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13022500
看好
me 173833906
行
业
周
报
HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
Table_Summary MARKET一周市场
尽管上周五再次因担忧财政悬崖问题出现回调，但整周多数发达地区银行股
仍出现上涨，北美、欧洲分别录得 %和 %的中位周涨幅；发展中国
家及地区则涨跌不一，其中非洲、南美地区银行股中位周涨幅分别达到
%和 %，其他地区中位周涨幅在 1%左右；中国内地银行股录得
%的中位周跌幅。
上周美元相对主要货币涨跌不一，除中国内地、大洋洲外，多数地区银行股
样本平均市值上涨，其中南美洲、亚洲除中国外地区、非洲地区银行股平均
市值涨幅超过 4%；中国内地银行股上周平均市值下跌至 亿美元，排
名依然维持全球第二。
A股银行相对估值水平小幅下降。目前A股银行基于 2011年的PB为，
排名维持全球第五；PE 为 ，但依旧排名倒数第一。基于 2012 年的动
态 PB 为 ，排名维持全球第五；动态 PE 为 ，排名倒数第一。
上周全球各地区银行股指数表现分化。发达地区普遍上涨，其中美国、英国、
德国、日本银行股指数分别上涨 %，%、%与 %；新兴市
场中，巴西、南非银行股指数分别上涨 %与 %，而中国内地银行股、
香港恒生金融股指数、印度银行股指数小幅下跌。中国内地银行股指数下跌
%，跑输 MSCI 中国 A 股指数 个百分点，10 周以来首次出现相
对负收益。
上周 A 股银行表现略落后 H 股银行，AH 银行股溢价率由前一周的 %
下跌至 %。A 股相对 H 股折价的银行数量减少为 4 家。恒生 AH 股溢
价指回升至 点。
大中华区金融股上周表现分化。香港本地银行股与非银金融股分别录得
%与 %的中位周涨幅，A 股、 H 股银行分别录得 %与 %
的中位周跌幅；台湾银行股与非银金融股分别录得 %与 %的中位周
跌幅。
上周国际主要样本金融机构多数上涨，录得 %的中位周涨幅，其中因大
选结果引发市场对抗击通缩新政策的乐观情绪，日本金融机构涨幅均超过
8%；而美国金融机构中，高盛、花旗、美国银行周涨幅均超过 5%。
我们看好 2013 年银行股的投资价值：（1）短周期见底。判断 2013 年经济
基本见底，不良的实际反弹幅度将明显低于市场此前的悲观预期；（2）监
管去杠杆周期逆转，长期内银行业杠杆率因此可以提高 13%，明年再融资需
求将大幅改善；（3）机构调仓以降低巨大的错配风险。
MESSAGE一周信息
11月 70个大中城市新建商品住宅价格平均环比指数创年内新高。
MATTER 一周事件
招行、浦发获批发行次级债 117亿元、120亿元。
Tabl e_Title A 股银行现回调
银行行业
Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股
行业 银行
报告发布日期 2012 年 12 月 24 日
行业表现
资料来源：WIND
Tab le_Author 证券分析师 王轶
021-63325888*6129
wangyi1@
执业证书编号：S0860511120004
金麟
021-63325888*6084
jinlin1@
执业证书编号：S0860510120026
王鸣飞
021-63325888*6085
wangmingfei@
执业证书编号：S0860511040001
Table_Contacter
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银行 沪深300
渐飞研究报告 -
1
MARKET 一周市场
全球各洲银行股盈利能力和相对估值
尽管上周五再次因担忧财政悬崖问题出现回调，但上周整周多数发达地区银行股仍出现上
涨，北美、欧洲分别录得 %和 %的中位周涨幅；发展中国家及地区涨跌不一，其
他地区均为上涨，其中非洲、南美地区银行股中位周涨幅分别达到 %和 %，其他
地区中位周涨幅在 1%左右；中国内地银行股录得 %的中位周跌幅。
上周美元相对主要货币涨跌不一，除中国内地、大洋洲外，多数地区银行股样本平均市值
上涨，其中南美洲、亚洲除中国外地区、非洲地区银行股平均市值涨幅超过 4%；中国内地
银行股上周平均市值下跌至 亿美元，排名依然维持全球第二。
A 股银行相对估值水平小幅下降。目前 A 股银行基于 2011 年的 PB 为 ，排名维持全
球第五；PE 为 ，但依旧排名倒数第一。基于 2012 年的动态 PB 为 ，排名维持
全球第五；动态 PE 为 ，排名倒数第一。
图 1：全球各洲银行股中位 ROA 与 P/B 比较 图 2：全球各洲银行股中位 ROE 与 P/E 比较
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
注：股票收盘价及汇率截止 2012 年 12 月 21 日，财务指标数据采用样本股彭博 2012 年预测数据。各洲样本股选取标准为市值大于 30 亿美元，总资产大于 1000 亿美元的主要
银行（中国大陆银行和香港本地银行取全部上市样本）。图 1 中的图例大小代表各洲样本银行平均市值的相对大小。
欧洲
南美洲
北美洲
大洋洲 非洲
亚洲（除中国）
香港地区
中国大陆
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% ROE(11Y)
P/E(11Y)
南美洲
欧洲
北美洲
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非洲
亚洲（除中国）
香港本地
中国大陆
% ROA（11Y）
P/B（11Y）
渐飞研究报告 -
主要市场银行股走势和相对表现
上周全球各地区银行股指数表现分化。
发达地区普遍上涨，其中美国、英国、德国、日本银行股指数分别上涨 %，%、
%与 %；
新兴市场中，巴西、南非银行股指数分别上涨 %与 %，而中国内地银行股、香
