期权交易基本原理及应用
全面了解期权，快速帮您入门
2004年全球期货与期权分资产成交情况
一、期权概念及类别
期权是一种投资工具，不仅期货交易者可以使用，期权是一种投资工具，不仅期货交易者可以使用，
现货商也可使用。现货商也可使用。
比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米
50005000元，并预付了元，并预付了22万元定金，这样就决定只要您想万元定金，这样就决定只要您想
买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权
利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价
下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权
的基本雏形。的基本雏形。
在期权中，房价每平方米在期权中，房价每平方米50005000元叫做元叫做““执行价格执行价格””
，定金叫做，定金叫做““权利金权利金””。这里，您是。这里，您是““买方买方””，最，最
大损失是定金。你交了定金就可买进，这在期权中大损失是定金。你交了定金就可买进，这在期权中
叫叫““买进了看涨期权买进了看涨期权””。。
房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同
消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，
设计了不同的设计了不同的执行价格供投资者选择。供投资者选择。
至于定金交多少，是至于定金交多少，是22万，还是万，还是11万，是你们自己万，是你们自己
的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选
择了执行价格，权利金就可竞价。择了执行价格，权利金就可竞价。
其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，
在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥
按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定
金就应该按承诺履行义务。金就应该按承诺履行义务。
期权
期权期权(Option)(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。具，是指某一标的物的买卖权或选择权。具
有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一
特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种
权利，并非一种义务。权利，并非一种义务。
期权的概念是站在买方的角度定义的，很多概念
都是从买方定义的，比如看涨期权、看跌期权、
权利的放弃等。
权利金
权利金(premium) 即期权的价格，是期权买方
必须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。
对卖方来说，它是卖出期权的报酬，也称期权价格、保险费、
权价等等。权利金的重要意义在于，期权的买方可以把可能
会遭受的损失控制在权利金金额的限度内;对于卖方来说，卖
出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上
进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可
图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期
货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的
准备。
买方支付权利金,卖方收取权利金.
权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取
决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称“期
权价格”。
期权杠杆作用比期货更强
保证金保证金 权利金权利金
期货 期权
期权买方
期权交易双方
期权卖方
期货合约
卖方
（空头）
买方
（多头）
期权合约
看跌期权 看涨期权
买方
如果决定
执行权利，
有权卖出
期货合约
卖方
如果买方
执行权利，
有义务买
入期货合
约
买方
如 果 决
定 执 行
权 利 ，
