房信贷、税收和住房限售政策；（2）加大保障性住
房和普通商品住房土地供应力度；（3）严格按照房屋用途加强交易管理；（4）
开展房地产市场调控政策执行情况检查；（5）大力加强住房保障，进一步扩大
受益家庭规模；（6）完善信息披露，加强舆论引导。
Ⅰ上海这一举措期望巩固现有调控成果，进一步抑制投机投资性购房需求，将使
住房价格上涨势头得到有效遏制。
政策变动参考
银监会召开年中监管及经济金融形势分析会议
日前，中国银监会分别召开 2012 年第二次经济金融形势通报分析（电视电话）
会议和 2012 年年中监管工作（电视电话）会议，分析银行业面临的形势，总结
通报上半年工作，部署下半年重点任务。
银监会主席尚福林在会上指出，银监会系统始终坚持科学发展观，紧紧围绕“主
题主线”，按照“稳中求进”的总基调，深入贯彻年初工作会议部署，认真分析形
势，冷静沉着应对，各项重点工作成效明显。
——加强监管，防范重点风险，防止发生区域性、系统性风险。认真组织开展平
台“大户”检查和年内到期的平台贷款风险排查，融资平台贷款风险化解稳步推进；
坚决贯彻国家房地产市场调控政策，严格控制过热地区和高负债房地产企业贷款
规模，健全完善房地产贷款风险监测系统，房地产贷款风险防控取得积极成效；
强化案件处置后续跟踪，严禁银行及从业人员参与民间融资，注重建立民间借贷、
非法集资等与银行业之间的防火墙，严防风险向银行体系传染。
——积极引导商业银行调整信贷结构，服务实体经济效能明显提升。发布绿色信
贷指引鼓励绿色环保信贷投放，引导加大对战略性新兴产业和消费信贷投放，严
控“两高一剩”行业信贷规模，推动产业结构优化升级；引导银行在审慎控制风险
前提下，持续加大对保障性住房建设的信贷支持，截至 6 月末，保障性安居工程
贷款余额 5813 亿元，同比增长 ％，比各项贷款平均增速高 个百分点。
——“三农”和小微企业金融服务成效显著。积极支持农村基础设施建设和县域经
济发展，启动实施农村金融服务“三大工程”，截至 6 月末，涉农贷款（不含票据
融资）余额 万亿元，比年初增加 万亿元，同比多增 1491 亿元，同比
增长 ％，增速比各项贷款（不含票据融资）增速高 7 个百分点；引导大中型
银行提升服务效率，推动小型银行发展小微金融业务，截至 6 月末，用于小微企
业的贷款余额 万亿元，同比增长 ％，比各项贷款平均增速高 个百分
点。
——银行业新监管标准实施迈出重大步伐，不规范经营专项治理工作初见成效。
《商业银行资本管理办法（试行）》正式发布，配套实施工作正抓紧推进；明确
“七不准”、“四公开”要求，及时开展专项治理，已取得阶段性成果。
——改革开放取得新的进展。政策性银行、邮储银行、农村信用社、非银机构等
改革稳步推进；公司治理指引、绩效考评监管指引等规章制度已经发布或正在修
改完善；对外开放和国际合作有了新的成效，双边和多边监管合作深入推进，两
岸银行业互设机构实现历史性突破。
——党建工作和内部管理进一步加强。圆满完成银监会系统出席党的十八大代表
选举各项工作；继续深化“为民服务创先争优”活动；部署开展“基层组织建设年”
工作；深入推进预算公开和监管透明度建设。
在深入分析当前国际国内经济金融形势后，尚福林对做好下半年工作提出要求：
Ⅰ加强对重点领域的风险防范。继续扎实推进地方政府融资平台贷款风险管控；
坚决贯彻落实国家房地产调控政策，继续强化房地产贷款风险防控，加强房地产
信托风险管理；着力加强信用风险前瞻性管理，有效防范重点行业、重点区域风
险；毫不动摇抓好案件风险防控，进一步完善内控合规制度建设，强化违规问责
和案件报送制度；积极强化流动性风险管理，纠正不规范的吸存行为，加强流动
性指标监测，强化日均指标考核；加快提高市场风险管理水平，进一步完善汇率、
利率风险的识别、计量、监测和控制方法，为市场风险计提充足的资本；严禁银
行从业人员充当资金中介或直接参与民间借贷，严防信贷资金通过各种途径流入
民间借贷市场。银行业金融机构和银监会系统要牢固树立风险意识，严守风险底
线，加强前瞻分析研判，做到早发现、早报告、早处置，防止个别领域、个别地