港恒生金融股指数、印度银行股指数小幅下跌。
中国内地银行股指数下跌 %，跑输 MSCI 中国 A 股指数 个百分点，10 周以
来首次出现相对负收益。
图 3：中国银行业指数周涨跌幅 图 4：恒生金融股指数周涨跌幅
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A股银行指数相对表现(右）
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香港恒生指数
恒生金融股指数
恒生银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
图 5：美国标准普尔银行业指数周涨跌幅 图 6：英国富时银行股指数周涨跌幅
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标普500指数
标普银行业指数
标普银行业指数相对表现(右）
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英国富时综合指数
英国富时银行股指数
英国银行股指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
图 7：德国银行股指数周涨跌幅 图 8：东京证交所银行业指数周涨跌幅
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德国D A X 3 0指数
德 国银行 股指数
德 国银行 业指数 相对表 现（右 ）
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东京证交所指数
东京证交所银行业指数
东京银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
图 9：标普/澳证 200银行股指数周涨跌幅 图 10：孟买银行股指数周涨跌幅
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标普/澳证200指数
标普/澳证200银行股指数
标普/澳证200银行股指数相对表现（右）
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%
印度SENSX指数
孟买银行股指数
孟买银行业指数相对表现（右）
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
图 11：富时/JSE南非银行股指数周涨跌幅 图 12：巴西伊塔乌银行周涨跌幅
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富时/JSE南非综合指数
富时/JSE南非银行股指数
富时/JSE南非银行股指数相对表现（右）
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%% 巴 西圣保 罗证交 所指数
巴 西伊塔 乌银行
巴 西伊塔 乌银行 相对表 现
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
A/H 银行股溢价率
上周 A 股银行表现略落后 H 股银行，AH 银行股溢价率由前一周的 %下跌至
%。A 股相对 H 股折价的银行数量减少为 4 家。
恒生 AH 股溢价指回升至 点。
图 11：恒生 AH 股溢价指数表现 图 12：A/H 银行股溢价率(按总市值加权计算)
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
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06/07 07/05 08/03 09/01 09/12 10/10 11/08 12/07
恒生AH股溢价指数
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06/07 07/05 08/03 09/01 09/12 10/10 11/08 12/07
%
A/H银行股溢价
渐飞研究报告 -
大中华地区主要金融股市场表现及估值
大中华区金融股上周表现分化。
香港本地银行股与非银金融股分别录得 %与 %的中位周涨幅，
A 股、 H 股银行分别录得 %与 %的中位周跌幅；
台湾银行股与非银金融股分别录得 %与 %的中位周跌幅。
A 股银行市场表现及估值
表 1：A 股银行市场表现及估值
银行名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元人民币 百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
浦发银行 167322 26835
兴业银行 164385 26364
光大银行 114835 18417
中信银行 180981 29026
交通银行 340157 54554
建设银行 1229927 197255
华夏银行 65757 10546
民生银行 204383 32779
工商银行 1435395 230208
中国银行 786660 126164
农业银行 890123 142758
平安银行 76184 12218
招商银行 261383 41920
北京银行 78937 12660
南京银行 26928 4319
宁波银行 28694 4602
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
H 股银行市场表现及估值
表 2：H 股银行市场表现及估值
银行名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港元 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中信银行 224952 29026
