2005年5月社会科学家May，2005增刊SOCIALSCIENTISTSupplement【财政与金融研究】浅析我国商业银行不良资产之证券化胡海峰，万炎华（华东师范大学国际商学院，上海200062）关键词：资产证券化；资产支持；证券摘要：资产证券化是二十世纪八十年代以来国际投资银行金融创新所取得的最重大的成果之一，代表了当前和今后一个时期国际金融领域发展的总体趋势和主要方向。资产证券化的出现和发展，不仅激活和丰富了国际金融市场，而且在现代经济中发挥着不可替代的重要作用。在我国，商业银行的不良贷款并不乐观、呆坏帐比率过高，为防患于未然，可通过资产证券化降低其不良资产比率，提高银行的资本充足率。中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1002-3240（2005）增刊-0263-02一、我国商业银行不良资产证券化的产证券的信用等级仅取决于明确指定的金融资产和信处理过程用担保的风险程度，而与融资者自身的信用无关，这样就实现了信用隔离。发行的资产证券的信用等级可以西方商业银行资产证券化是70年代在美国发展低于或高于被证券化资产原所有人的信用等级。其一起来的，它是将信贷资产流动，将其从银行借贷向以般过程为：首先将同类资产进行组合，为了便于对资产市场上可以买卖的债务工具为载体直接融资，使商业组合的信用风险进行有效的成本分析并形成共同的支银行成为证券发行者和购买者，并且使资金筹集和运撑模式，必须保持其同一性，再由发起人发起，发起人用两方面的证券化运用比率上升。资产证券化不仅使可以是银行或另一家金融机构；其次发起人将资产组信贷资产具有了流动性，还使商业银行传统的业务具合出售给一家专设机构SPV(specialpurposevehicle),它有了标准化和表外化的特点。它缓解了商业银行保持作为资产证券化的载体再以购买的金融资产作担保发资本充足率的压力，大大降低了商业银行的非系统性行资产支持证券ABS（assetbackedsecurity）,从而为购风险的发生，也使商业银行不再是单一的信用中介，买该资产组合提供融资。成为证券发行的组织者和服务者。到具体到我国商业银行，其不良资产处理及其证券90年代美国每项证券化业务均达上千亿美元，为西方商业银行的发化涉及到商业银行、不良资产处理公司、融资公司，以展做出了很大贡献。及投资银行、会计师和律师事务所等机构。资产证券化主要是通过发行债券或收益凭证的形1、商业银行将不良资产折价出售给不良资产处式进行，但与一般的债券融资不同，在资产证券化交易理公司。该公司可以是政府投资的政策性金融机构，中融资者将其一部分明确指定的金融资产出售或作抵或是各银行合股组建的独立金融机构，也可以是独立押，而不是以整个融资者的资产、信用为担保。与普遍的、或在商业银行内部的“搭桥银行”。为给予资产管的抵押贷款不同，资产证券化实现了证券本身的信用理公司一定的激励机制，独立于需要处理金融资产的和融资者的信用等级相分离，即使在发行资产证券时，机构应是首选方案。不良资产折价比例可由中央银行由于法律、税收等方面的原因，被证券化的金融资产可根据不良资产的种类和资产质量情况统一制定，也可以被当作是出售或债务抵押，融资者也必须能够确保采用模拟市场价格。不论如何，都应明确此次处理是在其破产后，法院能够认定被证券化资产与融资者其最终的，不可能有第二次处理机会，以促使商业银行他资产的分离性，以保证资产证券的投资者相对其他严格发放新贷款，减少新的不良资产的发生。一般债权人的优先权益。因此，无论资产证券化中被证2、不良资产处理公司购买所需不良资产所需的券化的资产是否仍保留在融资人的资产负债表中，资启动营运资金，由专门的融资公司解决。融资公司可收稿日期：2005-04-01作者简介：胡海峰，华东师范大学国际商学院；万炎华，华东师范大学国际商学院。263