区的局部性风险演变为全局性、系统性风险。
Ⅰ更加有效地支持实体经济稳步增长。继续加大对国家重点建设项目的支持，加
强对经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新等方面的金融服务；加强对
符合产业政策、有市场、有需求、可持续运营的小微企业的金融扶持，确保实现
今年小微企业贷款增量、增速“两个不低于”目标；保障农田水利等农业基础设施
建设、粮食生产和“菜篮子”工程的信贷需求，深入推进农村中小金融机构阳光信
贷工程；积极支持保障房等合理住房信贷需求，重点支持以省级平台为主开展的
公租房、廉租房、棚改房等三类保障房建设，支持中低价位、中小套型普通商品
房建设，优先办理居民家庭首套真实自住购房按揭贷款；大力发展消费金融，努
力提高出口金融服务水平；深入落实不规范经营专项治理各项要求，严格执行“七
不准”、“四公开”，杜绝各种不合理收费，不断完善客户投诉处理机制。
Ⅰ加快推进银行业改革转型。结合《商业银行资本管理办法（试行）》的实施认
真制定落实资本达标规划，多渠道拓宽资本补充来源，优化资产结构，控制风险
资产规模；着力加快差异化战略转型，全面加强风险定价能力建设，建立健全科
学的激励机制；加强内部基础建设，切实提高管理能力，加快推进信息系统建设，
加强数据管理，做好信息科技风险监测防范；继续深化各类机构改革，引导持续
完善公司治理。
今年以来，银监会组织开展地方政府融资平台“大户”检查和年内到期的平台贷款
风险排查，平台贷款风险化解稳步推进；通过严格控制过热地区和高负债房地产
企业贷款规模，健全完善房地产贷款风险监测系统，房地产贷款风险防控取得一
定成效。在强调房地产贷款风险的同时，银监会引导银行业金融机构加大对保障
房建设的信贷支持。数据显示，截至 6 月末，银行业保障性安居工程贷款余额
5813 亿元，同比增长 %，比各项贷款平均增速高 个百分点。在“三农”
和小微企业金融服务领域，截至 6 月末，银行业涉农贷款(不含票据融资)余额
万亿元，比年初增加 万亿元，同比增长 %，增速比各项贷款(不含
票据融资)增速高 7 个百分点；小微企业贷款余额 万亿元，同比增长 %，
比各项贷款平均增速高 个百分点。
银监会酝酿银行资本充足率六年分步达标
银监会正在酝酿制定银行资本管理办法分步达标实施意见。据悉，定于明年 1
月 1 日起开始实施的《商业银行资本管理办法》规定，银行的资本充足率达标可
在 2018 年底前完成，这意味着银行资本充足率达标有 6 年的过渡期。
而上述正在酝酿之中的意见，将明确过渡期内商业银行如何分年达标，并要求商
业银行应结合本行实践制定资本充足率维持或达标规划，银监会将根据规划实施
情况，采取相应的监管措施。该意见的出台，将进一步缓解银行因集中实施新办
法而可能对市场造成的冲击。对于其中最重要的“如何分步达标”，方案是先确定
一个资本充足率的起点，然后规定每年递增的比例，最终在 2018 年底前实现完
全达标。
这种方案的好处在于分年达标，分阶段释放压力。据透露，在过渡期内，银行还
可能被要求同时计算和披露按照新旧规则计算的资本充足率，以防止市场误读，
降低不确定性。同时，意见拟规定，过渡期内银行可以适当简化信息披露的内容。
不过，这个意见还在起草的过程中，还存在变数。除了对于达标设定过渡期外，
《办法》此前也针对不合格资本工具的退出、少数股东资本计入规则变化等规定
了单独的过渡期。
Ⅰ尽管《办法》在很多环节都设有对市场冲击的缓冲条款，但从银行自身提升资
本管理的精细化水平才是根本。要解决银行补充资本有限、信贷需求刚性和保证
资本充足率的问题，要分子分母同时做文章。 一方面要扩大资本补充渠道，适
当增加利润补充资本的贡献。要形成资本对资产扩张的有效约束；还要优化资产
结构，要尽可能扩展风险权重资本要求较低的资产，来适当降低高风险、高资本
的资产。另一方面，还要对信贷不正常的扩张进行有效地约束。还要在分母上，
风险资产上下功夫。我们认为，下一步平台贷款、个人按揭贷款，在有稳定现金
