1
建材行业深度报告
相关研究： 投资要点：
玻璃行业进入调整期，预计 2012年前低后高
2011 年是玻璃制造业高开低走的一年。明年需求不强尤其地产忧虑较大压制
行业走势，供给端预期在好转，行业在政策外力和内生丛林法则优胜劣汰的
竞争下前行，可以说 2012年对玻璃制造业将是变革的一年、转折的一年。行
业盈利实际性的好转应该发生在下半年甚至后年，但是预期调整快于行业。
具体明年上半年需求会进一步萎靡同时供给调整刚开始，经历去库存化后下
半年中后期或会获得复苏或者在后年，玻璃行业走势呈现“V”字形或者走出
“L”型反弹出现在后年。维持玻璃行业“中性”评级。行业不重点推荐但可
关注：耀皮玻璃、旗滨集团。
耐火材料行业减速促企业变革，选择具有成长性标的
下游众产业受宏观调控，行业增速下滑压制增长想象空间，促使企业在需求
增长放缓的前提下将开展新市场拓展、产业链延伸和发展高端环保新产品。
行业内看好技术优势明显且具有成长性的个股，给予耐火材料行业“增持”
评级，重点关注：瑞泰科技。
管材业受益于建材相关固定资产投资增速唯一加速的水利投资
水利投资最先受益的是水利工程承包商，再传到中上游的管线、节水设备、
水泥等。管线制造业属于间接受益板块。水利投资一直被市场看好，明年投
资增长属于利好释放。看好水利投资带来的行业“白马”机会，给予管线制
造业“增持”评级，重点关注有订单优势的区域龙头企业。
其他建材中看好今后 2年地铁通车高峰潮带来专业装饰材料需求爆发增长
据我们统计，2011年地铁新增 16条线，新增里程 公里、154个站点，
按照目前已经开工建设的进度和建设规划的通车时间，2012 年预计将有 28
条新线，新增 591公里、390个站点。新增量是今年的一倍以上，2012将进
入一个新增地铁冲刺通车的小高潮，行业今后 2 年将有爆发式增长。地铁建
筑装饰行业龙头将充分受益，行业给予“买入”评级，推荐关注地铁建筑装
饰龙头企业开尔新材。看好耀皮雄厚的技术实力未来在技术上的突破。
投资策略：重个股重政策；个股推荐：开尔新材、耀皮玻璃
其他建材整体给予“增持”评级，在复杂求稳的 2012年中寻找细分行业的投
资机会，投资策略上 2012 年可以选择拥有潜质的细分行业同时重视个股甄
选，行业性机会可以关注具有政策想象空间的机会。个股推荐：开尔新材
（300234）——开山见海，卓尔不群。公司是新型搪瓷行业龙头企业，业绩
爆发近看“地铁隧道+电厂节能环保”远看建筑装饰，规模 5年或增长 5倍，
“技术优势+先入优势”保持公司龙头地位，2012-2013对应 EPS分别为
元、元，长期看好公司发展。
风险提示
投资增速大幅下滑，行业产能过剩严重和调控政策缺失
行业整体评级：增持
近十二个月行业表现
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
10
-1
2
11
-0
1
11
-0
2
11
-0
3
11
-0
4
11
-0
5
11
-0
6
11
-0
7
11
-0
8
11
-0
9
11
-1
0
11
-1
1
建筑材料(申万) 上证综合指数 沪深300
% 1个月 3个月 12个月
相对收益 -5 -6 -3
绝对收益 -12 -14 -22
注：相对收益与沪深 300相比
分析师：
许雯
xw3315@
执业证书编号：
S0500511050001
联系人：
黄顺卿
(8621) 68634510-8078
hsq3332@
2012年，寻找细分行业机会
行业研究.研究报告 2011 年 12 月 15 日 湘财证券研究所
建材行业 其他建材 2012 年度投资策略
2
建材行业深度报告
敬请阅读末页之重要声明
正文目录
1 玻璃制造业 ................................................................................................................................................................... 2
高开低走的 2011年 ................................................................................................................................................. 2
需求：下游需求乏力 ............................................................................................................................................... 5
地产投资增速左右玻璃需求大方向 ............................................................................................................... 5
汽车亦不给力 .................................................................................................................................................. 7
出口受制于国际经济环境 ............................................................................................................................... 7
光伏玻璃 .......................................................................................................................................................... 8
供给和政策：明年严控产能政策预期加强，行业市场法则下优胜劣汰促复苏，机会或出现在下半年以后 8
投资策略 ........................................................................................................................................................... 11
等待政策，等待建筑节能机会 ..................................................................................................................... 12
自下而上，技术优势和细分行业带来的波段机会 ..................................................................................... 12
2 耐火材料行业 ............................................................................................................................................................. 13
