国内外转债市场现状与发展趋势
国信证券投资银行
2004 年9月
演讲人：国信证券投资银行事业部副总裁 谢风华先生
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可转债全球市场规模
目前全球可转换债券市场的资本规模已经接近6100亿美元。
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可转债全球发行规模
2003年全球转债新发行894亿美元，2004年预计发行600-700亿美元。
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美国可转债市场
美国转债流通市值从1991年的790亿美元增至2003年的3050亿美元，年均增幅%。
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美国可转债市场
. Convertible New Issuance vs. . Equity Offerings
2003年度美国可转债发行规模已超过股本融资。
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美国可转债市场
Source: Morgan Stanley Convertible Research, 12/31/89 though 02/28/04
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亚太地区可转债市场
亚洲金融风暴后，2000年亚太转债市场恢复生机，可转债发行从1999年占整体股本与股本相关发行的5%急升至2002年的35%。
台湾更跃为亚太地区最大可转债市场，年规模豪达50亿美元，占亚太市场的一半。
根据国际著名投行分析，2004年亚太地区可转债发行将继续保持快速发展势头。
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我国可转债市场规模
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我国可转债融资地位
随着投资者和上市公司对转债品种投资价值认识的不断深入，可转债已取代增发和配股成为上市公司再融资的最主要品种。
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我国可转债市场收益
2003年，转债指数年收益率高达％，充分体现出可转债低风险、高收益的投资特征。
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QFII钟情可转债市场
1、截止2004年6月30日，QFII持有我国转债面额约13亿元，占转债总市值（176亿元）的%, 比去年末狂增
%。
2、进入十大转债持有人名单的QFII主要有3家：瑞银华宝、花旗银行和摩根斯坦利。其中花旗银行转债投资占其投资额度的50%。
3、在公布半年报的22家转债中，共有19家前十名持有人出现QFII的身影。其中有8家的最大债券持有人为QFII。
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我国可转债发行现状
发行人
发行额度
发行时间
认购倍数
江淮汽车
亿
4月15日
571倍
歌华有线
亿
5月12日
201倍
营口港
7亿
5月20日
102倍
创业环保
12亿
7月1日
131倍
华菱管线
20亿
7月16日
102倍
金牛转债
7亿
8月11日
96倍
海化转债
10亿
9月7日
100倍
2004年我国可转债发行市场火爆，投资者介入踊跃，高额认购倍数可以使发行人的股东结构更加多元化，而且可获得可观的利息收入。
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已过会拟发行的转债
股票名称
发行规模(亿)
过会时间
包钢钢联
18
2004-6-1
南山实业
2004-6-8
深万科
2004-7-6
招商股份
60
2004-7-13
2004年我国可转债拟发行的规模达127亿元。
晨鸣纸业20亿元可转债于9月15日公开发行,是自6月份以
来全国最大的融资项目。
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我国目前可转债发行条件
1、最近3年内连续盈利，且公司最近三个会计年度加权平均净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。
2、经注册会计师核验，公司扣除非经常性损益后，最近三个会计年度的净资产利润率原则上不得低于6%，如低于6%的，公司应当具有良好的现金流量。
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已发行的公司行业结构
我国已发行转债企业行业分散，传统行业占主要地位。
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发达市场转债发行人的行业分布
1、美国和欧洲市场的数据显示，高成长高风险性行业（如IT和生命科学行业）、资本密集型行业（如电信和医疗保健行业）以及资本成本较为昂贵行业（如金融和消费品行业）中的企业，最乐意发行可转换债券，可转换债券的融资活动明显地集中于这些行业。
2、从亚太地区（除日本、中国外）统计数据来看，2003年以来发行的可转债85%以上也都集中在科技、电信和金融等行业。
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我国转债发行的金融创新
一、放宽发行门槛，鼓励具有成长性的企业发行
1、转债的核心精神在于期权价值，而非纯债券价值。
2、我国已发行企业普遍属于成熟期，缺乏足够的成长
性，部分甚至出现业绩滑坡的现象。
3、除欧洲外世界上其它市场上可转换债券属“投资级别
（Investment grade)”的比例是很低的 。
4、在未来现金流满足偿还本息和银行担保的双重保护
下建议放宽或者取消净资产收益率门槛，让更多具
有成长性的企业发行可转债，真正凸现转债品种的
期权价值，恢复转债的金融特性，有利于活跃和做
大转债市场。
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我国转债发行的金融创新
二、降低票面利率和提高初始转股溢价
1、目前我国已发行的可转债在票面利率设计上，过分
强调纯债券价值，大部分设置浮动利率和利息补偿
条款，同时在初始转股溢价上幅度较小，甚至出现
上浮%的象征性条款，同时大部分转债都设有近
似无限制向下修正条款。
2、从成熟市场来看，零息票面利率的可转债从2002年
占全球转债发行市场的%急升到2003年度的
22%。从亚太地区统计数据来看，2003年以来发行
的可转债票面利率绝大部分为零，转股溢价平均超
过20%。
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我国转债发行的金融创新
三、发行条款应更简单明了
1、在缺乏对冲机制的市场条件下，金融产品越简单，
越有利于投资者的定价，也就越有发展其市场广度
和深度的可能。
2、目前我国发行的转债条款过于复杂，各种条款一应
俱全，有“天下文章一大抄”的雷同趋势。
3、部分条款如“董事会有权决定向下修正”等具有明显
的骑墙特征，很难给予投资者明确的预期，也不利
于产品的市场定价。
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我国转债发行的金融创新
四、交易创新：产品分拆上市
1、目前成熟市场有可转债投资基金、可转债对冲基金
和可转债套利基金等专门投资主体，我国也出现兴
业可转债混合型基金。
2、鉴于目前交易的转债具有较浓的债券特征，因此在
合适的时机，可以考虑把现有转债分拆成纯债券和
转股期权分别挂牌上市，不但可以满足不同风险喜
好的投资者的需要，而且可以极大程度上丰富我国
证券交易市场的创新品种，进一步活跃和做大市
场。
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我国转债发行的金融创新
五、定向发行转债助推购并市场
1、2002年10月青岛啤酒（600600）与美国安海斯-布希
公司（AB公司）正式签署了战略性投资协议。根据
该协议，青岛啤酒将分三次向AB公司发行总金额为
亿美元的定向可转换债券，最终使AB公司所持
青啤的股权由目前的%增至27%，但投票权只有
20%。
2、 上市公司并购中重要的金融工具，可以通过转股选
择权的设计（强制性转股或有条件转股）来保护收购
方的利益，减轻收购方过度的资本支出和有效避免
“重组陷阱”，有利于推进中国购并市场的发展。
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