流的情况下，可以进行资产证券化，这等于造出了资产规模的空间，相应降低了
资产风险的水平，这是解决面临着资本增长和信贷约束矛盾的可行办法。
稳健货币政策下的金融市场发展与创新
实施稳健的货币政策，既要保持合理的货币信贷增速，又要满足实体经济的投融
资需求。为此，要切实贯彻大力发展金融市场、鼓励金融创新的有关要求，努力
推出既能满足实体经济融资需求，又符合宏观调控与风险防范要求的新产品和新
机制。2011 年，在应对国际金融危机冲击、加强和改进金融宏观调控过程中，
人民银行会同有关部门大力推动与经济社会发展需要相适应的金融产品创新，拓
展多元化融资渠道，保持社会融资规模合理增长，努力满足社会合理资金需求，
同时不断加强金融市场管理和基础设施建设，稳步扩大金融市场对外开放，加大
金融对实体经济的支持力度。
一、服务实体经济的金融创新不断推出
非公开定向债务融资工具等创新产品有效拓宽了企业融资渠道，为企业节约了大
量融资成本。次级债券、混合资本债券和信贷资产转让业务迅速发展，扩大信贷
资产证券化试点继续推进，增强了银行补充资本抵御风险和支持实体经济的能力。
地方政府和金融机构积极探索运用定向融资工具，拓宽保障房建设融资渠道。上
海市、浙江省、广东省、深圳市四省市首次在银行间市场自行发行地方政府债券，
为推动建立规范的地方举债融资机制、有效化解地方债务风险进行了有益探索。
中小企业集合票据、专项用于支持中小企业的金融债券、区域集优模式、信用增
进等多种创新相互配合，切实缓解中小企业融资难、融资贵等问题。2011 年，14
个省市的 207 家中小企业发行各类债券 亿元。探索投资人付费、双评级
等新模式、新方法，增强信用评级在揭示风险、加强市场约束方面的作用。这些
创新成为推动金融市场发展的原动力，进一步加强了金融市场合理配置资源、管
理风险、支持实体经济发展的作用。
二、金融市场管理不断加强
不断加强债券发行管理，维护债券发行秩序，细化和强化银行间债券市场债券发
行现场管理规则，完善债券承销和信息披露。注重制度创新，促进市场规范发展，
完善做市商制度，引入重大异常交易市场披露制度和异常交易事前报备制度，对
银行间债券市场中介机构业务进行指导和规范，发布对上海清算所、外汇交易中
心、中央国债登记结算公司、交易商协会和上海黄金交易所的业务监督管理规则。
继续加强市场交易监管，防范市场风险，规范债券结算代理业务，加强对货币经
纪业务的管理。规范黄金市场秩序，对非法黄金交易及非法黄金衍生产品交易场
所进行清理。这些管理制度有力地推动了市场的规范，为金融市场创新和发展提
供基础和保障。
三、市场基础设施建设扎实推进
借鉴危机后国际金融市场监管改革经验，推动场外市场集中清算和交易信息的有
效集中，上海清算所现券交易净额清算业务正式上线，外汇交易中心推出债券交
易信息备案系统。完善金融市场监测分析研究基础设施，银行间市场信息系统顺
利上线运行。这些基础设施建设的进展，进一步提高了交易结算效率和市场透明
度，为市场健康可持续发展奠定了重要基础。
四、金融市场对外开放稳步扩大
推动境内机构赴香港发行人民币债券，促进香港人民币市场发展，2011 年，国
务院批准境内金融机构和非金融企业赴香港发行共 500 亿元人民币债券。境外机
构投资银行间债券市场试点工作稳步推进，截至年末，已有 51 家境外机构获准
进入银行间债券市场投资。中银香港和中银澳门参与境内同业拆借市场、境外参
加行和境内代理行之间的人民币账户融资管理工作等稳步开展，为跨境贸易人民
币结算试点提供了支持。金融市场“引进来”和“走出去”的统筹推进，在更大范围、
更高层次上提高了资源配置能力。
政府规避覆辙重蹈 不会再推大规模刺激
面对当前的经济形势，本周二（7 月 31 日），政治局召开会议，提出要继续实施
积极的财政政策和稳健的货币政策，下半年把“稳增长”放在更加重要的位置。胡
锦涛主席指出要“进一步落实和完善已出台的各项政策措施，加大财政政策和货
币政策对实体经济的支持，着力扩大国内需求”。这使得外界对于政府出台新的
经济刺激计划的预期再度有所增强。
