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认股权证和可转换债券
认股权证
可转换债券
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案例:中国宝安集团股份有限公司(以下简
称宝安公司)是一家处于中国特区——广东
省深圳市的老牌房地产公司。它于1991年6
月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是
中国最早上市的公司之一。
1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝
安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，
每10股宝安股票送1张宝安权证，并且于
1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。
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1993年8月25日宝安公司在《中国证券报
》上发布了该公司《1993年认股权证认股公
告书》，规定凭宝安认股权证认购股票的时
间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期
视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证
可以20元认购股宝安普通股，即权证实
际认股价格为元/股；认股对象为截止
到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股
缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易
截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认
购时间内，权证仍可交易。
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第一节 认股权证
一、认股权证的基本概念
（一）认股权证的定义
认股权证是一种允许其持有人在指定的期限内
购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通
常包括公司认股权证和备兑认股权证。
1、公司认股权证
由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）
在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买
或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公
司认股权证。
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按照权证中规定的权利是购买资产还是出售资
产，认股权证又分为认购认股权证和认售认股权
证。
公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相
当于看涨期权。
2、备兑认股权证
备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予
持有人在特定期限内以确定的价格购买或出售股
票的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是
由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。
发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供
一种管理投资组合的工具。
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公司认购权证 备兑认购权证
发行时间
认购对象
发行目的
到期兑现
一般是上市公司在发行公司债券、
优先股股票或配售新股之际同时
发行
只能认购公司发行的股票
筹资
持有者认购股票而兑现
没有限制
可认购一组股票。另外，针
对一个公司的股票，也可能
有多个发行者发行备兑权证，
它们的兑换条件也可能不一
样
给投资者提供一种投资组合
管理的工具
发行者按约定条件向持有者
出售规定的股票，也可能是
发行者以现金向持有者支付
股票认购价和当前市场价格
之间的差价
公司认购权证和备兑认购权证的区别
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（二）投资者购买公司认购权证的好处
1、有限风险下的无限收益；
2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。
宝安股价
2
0
认
购
权
证
价
值
宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系5/12/2022 7
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（三）认购权证与看涨期权的区别
案例简化
（1）假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非
流通股份，只考虑其在深圳证券交易所 上市的A股
股份。
（2）假设所有的2640万张认股权证都在认购期限
的最后一天即1993年11月5日以每股元的价格
认购，每张认股权证可以认购股。
（3）1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为
万股，11月4日A股收盘价为元/股。
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（4）假设1993年11月4日宝安公司的A股价值
等于流通股数与A股收盘价的乘积。
1993年11月5日，2640万张认股权证被执行：
公司收到现金：2640*20=52800万元（即
亿元）；
公司增加股数：2640*=3432万股。
分析认股权证执行前后公司A股的价值变化：
（1）执行前：
公司A股股数=万股；
公司A股总价值= A股股数* A股价格
= 万股* 元/股=303062万元；
每股价值=元/股。
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（2）执行后：
公司A股股数= 认购前A股股数+认购前新增
股数=万股+3432万股= 万
股；
公司A股总价值= 认购前A股价值+认购所得
资金= 303062万元+52800万元=355862万元；
每股价值=公司A股总价值/公司A股股数
=355862万元/ 万股= 元/股
。
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认购权证 看涨期权
发行人 公司 期权卖方，一般与
公司无关
发行目的 酬资 给买卖双方提供一
种交易工具
被执行时对公司股数的影
响
增加 没有影响
被执行时对公司总价值的
影响
收到现金，总价值
增加
没有影响
被执行时对每股价值的影
响
被“稀释”，每股
价值减少
没有影响
被执行时对公司财务数据
的影响
影响每股收益等相
关财务数据
没有影响
认购权证与看涨期权的区别
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二、认购权证的定价
（一）影响认购权证价格的因素
与看涨期权类似，认购权证的价格主要受到以下
几个因素的影响：
1、认购价格
2、到期期限
3、股票价值
4、股票价值的波动性
5、无风险利率
6、支付的红利
（二）认购权证的定价
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1、案例中的定价分析
（1）每张认购权证被执行后理论上的收益：
（1）
（2）认购权证被执行后每股价值减少到：
（3）每张认购权证被执行后实际的收益：
（4）比较两式，知两者的权利价值相差一个
股数稀释效应的系数：