有 权 买
入 期 货
合约
卖方
如果买方
执行权利，
卖方有义
务卖出期
货合约
执行价格
又称敲定价格 (strike price)、
履约价格（exercise price） 、
行权价格，是期权执行时，标
的物转换或交割所依据的价格。
买进买进//卖出卖出看涨期权看涨期权损益损益
损
益
期货价格
1600
-20
1620
买进看涨期权
+20
卖出看涨期权
●●
买进买进//卖出卖出看涨期权看涨期权损益损益
损
益
货价S
K
-C
K+C
买进看涨期权
+C
卖出看涨期权
●●
买进/卖出看涨期权损益
看涨期权买方收益 max{S-K，0}-C=
① 0-C=-C when S﹤K
② S-K-C when S≥K
看涨期权卖方收益：min{S-K，0}+C=
① C when S﹤K
② K-S+C when S≥K
看涨期权/买权
期期权权从从买买方方的的权权利利来来划划分分，，主主要要具具有有以以下下两两种种：：
看涨期权、看跌期权。看涨期权、看跌期权。
看看涨涨期期权权(Call (Call Option) Option) 是是指指赋赋予予期期权权买买方方在在期期
权权有有效效期期内内按按执执行行价价格格买买进进（（但但不不负负有有必必须须买买
进进的的义义务务））期期货货合合约约的的权权利利的的一一种种期期权权形形式式。。
当当买买方方执执行行看看跌跌期期权权时时，，卖卖方方有有义义务务卖卖出出标标的的
合合约约。。买买方方有有权权利利而而没没有有义义务务，，卖卖方方有有义义务务而而
没有权利。没有权利。
看涨期权:一种买的权利
铜
看涨期权/买权
例，一投资者买进了一份501执行价格为
1600元/吨的看涨期权合约，该合约就赋予
期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦
的权利，无论今后市价如何上涨。如果价
格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，
重新以更低的价格买进。
看跌期权/卖权
看跌期权(Put Option)，赋予期权买方
在期权有效期内按执行价格卖出（但
不负有必须卖出的责任）相关标的物
合约的权利的一种期权形式。当买方
执行看跌期权时，卖方有义务接受标
的合约的交割。
看跌期权:一种卖的权利
强麦503
看跌期权/卖权
例，一投资者买进了一份501执行价格为
1600元/吨的看跌期权合约，该合约就赋予
期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦
的权利，无论今后市价如何下跌。如果价
格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，
重新以更高的价格卖出。
买进买进//卖出卖出看跌期权看跌期权
损
益
期货价格
1600
-20
1580
买进看跌期权
+20
卖出看跌期权
● ●
买进买进//卖出卖出看跌期权看跌期权
损
益
期货价格
K
-C
K-C
买进看跌期权
+C
卖出看跌期权
● ●
买进/卖出看跌期权
看跌期权买方收益
① 0-C=-C when S≥K
② K-S-C when S＜K
看跌期权卖方收益：
① S-K+C when S﹤K
② C when S≥K
现货与期权组合
合成看涨期权合成看涨期权==买入看跌期权买入看跌期权++卖出现货卖出现货
看跌期权买方收益看跌期权买方收益
① 0-C=-C when S≥K ① 0-C=-C when S≥K
② K-S-C when S ② K-S-C when S＜＜KK
卖出现货收益：卖出现货收益：S-KS-K
合成收益合成收益==看涨期权买方收益看涨期权买方收益
① S-K-C when S≥K① S-K-C when S≥K
② -C when S ② -C when S＜＜KK
不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略
现货与期权的组合交易现货与期权的组合交易
损
益
损
益
K
S0 K+C
损
益
损
益
K S0
-C
K-C
-C
合成看涨期权合成看涨期权
合成多头
合成多头=买入看涨期权+卖出看跌期权
看涨期权买方收益 max{S-K，0}-C=
① 0-C=-C when S﹤K
② S-K-C when S≥K
看跌期权卖方收益
① S-K+C when S﹤K
② C when S≥K
合成多头=S-K=买入现货收益
合成多头
损
益
损
益
K S0
损
益
损
益
K S0
-C
K-C
合成多头合成多头
K+C
合成空头
合成空头=买入看跌期权+卖出看涨期权