Ⅰ我们认为，政府将不会出台新的大规模刺激计划。2008-09 年的刺激政策虽显
著推高了经济增长，但信贷的过度扩张也加剧了经济失衡，上一轮刺激计划遗留
下的严重负面影响至今尚未完全消除。中国政府显然已经意识到了这一点，并且
极力避免重蹈覆辙。当然，和 2008-09 年相比，目前出口放缓和整体经济下滑的
幅度要小得多。更重要的是，迄今为止尚没有出现就业方面的显著压力，因此推
出大规模刺激措施也显得不那么迫切。
Ⅰ近期一些地方提出的政策（比如长沙和贵州）也不能理解为刺激措施。中央政
府确实在尽力扶持中西部地区的经济增长和投资，但我们认为许多地方性刺激政
策大体上只是地方政府的一厢情愿。这些投资计划规模庞大，能否实施的关键在
于资金是否充足，而当前银行的态度更为谨慎，整体信贷政策也仍然在中央政府
的密切掌控之中。此外，中央政府坚持拒绝放松房地产政策，这也限制了地方政
府通过土地和房地产为其投资计划筹集资金的能力。
Ⅰ当然，政府将继续落实已经出台的一系列“保增长”措施，包含财政（小微企业
减税、节能家电补贴、上调养老金、增加保障房投入）、货币（通过下调存款准
备金率和逆回购操作增加基础货币供应、增加银行放贷额度、两次降息）以及信
贷与准财政（放松房地产行业、地方政府融资平台和其他一些行业的贷款限制、
审批并启动更多政府投资项目）方面。而且，随着 CPI 的进一步回落，我们相信
货币放松的空间进一步增大。
经济金融评析
2012 年全年中国与世界经济形势展望
一、中国经济
2012 年是“十二五”时期承前启后的重要一年，中国经济与社会发展仍处于重要战
略机遇期。工业化、城镇化和农业现代化快速推进，消费结构和产业结构升级蕴
藏着巨大的需求潜力，企业竞争力和抗风险能力明显提高，经济发展的传统优势
依然存在。同时也应该看到，当前国内外经济环境仍十分复杂严峻，我国经济发
展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力加大，
物价走势仍需关注，部分企业生产经营困难，节能减排形势严峻，经济金融等领
域也存在一些不容忽视的潜在风险。特别是我国经济发展出现了一些新的阶段性
特征，长期矛盾和短期问题相互交织，宏观调控面临更多“两难”选择。
面对机遇和挑战，2012 年要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续增强调
控的针对性、灵活性、前瞻性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、
管理通胀预期的关系，促进经济继续由政策刺激向自主增长转变。
Ⅰ一是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。根据经济金融运行情况，综
合运用多种货币政策工具组合，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模，
优化信贷结构，进一步巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果。
Ⅰ二是加大金融对实体经济的支持力度。围绕实体经济领域的突出问题，推动发
展方式转变和经济结构调整的支持力度，在努力稳定外需的同时，着力扩大内需
特别是消费需求；改善小微企业金融服务；推进产业结构优化和产业布局合理化，
强化节能减排政策引导并推动建立节能减排市场机制，推动区域协调发展。
Ⅰ三是深化重点领域改革，提高对外开放水平。稳步推进利率市场化改革，加快
培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，探索进一步推进利率
市场化的有效途径。完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率基本稳定，扩大
人民币在跨境贸易和投资中的作用。
Ⅰ四是进一步完善逆周期的金融宏观审慎管理制度框架，有效防范系统性金融风
险。丰富和完善政策工具和手段，适时调整差别准备金动态调整政策参数，进一
