识窗股权估值折现法口刘立达(一)一股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。之变。于是，T时点的股利为：前介绍的倍数比较法属于相对估值。绝对估值是通过对Dt：Dt1(1+g)=Do(1+g)‘(4)上市公司基本状况的分析和对其未来财务数据的预测，用D。=D。(1+g)‘置换公式(1)中的分子D。，得出：得出公司股票的内在价值。绝对估值的方法有红利折现y=模主等等=风薹揣(5)型(DDM)和自由现金流模型(DCF)。运用数学中无穷级数的性质．如果k>g．可知：DDM模型是将股票预计的未来红利收入折算为现值，以评估股票的价值。具体又分为零增长模型主糕一等般、鲁(1tu／+知)。知一9(把公式(6)代入公式(5)中，得出不变增长模型的价ZeroGrowthModel)、不变增长模型(ConstantGrowthModel)、两阶段增长模型(Two—StageGrowthModel)值公式：、三阶段增长模型(V一Three—StageGrowthModel)和多元增风高(7)长模型(MultipleGrowthModel)。本文将简要介绍这些假如去年某公司每股支付股利1．80元，预计在估值模型。未来该股票的股利每年增长5％．则其下一年股利为零增长模型是DDM模型的一种特殊情形，它假定1．80×(1+0．05)=1．89(元)。再假定必要收益率k是股息固定不变，即股息的增长率为零(g=0)。11％．则该公司的股票价值为：贴现现金流模型的公式如下：1．80×(1+0．05)／(O．11一O．05)=1．89／(0．11—y=尚+尚+南…志(，)0．05)=31．50(元)。式中在不变增长模型中，公司的股利政策即其下一年股：V一股票的内在价值：D一+未来无限时期每股现金股利：k～合适的折现率利及年增长率直接影响公司股票价值，使投资者可以确。如果假定g=0，则定一个不受当前股市状况影响的股票”内在价值”。但：y该模型也有一些假定条件，如股息增长率不变，折现率=知茎可％。D1喜丌÷砰(2)l大于股息增长率等，使其具有一定局限性。在实践中，-因为k>0．按照数学中无穷级数的性质，可知：H}除了一些机构投资者以外．应用范围并不广泛．因为尽—土一：三鲁(1十七)。惫管该模型看似简单，如果缺乏必要的数据和分析工具，代入公式(2)中．得出零增长模型公式：y一半(3)使用起来非常麻烦。豳式中：V一股票的内在价值一；D。未来时期支付的每股股利；k一折现率例如，假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元．折现率为10％，则该股票的价值为1．StephenH．Penman．FinanciaIStatementAnalysisandsecurityvaluation，secondedition，McGraw-Hil8／；0．10=80(元)。如果当时该股票价格为65元．则其净2．Boss，WesterfieldandJaffe，CorporateFin&nee，eighth现值为80—65=15(元)，说明该股票价值被低估15元，edition．McGraw-Hil：应该买入。5．JonathanBerkandPeterDeMarz0，CorporateFinance，股息增长率为零的假定．使该方法具有一定的局限firstedition，AddisonWesley．性，但仍可用于普通股的价值分析．更适用于统一公债和优先股的价值分析。(作者单位：中国银河控股股有限责任公司)不变增长模型则假设股利是增长的，但增长率g不