下游行业宏观调控，耐火材料增速开始放缓 ...................................................................................................... 13
投资策略：行业增速下滑促企业转型，优选成长股....................................................................................... 15
3 管道制造业 ................................................................................................................................................................. 15
建材板块中固定资产投资增速唯一加速的行业 .............................................................................................. 15
投资策略：行业利好释放过程 .......................................................................................................................... 16
4 其他建材 ..................................................................................................................................................................... 17
5 个股推荐 ..................................................................................................................................................................... 19
6 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 19
渐飞研究报告 -
3
建材行业深度报告
敬请阅读末页之重要声明
图表目录
图 1、2010-2011 全国浮法玻璃均价 单位：元/重量箱 .................................................................................. 2
图 2、2010-2011 全国浮法玻璃库存水平 单位：万重量箱 ............................................................................ 2
图 3、2010-2011 重油月度平均价格 单位：元/吨 .......................................................................................... 3
图 4、2010-2011 重质纯碱平均价格 单位：元/吨 .......................................................................................... 3
图 5、2010-2011 行业整体法销售毛利率和净利率............................................................................................ 3
图 6、-9月各行业收入增速（%） ............................................................................................................ 4
图 7、-9月各行业归属母公司净利润增速（%） .................................................................................... 4
图 8、玻璃需求构成 .............................................................................................................................................. 5
图 9、地产投资增速和平板玻璃增速趋势图 ....................................................................................................... 5
图 10、2010-2011单月新开工面积同比增速 ...................................................................................................... 6
图 11、2010-2011单月施工面积同比增速 ........................................................................................................... 6
图 12、平板玻璃需求增速预测 ............................................................................................................................. 6
图 13、2009-2011年全国汽车总量及增速 .......................................................................................................... 7
图 14、2009-2011年全国玻璃出口总量及增速 .................................................................................................. 7
图 15、2006-2011年玻璃制造业库存周期（单位：%） ................................................................................. 11
图 16、2002-2011年耐火材料产量（单位：万吨）......................................................................................... 13