步发挥逆周期调节作用，为保持经济长期平稳较快增长创造良好的金融环境。
二、全球经济
展望 2012 年，全球经济形势总体上仍将十分严峻复杂，经济复苏的不稳定性、
不确定性上升。欧债危机短期内难以有效解决，主要发达经济体居民消费能力下
降、财政紧缩压力加大，全球市场需求低迷可能成为常态，将严重制约世界经济
复苏。外需减弱可能导致新兴及发展中经济体经济增长放缓。据 IMF 预测，2012
年全球经济增长率将从 2011 年的 %降至 %；发达经济体和新兴及发展中
经济体分别增长 %和 %，较 2011 年分别放缓 个和 个百分点。同时，
全球通货膨胀将有所缓解，但新兴及发展中经济体通胀压力仍然存在，预计发达
经济体和新兴及发展中经济体通货膨胀率分别为 %和 %，较 2011 年分别
下降 个和 个百分点。
总体来看，全球经济还主要面临着以下风险：
Ⅰ一是欧债危机一旦失控，将引发新一轮系统性风险。欧元区成员国国债和银行
评级面临进一步下调风险，在欧债危机的高风险预期下，欧洲银行体系融资缺口
扩大，去杠杆化形势严峻，从而导致主权债务危机恶化寅银行融资压力增大寅经
济下行风险加剧的恶性循环，金融业对实体经济的资金支持力度将下降，欧元区
经济面临衰退的可能性增大。欧债危机和欧元区银行的压力可能通过直接风险敞
口、跨境贷款、资本流动等渠道使全球金融市场面临新一轮压力。
Ⅰ二是美国经济不确定性加大，复苏进程依然缓慢。美国经济仍面临诸多不确定
性，欧债危机的溢出效应可能对美国经济金融形成冲击，国内缺乏长期经济增长
点、房地产市场低迷、劳动力市场疲软、居民消费难以快速增长、私人部门去杠
杆化等结构性因素将持续影响美国经济复苏。政府债务上限问题依然悬而未决，
美国政府难以出台有力的经济刺激政策来确保经济复苏的可持续性，从而拖累全
球经济复苏的步伐。
Ⅰ三是新兴经济体宏观调控难度加大。受主要发达经济体增长放缓的影响，新兴
经济体外部需求将持续减弱，加之自身逐步进入经济下行周期，未来增长可能进
一步放缓。新兴经济体通胀压力仍然存在，面临保增长和稳通胀的艰难抉择。同
时，在发达国家银行体系去杠杆化加剧的背景下，新兴经济体可能面临资本流动
逆转的风险。
Ⅰ四是贸易保护主义抬头。由于经济复苏乏力，刺激性经济政策的空间已经十分
有限，主要发达经济体通过贸易保护政策转嫁国内经济压力的动机有所强化。如
果“以邻为壑冶的保护政策不能在初期得到制止，可能引起各国竞相效仿，酿成
汇率战和贸易战，危及经济复苏进程。
Ⅰ五是政治风险与地缘局势紧张对全球复苏前景构成威胁。2012 年，美国、法国、
俄罗斯等大国的总统大选将给经济政策的制定和协调带来很多变数。此外，中东
局势前景仍具有不确定性，一些地缘事件可能推动石油等大宗商品价格飙升，不
利于全球经济稳定复苏。
中国投资、消费、进出口有向好发展趋势
尽管国家统计局公布二季度 GDP 同比增速为 ，为连续六个季度的下跌，但是
由于下半年政府将“稳增长”放在更加重要的位置，且稳增长的政策已经并正在陆
续出台，在第三、四季度政策开始起效时，总需求的恢复将有助于支撑经济在三
季度见底，并在第四季度转好。从已经公布的数据来看，投资、消费、进出口有
部分指标正在好转，形势并没有继续走坏，总需求显现向好趋势。
一、看固定资产投资
1-6 月份全国固定资产投资（不含农户）同比增速为 %（图 1），1-5 月份全
国固定资产投资（不含农户）同比增速为 %，相比之下，同比增速提高了
个百分点。基建投资领域的水利、环境和公共设施管理业累计同比为 %，
同比增速较 1-5 月份提高近 个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比为
%，虽为负数，但是同比增速较 1-5 月份的%大幅提高近 个百分点；
电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比 %，同比增速较 1-5 月份
提高近 1 个百分点（图 2）。制造业的同比增速也较 1-5 月份有所提高，呈现向好
