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证券研究报告 | 行业研究
医药生物
【联讯医药周报】各地流感疫情高发，推荐关注抗流感
药物和疫苗标的
2018 年 01 月 15 日 投资要点
增持(维持)
医药行业研究组
分析师：王凤华
执业编号：S0300516060001
邮箱：wangfenghua@
研究助理：李志新
电话：010-66235703
邮箱：lizhixin@
行业表现对比图(近 12 个月)
资料来源：聚源
相关研究
《医药生物行业报告_【联讯医药周报】
BASF 火灾事故叠加环保政策空前严厉，
国 内 维 生 素 价 格 指 数 迭 创 新 高 》
2017-11-20
《医药生物行业报告_【联讯证券医药行
业】2018 年度投资策略：医药供给侧改革，
关注调结构、增速换挡过程中的结构性机
会》2017-12-13
《医药生物行业报告_【联讯医药周报】新
年伊始，谋而后动：年末多地公立医院突
击控费的启示及今年全年的投资思路浅
谈》2018-01-08
周观点
自去年年末到今年首两周，全国范围流感疫情日趋紧张，儿童和老年人由于
自身免疫和抵抗力低，是流感传播影响主要人群，近期各地医院（尤其是儿
科门诊）接连报道门诊量爆增，医务人员不堪重负，北京等各地紧急调运紧
缺抗流感药物，全国流感肆孽。我们认为，流感传播季节，从投资角度看具
有事件推动行情，短期关注抗流感药物和疫苗相关标的。据国家卫计委最新
修订的《流行性感冒诊疗方案（2018 年版）》，抗流感病毒药物奥司他韦、
扎那米韦、帕拉米韦等，对甲型、乙型流感均有效。目前市面抗流感主力药
物磷酸奥司他韦有原研“达菲”（罗氏）和国产“可威”（宜昌东阳光（未上
市），上海医药（601607，旗下中西三维药业生产）），据中国医药工业信息
中心 PDB 数据库统计数据，奥司他韦在抗流感药物中占比处于绝对地位，
近三年占比在 90%以上（2015 年 %、2016 年 %，2017 年前三
季度 %）；流感疫苗有华兰生物（002007）；抗流感中成药有济川药业
（600566，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒是诊疗方案推荐用药。）、
葵花药业（002737，小儿肺热咳喘、小儿咳喘灵、羚羊角粉冲剂三者为推
荐用药）、以岭药业（002603，莲花清瘟胶囊/颗粒）。
一周市场回顾
上周医药生物板块周涨幅 %，与申万其他一级行业指数相比表现平稳
（排本周涨跌幅榜第 8 位）。7 个子行业 5 涨 2 跌，化学制剂板块周涨幅最
大，为 %；医疗器械板块跌幅最大，为%。
个股涨跌幅榜中（剔除新股），表现前五的为：易明医药(%)、浙江医
药(%)、智飞生物(%)、奥翔药业(%)和艾德生物(%)。
跌幅前五为：山河药辅(%)、健帆生物(%)、白云山(%)、嘉
事堂(%)和安科生物(%)。
估值：截止上周五（1 月 5 日），医药生物（SW）全行业 PE（TTM）为
倍，PB（LF），从 3 年长周期历史估值来看，无论是 PE 还是 PB，医
药行业估值都处于历史低位。医药生物估值溢价率为 %，处于 3 年最
低位。
重要行业政策和公司公告
行业：流感全国肆孽，流感药达菲缺货，北京调配四万盒来满足用药需求；
多地启动按病种收费，打响 2018 年医改第一枪。
公司：片仔癀（600436）2017 年业绩预增 40%-60%；博雅生物（300294）
2017 年业绩预增 15%-45%；济川药业（600276）蒲地蓝消炎口服液进入
河南、吉林省医保目录。
-2%
6%
13%
21%
28%
17-01 17-04 17-07 17-10 18-01
沪深300 医药生物
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重要价格指数跟踪
成都中药材价格指数：商务部发布的中国成都中药材价格指数本周
点，环比上周跌%，中药材价格指数创出新高（）后，维持在
历史高位附件。
维生素（饲用）价格指数：截止 1 月 15 日，维生素价格指数为 ，处
于历史高位，具体细分品种方面，VA、VB2、VB6、VK3 价格涨幅明显，
VA 叠加 BASF 工厂火灾事故近期价格涨幅巨大，VB5（泛酸钙）创出 10
年历史新高后，随着山东企业复产，市场价格逐渐回落，但仍维持高位，维
生素 E 价格低位回升，逐渐积累上涨动能（BASF 工厂火灾事件同样影响
VE 供给），叶酸经历 2015 年暴涨后，大幅回落。
风险提示
政策风险，系统风险。
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目 录
一、一周市场回顾 ................................................................................................................................................ 5
（一）沪市创 11 连阳，医药生物周涨幅 % .............................................................................................. 5
（二）医药生物二级子行业上周表现 ............................................................................................................. 5
（三）个股涨跌幅榜 ...................................................................................................................................... 6
（四）医药生物估值比较 ............................................................................................................................... 7
二、重要行业政策和动态、公司公告 .................................................................................................................... 8