看跌期权买方收益
① 0-C=-C when S≥K
② K-S-C when S＜K
看涨期权卖方收益：min{S-K，0}+C=
① C when S﹤K
② K-S+C when S≥K
合成空头=K-S=卖出现货收益
期权类别期权类别:: 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式按交割时间划分，主要分两种情况：欧式
期权和美式期权。期权和美式期权。
欧式期权------指指期期权权合合约约的的买买方方在在合合约约到到期期日日才才能能按按期期权权
合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。
期权成交日期权成交日 到期日到期日
期限期限○○ ●●
(2004 (2004年年1111月月33日日) (2004) (2004年年1212月月1010日日))
到期日前不行使权利到期日前不行使权利
美式期权。。它它实实际际上上是是指指期期权权合合约约的的买买方方，，在在期期权权合合约约的的
有有效效期期内内的的任任何何一一个个时时间间，，按按照照期期权权合合约约事事先先约约定定的的价价格格决决定定
是否执行的权利。是否执行的权利。 期权成交日期权成交日 到期日到期日
期限期限●● ●●
(2004 (2004年年1111月月33日日) (2004) (2004年年1212月月1010日日))
到期前任何时间均可行使期权到期前任何时间均可行使期权
美式期权与欧式期权
期权的内在价值
期权的内在价值即市场价格与执行价格对
比可以获利的部分，指期权的溢价部分。
看涨期权内在价值=市场价格-执行价格
看跌期权内在价值=执行价格-市场价格
内在价值为正。
期权内在价值
理论上说，期权的价格（期权费）不能低
于内在价值，否则就可以实现无风险套利。
内在价值与期权价格之间的差额就是得到
的利润。
实际中，存在实值期权，虚值期权和平值
期权。
实、平、虚值期权
期权按执行价格与标的物市价的关系可分
为
实值期权(in the money ITM)
平值期权(at the money ATM)
虚值期权(out of the money OTM)。
实值期权
比如：目前的期货价格为1900，执行价格
为1880的看涨期权为实值期权；执行价格
为2000的看跌期权为实值期权。
内在价值为正
实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权
或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于
（高于）标的物价格的情况
平值期权
比如：目前的期货价格为26700，执行价格
为1900的看涨期权和26700的看跌期权均为
平值期权。
平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权
或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于
或近似于标的物价格的情况
虚值期权
比如：期货价格为2000，执行价格为2220
的看涨期权为虚值期权；执行价格为2180
的看跌期权为虚值期权。
虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权
或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于
（低于）标的物价格的情况
期权的时间价值
期权的时间价值=期权价格（权利金）-内
在价格
现货期权和期货期权
按期权合约的标的物不同，可分为现货期
权和期货期权。
期权
现货期权
期货期权
商品期权
金融期权
股票73
指数
利率
外汇
商品期权
金融期权
1982
农产品84
能源
畜产品
金属
指数82/83CBOE
利率
外汇
期权特点
①买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用
（指权利金）；
②期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间
内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）；
③期权买方在未来的买卖标的物是特定的；
④期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的
（指执行价格）；
⑤期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖
出标的物（指看跌期权）；