趋势。只有房地产开发投资的增速还在加速下滑（图 3）。由于 6 月份楼市受降
息影响，呈现成交量回暖的现象，但是新开工面积却是下降的，为了缓解一部分
刚需，我们预计下半年国家会加大保障房投资力度，以对冲商品房投资的回落。
图1 2011年1-6月份－2012年1-6月份固定资产投资（不含农户）同比增速
资料来源：Wind，招银咨询整理
图2 2011年6月-2012年6固定资产投资的细分领域
资料来源：国家统计局，招银咨询整理
图3 2011年6月—2012年6月房地产开发投资完成额：累计同比
图4 2011-6－2012-6新开工项目计划总投资额：累计同比
图5 固定资产投资到位资金同比增速
资料来源：Wind，招银咨询整理
我们从投资的先行指标——新开工项目计划总投资来看，1-6 月份同比增速为
%（图 4），1-5 月份新开工项目计划总投资同比增速为 22%，相比之下，同
比增速提高了 个百分点。
且固定资产投资到位资金同比增速 1-6 月份为 17%（图 5），较 1-5 月份也有所提
升，新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金情况同时走好，我们预计固
定资产投资在下半年增速将企稳回升。
同时，金融机构各项贷款余额 6 月份同比增速为 16%（图 6），较 5 月份 %
上升了 个百分点。这些新增的贷款余额有望进入投资领域，将为投资提供所
需的资金。由于政府对重大项目的审批速度在加快，我们有理由相信，第三季度
的投资增速会较第 2 季度加快。
图6 金融机构各项贷款余额：同比
资料来源：Wind，招银咨询整理
二、看消费
代表消费的全国社会消费品零售总额的实际同比增长速度在 5、6 月份出现加速
回升。尤其是 6 月份，实际同比增速为 %（图 7），较上月加快了 个百分
点，体现了回升的趋势。
图7 社会消费品零售总额：实际当月同比
资料来源：Wind，招银咨询整理
从居民收入情况来看未来消费走势，上半年我国城镇居民人均可支配收入实际增
长 %（图 8），趋势呈上升态势；农村居民人均现金收入实际增长 %，其
增速不但超过城镇居民人均可支配收入的实际增速，也超过当期 GDP 增速，特
别是农村居民人均收入增速已经连续 7 个季度超过城市居民收入增速和 GDP 增
速，这一现象近年来还是首次。不断上涨的收入水平将在未来为增加消费提供坚
实的物质基础，内需有望进一步扩大。
图8 居民收入实际累计同比
资料来源：Wind，招银咨询整理
三、看进出口贸易
自 2008 年以来，如图 9 所示，当月的进出口贸易值总体上是呈一个不断上升的
趋势，这反映了我国的进出口贸易在回暖。
图9 进出口贸易情况
图10 贸易顺差：当月值
资料来源：Wind，招银咨询整理
2012 年初至现在，我国的净出口扭转了之前的断崖式下滑，之后呈现大幅上升
的态势，这比市场预料的好。尽管 6 月份进口额和出口额较上月同时有小幅下降，
超 300 亿美元的贸易顺差主要是由于进口同比增速回落快于出口（图 10），但进
出口是经济的滞后指标，进口额的回落只说明了此前的内需疲软，国内需求不旺。
至于未来情况，由于下半年欧美经济可能有所复苏，将有助于提升我国的进出口
贸易。
总之，投资、消费和进出口的部分指标好转，大体上说明了总需求正在回暖，呈
现一个乐观的态势，这将有助于支撑经济在三季度见底，使经济在第四季度转好。
7 月 CPI 预计将滑落至年内低点
农业部、商务部和统计局的食品价格监测数据显示，7 月份食品价格继续回落。
截至 7 月底，农业部监测的农产品批发价格指数环比较 6 月底下跌 %；商务
部监测的食用农产品价格在 7 月的平均上涨幅度约为 %；统计局监测的 50 个
城市主要食品平均价格数据显示 7 月上、中旬食品价格平均微涨 %。我们预
计 7 月食品价格涨幅环比可能基本持平，但是同比涨幅将因翘尾的回落继续下降。
图1 2002年以来非食品CPI月度平均环比涨幅(%)
图2 2012年CPI通胀率翘尾因素与新涨价因素(%)
数据来源：CEIC，招银咨询