图 17、我国耐火材料需求构成 ........................................................................................................................... 13
图 18、我国 2002-2011年粗钢产量（单位：万吨） ........................................................................................ 14
图 19、我国 2002-2011年水泥产量（单位：万吨） ........................................................................................ 14
图 20、我国 2002-2011年平板玻璃产量（单位：万重量箱） ........................................................................ 14
图 21、我国 2005-2011年水利投资额（单位：百万） .................................................................................... 15
图 22、近两年当月水利投资额及增速（单位：百万） ................................................................................... 16
图 23、目前已开工项目 11-15年新增地铁里程和新增站点（单位：公里、个） ........................................ 17
图 24、地铁装饰业未来市场容量（单位：亿） ............................................................................................... 17
表 1、2011年 9月起停产生产线一览 ................................................................................................................ 10
表 2、主流建筑装饰材料 .................................................................................................................................... 18
渐飞研究报告 -
2
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
1 玻璃制造业
高开低走的 2011年
即将过去的 2011年对整个玻璃行业来说都是苦楚的，行业景气度经历了
高开低走渐入低迷，玻璃价格跌跌不休、库存节节攀升和成本上涨的多重压
力下，行业和企业都在艰难前行，行业景气度持续下滑，企业盈利下降甚至
出现大面积亏损。
图 1、2010-2011 全国浮法玻璃均价 单位：元/重量箱
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2010年 2011年
资料来源：中国玻璃信息网、湘财证券研究所
价格的统计口径会有不同，发改委、工信部、行业协会等数据一致显示
今年浮法玻璃价格年初是全年最高点，一路下行至现在，没有出现过像样的
反弹，价格直接反映了行业景气度。
发改委数据显示 9 月份重点建材企业平板玻璃出厂价格 65 元/重量箱，
同比下跌 元重量箱，降幅达到 %，库存达到 2986万重量箱，同比
上升 %，企业利润同比下降 60%以上。
图 2、2010-2011 全国浮法玻璃库存水平 单位：万重量箱
渐飞研究报告 -
3
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2
0
1
0
/
1
/
1
1
2
0
1
0
/
1
/
2
5
2
0
1
0
/
2
/
8
2
0
1
0
/
2
/
2
2
2
0
1
0
/
3
/
8
2
0
1
0
/
3
/
2
2
2
0
1
0
/
4
/
5
2
0
1
0
/
4
/
1
9
2
0
1
0
/
5
/
3
2
0
1
0
/
5
/
1
7
2
0
1
0
/
5
/
3
1
2
0
1
0
/
6
/
1
4
2
0
1
0
/
6
/
2
8
2
0
1
0
/
7
/
1
2
2
0
1
0
/
7
/
2
6
2
0
1
0
/
8
/
9
2
0
1
0
/
8
/
2
3
2
0
1
0
/
9
/
6
2
0
1
0
/
9
/
2
0
2
0
1
0
/
1
0
/
4
2
0
1
0
/
1
0
/
1
8
2
0
1
0
/
1
1
/
1
2
0
1
0
/
1
1
/
1
5
2
0
1
0
/
1
1
/
2
9
2
0
1
0
/
1
2
/
1
3
2
0
1
0
/
1
2
/
2
7
2
0
1
1
/
1
/
1
0
2
0
1
1
/
1
/
2
4
2
0
1
1
/
2
/
7
2
0
1
1
/
2
/
2
1
2
0
1
1
/
3
/
7
2
0
1
1
/
3
/
2
1
2
0
1
1
/
4
/
4
2
0
1
1
/
4
/
1
8
2
0
1
1
/
5
/
2
2
0
1
1
/
5
/
1
6
2
0
1
1
/
5
/
3
0
2
0
1
1
/
6
/
1
3
2
0
1
1
/
6
/
2
7
2
0
1
1
/
7
/
1
1
2
0
1
1
/
7
/
2
5
2
0
1
1
/
8
/
8
2
0
1
1
/
8
/
2
2
2
0
1
1
/
9
/
5
2
0
1
1
/
9
/
1
9
2
0
1
1
/
1
0
/
3
2
0
1
1
/
1
0
/
1
7
2
0
1
1
/
1
0
/
3
1
浮法玻璃库存水平
资料来源：中国玻璃信息网、湘财证券研究所
企业盈利能力出现大幅下行，行业毛利率出现下滑。在宏观紧缩和下游
地产持续调控的前提下，需求增长缓慢，传统旺季出现了旺季不旺的情况，
加上重油和纯碱价格较去年同比大幅上浮，产品价格下跌加之成本上涨进一
步挤压利润，盈利能力下滑。
图 3、2010-2011 重油月度平均价格 单位：元/吨 图 4、2010-2011 重质纯碱平均价格 单位：元/吨
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2010 2011
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2010 2011
资料来源：CEIC、湘财证券研究所 资料来源：CEIC、湘财证券研究所
图 5、2010-2011 行业整体法销售毛利率和净利率
渐飞研究报告 -
4
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
2010-03-31 2010-06-30 2010-09-30 2010-12-31 2011-03-31 2011-06-30 2011-09-30