民生银行 254039 32779
交通银行 422801 54554
中国银行 977787 126164
建设银行 1528750 197255
工商银行 1784137 230208
农业银行 1106387 142758
招商银行 324888 41920
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
香港本地银行市场表现及估值
表 3：港股（非 H 股）银行市场表现及估值
银行名
称
最新股
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最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港
元
百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
大新银行 10349 1335
渣打银行 477862 61659
汇丰控股 1497352 193204
永亨银行 24233 3127
中银香港 253747 32741
恒生银行 227127 29306
东亚银行 65470 8448
创兴银行 7047 909
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
香港非银行金融机构市场表现及估值
表 4：港股非银行金融机构市场表现及估值
公司名称 最新股价
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元港元 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中国财险 125256 16162
光大控股 21748 2806
中国平安 450147 58083
中保国际 25247 3258
中国太保 234810 30298
中国人寿 678062 87491
港交所 149469 19286
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
台湾本地银行市场表现及估值
表 5：台湾本地银行市场表现及估值
银行名称
最新股价（新
台币）
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元新台币 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
安泰银行 26035 895
大众银行 23264 800 --- ---
中小企业银行 42027 1445
彰化银行 114425 3935
远东银行 25674 883 --- --- --- ---
合作金融银行 130433 4485 --- --- --- --- ---
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
台湾地区综合金融机构市场表现及估值
表 6：台湾本地综合金融机构市场表现及估值
银行名称
最新股价（新
台币）
最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
百万元新台币 合百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
中信金融控股 214815 7387
富邦金融控股 318459 10951
兆丰金融控股 257049 8839
第一金融控股 141381 4862
开发金融控股 108277 3723 --- --- ---
华南金融控股 141450 4864
元大金融控股 149242 5132
国泰金融控股 336049 11556
平均值 --- --- ---
中值 --- --- ---
资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
上市中资银行投资的部分国际金融机构市场表现及估值
工商银行参股的南非标准银行上周上涨 %。
表 7：上市中资银行投资的部分国际金融机构市场表现及估值
银行名称 交易
所属 最新股价 最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
交易所
（当地货
币）
百万美元 1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
STANDARD BANK ZAr Johannesburg 22301
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资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
国际主要金融机构市场表现及估值
上周国际主要样本金融机构多数上涨，录得 %的中位周涨幅，其中因大选结果引发市场对抗
击通缩新政策的乐观情绪，日本金融机构涨幅均超过 8%；而美国金融机构中，高盛、花旗、美国
银行周涨幅均超过 5%。
表 8：国际主要金融机构市场表现及估值
银行名称 交易货币 交易所
最新股价 最新市值 市场表现(%) PE PB ROA ROE 股息率
交易货币
百万美
元
百万交
易货币
1 周 1 月 52 周 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 11A %
MITSUBISHI UFJ JPY Tokyo 73617 6201461
BARCLAYS GBp LSE 52067 32196
SUMITOMO MITSUI JPY Tokyo 50946 4291659
ING EUR Amsterdam 35493 26913
MIZUHO FINANCIAL JPY Tokyo 42045 3541862
BNP PARIBAS EUR EN Paris 72198 54745