此外，非食品价格从历史情况来看，7 月份均呈现环比小幅上涨的趋势（图 1），
但是当前内需疲弱，因此我们预计 7 月份非食品 CPI 环比可能基本持平。最后，
7 月份 CPI 的翘尾因素为 1%（图 2），比上月下降 个百分点。综合食品价格
回落、内需低迷抑制非食品价格上涨、翘尾因素下降，我们预计 7 月 CPI 同比涨
幅可能从 6 月的 %回落至 %左右。
银行资产负债表发布 大银行同比增速放缓
2012 年 6 月，银行业金融机构总资产和负债分布为 万亿和 万亿，同
比增长 %和 %，增速较上月均上升 个百分点。
图1 6月银行业金融机构总资产增长%
图2 银行业金融机构结构
资料来源：Wind，招银咨询
Ⅰ大型商业银行总资产和负债同比上升 %和 %，增速变动 和 个
百分点，占在银行业金融机构的比重均为 %，资产占比较上月上升 个百
分点。
Ⅰ股份制商业银行总资产和负债同比上升 %和 %，增速均变动+ 个百
分点，占在银行业金融机构的比重分别为 %和 %，资产占比较上月上升
个百分点。
Ⅰ城市商业银行总资产和负债同比上升 %和 %，增速变动+ 和+ 个
百分点，占在银行业金融机构的比重均为 %，资产占比较上月上升 个百分
点。
Ⅰ其他金融机构总资产和负债同比上升 %和 %，增速变动+ 和+ 个
百分点，占在银行业金融机构的比重分别为 %和 %，资产占比较上月下
降 个百分点。
中国的利率市场将延续弱势整理
本周（7 月 27 日至 8 月 2 日）利率市场受到诸多不利因素的拖累而表现疲弱。
降准预期落空、央行在公开市场净回笼资金，导致回购利率反弹，并带动短期利
率品种收益率上涨。与此同时，投资者获利回吐、海外风险资产反弹、一级市场
发行利率走高等因素的负面影响亦推动其它期限品种收益率出现回升。全周来看，
现券收益率平均上行 5-10bp，各期限互换利率平均上行 5-10bp，现券和利率互
换曲线均呈现熊市变平的变化。
图1 回购定盘利率（%）
数据来源：路透，招银咨询
图2 公开市场操作（亿元人民币）
数据来源：北方之星，招银咨询
公开市场上，本周央行票据到期 亿元，逆回购到期 亿元。央行分别
进行了 2 期 80 亿元和 500 亿元 7 天正回购操作，利率均为 %，因此本周公
开市场操作实际净回笼资金 838 亿元。由于央行 7 月份以来在公开市场连续实现
净回笼，货币市场资金面始终维持着紧平衡，7 天回购利率也保持在 3%以上的
水平。下周公开市场逆回购到期量扣除央票到期资金，将回笼货币 560 亿元。我
们认为，央行可能需要增加逆回购操作规模或降低准备金率来保证货币市场流动
性的稳定和适度宽松。
受利率市场调整影响，投资者对待一级市场新发债券的态度也趋于谨慎，本周新
发利率品种中标利率均小幅走高。7 月 30 日，财政部代理招标的 233 亿元人民
币 5 年期固息地方政府债中标利率 %，投标倍数 倍，投资者的参与热情
显然较之前几期有所降低。该类债券由于流动性相对其他利率品种较差，因此投
资者对其的兴趣一般。7 月 31 日，国开行续发行 1、3、5、7、10 年期债券，该
5 期 债 券 中 标 利 率 分 别 为 ： % 、 % 、 % 、 % 和
%，投标倍数分别为 、、、 和 倍。由于近期资金面
紧张，因此 1 年期品种中标利率大幅高于预期，而其他期限品种的发行结果则略
高于市场预期。8 月 1 日财政部招标发行 30 年期国债，该期国债发行中标利率
%，略高于 %的市场预期水平，认购倍数 倍。整体而言，资金面的
紧张对于短期品种的需求有较大的负面影响，但是中长期品种的需求仍受到配置
资金的一定支撑。
展望下周，市场聚焦在即将公布的 7 月份经济数据上。我们预计，经济增长动能
改善有限；通胀回落跌进 2%。此外，鉴于银行的谨慎态度，我们不预期信贷结
构有大幅改善。鉴于经济增长动能改善可能有限，政策放松的预期将继续增强。
整体而言，我们预计利率市场面临的基本面环境大体稳定。当然，在利率水平大
幅下行后，除非基本面出现新的有利因素，如降准和流动性大幅改善、经济下滑