（一）行业重要政策、新闻 ........................................................................................................................... 8
（二）公司重要公告 ...................................................................................................................................... 8
三、医药（中药饮片、维生素原料药）价格跟踪 ................................................................................................... 9
（一）中药材价格指数跟踪 ........................................................................................................................... 9
（二）主要原料药（维生素）价格跟踪 ........................................................................................................ 10
四、联讯医药周观点 ............................................................................................................................................11
（一）本周观点：流感全国肆孽，推荐关注抗流感药物/疫苗标的 .................................................................11
（二）联讯医药每市组合 ............................................................................................................................. 12
五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 13
图表目录
图表 1：SW 一级行业指数一周市场表现（-12 日） ................................................................................. 5
图表 2：医药生物子行业上周市场表现.......................................................................................................... 6
图表 3：今年以来医药生物子行业涨跌幅 ...................................................................................................... 6
图表 4：个股周涨幅榜前十 ............................................................................................................................ 6
图表 5：个股周跌幅榜前五 ............................................................................................................................ 6
图表 6：医药生物（SW）指数 3 年 PE、PB 波动区间（2015-2018 年）...................................................... 7
图表 7：医药生物（SW）与其他行业估值比较 ............................................................................................. 7
图表 8：近三年医药生物（SW）相对沪深 300 PE（TTM）溢价率 ................................................................ 8
图表 9：商务部中国成都中药材价格指数 ...................................................................................................... 9
图表 10：维生素价格指数........................................................................................................................... 10
图表 11：维生素 A 市场报价 ....................................................................................................................... 10
图表 12：维生素 B2 市场报价..................................................................................................................... 10
图表 13：维生素 B5（泛酸钙）市场报价 .................................................................................................... 10
图表 14：维生素 B6 市场报价......................................................................................................................11