销售毛利率 销售净利率
资料来源：Wind、湘财证券研究所
图 6、-9月各行业收入增速（%） 图 7、-9月各行业归属母公司净利润增速（%）
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
SW玻璃制造
SW交通运输
SW房地产
SW交运设备
SW医药生物
SW黑色金属
SW建筑建材
SW纺织服装
SW信息设备
SW轻工制造
SW公用事业
SW信息服务
SW金融服务
SW电子
SW综合
SW食品饮料
SW家用电器
SW机械设备
SW餐饮旅游
SW商业贸易
SW化工
SW农林牧渔
SW有色金属
SW采掘
玻璃制造细分行业收入增速低于建
筑建材行业，低于各大行业
-50 0 50 100 150 200 250
SW交通运输
SW黑色金属
SW公用事业
SW信息设备
SW电子
SW玻璃制造
SW交运设备
SW采掘
SW轻工制造
SW机械设备
SW医药生物
SW化工
SW房地产
SW金融服务
SW家用电器
SW餐饮旅游
SW农林牧渔
SW商业贸易
SW信息服务
SW食品饮料
SW纺织服装
SW建筑建材
SW有色金属
SW综合
玻璃制造行业增速%，位列倒数，建
筑建材行业净利润增速排名第三
资料来源：Wind、湘财证券研究所 资料来源：Wind、湘财证券研究所
截止目前，继 2010年新投产 34条浮法生产线以来今年全年新点火浮法
生产线 21条，且多为 800T/D以上大线，新增浮法玻璃产能约 1亿重量。全
国 262 条浮法玻璃生产线产能达到 亿重量箱，产能较去年 亿重量增
长 %；截止 1-10月平板玻璃产量 亿重量箱，同比增长 %。
渐飞研究报告 -
5
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
需求：下游需求乏力
玻璃需求由房地产、汽车、出口和其他需求（光伏配套、电子、特种玻
璃等等）构成。建筑用玻璃是玻璃最主要的需求，占到玻璃需求 60-70%，汽
车需求在 15%-20%，出口和光伏配套需求约占 10%。
图 8、玻璃需求构成
资料来源：湘财证券研究所
地产投资增速左右玻璃需求大方向
下游房地产作为浮法玻璃最重要的需求，直接决定了玻璃需求。受到房
地产调控影响，房地产投资以及开工、施工新增面积都受到了调控的影响出
现下滑。
图 9、地产投资增速和平板玻璃增速趋势图
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2
0
0
1
年
2
月
2
0
0
1
年
6
月
2
0
0
1
年
1
0
月
2
0
0
2
年
2
月
2
0
0
2
年
6
月
2
0
0
2
年
1
0
月
2
0
0
3
年
2
月
2
0
0
3
年
6
月
2
0
0
3
年
1
0
月
2
0
0
4
年
2
月
2
0
0
4
年
6
月
2
0
0
4
年
1
0
月
2
0
0
5
年
2
月
2
0
0
5
年
6
月
2
0
0
5
年
1
0
月
2
0
0
6
年
2
月
2
0
0
6
年
6
月
2
0
0
6
年
1
0
月
2
0
0
7
年
2
月
2
0
0
7
年
6
月
2
0
0
7
年
1
0
月
2
0
0
8
年
2
月
2
0
0
8
年
6
月
2
0
0
8
年
1
0
月
2
0
0
9
年
2
月
2
0
0
9
年
6
月
2
0
0
9
年
1
0
月
2
0
1
0
年
2
月
2
0
1
0
年
6
月
2
0
1
0
年
1
0
月
2
0
1
1
年
2
月
2
0
1
1
年
6
月
2
0
1
1
年
1
0
月
平板玻璃累计同比 房地产投资累计同比
渐飞研究报告 -
6
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
资料来源：CEIC、湘财证券研究所
房地产投资影响玻璃需求，地产投资增速同玻璃增速显示出极强的正相关性。
图 10、2010-2011单月新开工面积同比增速 图 11、2010-2011单月施工面积同比增速
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
20
10
年
2月
20
10
年
4月
20
10
年
6月
20
10
年
8月
20
10
年
10
月
20
10
年
12
月
20
11
年
2月
20
11
年
4月
20
11
年
6月
20
11
年
8月
20
11
年
10
月
新开工面积单月同比
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
20
10
年
2月
20
10
年
4月
20
10
年
6月
20
10
年
8月
20
10
年
10
月
20
10
年
12
月
20
11
年
2月
20
11
年
4月
20
11
年
6月
20
11
年
8月
20
11
年
10
月
施工面积当月同比
资料来源：CEIC、湘财证券研究所 资料来源：CEIC、湘财证券研究所
今年新开工面积和施工面积的同比快速下滑，对应明年的玻璃需求将有
不小压力。
经历了史上最严厉的地产调控一年，今年推出的“新国五条”、“新国八
条”、一二三线城市限购甚至限价政策短期内将会继续紧箍地产，明年政策效
力将延续，进一步巩固地产调控，另外保障房数量和投资额都没有增长，预
计明年房地产投资将继续下滑，全年投资增速将由今年的 30%下降至 20%以
下，对应玻璃需求增速也将下降由今年 19%至 12%以下。开工建设到实际玻
璃需求有半年以上的时滞，今年开工面积和施工面积都处于递减下滑趋势，
将直接影响明年建筑用玻璃需求。
图 12、平板玻璃需求增速预测
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2
0
1
0
/5
2
0
1
0
/6
2
0
1
0
/7
2
0
1
0
/8
2
0
1
0
/9
2
0
1
0
/1
0
2
0
1
0
/1
1
2
0
1
0
/1
2
2
0
1
1
/1
2
0
1
1
/2
2
0
1
1
/3
2
0
1
1
/4
2
0
1
1
/5
2
0
1
1
/6
2
0
1
1
/7
2
0
1
1
/8
2
0
1
1
/9
2
0
1
1
/1
0
2
0
1
1
/1
1
2
0
1
1
/1
2
2
0
1
2
/1
2
0
1
2
/2
2
0
1
2
/3
2
0
1
2
/4
2
0
1
2
/5
2
0
1
2
/6
2
0
1
2
/7
2
0
1
2
/8
2
0
1
2
/9
2
0
1
2
/1
0
2
0
1
2
/1
1
2
0
1
2
/1
2
玻璃需求增速 地产投资增速
资料来源：CEIC、湘财证券研究所
渐飞研究报告 -
7
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
但是有一点我们是长期看好，建筑节能将是引领玻璃行业发展的重要动
力，节能玻璃及相关技术是我们一直都看好的方向。国内节能玻璃普及率极
低，不到 10%，空间非常巨大，国外发达国家节能玻璃占比在 70%以上。“十
二五”节能、降耗、减排将是主线，其中建筑节能将是节能领域主战场之一。
汽车亦不给力
汽车在经历 09-10年爆发式增长之后，11年亦没有走出放量的趋势，取
消购车补贴、日本地震造成供给紧缺、最主要 09-10 年透支了需求都影响今
年汽车市场的景气度，今年增速将在 3-5%左右。汽车作为重要的可选消费品，