JPMORGAN CHASE USD NYSE 167262 167262
DEUTSCHE BANK EUR Xetra 40403 30636
AIG USD New York 51287 51287
GOLDMAN SACHS USD NYSE 62244 62244
CITIGROUP USD NYSE 115805 115805
DBS SGD Singapore 29740 36306
CREDIT SUISSE CHF SWX 32554 29796
MACQUARIE AUD ASX 12372 11893
DAEWOO KRW KSE 3600 3871406
UBS CHF SWX 61085 55911
BOA(MEL) USD NYSE 121685 121685
RBS GBp LSE 56941 35209 ---
MORGAN STANLEY USD NYSE 37354 37354
NOMURA JPY Tokyo 19558 1647525
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资料来源：Bloomberg，东方证券研究所
渐飞研究报告 -
MESSAGE 一周信息
行业
国内
银监会日前发出特急通知，要求各银行业金融机构全面排查代理销售第三方产品的业务
风险。重点是保险、信托、基金业务，对客户经理和理财销售经理等一线人员的销售行
为进行重点排查，并在 15 日内完成排查。据了解，各家银行已开展了自查，重点是理
财经理“飞单”。飞单是业内对银行员工私自销售非银行代销产品的俗称。（中金在线，
20121220）
据民生银行公布的数据，截止 2012年 11月底，该行小微企业贷款余额超过 3000亿元，
小微企业客户达 万户，其中贷款户为 万户。民生银行行长洪崎在 12月 20日
的新闻发布会上表示，预计明年该行小微新增贷款占全行新增贷款的 60%。民生银行董
事长董文标日前表示，希望在未来五年里使小微金融服务占该行业务的 50%。值得注意
的是，与前两年相比，民生银行对小微贷款的风控管理方式做了调整。2009年 2月民生
银行全面进军小微金融服务之初，其主打的贷款产品“商贷通”主要是单笔不超过 500
万元，平均 150万元左右的贷款，其主要采取了抵押和强担保的方式。贷款对象中，散
单占了绝大多数。2012年 11月末，这种状况已经有了根本性改变，3000亿元贷款余额
中，非抵押贷款的比例达到 62%，散单客户占比较少。据民生银行行长洪崎介绍，新增
的小微客户大多数围绕商圈和产业链开发，因此散单占比大幅减少。民生银行希望通过
“一圈一链”开发客户，建立更了解行业客户的专业支行等措施来控制风险。据民生银
行行长助理林云山介绍，2013年初该行将升级贷款评审技术，希望将不良率控制在千分
之五以内。另据此前民生银行公布的半年报，截至今年 6月末民生银行小微企业贷款不
良率为 %。（中金在线，20121221）
国外
无
渐飞研究报告 -
公司
农业银行
农业银行 500亿次级债发行完毕（巨潮资讯，20121221）
经银监会和人民银行批准，农业银行在全国银行间债券市场发行次级债券人民币 500 亿元，于 2012
年 12 月 20 日发行完毕。本次次级债券发行总规模为人民币 500 亿元，品种为 15 年期固定利率债
券，票面年利率为 %，在第 10 年末附有前提条件的发行人赎回权。本次次级债券募集的资金
将依据适用法律和监管部门的批准，补充的附属资本。。
招商银行
招商银行 117亿次级债发行获批（巨潮资讯，20121222）
招商银行近日收到中国银行业监督管理委员会银监复【2012】703 号《中国银监会关于招商银行
发行次级债券的批复》以及中国人民银行银市场许准予字【2012】第 91 号《中国人民银行准予行
政许可决定书》，同意公司在全国银行间债券市场公开发行不超过人民币 117 亿元的次级债券，
并按照有关监管规定计入附属资本。
浦发银行
浦发银行 120亿次级债发行获批（巨潮资讯，20121222）
根据《中国银监会关于上海浦东发展银行发行次级债券的批复》（银监复【2012】692 号）和《中
国人民银行准予行政许可决定书》（银市场许准予字【2012】第 87 号），公司获准在全国银行间
债券市场发行不超过 120 亿元人民币次级债券，所募集资金按照有关法规计入公司附属资本。
渐飞研究报告 -
MATTER 一周事件
上周主要事件回顾
12月 18日，国家统计局发布数据显示，11月 70个大中城市新建商品住宅价格环比上
涨的达到 53个，创年内新高；70个大中城市新建商品住宅价格平均环比指数为 100．26，
涨幅同样创年内新高。
12月 21日，密歇根大学与路透社联合宣布，12月密歇根大学消费者信心指数终值降至
，创 1月份以来新低，显示迟迟未能达成财政悬崖协议已经对消费者信心指数造成
了影响。
12月 21日，美国商务部称, 11月的个人收入环比增长 %，高于市场预期；11月消
费者开支环比增 %，符合市场预期。此前接受彭博社调查的经济学家平均预期 11月
个人收入环比增 %，预计消费者开支环比增 %。
12月 21日，美国商务部发布数据，11月份的耐用品订单环比增 %。据彭博社调查，
经济学家对此的平均预期为环比增 %。10月耐用品订单环比持平。
本周重要金融事件
12月 24日
无
12月 25日
7日本央行公布 11月 19-20日货币政策会议记录
12与 26日
无
12月 27日
无
12月 28日
无
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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股
票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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