债券筹资
风险及防控
以国海“萝卜章”、侨兴集团私募债违约事件
为例
目录
c o n t e n t s
国海“萝卜章”事件
债券发行风险
侨兴私募债违约事件
风险防控
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国海“萝卜章”事件
01
何为债券代持 01
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代持交易：债券持有人将债券卖给债券购买方的
同时，交易双方约定在未来某一日期，债券持有
人再以约定价格从债券购买方买回相等数量同种
债券。
涉及两份协议，一份是明面的债券卖出协议，
而另外一份则是债券卖出时附带的远期的买回协
议，能达到放大资产规模、提高投资杠杆作用的
目的。
赎回协议一般是私下的抽屉协议，有时甚至是口
头协议， 存在很大风险。
国海代持规模
国海证券与
22家机构签订了
代持协议
债券总额165亿
国海“萝卜章”事件发展始末
2016.
传言称国海证券一个
债券团队负责人因请
某银行代持的100亿
元债券浮亏巨大，并
导致某大型基金货币
爆仓。
国海公告，声明事件
为离职员工违规操作，
伪造公章；股票及相
关债券停牌。
国海与涉事金融机
构代表商讨处理办
法；涉事机构有证
券公司 18 家，商
业银行 3 家，信托
公司 1 家。
中国证券业协会组织
召开了国海证券与涉
事机构的协调会。
国海公告：主要责
任在个人，但维护
大局，愿意与与会
各方共同承担责任。
国海“萝卜章”
事件后续
国海证券发布复牌公告，承
担全部35. 9亿元信用债；利
率债中，国海买断 87. 3 亿，
剩余44. 6 亿部分由其他涉事
机构继续持有至到期。
2017年1月19日 证监会公布了对国海证券“萝
卜章”事件的处理结果：拟对
国海证券采取暂停资产管理
产品备案一年、暂停新开证
券账户一年及暂不受理债券
承销业务有关文件一年的行
政监管措施，责令公司在一
年内限期改正。
2017年5月19日
国海“萝卜章”代持
双方利益追求
可赚取持有期间利息，或
者按约定的收益获益，无
需承担价格波动风险，以
较短期限稳定的享有长期
债券的收益。利用短期低
成本资金取得无风险高收
益。
对代持的机构
将自有的债券交给不同
的机构代持，获得资金
后，买入新的债券，再
找其他机构代持。如此
反复操作，实现加杠杆
的目的，以获得更多收
益。
对国海证券
侨兴私募债违约事件
02
事件发展时间链条
广发银行惠州分
行相关负责人表
示，浙商财险的
保函为不法分子
假冒银行出具的
虚假银行履约保
函
2016年12月23日
转折点
招财宝与粤股交
发布公告称侨兴
因资金周转困难，
法按时还款。同
一天，浙商财险
发布公告称，理
赔审核已经启动
2016年12月20日
招财宝披露侨兴无
法按时还款，约
亿元产品到期
未能兑付
2016年12月15日
开始发酵
侨兴5亿元私募债券
产品经广发银行惠
州分行担保，在广
东金融高新区股权
交易中心备案后，
在招财宝平台上发
布，本息合计十亿
元
2014年12月10日
事件发展时间链条
招财宝发布公告，
侨兴电信、侨兴电
讯2014年私募债
第一、二期预付赔
款陆续到账。
2016年12月28日
浙商财险宣布在
12月28日开始
支付预付赔款，
同时启动追偿程
序。
2016年12月27日
广发银行在官网
发布声明称，经
银行鉴定，相关
担保文件、公章、
私章均系伪造。
当日晚间浙商财
险就此事向本地
公安机关报案
2016年12月26日
浙商财险发布公告
指出签署保函及后
续两次回访获得的
回执及声明文件均
是在广发银行惠州
分行办公地点，并
在办公时间签署
2016年12月25日
事件涉及多方
核心
侨兴集团
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浙商财险
广发银行
众安保险
蚂蚁金服旗下
招财宝平台
粤交所
部分投资者
各方关系图
事件分析及延伸
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导火索
核心点
违约原因