乘用车具有内生增长性，商用车受到宏观经济和基建影响，受到投资、城镇
化的带动，未来依旧具有持续增长动力。明年预计汽车增长将会好于今年，
总量增速在 10%左右，对玻璃需求增速贡献在 %。
图 13、2009-2011年全国汽车总量及增速
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2
0
0
9
-
0
1
2
0
0
9
-
0
3
2
0
0
9
-
0
5
2
0
0
9
-
0
7
2
0
0
9
-
0
9
2
0
0
9
-
1
1
2
0
1
0
-
0
1
2
0
1
0
-
0
3
2
0
1
0
-
0
5
2
0
1
0
-
0
7
2
0
1
0
-
0
9
2
0
1
0
-
1
1
2
0
1
1
-
0
1
2
0
1
1
-
0
3
2
0
1
1
-
0
5
2
0
1
1
-
0
7
2
0
1
1
-
0
9
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
汽车累计产量（万辆） 同比增速
资料来源：中汽协、湘财证券研究所
出口受制于国际经济环境
至今来看今年玻璃出口基片增速在 10%左右，好于 09-10年水平，附加
值较高的深加工玻璃如钢化玻璃、夹层玻璃、汽车玻璃、中空玻璃、导电玻
璃等退税率维持在 13%，但受制于海外需求疲软，明年玻璃出口增速仍将维
持在低位，出现大幅增长概率不大。
图 14、2009-2011年全国玻璃出口总量及增速
渐飞研究报告 -
8
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2
0
0
9
-
0
1
2
0
0
9
-
0
2
2
0
0
9
-
0
3
2
0
0
9
-
0
4
2
0
0
9
-
0
5
2
0
0
9
-
0
6
2
0
0
9
-
0
7
2
0
0
9
-
0
8
2
0
0
9
-
0
9
2
0
0
9
-
1
0
2
0
0
9
-
1
1
2
0
0
9
-
1
2
2
0
1
0
-
0
1
2
0
1
0
-
0
2
2
0
1
0
-
0
3
2
0
1
0
-
0
4
2
0
1
0
-
0
5
2
0
1
0
-
0
6
2
0
1
0
-
0
7
2
0
1
0
-
0
8
2
0
1
0
-
0
9
2
0
1
0
-
1
0
2
0
1
0
-
1
1
2
0
1
0
-
1
2
2
0
1
1
-
0
1
2
0
1
1
-
0
2
2
0
1
1
-
0
3
2
0
1
1
-
0
4
2
0
1
1
-
0
5
2
0
1
1
-
0
6
2
0
1
1
-
0
7
2
0
1
1
-
0
8
2
0
1
1
-
0
9
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
平板玻璃出口（万平米） 同比增速
资料来源：海关总署、湘财证券研究所
光伏玻璃
光伏玻璃一直是业内长期看好的亮点，但是眼前的利空诸如美国“双反”，
欧州债务问题将光伏推向了深渊，国内明年需求也很难大幅起来，今年组件
用封装玻璃增速预计在 28%以内，明年预计会下降到 20%以下，光伏玻璃占
玻璃产量 6%以下。
光伏发电目前主要有晶硅电池和薄膜电池，对应的光伏玻璃有用于晶硅
电池压盖的超白压延玻璃和用于薄膜电池面板的超白浮法玻璃。超白压延玻
璃 2010年起进入高盈利期，当年超白压延生产线有 36条，产量在 1亿平米
以上，今年已确定投资投产及在建的有 14 条，产能在 亿平米以上，目
前总产能已经突破 2 亿平米，已出现了产能过剩的苗头。超白压延玻璃价格
由 50元/平米跌至 30元以下甚至接近 20元/平，已有公司开始提前停窑检修。
TCO导电玻璃目前仅南玻、信义少数几家企业可以生产，明年中航三鑫、旗
滨集团、秀强都将有新产能投放。
供给和政策：明年严控产能政策预期加强，行业市场
法则下优胜劣汰促复苏，机会或出现在下半年以后
引导玻璃行业发展的政策有行业准入、淘汰落后、深化高附加值玻璃制
造等等，但是大量的低级重复建设和无序的快速产能投放使得供给快速增长，
出现了供过于求，整个行业在成本冲击和需求不旺的情况下在亏损的边缘。
未来严控产能过快增长、行业内部整合和市场淘汰将是玻璃行业供过于求矛
盾缓解的唯一方案，令人欣慰的是已经出现了一些积极的信号。在发改委、
国务院一系列政策后今年调控玻璃行业产能过剩的步调似乎开始加快。玻璃
渐飞研究报告 -
9
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
行业产能过剩导致的全行业濒临亏损已经开始引起发改委高度重视，此次应
该是动起了“真格”！我们对明年进一步清理重复建设问题和严控玻璃产能给
予看好。
2007年发改委第52号文的平板玻璃行业准入条件规定了生产窑的规模、
品种和质量要求，从能耗、节能和环境保护角度进行了具体约束，开始对玻
璃行业发展进行引导，优先发展电子工业超薄、太阳能超白、建筑节能 Low-E
等三种优质浮法玻璃。
2009 年国务院 38 号文批转了发改委等部门《关于抑制部分行业产能过
剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》，开始整顿产能过剩和淘汰
落后产能，到 2012年底淘汰平拉工艺平板玻璃生产线（含格法）等落后平板
玻璃产能。
2011年 5月 3日，工业和信息化部《关于抑制平板玻璃产能过快增长引
导产业健康发展的通知》的出台，标志着国家对平板玻璃行业的政策调整开
始加快节奏。
2011年 10月 9日发改委以少见严厉的措辞正式发布了《关于开展平板
玻璃建设项目专项清理的通知》，通知要求各地发改委对辖区内拟建项目一律
要求不得开工建设，对未按规定核准建成但未投产项目一律要求不得点火，
对现有、在建平板玻璃生产线项目进行逐线检查。根据清理情况，撰写内容
完整、情况清楚、分析深入、建议针对性强的清理报告，并应于 2011 年 10
月 31日前报送国家发改委。在开展清理工作的同时，国家发改委还将组织有
关部门和单位，赴平板玻璃重复建设问题突出、新增产能情况严重的地区，
进行实地检查，彰显了政府这次对项目清理和有效减少并控制供给的态度。
38号文以来，水泥、玻璃作为严控产能的产能过剩行业对比 2年来行业
景气度，浮法玻璃相比水泥行业来说简直“冰火两重天”。控制供给是维持行
业景气度重要方式，同时通过重组整合提高产业集中，提升价格控制力和企
业协同效应。
发改委数据， 三季度重点建材企业水泥平均出厂价为 元/吨，同比
上涨 元/吨；平板玻璃出厂价 65元/重量箱，同比下跌 元/重量箱。
重点建材企业水泥库存 1508万吨，同比下降 %；而平板玻璃库存 2986
万重量箱，上升 %。前 8 个月，建材行业实现利润 1848 亿元，同比增
长 %，增幅同比提高 9个百分点。其中，水泥行业利润 649亿元，增长
倍，提高 个百分点；平板玻璃行业利润 亿元，下降 %，
去年同期为增长 倍。
当然水泥行业同玻璃制造具有不同属性，严控产能引导行业健康发展是
水泥行业这两年景气度提升的重要原因之一。玻璃行业复苏需要对平板玻璃
渐飞研究报告 -
10
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
行业严格产能控制，从紧的调控政策会先从预期上改善行业状况。
“过冬”考验企业“抗寒”能力，行业不景气下价格作为最市场化的调
