近期股市持续下跌，相当多的股票
已经纷纷创下历史新低，但奇怪的是股
指却跌幅不大。而且，在上涨行情中也
有大多数投资者会发现 ，常常要遭遇“赚
了指数不赚钱”的尴尬。造成此类现象
的主要原因在于指数的失真。
目前，中国股市的总体指数大致上
可以分为两种：一种是包括股票市场所
有股票的综合指数；另一种是包括股票
市场部分股票的成份股指数。影响较大
的综合指数是上证综指和深证综指 ，影
响较大的成份指数是上证 180指数 、深
证成指和深证 100。
这些指数都存在一定 的失真现象，
造成指数失真 的主要原因有以下几方
面 ：
一
、 上证综指和深证综指是以上市
公司的总股本为权数按加权平均法计算
的，而目前我国股票 2／3的股份是不能
流通的，造成综指具有容易被操纵的特
点，其中少数非流通股本大的超级大盘
股可以左右综指的正常运行，使得综指
缺乏可比性和参考价值。
二 、中国股市 目前正处于结构变动
最大的时期，股市的规模迅速扩大，上市
公司数量和股本规模是不断增加，如果
股票市场连续上市数只超大流通盘的股
票，大盘股因其波动性较小，流动性不
足，对指数的影响和托举作用比较大，使
得指数不能准确刻划市场的实际变动，
从而造成指数的稳定性和可比性较差，
三、新股上市首 日计入上证指数的
规定，存在一定的弊端。由于新股上市
首 日就计入指数 ，因此其发行价的高低
就成为影响指数的关键，而发行价尚未
经过市场充分论证，价格是非市场化的，
操作也就有失客观性；而且由于新股上
市后最初阶段的波动一般都比较大，采
用上市首 日就纳入计算的指数将无法反
映指数的真实情况。
四、成分指数中样本股的频繁更换
或大比例的更换，都会造成指数失去可
比性。虽然，我们不能否认样本股的适
当调整可以使其客观真实的反映市场概
况。但是 ，如果样本股的更换频繁或更
换范围太大，就会给投资者从历史角度
分析研判行情带来一定的断层现象。
投资者破解指数失真的迷局，还原
指数真实功能的方法有以下几种：
一
、 用平均股价代替指数。这是消
． 资 本 ．
如何破解股指失真的迷局
除上证综合指数失真的最简便方法。其
计算方法十分简单，以沪市为例，具体公
式如下：
沪市平均股价 =沪市当日收盘流通
市值总和÷沪市当日收盘流通股本总和
在沪市历史上，通常平均股价在
l2．5元以上为高风险区，在 8．5元以下
为底部区域，8．5元 ～l2．5元之间为正常
波动区域。如：2001年 6月 14日沪市见
顶时的平均股价是 l3．76元，已经远远高
于 l2．5元的高风险分界线。2002年 1月
22日沪市见底时的平均股价是 8．17元，
位于 8．5元以下的底部区域中。
多年来，这种方法对于股市中的长
线投资者抄底逃顶的操作极为有效，但近
几年，市场出现一些新的变化：近年来新
股发行市盈率大幅降低，全部小于20倍
市盈率，有的甚至只有几倍 ，如：星马汽车
是 6．78倍、八钢 9．85倍，使得发行价相
应地降低，加上中国联通等超级航母的上
市，导致整个市场的平均股价有所下降。
造成原来的高低定位标准已经不合时宜，
投资者需要重新设置新的标准。
二 、参考其它先进的指数，做为分析
大盘、研判趋势的工具。当前市场各路
机构纷纷推出新指数，投资者比较熟悉
的有中国银河指数、新华富时中国指数 、
道琼斯中国指数、指南针指数、深圳 100
指数等。其中比较有参考价值的是：中
国银河指数、新华指数系列、道琼斯中国
指数。
中国银河指数：
该指数分综合、地区及行业指数三
大类。中国银河指数最鲜明的特点是 ：
1、沪深全部流通 A股合并考虑，有
利于投资者对 A股股票进行估价；
2、精确计算除权价，全部按沪市的
配股除权价计算方法；
3、以流通 A股为权重，并根据无套
利原则决定是否进行除权处理；
4、不易被操纵。
新华指数系列 ：该指数比较能准确、
全面、及时、科学地综合反映我国国民经
口尹 宏
济走势和沪深两市股票价格走势的股票
价格指数 ，被喻为 “中国的道 ·琼斯指
数”。
道琼斯中国指数系列：该指数是第
一 个衡量整个中国股票市场的指数。道
沪指数和道深指数中成份股的市值分别
约 占上 海 和 深 圳I股 票 市 场 市 值 的
80％ 。
三、自行设计指数。公开化的指数
往往存在一定弊端，不能适合投资者在
分析研判行情时的独特需求，因此投资
者可以自编指数 ，稍有编程知识的投资
者，做到这一点并不难。编制指数时需
要注意以下要点：
样本股的选择，投资者可以选择手
中持股和正在关注的品种设置成自定义
指数，也可以根据股票的活跃度选择设
置活跃股指数，还可以选择牵一发而动
全身的超级大盘做样本股等。总的要求
就是 ：不要求全 ，而是一定要有代表性。
基准日期的选择，选择 1995年 1月
1日以后做为指数的基准 日期较好 。因
为：
① 1995年以前的股市由于多种原
因造成指数震荡剧烈，与现在的指数缺
乏 可 比性。
② 离现在越远的股市，与现在的指
数关联性越小，缺乏研究价值。
③ 1995年以前实行的是 “T+0”交
易制度，1995年 1月 1日起至今一直实
行“T+1”制度。
股本权重的选择 ，通常有四种方式：
① 以总股本定义样本股的权重。这
种方式不值得考虑，否则就失去 自编指
数的价值了。
② 以流通 股本定 义样本 股 的权
重。这是最常见的方法，但也存在少数
大盘股影响指数的现象。
③ 以相等 权重定 义样本 股 的权
重。值得考虑，可以有效杜绝少数大盘
股影响指数的现象。
④ 自定义样本股的权重。值得考虑，
但对投资者编制指数的水平要求很高。
中国经济信息 ·2003·18期 ·65·
维普资讯