向商业银行借贷、由财政等部门注资，或由国家担保信评级机构的认识不足等问题。这都导致现有的评级发行债券以解决资金问题。融资公司可以和不良资产机构作出的评级结果不能得到投资者的认同。处理公司独立，也可以合并存在。2、外部环境不配套。由于资产证券化是一种金融3、不良资产处理公司通过出售不良资产以及不创新业务，它涉及到金融、基金、担保、法律、会计、税良资产证券化等方式，最大限度地回收债权，所得现收、评估等多领域的业务范畴，因而需要建立一整套金偿付给融资公司。对于少数通过重新安排利率和还适合我国国情的有关资产证券化的法律法规，防止资款期等能够重新获得偿还的贷款，可经过重组后再行产证券化成为一种新型“圈钱”工具而损害投资者的出售。由于不良资产信用等级低、回收的概率小，所以利益。目前，在我国，这些外部环境与资产证券化还不出售时的折扣较大，有的会大大低于其正常的价值，配套，严重地制约着资产证券化在我国的实施。尤其因此，在处理时应尽量以不良资产证券化的方式进行是产权制度改革的滞后性，使得特设载体SPV不可能出售。在资产管理和运营的过程中，为提高效率、减少按照市场经济运行规则下的资产证券化的运作原理成本，同时解决资产管理公司的缺乏激励机制的问进行设立和操作。为确保我国资产证券化的顺利实题，资产管理公司应尽量聘用商业性金融机构，如我施，应该注意以下几点：国的信托投资公司和证券公司，作为资产管理服务机1、提高ABS的信用等级，以保障支持ABS的稳构管理不良资产。同时，资产管理公司应运用适当的定与确定性收益。在规范的、成熟的资产证券化运作激励机制和审计等监督机制，以促使这些商业性金融流程中，对拟进行证券化的资产进行信用提高是必不机构尽力管理好资产，提高资产回收率。可少的程序之一，因为只有提高信用等级以后，ABS才能被市场所接纳。提高ABS信用等级常见的方式二、我国不良资产证券化的障碍及其是，以信用级别较高的金融机构对拟证券化的资产提建议供全额或部分担保，由此完成拟证券化资产向银行等金融机构“租借”较高级别的信用等级，提高ABS的社尽管目前在我国实施资产证券化具备了一些条会信任度。同时也要求健全和完善信用担保与评级机件，像具备实行证券化的微观和宏观经济基础：宏观构，我们建议这些机构必须是全国性的，具有一定的上社会主义经济建设总目标明确、金融监管能力加权威，特别是担保机构应由中央政府出面组建，才能强，微观上商业银行逐渐成为自主经营、自负盈亏的确保一定的实力与信誉。另外，信用评级机构必须是经济实体；具备了推行资产证券化的资金来源：居民独立的，不受非市场因素的影响，直接按市场游戏规储蓄高达则开展业务活动，才能使其评估结果能得到投资者的100000亿；有实施资产证券化的成功经验：1992年，海南省三亚市开发建设总公司通过发行地产认同。投资券融资开发丹州小区，具备了资产证券化的某些2、要规范证券发行主体的经营行为，创造良好的基本特征，信用环境。现代企业制度的建立要符合市场规则，以充1996年珠海市的建设高速公路案例可认为是资产证券化在我国较为成功的尝试。但是，在我国分吸引投资者。为了防止发生违约风险，以使证券化资实施资产证券化还存在一些障碍，主要表现在以下几产价格充分地反映其收益率和安全性的有机统一，需个方面：要提高透明度，使投资者能够及时了解证券发行者的经营情况，形成有效的价格形成机制。还要强化债权追1、中介服务机构的质量有待提高。资产证券化涉及到多家中介服务机构，其中资产评估机构和资信评偿的法律规范与约束，确保债权人充分的债权收益索估机构则是所有资产证券化交易都必须涉及到的，也取权，以保障支持ABS的稳定与确定性收益。是最重要的中介机构。在规范化的资产证券化过程3、必须大力发展我国的债券市场，为确保ABS的中，资信评估机构在资产证券化过程中起到了增加投流动性与合理定价奠定基础。资产证券化是以流动性资者信心，为市场提供信息，提高交易透明度的作用。来实现收益与分散风险的，没有一定深度的债券市但是，目前我国资产评估业和资信评估业还远远不能场，资产证券化就不可能得以顺利实施。因此，结合当满足资产证券化对它们的要求。如资产评估业存在以前市场化取向的利率机制改革以及宏观金融调控完下问题：资产评估管理尺度不一、政出多门；资产评估善之需对货币市场的发展要求，以及优化企业资本结机构过多过乱，导致行业内不正当竞争加剧等。资信构对企业债券市场的发展要求，大力发展我国的债券评估业在我国还属于新兴行业，还存在诸如资信评级市场，形成具备一定深度的债券市场，这是资产证券机构信誉不佳，资信评级机构独立性差，投资者对资化的必备基础。参考文献：[1]邵敏，马宁.资产证券化在我国金融机构不良资产处理中的[2]闽发证券经济研究所不良资产证券化课题组.为不良资产运用[J].国际金融研究,1999，（3）.寻找证券化对策[N].上海证券报,2000-11-24.［责任编校：萧玮］264