⑥期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或
卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完
全可以灵活选择。
期货交易与期权交易的联系
(１) 从交易特点来看，两者均是以买卖远期
合约为特征的交易；
(２) 从时间上看，先有期货市场发育，尔后
才有期权交易的产生，期货市场的发育为期权
交易的产生和发展奠定了基础。期货市场发育
成熟和规则完备为期权交易的产生和发展创造
了条件。反过来，期权交易的产生和发展为投
机套利者、套期保值者防范价格风险提供了更
多可选择工具，进一步丰富了期货市场的交易
内容；
期货交易与期权交易的联系
(３) 在价格关系上，期货市场价格对期权
交易合约的执行价格及权利金的确定均有
影响。一般来说，期权交易的执行价格是
以期货合约所确定的远期买卖同类商品交
割价为基础，而两者价格的差额又是权利
金确定的重要依据；
(４) 从交易机制看，期货交易可以买空卖
空，交易者不一定进行实物交收。期权交
易同样可以买空卖空。
期货交易与期权交易的联系
(５) 从交易方式看，可以对冲平仓。买方
不一定要实际执行这个权利，只要有利，
也可以把这个权利转让出去。卖方也不一
定非执行不可，可在期权买入者尚未执行
权利前通过买入相同期权的方法以解除他
原先承担的责任；
(6)从执行部位来看，标的物为期货合约的
期权，执行时买卖双方会得到相应的期货
部位。
期货交易与期权交易的区别
(1).双方权利义务不同
期货交易是对称性的风险收益机制。期货合约
的双方都赋予了相应的权利和义务，也即带有
强制性。如果想免除到期时履行期货合约的义
务，必须在合约交割期到来之前进行对冲，而
且双方的权利义务只能在交割期到来时才能执
行。
期货交易与期权交易的区别
(1).(1).双方权利义务不同双方权利义务不同
而而期期权权交交易易是是非非对对称称性性的的风风险险收收益益机机制制。。期期权权合合约约赋赋
予予买买方方享享有有在在合合约约有有效效期期内内买买进进或或卖卖出出的的义义务务。。也也就就
是是说说，，当当买买方方认认为为市市场场价价格格对对自自己己有有利利时时，，就就执执行行其其
权权利利，，要要求求卖卖方方履履行行合合约约。。当当买买方方认认为为市市场场价价格格对对自自
己己不不利利时时，，他他可可以以放放弃弃自自己己的的权权利利，，而而不不需需征征求求期期权权
卖卖方方的的意意见见，，其其损损失失不不过过是是买买进进期期权权时时先先支支付付的的一一笔笔
权权利利金金。。由由此此可可见见，，期期权权合合约约对对买买方方是是非非强强迫迫性性的的，，
他他有有执执行行的的权权利利，，也也有有放放弃弃的的权权利利；；而而对对期期权权卖卖方方具具
有有强强迫迫性性。。在在美美式式期期权权交交易易中中，，期期权权买买方方可可在在期期权权合合
约约有有效效期期内内任任何何一一个个交交易易日日要要求求履履行行期期权权合合约约，，而而在在
欧欧式式期期权权交交易易中中，，买买方方只只有有在在期期权权合合约约履履行行日日期期到到来来
时，才能要求履行期权合约。时，才能要求履行期权合约。
期货交易与期权交易的区别
(2).标准化方面
期货合约都是标准化的，因为在交易所交易。
期权合约则不一定是标准的。在美国，场内交
易的期权合约是标准化的；场外交易的则是非
标准化的。
期货交易与期权交易的区别
(3)交易内容不同
在交易的内容上，期货交易是在未来支付一定
数量和等级的实物商品或有价证券；而期权交
易的是权利，即在未来某一段时间内按照规定
的价格，买卖某种期货合约的权利。
期货交易与期权交易的区别
(4)交割价格不同
期货交割价格在到期前是个变量，这个价格的
形成来自市场上所有参与者对该合约标的物到
期日价格的预期，交易各方注意的焦点就在这
个预期价格上；而期权到期交割的价格是执行
价格。
期货交易与期权交易的区别
(5)交割方式不同
期货交易的商品或资产，除非在未到期前卖掉
期货合约，否则到期必须交割；而期权交易在
到期日可以不交割，致使期权合约过期作废。
期货交易与期权交易的区别
(6)保证金规定不同
在期货交易中，根据交易所的规定，买卖双方
都要交纳一定数量的保证金；而在期权交易中，
期权的买方不需交纳保证金，因为他的最大风
险是权利金，所以只需交权利金，但卖方必须
存入一笔保证金。每场交易结束后，清算机构
要根据市场价格变动情况及时对期权卖方的交
易进行盈亏计算调整。如市场价格出现不利于
卖方的转变时，期权卖方将被要求必须在下一
日开盘前追加保证金，以维持其在手的空盘部
位
期货交易与期权交易的区别
（7)价格风险——盈亏风险不同