债券违约事件屡见不鲜
导火索
侨兴集团由于资金周转出现问题无
法偿付债券，具有承保责任的浙商
财险拿着保函找到广发行惠州分行，
结果被告知保函是假的，惠州分
行已向当地公安机关报案。形成了
又一“萝卜章”事件。
核心点
广发行的假保函
原因一：广发银行惠州分行
的存款规模很低，不足以支
撑10亿的保函，正常来讲广
发行总行对惠州分行的授权，
可能不到1亿，10亿保函不
可能获批。
原因二：浙商财险担保债券的原因
有两个，其一是侨兴董事长吴瑞林
家产超百亿，为这笔债券做了无限
责任担保；其二是广发银行的保函，
承诺承担所有理赔金额
所以：广发行是此次事件的源头，其担保浙商
财险（反担保）是这笔垃圾债得以发行的前提。
违约原因
一是受经济周期因素影响，煤
炭、钢铁、光伏、化工等产能过
剩行业的企业盈利水平大幅下降，
甚至出现巨额亏损，导致这些企
业发行的信用债券出现大面积违
约。
违约原因
二是国际金融市场风险的反
向溢出效应导致信用债券市场出
现违约。在全球经济增速放缓背
景下，企业经营的外部环境恶化，
生产经营面临困难，因此爆发多
起违约事件。
债券违约事件
屡见不鲜
一个私募债被包装成具
有稳定收益的理财产品，
出现违约，就可能导致
大规模索赔事件的发生，
带来的社会风险巨大，
但令人寒心的是债券违
约的事并不少见，且有
日益严重的趋势。
债券违约事件
屡见不鲜
2016 年，我国债券市
场违约事件呈现大幅上
升态势。公募债券市场
共有 26 只债券发生违
约，涉及 15 家违约主
体，违约债券只数为
2015 年的近 3 倍。
债券发行风险
03
信用风险
侨兴表示因流动
资金紧张
亿元产品到
期无法按时还款
浙商财险和广
发银行相互推
诿责任
国海以萝卜章
为理由不承认
协议的有效性
信用风险是指
交易对手未能
履行契约中的
义务而造成经
济损失的风险
系统风险
债券市场积累了大量问题，14年以来的牛市掩盖了这些风险，助长违规操作之风
16年底国债利率飙升，债券价格下跌，国海证券不愿回购，“萝卜章”事件爆发
利率 汇率
股票
价格
商品
价格
操作风险
理应层层审批
总部和银监、证监系统有
电子记录
保函固定样式和编号
用章严格限制
却爆发萝卜章丑闻
机构内部风险管控
能力薄弱
监管不够，流于形式
人员管理属于内部
控制的重要方面
业务人员私刻公章
公司承担管理不善
责任
监管真空风险
地方股权交易中心发行门槛极低
对发行人没有净资产和盈利能力要求
对备案材料只做完备性审核
不做实质性审核
侨兴集团募集资金挪作他用
7亿偿还银行贷款
2亿升级设备
1亿流动资金
招财宝对客户风险提示不足
还将侨兴债拆分帮助其绕过监管
股交中心正演变成互联网金融平台
的资产提供方
目前并未有专门的监管机构
风险防控
04
信用风险防控
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02
03
对自然人投资者
保持足够的审慎
购买金融产品要看第一还款来源
对机构投资者
专业的人做专业的事
穿透资产本质，指出风险
对筹资企业
安排筹资的期限，提高筹资效率
做好还款安排
系统风险防控
中国债券市场
违约事件
激增
建立成熟资本市场规则
使风险与收益匹配
对投资者进行风险教育
放弃刚性兑付的观念
保持充足资金流动性
无论筹资方还是投资方都是如此
尤其在经济下行期间
2016年债券违约额三倍
于前两年总和
市场无法支撑刚性兑付规则
19家银行10家券商深陷其中
操作风险防控
建立完善的
内部控制体系
加强对在职
人员的管理
加强对离职
员工的审计
加强对公章
使用的监督
勇于维权
假公章不妨碍
合同成立及生效
向总部或其他
第三方求证
仔细核对相关文
件的要件信息
严格审核交易的
真实性、有效性
监管风险防控
1
2
3
建立备案制度
区别对待不同代持交易
加强对互联网金融平台管控
债券代持交易应向监管部门备案
严禁操纵利润、规避监管的债券代持交易
短期债券代持有助于金融机构调节流动性
但长期债券代持要防范其杠杆倍数过高
《中国保监会关于进一步加强互联网平台
保证保险业务管理的通知（征求意见稿）
》
4 增加信息透明，警惕企业互保
Thank you