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（2）
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2、一般情况下的定价分析
假设认购权证执行前的公司总股数为 ，
认购权证的总共张数为 ，认购价格为
， 时刻其权执行前的每股价格为 ,
则权证被执行后公司每股价值：
比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：
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第二节 可转换公司债券
一、可转换公司债券的基本概念
案例：鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售钢坯、
线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它
是一家上市公司，于1997年12月25日在深圳证券交易所挂
牌上市，代码为000898。鞍钢公司在2000年3月14日发行了
2005年到期的5年期可转换债券，票面年利率为%，每年
支付利息一次。本次发行可转换债券15000000张，每张面
值100元，总规模一共为1500000000元。公司允许债券持有
人在债券发行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成
股票。初始转股价为元/股，相当于1张面值为100元的
可转债可转换成股票股，即每张可转债可以换取的股
票数为股，称之为转换比率（conversion ratio）。
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（一）可转换债券的定义
可转换债券（convertible bond）——是一种
附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以
在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换
价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股
前一直享有债券人的权益。
可转换债券首先是一种公司债券，它既可以是附
息票债券，也可以是零息票债券。它的发行主体既
可以是上市公司（鞍钢新轧），也可以是非上市公
司（，吴江，，深圳）。
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（二）可转换债券的附加条款：
可转换债券具有双重的基本属性——债
券性和期权性。
1、可赎回条款
一般指赋予发行公司在一定时间内一
定条件下赎回债券的权利的条款。
如鞍钢转债的可赎回条款如下：
（1）可转债发行发行后第一年内（2000
年3月14日至2001年3月13日），发行人
不可赎回债券。
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（2）在发行一年后的转股期间（2001年3月14
日至2005年3月13日），如果鞍钢新轧A股股票
收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到
130%，则发行人有权以面值的%（含当年
期利息）的价格赎回全部或部分未转换股份的
可转债。
2、可回售条款：
可回售条款一般赋予投资者在一定时间一
定条件下把债券回售给发行人的权利。
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如鞍钢转债的可回售条款如下：
在可转债到期日前半年内（2004年9
月14日至2005年3月13日），如果A股股
票收盘价连续20个交易日低于当期转股
价达到70%，经可转债持有人申请，可转
债持有人有权将可转债的全部或部分以
面值的105%（含当年期利息）的价格回
售给本公司。投资者在回售条件首次满
足后可以进行回售，且只能回售一次。
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3、转股价格调整的条款
如鞍钢转债的可回售条款如下：
设初始转股价格为 ，每股送红股数为
，每股配股或增发新股数为 ，配股价或增发新
股价为 ，每股派息为 ，则调整转股价 为：
（1）送股：
（2）增发新股或配股：
（3）派息：
（4）按上述调整条件出现的先后顺序，依次进行
转股价格的积累调整．
（5）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四
舍五入。
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4、向下修正转股价格的条款
如鞍钢转债的向下修正条款如下：
（1）当鞍钢新扎A股股票收盘价连续20个交易日
低于当期转股价到达80%，发行人可以将当期转
股价格进行向下修正，作为新的转股价。
（2）20%（含20%）以内的修正由董事会决定，经
公告后实施；修正幅度超过20%以上时，由董事
会提议，股东大会通过后实施。
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（3）公司董事会行使此项权力的次数在2
个月内不得超过1次，修正后的转股价应
不低于1999年6月30日的每股净资产值
元人民币和修正时每股净资产值的
较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新
扎A股股票价格的平均值。
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（三）投资者购买可转换债券的好处
买进一份可转换债券相当于买进一份债券
的同时,拥有一份看涨期权.
当股价接近于转股价格时,投资可转换债券
不但可以享受股价上涨的收益,还可以减少
由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风
险.
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（四）公司发行可转换债券的好处
可转债给发行公司提供了
长期稳定的资本供应
较低成本的资金供应
同等条件下获取更多资本的机会
进行股权和债权比重调节的工具
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二、可转换公司债券的定价
（一）债券本身的价值
债券本身的价值是指可转换债券在未转换成
股票之前，被持有人当作债券持有情况下的价值。
计算鞍钢转债（期限为5年，票面利率为%）
发行9个月后（2000年12月14日）的可转换债券
的债券价值。假设鞍钢转债不存在违约风险，以
现有的4年期国债年利率%贴现。则发行时
（2000年3月14日）的债券价格为：
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9个月（年）后的2000年12月14日，
鞍钢转债作为债券本身的价格为：
可转债价值
股票价格
债券价值
期权价值
转换价值
可转换债券的价值与股票价格之间的关系
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（二）转换价值
转换价值是指当可转换债券以转股价格转换成
股票时，它的股票所能取得的价值。
计算鞍钢转债在2000年12月14日的转债价值.鞍
钢转债的初始转股价格为元/股，当前2000
年12月14日的鞍钢新扎的市场价格为元/股，
于是可转债的转换价值为：
结论：可转换债券的价值至少要比它的债券价值
大，也要比它的转换价值大。否则，就存在无风
险套利机会。
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（三）期权价值
期权价值是指持有可转换债券以等待在将
来可能发生的股票上涨机会中将其转换成
股票而获取更大价值的权利的价值。
可转换债券价值=max（债券价值，转换价
值）＋期权价值
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