在期货交易中交易双方所承担的价格风险都是
巨大的。而在期权交易中，期权买方的亏损是
有限的，亏损不会超过权利金；而盈利则可能
是巨大的；期权卖方的亏损是可能巨大的；而
盈利则是有限的（仅权利金）。
期货交易与期权交易的区别
(8)获利机会不同
在期货交易中，做套期保值就意味着保值者放
弃了当市场价格出现对自己有利时获利的机会，
做投机交易则意味着既可获厚利，又可能损失
惨重。但在期权交易中，由于期权的买方可以
执行其买进或卖出期货合约的权利，也可放弃
这一权利，所以，对买方来说，做期权交易的
盈利机会就比较大，如果在套期保值交易和投
机交易中配合使用期权交易，无疑会增加盈利
的机会。
期权交易的缺点
尽管期权呈现的损失是有限且已知的，但损失总是损
失，而且一系列有限损失凑在一起就成了一大笔损失，
有限风险并不意味着交易者不会亏钱，只意味着他事先
知道损失额。就象所有期货交易一样，要想在期权交易中获利
需要战略和克制力。可是，期权的风险会诱导交易者产生错误的
安全感并因此忽略对市场的观察。
另一个值得注意的方面是，在期权交易中要获利，需价
格变动足以弥补支付的权利金和佣金。这样，对期货交易者有利
的价格小幅度变动可能不会给期权买方带来收益，
期权交易的另一缺点是高佣金额，由于期权交易者常常
长期持有头寸，个人帐户中交易量不大，所以经纪公司对期权交
易收取更高比率的佣金。但也不排除有的高，有的低。因此，任
何想进行期权交易的人最好四处看看，选择以合理佣金比率提供
所需服务的经纪公司，否则，经纪公司可能成为唯一的盈利者。
期权交易风险
11、、价格变动风险：价格变动风险：
①①卖卖出出看看涨涨期期权权而而没没有有相相应应的的标标的的物物多多头头，，一一旦旦标标的的物物的的
市市场场价价格格高高于于期期权权的的执执行行价价格格，，他他将将损损失失市市场场价价格格与与执执行行
价格之差高于权利金部分；反之，卖出看跌期权，则相反。价格之差高于权利金部分；反之，卖出看跌期权，则相反。
②②卖卖出出看看涨涨期期权权而而拥拥有有标标的的物物多多头头，，将将承承受受的的风风险险是是其其标标
的的物物头头寸寸由由于于价价格格下下降降而而产产生生的的风风险险减减去去应应收收到到的的权权利利金金；；
反之，卖出看跌期权，则相反。反之，卖出看跌期权，则相反。
③③作作为为卖卖出出看看涨涨期期权权的的权权利利金金的的代代价价，，期期权权卖卖出出者者放放弃弃了了
潜潜在在的的由由于于相相应应的的标标的的物物价价格格的的上上涨涨高高于于执执行行价价格格的的盈盈利利
（期权被执行或到期）。反之，卖出看跌期权，则相反。（期权被执行或到期）。反之，卖出看跌期权，则相反。
价格风险。
当您计算目前的期货价格与执行价格的关
系时，可能是获利的，但是权利行使后是
否能平仓或平仓价格是否合适，都是不确
定的。当相应的期货价格涨跌停板时，期
权及其相应的期货合约的正常关系将不再
存在。由此执行期权而造成的相应期货头
寸可能难以对冲。另外，等您执行后平仓
时，可能期货价格又发生对您不利的价格
变动。
2.对冲风险
交交易易机机制制的的设设计计是是为为买买卖卖者者提提供供了了一一个个买买卖卖期期权权
且且有有竞竞争争性性和和连连续续性性的的市市场场。。虽虽然然每每个个交交易易所所交交
易易系系统统都都是是要要为为期期权权交交易易提提供供流流动动性性而而设设计计的的，，
但但投投资资者者必必须须认认识识到到，，没没有有任任何何规规则则可可以以保保证证在在
某某一一特特定定时时间间、、地地点点的的条条件件下下，，某某一一特特定定的的期期权权
合约能够进行对冲。合约能够进行对冲。
3.保证金风险
为了实现其潜在的利润，期权持有者需要
执行其期权权利，同时也将承受所有的风
险、相应的期货合约保证金的要求。
您在买进期权时，只交了少量的权利金，
而执行后要按期货要求交纳保证金。
4.行使权利的风险
如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的
成本和承受拥有实物的全部风险。在期权过期或成本和承受拥有实物的全部风险。在期权过期或
卖方收到买方执行期权的通知书之前，期权卖方卖方收到买方执行期权的通知书之前，期权卖方
不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或
缺乏流动性等原因，客户有可能执行权利，但却缺乏流动性等原因，客户有可能执行权利，但却
无法对冲其期货头寸。无法对冲其期货头寸。
5、头寸风险
要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一
致。假若期权客户可以持有致。假若期权客户可以持有10001000手，而期货只可手，而期货只可