图表 15：维生素 C 市场报价 .......................................................................................................................11
图表 16：维生素 E 市场报价........................................................................................................................11
图表 17：维生素 K3 市场报价......................................................................................................................11
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图表 18：生物素市场报价............................................................................................................................11
图表 19：叶酸市场报价 ...............................................................................................................................11
图表 20： 联讯医药每市组合 ..................................................................................................................... 13
图表 21：联讯医药每市组合及仓位............................................................................................................. 13
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一、一周市场回顾
（一）沪市创 11 连阳，医药生物周涨幅 %
2018 年 1 月第 2 周（8 日-12 日），沪市上证指数创 11 连阳，本周上涨 %，深成
指上涨 %，28 个 SW 一级行业涨跌互现，14 涨 14 跌。
家用电器和食品饮料列涨幅版前两位，涨幅超过 5%，涨幅分别为 %和 %；
房地产周涨幅 %，列涨幅榜第三位，其中家用电器和房地产连续两周列涨幅版前三；
受水泥价格大跌影响，本周建筑材料跌幅版第一，周跌幅%，机械设备和国防军工
子行业跌幅分别为%和%，分别排跌幅版第二、三位。
医药生物指数上周表现稳健，继首周上涨 %后，上周继续上涨 %，排 SW 行
业指数上周涨跌幅榜第 7 位。
图表 1：SW 一级行业指数一周市场表现（-12 日）
资料来源：Wind，联讯证券研究院
（二）医药生物二级子行业上周表现
上周医药生物板块表现稳健，7 个子行业 5涨 2 跌，化学制剂周涨幅最大，为 %；
医疗器械跌幅最大，为%。
截止上周五收盘，今年以来，申万医药生物板块整体涨幅为 %，其中化学制剂
涨幅最大，为 %；化学原料药涨幅为 %，居第二位，医疗器械板块涨幅最小，为
%。
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图表 2：医药生物子行业上周市场表现 图表 3：今年以来医药生物子行业涨跌幅
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
（三）个股涨跌幅榜
上周医药生物行业个股涨跌幅榜中（剔除新股），表现前五的为：易明医药(%)、
浙江医药(%)、智飞生物(%)、奥翔药业(%)和艾德生物(%)。
跌幅前五为：山河药辅(%)、健帆生物(%)、白云山(%)、嘉事堂(%)
和安科生物(%)。
图表 4：个股周涨幅榜前十
公司代码 公司名称 所属二级行业 周涨跌幅 年初至今 PE（TTM） PB（LF）
002923 润都股份 化学制药 % %
002907 华森制药 中药Ⅱ % %
002826 易明医药 中药Ⅱ % %
002864 盘龙药业 中药Ⅱ % %
002898 赛隆药业 化学制药 % %
300723 一品红 化学制药 % %
600216 浙江医药 化学制药 % %
300122 智飞生物 生物制品Ⅱ % %
603229 奥翔药业 化学制药 % %
300685 艾德生物 生物制品Ⅱ % %
资料来源：Wind，联讯证券研究院
图表 5：个股周跌幅榜前五
公司代码 公司名称 所属二级行业 周涨跌幅 年初至今 PE（TTM） PB（LF）
300452 山河药辅 化学制药 % %
300529 健帆生物 医疗器械Ⅱ % %
600332 白云山 中药Ⅱ % %
002462 嘉事堂 医药商业Ⅱ % %
300009 安科生物 生物制品Ⅱ % %
资料来源：Wind，联讯证券研究院
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（四）医药生物估值比较
截止上周五（1 月 5 日），医药生物（SW）全行业 PE（TTM）为 倍，PB（LF）
，从 3 年长周期历史估值来看，无论是 PE 还是 PB，医药行业估值都处于历史低位。
图表 6：医药生物（SW）指数 3 年 PE、PB 波动区间（2015-2018 年）
资料来源：Wind，联讯证券研究院
与其他申万一级行业比较，医药生物 PE 估值位于 28 个申万一级行业中间位置（第
18 位）；与沪深 300 PE（TTM）估值比较，医药生物估值溢价率为 %，溢价率继
续下探，处于 3 年最低位。
图表 7：医药生物（SW）与其他行业估值比较
资料来源：Wind，联讯证券研究院
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图表 8：近三年医药生物（SW）相对沪深 300 PE（TTM）溢价率
资料来源：Wind，联讯证券研究院
二、重要行业政策和动态、公司公告
（一）行业重要政策、新闻
1、流感药达菲缺货，北京调配四万盒来满足用药需求。最近，各地流感疫情高发，
2018 年第 1 周，北京 144 家二级及以上医疗机构累计监测门诊、急诊就诊流感样病例比
2017 年最后一周上升 %，2017 年最后一周比其前一周上升 %。目前在流感样