节手段，产品价格大幅下滑，“抗寒”能力最强的企业将会生存下来。任何行
业在景气度低迷的时期都是收购兼并、整合重组的最佳时机，也是优胜劣汰
的角斗场，成本控制、销售渠道、产品品质、技术水平、核心竞争力是强者
生存必须学会的。市场低迷下，行业内部淘汰、整合和自身调节将全面展开，
目前这个趋势已经开始！据不完全统计，今年 9 月份开始已有生产线开始陆
续停产，部分进行放水冷修不管窑龄是否到达时限都视为主动避开低迷行情
的策略。
9月至最新，停产共计 13条生产线，停产因素有市场因素、窑龄、公司
债务问题、搬迁等等，在市场低迷是任何方式的主动冷修亦是自救的好策略。
停产 13条线共计日熔量达到 5030T/D，对应重量箱年产能约在 3200万重量
箱。
表 1、2011年 9月起停产生产线一览
名称 原因 时间 日熔量 T/D
中国玻璃乌海一线 搬迁 9月 10日 300
榆林华宝一线 窑龄 9月 10日 400
武汉长利一线 搬迁 9月 10日 300
包头晶牛一线 市场因素停产 9月 18日 500
安徽方兴科技玻璃集团 冷修 10月20日 300
河北沙河迎新三线 冷修 11月 1日 500
河北沙河安全一线 冷修 11月 1日 500
金晶滕州二线 冷修 11月 1日 600
山东德州晶华 冷修 11月 1日 400
宁波康力二线 冷修 11月 1日 250
浙玻四线 冷修 11月 1日 300
四川玻璃 冷修 11月 1日 330
河北邢台海源一线 冷修 11月10日 350
合计 5030
资料来源：中国玻璃信息网、湘财证券研究所
这是行业“过冬”的必经之路，13条停产只是一个开头和积极信号，明
年上半年扩大到 20条以上停产，预计行业最坏时刻将开始渡过，供需结构开
始改善，至少是先改善行业预期。
行业变革需要有一个有力控制产能的政策外力作为前提。对应今年新增
21 条线（1 亿重量箱产能）而言 13 条线停产是杯水车薪，今年新上线都是
600-1200T/D 的大规模生产线。另外根据中国玻璃信息网信息，今年年中统
计在建及拟建项目有 30多个，下半年投产 8条新线，明年在建及拟建项目超
渐飞研究报告 -
11
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
过 22个以上，产能在 亿至 1亿重量箱左右。实际上，由于 10年玻璃价
格的走高许多企业纷纷上马新项目，在去年新增 34条生产线后产能已经有过
剩，今年又继续投产 21条，疲软的需求已经接受不了继续新增产能，价格一
路下滑。未来必须经过行业自律和严厉的政策预期上对新增产能构成一定影
响，企业在行业低迷时也会放缓点火进度，只有在这种情况下内外压力的影
响下，行业供需矛盾将会缓解。
投资策略
明年需求不强尤其地产忧虑较大压制行业走势，供给端预期在好转，行
业在政策外力和内生丛林法则优胜劣汰的竞争下前行，可以说 2012年对玻璃
制造业将是变革的一年、转折的一年。行业盈利实际性的好转应该发生在下
半年甚至后年，因为最主导的地产开工将影响滞后 1 年内的玻璃需求，但是
预期调整快于行业。
我们的观点是：明年行业将会非常困难，需求不旺伴随痛苦的去库存，
甚至寒冬意味比今年还浓。明年上半年需求会进一步萎靡同时供给调整刚开
始，经历去库存化后下半年中后期或会获得复苏或者在后年，玻璃行业走势
呈现“V”字形或者走出“L”型反弹出现在后年。维持行业“中性”评级。
前两次玻璃行业去库存周期大约在半年至一年，明年将开始新一轮去库
存，预期下半年后半段结束。2006年库存周期去库存从 2006年 6月一直到
2007年 1月才结束，累计 7个月；2008-2009年去库存化从 2008年 8月一
直到 2009年 11月，累计 14个月；2次平均在 10个月左右。08年开始的去
库存是在严重供大于求得情况下，全国 40多条浮法生产线被批停产，明年势
必会有更多的生产线进入停产状态，才能使行业走出困境。
图 15、2006-2011年玻璃制造业库存周期（单位：%）
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
2
0
0
6
/
1
2
0
0
6
/
3
2
0
0
6
/
5
2
0
0
6
/
7
2
0
0
6
/
9
2
0
0
6
/
1
1
2
0
0
7
/
2
2
0
0
7
/
8
2
0
0
8
/
1
2
0
0
8
/
5
2
0
0
8
/
1
1
2
0
0
9
/
2
2
0
0
9
/
8
2
0
1
0
/
1
2
0
1
0
/
5
2
0
1
0
/
1
1
2
0
1
1
/
2
2
0
1
1
/
4
2
0
1
1
/
6
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
平板玻璃制造:累计同比:产品库存 (中国) 平板玻璃制造:累计同比:利润总额 (中国)
渐飞研究报告 -
12
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
资料来源：CEIC、湘财证券研究所
等待政策，等待建筑节能机会
2011年 10月 18日中国建筑材料联合会发布的《建筑材料工业“十二五”
科技发展规划》，今后将会有多项优惠政策力推两大高新技术，即高性能绿色
节能建材和战略性新材料。据媒体消息“绿色节能建筑行动方案（征求意见
稿）”已经征求意见半年以上，有望会出台。该方案主要目标是：“十二五”
期间城镇及农村新建绿色建筑 11亿平方米，对 亿平方米建筑进行节能改
造；2017年起，城镇新建建筑全部执行绿色建筑标准等。两大目标具体而言：
一是既有建筑节能改造，在“十二五”期间完成北方采暖地区既有居住建筑
供热计量和节能改造 4 亿平方米以上，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造
5000平方米，大型公共建筑和公共机构办公建筑节能改造 亿平方米，合
计共有 亿平方米建筑要进行节能改造；二是计划“十二五”期间在城镇
新建绿色建筑 10亿平方米以上，绿色农房建设 1亿平方米，合计共 11亿平
方米。政策扶植下的建筑节能包含新建和既有改造将会带来行业性机会，等
待具体改造方案和补贴方案的出台。
政策主导下的建筑节能对相应建材生产企业将会受益，整个行业景气度
也将会提升。玻璃制造业中目前节能材料最主要的是 Low-E，还有新的
Solar-E以及在研制的新型智能节能玻璃等。
生产建筑节能玻璃的主要有：耀皮玻璃（3条离线 1条在线）、旗滨集团
（1条在线）、南玻 A（14条离线）、金晶科技（1条离线）、中航三鑫（2条
在线 1 条离线）、洛玻（1 条离线）。政策推动其中可以重点关注：耀皮玻璃
（兼具离线在线，技术储备深厚）、旗滨集团（成本优势）、南玻 A（全国最
大 Low-E产能最大）。
自下而上，技术优势和细分行业带来的波段机会
细分行业的玻璃需求或许可以与整个行业割裂，具备独特技术优势和未
来可以发展的新技术，对公司及细分行业影响较大。可以谨慎关注一些具有
技术优势的细分行业：明年将量产的 TCO玻璃，先出货者先得利，如秀强股
份、旗滨集团、耀皮玻璃；减反增透膜的秀强股份、耀皮玻璃；洛阳玻璃的
超薄研发走在前列；金刚玻璃的防火玻璃。
渐飞研究报告 -
13
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
2 耐火材料行业
下游行业宏观调控，耐火材料增速开始放缓
