第九章 股指期货和股票期货
本章主要内容：
第一节 股票指数与股指期货
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
第三节 股指期货套期保值交易
第四节 股指期货投机与套利交易
第五节 股票期货
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一、股价价格指数概述
1、股票指数概念
股票指数是反映股
票市场上某一时点
股票价格的总体水
平相对与基期变动
程度的一种综合相
对指标。
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2、股票价格指数的编制方法
指数编制步骤
选择样本股
计算基期平均股价和报告期平均股价
指数化
股票指数 =
计算期股价平均数
基期股价平均数
×固定乘数
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3、全球主要证券市场的股票指数
① 道·琼斯工业股票指数
② 标准普尔500股票指数
③ 纳斯达克综合股票指数
④ 金融时报股票指数
⑤ 法国CAC40
⑥ 德国DAX指数
⑦ 日经225股票指数
⑧ 香港恒生股票指数
⑨ 沪深300股票指数
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二、股票市场风险与股指期货
1、股票市场风险
系统风险
非系统风险
政策风险
经济周期波动风险
利率风险
购买力风险
投资决策风险
经营风险
财务风险
可分散风险
不可分散风险
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2、股指期货
股票指数期
货是指以
股票价格
指数作为
标的物的
金融期货
合约。
世界上著名股票指数期货
1982年4月
CME推出标准普尔500股价指数期货
1984年5月
LIFFE推出金融时报100种股价指数期货
1986年5月
香港期货交易所推出恒生指数期货
1988年9月
大阪证券交易所推出日经225股指期货
股指期货合约
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股指期货投资损益计算
例1:某日一位投资者进行多头恒生指数期货交易，在
23000点开仓买入恒指期货合约一口，次日该投资
者收市前在23010点将持有的这一口卖出平仓，问：
⑴合约价值是多少？
⑵开仓日缴纳保证金是多少？
⑶交易盈亏多少？
（一个指数点50港币，交易佣金：50港币/口）
解：
合约价值=23000×50=1150000港币
保证金 = 15000港币
交易盈亏 =（23010-23000）×50-2×50=400港币
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合约乘数 每点300元
最小变动价位 点
合约月份 当月、下月及随后两个季月
价格限制 上一个交易日结算价的± 10%
交易保证金 合约价值的12%
每日结算价格 每日交易最后1小时的成交量加权平均价
最后结算价格 最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价
最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延
交割方式 现金交割
3、沪深300股票指数期货合约
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三、套保合约份数的计算
1、股票波动的β系数
β系数是一种测定股票的收益率对市场指数收
益率变化的敏感程度的指标。
β ＞1说明该股票的波动幅度大于股指波动幅度
β = 1说明该股票的波动幅度等于股指波动幅度
β＜1说明该股票的波动幅度小于股指波动幅度
2、股票组合波动的β系数
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套保合约份数的计算
3、最佳套保合约份数公式
N =β× Vs / Vf
=β×[Vs /（m×p）]
其中： N：最佳套保合约份数
β：贝塔系数
m：合约乘数
p：指数期货点
Vs：股票组合总值
Vf ：对应的合约价值
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例2例2:有一个证券投资基金持有纽约证券交易所的
小盘股组合价值5000000美元，若其股票组合
的β系数为，问在标普500指数1200点的位
置时，使用标普500指数期货进行套保，需要
的最佳套保合约份数是多少？
解：已知：m =250美元/点， β=，
Vs =500000美元，p=1200点
得：N=* [5000000/（250*1200）]=20（手）
答：最佳套保合约份数是20（手）
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例3 . 2003年4月，某港股基金经理预计股市
即将启动一轮中级行情，但是，拆借出去的
1000万港元资金7月15日才可收回，为预先锁
定进货成本，基金经理操作方案为：4月15日
开仓买入9月份交割的恒生指数期货，7月15日
恒生指数期货多头平仓，同时，建立股票投资
组合。
具体数据：股票投资组合的β系数为，预计
指数上涨18%，4月15日和7月15日恒生指数期
货分别为8600点和10100点。问该投资者套期
保值的效果如何？
四、套期保值交易
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解：解：
①最佳套保合约份数
=*[10000000/(50*8600)]==19
②指数上涨18%对应股票投资组合市值为
10000000*（1+18%*）=11440000港元