病例各年龄组人群中，以 0-4 岁和 25-59 岁年龄组人群占比最高。本次流感疫情是乙型、
甲型 H1N1 和甲型 H3N2 流感病毒共同流行，北京调配四万盒来满足用药需求。
2、多地启动按病种收费，打响 2018 年医改第一枪。作为医改重头戏之一，医保控
费开始打响 2018 年医改“第一枪”。近日广西、浙江、四川、河南等多个省份密集发布
扩大按病种收付费范围的通知。据不完全统计，全国近三分之二省份已经实施或正试点
实施按病种收费，我国医改正迈出实质性一步。
（二）公司重要公告
1、片仔癀（600436）2017 年业绩预增 40%-60%（公司公告）
事件：公司发布 2017 年业绩预增公告，归属上市公司股东净利润预计增加
亿元，即全年归母净利润范围在 亿元，同比增长 40%-60%。扣除非经常性损
益后的归母净利润预计增加 亿元，全年扣非净利 亿元，同比增长
38%至 58%。业绩预增主要原因是母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长；
另外，处置福建太尔科技股份有限公司股票，对公司当期损益影响约为 2,132 万元。
点评：我们测算第四季度实现归母净利润范围 亿元，营收逐季走高；全
年肝病用药（片仔癀）销售额增速在 35-40%，扣除提价影响，片仔癀锭剂预计销量增长
超过 30%，核心产品量价齐升明显；日化产品方面，2016 年前三季度实现 亿元，
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同比大增 %；相比目前日化业务开展较为成功的云南白药，我们认为公司核心产品
片仔癀与云南白药同属知名民族中药瑰宝，同为国家绝密级，未来日化业务将比肩云南
白药，成为未来业绩增长新引擎，2018-2019 年，营收和归母净利润有望双双保持 24%
左右的增速。
2、爱尔眼科（300015）完成非公开增发，高瓴资本斥资 10 亿参与认购（公司公告）
事件：上周，公司完成非公开增发计划，以 元/股的价格向包括实控人陈邦在
内的三名对象非公开增发 6232 万股，募集资金约 17 亿元，高瓴资本斥资 10 亿元参与
认购。非公开发行完成后，大股东爱尔医疗投资集团有限公司持股公司比例由 %下
降为 %。
3、博雅生物（300294）2017 年业绩预增 15%-45%（公司公告）
事件：公司预计 2017 年盈利 亿元 亿元，同比增长 15%-45%；预计全年
血液制品业务同比增长 20%-50%；天安药业同比增长 %%；新百药业同比增
长 %%。公司预计 2017 年度非经常性损益约为 2, 万元。
4、济川药业（600276）蒲地蓝消炎口服液进入河南、吉林省医保目录（公司公告）
事件：新年伊始，公司公告蒲地蓝消炎口服液接连进入河南和吉林省医保目录，至
此，蒲地蓝消炎口服液合计进入 12 个省市的医保目录。蒲地蓝是公司的第一大品种，2016
年销售金额超过 20 亿，增速约 30%。
三、医药（中药饮片、维生素原料药）价格跟踪
（一）中药材价格指数跟踪
据商务部发布的中国成都中药材价格指数，本周中药材价格指数 点，环比上
周跌%，中药材价格指数创出新高（）后，维持在历史高位。2017 年全年中
药材价格指数涨幅 %，从 2011 年 10 月见 107 点低位以来，近几年中药材价格指数
持续上涨，截止目前，涨幅约 %。
图表 9：商务部中国成都中药材价格指数
资料来源：商务部，联讯证券研究院
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（二）主要原料药（维生素）价格跟踪
近年来，环保政策持续收紧，中央和地方环保督查和安全检查等监管频频，目前，
中央已经组织四批环保督察组，分赴各省市进行环保督查工作。医药原料药由于生产过
程高污染、高排放，生产企业受到环保压力较大；维生素原料药近期价格涨幅明显，生
产集中度双高：产地集中度高，生产企业集中度高，多数品种由少数几个企业寡头垄断
生产，如果部分企业因环保停产，相关品种供给端剧烈收缩；另外下游需求端对维生素
需求相对刚性，而且涨价不敏感，涨价抵制较少。我们跟踪主要几种维生素市场报价走
势。
目前（1 月 8 日），维生素价格指数为 ，位于历史高位，具体细分品种方面，
VA、VB2、VB6、VK3 价格涨幅明显，VA 叠加 BASF 工厂火灾事故近期价格涨幅巨大，VB5
（泛酸钙）创出 10 年历史新高后，随着山东企业复产，市场价格逐渐回落，但仍维持高
位，维生素 E 价格低位回升，逐渐积累上涨动能（BASF 工厂火灾事件同样影响 VE 供给），
叶酸经历 2015 年暴涨后，大幅回落。
我们认为，近年来环保督查的常态化（已经第四批），过往牺牲环境求发展的历史已
经一去不返，维生素原料药行业将迎来因环保收紧，导致供给侧收缩带来的整体涨价历
史机遇，看好维生素原料药生产企业，重点新和成（002001，VA、VE 最大）、浙江医药
（600216，VA、VE）、广济药业（000952，VB2 最大）。
图表 10：维生素价格指数 图表 11：维生素 A 市场报价
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
图表 12：维生素 B2 市场报价 图表 13：维生素 B5（泛酸钙）市场报价
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
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图表 14：维生素 B6 市场报价 图表 15：维生素 C 市场报价
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
图表 16：维生素 E 市场报价 图表 17：维生素 K3 市场报价
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
图表 18：生物素市场报价 图表 19：叶酸市场报价
资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院
四、联讯医药周观点
（一）本周观点：流感全国肆孽，推荐关注抗流感药物/疫苗标的
自去年年末到今年首两周，全国范围流感疫情日趋紧张，儿童和老年人由于自身免
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疫和抵抗力低，是流感传播影响主要人群，近期各地医院（尤其是儿科门诊）接连报道
门诊量爆增，医务人员不堪重负，北京等各地紧急调运紧缺抗流感药物，全国流感肆孽。
我们认为，流感传播季节，从投资角度看具有事件推动行情，短期关注抗流感药物和疫