耐火材料行业从 03至 09年（除 08年）每年都保持 25%以上的行业增
速，去年开始行业增速下降至 15%以下。
图 16、2002-2011年耐火材料产量（单位：万吨）
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-10
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
产量:耐火材料制品:累计值 产量:耐火材料制品:累计同比
资料来源：国家统计局、湘财证券研究所
耐火材料主要用于钢铁、水泥、有色金属、玻璃、陶瓷等下游行业，其
中钢铁需求占比 65%，建材占 18%。
图 17、我国耐火材料需求构成
钢铁, 65%
水泥, 10%
玻璃, 4%
陶瓷, 4%
有色, 3%
化工, 4%
其他, 10%
钢铁 水泥 玻璃 陶瓷 有色 化工 其他
资料来源：湘财证券研究所
我国钢铁产量已经达到 亿吨，建材的水泥产量接近 20亿吨，平板玻
渐飞研究报告 -
14
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
璃接近 7 亿重量箱，分别居于世界第一位，占全世界总量的 %、50%、
60%。
图 18、我国 2002-2011年粗钢产量（单位：万吨） 图 19、我国 2002-2011年水泥产量（单位：万吨）
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2
0
0
2
-
1
2
2
0
0
3
-
1
2
2
0
0
4
-
1
2
2
0
0
5
-
1
2
2
0
0
6
-
1
2
2
0
0
7
-
1
2
2
0
0
8
-
1
2
2
0
0
9
-
1
2
2
0
1
0
-
1
2
2
0
1
1
-
1
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
产量:粗钢:累计值 产量:粗钢:累计同比
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
2
0
0
2
-
1
2
2
0
0
3
-
1
2
2
0
0
4
-
1
2
2
0
0
5
-
1
2
2
0
0
6
-
1
2
2
0
0
7
-
1
2
2
0
0
8
-
1
2
2
0
0
9
-
1
2
2
0
1
0
-
1
2
2
0
1
1
-
1
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
产量:水泥:累计值 产量:水泥:累计同比
资料来源：国家统计局、湘财证券研究所 资料来源：国家统计局、湘财证券研究所
图 20、我国 2002-2011年平板玻璃产量（单位：万重量箱）
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2
0
0
2
-
1
2
2
0
0
3
-
1
2
2
0
0
4
-
1
2
2
0
0
5
-
1
2
2
0
0
6
-
1
2
2
0
0
7
-
1
2
2
0
0
8
-
1
2
2
0
0
9
-
1
2
2
0
1
0
-
1
2
2
0
1
1
-
1
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
产量:平板玻璃:累计值 产量:平板玻璃:累计同比
资料来源：国家统计局、湘财证券研究所
钢铁、水泥、玻璃等都属于国家严控的产能过剩和高耗能产业。2009年
国务院 38号文来开了抑制部分产业产能过剩和清理重复建设的序幕，虽然对
有些行业约束力不强，但是调控的力度是在不断加深加强。钢铁、水泥、玻
璃、有色这些耐火材料下游最主要需求都是属于严控行业，因此未来短期内
在新建产能上不可能出现爆发式增长，另外我国作为世界加工厂这些工业品
产量已经都接近世界一半，基数巨大拖累增速下滑。耐火材料行业增速预计
未来将出现下滑，但不意味着负增长。过去 7 年耐火材料产量增速一直保持
在高位，年复合增长率达到 28%，未来 5年内预计增速会下滑，年均增速在
10-14%。
渐飞研究报告 -
15
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
投资策略：行业增速下滑促企业转型，优选成长股
行业增速下滑是压制行业估值和想象空间的天花板，企业在行业增长放
缓的前提下将开展新市场拓展、产业链延伸和发展高端环保新产品。行业内
看好技术优势明显且具有成长性的个股，重点关注：瑞泰科技。
3 管道制造业
建材板块中固定资产投资增速唯一加速的行业
管道制造和水利建设关系极其紧密，属于投资拉动型。今年一号文《中
共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》，该决定是新世纪以来中央关注
“三农”的第八个“一号文件”，也是新中国成立 62 年以来中央首次对水利
工作进行全面部署。水利将作为国家基础设施建设优先发展领域，一号文中
指出要力争 5到 10年的努力从根本上扭转水利建设滞后的局面。
水利投资方面，未来 10年全社会水利年均投入比 2010年高出一倍，2010
年水利投资约 2000亿元，年均将达到 4000亿，未来十年将有 4万亿。土地
出让金的中提取 10%作为农田水利建设资金，这将有效保障水利建设资金来
源问题。水利部就落实“到 2020年完成水利投资达 4万亿元”的政策目标形
成初步思路。其中，到 2015年，投资额将达 万亿元，农田水利建设资金
将占 20%。
今年截止 10月水利投资额达到 2605亿，年内预计达 3300亿，增长约
20%，按照水利规划，今年投资将达到 4000亿，实际上低于预期。2015年
达到 万亿水平，11-15年年均投资额将在 3600亿上下。由于我国水利欠
账较多，今年 11月 11日中央印发《关于贯彻落实 2011年中央一号文件和中
央水利工作会议精神进一步加强水利建设与管理工作的指导意见》的通知，
进一步强化水利建设的重要性，水利建设“十二五”中建设重点和力度都是
毋庸置疑的。今年略低于预期，明年投资将开始加速，预计达到 4200亿左右，
增速达到 27%以上。
图 21、我国 2005-2011年水利投资额（单位：百万）
渐飞研究报告 -
16
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/10
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
水利投资额 增速
资料来源：CEIC、湘财证券研究所
水利建设、城镇化进程、污水处理以及老旧管网更新将提升未来 5-10年
管道市场需求。
图 22、近两年当月水利投资额及增速（单位：百万）
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2
0
1
0
/
1
2
0
1
0
/
2
2
0
1
0
/
3
2
0
1
0
/
4
2
0
1
0
/
5
2
0
1
0
/
6
2
0
1
0
/
7
2
0
1
0
/
8
2
0
1
0
/
9
2
0
1
0
/
1
0
2
0
1
0
/
1
1
2
0
1
0
/
1
2
2
0
1
1
/
1
2
0
1
1
/
2
2
0
1
1
/
3
2
0
1
1
/
4
2
0
1
1
/
5
2
0
1
1
/
6
2
0
1
1
/
7
2
0
1
1