现货市场盈亏：- 1440000港元
③期货市场盈亏：
（10100-8600）*50*19=1425000港元
④期现两个市场整体套保结果：
-1440000港元+1425000港元= - 15000港元
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例3 例4 :
4月15日，某机构持有市值900万元的股票组合
（该组合与沪深300指数之间的贝塔系数为
），拟在5月上旬股票分红完毕后卖出该组
合。由于预期5月初市场可能下跌，于是决定
采取套期保值策略。开仓时，IF1005合约的价
格为3000点，沪深300指数为2990点。
5月10日该股票组合分红结束时，沪深300指数
已下跌至2950点，此时IF1005合约价格为
2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，
以2940点的价格买入平仓IF1005合约。
问：套期保值效果如何？
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解
最佳套保合约份数：
*9000000/（3000×300）=12手。
期货市场盈利为：（3000点-2940点）×300
元/点×12=216000元
股票市场亏损为：
（2950-2990）÷2990××9000000=-144500元
两市总体盈亏：216000-144500=71500万元
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道·琼斯股票指数要点
1、道·琼斯股票指数分类
工业股票价格指数（30只）
运输业股票价格指数（20只）
公用事业股票价格指数（15只）
综合股票价格指数（65只）
2、道·琼斯工业股票价格指数
基准年 / 基点数：1928-10-1 / 100点
样本数量：工业股30
计算方法：简单算术平均
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标准·普尔500股票指数要点
1、重要时间
1923年开始编制并发布
1957年开始发布“正宗”的S&P500
2、基准年 / 基点数：1941- 43年 / 10点
3、样本股票分类
工业股400
金融股40
公共事业40
运输20
4、计算方法：加权算术平均法
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金融时报股票指数（富士指数）要点
1、金融时报股票指数系列
金融时报30
金融时报100
金融时报500
2、金融时报100股票指数
基准年 / 基点数：1984-1-3 / 1000点
样本空间：伦敦证券交易所所有上市股票
成份股数：100家最优良的大蓝筹股票公司
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日经225指数要点
1、重要时间：①编表年：1950
2、基准年/基点：1950-9-7 / 点
3、样本空间：东交所第一市场上市的股票
4、样本分类：
制造业150家、建筑业10家、水产业3家、矿业3家、
商业12家、陆运及海运14家、金融保险业15家、不
动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家
5、计算方法：加权法
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香港恒生指数要点
1、基准年/基点
现恒指基年/基点为：1984-1-13/点
原恒指基年/基点为：1964-7-31/100点
2、样本股分类
金融股
公共事业
房地产
其他工商业
3、计算方法：流通市值加权法计算
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沪深300股票指数要点
1、发布时间：2005年4月8日
2、基准年 / 基点数：2004-12-31 / 1000点
3、样本股：300只
其中：沪市208只股票，深市92只股票
4、样本调整
原则上每半年调整一次
每次调整的比例不超过10%
5、计算方法：指数以调整股本﹙根据分级靠档方法获
得﹚为权重，采用派许加权综合价格指数公式计算
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沪深300股票指数编制要点
1、编制目的
反映中国证券市场股票价
格变动的概貌和运行状况，
并能够作为投资业绩的评价
标准，为指数化投资及指数
衍生产品创新提供基础条件。
2、指数基准年/基点：2004-12-
31/1000点
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沪深300股票指数编制要点（续）
3、样本选择
样本空间：深、沪交易所上市股票中
① 上市交易时间超过一个季度；
② 非ST、*ST股票，非暂停上市股票；
③ 公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财
务报告无重大问题；
④ 股票价格无明显的异常波动或市场操纵；
⑤ 剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。
选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。
选样指标：日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、
日均成交金额和日均成交股份数五个指标
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沪深300股票指数编制要点（续）