苗相关标的。据国家卫计委最新修订的《流行性感冒诊疗方案（2018 年版）》，抗流感病
毒药物奥司他韦、扎那米韦、帕拉米韦等，对甲型、乙型流感均有效。目前市面抗流感
主力药物磷酸奥司他韦有原研“达菲”（罗氏）和国产“可威”（宜昌东阳光（未上市），
上海医药（601607，旗下上海中西三维药业生产）），据中国医药工业信息中心 PDB 数据
库统计数据，奥司他韦在抗流感药物中占比处于绝对地位，近三年占比在 90%以上（2015
年 %、2016 年 %，2017 年前三季度 %）；流感疫苗有华兰生物（002007）；
抗流感中成药有济川药业（600566，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒是诊疗方案
推荐用药。）、葵花药业（002737，小儿肺热咳喘、小儿咳喘灵、羚羊角粉冲剂三者为推
荐用药）、以岭药业（002603，莲花清瘟胶囊/颗粒）。
（二）联讯医药每市组合
在我们 2018 年医药投资策略中，我们已经表明：整体高增长时代已过去，调结构是
发展主旋律；分化成行业最鲜明特征，投资进入“轻行业，重个股”时期；各项医改政
策实质是对医药全产业链供给侧改革，我们 2018 年投资策略是分化前提下，关注医药供
给侧改革中的结构性机会。
医药供给侧包括药械、医药商业和医疗服务。药械篇：我们看好维生素原料药板块
整体性机会，主要逻辑环保政策收紧空前，下游饲料行业对涨价不敏感，生产寡头垄断
格局；化药看创新药和优质仿制药，创新药投资要从营收规模（投入大，小公司风险高），
管理和研发团队（是否有创新基因）、产品管线（是否是大品种领域或有潜力成为大品种，
目前临床试验阶段）等多方面综合考虑，标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药
（600276）、复星医药（600196），还有具有创新基因团队的贝达药业（300558），以及产
品管线多品种进入 III 期临床试验的亿帆医药（002019）、信立泰等。优质仿制药方面，
我们看好华海药业（600521）和信立泰（002294）。中药看饮片和品牌中药，饮片享受超
药品待遇，长期增速最快的医药工业子行业，品牌中药长期提价能力，消费升级。
医药商业篇：两票制即将全面落地推行，将是未来较长时期医药流通主流模式，行
业集中度提升和并购整合，同时也对医药流通行业（批发）自身商业模式的倒逼变革，
尤其看好器械耗材商业方面的渠道整合，毛利率高（28%左右），标的看好瑞康医药
（002589）、嘉事堂（002462）、柳州医药（603368），另外看好 IVD 试剂耗材商业方面的
渠道整合机会，如迪安诊断（300244）、润达医疗（603108）。
服务篇：长期持有民营专科连锁、看好 CRO 行业。民营医院发展持续享受政策红利；
分级诊疗和多点执业分别解决民营医院发展的患者和医生资源问题；近年来民营医院发
展走上快车道，数量超越公立医院，门诊量快速提升。看好民营专科连锁医院，可复制
性强、连锁品牌效应、聚焦专科易于管理等优势，标的爱尔眼科（300015）和通策医疗
（600763）。非医院医疗服务看好 CRO（医药研发外包，合同研发组织），鼓励创新药和
仿制药一致性评价政策最先受益，首推泰格医药（300347）。
我们遵循上述投资逻辑，建立联讯医药每市组合，迄今组合成分及仓位如下：
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图表 20： 联讯医药每市组合
组合成分 每市持仓 客观参数
股票代码 公司简称 所属二级 持仓市值 持仓比例 盈亏比例 3年营收 CAGR 3年利润 CAGR PE（TTM） PB（LF） PEG
300244 迪安诊断 医疗服务 2475 % % % %
002019 亿帆医药 化学制药 1979 % % % %
600771 广誉远 中药 2069 % % % %
002581 未名医药 生物制品 1931 % % % %
603368 柳州医药 医药商业 985 % % % %
资料来源：每市，Wind，联讯证券研究院
图表 21：联讯医药每市组合及仓位
资料来源：每市，联讯证券研究院
五、风险提示
政策风险，系统风险
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分析师简介
王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业 20 年，在卖方研究行业领域先后任民生证券
研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014 年连续三年获得新财富
最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。
研究院销售团队
北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@
北京 林接钦 010-66235631 18612979796 linjieqin@
上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，
分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的
授意或影响，特此声明。
与公司有关的信息披露
联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。
本公司在知晓范围内履行披露义务。
股票投资评级说明
投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
股票投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买入：相对大盘涨幅大于 10%；
增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间；
持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
减持：相对大盘涨幅小于-5%。
行业投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上；
中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。
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行业研究。。。。。。。。。。
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