/
8
2
0
1
1
/
9
2
0
1
1
/
1
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
当月水利投资额 投资增速
资料来源：CEIC、湘财证券研究所
投资策略：行业利好释放过程
水利投资最先受益的是水利工程承包商，再传到中上游的管线、节水设
备、水泥等。管线制造业属于间接受益板块。水利投资一直被市场看好，明
年投资增长属于利好释放。给予管线制造行业“增持”评级，重点关注有订
单优势的区域龙头企业。
名称 EPS
2011E 2012E 2013E
巨龙管业
青龙管业 1
国统股份
纳川股份
渐飞研究报告 -
17
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
4 其他建材
其他建材行业中，我们这里重点看好未来几年地铁建设带来的机会和新
型建筑材料引入带来的机会。
据我们统计，2011 年地铁新增 16 条新线（含延长线及支线但不包含轻
轨），新增加里程 公里和 154个站点，按照目前已经开工建设的进度
和建设规划的通车时间，对应 2012年预计将会有 28条新线（含分段工程、
延长线及支线但不包含轻轨）投入通车，新增 公里和 390个站点。新
增量是今年的一倍以上，2012将进入一个新增地铁冲刺通车的小高潮。在地
铁通车最后半年内主要是进行建筑装修和试运营。新增的小高潮将带来地铁
装饰行业的景气。地铁最早一直是“北上广深”专利，这与当地经济、交通
状况息息相关，而 2012 开始这波新增地铁通车的高潮与之前不同，是
2008-2009 年二线城市地铁大投入的丰收期，近年各省省会城市地铁线将纷
纷通车，带来行业性的机会。即使说通车时间受到挖掘、建设中种种不确定
性因素的影响，但作为通车末端来看建筑装饰成本和期间建设成本相比不是
一个当量级的，受宏观紧缩影响较小，二是如果建设周期延后，通车都不会
成为烂尾项目，存量将会大规模释放，行业将迎来景气期。
图 23、目前已开工项目 11-15年新增地铁里程和新增站点（单位：公里、个）
0
100
200
300
400
500
600
700
2011 2012 2013 2014 2015
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
新增公里数 新增站点数 新增里程增速 新增站点增速
资料来源：湘财证券研究所
注：上面数据全部搜集已经在建项目，不含未开工项目，由于地铁建设周期在 3-4年左右，
对应 2015年通车项目相当部分还未开工，因此造成 2015年通车数据较少。
地下建筑不同于地面建筑，在建筑环境和建筑结构都不同于地面建筑，
因此具有特殊的要求。总体来说，地下建筑有以下几个特点：（1）地下空间
封闭、地下空间封闭、噪音大、通风情况差、火灾隐患大、灾害发生危险伤
渐飞研究报告 -
18
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
害性极大；（2）地下空间潮湿、易结露、整体环境差对装饰材料腐蚀大；（3）
地下建筑建筑人群密集，容易破损，内部管线维护不易，维护成本高。
对应这些特点建材就需要满足特殊性能，最主要是：安全性和耐久性。
目前主流的建筑装饰材料有搪瓷钢板、涂料、瓷砖、复合铝板和水泥纤维板
等。
表 2、主流建筑装饰材料
项目 搪瓷钢板 涂料 瓷砖
复合材料
铝板
水泥纤维
增强板
表面效果 光滑细腻 粗糙 光滑 光滑 光滑
防火性
不燃，燃烧
不产生有
害气体
不燃 不燃
高温下变
软熔化，产
生烟雾
不燃，燃烧
不产生有
害气体
抗腐性 性能优异 差 一般 一般 性能优异
抗冲击 性能优异 一般 差
较差，易变
形
一般
维护保养
不易污染，
易清洗
易污染，不
易清洁
不易污染，
易清洗
易污染，清
洁时易变
形
不易污染，
易清洗
耐用性 30年以上 20年以上 5年以上 10年左右 20年以上
装卸难易
悬挂结构，
装卸简便
需重新涂
刷
需重新粘
贴
装卸简便 装卸简便
色彩选择 丰富 颜色单一 浅色为主 较丰富 较丰富
防潮防水 较好 一般 一般 不好 较好
资料来源：公开资料、湘财证券研究所
搪瓷钢板具有安全性（难燃并且耐火，高温下不燃并且不产生有毒气体，
不发生爆裂等二次伤害）；耐久性（耐候、耐磨、耐酸碱、耐热急变、稳定）；
易洁；美观时尚且易于更换的特性非常适合低价建筑使用。
随着地铁通车的高峰期来临，地铁装饰行业也将引来自身的高速发展期，
按照“十二五”规划将新建 2400公里，对应约 1700个新增站点，带来市场
容量约 17个亿。专业地铁装饰材料的渗透率提升和行业高峰期将给地铁装饰
行业带来大发展，预计年复合增速在 50%。
渐飞研究报告 -
19
建材行业 2012年度投资策略报告
敬请阅读末页之重要声明
图 24、地铁装饰业未来市场容量（单位：亿）
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2011 2012 2013 2014 2015
地铁装饰业
复合增速50%
资料来源：湘财证券研究所
投资策略：地铁建筑装饰行业龙头将充分受益，2012-2014 年新增量地
铁投放带来的需求，行业将进入发展高峰。重点关注地铁建筑装饰龙头企业
开尔新材（300234）。
5 个股推荐：开尔新材—开山见海卓尔不群
公司是我国最早进入新型搪瓷材料领域的企业之一，国内第一个将静电
干法技术用于建筑用搪瓷领域，处于行业龙头地位。新型搪瓷产品主要涉及
建筑装饰搪瓷、城市服务搪瓷和工业保护搪瓷，公司技术优势和先入优势明
显，作为新型搪瓷行业的引领者在竞争中处于绝对优势地位。
短期业绩爆发看“地铁隧道装饰+电厂节能环保”，远期看搪瓷幕墙市场，
市场容量和想象空间十分巨大。
搪瓷钢板与生俱来的独特优势（安全、耐久“30年 0维护！”、易清洁、
美观等等），极其适合地下建筑使用。地下公共建筑日益增多，产品渗透率大
幅提升，作为新型搪瓷行业龙头将充分受益。地铁装饰市场未来五年容量或
超 20亿，隧道装饰亦可上 20亿；工业保护搪瓷材料进入进口替代和新增量
加速阶段，脱硫、节能、脱销需求前景广阔。对应目前 亿的营收未来 5
年或增长 5倍。
6 风险提示
投资增速大幅下滑，行业产能过剩严重和调控政策缺失
渐飞研究报告 -
湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）
买入：未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持：未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准
则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
1 玻璃制造业
高开低走的2011年
需求：下游需求乏力
地产投资增速左右玻璃需求大方向
汽车亦不给力
出口受制于国际经济环境
光伏玻璃
供给和政策：明年严控产能政策预期加强，行业市场法则下优胜劣汰促复苏，机会或出现在下半年以后
投资策略
等待政策，等待建筑节能机会
自下而上，技术优势和细分行业带来的波段机会
2 耐火材料行业
下游行业宏观调控，耐火材料增速开始放缓
投资策略：行业增速下滑促企业转型，优选成长股
3 管道制造业
建材板块中固定资产投资增速唯一加速的行业
投资策略：行业利好释放过程
4 其他建材
5 个股推荐：开尔新材—开山见海卓尔不群
6 风险提示