以以500500手，则一旦执行，您的持仓就超过规定，就手，则一旦执行，您的持仓就超过规定，就
需要将多余的头寸平仓。而此时您唯一的办法是需要将多余的头寸平仓。而此时您唯一的办法是
在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申
请（当然，您需要符合套期保值的条件）。因为请（当然，您需要符合套期保值的条件）。因为
目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不
受持仓限制。但是，交易所也会对买方执行数量受持仓限制。但是，交易所也会对买方执行数量
有所限制。有所限制。
期权优势
期权交易对买方的影响
１、期权交易能预见和节制风险
２、期权交易有更强的金融杠杆功能
３、期权交易能更有效地稳定期货市场
４、期权交易更利于套期保值
期权交易对卖方的影响
１、收取权利金。
２、合约执行的机会少。
３、在一定程度上利用期权进行保值。
认股权证
认股权证是一种期权，它的产生与其他期权
有很大的不同。认股权证是由公司或金融机
构发行(或出售)的。
认股权证
概念概念
认股权证是由公司发行，是一种允许其持有人认股权证是由公司发行，是一种允许其持有人
在指定的期限内以确定的价格直接向发行公司在指定的期限内以确定的价格直接向发行公司
购买（认购）或出售（认售）股票的权利购买（认购）或出售（认售）股票的权利,,包括包括
公司认股权证和备兑认股权证公司认股权证和备兑认股权证
认股权证
一些公司经常发行本公司股票的看涨认股
权证。
例如，公司在发行债券时，它可能向投资
者提供一个包含债券和本公司股票的看涨
认股权的组合。
认股权证
有时为了满足市场需要，金融机构也发行
看跌认股权证。典型的标的资产为某个指
数、外汇或商品
备兑认股权证
备兑认股权证类似于公司认股权证，一般由上备兑认股权证类似于公司认股权证，一般由上
市公司以外的投资银行发行市公司以外的投资银行发行
备兑认股权证发行人拥有大量的已经发行的股备兑认股权证发行人拥有大量的已经发行的股
票，以准备持有者行使权力，有套现的目的。票，以准备持有者行使权力，有套现的目的。
发行人有权以现金兑现。发行人有权以现金兑现。
可以以一篮子股票作为标的物。可以以一篮子股票作为标的物。
套现——增强股票流动性。
创造新的投资机会
认购权证
认购认股权证是授予持有人一项权利，在
到期日前(也可能有其它附加条款)以行使
价购买公司发行的新股(或者是库藏的股票
)。
认购认股权证类似股票看涨期权。
认售认股权证类似股票看跌期权。
认购权证与股票看涨期权联系
两者均是权利的象征，持有者可以
履行这种权利，也可以放弃权利
两者都是可转让的
在有限风险条件下享受无限收益的
好处
杠杆效应
认购权证与股票看涨期权区别
公司认购权证是由发行债务工具和股票的公司开公司认购权证是由发行债务工具和股票的公司开
出的，相当于增发新股；而期权是由独立的期权出的，相当于增发新股；而期权是由独立的期权
卖者开出的卖者开出的
认购权证特别是公司认股权证通常是由发行公司认购权证特别是公司认股权证通常是由发行公司
为改善其债务工具的条件而发行的，购买者无额为改善其债务工具的条件而发行的，购买者无额
外的费用；而期权则需购买才可获得外的费用；而期权则需购买才可获得
有的认购权证是无期的，而期权都是有期限的有的认购权证是无期的，而期权都是有期限的
认股权证
原来认股权证一般附在公司债券或者优先
股上发行，增加吸引力或者降低筹资成本
（降低利率或者股息率）
后来出现了与普通股同时发行的认股权证。
认股权证可以独立发行
认股权证要素
认股权证的三要素是认股期限，认股价格，
认股数量
认股期限
认股期限是指认股权证的有效期。在有效
期内，认股权证的持有人可以随时认购股
份；超过有效期，认股权自动失效。认股
期限的长短主要根据投资者和股票发行公
司的要求而定。一般来说，认股期限多为3
－10年。认股期限越长，其认股价格就越
高。
认股价格
认股权证在发行时，发行公司即要确定其认股价认股权证在发行时，发行公司即要确定其认股价
格。认股价格的确定一般以认股权证发行时，发格。认股价格的确定一般以认股权证发行时，发
行公司的股票价格为基础，或者以公司股价的轻行公司的股票价格为基础，或者以公司股价的轻
微溢价发行。如果出现公司股份增加或减少等情微溢价发行。如果出现公司股份增加或减少等情
况，就要对认股权证的认股价格进行调整。有的况，就要对认股权证的认股价格进行调整。有的
公司甚至这样约定：当公司股票市价过度明显上公司甚至这样约定：当公司股票市价过度明显上
扬时，其发行的认股权证的认股价格可以按预定扬时，其发行的认股权证的认股价格可以按预定