4、计算方法
指数以调整股本﹙根据分级靠档方法获得﹚为权
重，采用派许加权综合价格指数公式计算。
5、样本调整
原则上每半年调整一次 ；每次调整的比例
不超过10%；样本调整设置缓冲区
报告期成份股的调整市值
指数 = ──────────── × 1000
基期成份股的调整市值
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世界主要股指期货合约
指数期货
合约名称
合约乘数 开设时间 上市
交易所
标准普尔500指数期货 $250/$50① CEM
纳斯达克100指数期货 $100/$20 ③ 1996 CEM
道·琼斯股价指数期货 $10/$25/$5 1986 COBT
金融时报100指数期货 ￡10 ⑩ LIFFE
普通恒生指数期货， $50/$10 HKEX
日经225股指期货 $1000 ⑨ OSE
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标准普尔500指数期货合约
交易单位☆ 250美元 X S＆P500股票价格指数
最小变动价位 个指数点（每张合约25美元）
价格最大波动
限制
按上一交易日结算价的5％、 10％、15％
和20％的跌幅逐级放开
合约月份 3，6，9，12月共2年8个合约
交易时间☆ 上午8：30一下午3：15(芝加哥时间)
最后交易日 最终结算价格确定日的前一个工作日
最终结算价 合约月份的第三个星期五的开盘价所
保证金存款 每份合约5000美元
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纽约证券交易所综合指数期货合约
合约乘数 每指数点500美元
最小变动价位 指数点 （每张合约25美元）
合约规模 500美元×指数
合约月份 3，6，9，12月
交易时间 (纽约时间)9:30 .-4:15 .
最后交易日 合约月份的第三个星期四
最后结算日 合约月份的第三个星期五
最后结算价 合约月份的第三个星期五开盘价
保证金存款 每份合约5000美元
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恒生指数期货合约
合约价值 50港元×恒生指数期货点数
最小变动价位 一个指数点（价值 50港元）
合约月份 即月、下月及最近两个季月
最后交易日 该月最后第二个营业日
最后结算日 最后交易日之后的第一个业日
最后结算价 最后交易日恒指每5分钟报价的平均值
保证金存款 每份合约15000港元
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合约乘数 每点300元
最小变动价位 点
合约月份 当月、下月及随后两个季月
价格限制 上一个交易日结算价的± 10%
合约交易保证金 合约价值的12%
每日结算价格 每日交易收盘后最后1小时的成交量加权平均价
最后结算价格
最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平
均价
最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延
交割方式 现金交割
沪深300股票指数期货合约
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道琼斯指数期货合约
交易单位 10 美元x道琼斯指数
最小变动价位 1个指数点（每张合约10美元）
每日价格最大
波动限制
10%, 15%, 20%
合约月份 市场交易 : 3，6，9，12月
电子交易 : 最近之季月
交易时间 上午7：30一下午3：15(芝加哥时间)
最后交易日 最终结算价格确定日的前一个工作日
交割方式 按最终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月
份的第三个星期五的指数的开盘价所决定
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纳斯达克100指数期货合约
交易单位 100 美元×纳斯达克100指数
最小变动价位 个指数点（每张合约50美元）
最大波动限制 5%, 10%, 15%, 20%
合约月份 市场交易 : 3，6，9，12月
电子交易 : 最近之季月
交易时间 市场交易 :上午8：30一下午3：15(芝加哥时间)
电子交易 :下午3：45─上午8：15
最后交易日 最终结算价格确定日的前一个工作日
交割方式 按最终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月
份的第三个星期五的纳斯达克100指数的开盘价所决
定
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例3
假定某投资者拥有价值100万美元的S&P500股
票指数投资组合。为了防止股票市场下跌，该投资
者在股票指数期货市场上卖出4份3个月后到期的
S&P500股票指数合约，对应指数点为1000。3个月
合约到期时，原来价值100万美元的股票已下跌为
90万美元；同时，在期货市场上股票指数也相应下
跌，下跌点数为160。问该投资者套期保值的效果
如何？
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卖出套期保值计算表
操作
时间
现货市场 期货市场
现在
股票组合持仓价
值100万美元
卖出3个月后到期的s&p500期指4
张份，合约价值100万美元
（4*250*1000）
将来
股票组合价值下
降至90万美元
买入平仓以上s&p500期指合约，
合约价值84万美元（4*250*840）
套保
结果
损失10万美元 盈利16万美元
现货损益+期货损益=- 10+16=6万美元