再度加速，否则当前整体利率水平进一步走低的动能趋弱。
7 月份第 4 周银行业理财产品简况分析
一、发行市场概况
上周理财产品发行数量较前一周有所回落，全周共发行 438 款理财产品，产品期
限也呈现逐渐缩短的趋势。1-6 个月以内的产品发行比例上升，6 月以上产品发
行比例则明显下降。其中 1-3 个月的产品发行 291 只，占比 %，6 个月以上
产品只发行 40 只，占比 %。
表1 理财产品发行市场概况
一个月以内 1-3 月 3-6 月 6-12 月 12-24 月 24 月以上 未公布 合计
数量 28 426 150 69 6 2 17 698
2012/7/1
占比% 100
数量 28 360 97 72 12 0 18 587
2012/7/8
占比% 100
数量 24 360 113 52 11 4 14 578
2012/7/15
占比% 100
数量 29 355 112 62 10 1 3 572
2012/7/22
占比% 100
2012/7/29 数量 20 291 87 35 4 1 0 438
占比% 100
数据来源：Wind，招银咨询
二、到期市场概况
上周理财产品到期总数为 375 只，较上周有所减少。3-6 个月期限产品显著下降，
6 月期以上到期产品数量较少。其中，1-3 个月产品到期 268 只，占比 %，6
个月以内产品到期 334 只，占比 %。
表2 理财产品到期市场概况
一个月以内 1-3月 3-6月 6-12月 12-24月 24月以上 未公布 合计
数量 56 714 320 59 5 2 0 1156
2012/7/1
占比(%) 100
数量 30 208 69 32 10 6 0 355
2012/7/8
占比(%) 100
数量 30 263 62 23 0 10 0 388
2012/7/15
占比(%) 100
数量 24 276 95 34 9 2 0 440
2012/7/22
占比(%) 100
数量 21 268 45 31 6 4 0 375
2012/7/29
占比(%) 100
数据来源：Wind，招银咨询
G20 框架下的全球经济金融政策
2008 年，随着国际金融危机的爆发，二十国集团(G20)由财长和央行行长会议升
格为领导人峰会，并扩大发展中国家的发言权，G20 峰会成为全球经济金融治理
的重要平台，在促进就业和经济增长、防范应对国际金融危机、改革国际货币体
系、推动金融监管改革、加强多边贸易体系等方面发挥了重要作用。
2011 年 11 月，G20 领导人在法国戛纳召开峰会，重点提出了以下领域的经济金
融政策。 一是促进就业和经济增长。努力推动世界经济实现强劲、可持续和平
衡增长，鼓励成员国实施结构性改革以稳定经济增长，解决短期内经济脆弱的问
题，加强中期经济增长基础。 二是防范和应对国际金融危机。支持国际货币基
金组织(IMF)进一步增强全球金融安全网，敦促欧元区有关国家切实执行改革计
划，恢复市场信心和维护金融稳定。 三是改革国际货币体系。落实 IMF 份额改
革方案，提升 IMF 的代表性并充实可用资源，完善特别提款权(SDR)的构成标准。
四是大力推进金融监管改革。依托金融稳定理事会(FSB)，针对国际金融危机暴
露出的金融监管的主要问题，加强系统重要性金融机构、影子银行、场外衍生品、
薪酬制度等方面的监管与改革。 五是加强多边贸易体系。采取切实措施避免贸
易保护主义，支持世界贸易组织(WTO)在提高贸易关系和政策的透明度、提升争
端解决机制效能方面发挥更加积极的作用。
在 G20 成员国的通力合作下，当前世界经济已逐步走出国际金融危机的影响，
但受到欧债危机等各类风险的威胁，全球经济仍面临较大不确定性。面对复杂多
变的国际经济金融形势，G20 应在平等互信的基础上，不断加强与相关国际组织
以及非成员国家的对话与合作，以期在协调国际经济政策、推动国际金融改革、
维护全球稳定等方面发挥更大的作用。
欧美主权债务风险分析及走势预判
去年以来，欧元区边缘国家主权债务危机进一步恶化并向核心国家蔓延，