公式自动上调。这样做的目的在于保护认股权证公式自动上调。这样做的目的在于保护认股权证
持有人的利益，进而保护公司的权益。持有人的利益，进而保护公司的权益。
认股数量
认股数量是指认股权证认购股份的数量，
它可以用两种方式约定：一是确定每一单
位认股权证可以认购多少公司发行的普通
股；二是确定每一单位认股权证可以认购
多少金额的普通股。
赎回权
发行认股权证的股份有限公司大都制定了
赎回权条款，即规定在特定情况下，公司
有权赎回其发行的认股权证。
收购权益
在对认股权证进行的约定中，往往还有这
样的条款，即如果有购买者对某家上市公
司提出了收购要约，那么收购方还要对这
家上市公司已经发行在外的认股权证提出
收购要约。这样一来，认股权证的持有者
便能立即实施认股并接受收购要约中应有
的利益。
认股权证的发行
认股权证一般采取两种方式发行。最常用的一种认股权证一般采取两种方式发行。最常用的一种
方式是，在新发行优先股份或公司债券时对优先方式是，在新发行优先股份或公司债券时对优先
股或公司债的投资者发行认股权证，因投资者对股或公司债的投资者发行认股权证，因投资者对
认股权证无须支付认购款项，从而可增强公司优认股权证无须支付认购款项，从而可增强公司优
先股份或债券对投资者的吸引力。先股份或债券对投资者的吸引力。
另一种发行方式为单独发行，是发行公司对老股另一种发行方式为单独发行，是发行公司对老股
东的一种回报。其具体做法是按老股东的持股数东的一种回报。其具体做法是按老股东的持股数
量以一定比例对其发放。量以一定比例对其发放。
认股权证的交易
认股权证的交易既可以在交易所内进行，
也可以在场外交易市场上进行，其具体交
易方式与股票类似。
以认股权证换取普通股的成本价，即“行
使价”计算公式如下：
行使价＝（认股权证的市价×每手认股权
证的数目）／每手认股权证可换的普通股
数目＋认股价
认股权证的价值
认股权证的价值有内在价值和投机价值两
方面。
附在普通股股票上的认股权证价值：同附
权优先股价值
认股权证的价值
独立认股权证的内在价值＝（公司发行的普通股独立认股权证的内在价值＝（公司发行的普通股
的市场价格－认股权证的认购价格）的市场价格－认股权证的认购价格）××换股比率换股比率
认股权证的内在价值在很大程度上取决于普通股认股权证的内在价值在很大程度上取决于普通股
的市价。如果普通股的市价高于认股价格，则认的市价。如果普通股的市价高于认股价格，则认
股权证的内在价值就可能大于零；如果普通股的股权证的内在价值就可能大于零；如果普通股的
市价等于认股价格，则认股权证的内在价值就可市价等于认股价格，则认股权证的内在价值就可
能等于零。但认股权证的内在价值不会小于零，能等于零。但认股权证的内在价值不会小于零，
因为认股权证本身还具有投机价值。如果普通股因为认股权证本身还具有投机价值。如果普通股
的现行市价低于认股价格，这只应看作是一种暂的现行市价低于认股价格，这只应看作是一种暂
时现象，它并不意味着股价会永远低于认股价格。时现象，它并不意味着股价会永远低于认股价格。
只要认股权证没有到期，股价就仍有超越认股价只要认股权证没有到期，股价就仍有超越认股价
的机会。的机会。
优先认股权
优先认股权也叫优先认缴权或股票先买权，
是公司增发新股时为保护老股东的利益而
赋予老股东的一种特权。这种权利可以分
为两类：
1、股东在转让股份时，其他股东有优先购
买的权利。
2、当公司增发发行新股票时，公司现有股
东有优先根据其持有的股票在已发行股票
中所占比例购买相应新股票的权利。
优先认股权三种选择
行使认股权
出售认股权
放弃权利
优先认股权
如果股东想购买新股但是认股权数不够，
可以向其他股东购买
在提供认股权时，董事会会决定股权登记
日期，在股权登记日之前购买的股票，有
权取得认股权认购新股
在公司宣布配股那一天起，直到股权登记
日，优先认股权附在股票上交易，这个时
候持有股票就持有优先认股权，因此股票
价格要上升。
在股权登记日之后，优先认股权被赋予特
定的股东，可以脱离股票独立交易，这时
候股票价格不再含有优先认股权。
优先认股权的价格
1、附权优先认股权的价值
优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。
在此之前购买的股东享有优先认股权，或
说此时的股票的市场价格含有分享新发行
股票的优先权，因此称为“附权优先认股
权”，其价值可由下式求得。
W=（S-K）/（Q+1） 或Von=（S-
K）/（Q+1）
附权优先认股权的价值
W=（S-K）/（Q+1）或 Von=（S-K）/（Q+1）
SS为附权股票的市价；为附权股票的市价；
VonVon或或WW为附权优先认股权的价值；为附权优先认股权的价值；
QQ为购买为购买11股股票所需的股权数；股股票所需的股权数；
KK为新股票的认购价。为新股票的认购价。
优先认股权的价值
S-（WQ+K）=W→W=（S-K）/（Q+1）
例：如果分配给现有股东的新发行股票与
原有股票的比例为1：5，每股认购价格为
30元，原有股票每股市价为40元，则在股
权登记日前此附权优先认股权的价值为
40-30/5+1=元
于是，无优先认股权的股票价格将下
降到：
40－＝(元)
优先认股权的价值
优先认股权离开股票价值以后，投资者在
附权期持有的股票价值分为两部分：每股
股票价值和优先认股权价值。优先认股权
可独立在市场上交易。不考虑其他因素，
这两部分价值之和等于附权期持有的股票
价值。
股票新价Soff=S1-Von
优先认股权的价值
投资者在股权登记日前购买1股股票，应该
付出市价S，同时也获得1优先认股权；投
资者也可购买申购l股新股所需的若干股权，
价格为及WQ，并且付出每股认购价K的金额。
这两种选择都可获得1股股票，唯一差别在
于，前一种选择多获得l优先股权。因此，
这两种选择的成本差额，即S-（WQ+K），
必然等于股权价值W。
除权优先认股权的价值
在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含
有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也
按比例下降，此时就被称为按比例下降，此时就被称为““除权优先认股权除权优先认股权””。。
其价值可由下式得到。其价值可由下式得到。
W=W=（（S-KS-K））/Q/Q
S-S-（（WQ+KWQ+K）＝）＝0 0
投资者可在公开市场购买投资者可在公开市场购买11股股票，付出成本股股票，付出成本SS，，
或者，他可购买申购或者，他可购买申购11股股票所需的认股权，并付股股票所需的认股权，并付
出出ll股的认购金额股的认购金额KK，其总成本为，其总成本为WQ+KWQ+K。这两种选。这两种选
择完全相同，都是为投资者提供择完全相同，都是为投资者提供ll股股票，因此成股股票，因此成
本应是相同的，其差额为本应是相同的，其差额为00。。
优先认股权与认股权证的比较
优先认股权和认股权证是两个不同的概念，
两者存在着明显的差别；但优先认股权和
认股权证都是公司在发行股票时出现的，
它们本身都不是股票，却与股票相关，因
此，两者之间又有一定的联系。
优先认股权与认股权证的区别
认股权证是由公司发行的，能够按照特定的价格在特定的认股权证是由公司发行的，能够按照特定的价格在特定的
时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其实质是时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其实质是
一种有价证券；而优先认股权则是公司在增发新股时为保一种有价证券；而优先认股权则是公司在增发新股时为保
护老股东的利益而赋予老股东的一种特权。老股东可以凭护老股东的利益而赋予老股东的一种特权。老股东可以凭
此权按特定的价格购买新股。此权按特定的价格购买新股。
认股权证是与股票同时发行的，但发行后则可与股票独立，认股权证是与股票同时发行的，但发行后则可与股票独立，
形成自己的市场和价格；优先认股权则是在配股登记日前形成自己的市场和价格；优先认股权则是在配股登记日前
要附着在股票上进行交易，登记日之后，优先认股权才脱要附着在股票上进行交易，登记日之后，优先认股权才脱
离股票可以在市场上独立交易。离股票可以在市场上独立交易。
两者的目的不同。优先认股权是赋予老股东的特权，允许两者的目的不同。优先认股权是赋予老股东的特权，允许
老股东按其原来的持股比例购买新股；认股权证的发行则老股东按其原来的持股比例购买新股；认股权证的发行则
主要是为了更多地筹措资金，培养潜在的增资来源。主要是为了更多地筹措资金，培养潜在的增资来源。
优先认股权与认股权证的联系
优先认股权和认股权证都是一种凭据，凭
此可以在规定的时间内按照特定的价格购
买一定数量的股票，都是由股票发行公司
推出的，与股票直接相关。
优先认股权和认股权证都可以进行交易，
并在交易中形成自己的价格。
优先认股权与认股权证的联系
优先认股权是普通股股东的优惠权，实际
上是一种短期的看涨，拥有优先认股权的
老股东可以按低于股票市价的特定价格购
买公司新发行的一定数量的股票。其做法
是给每个股东一份证书，写明他有权购买
新股票的数量，数量多少根据股东现有股
数乘以规定比例求得。一般来说，新股票
的定价低于股票市价，从而使优先认股权
具有价值。股东可以行使该权利，也可以
转让他人。
